核心业绩表现 - 多家上市保险企业前三季度业绩呈现超预期增长态势 [1] - 中国人保实现总投资收益862.5亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4%，同比提升0.8个百分点 [1] - 中国人寿总投资收益3685.51亿元，同比增长41%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [1] - 新华保险年化总投资收益率8.6%，年化综合投资收益率6.7%，总资产突破1.8万亿元，较上年度末增加8.3% [1] 业绩增长驱动因素：投资端 - 资本市场回暖是推动险企业绩增长的关键因素 [1] - 截至二季度末，上市险企持有的股票资产规模超过1.8万亿元，较上年末增长近三成 [1] - 险企把握市场机会，加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [1] - 资本市场上涨放大了险企资产配置结构优化的正向效应 [1] - 险资机构举牌上市公司超过30次，主要集中在银行、公用事业、新能源等高股息和战略性新兴产业领域 [3] 业绩增长驱动因素：负债端与经营 - 负债端结构优化为业绩增长提供了重要支撑 [2] - 险企通过"资产负债联动"实现期限、成本与流动性的动态匹配，成为提升经营韧性的关键 [2] - "报行合一"改革是寿险业务质量提升的重要推手，引导佣金水平回归合理区间，推动经营主体加强降本增效和精细化管理 [2] 政策环境与行业趋势 - 政策环境持续优化为险企盈利改善提供了支撑，资本市场流动性增强、投资者信心回升 [3] - 政策引导保险业从规模导向转向效益导向，更加注重经营质量、资产安全和风险防控 [3] - 险资作为"耐心资本"，在促进资本市场长期稳定中的作用日益凸显 [3] - 行业经营生态正发生结构性变化，逐步形成"强监管、稳预期、促发展"的良性格局 [2][3]

投资评级 - 报告对阳光保险维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司人身险负债端整体稳健，投资端表现亮眼 [1] - 财险公司投资收益显著提升，综合成本率下降推动净利润大幅增长81.9% [1] - 公司将大部分股票计入FVOCI，导致净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性 [2] - 公司寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，财险业务有望保持较快增长 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 阳光人寿2025年前三季度实现营业总收入330.5亿元，同比增长14.0% [1] - 阳光人寿净利润52.5亿元，同比增长3.4%，保险服务收入129.1亿元，同比增长4.3% [1] - 阳光人寿投资端收入约182.3亿元，同比增长24.7%，单季度投资收益率1.41% [1] - 阳光人寿核心/综合偿付能力充足率分别为133.5%/194.0% [1] - 阳光财险2025年前三季度实现营业总收入388.9亿元，同比增长2.5% [1] - 阳光财险净利润16.6亿元，同比增长81.9%，保险服务收入360.9亿元，同比增长0.4% [1] - 阳光财险投资端收入约25.4亿元，同比增长45.0% [1] - 阳光人寿与财险子公司投资端收入合计207.6亿元，同比增长26.8% [2] 投资结构分析 - 截至1H25，阳光保险FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9% [2] - FVOCI股票比重显著高于同业：中国平安62.1%、中国人寿22.6%、中国太保33.8% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025E-2027E营业总收入分别为959/1,007/1,054亿元 [3] - 预计公司2025E-2027E归母净利润分别为71/80/87亿元 [3] - 预计公司2025E-2027E每股收益分别为0.61/0.70/0.76元 [3] - 以2025年11月3日收盘价计，PEV分别为0.33倍/0.30倍/0.28倍 [3] - 以2025年11月3日收盘价计，PB分别为0.58倍/0.52倍/0.46倍 [3] 财务指标预测 - 预计公司2025E-2027E营业收入增长率分别为6.2%/5.1%/4.6% [4] - 预计公司2025E-2027E归属母公司股东净利润增长率分别为29.5%/13.6%/8.9% [4] - 预计公司2025E-2027E ROE分别为10.54%/10.80%/10.40% [29] - 预计公司2025E-2027E总资产分别为6,531/7,371/8,341亿元 [29]

核心业绩表现 - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润超1678亿元，在上年同期高基数上增长60.5% [1] - 以此计算，公司前三季度日赚约6.14亿元 [2] - 新业务价值呈现强劲增长，增幅达41.8% [1] 利润驱动因素 - 净利润大幅增长得益于负债端业务多元发展和资产端投资收益的双重贡献 [3] - 公司通过深化资产负债联动、科学管控负债成本、把握市场机会加大权益投资以实现收益提升 [2] 负债端业务表现 - 2025年前三季度实现总保费收入6696.45亿元，同比增长10.1% [4] - 续期保费为4516.11亿元，同比增长10.0% [4] - 新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4%，其中短期险保费为751.49亿元 [4] - 新单保费中人寿、年金、健康险比重较为均衡，分别为31.95%、32.47%、31.15%，理财性质产品占比较大 [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超过45个百分点，有效降低负债成本 [6] 资产端投资表现 - 2025年前三季度实现总投资收益3685.51亿元，超过新单保费收入 [6] - 总投资收益较2024年同期增加1071.32亿元，增幅超过40% [6] - 在10年期国债收益率不足2%的背景下，总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [6] - 投资收益大增部分得益于权益市场上行，2025年前三季度上证指数累计上涨15.84%，公司在资本市场动作频频 [6]

宏观环境与政策导向 - “十五五”时期是应对百年变局、塑造发展优势的关键时期，核心是以高质量发展应对新形势，着力扩大内需，并通过强化科技创新、推进新型工业化培育新动能[1] - 中国式现代化需科技现代化支撑，需抓住新一轮科技革命机遇，统筹教育、科技、人才强国建设，提升国家创新体系效能，增强自主创新能力，加快高水平科技自立自强[1] - 在全球经济增长动能下降、中国科技创新持续突破背景下，中国资产长期投资价值凸显[1] 资产配置策略与趋势 - 低利率环境下，寻找兼具安全性与收益性的资产配置标的是投资者的核心诉求，保险资金需要以资产负债联动为轴心，主动匹配穿越周期[2] - 低利率环境下理财多策略资产配置是未来方向，基本流程是设定业绩目标、战略资产配置、战术资产配置[2] - 当前宏观经济从衰退向复苏切换，应在把握债券市场机会的同时，逐步构建含权益资产的组合，并合理设置波动预期和回撤控制[2] - 资产配置的四个基本理念是：持有风险资产获风险溢价、分散化是免费午餐、合理配置α和β、全球配置需管理货币风险[2] 未来投资主题与行业方向 - 未来投资三大主题为：投资当下的确定性、策略性地管理宏观风险、以颠覆性趋势为锚把握数字化及人工智能等地缘政治分裂和低碳转型[3] - 行业监管正从规模导向转至质量导向，推动资管行业回归信义本源[3] - 公司着力打造全球资产配置专业能力，包括构建买方投研体系、践行“AI+投顾”智能平台、升级买方资产配置服务体系和产品体系[3]

国泰海通证券战略方向 - 公司秉持全球视野中国智慧构建系统化买方投研体系和服务范式以提升客户投资体验[1] - 公司积极践行AI+投顾智能资配平台建设以实现投资决策更智能前瞻高效[1] - 公司升级买方资产配置服务体系和win产品体系以构建与客户及合作机构的同心共赢关系[1] - 公司深化数智化转型与科技伙伴在人工智能云原生等前沿领域协同构建科技产业金融良性循环新生态[11] 宏观经济与政策展望 - 十五五时期是应对百年变局塑造发展优势的关键时期需以高质量发展为核心着力扩大内需[5] - 通过强化科技创新和推进新型工业化来培育新动能为2035年基本实现社会主义现代化奠定基础[5] 资产配置方法论与趋势 - 保险资金需以资产负债联动为轴心主动匹配穿越周期以应对低利率挑战[6] - 资产配置基本理念包括持有风险资产获风险溢价分散化投资及合理配置α和β并管理全球货币风险[8] - 低利率时代投资者应设定合理收益目标适当承担风险拓宽投资范围并拉长投资期限[9] - 理财行业资产配置核心内涵是按投资者需求分配资金承特定风险获预期回报基本流程包括设定目标及战略战术配置[10] 行业模式转型与投资策略 - 国内经济正从地产债务全球化传统循环转向科技产业金融新发展模式行业监管从规模导向转至质量导向[10] - 当前宏观经济从衰退向复苏切换应在把握债券机会同时逐步构建含权益资产的组合并设置合理波动回撤预期[10] - 未来投资应把握三大主题投资当下确定性策略性管理宏观风险以及以颠覆性趋势为锚把握数字化AI等结构性转变[9] - 在全球经济增长动能下降中国科技创新持续突破背景下中国资产长期投资价值凸显[3][6]

业绩预增概况 - 2025年前三季度中国人寿预计归属于母公司股东的净利润同比增长约50%到70% [1] - 2025年前三季度新华保险预计归属于母公司股东的净利润同比增长45%至65% [1] - 2025年前三季度人保财险预计归属于母公司股东的净利润增加约40%到60% [1] - 中国人寿预计净利润区间为1567.85亿元到1776.89亿元，同比增加约522.62亿元到731.66亿元 [2] - 新华保险预计净利润区间为299.86亿元至341.22亿元，同比增加93.06亿元至134.42亿元 [2] 业绩增长驱动因素：投资端 - 投资收益同比大幅提升是上市险企业绩预增的主要原因 [1] - 股票市场回稳向好，公司把握市场机会坚决加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [2] - 新华保险因资本市场回稳向好，投资收益在去年同期高增长基础上继续同比大幅增长 [3] - 人保财险适度增配优质权益类资产，配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应，总投资收益同比增幅较大 [3] - 截至二季度末，保险公司资金运用余额达36.23万亿元，同比增长17.4% [3] - 投资结构中债券占比51.1%，股票占比8.8%，同比均提升，股票规模增速超过债券 [3] - 保险公司加大股票投资力度，通过股票红利收入和公允价值变动收益提高投资收益率 [4] - 2025年A股呈现温和上涨态势，股市慢牛带动权益投资业绩兑现 [4] 业绩增长驱动因素：负债端 - 上市保险公司的负债端呈现增长态势 [4] - 中国太保寿险前9个月累计原保险保费收入2324.36亿元，同比增长10.9% [4] - 中国太保财险前9个月累计原保险保费收入1599.55亿元，同比增长0.1% [4] - 新华保险累计原保险保费收入1727.05亿元，同比增长19% [4] - 新华保险聚焦保险业务价值增长和品质提升，加快推进分红险转型 [3] - 非车险“报行合一”政策有望压降非车险费用率，改善财险整体承保表现 [5] 行业前景与策略 - 保险股业绩对权益市场弹性的逐步兑现和释放，“慢牛”行情下上市险企估值与业绩双击可期 [1] - 中国人寿持续深化资产负债联动，积极推进中长期资金入市，前瞻布局新质生产力相关领域 [2] - 新华保险持续优化资产配置结构，增配能够抵御低利率挑战的优质底仓资产 [3] - 业内分析指出，险企投资收益率提高有助于保障其偿付能力充足率，降低金融风险发生概率 [4]

业务发展 - 总保费达5250.88亿元 创历史同期最高水平 同比增长7.3% [1] - 新业务价值达285.46亿元 较2024年同期重述结果同比提升20.3% [1] - 归属于母公司股东的净利润为409.31亿元 同比增长6.9% [2] 渠道与市场份额 - 各销售渠道奋力开拓 主要指标再创佳绩 [1] - 市场份额稳步提升 继续引领行业 [1] 成本与效率 - 强化降本增效 新业务负债刚性成本进一步下降 [1] - 积极落实"报行合一" 费用投入产出效率显著提升 [1] 资产规模 - 总资产达7.29万亿元 投资资产达7.13万亿元 双双突破7万亿元 [1] - 公开市场权益规模较年初增加超1500亿元 [1] - 私募证券投资基金累计出资350亿元 [1] 投资收益 - 净投资收益960.67亿元 净投资收益率2.78% [2] - 总投资收益1275.06亿元 总投资收益率3.29% [2] 股东回报 - 董事会建议派发2025年中期现金股息每10股2.38元（含税） [2] - 中期现金分红达67.27亿元 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年原保险保费收入1213亿元 同比增长22.7% [1] - 新业务价值61.82亿元 同比增长58% [1] - 总资产达1.78万亿元 较上年末增长5% [4] - 投资规模突破1.7万亿元 较上年末增长5.1% [4] - 年化总投资收益率5.9% 同比提升1.1个百分点 [4] - 年化综合投资收益率6.3% [4] 业务转型与价值提升 - 新单业务增长强势 续期业务坚如磐石 各渠道业务均实现较好增长 [1] - 建立产品预定利率动态调整机制 加强资产负债联动 [2] - 构建多元化产品矩阵 强化产品组合策略与场景化营销模式 [2] - 深度融合保险+养老/健康/金融服务 打造一站式解决方案 [2] - 推动分红险和保障型产品转型 [2] - 品牌影响力快速提高 投资管理体系不断完善 [2] - 营销队伍发展壮大 服务生态全面升级 [2] 投资策略与资产配置 - 固定收益投资保持战略定力 做好超长期债权跨周期匹配 [4] - 强化固收投资交易能力 通过多品种多策略组合捕捉交易性机会 [4] - 权益类投资重视高股息股票配置价值 [4] - 积极布局符合国家战略的新质生产力方向 围绕"五篇大文章"支持战略性新兴产业 [4] - 综合考虑标的长期价值 负债端匹配程度及战略协同性 [5] 鸿鹄基金运作进展 - 作为险资首个私募证券投资基金 已成功设立三期 [6] - 一期基金完成建仓并取得良好收益 [6] - 二期基金于二季度末基本完成建仓 [6] - 三期基金自7月初启动 进展顺利 计划累计出资462.5亿元 [6] - 投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [6] - 标的选取标准为治理良好 经营稳健 股息稳定且流动性好 [6] - 上半年试点基金风险指标低于基准 收益指标高于基准 [6] - 未来将立足耐心资本优势 深化投研 优化配置 [7] 管理层战略展望 - 牢牢抓住寿险业黄金机遇发展期 有信心进一步做强做优做大 [1] - 下半年聚焦同步推动保障类产品与分红险产品 [3] - 持续优化业务结构 提升业务品质 推动继续率达到行业优秀水平 [3] - 通过降本增效 深化报行合一 精细化费用优化改善投产比 [3]

核心经营业绩 - 2025年上半年营业收入700.4亿元，同比增长26% [1] - 原保险保费收入1212.6亿元，同比增长22.7% [1] - 归母净利润148亿元，同比增长33.5% [1] - 新业务价值61.8亿元，同比增长58.4% [1] - A股股价年内涨超40%，H股股价涨逾100%，领跑保险板块 [1] 战略转型与综合实力提升 - 践行大保险观，聚焦寿险主责主业，通过体系化、专业化、市场化、精细化管理增强内涵价值 [2] - 升级保险产品体系，提高产品竞争力 [2] - 代理人队伍改革包括新基本法升级、XIN计划、WLP全生命周期培养体系及多个优增项目 [2] - 构建"医康养财商税法教乐文"十大服务体系，推出"尊安瑞悦"服务品牌 [2] 投资能力与资产负债管理 - 年化总投资收益率5.9%，年化综合投资收益率6.3%，处于行业较高水平 [3] - 优化配置结构，增配OCI账户及长股投等优质权益底仓资产 [3] - 建立资产负债联动机制，通过专责账户经理和高规格管理专班提升决策效率 [3] - 参与三期险资长期投资改革试点，出资462.5亿元设立鸿鹄基金 [5] - 举牌杭州银行、北京控股等优质上市公司，增配抵御低利率的资产 [5] 投资策略调整 - 固收投资保持战略定力，强化交易能力，通过多品种多策略组合增厚收益 [4] - 权益投资侧重高股息股票配置，提供稳定现金流且平滑利润波动 [4] - 沿国家战略及新质生产力方向布局，支持战略性新兴产业和未来产业 [4][5] 分红险转型进展 - 通过风险共担、利益共享模式降低负债刚性成本，防范利差损风险 [6] - 成立专项领导小组和专班，一体化推动销售、账户管理及培训体系重构 [6] - 个险渠道4月至7月分红险期交保费占比超70%，同比增长迅猛 [6] - 预定利率下调后，分红险将作为主流产品深化开发与创新 [6] 下半年业务重点 - 优化业务结构，同步推动保障类产品与分红险产品，支撑价值持续提升 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入700.4亿元，同比增长26% [1] - 原保险保费收入1212.6亿元，同比增长22.7% [1] - 归母净利润148亿元，同比增长33.5% [1] - 新业务价值61.8亿元，同比增长58.4% [1] - 年化总投资收益率5.9%，年化综合投资收益率6.3% [3] - A股股价年内涨超40%，H股股价涨逾100% [1] 战略转型举措 - 践行大保险观，聚焦寿险主责主业 [2] - 升级代理人新基本法，推出XIN计划及WLP全生命周期培养体系 [2] - 构建"医康养财商税法教乐文"十大服务体系 [2] - 成立分红险转型领导小组，建立资负联动专班机制 [6] - 个险渠道4-7月分红险期交保费占比超70% [6] 投资管理优化 - 配置OCI及长股投等优质权益底仓资产 [3] - 固收投资强化超长期资产匹配与多策略交易能力 [4] - 权益投资侧重高股息股票及国家战略新兴产业 [4][5] - 参与三期险资长期投资改革试点，出资462.5亿元设立鸿鹄基金 [5] - 举牌杭州银行、北京控股等优质上市公司 [5] 资产负债联动 - 建立账户经理专班机制穿透部门壁垒 [3] - 在产品开发、资产配置环节统筹资负两端影响 [3] - 通过分红险转型降低负债刚性成本，防范利差损风险 [6] - 投资业绩成为拉动盈利增长的重要引擎 [5]