烧碱期货市场表现 - 12月5日烧碱期货主力合约震荡下跌1.91%，报2105.0元/吨 [1] 库存与供需基本面 - 12月4日当周烧碱企业库存录得50.48万吨，较上一周增加3.5万吨，增幅达7.45% [2] - 最近一个月烧碱企业库存累计增加9万吨，增幅为21.70% [2] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存达50.48万吨，环比上调7.43%，同比大幅上调79.32% [2] - 华北、华中、华东地区开工负荷提升，烧碱平均产能利用率环比上升，氯碱装置处于高开工状态 [4] - 行业继续累库，压力较大，开工环比增加，延续高位态势 [4] - 现货供应宽松，下游需求表现一般，液碱工厂库存高位积累，远高于往年同期水平 [4] 下游需求状况 - 下游氧化铝开工率小幅提升，粘胶短纤开工率维稳，印染开工率环比下降 [4] - 氧化铝利润压缩，部分亏损，后续或有减产可能 [4] - 非铝下游以刚需补库为主 [4] 成本与利润分析 - 氯碱成本上升叠加烧碱现货下跌，本周山东氯碱利润下降明显，但仍处于盈利状态 [4] - 液氯价格上涨，氯碱一体化仍有利润，但挺价意愿弱 [4] - PVC高开工导致山东液氯价格坚挺，市场对后市氯碱利润收缩预期强烈 [4] 期货市场持仓 - 12月4日烧碱前20名期货公司多单持仓19.67万手，空单持仓22.79万手，多空比0.86 [2] - 净持仓为-3.12万手，相较上日增加2954手 [2] 机构观点与后市展望 - 机构观点认为，供给高压运行，下游需求不足，行业仍有利润，烧碱弱势运行 [4] - 市场对后市氯碱利润收缩预期强烈，烧碱盘面承压 [4] - 短期SH2601合约预计震荡下跌 [4]

市场行情 - 12月3日烧碱期货主力合约报2157.0元/吨，当日大幅下挫2.18% [1] - 截至12月2日，烧碱期货前20名期货公司净持仓为-1.96万手，空头占优，多空比为0.9，净空头持仓相较上日减少1030手 [2] 供需基本面 - 截至11月27日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存为46.98万吨（湿吨），环比上调9.89%，同比大幅上调87.95% [2] - 截至上周，烧碱行业平均产能利用率为85.0%，环比上涨0.4% [2] - 分区域看，华北、华中、华东负荷上升，其中华北上涨0.5%至80.5%，山东上涨0.7%至92.9% [2] - 机构观点认为，华东、华北部分装置重启，新跟进检修产能偏少，烧碱产能利用率预计环比上升，12月总体上预计呈供应偏高局面 [4] 下游需求与利润 - 氧化铝、粘胶短纤开工率小幅上升，印染开工率小幅下降 [4] - 氧化铝企业利润压缩，部分亏损，后续或有减产可能，采购需求偏低 [4] - 非铝下游以刚需补库为主，需求变化不大 [4] - 受烧碱价格下跌影响，山东氯碱利润环比下降，维持收缩趋势 [4] - 液氯价格上涨，目前氯碱一体化仍有利润，但市场对后市氯碱利润收缩预期强烈 [4] 机构观点总结 - 瑞达期货观点：由于现货供应宽松、下游需求表现一般，液碱工厂库存积累明显，供应持续宽松，现货下跌收敛基差，短期SH2601合约预计震荡下跌 [4] - 国投安信期货观点：行业继续累库，库存压力较大，检修不足，开工延续高位态势，供给高压运行，下游需求不足，烧碱弱势运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 由于现货供应宽松、下游需求表现一般，上周液碱工厂库存有所积累、压力偏高；原盐价格小幅上涨，山东烧碱、液氯价格回落，带动山东氯碱利润下降；本周烧碱产能利用率预计环比上升；短期氧化铝企业开工预计维持稳定，关注12月是否有减产计划；非铝下游或维持刚需采购、变化不大；广西氧化铝新产能投产前采购进行中，但在国内烧碱高开工、高库存背景下利好有限；市场看空后市氯碱利润，01合约基差持续偏高；估值上看，2200以上装置尚有盈利空间，关注2200附近支撑与2300附近压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价烧碱为2229元/吨，环比-19；烧碱主力合约持仓量为150260手，环比+5169；期货前20名净持仓烧碱为-19656手，环比-2067；烧碱主力合约成交量为241509手，环比+79282；合约收盘价烧碱1月为2229元/吨，环比-19；合约收盘价烧碱5月为2380元/吨，环比-15 [2] 现货市场 - 烧碱32%离子膜碱山东地区价格为760元/吨，环比0；江苏地区价格为880元/吨，环比-30；山东地区32%烧碱折百价为2375元/吨，环比0；基差烧碱为146元/吨，环比+19 [2] 上游情况 - 原盐山东主流价为217.5元/吨，环比0；原盐西北主流价为220元/吨，环比0；动力煤价格为656元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 液氯山东主流价为100元/吨，环比0；液氯江苏主流价为125.5元/吨，环比-24.5 [2] 下游情况 - 粘胶短纤现货价为13060元/吨，环比0；氧化铝品种现货价为2770元/吨，环比0 [2] 行业消息 - 11月14日至20日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.6%，较上周环比+0.5%；11月15日至21日，氧化铝开工率环比+0.09%至85.46%；11月14日至20日，粘胶短纤开工率环比+0.59%至90.09%，印染开工率环比维稳在66.55%；截至11月20日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.76万吨（湿吨），环比+6.32%，同比+80.65%；11月14日至20日，山东氯碱企业周平均毛利在379元/吨，较上周下降 [2]

报告行业投资评级 - 烧碱：震荡偏弱 [1][5] - PVC：低位震荡 [1][6] 报告的核心观点 烧碱 - 供应端中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率上升但各区域有差异 需求端氧化铝行业需求难扩张非铝需求维持刚需且面临淡季出口订单少 整体烧碱高产量高库存格局延续估值受氧化铝减产预期压制成本支撑有限 [5] - 策略上单边估值受压制冬季高产量压力仍存 跨期1 - 5反套 跨品种无 [5] PVC - 供应端高产量结构短期难改变冬季是检修淡季 需求端出口市场竞争压力增大内需与地产相关下游制品需求弱 整体PVC市场高产量高库存结构短期难改变但考虑烧碱利润下滑明年检修旺季或有供应端减产 [7] - 策略上单边低位震荡空单止盈01合约上方压力4600下方支撑4400 跨期1 - 5反套 跨品种无 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 烧碱01基差偏强1 - 5月差偏弱 [10] - 出口市场有支撑但面临结构调整1 - 9月中国液体烧碱累计出口量261万吨同比+47.29%预计2025年出口同比至少增加30%全年超400万吨 东北亚FOB价格持续下跌目前380美元/干吨 山东内陆企业出口利润状况一般 [14][18][19] - 山东 - 广东区域套利空间减小片碱 - 液碱价差下滑 50碱 - 32碱价差低于蒸发成本压制现货 [25][31] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升库存上升结构偏弱 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.6%较上周环比+0.5% 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.76万吨（湿吨）环比上调6.32%同比上调80.65% [37][38][40] - 11月之后检修将明显减少 2025年和2026年烧碱仍持续投产产能增速超3% [43][45] - 11月山东省大工业电价上调烧碱成本有一定上升 液氯未大幅补贴烧碱成本支撑有限 耗氯下游环氧丙烷开工回升利润回升 环氧氯丙烷开工回升利润下滑 二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑利润回升 [46][50][53] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张截至11月已实现新投产能830万吨预计仍有170万吨拟投 2026年1季度投产集中全年新增产能或达1390万吨 但氧化铝开工下滑库存上升利润下滑装置产量下滑未来存在减产预期 [66][67][68] - 氧化铝行业低利润时边际装置减产采购谨慎囤货下滑导致烧碱库存难向下游转移价格下跌 若供应端检修装置复产开工偏高烧碱近月压力加大冬季进一步压缩氯碱利润 [81] - 纸浆行业产能扩张持续需求处于旺季但终端利润持续压缩 粘胶短纤、印染、水处理行业开工稳定 三元前驱体行业产量上升 [83][94][96] PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强1 - 5月差震荡偏弱 [104] PVC供需 - PVC开工环比上升本周产能利用率78.83%环比增加0.32%同比增加0.39% 2025年11月检修减少 2025年有220万吨产能投放2026年无新增产能 [110][114][115] - 西北一体化装置利润低位冬季是检修淡季利润对供应影响被弱化 PVC生产企业小幅去库社会库存高位 [117][121] - 地产终端需求未有明显回暖 PVC下游开工整体环比下降 1 - 9月PVC出口累计292.16万吨单月出口环比增长21.945%同比去年同月增加24.53%累计同比增加50.63% 仓单持续上升 [126][132][139]

报告行业投资评级 - 无明确行业投资评级信息 报告的核心观点 - 烧碱市场以震荡为主，高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润 [1][3] - 烧碱估值高度受氧化铝减产预期压制，成本端液氯降价仅能使低位估值修复，厂家不减产则反弹空间有限，长期氧化铝减产会导致产业链负反馈 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 01 合约期货价格 2357，山东最便宜可交割现货 32 碱价格 780，山东现货 32 碱折盘面 2438，基差 81 [1] 现货消息 - 11 月 11 日山东液碱市场成交不佳，部分涨库存企业价格继续走跌，省外订单支撑有限 [2] 市场状况分析 - 需求端氧化铝投产与减产预期对烧碱影响基本抵消，冬季氯碱企业检修淡季、高开工下囤货供需缺口有限，非铝下游支撑有限且出口承压，国内供应压力增大 [3] 趋势强度 - 烧碱趋势强度为 0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度为中性 [3]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏弱，-2 表示最看空，2 表示最看多 [4] 报告的核心观点 - 烧碱市场短期估值修复后再次承压，长期需关注供应端减产 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 01 合约期货价格 2336，山东最便宜可交割现货 32 碱价格 780，山东现货 32 碱折盘面 2438，基差 102 [2] 现货消息 - 11 月 5 日以山东地区为基准，鲁西南及鲁南个别企业价格下调，西部供应增加下高价走货不畅，降价销售 [2] 市场状况分析 - 周末液氯价格大幅下跌，山东液氯跌至 -100 元/吨左右，导致烧碱成本大幅抬升，但企业未减产，上涨驱动不足 [3] - 烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润 [3] - 氧化铝投产与减产预期对烧碱影响基本抵消，冬季是氯碱企业检修淡季，囤货带来的供需缺口有限 [3] - 非铝下游支撑有限，出口承压，国内供应压力增大，长期氧化铝减产会导致产业链负反馈 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端增量明显叠加下游需求表现一般，上周液碱工厂库存大幅积累、压力偏高 [2] - 本周华北、华中地区新增检修、重启装置并存，总体上产能利用率预计环比上升 [2] - 下游氧化铝供应宽松、低利润局面或持续，抑制行业备货需求；非铝下游刚需采购、变化不大 [2] - 液碱库存工厂高位，企业低价出货压力上升 [2] - 近期山东地区液氯价格转负、氯碱利润收窄，部分企业降负减产，市场预期有所好转 [2] - 短期SH2601预计在2250 - 2400区间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 烧碱主力收盘价2336元/吨，主力合约持仓量128064手，较之前减少7183手 [3] - 期货前20名净持仓-14364手，主力合约成交量254103手，较之前减少218494手 [3] - 1月合约收盘价2336元/吨，5月合约收盘价2503元/吨，较之前减少14元/吨 [3] 现货市场 - 山东地区32%离子膜碱价格800元/吨，江苏地区950元/吨 [3] - 山东地区32%烧碱折百价2500元/吨，基差150元/吨，较之前减少40元/吨 [3] 上游情况 - 山东原盐主流价210元/吨，西北原盐主流价220元/吨，较之前增加10元/吨 [3] - 动力煤价格649元/吨 [3] 产业情况 - 山东液氯主流价-100元/吨，江苏液氯主流价75.5元/吨，较之前减少124.5元/吨 [3] 下游情况 - 粘胶短纤现货价13120元/吨，氧化铝现货价2790元/吨 [3] 行业消息 - 10月24 - 30日，烧碱全国平均产能利用率环比上周增加3.5%至84.3% [2] - 10月25 - 31日，全国氧化铝开工率环比上周减少0.41%至85.86%；粘胶短纤开工率环比增加1.03%至89.64%，印染开工率环比增加1.01%至68.32% [2] - 截至10月30日，液碱工厂库存环比上周增加6.84%至44.26万吨 [2] - 10月24 - 30日，氯碱利润上升至626元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC随宏观情绪反弹但供需仍偏弱，烧碱现货价格稳中有降且需求有转弱趋势，需关注相关政策及新增产能、需求变化对两者价格的影响 [3] 各目录总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货主力收盘价4775元/吨（+59），华东基差-135元/吨（-49），华南基差-55元/吨（-49） [1] - 华东电石法报价4640元/吨（+10），华南电石法报价4720元/吨（+10） [1] - 兰炭价格740元/吨（+0），电石价格2830元/吨（+0），电石利润-52元/吨（+0） [1] - PVC电石法生产毛利-723元/吨（-10），乙烯法生产毛利-560元/吨（-8），出口利润-4.6美元/吨（-0.9） [1] - 厂内库存33.4万吨（-2.7），社会库存55.5万吨（-0.2） [1] - 电石法开工率71.65%（-3.08%），乙烯法开工率78.56%（+2.46%），开工率73.74%（-1.40%） [1] - 生产企业预售量63.5万吨（+8.0） [1] 烧碱 - 期货SH主力收盘价2361元/吨（+20），山东32%液碱基差139元/吨（-20） [1] - 山东32%液碱报价800元/吨（+0），山东50%液碱报价1250元/吨（+0） [2] - 山东烧碱单品种利润1509元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）965.8元/吨（+40.0） [2] - 山东氯碱综合利润（1吨PVC）133.78元/吨（+0.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）1034.24元/吨（-101.01） [2] - 液碱工厂库存41.43万吨（+1.10），片碱工厂库存2.45万吨（+0.00），开工率80.80%（-0.60%） [2] - 氧化铝开工率86.27%（+0.05%），印染华东开工率67.31%（+0.55%），粘胶短纤开工率88.61%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 随宏观情绪反弹，供应端部分检修企业恢复、新投产能量产，供应充裕；需求端下游开工提升但成交一般，社会库存去库但绝对值高 [3] - 9月出口34.64万吨，环比增21.94%，同比增24.53%，累计出口292.15万吨，同比增50.58%，近期出口签单尚可 [3] - 印度反倾销税预计延期至11月，9月27日发起对PVC壁纸反倾销调查，制品出口或受影响 [3] - 期货仓单高位，盘面套保压力压制价格，需关注政策影响 [3] 烧碱 - 现货价格稳中有降，供应端新投产能量产、新增检修与提负并存；需求端山东氧化铝订单稳定但卸货效率降，河北企业受管控开工降 [3] - 山东液碱库存累库，江苏小幅累库，非铝端刚需采购，后续进入淡季需求转弱 [3] - 广西氧化铝厂投产预期多但时间不确定，烧碱招标或支撑后两月价格，需关注新增需求采购情况 [3] 策略 PVC - 单边随宏观宽幅震荡，跨期V01 - 05逢高反套，跨品种无 [4] 烧碱 - 单边观望，跨期观望，跨品种无 [5]

报告行业投资评级 - 震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格稳中有涨，盘面持续下跌，本周检修增加致产量下滑，需求处于季节性淡季，库存有所累库，基差盘面价格升水，利润和估值偏空，宏观政策中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修增加产量下滑，周度国内烧碱产量环比降0.2万吨至83万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.0%，较上周环比-0.7%，西北及华北负荷假期下滑 [3] - 需求方面，处于季节性淡季，非铝需求复工不足，粘胶短纤行业产能利用率89.63%较上周-0.19%，江浙地区综合开机率65.76%环比上期+0.13%，2025年6月中国氢氧化锂月度开工率约49.27%，整体产量增减相抵后环比基本持平 [3] - 库存方面，近期出货压力增大，烧碱库存累库，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.12万吨(湿吨)，环比上调7.68%，同比上调26.56%，全国液碱样本企业库容比23.41%，环比上涨2.63% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在63附近，盘面价格升水 [3] - 利润方面，山东氯碱企业周平均毛利130元/吨，较上周上涨16%，周内液氯持稳，烧碱价格上涨，整体氯碱利润上行 [3] - 估值方面，现货价格偏低，盘面绝对价格中性，近月合约升水 [3] - 宏观政策方面，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为短期盘面震荡，交易策略套利和单边暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退 [3] 主要周度数据变动回顾 - 期货价格2470.0元/吨，较上周-2.41%；山东32碱价格2406.25元/吨，较上周-11.49%；山东50碱价格1280.00元/吨，较上周+0.79%等多项价格数据有变动 [5] - 中国产量83万吨，较上周-0.74%；华北产量26万吨，较上周-1.72%等产量数据有变动 [5] - 液碱库存42.12万吨，较上周+7.67%；片碱库存2.01万吨，较上周-3.37%等库存数据有变动 [5] - 氧化铝开工率86.32%，较上周+0.16%；粘胶短纤开工率89.63%，较上周-0.33%等下游开工数据有变动 [5] - 山东氯碱利润129.3985122元/吨，较上周+16.42%；西北氯碱利润968.05元/吨，较上周+22.16%等成本利润数据有变动 [5] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，本周山东现货价格稳中有涨，期货节后大幅下滑，现货端液氯补贴少价格下降，氯碱利润维持高位，工厂开工负荷高，本周新增检修增加产量下滑，节后需求好转补库需求增加，后续氧化铝新增投产、检修增加，烧碱供应压力减轻，现货价格有望上涨，需关注液氯变动和氧化铝投产节奏 [9] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [26] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，夏季用电高峰来临，电价企稳 [34] - 上游产量方面，产量小幅下滑，库存小幅去库 [37] - 主产区产量方面，华北检修增加，产量下降 [40] - 氯碱综合利润有所下降 [41] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [44] - 氧化铝方面，开工修复，库存累库，因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升，氧化铝供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，氧化铝利润较好同比持稳 [56][65] - 非铝需求方面，开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [66] - 液氯下游方面，开工率反弹 [74] - 近期有多企业有检修计划，涉及西北、华北、华中、华东、东北等地区 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周烧碱期货一改前期涨势明显下跌，空头增仓打压价格，多头止损，主要因现货价格疲软、期货升水过多，液氯价格未跌使利多预期消失，氧化铝价格下跌致液碱支撑不强；展望后期，烧碱期货下方有液氯价格支撑，国庆假期液氯或降价或企业减产，暂以震荡思路对待[5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，本周期20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率82.5%，较上周环比+0.6%，西北减产检修、负荷下滑，华北和华东提负；预计下周产能利用率85.9%左右，周产量84.57万吨左右；本周期氧化铝产量185.5万吨，环比下滑，山东氧化铝产量持平，价格和利润下滑；粘胶短纤产量9.00万吨，较上周+0.03万吨，库存环比减少、同比增加，下游需求弱，人棉纱企业订单减少[5] - 需求方面，截至9月25日，江浙地区综合开机率66.15%，环比+0.4%，浙江印染企业开工率平稳，订单短频快，利润受挤压，盛泽地区开工率环比+0.79%，接单尚可，国庆假期多数染厂有放假计划；8月液碱出口量21.35万吨，片碱出口量6.68万吨[5] - 库存方面，截至9月25日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存39.12万吨，环比上调3.4%，同比上调26.26%，本周库容比20.78%，环比上涨0.64%，部分区域库容比有升有降，山东32碱下游需求不佳，库存增加，高度碱去库[5] - 利润方面，本周五山东液碱均价2500元/吨，液氯均价 - 100元/吨，氯碱利润306元/吨，处于历史同期低位，液碱价格下跌压缩综合利润[5] - 策略方面，单边以震荡思路对待，套利和期权未提及[5] 价格 - 展示山东氯碱现货价格、片碱和出口碱价格、烧碱期货价格及相关基差和月间价差、原盐和煤炭价格的历史数据图表，数据源自Mysteel和中泰期货整理[7][10][13][16] 供应 - 展示烧碱周度产量、开工率、装置损失量、累计产量等历史数据图表，数据源自Mysteel和中泰期货整理[20] - 展示烧碱库存、期货仓单数量和干吨数、山东氯碱企业利润等历史数据图表，数据源自Mysteel和中泰期货整理[23] - 列出本周检修和后市计划检修的氯碱装置情况，包括区域、企业名称、烧碱产能和检修情况，部分企业已恢复运行，部分企业正在检修或有检修计划[26] 需求 - 氧化铝产业方面，展示中国、山东、晋冀鲁豫氧化铝产量，山东氧化铝企业液碱采购价格，电解铝厂、氧化铝厂氧化铝库存，氧化铝在途库存等历史数据图表，数据源自Mysteel和中泰期货整理[30][31] - 纺织产业方面，展示粘胶短纤产能利用率、市场价、工厂库存，人棉纱企业粘胶短纤库存可用天数，中国纺织企业周度开机率、订单天数、厂内成品库存可用天数，江浙地区印染工厂开机率等历史数据图表，数据源自Mysteel和中泰期货整理[34][37] - 纸浆造纸产业方面，展示纸浆产量、纸制品产量、上游工厂纸制品库存可用天数，中国机制纸及纸板月度产量等历史数据图表，数据源自Mysteel和中泰期货整理[39] - 出口方面，展示中国液碱、片碱当月出口量，烧碱出口量累计值和当月值等历史数据图表，数据源自Mysteel和中泰期货整理[41]