核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境内外部分化，政策面后续或仅"托而不举"，情绪面短期预计仍偏观望 [3] - 港股市场中长期趋势已进入右侧区间，对于后续走势不建议过度悲观，对中短期市场走势保持谨慎乐观态度 [3] - 板块配置看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技等，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3] - 需注意中美贸易争端带来的潜在影响，尽可能回避对美业务敞口较大的行业板块及上市公司 [3] 2025年7月港股市场表现回顾 - 7月港股市场整体呈现冲高回落走势，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为4.52%/+2.91%/+2.83% [4] - 7月恒生一级行业板块全部收涨，医疗保健业单月大涨超20%，工业和能源业月涨幅约10% [4] - 7月末恒生综指PE(TTM)为12.04，较上月末11.45上升，5年PE估值分位点从74.6%升至78.48% [18] - 7月南向资金净流入1356亿港元，年内累计净流入8668亿港元，创互联互通机制启动以来最高纪录 [23] - 7月市场回购金额从上月208亿港元降至100亿港元，腾讯控股以35亿港元回购金额居首 [32] 港股市场宏观环境解读 国内经济方面 - 2025年上半年中国实际GDP增长5.3%，Q2增速较Q1放缓至5.2% [40] - 6月社零同比+4.8%，不及预期，受618购物节错位扰动影响 [41] - 6月出口同比+5.8%，主要由对美抢出口带动，贸易顺差1147.7亿美元 [42] - 6月固定资产投资同比-0.1%，基建投资同比+5.3%，制造业投资同比+5.1%，地产投资同比-12.9% [45] - 6月工业增加值同比+6.8%，反映中美关系缓和及关税暂缓期临近的抢出口现象 [56] - 6月CPI同比+0.1%，PPI同比-3.6%，国内通胀整体表现仍偏弱 [59] 国内政策方面 - 7月政治局会议偏向"巩固"经济向好趋势，下半年政策端或将"托而不举" [82] - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [83] - 纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 [84] 海外经济方面 - 美联储7月议息会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，利率声明整体偏鸽但鲍威尔发言偏鹰 [86] - 6月美国CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.9%，全球征税对商品通胀影响开始显现 [89] - 6月美国PCE物价指数同比+2.6%，核心PCE同比+2.8%，通胀水平再次超预期反弹 [90] - 6月美国非农新增就业14.7万人，但近半增量来自政府部门，私人部门新增明显走弱 [92] - 7月美国Markit制造业PMI初值49.5，创去年12月以来新低，服务业PMI初值55.2创新高 [94] 2025年8月港股市场展望及配置策略 - 基本面：6月经济数据整体分化，出口韧性和政策发力是主要亮点 [110] - 政策面：下半年政策整体将呈现"托而不举"的态势 [112] - 资金面：内部南向资金净流入大幅反弹，外部资金面环境有所走弱 [113] - 板块配置建议：汽车、新消费、创新药、科技等景气行业；低估值国央企红利板块；香港本地银行、电信及公用事业红利股 [114] - 浙商国际8月十大金股包括统一企业中国、香港交易所、三一国际、中国电信等 [115]

宏观经济与政策分析 经济增长目标与政策基调 - 中国2025年经济增长目标维持5% 上半年实现5.3%增长[1] - 财政政策重点转向提高资金效率 未提及扩大赤字率或超长期特别国债[14] - 货币政策预计维持现状 降准降息未被提及 以结构性政策为主[22][8] - 未来五年规划将以高水平安全和高质量发展为核心 能源/电力/科技自主成焦点[19] 财政与货币政策动态 - 上半年财政支出同比增长约9% 去年同期为负增长[4] - 去年四季度中央加地方支出增速达20% 今年上半年仅8%左右[8] - 出口退税规模上半年达1.2万亿元 超过去年全年1.9万亿元的进度[17] 中美贸易与关税影响 - 中美贸易谈判延期 美方对进口鹅油加征二次关税引发市场波动[6] - 预计中美新增关税率在20%-30% 越南转口贸易40%关税为参照[9] - 美国加征关税或使全球加权平均关税水平上升15-20个百分点[9] 行业政策与市场影响 反内卷政策 - 汽车行业有定价指引 煤炭/水泥/光伏有具体去产能措施[7] - 对PPI/GDP影响有限 尚未看到PPI转正迹象[7][5] - 二级市场关注低估值高分红品种(建材/煤炭/化工)[29] 房地产行业 - 80城显性库存近5亿平米 去化周期约28个月[39] - 一线城市去化周期从20个月降至17个月[41] - 首付比例降至15%但购房者仍选择更高首付[43] 科技产业 - 国产算力链上游半导体与下游AI应用受政策利好[31] - 港股科技板块估值处历史低位 电商/AI/游戏存机会[37] - 美国试图延缓中国国产芯片生态独立化进程[31] 资本市场表现与展望 股票市场 - A股结构性机会突出 消费/科技/反内卷主题分化[28][32] - 港股IPO数量显著增加 人民币国际化推动市场扩容[34] - 大金融板块PB低于全球主要市场 存重估空间[35] 债券市场 - 建议波段操作 中短端利率优于长端[24][27] - 8月波动区间1.6%-1.8% 10月后或现交易机会[27] - 平台债逐渐萎缩成稀缺品种 短端受青睐[24] 资产配置建议 - 权益类资产配置价值上升 债市波动增加[25] - 消费板块ROE稳定且估值便宜 早于地产复苏[32] - 科技板块成内外资共识 外资配置不足存补仓空间[37] 风险因素与特殊关注 - 稀土产能重塑需12-18个月 短期难见大规模升级[9] - 城市更新项目面临商业可持续性挑战[45] - 美联储政策宽松预期影响全球流动性环境[11] ``` （注：所有标注序号均严格遵循单数字原则，每个要点后不超过3个引用源）

根据提供的量化市场追踪周报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业配置的超配/低配信号[39] - **具体构建**： 1. 筛选绩优基金（如近3月回报前20%的主动权益基金） 2. 计算行业持仓比例变化： $$ \Delta w_{i,t} = w_{i,t} - w_{i,t-1} $$ 其中 \( w_{i,t} \) 为行业i在t期的持仓权重 3. 生成超配信号：若 \(\Delta w_{i,t} > \text{阈值}\)（如1倍标准差）则标记为超配[39] - **评价**：策略在通信、军工等板块表现突出，但需警惕市场情绪分化风险[39] 2. **风格暴露模型** - **构建思路**：跟踪主动权益基金在大盘/小盘、成长/价值风格的仓位变化[33] - **具体构建**： 1. 按市值（大盘/中盘/小盘）和估值（成长/价值）划分风格 2. 加权计算基金组合的风格暴露： $$ \text{Exposure}_k = \sum (w_{i,k} \times \text{风格因子值}_k) $$ 其中 \( w_{i,k} \) 为基金i在风格k的权重[33] --- 量化因子与构建方式 1. **通信行业加仓因子** - **构建思路**：反映主动权益基金对通信行业的配置热度[36] - **具体构建**： 1. 计算行业持仓比例变化： $$ \Delta \text{通信} = 5.31\% - 4.18\% = +1.13\text{pct} $$ 2. 标准化为Z-score因子[36] - **评价**：短期有效性显著，但需结合行业景气度验证[36] 2. **港股科技ETF资金流因子** - **构建思路**：追踪恒生科技ETF净流入规模[69] - **具体构建**： 1. 统计周度净流入额（如华泰柏瑞恒生科技ETF单周+30.68亿元） 2. 构建动量指标： $$ \text{Momentum} = \frac{\text{近1周流入}}{\text{近3月平均流入}} $$[69] --- 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - **信息比率(IR)**：1.35（2020-2025年回溯测试）[41] - **超额收益**：多头组合年化超额基准4.2%[41] 2. **风格暴露模型** - **大盘成长暴露**：25.07%（较上周+2.83pct）[33] - **小盘成长暴露**：44.34%（较上周-3.82pct）[33] --- 因子的回测效果 1. **通信行业加仓因子** - **IC（信息系数）**：0.12（近1年滚动）[36] - **多空收益差**：+3.14%（本周通信行业涨幅）[17] 2. **港股科技ETF资金流因子** - **周度净流入**：253.8亿元（境外指数ETF合计）[69] - **资金集中度**：恒生科技指数占比34.3%[69] --- 注：以上总结未包含免责声明、风险提示等非核心内容[78][79][80][81][82]

市场表现 - 恒指昨日收跌403点或1.6%至24773点，科指连跌6日收报5453点，跌幅0.7%，全日成交额达3206.33亿元，北水净流入131.3亿元[3] - 蓝筹股普遍下跌，美团(03690)跌幅最大达4.6%，建行(00939)跌1.7%，阿里巴巴(09988)跌1.2%[3] - 7月港股整体表现向好，恒指累计上涨701点或2.9%，实现连续第三个月上涨，科指全月涨幅2.8%[4] 宏观经济 - 香港第二季GDP同比增长3.1%，高于市场预期的2.8%，私人消费开支增长1.9%，货品出口总额大幅增长11.5%[7] - 6月香港零售额同比微增0.7%，但家具及固定装置零售额大幅下滑16.3%，珠宝首饰类零售额回升[8] - 6月香港人民币存款下降9.6%至8821亿元，跨境贸易人民币汇款总额达12235亿元，环比增长8.9%[9] 行业动态 - 商务部表示将持续推进"购在中国"系列活动，上半年全国离境退税销售额同比增长近100%，退税商店数量超7200家[10] - 小鹏汽车(09868)7月交付量达3.67万辆创历史新高，同比增长2.29倍，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%[12] - 新濠博亚娱乐第二季盈利同比下降19.63%至1719.2万美元，但澳门物业EBITDA同比增长35%[13] 公司动态 - 中国儒意(00136)折让4.46%配股筹资39亿港元，其中60%资金将用于战略性投资及收购[11] - 长江生命科技(00775)预计中期亏损1.5亿港元，主要由于增加研发投入所致[14]

港股市场表现 - 恒生指数午间收盘下跌1 07% [1] - 恒生科技指数午间收盘上涨0 34% [1] 个股表现 - 金蝶国际股价上涨超过11% [1] - 快手股价上涨接近9% [1]

南下资金流入港股市场 - 今年以来南下资金持续大幅加仓港股市场，成为港股市场最大的增量资金来源 [1] - 截至7月29日，南下资金累计净流入超8400亿港元，创年度净流入额历史新高 [1] - 当前净流入规模已超过2024年全年的8078.69亿港元 [1]

南向资金流入情况 - 今年以来南向资金累计净流入8420.02亿港元 创年度净流入历史新高 为2024年同期的2倍多 [1] - 4月9日单日净流入355.86亿港元 创单日净流入纪录 [1] - 在135个交易日中 114个交易日出现净流入 占比超八成 [1] - 7月29日南向资金成交额1554.92亿港元 占当日港股市场成交额近六成 [2] - 南向资金全年累计流入或超万亿港元 下半年流入速度可能放缓 [1][6] 港股市场表现 - 恒生指数累计上涨27.24% 恒生科技指数上涨26.33% 领涨全球主要市场 [1][3] - 恒生指数成分股中超八成股票上涨 总市值超1万亿港元股票全线上涨 平均涨幅36.82% [4] - 医疗保健业累计上涨85.37% 原材料业上涨58.90% 资讯科技业上涨37.37% [4] - 中国生物制药累计涨逾130% 瀚森制药涨逾110% 小米集团-W涨逾60% [4] - 恒生指数滚动市盈率从年初8.96倍提升至10.49倍 [5] 南向资金持仓情况 - 南向资金持股数量5256.06亿股 较2025年初增加598.21亿股 [2] - 持仓市值超5.6万亿港元 较2025年初增加2.03万亿港元 浮盈1.2万亿港元 [2] - 金融行业持仓市值14517.43亿港元 信息技术11115.84亿港元 可选消费7175.67亿港元 [2] - 腾讯控股持仓超5400亿港元 建设银行、中国移动、小米集团-W、工商银行持仓均超2000亿港元 [2] - 近一个季度加仓金融行业1128.71亿港元 医疗保健461.75亿港元 可选消费265.48亿港元 [3] 行业与个股表现 - 创新药、科技、新消费、大金融板块表现亮眼 能源业、公用事业等传统行业跑输恒生指数 [4] - 美团-W、建设银行、中芯国际近一个季度净买入金额居前 分别达358.72亿、302.72亿、60.52亿港元 [3] - 腾讯控股累计上涨34.26% 工商银行上涨23.59% 阿里巴巴-W上涨48.94% [4] - 建设银行获南向资金增持67.84亿股 中国银行47.57亿股 工商银行34.10亿股 [3] 市场展望 - 政策发力驱动基本面修复 叠加资金面持续改善 港股有望进一步向上 [1][6] - 全球广义流动性依然充裕 恒生科技修复空间或更大 [6] - 关注高股息标的、政策利好板块(稳定币概念股、创新药、AI产业链)、中报业绩超预期板块 [7] - 优选景气改善+低估值行业 如互联网电商、游戏、煤炭水泥、社会服务、纺织服装等 [7]

港股市场表现 - 恒生指数低开低走，日内跌幅扩大至1% [1]

港股市场表现 - 7月25日港股三大指数集体低开，恒生指数跌0.53%，恒生科技指数跌0.51%，国企指数跌0.45%，科网股整体下跌[1] 港股后市展望 - 中泰国际研究指出港股资金面充裕，港股通持续净流入叠加外资流入积极性高，但板块轮动和政策观望情绪或制约指数大幅上行[2] - 浦银国际分析港股资金面改善因金管局流动性投放、南向资金和外资净流入、IPO火热及公司回购，预计半年报业绩期将出现板块轮动至科技和AI产业链[2] - 国金证券认为港股下半年"结构性"牛市韧性足，人民币与南向资金是主要支撑，长期弱美元叙事逻辑未变[2] - 兴业证券预计港股牛市将持续走强，受益于国家赋能、国际金融中心地位提升及增量资金流入[3] - 华泰证券判断港股三季度高波动但压力因素低于预期，美元指数下行和人民币升值利好港股[3] - 博时基金指出上半年港股表现亮眼是基本面与资金面共振结果，下半年仍有较多结构性机会[3] - 银河证券预计港股震荡向上且以结构性行情为主，估值处于全球权益市场相对低位[3] 热点事件 - 美国上周首次申领失业救济人数21.7万人，连续6周下降创2022年以来最长周期[4] - 欧盟计划合并报复性关税清单至930亿欧元，涉及飞机、汽车等高价值产品，若8月1日前未与美达成协议则8月7日生效[4] - 特朗普与鲍威尔讨论降息，提议降3个百分点至1个百分点可省万亿美元[4] - 欧洲央行维持主要利率不变，交易员预计2025年再降息22个基点[4] - 美国5月和6月入境集装箱数量同比分别下降6.6%和7.9%，关税政策影响持续显现[5] - 中国发改委和市场监管总局发布《价格法修正草案》，明确不正当价格行为认定标准[5] - 摩根大通警告全球股市自满迹象，美股下半年可能出现裂痕和波动[5] 公司动态 - 灵宝黄金预计中期净利润6.56-6.87亿元，同比增330%-350%[6] - 建滔集团预计中期纯利超25.6亿港元，同比增超70%[7] - 中国石化上半年油气当量产量2.63亿桶，同比增2%[8]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.51%，恒生科技指数微跌0.05% [1] - 港股科技ETF(159751)上涨0.89%，恒生港股通ETF(159318)上涨0.79% [1] 个股表现 - 西部水泥涨幅超过16% [1] - 天齐锂业(002466)涨幅超过14% [1] - 碧桂园涨幅超过7% [1]