智通财经APP获悉，达拉斯联储主席洛根表示，货币市场可能在下个月季度末左右面临暂时性的压力， 尽管美联储仍有继续缩减资产负债表的空间。洛根周一在一场会议上表示："我们可能会在9月份的纳税 日和季度末看到一些暂时性的压力。如果出现这种情况，投资者可能会像6月份那样再次动用美联储的 隔夜流动性工具，而这些支持措施的存在将使我们能够继续逐步将准备金降至一个更高效的水平。" 自2022年以来，美联储一直在缩减央行资产负债表，目标是将准备金降至避免市场受到干扰的"最低充 足水平"。这一举措逆转了此前为应对大流行冲击、刺激经济而进行的数万亿美元资产购买。 今年，美联储放慢了资产负债表缩减的步伐。不过他们仍在讨论自己距离终点还有多远。根据最新的美 联储数据，目前银行准备金余额约为3.3万亿美元。美联储理事克里斯托弗·沃勒近期估算，最低充足水 平约为2.7万亿美元。 洛根提到回购协议市场利率，称其在最近几个月平均比美联储支付的银行准备金利率低大约8个基点。 她表示："这告诉我我们还有更多空间来减少准备金。我认为，在逐步降低准备金的同时，继续提供我 们的上限工具，并鼓励市场参与者在经济上具有吸引力时使用它们，这将是一种有效的策 ...

美联储隔夜逆回购工具(RRP)余额变化 - 美联储隔夜逆回购协议工具(RRP)余额降至288亿美元 为2021年4月以来最低水平 参与机构数量也创同期新低 [1] - RRP余额自7月底以来从2140亿美元大幅下降 主要因美国财政部在提高债务上限后发行大量国库券补充现金余额 [1] - 花旗策略师预计到8月底RRP使用量可能接近零 将"枯竭"定义为0-200亿美元范围 [2] 流动性指标与市场影响 - RRP工具使用量长期被视为融资市场过剩流动性的衡量标准 其下降反映现金正被短期债券发行吸引走 [1] - 一旦RRP接近枯竭 现金将开始从银行准备金余额中流出 这些准备金对维持市场平稳运行至关重要 [1] - 当前准备金规模维持在3.3万亿美元充裕水平 但巴克莱预计9月中旬将降至3万亿美元以下 月底进一步降至2.9万亿美元以下 [2] 美联储货币政策动向 - 美联储自2022年6月以来持续减持债券 今年4月将每月国债减持上限从250亿美元降至50亿美元 抵押贷款支持证券减持上限保持350亿美元不变 [2] - 美联储理事沃勒表示可将银行准备金水平降至约2.7万亿美元而不会造成压力 [3] - 市场关注焦点转向美联储在准备金余额下降情况下能继续缩表到什么程度 [2]

美联储逆回购工具余额变化 - 美联储隔夜逆回购工具余额降至288亿美元 为2021年4月以来最低水平 [1] - 参与投标机构数量同步减少至四年多来最低 [1] - 余额较7月底的2140亿美元显著下降 花旗策略师预计8月底可能接近零 [2] 流动性缓冲机制转变 - 逆回购工具使用率下降主因是美国财政部发行短期债券填补赤字 吸引资金流出该缓冲工具 [1][2] - 货币市场基金可能保留部分现金满足流动性需求 但银行缓冲空间几乎消失 [2] - 逆回购余额接近零后 市场关注焦点将转向银行准备金余额变化 [2] 银行准备金状况与缩表进程 - 当前银行准备金余额稳定在3.3万亿美元 仍处于充裕区间 [3] - 巴克莱预计总准备金余额9月中旬将降至3万亿美元以下 9月底前跌破2.9万亿美元 [3] - 美联储自2022年6月开始缩表 今年4月将国债每月缩减上限从250亿美元降至50亿美元 [2] - 美联储理事认为银行准备金水平可降至2.7万亿美元而不造成压力 [3]

全球货币政策转向跟踪 - 2025年7月全球26个主要经济体中4个降息（6月为6个），美欧日央行均维持利率不变：美联储利率4.25%-4.5%，欧央行暂停连续7次降息，日央行连续第4次暂停加息[2][12] - 美联储降息预期降温：全年降息次数预期从7月初接近3次降至7月末不到2次，9月降息概率由90%降至40%，但8月初非农数据下修后概率回升至90%[3][19] - 欧央行降息预期显著减弱：全年降息预期从7月初的1次降至不再降息，9月降息概率由42%降至10%，但贸易协议不利或保留降息空间[3][19] - 日央行加息预期波动：9月加息概率月中最高25%，月末回落至7%-8%，主因日美关税协议改善经济预期[20] - 中国实际利率小幅上升：7月实际利率3.1%（6月3%），处于2014年以来69%分位数，全球13个经济体中排名第10位（2024年第11位）[3][23] 美联储流动性跟踪 - 准备金收缩显著：7月准备金规模单月减少476亿美元，累计缩表2.15万亿美元，TGA账户回补849亿美元对冲ONRRP释放流动性[4][27] - 非银流动性收紧信号：SOFR-EFFR利差2025年以来频繁转正，7月超半数时间为正，贴现窗口工具用量升至50-60亿美元（1-5月30亿美元）[5][30][31] - 利率走廊指标稳定：EFFR-IOER利差维持-7bp，6月末SOFR短暂突破IOER后回落，反映季末流动性短期紧张[5][31] 全球金融市场流动性 - 美债流动性压力显现：10Y国债买卖价差中枢升至0.39bp（1-4月0.3bp），处于2001年以来66%分位数，Q3国债增发或加剧供需紧张[6][37] - 美元流动性溢价分化：Libor-OIS利差维持高位但未飙升，欧元/日元兑美元掉期点处于低位，离岸美元市场整体充裕[7][8][40] - 信用风险溢价走高：7月美国高收益级信用债OAS及CDS价格小幅上升，欧日亚信用债CDS仍处低位[9][45] 央行政策动态与展望 - 美联储内部分歧加大：7月会议2名成员支持降息25bp，声明软化经济增长表述，未明确货币政策路径[13] - 欧央行对通胀乐观：认为通胀已达2%目标，劳动力成本放缓，但贸易不确定性抑制投资[14] - 日央行上调通胀预期：2025财年核心CPI预测从2.2%上调至2.7%，GDP增速预测从+0.5%上调至+0.6%[15] - 机构预测分化：多数机构预计美联储2025Q4利率4.25%-4.5%，瑞银预测3.5%，高盛预测3.75%[22]

全球货币政策转向 - 美联储7月维持利率在4.25%-4.5%不变，符合预期[2] - 欧央行在连续7次降息后暂停降息，保持三大关键利率不变[2] - 日央行连续第4次暂停加息，维持政策利率不变[2] - 全球26个主要经济体中有4个在7月降息，较6月的6个减少[2] 降息预期变化 - 美联储全年降息预期从7月初的接近3次降至7月末的不到2次[3] - 欧元区全年降息预期从7月初的1次降至7月末的预期不再降息[3] - 日本央行9月加息概率最高提升至25%，但月末回落至7%-8%[3] 实际利率变动 - 中国内地7月实际利率从6月的3%提升至3.1%，处于2014年以来69%分位数[3] - 印度通胀快速回落导致实际利率回升，中国在全球13个经济体中排名降至第10位[3] 美联储缩表影响 - 截至7月30日，美联储准备金规模相比缩表前收缩577亿美元[4] - 7月单月准备金收缩476亿美元，TGA账户回补849亿美元对冲流动性[4] - SOFR-EFFR利差频繁转正，显示非银机构流动性收紧[5] 全球流动性状况 - 美国10Y国债买卖价差中枢走高至0.39bp，处于2001年以来66%分位数[6] - Libor-OIS利差维持高位但未大幅飙升，显示美元流动性仍充裕[6] - 美国高收益级信用债OAS和CDS价格7月以来小幅走高[6]

利率决策 - 2025年7月美联储维持政策利率在4.25%-4.5%，符合市场预期，此前期货市场认为7月降息概率不足3%[4][7][15][16] - 市场对2025年降息次数预期更不确定，降息2次及以上概率从67%回落到50%，降息3次及以上概率从23%降到11%[4][8][16] 经济数据 - 上半年实际GDP平均增长1.3%，虽经济温和减速但绝对增速不慢，6月会议美联储预期2025年实际GDP中位数为1.4%[9][21] - 6月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.9%；短期通胀预期回落，6月密歇根大学通胀预期为5.0%，5月为6.6%[42][47] - 6月失业率降至4.117%，非农新增就业人数增长14.7万人；3个月平均新增非农就业为15万人，高于历史平均水平[48][54][56] 声明变化 - 7月声明风险表述删除“有所减少”，经济增长描述从“稳健扩张”变为“略微放缓”[10][38] 缩表情况 - 截至2025年6月，总缩表规模约21258亿美元，美联储持有的证券规模缩减到约6.35万亿美元[12][63] - 6月实际国债缩表11亿美元，MBS缩表177亿美元；缩表继续减速运行，美债缩减上限降至50亿美元[12][59][60] 风险提示 - 美国经济降温超预期、地缘政治风险超预期、美联储主席被替换的风险[12][71]

美联储政策动向 - 高盛首席经济学家David Mericle预计美联储将在9月、10月和12月分别降息25个基点，并在2026年再降息两次[2] - 美联储理事沃勒主张下调政策利率，提议将美联储持有的国债中短期国库券比例提高到约50%，资产负债表应从6.7万亿美元减少到5.8万亿美元[5][4] - 美联储6月会议纪要显示官员分裂成三大阵营：少数派主张立即降息，多数派担心关税引发通胀，还有官员认为2025年全年不需降息[7] 经济数据与市场反应 - 6月CPI数据显示核心通胀率连续第三个月温和下行，市场押注9月降息的资金增加[1] - 芝加哥商品交易所利率期货市场涌入27亿美元买单，押注7月降息概率从18%激增至34%[4] - 高盛将美联储首次降息预测从12月提前到9月，认为9月降息可能性略高于50%[9] 关税政策影响 - 特朗普宣布对14个国家进口产品征收25%到40%关税，涉及日本汽车、韩国电子产品等价值数千亿美元商品[8] - 前达拉斯联储主席卡普兰指出40%关税远超企业可消化的10-15%阈值[4] - 沃勒认为关税只会导致"一次性价格上涨"而非持续性通胀[8] 行业动态 - 莫斯科机场取消485个航班，反映旅游需求疲软[1] - 日本财务省官员和韩国贸易代表团分别前往华盛顿进行谈判[1] - 缅甸服装厂和柬埔寨制衣业面临40%关税冲击，考虑裁员应对[8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铜、医药、半导体、加密货币、银行业 - 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 关税政策及影响 - 特朗普政府关税政策受政治因素影响，增加市场不确定性，未来贸易政策走向存在变数，相关国家需在8月1日前重新谈判[1][2] - 特朗普对各国关税报价不满，要求重新制定协定直至其满意，导致未能达成协议并加征新关税[1][4][5] - 美国6月关税收入约270亿美元，年化收入可能接近3000亿美元，增强特朗普推行关税政策信心，但他过度自信和耐心不足成为风险点[1][6][7] - 新增铜、医药、半导体等行业50%关税，通过232和301调查实施，规避法律障碍，但导致美国制造业成本上升，加剧生产者原材料成本压力[1][8] 市场影响 - 市场担忧从经济衰退转向通胀，美联储降息预期更谨慎，可能引发美债收益率上行、美元反弹和股票市场避险情绪，与4月情况不同[1][9][10] - 上半年美元贬值因外资对冲活动，7月对冲需求减弱，美元企稳回升，香港金管局干预回收流动性或带来边际变化[11][12] 美联储缩表 - 美联储理事沃勒认为可继续缩表，储备金规模目标2.7万亿美元，目前3.26万亿美元，有约5600亿美元压缩空间[13] - 缩表节奏为每月不超过200亿，预计到明年3月完成，比市场预期久，缩表不利于储备金流动性，可能使收益曲线陡峭化[14][15] 比特币价格上涨 - 比特币上周突破新高达11.8万美元，原因包括特朗普公开支持加密货币、其家族涉足加密货币领域；美国众议院将迎来“加密货币周”，可能审议相关法案；加密货币公司购入比特币用于融资或上市[16] 对美国股市和企业盈利影响 - 特朗普关税政策给美国股市带来压力，投资者担心通胀上升和企业盈利受损，财报季关注上市公司盈利及关税影响程度，加密货币有望成短期关注焦点[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 7月9日特朗普推出新关税政策，市场起初反应不激烈，后因对巴西、加拿大等加征关税情况变化，新关税8月1日生效[2] - 印度未收到新关税通知，中国关税期限推迟至8月初[3] - 减税法案7月4日签署落地，使特朗普在其他领域进展顺利[6][7] - 过去一个多月美国PMI显示企业反馈成本上升[8] - 除沃勒和鲍曼支持7月降息外，多数美联储官员持谨慎态度，如芝加哥联储主席古尔斯比认为新增关税带来通胀不确定性[9] - 上周美元表现强劲，是2月以来最好一周，减税法案通过使市场对未来增长更有信心，支持利率短期上行压力[10] - 今年香港市场流动性充裕，有南下资金和海外回流资金[12] - 美联储缩表速度已放缓，从3月开始放慢，预计今年下半年有债务上限问题[14]

美联储资产负债表调整 - 美联储理事沃勒建议将银行准备金规模从3.26万亿美元降至约2.7万亿美元 [2] - 调整后美联储整体资产负债表规模预计为5.8万亿美元，低于当前的6.7万亿美元 [2] - 美联储应继续缩减资产负债表规模，但不必大幅缩减 [3] - 商业银行在美联储的准备金总额为3.26万亿美元，华尔街策略师预计需维持在3万亿至3.25万亿美元以上 [3] 利率前景 - 沃勒认为当前联邦基金利率过于紧缩，最早可能在本月晚些时候降息 [2] - 沃勒对降息的支持并非出于政治动机，尽管在同僚中属于少数派 [2] - 特朗普政府官员批评美联储"落后于形势"，未像其他央行那样降息 [2] 资产负债表结构 - 美联储应将资产负债表结构调整为持有更多短期资产，长期证券仅占国债持仓的一半 [4] - 市场参与者主张美联储短期资产持有比例应达到20%，以避免对收益率曲线施压 [4] - 美联储资产负债表的久期增加可能导致潜在收入损失风险 [4] 美联储主席候选人 - 沃勒被列入下一任美联储主席人选的候选名单 [3] - 凯文·沃什同样被列入候选名单，曾质疑美联储的资产负债表政策 [4] 历史背景 - 金融危机期间美联储资产负债表从约8000亿美元扩大至逾2万亿美元 [3] - 金融危机后银行准备金增长因监管要求及流通货币和财政部账户余额增加 [4]

美联储资产负债表调整 - 美联储应继续缩减资产负债表规模，结构调整为更高比例短期资产 [1] - 资产负债表规模可能不需要大幅下降，可通过自然退出方式减少准备金余额 [1] - 当前银行系统准备金处于"充裕"水平，高于美联储认为的"充足"水平 [1] - 理想准备金余额应维持在2.7万亿美元左右 [1] - 整体资产负债表规模目标控制在5.8万亿美元，当前约为6.7万亿美元 [1]