行业整体趋势 - 2月国内车市销量出现短期波动，但车企出口持续高增与新能源渗透率稳步提升的向好趋势并未改变 [1] - 2月车市的阶段性承压更像是节假日与消费等待窗口共振下的短期波动，而非趋势性转弱 [1] - 随着后续政策红利持续释放与新一轮新车型周期的到来，双重发力有望推动车市加速复苏 [2] - 在行业短期波动中，出口与新能源的双轮驱动逻辑依然坚挺 [1] 自主车企表现 - 上汽集团以26.9万辆的交付量领跑全行业，其中出口及海外基地销量达到9.9万辆，同比增长46.12% [1] - 奇瑞集团2月销量16.1万辆，其中出口12.49万辆，同比增长41.5%，连续10个月单月出口突破10万辆 [1] - 比亚迪2月海外销量迈过10万辆门槛，首次实现单月海外销量反超国内 [1] - 吉利汽车2月海外出口销量为6.09万辆，同比增长138%，是四家车企中增幅最大的一家 [1] - 上汽集团1-2月累计销量为596,878辆，累计同比增长6.76% [4] - 吉利汽车集团1-2月累计销量为476,327辆，累计同比增长0.99% [4] - 比亚迪1-2月累计销量为400,241辆，累计同比下降35.80% [4] - 奇瑞集团1-2月累计销量为361,034辆，累计同比下降10.91% [4] 新势力车企表现 - 新势力车企整体呈现环比普降态势，2月份零跑、理想、极氪、蔚来、小米5家销量规模在2万辆左右 [1] - 小鹏汽车2月销量为1.5万辆 [1] - 新势力的竞争格局演变为多强并立、交替领先的混战局面 [1] - 零跑汽车（ADA）2月销量为28,067辆，同比增长10.9%，1-2月累计销量60,126辆，累计同比增长19.16% [4] - 理想汽车2月销量为26,421辆，同比增长0.6%，1-2月累计销量54,089辆，累计同比下降3.74% [4] - 极氪汽车2月销量为23,867辆，同比增长70.0%，1-2月累计销量47,719辆，累计同比增长83.67% [4] - 蔚来汽车（含乐道、萤火虫品牌）2月销量为20,797辆，同比增长57.6%，1-2月累计销量47,979辆，累计同比增长77.34% [4] - 小米汽车2月销量超20,000辆，环比下降48.7%，1-2月累计销量超59,000辆 [4] - 小鹏汽车2月销量为15,256辆，同比下降49.9%，1-2月累计销量35,267辆，累计同比下降42.00% [4] - 岚图汽车2月销量为8,358辆，同比增长4.31%，1-2月累计销量18,873辆，累计同比增长17.79% [4]

2026年2月中国汽车市场整体概览 - 2月国内车市销量出现短期波动，但车企出口持续高增与新能源渗透率稳步提升的向好趋势并未改变[1] - 2月车市的“阶段性承压”更像是节假日与消费等待窗口共振下的短期波动，而非趋势性转弱[1] - 随着后续政策红利持续释放与新一轮新车型周期的到来，双重发力有望推动车市加速复苏[2] 自主车企销量表现 - 上汽集团以269，465辆的交付量领跑全行业，但2月销量同比下滑8.64%，环比下滑17.70%[1][4] - 上汽集团1-2月累计销量596，878辆，同比增长6.76%[4] - 吉利汽车集团2月销量206，160辆，同比增长1%，环比下滑23.69%[4] - 吉利汽车集团1-2月累计销量476，327辆，同比增长0.99%[4] - 比亚迪2月销量190，190辆，同比大幅下滑41.09%，环比下滑9.46%[4] - 比亚迪1-2月累计销量400，241辆，同比下滑35.80%[4] - 奇瑞集团2月销量160，765辆，同比下滑11.15%，环比下滑19.73%[4] - 奇瑞集团1-2月累计销量361，034辆，同比下滑10.91%[4] - 灵城汽车2月销量72，594辆，同比下滑6.79%，环比下滑19.62%[4] - 灵城汽车1-2月累计销量162，906辆，同比增长2.58%[4] 自主车企出口表现 - 上汽集团2月出口及海外基地销量达到9.9万辆，同比增长46.12%，成为对冲国内市场波动的重要支撑[1] - 奇瑞集团2月出口12.49万辆，同比增长41.5%，已连续10个月单月出口突破10万辆[1] - 比亚迪2月海外销量迈过10万辆门槛，首次实现单月海外销量反超国内[1] - 吉利汽车2月海外出口销量6.09万辆，同比增幅高达138%，是四家车企中增幅最大的一家[1] 新势力车企销量表现 - 新势力车企整体呈现“环比普降”态势，2月份零跑、理想、极氪、蔚来、小米5家销量规模在2万辆左右[1] - 零跑汽车2月销量28，067辆，同比增长10.9%，环比下滑12.5%[4] - 零跑汽车1-2月累计销量60，126辆，同比增长19.16%[4] - 理想汽车2月销量26，421辆，同比增长0.6%，环比下滑4.51%[4] - 理想汽车1-2月累计销量54，089辆，同比下滑3.74%[4] - 极氪汽车2月销量23，867辆，同比大幅增长70.0%，环比基本持平（增长0.06%）[4] - 极氪汽车1-2月累计销量47，719辆，同比增长83.67%[4] - 蔚来汽车（含乐道、萤火虫品牌）2月销量20，797辆，同比增长57.6%，环比下滑23.49%[4] - 蔚来汽车1-2月累计销量47，979辆，同比增长77.34%[4] - 小米汽车2月销量超20，000辆，同比基本持平，环比大幅下滑48.7%[4] - 小米汽车1-2月累计销量超59，000辆，呈上升趋势[4] - 小鹏汽车2月销量15，256辆，同比大幅下滑49.9%，环比下滑23.7%[1][4] - 小鹏汽车1-2月累计销量35，267辆，同比下滑42.00%[4] - 岚图汽车2月销量8，358辆，同比增长4.31%，环比下滑20.51%[4] - 岚图汽车1-2月累计销量18，873辆，同比增长17.79%[4] 行业竞争格局与趋势 - 在2月的“压力测试”中，头部企业守住了基本盘，出口与新能源的双轮驱动逻辑依然坚挺[1] - 新势力的竞争格局演变为多强并立、交替领先的“混战”局面[1]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：26.13 港元 [2] - 当前价：16.15 港元 [2] - 上行空间：62% [6] 核心观点总结 - **2月销量结构分化，出口表现强劲**：公司2月总销量20.6万辆，同比微增0.6%，但环比下降23.7%[1]。内销14.5万辆，同比下降19%，环比下降31%[1]。出口6.1万辆，同比大幅增长1.4倍，环比增长0.6%，成为关键支撑[1]。1-2月累计出口12.1万辆，同比增长1.2倍[6]。 - **2026年仍处强新品周期，高端化推进顺利**：自2024年银河系列进入新周期后，公司持续推出新车型[6]。近期多款新车亮相，包括吉利博越REV、极氪8X、银河A7纯电版、银河M8、银河战舰等，强势新车周期即将开启[6]。2025年发布三款六座SUV旗舰车型（银河M9、领克900、极氪9X），月销目标分别为0.5-1.0万、0.2-0.8万、0.5-0.9万辆[6]。2026年规划上市30-40万元大五/六座SUV极氪8X，继续扩充高端化产品谱系[6]。 - **出口目标高增，量利有望大幅上行**：2026年公司出口销量目标64万辆，同比增长50%，目标形成3个15万辆级、2个10万辆级的全球区域市场[6]。随着新车型上市及海外销量增长，预计2026-2027年总销量分别为360万、402万辆，同比增长19%、12%[6]。高端化及出口将改善产品结构，提升平均售价和毛利率，预计2026-2027年净利率为5.9%、5.9%，归母净利润分别为250亿、278亿元[6]。 - **低估值与高增长并存，有望实现估值修复**：在一线车企中，公司销量、利润增幅居前，而对应2026年预测市盈率仅6.2倍，显著突破公司及行业近年估值下限[6]。报告认为整车行业估值修复可能性较高，公司有望随行业beta修复实现估值回归[6]。给予公司2026年10倍市盈率估值，对应目标价26.13港元[6]。 财务预测与估值总结 - **营收与利润预测**：预计营业总收入将从2024年的2410.99亿元增长至2027年的4793.64亿元[1]。预计归母净利润将从2024年的166.32亿元增长至2027年的278.13亿元[1]。2026年归母净利润预测为250.46亿元，同比增长43.9%[1]。 - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的15.9%提升至2026年的18.6%[7]。预计净利率将从2025年的5.2%提升至2026年的5.9%[6][7]。预计净资产收益率将从2025年的19.0%提升至2026年的24.4%[7]。 - **每股指标与估值**：预计每股收益将从2025年的1.61元增长至2027年的2.57元[1]。基于2026年预测数据，当前市盈率为6倍，市净率为1.4倍[1][7]。报告给予2026年10倍市盈率的目标估值[6]。 - **一季度业绩展望**：预计2026年第一季度总销量72万辆，同比增2%，环比降16%[6]。预计第一季度出口18万辆，同比增1倍，环比增46%[6]。预计第一季度归母净利润有望达到45亿元以上[6]。 销量与品牌表现总结 - **2月各品牌销量**：银河品牌销量7.3万辆，同比降3.9%，环比降11.9%[1]。领克品牌销量2.7万辆，同比大增59%，环比降5.3%[1]。极氪品牌销量2.4万辆，同比大增70%，环比微增0.1%[1]。 - **历史出口数据**：2023-2025年出口销量分别为27.4万、41.5万、42.0万辆[6]。 - **近期销量预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测由186亿、263亿、317亿元下调至174亿、250亿、278亿元[6]。调整后对应市盈率分别为8.9倍、6.2倍、5.6倍[6]。

文章核心观点 - 滨海港成功完成大规模汽车出口作业并开辟新航线 其作为沿海汽车出海枢纽的地位正日益巩固 未来计划大幅提升出口量[1][2] 港口运营与出口作业 - 滨海港工作人员历时约15小时 圆满完成2799辆“盐城造”悦达起亚汽车的装船任务[1] - 港口通过“即到即检、即检即装”和船舶“零等待”通关等高效服务 为企业节省大量待港时间[2] - 为保障出口 港口一线人员春节主动放弃休假 两批次共计2799辆汽车于节后集结 总货值超4亿元人民币[1] 基础设施与航线网络 - 滨海港汽车专用堆场总面积达45.35万平方米 静态存储能力为26,300辆 为出口常态化提供硬件支撑[2] - 此次启航开辟了通往韩国光阳港的新航线 至此滨海港已拥有2条中东航线和4条韩国滚装船航线[1] - 完善的设施吸引了GLOVIS、EUKOR等国际知名滚装船公司固定挂靠 进一步丰富了国际航线网络[2] 发展目标与行业意义 - 此次作业是滨海港作为沿海区域汽车出海枢纽地位日益巩固的缩影[2] - 公司计划今年力争让10万辆“中国造”汽车从该港口出发 驶向全球市场[2]

核心观点 - 2026年1月中国车市呈现“内外冷热不均”的鲜明特征 乘用车及新能源汽车国内销量环比同比双双下滑 但商用车复苏 汽车出口特别是新能源汽车出口高速增长成为最大亮点 行业正处于“十五五”开局之年新旧动能转换与结构性调整的关键期 [1] 乘用车市场整体表现 - 1月乘用车产销分别为206.2万辆和198.8万辆 环比分别下降28.4%和30.2% 同比分别下降4.1%和6.8% [1] - 四大类乘用车品种中 仅SUV销量同比微增 其余三大类均同比下降 [1] - 中国品牌乘用车1月销售132.9万辆 环比下降32.1% 同比下降8.9% 占乘用车总销量66.9% 市占率较去年同期回落1.5个百分点 [2] - 分车型看 中国品牌轿车市占率54.4%环比明显下降 SUV市占率74.1% MPV市占率71.7% 后两者环比小幅增长且同比增长 [2] - 外国品牌中 与去年同期相比 仅美系品牌实现两位数增长 德系、日系、韩系、法系品牌均同比下降 [2] 新能源汽车市场分化 - 1月新能源汽车产销分别为104.1万辆和94.5万辆 同比分别增长2.5%和0.1% 环比分别下降39.4%和44.8% 渗透率为40.3% 较2025年全年水平回落 [3] - 新能源汽车国内销量为64.3万辆 同比大幅下降18.9% 环比下降54.4% [3] - 新能源乘用车国内销量58.3万辆 同比下降22.9% 环比下降54.8% 新能源商用车国内销量6万辆 同比增长61.9% 环比下降49.9% [3] - 从动力类型看 纯电动汽车销量59.7万辆 同比增长4.0% 插电式混合动力汽车销量34.8万辆 同比下降5.9% 燃料电池汽车销量仅7辆 同比下降47.0% [3] - 分车型级别 新能源乘用车销量主力在B级 1月销量28.1万辆 同比增长12.5% A00级和A级销量同比下降 [4] - 分价格区间 新能源乘用车8万以下和15万-25万区间销量同比下降 销量主力集中在10万-20万区间 累计销量35.2万辆 同比下降11.4% [4] - 1月新能源汽车出口30.2万辆 同比增长1倍（100%） 环比增长0.5% 占汽车出口总量44.3% [4] - 新能源乘用车出口29.5万辆 同比增长1.1倍（110%） 新能源商用车出口0.6万辆 同比下降1.4% [4] - 分动力出口 纯电动汽车出口20.2万辆 同比增长1倍（100%） 插混汽车出口9.9万辆 同比增长97.3% [4] 商用车市场表现 - 1月商用车产销分别为38.8万辆和35.9万辆 同比分别增长29.9%和23.5% 环比分别下降6.8%和15.6% [5] - 天然气商用车销量2.3万辆 同比大幅增长65.7% 环比增长41.1% [5] - 货车产销同比分别增长33.7%和27.9% 四大类货车品种均同比增长 [6] - 重型货车销量10.5万辆 同比增长46.0% 环比增长2.6% 微型货车销量4.5万辆 同比增幅高达93.4% 轻型货车销量16万辆 同比增长8.5% 中型货车销量1.4万辆 同比增长32.6% [6] - 客车产销分别为3.8万辆和3.5万辆 产量同比增长2.7% 销量同比下降6.3% [6] - 大中型客车销量0.8万辆 同比增长18.7% 轻型客车销量2.7万辆 同比下降11.9% [6] 企业竞争格局 - 1月汽车销量前十五位集团合计销量219.2万辆 同比下降3.8% 占总销量93.4% [7] - 从整体销量看 上汽集团以32.0万辆（同比增长24.5%）居首 吉利控股30.9万辆（同比增长5.2%） 一汽集团27.5万辆（同比下降3.0%） 比亚迪21.0万辆（同比下降30.1%） 奇瑞20.0万辆（同比下降10.7%） 东风公司18.9万辆（同比增长31.8%） 长安汽车13.5万辆（同比下降51.9%） [7] - 1月新能源销量前十五位集团合计销量90.9万辆 同比下降0.7% 占新能源总销量96.2% [8] - 比亚迪以21.0万辆（同比下降30.1%）位居新能源榜首 市占率22.2% 吉利新能源销量15.2万辆（同比增长13.6%）市占率16.1% 东风新能源销量8.3万辆（同比激增112.1%）市占率8.8% 上汽新能源8.0万辆（同比增长40.8%） 特斯拉中国6.9万辆（同比增长9.3%） [8] - 新势力企业表现分化 小米汽车1月销量3.9万辆（同比增长率标注为70.3%） 跃居汽车集团销量第14位、新能源销量第7位 零跑汽车销量3.2万辆（同比增长27.4%） 蔚来汽车2.7万辆（同比增长96.1%） 小鹏汽车2.0万辆（同比下降34.1%） [8] - 乘用车细分领域前十企业集中度：轿车占70.4% SUV占63.9% MPV占85.4% [8][9] 汽车出口情况 - 1月汽车出口68.1万辆 同比增长44.9% 环比下降9.5% [10] - 传统燃料汽车出口38万辆 同比增长18.8% 新能源汽车出口30.2万辆 同比增长1倍（100%） [10] - 整车出口前十企业中九家正增长 奇瑞出口11.9万辆（同比增长47.2%）继续领跑 占出口总量17.4% 吉利出口7.7万辆 同比增长1.4倍（140%） [10] - 2025年中国汽车出口832.4万辆 同比增长29.9% [10] 行业背景与政策环境 - 1月市场下行受三方面因素影响：新能源汽车购置税政策切换调整、多地购车补贴政策处于年度交替窗口期、部分消费需求已在2025年提前释放 [1] - 国家已密集推出一系列惠民惠企政策 “两新”政策平稳有序衔接 各地正陆续跟进发布实施细则 《加快培育服务消费新增长点工作方案》聚焦汽车后市场服务等重点领域 [1] - “十五五”时期是汽车产业向高质量转型的关键窗口期 行业需在保持市场稳健运行的同时着力提质增效 [1] - 行业呈现结构性调整 积极信号包括：40.3%的新能源渗透率、44.9%的汽车出口增速、23.5%的商用车同比增速、65.7%的天然气商用车增速 [11][12] - 随着各地政策细则落地 一季度中后期车市需求有望企稳回升 [12]

汽车股市场表现 - 截至发稿，赛力斯(09927)股价上涨4.87%，报96.85港元 [1] - 截至发稿，比亚迪股份(01211)股价上涨4.56%，报99.8港元 [1] - 截至发稿，小鹏汽车-W(09868)股价上涨3.83%，报70.45港元 [1] - 截至发稿，理想汽车-W(02015)股价上涨3.57%，报72.6港元 [1] 行业政策与外部环境 - 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，该政策曾计划在常规关税基础上对全球商品加征10%关税，并可能升至15% [1] - 乘联分会秘书长崔东树表示，中国汽车海外产销体系已完成向“产业出海”的关键转型 [1] 行业趋势与展望 - 方正证券指出，1月车市受季节性淡季及前期政策抢装透支影响而短期承压 [1] - 伴随各地置换补贴政策逐步落地，终端需求有望加速修复 [1] - 汽车出口延续强劲表现，有助于平滑行业波动 [1] - 预计到2026年，中国汽车出口量将达634万辆，同比增长约13%，占产量比重有望突破20% [1]

行业整体表现 - 南非汽车行业在2025年实现出口增长，出口量创下历史新高 [1] - 2025年南非共向全球109个国家和地区出口汽车，总量达到41.43万辆 [1] - 2025年汽车出口量较2024年增长5.9% [1] 外部环境影响 - 美国加征关税对南非汽车业造成了影响 [1]

中欧班列春节运营情况 - 农历马年大年初一（2月17日），一列满载“大湾区制造”货物的X8432次中欧班列从广州国际港驶出，货物包括电动自行车、家用电器、厨具等，经满洲里口岸驶往欧洲 [1] - 广州国际港中欧班列站点是华南地区最大的国家级铁路货运站场，北接空港经济区、南联南沙港 [1] - 今年春节假期期间，该站计划发运4列中欧班列，合计约430标箱，货值约1.09亿元人民币 [1] - 2月以来，广州国际港中欧班列保持平均每周6列的开行频率，出口商品以家用电器及跨境电商商品为主 [1] 南沙口岸汽车出口情况 - 农历新年同一天，广州南沙口岸迎来首艘滚装出口船“唐鸿”号，该船装载3370辆国产汽车后启航驶往巴西 [1] - 南沙汽车口岸是华南最大汽车滚装码头集群，拥有7万吨级滚装泊位、2.4公里码头岸线、161万平方米堆场，年通过能力超300万辆 [1] - 春节汽车出口态势延续去年强势增长势头，预计春节假期期间将有5艘滚装船从南沙出发 [1] - 海关实行24小时预约通关，确保业务不间断，并实现待出口车辆到港1小时内快速验放 [2] - 南沙汽车口岸已累计开辟10条外贸航线，吸引广汽等10余个品牌，涵盖数十种车型，出口至20余个国家和地区 [2] - 2026年1月，南沙海关监管出口滚装汽车4.5万辆，同比增长61% [2]

中国汽车行业1月出口表现 - 2026年1月，中国汽车出口68.1万辆，同比增长44.9%，但环比下降9.5% [3][4] - 新能源汽车市场平稳运行，汽车出口继续保持增长 [7] - 国内整体市场受新能源汽车购置税政策切换、多地购车补贴政策年度交替及部分消费需求在2025年提前释放等因素影响，出口市场被视为重要突破口和增长点 [7] 福特汽车2025年财务与运营状况 - 福特2025年全球销量为439.5万辆 [5][9] - 2025年总营收达1873亿美元，全年调整后息税前利润为68亿美元 [9][11] - 公司营收连续5年实现年度增长，资产负债表保持强劲，拥有近290亿美元现金及500亿美元流动性 [11] - 2026年业绩指引：全年调整后息税前利润预计介于80亿至100亿美元之间，调整后自由现金流预计为50亿至60亿美元（含资本支出约95-105亿美元） [11] - 福特营收亮眼但利润率不足，是市场竞争日益激烈的结果 [13] - 福特中国已实现连续9个季度盈利，成为福特全球的重要力量 [13] - 随着福特烈马新能源等电气化车型陆续上市，其后续表现值得期待 [13]

2026年1月中国乘用车市场整体表现 - 1月全国乘用车市场零售154.4万辆，同比下降13.9% [1] - 1月全国乘用车厂商批发197.3万辆，同比下降6.2% [4] - 1月乘用车生产200.3万辆，同比下降4.4% [4] - 1月乘用车出口（含整车与CKD）57.6万辆，同比增长52.0% [1] 新能源车市场表现 - 1月新能源乘用车市场零售59.6万辆，同比下降20.0%，零售渗透率为38.6%，较去年同期下降3个百分点 [1][7][11] - 1月新能源乘用车批发销量86.4万辆，同比下降3.3%，批发渗透率为43.8%，较去年同期提升1.3个百分点 [6][8] - 1月新能源乘用车生产93.8万辆，同比下降0.6% [5] - 1月新能源乘用车出口28.6万辆，同比增长103.6%，占乘用车出口总量的49.6%，较去年同期增长12.5个百分点 [8][11] 各品牌类型市场表现 - **自主品牌**：1月零售89万辆，同比下降18%，国内零售份额为57.5%，同比下降3.5个百分点 [2] - **主流合资品牌**：1月零售47万辆，同比下降4% [2] - **豪华品牌**：1月零售18万辆，同比下降15%，零售份额为11.6%，同比下降0.5个百分点 [3] 新能源车细分市场与技术路线 - **按动力类型**：1月纯电动（BEV）批发销量50.7万辆，同比下降3.0%；插电混动（PHEV）批发销量27.8万辆，同比下降6.3%；增程式（EREV）批发销量7.9万辆，同比增长6.7% [8] - **按车型级别**：1月B级电动车批发19.9万辆，同比增长15%，占纯电动份额39%；A00级电动车批发4.6万辆，同比下降62%，占纯电动份额9% [9] 出口市场分析 - 1月自主品牌出口47.6万辆，同比增长49% [1] - 1月合资与豪华品牌出口10万辆，同比增长65% [1] - 自主品牌出口中，新能源车出口22.6万辆，同比增长115%，占自主出口的47.5% [2] - 新能源出口中，纯电动占65%，A00+A0级纯电动车占纯电动出口的50% [11] 主要车企表现 - **新能源批发领先企业**：比亚迪汽车（205,518辆）、吉利汽车（124,252辆）、特斯拉中国（69,129辆）、奇瑞汽车（46,802辆）、赛力斯汽车（40,200辆） [13] - **新能源零售领先企业**：比亚迪汽车（94,176辆）、吉利汽车（92,135辆）、鸿蒙智行（57,915辆）、小米汽车（39,002辆）、长安汽车（31,122辆） [14] - **新能源出口领先企业**：比亚迪汽车（96,859辆）、特斯拉中国（50,644辆）、吉利汽车（32,117辆）、奇瑞汽车（27,033辆） [12] 市场结构与库存 - 1月批发销量超2万辆的车型有17个，其中新能源车型占13个 [10] - 1月厂商批发低于生产3.1万辆，厂商月度国内批发低于零售15万辆，行业总体库存减少11万辆，为被动去库存状态 [4] - 1月10万辆以上批发量的乘用车厂商有4家，占整体市场份额40% [4] 市场展望与行业趋势 - 2月受春节长假影响，有效产销时间短，车市销量预计将处于年内谷底，或有利于缓解零售端库存压力 [16] - 世界AI发展推动电力储能需求暴增，以铜为代表的有色金属价格上涨，车企成本压力增大 [16] - 新能源出口正从“单纯卖车”向“产业链出海”延伸，预计增长将从“量”的高速增长向“质”的飞跃转变 [17]