公司股价与业绩表现 - 永利澳门股价在业绩发布后下跌超过4%，截至发稿时下跌4.58%至5.83港元，成交额为4053.48万港元 [1] - 公司控股股东Wynn Resorts发布的2025年第四季度业绩显示，其多项主要物业经调整后的EBITDAR均出现环比下降 [1] - 具体而言，拉斯维加斯业务EBITDAR较2024年第四季减少2660万美元，永利皇宫减少2110万美元，Encore Boston Harbor减少180万美元，永利澳门减少70万美元 [1] 财务业绩与市场预期 - 永利澳门2025年第四季度物业EBITDA为21.13亿港元，按年下跌7%，符合里昂预期，但较市场预期低10% [1] - 物业EBITDA利润率按年收缩3.6个百分点至28% [1] - 业绩未达市场共识主要受贵宾厅及中场赢率下降所拖累 [1] 公司资本支出计划调整 - 公司将2026年的资本开支指引由原先的4.5亿至5亿美元，下调至4亿至4.5亿美元 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3][9] 报告核心观点 - 北美云厂商资本开支进入加速扩张周期，AI需求是核心驱动力，预计2026年主要云厂商资本开支将继续大幅增长，带动算力产业链高景气 [9][25][28] - 光互联技术正经历深刻变革，“光入柜内”成为趋势，NPO（近封装光学）和CPO（共封装光学）在Scale up（垂直扩展）层带来从0到1的增量市场，而Scale out（水平扩展）层未来十年仍将以可插拔光模块为主 [2][31][45] - AI对云厂商业绩拉动效应明显，商业闭环愈发清晰，投资应持续关注算力及CPO/NPO产业链相关公司 [9][31][46] 根据相关目录分别总结 1 北美云厂商发布财报，资本开支持续高增 - **云厂商业绩普遍超预期，AI成为核心增长引擎**：4Q25，微软收入812.73亿美元（同比+16.72%），净利润384.58亿美元（同比+59.52%），Azure收入同比增长39% [12][13]；谷歌收入1138.28亿美元（同比+17.99%），净利润344.55亿美元（同比+29.84%），云业务收入同比大幅增长48% [16]；亚马逊收入2133.86亿美元（同比+13.62%），AWS收入356亿美元（同比+24%），为近13个季度最快增速 [20]；Meta收入598.93亿美元（同比+23.78%），广告业务收入581.37亿美元（同比+24%） [21] - **资本开支高速增长，供给持续紧张**：微软FY26Q2资本开支375亿美元（同比+66%），并指出现有供给无法满足需求，产能约束将持续至2026年 [13]；谷歌4Q25资本开支278.51亿美元（同比+95%），全年资本开支914.47亿美元（同比+74%） [17]；亚马逊给出2026年资本开支指引约2000亿美元（同比+50%） [20]；Meta将2026年资本开支指引上调至1150-1350亿美元（中值同比+77%） [23] - **2023-2025年资本开支规模加速扩张**：主要云厂商资本开支合计从2023年约1600亿美元提升至2025年约4500亿美元，连续维持高增长 [9][25] - **2026年资本开支指引大幅上修，增长势头强劲**：谷歌指引2026年资本开支1750-1850亿美元（中值同比+97%），Meta指引1150-1350亿美元（中值同比+77%），亚马逊指引约2000亿美元，三家合计约5050亿美元（同比+72%） [9][25][28] 2 光入柜内，NPO/CPO缔造新互联天地 - **光互联技术路径清晰，不同场景方案分化**：在Scale up层（柜内/芯片间互联），NPO和CPO是纯增量，实现从0到1的突破，为解决高并发数据传输的散热、供电和成本挑战提供了新方案 [2][31][32]；在Scale out层（跨机柜/节点互联），未来十年仍将以可插拔光模块为主流方案 [2][31][45] - **NPO目前接受度更高，国内产业链有优势**：NPO技术具有高互联密度、低成本优势，对构建分布式Scale up网络友好 [34]；报告指出NPO在国内外云厂商中接受度更高，国内产业链更有优势，中际旭创等公司表示NPO是云服务商客户青睐的方案 [2][31][36] - **英伟达积极推动CPO部署，2026年进入规模化商用**：英伟达明确CPO技术对AI超算的支撑价值，其Quantum-X InfiniBand Photonics交换机计划于2026年上半年部署，Spectrum-X Ethernet Photonics交换机预计2026年下半年出货 [42] - **产业链公司已获订单，市场空间逐步打开**：Lumentum在Scale out领域获得额外1亿美元的CPO超高功率激光器订单，预计2027年上半年发货 [45]；Coherent近期收到了AI数据中心客户的大CPO订单，并认为CPO用量的大幅提升将来自于Scale up领域 [45] 投资建议与关注公司 - **建议持续关注两条主线**：一是算力产业链，包括胜宏科技、鹏鼎控股、中芯国际、生益科技、芯原股份等公司 [9]；二是CPO/NPO产业链，包括光模块厂商（中际旭创、天孚通信、新易盛）、无源器件（炬光科技）、senko代工（致尚科技）、shuffle box（太辰光）、耦合和检测设备（罗博特科）等 [31][46] - **重点公司估值**：报告列出了部分公司盈利预测与估值，例如胜宏科技2025年预测EPS为5.76元，对应PE为45倍；鹏鼎控股2025年预测EPS为1.96元，对应PE为30倍，评级为“推荐” [3]

文章核心观点 - 海外云服务商因AI驱动大幅提高资本开支 预计算力材料市场将深度受益 同时传统电子布产能正向低介电电子布切换 引发供需错配 导致两类产品价格普涨 [2][3][4] 海外云服务商资本开支趋势 - Meta预计2026年资本开支为1150~1350亿美元 中值同比增长73% 重点投向超级智能实验室和AI基础设施 [1][2] - Alphabet预计2026年资本支出为1750~1850亿美元 中值同比增长97% 主要用于AI功能优化和云基础设施扩容 [2] - 亚马逊预计2026年资本开支约为2000亿美元 同比增长52% [2] - 微软表示短期资产占资本开支的比例将维持在三分之二左右 [2] - 美国四大云服务商均表示2026年将持续面临关键计算资源供应限制 需要通过加速投资和优化产能配置来应对需求 [2] 算力材料行业供需与价格变化 - 台耀因市场结构变化和特殊产品需求调整 将停止部分E-glass电子布系列产品的生产 并计划自2026年起逐步停止相关产品 将部分E-glass产能转换为Low-Dk低介电电子布产能 [3] - 日本昭和电工宣布对CCL和PCB涨价30%以上 系因铜箔、电子布等原料供需紧绷 [3] - E-glass电子布价格全面上调 1月涨幅约15% 2月预计再涨10~15% [3] - Low-Dk一代和二代布也将启动新一轮涨价谈判 目标涨幅20% [3] - 高端低介电电子布供不应求 致使传统电子布产能转向高端并引发供给收缩 同时大宗铜价上涨传导至CCL环节 涨价效应外溢至电子布环节 [3] 行业影响与投资建议 - 算力市场资本开支持续推动技术迭代和需求增长 算力材料市场有望深度受益 [2][4] - 在传统电子布产能向低介电电子布切换的关键节点 市场供给和需求错配 传统电子布和低介电电子布价格均有望上涨 [3][4] - 建议关注中材科技、国际复材、宏和科技、菲利华等公司 [4]

股价近期表现 - 2026年2月5日至2月10日的7天内，公司股价累计上涨2.75%，从142.34美元收于149.69美元，区间振幅达8.58% [1] - 2月6日股价单日大涨5.23%，收盘报149.79美元，成交量放大至110.11万股，振幅为5.23% [1] - 同期，美股道琼斯指数上涨0.10%，但电子元器件板块整体下跌1.80%，公司股价表现与行业走势出现分化 [1] 最新财务业绩 - 截至2025年12月27日的财报显示，公司营收同比增长58.98%，达到31.90亿美元 [2] - 净利润同比下滑24.18%，为4928.6万美元，净利率为1.55% [2] - 毛利率为7.56%，稀释后每股收益为0.89美元 [2] - 资产回报率为3.15%，净资产收益率为9.74% [2] 市场与行业背景 - 近期美股市场波动加剧，科技股成为焦点，2月6日美股三大指数暴涨，道指创新高，芯片股领涨 [3] - 2月10日科技股再度反弹，英伟达等个股上涨，这些事件可能间接影响电子板块市场情绪 [3] - 公司未直接涉及AI或资本开支热点，其股价波动更多受个股因素驱动 [3]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 算力市场供不应求，电子布涨价趋势确立 [2] - 海外云服务厂商大幅提高资本开支，算力材料市场有望深度受益 [2] - 传统电子布产能向低介电电子布产能切换引发供需错配，传统电子布和低介电电子布价格有望迎来普涨 [2] 支撑评级的要点 - **海外云服务商资本开支大幅增长**：Meta预计2026年资本开支为1150-1350亿美元，中值同比增长73%；Alphabet预计2026年资本支出为1750-1850亿美元，中值同比增长97%；亚马逊预计2026年资本开支约为2000亿美元，同比增长52%；微软表示短期资产（CPU和GPU服务器）占资本开支比例将维持在三分之二左右；美国四大云服务商均表示2026年将持续面临关键计算资源的供应限制 [6] - **传统电子布产能转向低介电电子布**：台耀因市场结构变化和特殊产品需求调整，将停止部分E-glass电子布系列产品的生产，并计划自2026年起逐步停止TU-662（668/F）、TU-768（752）及TU-747（742）等系列产品的生产；公司将部分E-glass产能转换为Low-Dk产能 [6] - **电子布价格普涨**：日本昭和电工宣布对CCL和PCB涨价30%以上，系因铜箔、电子布等原料供需紧绷；E-glass价格全面上调，1月涨幅约15%，2月预计再涨10-15%；Low-Dk一代和二代布也将启动新一轮涨价谈判，目标涨幅20% [6] 投资建议 - 看好算力市场资本开支持续推动技术迭代和需求增长，算力材料市场有望深度受益 [4] - 建议关注中材科技、国际复材、宏和科技、菲利华 [4]

公司股价与市场表现 - 中芯国际股价下跌3.77%，报68.85港元，成交额29.43亿港元 [1] 2025年第四季度财务业绩 - 第四季度销售收入为24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5% [1] - 公司拥有人应占利润为1.73亿美元，同比增长60.7%，环比减少9.9% [1] 2026年第一季度业绩指引 - 公司指引第一季度销售收入环比持平 [1] - 公司指引第一季度毛利率在18%至20%之间 [1] - 高盛指出，第一季度收入指引与其预期的2%增长及市场预期的持平大致相符 [1] - 高盛指出，第一季度毛利率指引略低于其预期的21.7%及市场预期的20.9% [1] 2026年全年业绩与资本开支指引 - 在外部环境无重大变化前提下，公司指引2026年销售收入增幅将高于可比同业的平均值 [1] - 公司指引2026年资本开支与2025年相比大致持平 [1] - 高盛认为公司关于收入增长和资本开支的全年指引有上行空间 [1]

公司资本开支计划 - 2025年公司资本开支为81亿美元 [1] - 该资本开支高于年初预期 [1] - 资本开支增加的主要原因包括应对客户强劲需求、外部环境变化以及设备交付时间加长 [1]

瑞银下调美国信息技术板块展望 - 瑞银周二下调了对美国信息技术板块的展望，态度转为更谨慎，并警告市场对企业高额资本开支和AI带来的冲击反应“分化” [1][10] - 此次下调评级前，软件股刚经历一轮抛售，投资者对该板块转为谨慎 [9][17] 软件行业面临挑战 - 软件股此轮抛售的导火索是AI公司Anthropic发布了可处理专业工作流程的新型AI工具，这类功能正是许多传统软件公司的核心产品 [1][10] - 瑞银指出软件行业的不确定性可能持续存在，同时软件企业的竞争也在加剧 [2][11] - 这使得投资者很难对软件行业公司的增长率和盈利能力抱有坚定信心 [3][11] 资本开支高企与AI投资回报问题 - 瑞银强调，云服务商的资本开支已达到不可持续水平，这可能成为悬在投资者头上的利空压力，尤其是相关支出越来越依赖外部发债或股权融资 [4][12] - Liontrust资产管理公司全球股票主管马克・霍廷表示，目前AI创造的收入与投入的资金规模完全不匹配，这让未来前景变得更加不确定、更难预测 [4][12] - 霍廷指出，“七大科技巨头”中多家公司的支出计划令人担忧，Alphabet、微软、Meta、亚马逊这四大超算云厂商，今年在AI领域的合计投入预计接近7000亿美元 [4][13] - 亚马逊预计今年支出2000亿美元，2026年自由现金流或将为负，接近170亿美元 [5][14] - 霍廷认为，这些科技巨头变得资本高度密集，风险上升，因此应该给予更低的估值 [6][15] 科技硬件估值偏高 - 瑞银下调评级的最后一个理由是科技硬件估值已偏高，意味着对投资者而言股价越来越贵 [6][15] 市场短期波动 - 科技股周一出现反弹，标普500软件与服务指数（共140只成分股）周一大涨约3%，投资者期待市场在回调后能延续上涨 [1][10] 投资配置建议 - 瑞银明确表示，此次下调并不代表对整个科技行业持负面看法，但强调AI带来的机会不只局限于科技和IT板块 [7][16] - 瑞银建议投资者应审视当前对美国科技股的配置，对超配部分进行分散，同时应降低对单一软件公司的集中持仓，尤其是那些业务模式单一、没有多元化业务的公司 [7][16] - 该行建议投资者将资金分散到银行、医疗保健、公用事业、通信服务和非必需消费品等领域 [7][9][16][17]

公司股价表现 - Meta Platforms (NASDAQ:META) 股价在2026年1月29日大幅上涨10.4% [1] 公司资本支出计划 - 公司宣布计划在2026年投入高达1350亿美元的资本支出 [1]

核心观点 美股市场正从“单边上涨”转入“阵痛式换挡”，主要受科技股巨额资本开支引发的“AI焦虑”和流动性持续收紧的双重压力影响，导致市场情绪转变和板块表现分化[3][6] 市场回顾与表现 - **全球市场表现**：本周（2026年2月2日-2月6日）发达市场全周累计涨跌幅归零，新兴市场下跌1.4%[1] - **美股指数表现**：道琼斯工业指数领涨，上涨2.5%；纳斯达克指数领跌，下跌1.8%；标普500指数下跌0.1%[1] - **行业与个股表现**：标普500成份股上涨占比67%[1]；行业上，材料、工业领涨，信息技术领跌[1]；个股方面，达维塔保健、泰瑞达、泰佩思琦、好时、康宁等领涨[1] 市场下跌的驱动因素 - **就业数据疲软**： - 上周初请失业金人数升至23.1万，高于预期的21.2万和前值的20.9万[1] - 1月美国挑战者报告显示企业裁员10.8万人，创2009年以来同期新高，环比激增205%，同比增118%[1]；运输和科技行业为裁员主力[1]；1月美国企业新增职位仅5306个，创同期最低[1] - 1月美国ADP就业数据显示私营部门就业仅新增2.2万人，远低于预期的4.5万人[1]；专业商业服务、制造业等多行业就业萎缩，大型企业减岗1.8万人[1] - **科技股巨额资本开支引发震荡**： - 谷歌Q4业绩超预期，但2026年资本支出指引高达1750亿至1850亿美元，引发市场对折旧压力和利润率侵蚀的担忧[2] - 亚马逊2025年四季度积压订单同比激增40%至2440亿美元，但2026年预计资本开支达2000亿美元，在市场“AI恐慌”与杀估值敏感期引发剧烈震荡[2] - **地缘政治紧张**：2月美伊在海湾地区发生军事对峙，双方核谈判一度濒临破裂，后于2月6日重启，但美国同日对伊朗实施制裁，谈判前景待观察[2] - **制造业数据分化**：1月美国ISM制造业指数达52.6，创2022年2月以来最快扩张速度[3]；但1月ISM服务业PMI维持53.8的2024年以来高位，服务业扩张势头不减[3] 市场展望与结构性压力 - **压力一：资本开支逻辑反转**：AI焦虑席卷科技板块，资本支出从“增长引擎”转变为“盈利枷锁”[3]；资本开支以双位数增长，但自由现金流因巨大摊销压力受损，且AI带来的直接收入（如云服务、广告优化）未展现出匹配的爆发性[3]；考虑到英伟达月底财报，科技股将持续处于从“看好远景”向“审计财报”切换的痛苦期[3] - **压力二：流动性持续收紧**： - 特朗普提名鹰派的凯文·沃什担任下届美联储主席，未来降息路径或比预期更窄[4] - 美国政府停摆短暂“抽水”美元流动性[4]；截至2月6日，美国财政部TGA余额回落至9077.4亿美元，美联储逆回购规模降至3268.6亿美元[4]；随着逆回购规模降至3000亿美元关口，流动性“蓄水池”已接近枯竭[4][6] - 美股恐慌指数（VIX）已触及2022年左右的年内高点，若不能迅速回落至18以下，抛售或持续[6] 技术指标与市场情绪 - **市场广度与动量**：市场广度（高于200天移动平均的股票占比）回落至68%[14]；动量多空指数持续下跌[43] - **风格表现**：价值风格强势跑赢成长风格[44]；罗素2000价值指数等表现优于纳斯达克指数和罗素1000成长指数[10] - **风险溢价**：美股风险溢价上升[16] - **盈利修正**：美股的盈利修正幅度斜率向上[16] 下周重点关注 - **经济数据**： - 2月10日：美国12月零售销售环比[7] - 2月11日：中国1月CPI同比、PPI同比；美国1月失业率、非农就业人口变动、CPI同比[7] - 2月12日：美国当周首次申请失业救济人数[7] - 2月13日：美国1月核心CPI同比、CPI同比[7] - **重要事件**： - 2月10日：欧洲央行行长拉加德出席讨论[7] - 2月11日：中芯国际2025年第四季度业绩说明会[7] - 2月12日：亚马逊Leo卫星发射升空[7] - **财报发布**： - 2月10日：中芯国际、可口可乐年报[7] - 2月11日：Vertiv、网易年报[7] - 2月12日：麦当劳、思科、Applovin、华虹半导体年报，联想集团第三季报[7] - 2月13日：Coreweave、Coinbase年报[7]