事件与监管定性 - 香港证监会将某类“白酒原浆 + RWA Token”产品列入可疑投资产品名单 并提示投资者可能面临重大甚至全部损失风险 [3] - 监管明确指出该类产品未获认可向公众发售 结构复杂 透明度不足 且不受香港现行监管框架保障 [4] - 产品“未获认可向公众发售”意味着其不属于受规管证券或集体投资计划 投资者无法适用香港投资者赔偿基金等保护机制 [6] - “结构复杂”在监管语境中是风险提示 意味着责任主体被拆分 风险被转移 信息披露难以穿透 [6] - 监管核心在于划清底线：任何以投资回报为导向、向公众推广的产品 不能仅因披着“RWA”或“区块链”外衣就自动获得合法性 [6] 产品机制与结构性问题 - 资产层面存在不可验证性：白酒原浆品质高度依赖储存环境、时间、工艺与人为判断 难以通过持续、独立、可审计的方式验证其数量、质量与价值变化 [9] - 法律与金融结构刻意分散：通过资产持有方、Token发行方、技术平台、市场推广方等多层主体搭建架构 导致责任边界高度模糊 [10] - 收益与风险分配具有单向性：白酒价格波动、市场需求变化、管理成本上升等风险几乎全部由Token持有人承担 而发行方可能在Token发行阶段即完成风险前置转移 [11] - RWA在此类产品中更像是一种叙事工具 而非真实的资产组织方式 其金融结构设计并未以投资者权利为核心出发点 [11] RWA的合规边界 - 合规的关键在于真实世界资产的数字化不能脱离既有的金融与法律约束 [12] - 非标准化资产上链首先必须解决资产确权与持续验证问题 需依赖物联网、审计制度与法律文件的协同配合 区块链仅承担“记录与防篡改”功能 [14] - 法律结构必须透明与可追责：投资者权利需明确锚定在受监管的法律载体之上 Token仅作为权益映射或技术凭证 [14] - 若产品具备收益预期并向不特定公众募集资金 其性质往往接近证券或集体投资计划 必须接受相应的披露义务、适当性管理与监管审批 [14] - 真正可持续的白酒资产数字化更可能体现为供应链管理、溯源系统或受监管交易平台的技术升级 而非直接面向公众的“高收益Token化产品” [15] 投资者视角与市场启示 - 事件揭示了一种结构性问题：真实资产并不天然等于低风险资产 上链也不会自动提升安全性 [16] - 风险往往不来源于资产本身 而来源于资产如何被包装、定价与分配 [18] - 识别RWA风险的关键在于：产品是否受监管、权利是否有明确法律载体、信息披露是否可持续验证、收益机制是否对等透明 [18] - 香港证监会的表态提供了重要信号：RWA不会成为监管真空地带 涉及公众投资与收益分配就必须接受监管 [18] - 真正有生命力的RWA创新必然是在合规框架内 借助技术降低信息不对称 而非利用技术制造新的不透明 [18]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对不同细分领域提出了具体的投资建议 [5][53] 报告的核心观点 * 对2026年加密市场整体行情持谨慎态度，走势关键在于全球主要经济体的流动性释放节奏，尤其是美联储的降息步伐 [1][2][12] * 看好加密矿场向AI数据中心转型的趋势，认为其具备基础设施和成本优势，转型公司有望受益 [1][3][38] * 认为美国资产上链及预测市场的发展将成为2026年加密市场的重要叙事和增长点 [1][4][46] 根据相关目录分别进行总结 1. 观望美联储降息节奏，谨慎展望2026年加密行情 * 全球头部加密机构对2026年行情展望出现分歧，分歧点在于比特币的4年周期律是否依然有效以及美国降息节奏的不确定性 [1][11][16] * 截至2025年12月21日，2025年加密货币总市值下滑8.6%，比特币价格下滑6.1%，是历史上唯一打破三年连涨的年份 [2][12] * 比特币价格与全球M2增速正相关，本轮周期全球M2增速减弱，导致BTC价格最高涨幅仅7.1倍，远低于前两轮周期的20.6倍和116.1倍 [2][16] * 加密行情与美国边际利率变化相关，2026年市场走势需重点关注美联储降息节奏，Fed Watch预期美联储将于2026年4月和7月各降息25个基点 [2][17][21] * 2023年以来，比特币价格走势与纳斯达克指数及黄金走势大致趋近，2024年以来与恒生科技指数走势也开始趋近 [2][22][31] * 当前USDe脱锚引发的去杠杆仍在持续，且SOL、DOGE、TON等头部代币币价已跌破链上平均持仓成本，市场资金承接力度较弱 [2][33][37] 2. 美国加密矿场积极转型AI数据中心，关注签单及融资进展 * 2025年第三季度，美股上市公司含折旧的比特币挖矿成本已升至111,557美元，高于当前币价，挖矿回报率降低 [3][38] * 加密矿场公司在主要大都市附近拥有已通电、通信带宽高的算力基础设施，且电费普遍在3~5美分之间，天然适合转型AI云服务业务 [3][38] * 美国能源部预计到2030年美国需新增100GW的峰值电力供应，其中50GW将直接用于数据中心，为转型提供市场空间 [38] * 统计的14家主要美股上市矿场公司，预计到2027年电力容量将从2025年的9.0GW增长至15.6GW [3][39][40] * 转型商业模式主要有两种：一是采购芯片进行云计算租赁（如IREN），二是类似于IDC的电力租赁托管模式（大部分公司采用） [41] * 在云计算模式下，建议关注IREN；在电力租赁模式下，建议关注已与谷歌、亚马逊、CoreWeave等大厂签订合同的Hut 8、Cipher、TeraWulf、Core Scientific等公司，以及规划全面转型、在手电力容量较多的Riot Platform [43] 3. 美国快速推进资产与预测合约上链，中国香港有序推进加密发展 * 预计最快在2026年第三季度，有望看到代币化股票在纳斯达克交易所与传统股票并行交易 [4][46] * 美国证券交易委员会已批准信托和清算公司从2026年下半年开始在预先批准的区块链上托管和记录代币化证券，最长持续3年 [4][46] * 预测市场增长迅速：Polymarket和Kalshi等平台的月度押注金额从2024年初的不足1亿美元增长至2025年11月的超过130亿美元 [4][48] * 2025年11月，Kalshi和Polymarket的交易量分别为58亿美元和37.4亿美元，分别环比增长32%和24% [48] * 随着美国批准在线预测市场为本国民众提供服务，主流交易平台如Robinhood、Gemini、Coinbase等纷纷推出相关服务 [4][47] * 中国香港在税收、牌照、代币化存款及支付等领域有序推进加密行业发展，计划于2026年完成相关立法修订，首批代币发行牌照可能于2026年初发出 [4][51] * 日本、俄罗斯、英国、越南等国家也于2025年推进了加密资产相关立法与监管 [4][52] 4. 投资建议 * 加密矿场转型领域：建议关注自有电力容量多、资产负债率低、且每瓦电力容量对应市值低的公司，如IREN、Riot Platform；以及与谷歌、英伟达、亚马逊等大厂有合作的加密矿场，如Hut 8、Cipher、TeraWulf、Core Scientific等 [5][53] * 资产上链领域：建议关注头部加密交易所以及与预测市场合作的相关方，如Coinbase、Robinhood、Gemini、Figure等 [5][53] * 此外，建议关注本轮加密行业的周期性投资机会 [5][53]

全球数字金融发展趋势 - 全球金融科技竞争进入新阶段，数字货币成为国际金融重要抓手，各国加速推进研发及监管体系建设，跨境支付向数字化主权货币体系转型 [1] - 资产上链成为金融行业新标准，资产所有权、交易记录、价值流向加速向区块链转移，以确保数据可信、透明和不可篡改 [2] - 智能监管成为全球监管体系演进方向，风险预警、跨境合规、数据可追溯成为国际金融监管重要共识 [3] - 上述趋势共同推动全球数字金融基础设施迎来重构窗口期 [4] 数智联盟战略定位 - 公司定位为面向未来的数字金融基础设施建设者，重点参与全球数字资产确权体系、数字人民币跨境支付网络及供应链金融数字化建设 [1] - 公司将承担技术基建、合规枢纽、数字人民币出海接口的关键角色 [4] - 公司核心定位为全球数字资产基础设施的参与者与建设者 [6] 数智联盟核心业务方向 - 建设全球数字资产托管与登记体系，打造统一、可信、可验证的数字资产托管平台，涵盖资产权属登记、数字凭证生成、数据存证与国家级合规链网对接 [8] - 推动区块链合规追溯与智能审计体系，实现全链条数据透明化、合规审查自动化、风险监测智能化、交易路径可验证 [9] - 建设数字人民币跨境支付与清算体系，推动支付通道接口层建设、跨境审核、清算与风控系统协同接入，促进国际贸易场景人民币结算便利化 [10][11] - 推动国际贸易与供应链金融数字化升级，构建基于链网的供应链金融基础设施，实现贸易凭证数字化、订单及应收账款链上确权 [12] - 推动民生数据治理与普惠金融体系建设，包括个人数字身份确权、民生类资产数字化存证、面向大众的数字金融普惠服务 [13] 公司长期战略愿景 - 公司将从单一平台迈向国际数字金融标准参与者角色，重点推进国际数字资产管理规则标准化、数字人民币跨境使用规范制定 [13] - 公司致力于构建开放、合规、可持续的数字金融基础设施，为国家战略、国际贸易和公众用户提供长期价值 [13] - 随着数字人民币国际化推进，公司将在国际舞台发挥基础性作用，助力新一轮全球金融秩序构建 [14]

新产品与服务发布 - HashKey Group正式推出一站式服务平台HashKey Crypto-as-a-Service (CaaS)，旨在降低Web3接入门槛并连接传统金融与数字金融 [1] - 新服务平台将依托集团的RWA和金融公链HashKey Chain，整合链上服务、资产代币化、流动性、机构级托管与安全体系等核心能力 [1] - 该平台旨在助力传统金融机构快速、安全、合规友好地进入数字资产新时代，并以更低成本、更短周期、更高效率完成数字资产业务布局 [1] 战略合作与生态构建 - HashKey Group与上海商业银行联手推出亚洲首批由银行和持牌数字资产交易所联营的Visa信用卡 [1] - 合作核心是让传统受监管金融体系与合规数字资产交易所真正互联互通，计划推出的信用卡模式有助于长远上打开加密资产财富管理、清算等更大场景 [2] - 双方对信用卡持有者采用双重奖励计划，将数字资产服务整合到日常消费者支出中，使持有加密资产的用户有机会获得来自Web2和Web3的双重收益增幅 [2] 行业意义与发展阶段 - 此次合作被视为香港金融体系向更高层次融合迈出的重要一步，让传统银行与数字资产生态在监管框架内实现真正的理解与互信 [2] - 数字化的第一阶段是"资产上链"，第二阶段是"制度上链"，此次合作是"制度上链"的实践 [2] - HashKey CaaS提供系统性解决方案，以解决传统机构进军数字金融面临的监管复杂、技术门槛高、运维不畅、落地周期长等问题 [1]

会议核心主题 - 全球金融体系正经历以区块链技术为基石的深刻重构 涉及支付清算 资产流通模式及货币主权和跨境金融基础设施的变革 [2] - 链上数字资产从技术实验走向合规化市场实践 人民币国际化在数字货币时代迎来突破窗口 [2] - 区块链产业从底层协议迭代迈向商业生态爆发期 证券 贸易 供应链等场景的规模化落地成为焦点 [2] 会议议程与议题 - 议题“链上通证 科技重塑金融基础设施”由万向区块链CEO陈斌主讲 [3] - 议题“全球RWA发展趋势简析”由Web3头部科技企业研究负责人Lola主讲 [4] - 议题“Tokenization与全球供应链金融融合发展”由联易融科技副总裁 Franklin主讲 [4] - 议题“公链技术前沿与生态应用”由北京大学计算机教授肖臻主讲 [4] - 圆桌论坛“Web3 0的下半场如何破局”由国泰海通政策和产业研究院首席分析师伍巍主持 [4]

会议核心主题 - 全球金融体系正经历数字技术驱动的深刻重构 区块链作为基石技术正在重塑支付清算和资产流通模式 [2] - 链上数字资产从技术实验走向合规化市场实践 人民币国际化在数字货币时代迎来突破窗口 [2] - Tokenization的规模化浪潮正从链上实验场景迈向主流金融基础设施 [2] 会议议程与议题 - 议题一：链上通证如何科技重塑金融基础设施 由万向区块链CEO陈斌主讲 [3] - 议题二：全球RWA发展趋势简析 由Web3头部科技企业研究负责人Lola主讲 [4] - 议题三：Tokenization与全球供应链金融融合发展 由联易融科技副总裁Franklin主讲 [4] - 议题四：公链技术前沿与生态应用 由北京大学计算机教授肖臻主讲 [4] - 圆桌论坛：探讨Web3.0的下半场如何破局 由国泰海通政策和产业研究院首席分析师伍巍主持 [4]

核心定义与区别 - RWA的核心是资产本身，指将有形或无形资产通过区块链技术进行代币化，本质是所有权的映射或分割 [6] - RDA的核心是收益权，不代表对底层资产的所有权，而是享有该资产未来产生的现金流或收益的权利 [6] - RWA类比为出售“房产证”，锚定资产本体的价值；RDA类比为出售“租金收据”，锚定资产产生的现金流 [4][6] 权利与风险差异 - RWA涉及资产所有权的转移或分割，发行方需将部分所有权让渡给代币持有者 [10] - RDA不涉及所有权变更，资产仍100%属于原持有者，仅出售未来收益权，类似于资产支持证券（ABS） [10] - RWA因涉及产权，在法律结构、合规监管、资产托管等方面极为复杂，门槛非常高 [10] - RDA结构相对简单，更侧重现金流的确权和分配，法律挑战较小，更容易落地 [10] 适用场景与价值 - RWA适用于深度资产重组、引入战略投资者、盘活重资产，能让资产以数字化形式在全球获得流动性，价值发现能力更强 [9] - RDA适用于基于稳定现金流进行短期融资、回馈社区用户、创建收益分享模型，且希望完全保留资产所有权的场景 [11] - RWA更适合盘活存量资产、进行融资或出售，可通过出售部分所有权回笼大量资金 [10] - RDA更适合在不丧失所有权的前提下提前变现未来收益，若看好资产长期增值但短期需流动资金，是更灵活的选择 [10]

公司运营动态 - CEO在推特宣布纽约团队实行996工作制开发万能交易所 每天工作9点到9点甚至更晚[2] - 评论区出现文化分歧 欧美网友批评过劳文化 亚洲网友认为在中国很普遍[3] 财务表现 - 2025年第一季度净利润同比暴跌94% 交易收入全面下滑[4] - 第二季度净利润14亿美元 主要来自Circle投资账面收益而非主营业务[4][35] - 核心现货交易收入7.64亿美元 同比下滑39%[36] - 调整后净利润仅3300万美元 剔除一次性收益后表现疲软[35] - 机构交易同比下降30% 零售端交易减少19%[28] 竞争环境 - ETF产品推出改写投资者路径 比特币/以太坊/Solana/XRP等核心币种纷纷申请ETF[29] - ETF管理费0.1%-0.5%相比交易所0.5%手续费更具价格优势[30] - 链上DeFi和Meme热潮使用户习惯改变 CEX沦为出入金通道[32] - Hyperliquid等去中心化平台吸走美国交易者[33] - Robinhood进军加密领域 吸引年轻散户群体[34] 战略转型 - 提出建设万能交易所(Everything Exchange)愿景[39][44] - 收购Spindl/Iron Fish/Liquifi三家Base链服务商[45][46] - 斥资29亿美元收购衍生品交易所Deribit[48] - 在CFTC监管下推出永续合约产品[49] - 重点布局稳定币/钱包/公链/机构服务四大基础领域[51] 监管合规 - 公司长期坚持合规路径 主动申请牌照执行KYC/AML[14] - 推动《Genius Act》法案落地 要求稳定币100%现金或美债储备[21] - 通过政治行动委员会Fairshake进行政策游说[16] - 2024年美国大选出现"加密选民"影响选举结果[17] 稳定币业务 - 作为Circle股东分润USDC利息收入[21] - 2024年从Circle获得9.1亿美元分润[21] - 补贴USDC存款并与Shopify合作推出收款API[53] - 将稳定币嵌入现实世界支付系统[53] 产品生态 - Coinbase Wallet升级智能钱包 集成NFT展示和社交功能[54] - Base公链构建操作系统级基础设施[55] - Coinbase Prime服务500多家基金和资管公司[56] - 计划成为RWA和STO等资产上链的主要平台[56] 行业趋势 - 交易所竞争从流量争夺转向基础设施建设[62] - OKX重点发展钱包业务 Binance聚焦生态建设[62] - 行业整体面临现货交易收入天花板问题[61] - 传统交易业务模式正在发生结构性变化[27]

股价表现 - 截至2025年8月11日15时最新股价4.16元 较前一交易日上涨10.05% [1] - 当日开盘价3.89元 最高价4.16元 最低价3.86元 [1] - 成交量2328588手 成交金额9.39亿元 [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流入1.08亿元 占流通市值比例1.07% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出3632.21万元 占流通市值比例0.36% [1] 业务动态 - 公司主营业务涉及光学光电子领域 注册地位于黑龙江省 [1] - 完成全国首单算力资产RWA发行 资产规模达数千万元 [1] - 底层资产为子公司深圳市智算力数字科技有限公司持有的AI服务器 [1] - 通过蚂蚁数科技术支持实现资产上链 [1]

战略转型 - 公司宣布将股票、衍生品、预测市场等所有资产搬到区块链上交易，目标是成为"万物交易所" [1][3][5] - 计划包括代币化实物资产、股票等，首先面向美国用户推出，后续逐步国际推广 [1][11] - 代币化股票被视为关键步骤，传统股票市场规模达100万亿美元，是链上转型的重要机会 [1][11] 产品布局 - 新产品将整合DEX（去中心化交易所）以访问数百万资产，并扩展衍生品产品线 [5][6] - 构建一站式链上交易平台，涵盖股票、衍生品、预测市场及早期代币销售 [11] - 推出"Base App"超级应用，模仿微信模式，向综合性金融服务提供商转型 [15] 竞争与目标 - 扩张举措使公司与Robinhood、Gemini、Kraken等竞争对手直接交锋 [12] - 目标是在未来十年内成为顶级金融服务应用 [12] 监管与市场环境 - 近期监管环境改善（如稳定币法案）为公司多元化战略创造有利条件 [14] - 巴克莱分析师指出监管支持度持续提升，但新业务收入转化时间表尚不明确 [10][15] 财务表现 - 二季度收入下降26%，但稳定币活动收入增长12%，部分抵消交易收入疲软 [14] - 订阅和服务收入预计下季度稳步攀升 [14]