投资表现 - 2025年第三季度综合投资收益率为-2.81%，前三季度综合投资收益率为-0.09% [2] - 市场波动导致可供出售金融资产（AFS）市值税前下降约19.59亿元，是投资收益率为负的核心原因 [2][4] - 第三季度末实际10年期国债利率约为1.88%，高于第二季度预测值1.66%，导致AFS资产市值比预测低约18亿元 [4] - 第三季度与前三季度的投资收益率为正，因AFS公允价值变动影响综合投资收益率但不影响当期净利润 [5] 偿付能力 - 核心偿付能力充足率从第二季度末的161%下降至130%，综合偿付能力充足率从205%下降至165% [3] - 实际资本从1,232,416万元下降至1,034,396万元，核心一级资本从968,015万元下降至810,612万元 [3] - 偿付能力充足率下降主因是金融资产缩水及进入核心资本的保单未来盈余减少 [3] - 最低资本从600,599万元增加至625,389万元，其中市场风险-权益价格风险最低资本增加约3.21亿元 [3][4] 风险敞口与资产配置 - 市场风险-权益价格风险最低资本增加约3.21亿元，反映公司增加了股票、证券投资基金的持仓 [4] - 市场风险-境外权益类资产价格风险及汇率风险最低资本增加约1.02亿元，主因持仓沪港通等境外权益类资产增加 [5] - 境外权益价格风险增加约1亿元，汇率风险增加约0.02亿元 [5] 公司经营与行业背景 - 公司由荷兰全球人寿保险集团与同方股份有限公司各出资50%组建，注册资本24亿元人民币 [5] - 2024年董事长变更为具有外方股东背景的Curtis Sherwin Chen（陈尚文），另有3位高管任职资格获批 [6] - 2025年一季度实现保费收入37.27亿元，但净利润为-2.75亿元，主因AFS资产市值税前下降约6.6亿元 [6] - 中荷人寿等同行也出现综合投资收益率为负的情况，显示行业受金融市场短期波动影响 [6] - 2025年以来公司作为被告共涉及33起司法案件，半数以上案由为人身保险合同纠纷 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度保险业务收入为3.75亿元，前三季度累计收入为12.82亿元 [1][2] - 2025年第三季度净利润亏损17.69万元，前三季度累计亏损7894.52万元，亏损额较上年同期的4052.39万元显著扩大 [1][2] - 2025年第三季度净资产收益率为-0.03%，前三季度累计为-11.24% [2] - 2025年第三季度总资产收益率为-0.001%，前三季度累计为-0.59% [2] 投资表现 - 2025年第三季度综合投资收益率为-2.07%，前三季度累计为-0.11%，远低于行业水平且较2024年同期的7.36%大幅下滑 [1][2] - 2025年第三季度投资收益率为0.83%，前三季度累计为2.50% [2] 偿付能力与资本 - 2025年第三季度末综合偿付能力充足率为197.08%，核心偿付能力充足率为146.87%，较上季度末分别下降26.39和25.48个百分点 [2] - 偿付能力充足率下滑原因为实际资本下降和保险风险、信用风险最低资本增加 [2] - 公司总资产为140.37亿元，净资产为5.62亿元 [2] 现金流与流动性风险 - 2025年第三季度经营活动净现金流回溯不利偏差率为43.82%，较上季度的-50.31%上升94.13个百分点 [3] - 本季度保户储金及投资款净增加额实际数较上季度预测增加约1.3亿元 [3] - 监管要求最近两个季度的经营活动净现金流回溯不利偏差率不得连续低于-30% [3] - 2025年二季度风险综合评级结果显示公司流动性风险恶化 [3] 监管与合规 - 2025年一季度及二季度风险综合评级结果分别为B类BBB级和B类BB级，因保险业务风险、战略风险较大，流动性风险恶化导致评级下调 [3] - 公司因与第三方合作机构费用收支未如实记录、虚列业务推动费的违法违规行为被罚款65万元，相关责任人刘涌被警告并罚款8万元 [3][4][5] - 公司成立于2004年1月，注册资本18.71亿元，为中外合资寿险公司 [3]

投资评级与价格 - 报告对中国平安给予"买入"评级 [1] - 公司最新收盘价为57.83元，总市值为9979.66亿元 [1] 整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入8329.40亿元，同比增长7.4% [2] - 2025年前三季度归母净利润为1328.56亿元，同比增长11.5%，其中第三季度单季同比大幅增长45.4% [2] - 2025年前三季度归母营运利润为1162.64亿元，同比增长7.2% [2] - 期末归母净资产为9864.06亿元，较年初增长6.2%，加权平均ROE（非年化）为13.7%，同比提升0.6个百分点 [2] - 营运利润增长主要来源于寿险及健康险（同比+1.9%）、财产险（同比+8.3%）、资产管理（扭亏为盈）和金融赋能业务（同比+202.4%），部分被银行业务（同比-3.5%）的下滑所抵消 [2] - 归母净利润与营运利润的差异主要源于第三季度资本市场强劲表现带来的短期投资波动正收益261.22亿元（去年同期为正收益36.53亿元），以及一次性重大项目及其他录得亏损93.47亿元（去年同期为收益71.34亿元） [2] 寿险及健康险业务 - 2025年前三季度寿险及健康险业务新业务价值同比大幅增长46.2%至357.24亿元，第三季度单季同比增长58.3% [3] - 新业务价值高增长由量价共同驱动：前三季度首年保费同比增长2.3%（第三季度单季同比+21.1%），按首年保费计算的新业务价值率同比提升7.6个百分点至25.2%（第三季度单季同比+5.6个百分点） [3] - 分渠道看，代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，代理人人均新业务价值同比增长29.9% [3] - 截至2025年9月末，个人寿险销售代理人数量为35.4万人，环比第二季度末增长4.1% [3] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道合计贡献新业务价值占比达35.1% [3] 财产险业务 - 2025年前三季度平安产险原保险保费收入同比增长7.1%至2562.47亿元，第三季度单季同比增长6.9% [4] - 车险原保费收入同比增长3.5%至1661.16亿元（第三季度单季同比+3.2%），非车险原保费收入同比增长14.3%至901.31亿元（第三季度单季同比+15.6%） [4] - 前三季度整体综合成本率同比优化0.8个百分点至97.0%，但环比上半年（95.2%）有所抬升 [4] 投资业务 - 2025年前三季度，公司保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.8%（同比-0.3个百分点），非年化综合投资收益率5.4%（同比+1.0个百分点） [5] - 综合投资收益率提升预计主要受益于第三季度资本市场的强劲表现 [5] - 截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9% [5] - 投资组合中不动产投资余额为2035.50亿元，在总投资资产中占比3.2%，环比第二季度末（3.3%）有所下降，其中物权/债权/股权投资占比分别为82.7%/10.0%/7.3% [5] 盈利预测与估值 - 基于2025年前三季度业绩，报告上调公司2025年营业收入预测至10540亿元（原预测10359亿元），维持2026-2027年预测10936亿元/11515亿元不变 [6] - 上调2025年归母净利润预测至1385亿元（原预测1273亿元），维持2026-2027年预测1471亿元/1606亿元不变 [6] - 上调2025年每股收益预测至7.60元（原预测6.99元），维持2026-2027年预测8.08元/8.82元不变 [6] - 以2025年10月31日收盘价57.83元计算，对应的2025-2027年市盈率估值分别为0.70/0.63/0.59倍 [6]

投资评级 - 报告对中国平安的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为中国平安2025年第三季度单季净利润与新业务价值（NBV）实现高速增长，综合投资收益率明显提升 [1] - 基于2025年前三季度的经营情况，报告上调了公司2025-2027年的归母净利润预测至1419亿元、1564亿元和1773亿元 [7] - 当前市值对应2025年预测内含价值倍数（PEV）为0.69倍，市净率（PB）为1.07倍，估值具有吸引力 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为10762.78亿元，同比增长4.6% [1] - 预测公司2025年归母净利润为1419.25亿元，同比增长12.1% [1] - 预测公司2025年每股内含价值（EV）为83.49元，对应PEV为0.69倍 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为1329亿元，同比增长11.5%，第三季度单季同比增长45.4% [7] - 剔除一次性因素影响后，前三季度归母净利润同比增长27%，第三季度单季同比增长82% [7] - 2025年前三季度归母营运利润为1163亿元，同比增长7.2%，第三季度单季同比增长15.2% [7] - 第三季度末归母净资产为9864亿元，较年初增长6.2%，较年中增长4.5% [7] 寿险业务分析 - 2025年前三季度寿险新业务价值（NBV）同比增长46.2%，第三季度单季同比增长58.3% [7] - 个险渠道前三季度NBV同比增长23.3%，银保渠道NBV同比增长170.9%，银保等渠道NBV占比达35.1% [7] - 用于计算NBV的首年保费前三季度同比增长2.3%，第三季度单季同比增长21.1% [7] - 前三季度NBV边际率同比提升7.6个百分点至25.2% [7] - 第三季度末代理人数量为35.4万人，较年中增长4.1%，前三季度代理人人均NBV同比增长29.9% [7] 产险业务分析 - 2025年前三季度车险保费同比增长3.5%，非车险保费同比增长14.3% [7] - 第三季度单季车险保费同比增长3.2%，非车险保费同比增长15.6% [7] - 前三季度综合成本率为97.0%，同比改善0.8个百分点 [7] 投资业务分析 - 截至第三季度末，公司总投资规模超过6.41万亿元，较年初增长11.9% [7] - 前三季度非年化净投资收益率为2.8%，同比下降0.3个百分点 [7] - 前三季度非年化综合投资收益率为5.4%，同比上升1.0个百分点，主要受益于股市上涨 [7] - 债权计划及理财产品占投资资产比重较年初下降1.2个百分点至5.2% [7] - 不动产投资占比为3.2%，较年初下降0.3个百分点，其中物权、债权、股权分别占比83%、10%和7% [7] 同业比较 - 报告提供了中国平安与中国人寿、新华保险、中国太保及中国人保在估值指标和盈利预测方面的对比数据 [23]

业绩概览 - 公司9M25归母净利润为1328.6亿元，同比增长11.5%，单季净利润为648亿元，同比增长45.4% [1][2] - 公司9M25归母营运利润为1162.6亿元，同比增长7.2% [1][2] - 公司9M25新业务价值为357.2亿元，同比增长46.2%，新业务价值率为25.2%，同比提升7.6个百分点 [1][2] 寿险业务 - 新业务价值增长主要得益于多元渠道增长和价值率提升，其中个险渠道新业务价值同比增长23.3%，银保渠道新业务价值同比增长171% [2] - 代理人渠道经营向好，9M25末代理人规模为35.4万人，较年初下降2.5%但环比增长4.1%，代理人人均新业务价值同比增长29.9% [2] - 银保渠道高增长得益于优质网点合作扩充、报行合一及预定利率下降等因素 [2] 财产保险业务 - 9M25财险保费收入同比增长7.1%，其中车险保费同比增长3.5%，非车险保费同比增长14.3% [3] - 综合成本率为97.0%，同比改善0.8个百分点，改善原因包括大灾同比改善、高赔付业务出清及报行合一落地 [1][3] 投资表现 - 9M25末保险资金投资规模达6.41万亿元，较年初增长11.9% [3] - 非年化净投资收益率和综合投资收益率分别为2.8%和5.4%，同比变化为-0.3和+1.0个百分点，综合收益率显著改善得益于公司把握3Q25权益市场投资机会 [1][3] - 3Q25公允价值变动损益为594.7亿元，上年同期为242.2亿元，主要受益于权益市场上涨 [2] - 截至9M25末，不动产投资敞口为2035.5亿元，占投资资产比重为3.2%，较1H25的3.3%持续下降 [3] 其他业务与展望 - 寿险、财险、银行、资管及金融赋能业务的归母营运利润分别同比增长1.9%、8.3%、-3.5%、扭负及202% [2] - 预计全年股息增长或提速 [2]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现归属于母公司股东的营运利润1,162.64亿元，同比增长7.2% [1] - 第三季度单季归母营运利润实现15.2%的增长 [1] - 前三季度归属于母公司股东的净利润为1,328.56亿元，同比增长11.5%，第三季度当季同比大幅增长45.4% [1] - 截至2025年9月30日，公司归母净资产达9,864.06亿元，分红后较年初仍增长6.2% [1] - 前三季度公司营业收入为8,329.40亿元，同比增长7.4% [1] 寿险及健康险业务 - 前三季度寿险及健康险业务新业务价值强劲增长46.2% [1] - 代理人人均新业务价值同比增长29.9% [1] - 银保渠道新业务价值同比增长170.9% [1] 保险资金投资组合 - 前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [1]

核心观点 - A股五大上市险企2025年上半年合计归母净利润1781.93亿元，同比增长3.7%，日均盈利9.84亿元，负债端新业务价值普遍增长超20%，资产端投资规模达19.73万亿元，财产险综合成本率优化，未来投资策略聚焦高股息股票和新质生产力领域 [1][2][7][8] 归母净利润表现 - 五家险企净利润增速呈"四升一降"格局：新华保险同比增长33.5%至147.99亿元，中国人保增长16.9%至265.3亿元，中国太保增长11.0%至278.85亿元，中国人寿增长6.9%至409.31亿元，中国平安下降8.8%至680.47亿元 [2] - 合计净利润1781.92亿元，较2024年同期的1717.99亿元增长3.7% [2] 负债端新业务价值 - 新业务价值反映公司经营能力和可持续发展力，五家险企普遍实现20%以上增长：新华保险同比增长58.4%至61.82亿元，中国平安寿险及健康险业务增长39.8%，太保寿险增长32.3%至95.44亿元，中国人寿提升20.3%至285.46亿元，人保寿险新业务价值率提升4个百分点 [3] - 价值提升主因包括优化业务结构（如人保寿险首年期交保费增长25.5%）和降本增效措施（如下调产品预定利率、压降费用成本） [3] 财产险综合成本率 - "老三家"财产险公司综合成本率下降：人保财险为95.3%（近十年同期最优），平安产险为95.2%（同比下降2.6个百分点），太保产险为96.3%（同比下降0.8个百分点） [5] - 优化原因包括大灾损失净额下降（人保财险同比降38.3%至25.1亿元，降低赔付率1个百分点）、费用控制及科技应用（如AI），非车险"报行合一"政策预计2025年四季度落地，2026年将改善行业盈利 [5][6] 资产端投资表现 - 五家险企投资资产总规模19.73万亿元，同比增长7.52% [7] - 总投资收益率分化：太保和国寿分别下降0.4和0.3个百分点，新华保险和人保分别上升1.1和1.0个百分点，主因FVTPL债券波动损失 [7] - 净投资收益率普遍微降0.1-0.25个百分点，综合投资收益率中平安上升0.3个百分点，太保和新华分别下降0.6和0.2个百分点 [7] 未来投资策略 - 多家险企计划加大权益配置，聚焦高股息股票和新质生产力领域：中国平安关注成长股和价值股，中国人寿关注科技创新、消费制造等板块轮动，新华保险强调高股息股票在利率下行环境下可提供稳定现金流并平滑利润波动 [7][8]

行业投资表现概览 - 上半年133家非上市险企的平均投资收益率为1.96%，平均综合投资收益率为2.21% [1] - 约九成机构投资收益率不足3%，仅有两家险企投资收益率为负数 [1] - 投资收益率最低为-0.14%，最高达22.15%，反映出险企间投资能力存在显著差异 [1] 投资收益率分布情况 - 投资收益率超过3%的险企有11家，包括北京人寿、国任财险、国民养老等 [1] - 投资收益率不足1%的险企有18家，包括瑞士再保险北分、劳合社、恒安标准人寿等 [1] - 投资收益率为负的两家险企为安盛环球再保险（-0.14%）和中路财险（-0.12%） [1] 投资收益率指标解析 - 投资收益率是从当期损益角度核算投资收益的指标，受投资资产分类及买卖策略影响显著 [1] - 若采用公允价值计量的金融资产组合市值下跌，或债权类资产出现大额减值，会对投资收益率产生负面影响 [1] 综合投资收益率分析 - 综合投资收益率在投资收益率基础上，纳入了未实现的损益，能更全面反映投资组合的市场价值变动 [2] - 该指标波动性相对较大，通常略高于投资收益率，例如长城人寿投资收益率2.58%对应综合投资收益率6.82% [2] 投资能力评估指标比较 - 投资收益率反映已实现的收益情况，但可能无法全面体现公司在市场波动中的应对能力和潜在收益 [2] - 综合投资收益率考虑了投资组合中资产的未实现浮盈或浮亏，两个指标因资产分类和买卖策略差异可能存在较大差距 [2]

保险产品预定利率调整 - 普通型保险产品预定利率最高值下调至2.0% 较此前下降50个基点 [3] - 分红型保险产品预定利率最高值下调至1.75% 较此前下降25个基点 [3] - 万能型保险最低保证利率最高值下调至1.0% 较此前下降50个基点 [3] 人身险公司投资收益率表现 - 58家人身险公司上半年投资收益率集中在1%至3%之间 约九成机构不足3% [5] - 投资收益率最低为0.96%（和泰人寿） 最高为4.67%（君龙人寿） [5][7] - 3家机构投资收益率不足1%：和泰人寿0.96% 恒安标准人寿0.97% 爱心人寿0.97% [7][8] - 海保人寿投资收益率由去年同期-0.43%转正至1.89% [8] 综合投资收益率与投资收益率差异 - 长城人寿上半年投资收益率2.58% 综合投资收益率达6.82% [9] - 光大永明人寿投资收益率2.89% 综合投资收益率达5.1% [9] - 综合投资收益率包含未实现浮盈浮亏 更能反映保险公司全面投资收益水平 [9] 保险产品结构变化 - 分红险成为市场主流产品 采用"保底收益+浮动收益"模式 [5] - 预定利率下调推动分红险保证收益率持续下调 浮动收益成为主要卖点 [10] - 消费者选择分红险需关注多年综合投资收益率及历史分红实现率 [10]

保险产品预定利率调整 - 普通型保险产品预定利率最高值下调至2.0%，较此前下降50个基点 [1] - 分红型保险产品预定利率最高值下调至1.75%，较此前下降25个基点 [1] - 万能型保险产品最低保证利率最高值下调至1.0%，较此前下降50个基点 [1] - 以"保底收益+浮动收益"的分红险成为市场主流产品结构 [1] 人身险公司投资收益率表现 - 58家人身险公司上半年投资收益率集中在1%至3%之间，约九成机构不足3% [1] - 投资收益率最低为0.96%（和泰人寿），最高为4.67%（君龙人寿） [1][2] - 3家公司投资收益率不足1%：和泰人寿0.96%、恒安标准人寿0.97%、爱心人寿0.97% [2] - 5家公司投资收益率超过3%：利安人寿3.22%、君龙人寿4.67%、国民养老保险3.01%、幸福人寿3.08%、北京人寿3.65% [2] - 海保人寿投资收益率由去年同期的-0.43%提升至1.89%，实现由负转正 [2] 投资收益率的计算与影响因素 - 投资收益率受投资资产分类和买卖策略影响，公允价值计量的金融资产市值下跌可能导致收益率负值 [3] - 债权类资产出现大笔不良和大额减值时，信用减值计提会拉低投资收益率 [3] - 综合投资收益率包含已实现收益和未实现浮盈浮亏，更能反映公司全面投资收益水平 [4][5] - 长城人寿投资收益率为2.58%而综合投资收益率为6.82%，光大永明人寿投资收益率为2.89%而综合投资收益率为5.1% [4] 保险产品选择参考指标 - 消费者应关注保险公司多年的综合投资收益率以评估长期投资绩效 [5] - 选择分红险需结合历史投资收益率、综合投资收益率及分红实现率等指标进行综合分析 [5]