有关日本央行新一轮加息和美国联邦储备委员会（FRB ）降息时间的预期、对石破茂首相去留的考虑 等，上下两个方向的日元汇率影响因素交织在一起。在这种情况下，支撑美元的是美国总统特朗普讲话 的"摇摆"。 "我是一个喜欢'强势美元'的人"，"我决不说我喜欢弱势货币"，特朗普7月25日如此表示。虽然强调了提 高出口竞争力的美元贬值的效果，但看起来像是修改了有关汇率的发言。 特朗普在就任美国总统之前，曾多次点名日本和中国等国家，批评"诱导货币贬值"。今年3月表示"无论 是日本的日元还是中国的人民币，如果他们让货币贬值，会给我们带来非常不公平的不利"。 之前认为特朗普希望美元贬值的观点支配了市场，通过与其他国家的联合干预来纠正美元升 值的"海湖庄园协议"和"广场协议2.0"被广泛谈论。但现在显示美元对主要货币的综合强弱 的"美元指数"飙升…… 外汇市场上出现了意识到转向美元升值趋势的声音。随着美国和欧盟（EU）达成关税谈判协议，7月28 日外汇市场呈现美元全面走强的局面。推高美元走强预期的因素之一是美国总统特朗普关于货币的发言 的变化。由于不强烈追求美元贬值的观点，对"广场协议2.0"的警惕感有所缓和。 在7月28日欧美 ...

美元汇率趋势变化 - 外汇市场出现转向美元升值趋势的声音，美元指数从97.4～97.6飙升至98.5～98.9，突破50天移动平均线 [2][4] - 日元对美元汇率达到1美元兑148.70日元，呈现买入美元、卖出日元增加的态势 [4] - 市场关注的技术指标"一目均衡表"显示美元升值的强烈信号，K线突破基准线（145.90日元）和转换线（147.50日元） [11] 特朗普汇率政策转变 - 特朗普近期表态"我是一个喜欢'强势美元'的人"，修改了此前关于汇率的发言 [6] - 特朗普过去多次批评日本和中国"诱导货币贬值"，认为美元过于强势 [7] - 市场此前预期特朗普希望美元贬值，可能推动"广场协议2.0"，但近期态度转变缓和了这种预期 [2][8] 影响美元走势的因素 - 欧美关税谈判协议达成加强了美元走强预期 [2] - 美国经济保持强劲，市场正在寻找重新买入美元的时机 [9] - 日本央行加息预期和美联储降息预期的交织影响日元汇率 [6] - 如果"美国1强"进一步被确认，日元可能贬值至1美元兑150日元 [9] 技术面分析 - 一目均衡表出现"三役好转"的牛市信号 [11] - 外汇市场关注149.10日元和149.60日元（200日移动平均线）作为日元贬值的关键节点 [11] - 专业人士和个人投资者都在使用一目均衡表等技术分析工具 [9][11]

国际货币体系历史与现状 - 2025年初美元指数持续下行，最大回撤达12.5%，4月"对等关税"冲击后美国金融市场出现"股债汇三杀" [3] - "特里芬两难"揭示单极国际货币体系内在不稳定性，1959年预言布雷顿森林体系崩溃，1971年尼克松冲击和1973年美元自由浮动印证该理论 [3] - 类似逻辑解释1931年英镑危机：英国债务扩大导致法国变现英镑储备，最终迫使英国退出金本位制 [4] 稳定币与货币本质探讨 - 稳定币作为新型货币形态需回归货币本质讨论，包括与金银纸币的形式/本质差异、货币职能角色、与美元的互补替代关系及对美元权力的强化作用 [5] - 当前国际货币体系讨论需避免宏大叙事陷阱，应结合事实、历史与理论框架 [5] 货币政治经济学 - 联盟政治、货币关系与战略高度关联，美元黄金问题本质是政治问题，涉及北约政策、德国问题及核问题等 [6] - 经济政策、战略与外交政策不可孤立看待，当前国际货币体系混乱更需重视这一方法论 [6] 推荐书目分类 经典货币体系研究 - 《金色的羁绊：黄金本位与大萧条》分析金本位制与大萧条关联 [7] - 《布雷顿森林货币战》揭示美元统治世界的过程 [9] - 《英镑美元外交》探讨国际经济秩序起源 [11] 石油美元专题 - "石油美元三部曲"涵盖石油英镑、石油央行及石油美元的历史作用 [13][14] 国际货币体系演变 - 《全球失衡与布雷顿森林的教训》总结布雷顿森林体系经验 [16] - 《资本全球化：国际货币体系史》系统梳理货币体系发展脉络 [21] 美元霸权研究 - 《关闭华尔街》分析1914年金融危机与美元霸权崛起 [25] - 《嚣张的特权》探讨美元兴衰与货币未来 [23] 货币政治维度 - 《货币与强制》研究国际货币权力的政治经济学 [27] - 《美元与国家安全》揭示硬权力的货币维度 [35] 历史危机案例 - 《管理美元》记录广场协议全过程 [37] - 《世界经济萧条》剖析1929-1939大萧条成因 [41]

中美贸易关系发展 - "海湖庄园协议"旨在通过高关税、美元贬值、债务置换与多边货币谈判、安全保护费等手段重构全球经济治理格局 [1] - 美国构建"边打边谈"谈判机制，持续施压以寻求中国让步空间，而非达成妥协 [2] - 美国塑造"美国优先"新体制，确保其安全、技术领先和美元霸权地位 [6] 美国关税政策与制度压制 - 美国关税政策进入"制度化、周期化、工具化"阶段，与产业补贴法案、关键技术出口管制等形成复合性制度压制体系 [6] - 美方部分高关税措施将中国产品采购价格抬高约18%-23%，但未能成功挤出中国商品，反而迫使美企重组供应链 [11] - "海湖庄园协议"将关税武器化，与国家安全绑定并向盟友施压，要求协同对华加征关税 [12] 中国应对策略 - 中国需进行"结构性对冲"，而非对等反击，重点维护全球价值链优势产品和战略技术领域 [16] - 面对制度挤压，中国应主动提出规则修订与制度协同议题，拓展话语权空间 [21] - 中国需强化"WTO+"路径下的制度议价力，探索灵活规则联盟，构建差异化谈判框架 [21] 专家观点与建议 - 复旦大学罗长远教授指出，单靠贸易手段难以平衡美国与他国贸易关系，需借助金融措施如汇率调整 [7] - 上海对外经贸大学黄建忠教授强调中国应构筑制度韧性，推动国内外经贸规则同步优化 [21] - 对外经济贸易大学唐宜红教授建议中国针对美国盟友的相关产业进行针对性谈判和布局 [21]

广场协议与海湖庄园协议背景 - 40年前《广场协议》通过美元贬值显著缓解美国贸易逆差，同时导致日本资产泡沫累积[1] - 2024年"海湖庄园协议"提出高关税、美元贬值、债务置换与多边货币谈判等组合手段，被称为"广场协议2.0"[1] 协议核心特征 - 金融联盟+数字货币+资产锚定体系构成美元霸权新延展路径，美国试图通过美元资产、黄金、数字美元组合重建资本市场控制力[8][13] - 协议体现"霸凌式"强制性特征，包含贸易、汇率、债务与安全的一揽子安排，形成对其他国家的全面制度性渗透[4][14] 制度性输出风险 - 美国正构建可复用的制度性谈判模板，通过协议框架固化其制度优势，未来可能用于对华及其他经济体施压[5][7] - 美元霸权从金融优势转向规则优势，通过协议输出可复制的全球制度架构以锁定他国操作空间[5][13] 中国应对策略 - 需在绿色金融、数字资产、跨境支付等领域建立"技术-制度-信任"完整链条，人民币国际化需突破市场选择逻辑[15] - 应联合金砖国家、RCEP成员等建立制度性同盟，推动"人民币+"国际结算机制并利用央行数字货币技术塑造共识平台[18] - 需主动参与全球金融议程设置，提升制度设计主导性，避免在新规则体系中被边缘化[18]

"海湖庄园协议"的核心内容 - 美国通过高关税、美元贬值、债务置换与多边货币谈判、安全保护费等手段重构全球经济治理格局 [1] - 协议本质上是全新的全球金融与货币体系构想，体现美国从多边主义转向单边主义的全球治理方式变化 [2][4] - 核心措施是通过美元重新估值实现长期贬值，以解决美国贸易赤字与财政赤字的"双赤字"问题 [4] 美国金融战略调整 - 美国试图构建"以美国为核心的双边网络式胁迫安排"，涵盖金融、关税与安全三要素 [4] - 推动"美元联盟"制度打包输出，包括货币安排、金融监管标准、主权投资方向等多层面 [5] - 通过货币协调、绿色金融联盟、审计追责制度等构建非对称壁垒，形成"非正式布雷顿森林3.0体系" [5] - 美国制定以美元为中心的金融产品标准和风险定价模型，强化制度路径单边设定 [6] 美元霸权的新动向 - 美国从货币发行权转向占据金融治理议程核心，意图成为全球金融制度的"平台国家" [6] - 通过规则输出重构金融信誉边界，战略性重塑全球秩序 [6] - 全球主权财富基金重新配置资产，回流美元资产趋势增强，为美元提供新稳定基础 [5][17] - 美国构建"美元+黄金+科技股"战略资产池，强化美元资产吸引力 [17] 人民币国际化的挑战与路径 - 人民币国际化需面对制度空间与平台竞争的结构性挑战 [9] - 短期应推进人民币"局部国际化"，作为交易中介和结算工具逐步推广 [12] - 中长期需提升整体制度能力和综合经济实力，谨慎选择突破点 [12] - 通过亚投行、丝路基金等设立"人民币资产窗口"，增强信用锚与流动支撑 [13] - 探索"人民币+"货币联盟机制，构建双边结算、区域支付网络 [13] 中国金融体系的应对策略 - 建立金融"战略缓冲区"，加快产业升级与经济结构转型 [14][16] - 实施全球产业布局优化战略，包括海外产业园建设、中间品贸易拓展等 [16] - 将部分外汇储备转化为结构性投资基金，嵌入发展中国家基建项目 [17] - 推动金融监管标准、信息披露机制对标国际高标准，增强制度透明度 [19] - 构建涵盖储备策略、规则对接、平台布局的全链条风险管理体系 [19]

中美贸易战略重构研讨会核心议题 - 会议围绕"海湖庄园协议"对全球经贸重构的影响与中国应对展开深入探讨，12位专家学者发表主旨演讲 [2] - "海湖庄园协议"试图通过高关税、美元贬值、债务置换与多边货币谈判、安全保护费等手段重构全球经济治理格局 [2] 协议内容与历史对比 - "海湖庄园协议"与1985年《广场协议》在目标、手段与国际背景方面存在异同，需警惕历史轮回风险 [3] - 该协议是一个以美国单边主义为基础的全新全球金融和货币构想框架，削弱了多边体制 [4] 中美贸易与制造业 - 中美贸易战中制造业占比出现逆转变化，揭示了美国逆差与美元地位的关联及中美博弈的合作玄机 [3] - 中国应在多边货币谈判与产业分工体系中应对结构性挑战 [3] 美元与全球金融 - "海湖庄园协议"暗示的去美元化路径将冲击全球储备资产结构，对中国外汇与资本市场产生外溢影响 [3] - 美国可能借助贸易政策撬动全球货币格局重塑 [5] 中国应对策略 - 建议中国推动从商品出口转向内需与服务消费，深化体制改革并抓住科技革命 [3] - 中国需强化系统性研究与战略性应对，推动开放型经济体制高质量升级 [5] - 需在多边规则重构中争取主动、凝聚合力 [5] 贸易政策影响 - 协议释放贸易脱钩信号，将对中国和世界产生潜在影响 [5] - 需关注中美关税谈判中双方关税水平的合理边界 [5] - 协议与全球经常账户失衡存在互动机制 [5]

美国赤字问题与"宾夕法尼亚计划" - 美国面临财政赤字与外贸逆差并存的"双赤字"困境，净外国资产头寸严重为负，高度依赖外国资金 [5][6] - 近期预算法案投票、美联储降息讨论及放松银行监管等事件预示宏观经济政策大变革，核心目标是减少对外国资本的依赖 [2] "宾夕法尼亚计划"的核心策略 - 通过战略性地将美国国债所有权从外国投资者重新分配给国内投资者，实施国内金融抑制，推广美元稳定币 [3][9] - 减少对外国买家的依赖：顺应需求偏好变化，缩短外国投资者久期敞口，例如通过美元稳定币吸引外国资金 [11][12] - 增加国内对美债期限风险的吸收：利用美国私人部门稳健的资产负债表，通过监管豁免、税收优惠、发行特殊债券等激励国内购买长期美债，必要时强制要求 [13] 市场影响 - "宾夕法尼亚计划"可能导致美债收益率曲线走陡、美元走弱，并加剧美联储面临的财政主导压力 [4][15] - 若国内储蓄池大幅投向长期固定收益资产，美联储将面临更大压力以维持收益率曲线陡峭，避免金融稳定风险 [16] - 降息可能引发更大规模资本外流和美元贬值，但外汇走弱有助于美国外部赤字的再平衡 [16][17] 政策可行性分析 - 直接收紧财政政策解决"双赤字"问题缺乏政治意愿 [7] - "海湖庄园协议"等全球债务重组方案不可行，因会恶化现有赤字的融资环境且国际债权人不会参与 [8] - 在缺乏改善财政状况意愿的情况下，"宾夕法尼亚计划"是政府最可能选择的路径 [18]

德意志银行观点 - 特朗普政府可通过鼓励国内投资者购买美国国债来缓解财政风险 这一转变可能推低债券价格和美元汇率 [1] - 建议减少对美国债券国际买家的依赖 将更多长期国债留在本土投资者手中以解决财政压力 [1] - 提出"宾夕法尼亚计划" 建议政府引入持有国债的金融激励措施 如让银行更容易购买国债或设立税收豁免 [1] 政策建议 - 推动美国人对长期债务的购买 可能通过促使养老基金产生更大需求的政策或改变银行法规实现 [1] - 这些步骤虽不太可能缩小资金缺口 但可降低海外债务持有人对美国政策的影响力 减轻大规模抛售国债风险 [1] 市场影响 - 投资者应忘掉"海湖庄园协议" 美国政府可能寻求通过国内投资者为财政状况提供更多资金 [2] - 世界其他国家可有序减持美国长期债券 这很可能伴随美元走弱 [2] - 外国投资者对美国资产日益警惕 美国应承认并顺应这一转变 [2] 预测与趋势 - "历史性"轮换将对美元构成压力 同时推高期限溢价 [2] - 为控制财政压力 美联储有更多动力保持低利率 [2] - 更宽松的美联储政策可能导致美元进一步走弱 以确保持续为赤字提供资金 [2] - 较弱的美元有助于美国外部赤字的再平衡 可能并非经济上不受欢迎的结果 [2] 当前市场状况 - 外国投资者避开美国资产的程度尚不清楚 10年期和30年期美国国债拍卖近期吸引强劲需求 外国购买量接近平均水平 [3]

美国"宾夕法尼亚计划"政策框架 - 德意志银行提出"宾夕法尼亚计划"政策框架 旨在通过国内资源吸收巨额赤字融资需求 减少对外国资本的依赖 [1] - 该计划可能由现任财长贝森特选择实施 核心目标是推动美债持有者从外国投资者向国内投资者的转移 [1][3] - 计划或将导致美元走弱 长期美债收益率上升 并加剧美联储面临的财政主导压力 [1] 美国"双赤字"困境现状 - 美国面临财政赤字与外贸逆差并存的双重困境 净外国资产头寸严重为负 [2] - 高度依赖外国资金约束了美国的主权独立性 近期资本流入"突然停止"暴露了脆弱性 [2] - "海湖庄园协议"提出的全球债务重组方案被认为不可行 会恶化现有赤字融资环境 [2] "宾夕法尼亚计划"核心策略 - 策略一：减少对外国买家的依赖 外国投资者持有创纪录的美国主权期限风险敞口但需求正在下降 [4] - 解决方案包括通过美元稳定币吸引外国资金 缩短外国投资者久期敞口 [5] - 策略二：增加国内对美债期限风险的吸收 美国私人部门资产负债表稳健 现金持有量高 [5] - 政策措施包括监管豁免 税收优惠 发行特殊债券等激励国内购买长期美债 [5] - 若激励不足 可能强制要求退休计划 银行和保险公司购买更多长期限美债 [6] 市场潜在影响 - 计划虽不能根本解决双赤字 但可争取时间 代价是更高美债收益率和美联储独立性受损 [7] - 国内储蓄池被推向长期固定收益资产将给美联储带来维持收益率曲线陡峭的压力 [7] - 外国投资者通过短期美元现金和票据提供资金 降息可能引发更大规模资本外流和美元贬值 [7] - 美元贬值有助于美国外部赤字的再平衡 在经济上未必是不良结果 [7]