谈判结果与核心举措 - 特朗普政府与诺和诺德、礼来公司达成协议，两款注射减肥药Wegovy和Zepbound价格分别从1350美元/月和1086美元/月大幅降至350美元/月，并计划在两年内进一步降至245美元/月 [8][20] - 未来口服版GLP-1减肥药若获批，最低剂量将以149美元/月起售，作为交换条件，相关药品将被纳入Medicare医保并获得优先审批权 [20] - 政府推出TrumpRxgov直销平台，为无保险人群提供绕过中间商的低价购药渠道，目前美国有2930万人没有购买任何保险 [20][21] 美国药品定价现状 - 美国药品均价为其他33个经合组织国家平均水平的28倍，创新药、原研药价格更是高达其他国家的422倍 [16] - 具体案例显示，抗凝药艾乐妥患者年用药费用在美国为7100美元，而在加拿大、德国、法国分别为900美元、770美元和650美元；肿瘤药帕博利珠单抗在美国年均定价191000美元，在法国和日本分别为91000美元和44000美元 [16] - 美国人口不足全球5%，却贡献了全球药品75%的利润 [18] GLP-1减肥药市场格局与竞争 - GLP-1类药物通过激活受体产生抑制食欲、延缓胃排空等效，效果优于传统减重药物，诺和诺德的Wegovy和礼来的Zepbound均属此类 [27] - 司美格鲁肽在中国和印度的专利将于2026年到期，中国有十几家药企正在开发仿制药，包括九源基因、丽珠集团、石药集团等，业内已出现警惕产能过剩的呼声 [28][29] - 中国药企在原研药领域亦有进展，信达生物的玛仕度肽作为双靶点药物已获批，效果被认为优于单靶点司美格鲁肽 [29] 美国医药行业利益链条 - 美国医药行业存在PBM中介商，它们控制约80%的处方药索赔，年收益达4300亿美元，通过药企给予的回扣获利，形成了药价越高、回扣越高的反常识利益机制 [35][36] - 私人商业医保覆盖总参保人数的656%，高于公共医保Medicare的361%，保险公司通过药价上涨提高保险业务利润 [33][36] - 2003年立法设置“不得干预条款”，禁止联邦政府与药厂直接谈判药价，导致缺乏竞争的药价高企 [33] 历届政府政策对比 - 拜登政府修改法规赋予官方医保直接谈判权，2024年8月谈妥首批10种药物价格，折扣幅度在38%到80%之间，并为Medicare用户设置年自付金额上限 [37] - 特朗普政府采用“最惠国价格”原则，要求药企在美定价不得高于其他OECD发达国家最低水平，并以加征巨额惩罚性关税为主要威胁手段 [18][38] - 辉瑞已承诺以平均50%、最高85%的折扣提供其大部分初级保健治疗药物和某些专科品牌药物，覆盖超过1亿名患者 [19]

核心观点 - 美国总统特朗普宣布与礼来和诺和诺德达成协议 将大幅下调其GLP-1类减重药物在美国医保体系及自费市场的价格 旨在扩大药物可及性 [1] 协议定价细节 - 当前GLP-1药物在美国自费价格通常在每月500至1000美元之间 远高于其他发达国家 [1] - 根据协议 药价将被压低至每月149至350美元不等 [1] - 口服GLP-1减重药的入门剂量将在指定渠道以每月149美元出售 [2] - 已上市的针剂版本GLP-1药物价格将降至每月245美元左右 [2] - 礼来Zepbound最低剂量在自费市场售价为299美元/月 高剂量版本为449美元/月 [2] - 新协议为Medicare患者设定每月自付上限为50美元 [2] 实施时间表与覆盖范围 - 自费用户最晚从明年1月起可享受降价 [2] - Medicare患者预计于2026年中实现降价 [2] - Medicaid将根据各州加入进度分批实施 [2] - 协议预计使美国近一半人口受益 涉及Medicare与Medicaid参保人 [1] - 礼来披露此次价格协议将改善约4,000万医保覆盖者的用药可及性 另有数百万自费用户受益 [3] 行业背景与影响 - 长期以来GLP-1类减重药在美国面临广泛报销障碍 许多雇主医保和州医保因成本压力取消覆盖 [2] - 德银分析师预计 若价格上限降至150美元/月 仅礼来的口服GLP-1药 orforglipron 就可能新增1,500万名潜在可及患者 而目前使用Zepbound的美国患者仅约270万人 [3] - 此次GLP-1降价协议被视为特朗普政府药价改革行动的关键里程碑 此前已推动辉瑞、阿斯利康等大型药企加入类似价格机制 [3] 公司承诺与回报 - 礼来和诺和诺德将以"最惠国价格"向Medicaid提供相关药物 [1] - 诺和诺德确认将参与统一降价机制 但未披露具体定价细节 [2] - 换取降价承诺 礼来与诺和诺德将获得为期三年的关税豁免 [3] - 诺和诺德承诺追加100亿美元美国投资 [3]

事件概述 - 辉瑞公司与美国政府于2025年9月30日达成“最惠国价格”协议，计划参与即将上线的TrumpRx平台 [1] - 辉瑞宣称将为美国患者提供最高可达85%、平均约50%的药品折扣，并承诺向各州医疗补助计划提供“最惠国价格” [1] - 作为回报，公司将在三年内获得关税豁免和相关政策便利 [1] 美国药品定价体系背景 - 美国药品定价机制长期以自由定价和市场调节为主，2003年法案禁止联邦政府直接与制药企业谈判药价 [2] - 药品福利管理机构的多层分销结构和复杂回扣制度导致美国药品价格高企，定价体系复杂 [2] - 2022年美国药品的平均价格是其他33个经合组织国家的2.78倍，品牌原研药的价格平均高达其他国家的4.22倍 [2] 政策演变与转折 - 2022年通过的《通胀削减法案》首次赋予联邦医保开展药价谈判的权力，允许就部分高支出药物设定“最大公平价格” [3] - 对拒绝参与谈判的企业可能征收65%至95%的附加税，首轮10种谈判药物的新定价较原标价下降38%至79% [3] - 2020年特朗普政府曾推出“最惠国”价格规则，试图将药品价格与经合组织国家平均水平挂钩，为后续法案提供现实基础 [4] TrumpRx平台与治理理念 - TrumpRx平台计划于2026年上线，核心理念是通过直接采购与价格透明化，实现政府与市场的“双轨平衡” [4] - 平台以“最惠国价格”原则为基准，旨在缩小美国与其他发达国家的药价差距，设计逻辑与欧洲和中国的采购模式存在相似性 [5] - 美国两党在药价治理理念上呈现“竞合演进”，最终都试图让政府在药品定价中发挥制度性作用 [4] 行业影响与全球价值链 - 美国市场的高价空间若被压缩，跨国药企可能逐步调整全球定价策略，从地域差异化定价转向基于临床价值和成本效益的“公允定价”模式 [6] - 药企的竞争力将更取决于其在研发效率、成本控制和临床价值验证等方面的综合能力 [6] - 中国的“集中带量采购”制度被国际机构列为新兴经济体药价治理的重要参考案例，越南、印尼等国也在探索类似机制 [6] 未来趋势与竞争格局 - 全球医药治理体系进入再平衡阶段，普遍目标是在控制支出、促进创新与保障可及性之间寻求动态平衡 [7] - 政府将在维护公共利益和社会公平方面继续发挥主导作用，而企业需在创新激励与成本可承受性之间寻求新的平衡点 [7] - 药价不仅是市场博弈的结果，更是制度设计与社会价值权衡的体现，产业竞争格局将转向“价值导向” [7]

协议核心内容 - 辉瑞公司与美国政府于2025年9月30日达成“最惠国价格”协议，计划参与TrumpRx平台 [1] - 辉瑞承诺为美国患者提供最高85%、平均约50%的药品折扣，并向各州医疗补助计划提供“最惠国价格” [1] - 作为回报，公司将在三年内获得关税豁免和政策便利 [1] 美国药品定价体系的历史与现状 - 美国药品定价机制长期以自由定价和市场调节为主，2003年法案禁止联邦政府直接谈判药价 [2] - 复杂的药品福利管理机构分销和回扣制度导致药价高企，2022年美国药品平均价格是其他33个经合组织国家的2.78倍，品牌原研药价格高达其他国家的4.22倍 [2] - 高药价导致医保支出快速增长、患者负担加重，成为跨党派政策焦点 [2] 政策演变与转折点 - 2022年《通胀削减法案》是政策转折点，首次赋予联邦医保药价谈判权力，允许对部分高支出药物设定“最大公平价格” [3] - 对拒绝谈判的企业可能征收65%至95%的附加税，首轮10种谈判药物的新定价较原标价下降38%至79% [3] - 2020年特朗普政府曾尝试推出“最惠国”价格规则，为后续法案提供了现实基础 [4] TrumpRx平台与治理理念 - TrumpRx平台计划于2026年上线，以“最惠国价格”为基准，旨在通过直接采购与价格透明化缩小美国与其他发达国家的药价差距 [4][5] - 平台设计逻辑强调增强政府议价能力、减少中间环节，与欧洲的“外部参考定价”和中国的“集中带量采购”有相似性 [5] - 美国两党在药价治理上呈现“竞合演进”，均试图让政府发挥更积极作用 [4] 行业影响与全球价值链 - 美国药价政策调整可能对全球药品价值链产生外溢影响，压缩跨国药企的主要利润来源 [6] - 可能推动全球药品定价从地域差异化转向基于临床价值和成本效益的“公允定价”模式，更依赖真实世界数据和药物经济学证据 [6] - 药企的未来竞争力将取决于研发效率、成本控制和临床价值验证等综合能力 [6] 对中国的启示与机遇 - 美国市场高价锚的松动可能促使中国药企从“快速跟随”向“原始创新”加速转型 [6] - 中国在带量采购和医保谈判中积累的成本控制及价值评估经验，可在全球“价值导向采购”趋势下转化为制度性优势 [6] - 中国的“集中带量采购”制度已被世界卫生组织等国际机构列为新兴经济体药价治理的参考案例，多国正在探索类似机制 [6] 全球医药治理趋势 - 全球医药治理体系进入再平衡阶段，普遍目标是在控制支出、促进创新与保障可及性之间寻求动态平衡 [7] - 药价是制度设计与社会价值权衡的体现，政府与市场的角色划分趋于灵活互补 [7] - 政府将在维护公共利益和社会公平方面发挥主导作用，企业需在创新激励与成本可承受性之间寻求新平衡点 [7]

行业表现 - 医疗保健板块ETF XLV年内累计下跌3.7% 远逊于标普500指数同期7.1%的涨幅 [1] - 板块内多元子行业包括医疗保险公司 制药企业 医疗器械制造商等全线受挫 [1] 细分领域压力 - 医疗保险公司因报销成本飙升承压 涉及联合健康 信诺和哈门那等龙头企业 [1] - 制药企业面临政策与成本压力 包括特朗普政府药价改革 FDA结构性重塑及潜在关税影响 [1] - 礼来口服GLP-1减肥药临床数据令人失望 股价单日大跌14.14% [1] 技术支撑与趋势 - XLV ETF在132.50美元附近企稳 接近130美元技术支撑位 [2] - 医疗板块自2009年起维持的长期上涨趋势未被打破 [2] 个股修复迹象 - 辉瑞财报后上涨4% 营收与利润均超市场预期 [2] - 默沙东股价守住77美元支撑位 市场认为下行空间有限 [2] 估值水平 - 医疗ETF远期市盈率仅16倍 较标普500指数22倍折价27% [2] - 当前折价幅度接近过去十年平均水平的两倍 [2] 增长潜力 - 医疗板块2025年后两年年均盈利增速预计达11% [2] - 增长动力来自礼来肥胖药物市场扩张及波士顿科学 史赛克 直觉外科公司 瑞思迈等医疗器械公司业务表现 [2] 分析师观点 - 医疗行业盈利预期可实现性高于平均水平 [3] - 建议投资者关注板块中长期表现潜力 [3]

特朗普的"降价令"行动 - 特朗普向17家跨国药企CEO发出亲笔信，要求60天内提交具体降价计划，否则将采取政府行动[1] - 信件收件人包括辉瑞、强生、诺和诺德、艾伯维、阿斯利康、默沙东、赛诺菲等全球制药巨头[1] - 消息公布后，辉瑞、默沙东、礼来股价在盘前交易中应声下挫[1] 药企回应策略 - 辉瑞强调患者援助计划覆盖广度，提及特定胰岛素产品的有限折扣，但未承诺全面降价[2] - 默沙东重点提及疫苗可及性计划，回避成熟药品降价前景[2] - 礼来相对积极，重申将自行胰岛素产品标价下调70%的决定[2] - 药企普遍将责任推向供应链中游（PBM、保险公司），强调自身援助计划作用[2] 美国药价现状 - 美国药品上市价格中位数从2008年2115美元上涨至2021年180007美元，涨幅近90倍[4] - 药品净价格中位数从2008年1376美元上涨至2021年159042美元，涨幅高达115.5倍[4] - 美国处方药平均价格约为其他OECD国家的2.56倍，个别创新药甚至高达10倍[5] 行业生态与挑战 - 美国市场承担全球新药早期研发大部分风险与成本[5] - 药品价格每下降10%，企业研发经费会相应减少17%[9] - 商保高度发达和支付规模是美国创新药高速发展的基石[6] - 缺乏系统性改革难以从根本上扭转美国药价全球最高的局面[6] 历史背景与政策延续 - 特朗普此次行动是其任内药价改革努力的延续[3] - 2019-2020年曾尝试推行"最惠国药品定价"，但被联邦法院叫停[3] - 2021年拜登政府撤销该行政令，今年5月特朗普签署新版行政令重启并扩大适用范围[3] 行业利益相关方博弈 - 药品福利管理机构（PBM）和保险中间环节被指为高药价推手[5] - 药品返点成为PBM等机构最主要收入，保险公司合并PBM机构成为高药价维护者[5] - 历届政府医保方案都面临与医药巨头、监管程序及药价体系透明度的冲撞[5]

特朗普总统的药品降价要求 - 特朗普向17家跨国药企CEO发出亲笔信，要求60天内提交具体降价计划，否则将采取政府行动[1] - 信件措辞激烈，直斥当前药价"高得离谱"、"不可接受"，是对美国人民的"掠夺"[2] - 威胁若企业行动不力，"政府将毫不犹豫地采取一切必要手段"，暗示可能动用行政权力或其他监管措施施压[2] 药企的回应 - 辉瑞强调患者援助计划覆盖广度，提及在"特定胰岛素产品"上提供有限折扣，但未承诺全面降价[2] - 默沙东承诺"继续履行对可及性的承诺"，重点提及疫苗可及性计划，回避成熟药品降价前景[2] - 礼来相对积极，重申将自行胰岛素产品标价下调70%的决定，并强调这是"行业表率"[2] - 药企普遍将责任推向供应链中游（PBM、保险公司），强调自身援助计划的作用，但对系统性、大幅度降低药品标价态度暧昧或直接回避[2] 美国药品价格现状 - 美国药品的上市价格中位数从2008年的2115美元上涨至2021年的180007美元，涨幅近90倍[4] - 药品的净价格中位数从2008年的1376美元上涨至2021年的159042美元，涨幅高达115.5倍[4] - 美国处方药平均价格约为其他OECD国家的2.56倍，个别创新药甚至高达10倍[7] 行业观点与游说 - 美国药品研究与制造商协会（PhRMA）将矛头指向药品福利管理机构（PBM）和保险中间环节，称患者实际自付费用高涨的根源在于复杂的报销体系而非药企标价[7] - 药品返点成为PBM等机构最主要的收入，越来越多的保险公司合并PBM机构，双方合力成为高药价的维护者和得益者[7] - 美国制造商协会（NAM）表示，药品价格每下降10%，企业投入的研发经费就会相应减少17%[10] 创新与可及性的矛盾 - 美国市场承担了全球新药早期研发的大部分风险与成本，若简单与国际最低价看齐，将直接冲击未来研发投入[7] - 商保的高度发达和支付规模是美国创新药高速发展的基石之一，美国市场愿意支付更高的价格，吸引风投和药企投入[8] - 缺乏系统性改革（如更强有力的Medicare议价权、PBM透明化与利益重构、专利制度改革），仅靠总统的行政施压和企业的零散让步，难以从根本上扭转美国药价全球最高的局面[8] 对中国创新药企的潜在影响 - 当前中美之间的创新药市场和BD交易多数以license out的形式展开，涉及具体的药品出口体量非常小[3] - 一旦创新药行业对于未来上市后的药价预期被打破，整个行业从源头的研发到上市后的定价逻辑可能都会推翻重来[3]

美国药品定价机制与行业现状 - 美国药品价格显著高于欧洲市场 同种药品在美国售价是欧洲的5-10倍[1][15] - 特朗普签署行政命令要求降低药品价格30%-80% 但因缺乏具体执行方案 药企股价不降反升[3][4][5] - 美国法律限制政府与药企直接谈判价格 源于保护商业独立运作的哲学理念[6][10] 药品定价形成机制 - 药品定价采用挂牌价与净价双重体系 实际支付净价往往比挂牌价低30%-50%[20][25] - 定价参考历史同类药品价格 疗效更优药品可获得更高定价权[19] - 不同销售渠道定价差异显著： - 政府医保B部分(医疗机构用药)价格保护最好 折扣极少[30][31] - 政府医保D部分(家庭用药)通过商业保险公司谈判 折扣较大[30] - 商业保险渠道议价权取决于药企产品包优势[29] - 自费渠道支付全额挂牌价 但销量极低[30] 行业特殊现象与案例 - 罕见病药物定价极高 如诺华基因疗法Zolgensma定价212万美元一针[37] - 药企研发投入巨大 平均每个成功药品研发成本约10亿美元(含失败成本)[38] - 吉利德丙肝药定价案例：初期定价8万美元/疗程 后因竞争降价[81][85] - 老药提价现象：部分投资者收购独家老药后大幅提价50倍[104][105] 全球药价对比 - 欧洲药价普遍比美国低30%左右 部分药品如GLP-1差价达5-10倍[51][53][55] - 中国通过带量采购使仿制药价格大幅下降 创新药价格趋于合理[62][65] - 美国IRA法案引入药品价格谈判机制 针对上市9-13年的药品[67] PBM中间环节 - 三大PBM控制约80%美国处方药市场 中间环节佣金高达30%-50%[118][123] - PBM通过整合需求获得议价权 但存在利益冲突和透明度问题[121][125] - 部分企业尝试直采模式绕过PBM 部分州立法要求提高PBM透明度[134] 行业生态与创新 - 美国医药行业全球领先 支撑庞大产业链和就业[14] - 行业平均投资回报率约20% 考虑风险后处于合理水平[68] - 创新药体系与保护药价政策密切相关 促进医疗技术进步[47][50]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 美国药价改革影响或可控但仍待观察，持续推荐创新+估值修复逻辑 [1] - 美国降低药价行政令是特朗普第一任期最惠国药价政策的延续，当前板块存在过度担忧，国产低价药品或许有潜在市场机会，但需重点观察后续执行情况 [4] - 中国内地集采政策优化给予医院和企业更多灵活性及自主权，药品挂网规则统一有利于加速行业出清，利好优质龙头处方药企业 [4] - 考虑到 2H25 医保丙类目录等利好政策有望正式落地、板块回调后估值仍处历史低位，建议短期情绪波动企稳后重点关注创新药标的、处方药企和消费医疗相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/5/7 - 5/14）恒指涨 4.2%，恒生医疗保健指数涨 0.2%，行业指数中排第 11 位，跑输大市 [4][12] - 子行业表现为生命科学工具和服务（+4.1%）、医疗保健技术（+3.9%）、生物科技（+2.2%）、医疗保健提供商与服务（+0.8%）、制药（-1.2%）、医疗保健设备与用品（-2.6%） [4][12] 行业及公司动态 政策动态 - 特朗普签署行政命令，旨在通过最惠国政策降低美国药品价格，要求美国卫生与公众服务部部长在 30 天内传达最惠国价格目标并启动谈判，如 180 天内未实施将设定新价格，FDA 扩大低价药品进口 [7] - 中国内地集采政策优化方案第二稿对比第一稿更为宽松，在集采药品范围调整、投标企业质量标准、报量与竞价规则等多方面进行了优化 [6][7] - 《省级医药采购平台药品挂网共识》文件进入最终审定阶段，预计 2025 年 5 月底前修订印发本地区药品挂网规则，内容包括计价单位统一、仿制药价格阶梯化、集采与挂网价格协同等 [8] 公司动态 - 云顶新耀布地奈德肠溶胶囊在中国内地获完全批准，用于治疗原发性免疫球蛋白 A 肾病成人患者 [9] - 百济神州首季实现盈利，泽布替尼销售超 50 亿元，BCL - 2 抑制剂索托克拉片新适应症报上市 [9] - 康方生物派安普利单抗一线治疗 NPC 全球Ⅲ期临床数据发布，降低晚期鼻咽癌患者疾病进展或死亡风险达 55% [9] - 信达生物氟泽雷塞降价 25%，确认参加医保谈判 [9] - 荣昌生物 HER2 ADC 维迪西妥单抗新适应症获批，针对乳腺癌肝转移 [9] - 翰森制药阿美替尼获批用于 NSCLC 辅助治疗 [9] - 恒瑞医药 CDK4/6 抑制剂递交第三项适应症上市申请 [11] - 第一三共/阿斯利康德曲妥珠单抗 III 期成功 [11] - 阿斯利康度伐利尤单抗 III 期成功，退出神经科学领域 [11] 本周生物医药板块行情 - 港股医药板块表现为恒生指数上涨 4.2%，恒生医疗保健指数上涨 0.2%，在 12 个指数行业中排名第 11 位，医疗保健行业跑输大市 [12] - 个股涨幅前三为加科思 - B（+21.5%）、维亚生物（+16.1%）、药明巨诺 - B（+15.8%）；个股跌幅前三为康宁杰瑞制药 - B（-13.4%）、微创机器人 - B（-12.3%）、康诺亚 - B（-9.0%） [12] 板块估值 - 港股医疗保健行业市盈率 TTM 为制药板块 14.5 倍，生命科学工具与服务板块 7.0 倍，生物科技板块 25.6 倍，医疗保健设备与用品板块 13.9 倍，医疗保健提供商与服务板块 9.9 倍，医疗保健技术板块 47.4 倍 [21] 交银国际医药行业覆盖公司 - 对多家公司给出评级和目标价，如阿斯利康、百济神州、翰森制药等买入评级，恒瑞医药、药明生物等中性评级，百时美施贵宝沽出评级 [3][31]

报告公司投资评级 - 买入 [2][8] 报告的核心观点 - Carvykti在新增产能、新适应症渗透、新市场启动商业化等因素推动下，1Q25录得10%季度环比增长，公司当前股价仍被显著低估，未来催化剂丰富，当前市场对竞争格局和药价改革存在过度担忧，维持买入评级 [2] - 基于最新业绩及监管变化，下调Carvykti 2025/26/27年/峰值销售预测至18亿/27亿/34亿/65亿美元，下调目标价至65美元，当前股价仅对应1.7倍收入达峰时的市销率，投资性价比显著 [4] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价32.38美元，目标价65美元，潜在涨幅100.7% [1] 盈利预测变动 - 2025E营业收入9.6亿美元，前预测10.61亿美元，变动-9.5%；2026E营业收入14亿美元，前预测14.8亿美元，变动-5.4%；2027E营业收入17.97亿美元，前预测18.3亿美元，变动-1.8% [3] - 2025E毛利润5.96亿美元，前预测6.76亿美元，变动-11.9%；2026E毛利润9.01亿美元，前预测9.51亿美元，变动-5.3%；2027E毛利润12.02亿美元，前预测12.23亿美元，变动-1.8% [3] - 2025E归母净利润-1.6亿美元，前预测-0.55亿美元；2026E归母净利润1.06亿美元，前预测1.31亿美元，变动-19.1%；2027E归母净利润3.09亿美元，前预测3.15亿美元，变动-2.1% [3] Carvykti销售情况 - 1Q25全球销售额同/环比增长135%/10%至3.69亿美元，美国以外地区销售环比大幅增长65%至0.51亿美元，对总销售的贡献快速提升至14% [4] - 增长驱动力包括早期复发MM适应症持续发力、比利时一期和诺华CMO的商业化生产启动、欧洲主要国家持续渗透目标市场并在多地启动上市 [4] - 管理层预计2Q25将录得稳健环比增长，Raritan新产能和比利时二期的上线将推动销售在2H25快速放量 [4] 公司盈利情况 - 1Q25净亏损1.01亿美元，扣除未实现汇兑损失等非经营性项目后的经调整净亏损大幅缩窄至0.27亿美元（对比1Q24净亏损0.85亿美元） [4] - 公司继续指引2025年底经营层面盈亏平衡、2026年净利润层面盈亏平衡 [4] 美国药价管控影响 - 美国总统特朗普签署行政令要求为某些药品设定最惠国定价等，公司表示Carvykti有被豁免可能，欧洲定价比美国低30%但实际定价差异不大，正与欧洲监管机构沟通力争提高欧洲定价 [4] 财务数据 - 损益表显示2023 - 2027E收入、毛利、经营利润、净利润等数据变化 [9] - 资产负债简表显示2023 - 2027E现金及现金等价物、应收账款及票据、存货等资产和负债情况 [9] - 现金流量表显示2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等情况 [10] - 财务比率显示2023 - 2027E每股指标、利润率分析、盈利能力等指标变化 [10]