报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场宏观主线交织于中东地缘冲突发酵与海外通胀担忧重燃之间，美元高位震荡对有色板块形成普遍压制，国内铅市产业端处于供需双增与成本强撑的深度博弈之中，短期基本面无力形成单边突破，盘面将延续在成本线附近反复拉锯的弱势震荡格局 [1] - 近端来看，下周沪铅2603合约交割前一周，现货端僵持，盘面存在顺势下杀测试核心成本底部的补跌风险 [7] - 远端来看，全球铅市处于传统需求见顶与原料供给瓶颈的极限拉扯之中，长周期下铅价被钳制在“需求天花板”与“废料成本底”构筑的狭窄箱体中 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观上，中东地缘冲突发酵与海外通胀担忧重燃，美元高位震荡压制有色板块；产业端，原生铅冶炼厂节后复工提产，但进口精矿加工费极低，再生铅板块面临废电瓶原料告急与深度亏损，复产进度慢；下游节后提货多以长单为主，散单交投疲软，社会库存累积，去库预期落空，铅价上方受库存和消费回暖迟滞限制，下方受再生铅亏损托底 [1] 交易型策略建议 - 期货单边建议观望，当前盈亏比不佳；期权策略建议卖出宽跨式期权，做空波动率赚取时间价值；套利策略建议关注跨期反套 [12] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可卖出75%沪铅主力期货合约，建议入场区间17500元/吨；原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，可买入50%沪铅主力期货合约，建议入场区间16000元/吨 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：进口铅精矿加工费最新值 -145美元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏最新值 -543元/吨，铅蓄电池周度综合开工率最新值71.68% [14] - 利空驱动：SMM铅锭五地社会库存最新值6.72万吨，美联储降息预期升温，宏观情绪承压 [14] - 现货成交信息：SMM 1铅日均价16625元/吨，日涨0.3%；国产铅精矿价格16375元/吨，日涨0.31%；进口铅精矿价格16262.35元/吨，日跌1.04%；再生铅均价16550元/吨，日跌0.15% [14][15] 下周重要事件关注 - 国内：3月上旬中国2月CPI年率；3月17日上期所铅期货合约修订案及再生铅替代品贴水150元/吨正式实施 [15] - 国际：3月中旬美国2月未季调CPI年率及1月核心PCE物价指数年率 [15] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：本周铅价报收16775元/吨，盈利席位净持仓以空头为主 [16] - 外盘：LME铅截至本周五15：00录得1948.5美元/吨 [20] 基差月差结构 - 沪铅期限结构展示不同交易日不同合约价格；上海铅现货升贴水有变化；LME铅维持C结构 [19][37] 内外价差跟踪 - 展示铅现货进口盈亏季节性、沪铅主力合约收盘价和LME铅收盘价对比 [40] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）关系 [42] 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量、精炼铅进口当月值季节性等数据 [44] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性 [48] 供应端及推演 - 涉及铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比、全球精炼铅产量当月值季节性、铅产能利用率等数据 [50][51][57] 需求端及推演 - 包含铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池月度开工率（分类型）、铅蓄电池周度开工率（分地区）、中国铅蓄电池月度出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等数据 [59][60][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持相对高位，原生铅锭累库；再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，但再生铅开工率边际抬升；下游蓄企开工率小幅下滑；冶炼成品库存与社会库存均有抬升，产业现状偏弱；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，关注2月2日ISM制造业PMI数据对板块情绪的影响 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌1.69%至16918元/吨，单边交易总持仓10.29万手；伦铅3S较前日同期跌42至2004美元/吨，总持仓16.79万手；SMM1铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10050元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.94万吨，1月29日全国主要市场铅锭社会库存3.84万吨，较1月26日增加0.35万吨；内盘原生基差 -180元/吨，连续合约 - 连一合约价差275元/吨；海外结构：LME铅锭库存20.77万吨，LME铅锭注销仓单2.07万吨；外盘cash - 3S合约基差 -47.72美元/吨，3 - 15价差 -130.1美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏为549.49元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨；原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；再生端，铅废库存11.7万吨，再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；需求端，铅蓄电池开工率69.0% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1 - 12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比变动15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1 - 12月累计净进口193.1万实物吨，累计同比变动13.6% [15] - 产量数据：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产铅精矿165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1 - 12月累计净进口162.77万金属吨，累计同比变动14.39% [17] - 总供应数据：2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比变动27.78%，环比变动13.11%，1 - 12月铅精矿累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%；2025年11月海外铅矿产量26.4万吨，同比变动6.49%，环比变动1.85%，1 - 11月共产铅矿267.49万吨，累计同比变动 -1.42% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1 - 12月共产原生铅锭384.72万吨，累计同比变动6.32% [26] 再生供给 - 原料与产量：再生端铅废库存11.7万吨；再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动10.3%，环比变动 -5.04%，1 - 12月共产再生铅锭396.29万吨，累计同比变动4.52% [31][33] - 进出口与总供应：2025年12月铅锭净出口 -2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1 - 12月累计净出口铅锭 -14.67万吨，累计同比变动 -22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动 -1.09%，1 - 12月国内铅锭累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72% [35] 需求分析 - 需求数据：需求端铅蓄电池开工率69.0%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动 -0.44%，1 - 12月国内铅锭累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27% [38] - 电池出口：2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动 -35.22%，环比变动8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动 -13.06% [41] - 库存天数：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位；基站板块，通信技术发展带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 国内供需差：2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月国内铅锭累计供需差为短缺1.24万吨 [62] - 海外供需差：2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1 - 11月海外精炼铅累计供需差为过剩17.14万吨 [65] 价格展望 - 基差与价差：国内上期所铅锭期货库存2.94万吨，1月29日全国主要市场铅锭社会库存3.84万吨，较1月26日增加0.35万吨；内盘原生基差 -180元/吨，连续合约 - 连一合约价差275元/吨；海外LME铅锭库存20.77万吨，LME铅锭注销仓单2.07万吨；外盘cash - 3S合约基差 -47.72美元/吨，3 - 15价差 -130.1美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏为549.49元/吨 [70][72][75] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为净空，伦铅投资基金席位净多减少，商业企业净空减少，持仓角度短期偏空 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面供应端国产铅精矿加工费至300元/金属吨，进口铅精矿周度加工费至 -135美元/干吨，进口矿偏紧，部分南方地区冶炼厂因铅精矿供应短缺开工下滑未缓和；冶炼端原生铅和再生铅开工率有不同表现，华东部分冶炼厂有检修情况；消费端铅蓄电池企业开工率基本维稳，电动自行车蓄电池消费转淡，汽车蓄电池静待旺季；库存数据显示截至11月20日SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较11月13日增加0.28万吨，较11月17日减少900吨；随国内再生铅提产复产，铅锭供应有所恢复，但铅蓄消费转淡，国内铅锭库存逐渐累库，基本面承压下铅价或承压偏弱运行，需关注再生铅成本对铅价支撑 [4] - 交易策略方面单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 交易逻辑为产业供需中供应、冶炼、消费、库存各端呈现不同态势，供应端进口矿偏紧，部分地区冶炼厂开工受影响，消费端铅蓄电池市场有分化，库存逐渐累库，基本面承压；交易策略为单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅≥pb98.5、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [20] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23] 2.3 原料供应 - 再生 - 包含含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [28][29] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等 [36][38] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包含进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [41] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [42] 3.4 原生铅供应 - 涵盖原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [46] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及再生铅企业综合成本（规模企业和中小规模企业）、综合盈亏（规模企业）、生产利润（含不含税）等 [48][52] 3.6 再生铅供应 - 包含再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [58] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [62] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涵盖铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [69] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [72] 4.3 汽车 - 包含中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车产量，新能源汽车产量等 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [80][81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体铅供应或有所增长但难大幅提升，需求有支撑但受关税影响承压，下游采购谨慎，现货成交活跃度待提升，铅锭库存或有变化，沪铅预计维持震荡走势且上涨高度有限，建议逢高空，铅价逢高布局空单 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17650元/吨，环比降10元/吨；LME3个月铅报价2092美元/吨，环比升25美元/吨 [3] - 12 - 01月合约价差沪铅为 - 20元/吨，环比降10元/吨；沪铅持仓量128847手，环比增1473手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 1218手，环比降271手；沪铅仓单25824吨，环比增1138吨 [3] - 上期所库存38582吨，环比增2583吨；LME铅库存225225吨，环比降1500吨 [3] - 上海有色网1铅现货价17500元/吨，环比升175元/吨；长江有色市场1铅现货价17710元/吨，环比升200元/吨 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差 - 150元/吨，环比升185元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 23.9美元/吨，环比降3.01美元/吨 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16846，环比升50；国产再生铅≥98.5%为17470元/吨，环比升130 [3] - 产能利用率再生铅合计环比降2.32%；产量再生铅当月值22.42万吨，环比降6.75万吨 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值69.54%，环比降3.45%；原生铅产量当周值3.83万吨，环比降0.03万吨 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 90美元/千吨；ILZSG铅供需平衡 - 2.5千吨，环比升3.1千吨 [3] - ILZSG全球铅矿产量383.3千吨，环比升3.4千吨；铅矿进口量15.06万吨，环比升1.58万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量1507.92吨，环比降312.63吨；铅精矿国内加工费到厂均价340元/吨，环比持平 [3] - 精炼铅出口量1486.13吨，环比降1266.09吨；废电瓶市场均价10021.43元/吨，环比升25元/吨 [3] - 出口数量蓄电池45696万个，环比降3984万个；平均价铅锑合金(蓄电池用含锑2%)19725元/吨，环比升150元/吨 [3] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2179.75点，环比降62.93点；汽车产量322.7万辆，环比升47.46万辆 [3] - 新能源汽车产量158万辆，环比升24.7万辆 [3] 行业消息 - 美国众议院11月13日8:00就结束政府停摆法案全院投票 [3] - 美国最高法院明年1月21日就特朗普解雇美联储理事库克请求举行口头辩论 [3] - 白宫称10月非农与通胀数据可能不公布 [3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克明年2月退休，重申偏鹰派立场，市场看好特朗普治下鸽派接替 [3] - 纽约联储主席威廉姆斯称距重启债券购买时机近，此举为技术性措施 [3] 观点总结 - 宏观层面美国私营部门就业岗位减少，高盛估计10月非农就业岗位降幅或为2020年以来最大 [3] - 供应端原生铅产量增长受限，再生铅产量预计提升幅度有限，整体铅供应或增但难大幅提升 [3] - 需求端铅酸蓄电池企业开工率回升，汽车和电动车市场以旧换新支撑需求，部分龙头企业拓展业务增加需求，但铅酸蓄电池出口承压抑制需求增长，下游采购谨慎 [3] - 当前铅锭社会库存下降处于低位，进口铅到港预期和再生铅产量提升或使库存变化，沪铅预计震荡上涨高度有限，建议逢高空 [3]

报告行业投资评级 - 建议逢高空为主，铅价建议逢高布局空单 [3] 报告的核心观点 - 铅供应可能有所增长，但难以大幅提升；需求有一定支撑，但受关税影响及下游采购谨慎，需求增长受限；沪铅预计维持震荡走势，上涨高度有限 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17660元/吨，环比涨220；LME3个月铅报价2067美元/吨，环比涨10.5 [2] - 12 - 01月合约价差沪铅为 - 10元/吨，环比持平；沪铅持仓量127374手，环比增8336 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 947手，环比降3596；沪铅仓单24686吨，环比增917 [2] - 上期所库存38582吨，环比增2583；LME铅库存226725吨，环比增24525 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价17325元/吨，环比涨25；长江有色市场1铅现货价17510元/吨，环比涨50 [2] - 铅主力合约基差 - 335元/吨，环比降195；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 20.89美元/吨，环比降8.59 [2] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格，济源为16846，环比涨50；国产再生铅≥98.5%价格为17340元/吨，环比涨70 [2] - 产能利用率再生铅合计为35.56%，环比降2.32；产量再生铅当月值为22.42万吨，环比降6.75 [2] - 原生铅开工率平均值为69.54%，环比降3.45；原生铅产量当周值为3.83万吨，环比降0.03 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 90美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡为 - 2.5千吨，环比增3.1 [2] - ILZSG全球铅矿产量为383.3千吨，环比增3.4；铅矿进口量为15.06万吨，环比增1.58 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量为1507.92吨，环比降312.63；铅精矿国内加工费到厂均价为340元/吨，环比持平 [2] - 精炼铅出口量为1486.13吨，环比降1266.09；废电瓶市场均价为10021.43元/吨，环比涨25 [2] - 出口数量蓄电池为45696万个，环比降3984；平均价铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)为19575元/吨，环比涨25 [2] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为2242.68点，环比涨67.94；汽车产量为322.7万辆，环比增47.46 [2] - 新能源汽车产量为158万辆，环比增24.7 [2] 行业消息 - 截至10月25日四周内，美国私营部门平均每周减少11250个工作岗位，高盛估计美国10月非农就业岗位减少约5万个 [2] - 美参议院投票通过临时拨款法案，众议院将于北京时间周四凌晨5点开始对该法案投票 [2] - 俄罗斯外交部长拉夫罗夫表示若美方重启元首会晤提议，俄愿参与筹备 [2] - 印度削减12月俄罗斯原油订单，转而增加采购美国原油 [2] - 瑞士与美国的15%关税协议最早可能于周四或周五达成 [2] - 英国执政党内部出现裂痕，卫生大臣韦斯·斯特里廷被指密谋将首相斯塔默赶下台 [2] - 土耳其寻求对伊斯坦布尔市长伊马姆奥卢判处数百年监禁，土耳其基准股指大跌3% [2] 观点总结 - 供应端原生铅产量增长受限，再生铅产量预计提升幅度有限，整体铅供应可能有所增长但难大幅提升 [2] - 需求端铅酸蓄电池企业周度开工率回升，进入传统消费旺季，但出口受关税影响承压，下游采购谨慎 [2] - 当前铅锭社会库存持续下降，处于历史同期相对低位，随着进口铅到港预期增加及再生铅产量提升，库存可能有变化 [2][3] - 沪铅预计维持震荡走势，上涨高度有限，建议逢高空为主，铅价建议逢高布局空单 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期沪铅价格受资金面影响或仍有上行动力，但中长期基本面依旧承压，可逢高分批布局空单；套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 产业供需方面，供应端国内铅精矿供需紧平衡，国产铅精矿加工费350元/金属吨，进口周度加工费-125美元/干吨；再生铅炼厂废电瓶采购价未明显跟涨，回收商惜售，开工率和原料需求维持增势，后期含铅废料价格或上涨 [4] - 冶炼端，本周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.57%，较上周下滑0.93%；再生铅四省周度开工率42.21%，较上周增加7.10%，预计下周再生铅开工率仍有上升预期 [4] - 消费端，本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率75.35%，环比上升0.38%；储能电池市场消费最优，电动自行车、汽车蓄电池市场整车配套订单好于更换订单；但铅价飙升使企业成本抬升，部分企业暂缓采购，不排除短期生产调整 [4] - 库存数据方面，截至10月23日，SMM铅锭五地社会库存3.19万吨，较10月20日和16日减少0.58万吨；10月23日LME库存13.54万吨，较10月17日减少1.19万吨 [4] - 近期国内铅锭库存低位且现货偏紧，叠加资金面影响，本周铅价近月合约拉升；中长期铅价上涨或加快再生铅复产，供应逐步恢复，消费进入淡季，社会库存或缓慢累库 [4] - 交易策略为单边逢高可分批布局空单，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 涉及SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等内容 [9] 1.4 库存数据 - 涉及LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等内容 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等内容 [16] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [21] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等内容 [24] 2.3 原料供应 - 再生 - 涉及含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等内容 [29][30] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [37][39] 3.2 国内精炼铅进出口 - 涉及进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等内容 [42] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等内容 [43] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等内容 [48] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及规模企业和中小规模企业的成本、盈亏、生产利润等内容 [50][54] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等内容 [60] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等内容 [64] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等内容 [71] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等内容 [74] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等内容 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等内容 [80][81][82]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 宏观层面，财政部等三部门调整风力发电等增值税政策；供应端，铅精矿加工费企稳，部分炼厂生产节奏变化大，原生铅开工小幅波动，产量增量有限，废电瓶货源偏紧但再生铅利润修复，市场预期十月再生铅产量提升，进口铅到港预期增加，下周供应或增加；需求端，下游企业观望情绪浓厚，铅蓄电池行业季节性旺季效果未充分显现，新兴领域储能需求向好但整体需求仍缓慢恢复；国内外库存上行表明需求放缓；下周沪铅期货行情预计维持高位震荡格局，利好消息释放后或冲高回落，铅价建议逢高布局空单 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17060元/吨，环比-15；LME3个月铅报价1971.5美元/吨，环比0 [3] - 11 - 12月合约价差沪铅-30元/吨，环比-15；沪铅持仓量81273手，环比1372 [3] - 沪铅前20名净持仓-685手，环比383；沪铅仓单29265吨，环比-2817 [3] - 上期所库存41701吨，环比1785；LME铅库存250400吨，环比-1600 [3] - 上海有色网1铅现货价16925元/吨，环比25；长江有色市场1铅现货价17100元/吨，环比70 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差-135元/吨，环比40；LME铅升贴水(0 - 3)-41.85美元/吨，环比3.14 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源16396，环比-75；国产再生铅≥98.5%为16900元/吨，环比60 [3] - 生产企业数量再生铅合计68家，环比0；产能利用率再生铅合计37.88%，环比0.61 [3] - 产量再生铅当月值22.42万吨，环比-6.75 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值83.56%，环比1.46；原生铅产量当周值3.73万吨，环比0.02 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡-5.6千吨，环比-5.1 [3] - ILZSG全球铅矿产量379.9千吨，环比-16；铅矿进口量13.48万吨，环比1.27 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量1820.55吨，环比-1596.29；铅精矿国内加工费到厂均价380元/吨，环比0 [3] - 精炼铅出口量2752.22吨，环比957.7；废电瓶市场均价9987.5元/吨，环比0 [3] 下游情况 - 出口数量蓄电池49680万个，环比1925；平均价铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)19675元/吨，环比25 [3] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池1938.29点，环比-114.72；汽车产量275.24万辆，环比24.24 [3] - 新能源汽车产量133.3万辆，环比15.7 [3] 行业消息 - 特朗普签署行政令，对进口中型和重型卡车征收25%关税 [3] - 特朗普称美或不向乌提供"战斧"，与普京的会面将是"双边会晤" [3] - 俄直投基金会主席表示俄美已开始讨论共建白令海峡隧道 [3] - 美联储穆萨莱姆称若就业面临更多风险且通胀得到控制，可能支持再次降息 [3] - 贝森特披露美财政部以非官方汇率买入阿根廷比索 [3] - 美国务卿与利比里亚外长讨论关键矿产合作 [3] - 美国众议院将休会 [3] 提示关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 - 建议逢低布局多单 [3] 报告的核心观点 - 沪铅整体供应有望减少，需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，铅价有望逐步强化，对铅价形成一定支撑 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16795元/吨，环比-135；LME3个月铅报价1977美元/吨，环比-15 [3] - 09 - 10月合约价差沪铅-35元/吨，环比25；沪铅持仓量89999手，环比3876 [3] - 沪铅前20名净持仓-1759手，环比1168；沪铅仓单53689吨，环比-131 [3] - 上期所库存66834吨，环比2162；LME铅库存239325吨，环比-3800 [3] - 上海有色网1铅现货价16700元/吨，环比-75；长江有色市场1铅现货价16880元/吨，环比-90 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差-95元/吨，环比60；LME铅升贴水(0 - 3)-48.13美元/吨，环比-4.77 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源16254，环比34；国产再生铅≥98.5%价格16660元/吨，环比-110 [3] - WBMS铅供需平衡-1.87万吨，环比0.71；再生铅生产企业数量68家，环比0 [3] 上游情况 - 再生铅产能利用率37.88%，环比0.61；再生铅当月产量22.42万吨，环比-6.75 [3] - 原生铅开工率平均值78.2%，环比0；原生铅当周产量3.71万吨，环比0 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比48.8 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比2.48 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比-1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价400元/吨，环比-40 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比223.33；废电瓶市场均价10108.93元/吨，环比0 [3] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比-425；铅锑合金平均价19900元/吨，环比-75 [3] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2208.67点，环比87.22；汽车产量251万辆，环比-29.86 [3] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比7.3 [3] 行业消息 - 美国最高法院11月初审理特朗普关税上诉案 [3] - 马克龙任命防长勒科尔尼担任法国总理 [3] - 日本央行Q4或小幅减少超长期日本国债购买量 [3] - 特朗普称与印度贸易谈判继续，未来几周将与莫迪对话 [3] - 英伟达发布超长上下文推理芯片Rubin CPX，预计2026年出货 [3] - 美国就业数据大幅下修，截至3月前12个月岗位下修91.1万 [3] - 尼泊尔爆发大规模抗议活动，多地宵禁，总理奥利向总统鲍德尔递交辞呈 [3] 观点总结 - 供应端原生铅产量预计维持稳定，铅精矿供应偏紧限制原生铅产量提升；再生铅供应区域性差异显著，废电瓶供应紧张制约产量 [3] - 需求端铅酸蓄电池传统消费旺季有需求增长预期，新兴领域储能需求向好，但下游企业多观望，需求缓慢恢复 [3] - 库存方面国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变，需求未有效拉动库存去化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月铅产业整体供需双弱，原料紧缺限制开工，再生铅亏损减产，但下游消费弱且经销商库存高旺季不旺；当前联储降息预期高，有色金属氛围积极，铅锭供应收窄下方有支持，若商品情绪转弱、再生冶炼恢复，铅价有下行空间 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：8月沪铅加权涨1.02%至16885元/吨，持仓减28%至8.19万手；伦铅3M涨1.37%至1997美元/吨，持仓增11%至16.11万手；SMM1铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存降至6.53万吨，上期所铅锭期货库存5.5万吨，内盘原生基差-70元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨；海外结构：LME铅锭库存25.46万吨，注销仓单5.92万吨，外盘cash - 3S合约基差-43.09美元/吨，3 - 15价差-66.9美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.187，铅锭进口盈亏-469.15元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.8万吨，工厂库存40.3万吨，折25.5天，进口TC - 90美元/干吨，国产TC400元/金属吨，开工率68.33%，原生锭厂库1.6万吨；再生端，铅废库存7.7万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.8万吨；需求端，铅蓄电池开工率70.59% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年7月铅精矿净进口12.23万实物吨，同比26.8%，环比3.7%，1 - 7月累计79.00万实物吨，累计同比35.5%；7月银精矿净进口15.42万实物吨，同比14.0%，环比22.3%，1 - 7月累计100.30万实物吨，累计同比4.4% [15] - 产量数据：2025年7月中国铅精矿产量15.46万金属吨，同比3.69%，环比0.98%，1 - 7月累计94.16万金属吨，累计同比11.41%；7月含铅矿石净进口13.50万金属吨，同比20.6%，环比11.5%，1 - 7月累计87.52万金属吨，累计同比19.2% [17] - 供应数据：2025年7月中国铅精矿总供应28.96万金属吨，同比10.9%，环比5.6%，1 - 7月累计181.68万金属吨，累计同比15.0%；6月全球铅矿产量39.59万吨，同比1.4%，环比4.1%，1 - 6月累计225.65万吨，累计同比4.6% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存3.8万吨，工厂库存40.3万吨，折25.5天；进口TC - 90美元/干吨，国产TC400元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率68.33%，原生锭厂库1.6万吨；2025年7月中国原生铅产量32.17万吨，同比4.79%，环比 - 2.1%，1 - 7月累计220.64万吨，累计同比8.51% [26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存7.7万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.8万吨 [31][33] - 产量与供应：2025年7月中国再生铅产量31.79万吨，同比3.11%，环比10.92%，1 - 7月累计225.16万吨，累计同比0.37%；7月铅锭净出口 - 1.26万吨，同比 - 58.1%，环比75.7%，1 - 7月累计 - 5.65万吨，累计同比48.5%；7月国内铅锭总供应65.42万吨，同比1.4%，环比5.1%，1 - 7月累计451.65万吨，累计同比4.7% [33][35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率70.59%；2025年7月国内铅锭表观需求65.18万吨，同比 - 1.7%，环比4.3%，1 - 7月累计447.84万吨，累计同比2.7% [40] - 电池出口：2025年7月电池净出口数量2089.25万个，重量10.66万吨，含铅净出口6.66万吨，同比 - 4.8%，环比7.4%，1 - 7月累计43.29万吨，累计同比 - 3.3% [43] - 库存变化：2025年7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，经销商库存天数由39.9天升至44.6天 [45] - 两轮车需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位，支撑铅锭消费 [51] - 基站需求：基站板块通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年7月国内铅锭供需差过剩0.24万吨，1 - 7月累计过剩3.81万吨 [63] - 海外供需差：2025年6月海外精炼铅供需差过剩0.20万吨，1 - 6月累计短缺 - 3.59万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存降至6.53万吨，上期所铅锭期货库存5.5万吨，内盘原生基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存25.46万吨，注销仓单5.92万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 43.09美元/吨，3 - 15价差 - 66.9美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.187，铅锭进口盈亏 - 469.15元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净空边际下行，伦铅投资基金转为净空，商业企业净空减少，持仓角度指引中性 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铅产业供需两弱，供应端铅精矿紧平衡，冶炼开工率有升有降；消费端开工率回升但旺季不及预期；库存方面国内社会库存去库慢，LME库存减少；成本对铅价有一定支撑，价格维持区间震荡；交易策略上单边可区间内高抛低吸，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 供应端铅精矿供需紧平衡，国产加工费维持500元/金属吨，进口下调20美元/干吨至 -80美元/干吨；废电瓶市场报废量变化不大，含铅废料价格环比变化不大 [4] - 冶炼端SMM三省原生铅开工率升0.66%达68.07%，再生铅四省开工率降0.14%为40.97%；部分企业产量随原料到货量波动，安徽环保事件暂无后续 [4] - 消费端SMM五省铅蓄电池企业开工率升2.05%达67.3%，因高温假企业恢复生产；后续周度开工率将继续回升 [4] - 库存截至8月14日，SMM铅锭五地社会库存增1700吨至7.17万吨，LME库存减4700吨至26.11万吨；消费未好转，库存去库慢，成本对铅价有支撑 [4] - 交易策略单边可区间内高抛低吸，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 有LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料和成品库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库等 [16] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、进口盈亏、银精矿进口等内容 [22] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [25][29] 2.3 原料供应 - 再生 - 含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [33][36] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [41][43] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包括进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等 [46] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 有铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [48][52] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [57] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 包括规模企业和中小规模企业的综合成本、盈亏、生产利润等 [59][63] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [69] 3.7 国内铅锭供应 - 由原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口构成国内铅锭总供应 [73] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商和企业成品库存、进出口量等 [80] 4.2 铅合金及其板材 - 包括铅合金价格、进出口，铅板和其他铅板材进出口等 [83] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [85][86] 4.4 摩托车、电力、通信 - 包括摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网和电源工程）等 [89][90]