纪要涉及的行业或公司 * 公司为**宏景科技**（亦称红景科技），主营业务为**算力租赁**与相关基础设施服务，同时涉及传统智慧城市业务 [1] * 行业为**人工智能算力基础设施**与**数据中心**服务行业，涉及GPU算力卡（如英伟达H800、H200、B卡系列）的租赁、集成与运维 [3][5] 核心观点与论据 **1 公司算力业务发展迅猛，合同与收入持续高增长** * 公司自2013年涉足HPC，2016年已有GPU计算集群项目，具备先发优势 [3] * 算力业务收入：2023年1.15亿元，2024年增至4.89亿元，2025年前三季度总营收达15.51亿元 [2][4] * 合同签订额：2024年签订13亿元H800合同 [2]；2025年上半年已披露合同额达27.5亿元，包括万卡H200五年期合同及宁夏移动合同 [2]；2025年目标签订100亿元合同已基本完成 [3][12] * 在手及潜在订单：已交付H800、宁夏移动H100和H200订单 [3]；预计2026年交付一万张B卡，另有一万张B卡及境外需求正在谈判中 [3][10]；一个B卡万张订单五年锁定价接近60亿元人民币 [3][23] **2 公司通过特定合作模式解决资金问题，并维持目标利润率** * 资金管理：与国企（如山东铁路投资下属山铁数科）合作，由合作方提供资金购买设备再租赁给公司，以降低融资成本并确保供应链稳定 [2][6] * 利润率水平：已交付的H800和H200卡项目，净利润率维持在15%左右；预计B卡利润率更高 [2][6]；公司目标将净利润率控制在15%左右 [3][12] * 利润率短期波动原因：2025年前三季度因主要租赁项目（如万卡H200）尚未完全交付计费，导致利润率未达预期 [2]；第三季度因算力集成类项目占比上升，影响了租赁项目的利润表现 [7] **3 公司业务布局涵盖国内与海外，并向上游技术平台延伸** * 海外市场：在东南亚（马来西亚、新加坡）布局较快，已签订新加坡项目合同（金额几千万），并与泰国、香港公司对接 [3][9]；在沙特建设数据中心，预计2026年落地 [4]；海外模式需先绑定数据中心再寻客户，预计2026年一二季度更多机房建设落地，整体规模预计不小于国内 [3][9] * 产业链布局：当前主要绑定大客户提供训练基础设施 [5]；2025年尝试开发云平台资源调度（算力池调度），以应对未来各行业应用场景落地后的需求增长 [5] * 传统业务战略：催收应收账款；承接增量业务以预付款达40%以上为标准；将智慧城市与算力结合应用到各行业（如医疗）[11] **4 市场动态与竞争格局：需求强劲，竞争门槛高** * 市场需求：客户对高性能设备（如B200、B300）的需求强劲 [8][26]；算力租赁需求主要集中在大模型训练领域 [19][20]；2025年大厂三年预算规模约3900亿元，实际投入可能更高 [21] * 需求驱动原因：大厂坚定投入训练侧；部分行业场景（如法律大模型“法瑞”）已跑出实质性效益，带来明确业务反馈 [22] * 竞争格局：主要竞争对手是曾签过大规模订单、有交付经验的公司 [14]；由于卡片设计和组网难度增加，供应商布局有所收缩，客户更倾向选择有交付经验的供应商 [14] **5 技术趋势与政策影响** * 冷却技术：目前风冷占主导（H800、H200、B200），未来新型产品（如B300、GB）将以液冷为主 [15]；液冷应用目前不广泛，但未来体量会逐渐增加 [15]；技术差异主要影响后续运维维修，公司正进行相关人才储备 [16] * 国产卡需求：目前仅北京地区大客户有需求，市场仍以高性能NV系列卡为主导 [18] * 政策影响（H200放开）：若H200完全放开，对已交付的算力租赁公司暂时没有影响，客户对高性能设备（B200/B300）的租赁需求不会改变 [2][8][24]；可能影响客户自持卡片的结构调整，但不会冲击租赁市场 [2][26] * 监管预期：中美博弈下，高端设备进入中国市场可能附带条件（如配额制或申请制），而非无条件开放 [26] 其他重要内容 * **合同特点**：算力租赁合同一般为5年期锁定，未采用3+2或4+1形式 [13] * **交付与验收节奏**：预计2026年一季度至二季度完成B卡交付验收；GB型号预计2026年三季度末至四季度初落地 [3][23]；主要租赁项目预计在2026年一季度末完成上架测试，二季度完成客户验收 [7][28] * **团队规模**：公司算力团队（技术+业务）规模约为100人以下 [17] * **短期业绩预期**：预计第四季度随着三个主要租赁项目全部计费，整体情况将改善 [7]；2026年合同额目标在2025年基础上实现双位数增长 [12]

据了解，中兴通讯此次紧急启动回购，或源于负面传闻导致的股价异动。 12月11日，市场传出中兴通讯因在南美及其他地区违反《反海外腐败法》，可能需要向美国政府支付超 过10亿美元的消息，随即引发市场抛售。 12月12日午后，中兴通讯AH股强势反弹，A股由跌转涨，H股一度涨超5%。而前一个交易所日收盘， 中兴通讯A股跌停，H股暴跌超13%。 财务数据显示，今年前三季度，中兴通讯实现营收1005.20亿元，同比增长11.63%；归母净利润53.22亿 元，同比下降32.69%；扣非净利润38.79亿元，同比下降43.77%。 消息面上，中兴通讯午间发布公告称，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，用于实 施公司员工持股计划或者股权激励。回购资金总额为不低于10亿元且不超过12亿元。回购期限自董事会 审议通过后的12个月内。 若按照回购资金上限12亿元、回购A股股份价格上限63.09元/股计算，中兴通讯此次回购股份数量约为 1902.04万股，约占公司总股本的0.40%。 对此，中兴通讯已发布澄清公告回应：本公司正与美国司法部就有关事项进行沟通，并将通过法律等手 段坚决维护自身权益。并反对一切形式的腐败行为 ...

公司业务进展 - 公司累计签订的算力业务相关订单金额已超过24亿元 [1] - 相关项目算力服务器已完成交付部署 [1] 市场关注与公司回应 - 有投资者就近期股价跌幅较大及24亿元算力订单合同是否出现变故进行提问 [1] - 公司回应确认订单执行情况，表示相关项目算力服务器已完成交付部署 [1]

公司战略动向 - 公司筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市以推进全球化发展战略 [1] - 本次H股上市旨在加强AI应用、算力等业务布局并巩固行业领先地位 [1] - 公司计划借助国际资本市场资源与机制优势拓宽多元融资渠道以提升综合实力 [1] H股上市进展 - 公司正与相关中介机构商讨H股上市具体推进工作但相关细节尚未确定 [1] - 本次H股上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1] - 具体方案确定后尚需提交公司董事会和股东会审议 [2] 监管审批流程 - H股上市需经中国证券监督管理委员会备案和香港证券及期货事务监察委员会等监管机构批准、核准或备案 [2] - 本次H股上市能否通过审议、备案和审核程序并最终实施具有较大不确定性 [2]

公司信用评级与融资计划 - 公司已取得AA+信用评级 [1] - 公司拟申请注册发行总额不超过人民币60亿元的银行间债券市场非金融企业债务融资工具 [1] - 发行品种包括短期融资券和中期票据 [1] 募集资金用途与业务进展 - 募集资金主要为满足公司算力等业务投入资金需求 [1] - 五象云谷智算中心建设稳步推进中 [1] - 后续展望良好 [1]

算力租赁业务发展状况 - 算力业务已发展成为公司的重要主业 [2] - 算力业务是公司未来的主要利润贡献源泉 [2] - 公司在执行的算力云服务合同期限都在36个月以上 [2]

公司业务转型与订单 - 公司近年来在算力业务领域成功转型 [1] - 截至目前公司累计签订的算力业务相关订单金额已超过24亿元 [1] - 相关项目算力服务器已完成交付部署 [1] 公司战略投资与产品 - 公司于10月投资未来伙伴机器人(深圳)有限公司并持股40% [1] - 目前未来伙伴已推出了智能机器人系列产品 [1]

算力业务 - 累计签订算力业务相关订单金额超过24亿元 [2] - 算力服务器已完成交付部署并逐渐进入计费周期 [2][5] 机器人业务 - 投资未来伙伴机器人（深圳）有限公司，持股40% [2] - 通过通信运营商渠道销售智能机器人系列产品，实现标准化、模块化、规模化 [3] AI产品与解决方案 - AI平台面向康养、家居赛道，赋能多款智能硬件产品 [6] - 自研AI智能血压仪具备智能对话、大模型分析血压状况、健康咨询等功能 [6] - 桌面系列产品如AI智能闹钟具备语音交互、教育、日程管理等功能 [6] 财务状况 - 截至三季度末应收账款较多，主要客户为通信运营商 [4] - 应收账款总体质量良好，实际发生坏账可能性较低 [4]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司营收为289.7亿元，同比增长5.1%，前三季度累计营收1005.2亿元，同比增长11.6% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.6亿元，同比大幅下滑87.8%，扣非归母净利润为-2.3亿元，同比下滑111.6% [1] - 公司整体毛利率从40%左右持续下滑至25年第三季度的26%附近，降幅高达14个百分点 [5] - 25年第三季度公司研发费用高达51.5亿元，研发费用率达到18% [7] 业务分部分析 - 前三季度公司网络业务/政企业务/消费业务收入分别为503亿元/251亿元/251亿元，占比50%/25%/25% [1] - 公司战略转型，业务结构从全连接转向"连接+算力"，算力业务前三季度同比增速达到180%，其中服务器和存储同比增长250%，数据中心同比增长120% [3] - 25年前三季度，公司算力业务营收占比已达到25%，成为运营商业务外最大收入来源 [5] - 运营商业务持续承压，收入增速自24年陷入负增长，25年H1电信、联通资本开支同比下滑27.5%和15.5% [2] 盈利能力与成本结构 - 相比运营商业务长期50%以上的高毛利，当前算力业务的毛利率仅为8%左右 [5] - 算力业务低毛利是行业普遍现象，服务器产业链呈橄榄球形态，中游供应商行业话语权低，面临上游芯片高成本和替下游垫资的压力 [7] - 浪潮信息25年上半年毛利率仅为5%左右，显示规模化并不能提升服务器供应商的议价权 [7] 市场反应与估值 - 三季报发布后，公司股价跳空低开，最终收跌6.5%，次日继续收跌3% [1] - 8月以来公司股价上涨超40%，市盈率从20倍上涨到37倍，相比浪潮、紫光等服务器同行平均45倍左右的市盈率，估值性价比已显著降低 [10] - 市场对AI概念进入"去伪存真"冷静期，投资者更关注短期业绩确定性和盈利质量 [11] 未来展望与关键驱动因素 - 三季度公司存货水平高达461亿元，合同负债109亿元，为四季度业务增长带来一定确定性支撑 [3] - 公司AI故事未来发展的关键在于芯片子公司的技术突破和商业化落地，特别是超节点、加速卡等业务进入放量期 [11] - 上游算力芯片、交换芯片等高价值量业务的规模化增长是公司摆脱增收不增利困境和兑现"AI再造一个中兴"预期的关键 [12]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入为1005.2亿元，同比增长11.63% [1] - 前三季度净利润为53.22亿元，同比下滑32.69% [1] - 第三季度单季营业收入为289.7亿元，同比增长5% [1] - 第三季度单季归母净利润为2.64亿元，同比大幅下滑88% [1] - 第三季度毛利率从40%同比下降至26%，导致毛利下降33% [1] 业绩变动原因分析 - 利润下滑主因高毛利率的运营商业务收入同比下滑且占比降低 [1] - 收入结构偏向于低毛利率的算力业务 [1] - 电信设备交付延迟，使部分运营商收入从第三季度递延至第四季度 [1] - 电讯需求疲软也是导致业绩不佳的原因之一 [1] 行业与业务展望 - 随着中国电讯商进一步削减资本支出，高利润的电信收入在2025年可能出现双位数下降 [1] - 新业务领域如服务器、交换器未能提供足够收入抵消电信业务的下降 [1] - 预期第四季度毛利率将有所改善 [1]