报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周沪锡主力震荡偏空 周线涨跌幅为 -0.14% 振幅 2.66% 截止本周主力合约收盘报价 283510 元/吨 宏观面美国 10 月非农转负 美联储 12 月降息方向不明 基本面缅甸佤邦首批复采硐口产能爬坡 四季度我国自缅甸锡矿进口量预计增加但有限 非洲及澳洲地区超预期下滑 印尼精炼锡出口四季度计划加快释放 冶炼端云南产区原料短缺 江西产区废料回收体系承压 精炼锡产量受限 需求端下游逢低采购 多少量补库及刚需采购 锡价拉升后成交冷清 国内库存持稳 LME 库存小幅增加 锡市供需两弱 预计短期锡价高位震荡 技术面持仓下降价格回调 多头氛围下降 操作上建议暂时观望 关注 27.8 - 28.7 [4] 各部分总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力震荡偏空 周线涨跌幅为 -0.14% 振幅 2.66% 截止本周主力合约收盘报价 283510 元/吨 [4] - 行情展望：宏观上美国 10 月非农转负 美联储 12 月降息方向不明 基本面上缅甸佤邦产能爬坡 非洲及澳洲下滑 印尼精炼锡出口计划加快 冶炼端云南原料短缺 江西开工率低 精炼锡产量受限 需求端下游逢低采购 锡价拉升成交冷清 国内库存持稳 LME 库存增加 锡市供需两弱 预计短期锡价高位震荡 技术面持仓下降价格回调 多头氛围下降 [4] - 策略建议：操作上建议暂时观望 关注 27.8 - 28.7 [4] 期现市场情况 - 期货价格与现货升水：本周期货价格震荡 现货升水下跌 截至 2025 年 11 月 6 日 伦锡收盘价为 35760 美元/吨 较 10 月 31 日上涨 40 美元/吨 涨幅 0.11% 国内沪锡收盘价为 283030 元/吨 较 10 月 31 日下跌 280 元/吨 跌幅 0.1% [9] - 价格比率：截至 2025 年 11 月 7 日 上期所锡镍价格当前比值为 2.37 较 10 月 31 日增加 0.02 截至 2025 年 11 月 6 日 锡沪伦比值为 7.92 较 10 月 30 日下降 0.01 [14] - 持仓情况：截至 2025 年 11 月 7 日 沪锡持仓量为 67164 手 较 10 月 31 日减少 3034 手 降幅 4.32% 沪锡前 20 名净持仓为 -1191 手 较 2025 年 11 月 3 日增加 2033 手 [18] 产业链情况 供应端 - 锡矿进口与精锡产量：2025 年 9 月 当月进口锡矿砂及精矿 8713.60 吨 环比下降 15.13% 同比增加 10.79% 1 - 9 月进口 91387.04 吨 同比减少 25.93% 9 月精炼锡产量为 9770 吨 环比 -35% 1 - 9 月累计产量 87175 吨 同比减少 -0.95% [24][25] - 锡矿加工费：2025 年 11 月 7 日 锡精矿(60%)加工费为 6500 元/吨 较 11 月 6 日持平 锡精矿(40%)加工费为 10500 元/吨 较 11 月 6 日持平 [30] - 精锡进口盈亏：截至 2025 年 11 月 7 日 锡进口盈亏为 -5415.01 元/吨 较 2025 年 10 月 31 日下跌 7743.72 元/吨 [35] - 库存情况：截至 2025 年 11 月 6 日 LME 锡总库存为 2975 吨 较 10 月 30 日增加 185 吨 增幅 6.63% 截至 2025 年 11 月 7 日 锡库存小计为 5992 吨 较上周增加 73 吨 增幅 1.23% 锡库存期货为 5803 吨 较 10 月 31 日增加 129 吨 增幅 2.27% [39] 需求端 - 费城半导体指数：2025 年 11 月 6 日 费城半导体指数为 7018.39 较 10 月 30 日下跌 197.6 跌幅 2.74% 2025 年 1 - 9 月 集成电路产量为 38188702 万块 较去年同期增加 6628472 万块 增幅 21% [43][44] - 国内镀锡板出口：截至 2025 年 9 月 镀锡板产量为 10 万吨 较 8 月下跌 1 万吨 跌幅 9.09% 出口数量为 197624.42 吨 较 8 月增加 31073.35 吨 增幅 18.66% [48]

该

核心观点 - 2025年下半年锡价走势受全球矿端供应紧张主导，沪锡主力合约价格一度攀升至29万元/吨上方[1] - 四季度锡市呈现供应边际改善与需求持续疲软的特征，预计沪锡主力合约将在27万至30万元/吨区间持续震荡[1][4] 供应端分析 - 全球锡矿供应在四季度预计环比边际宽松，核心驱动来自缅甸佤邦的逐步复产[2] - 缅甸佤邦地区于7月确定首批硐口缴费复采方案，四季度起中国自缅甸的锡矿进口量有望稳步回升[2] - 印尼9月底总统下令关闭约1000个非法锡矿，但大型合规产能未受明显影响，2025年该国精炼锡出口量预计从4.5万吨提升至5.3万吨[2] - 2025年三季度国内精炼锡产量受原料供应制约，9月产量仅为9770吨，环比大幅下降34.69%[2] - 四季度随着原料供应边际改善及云南大型冶炼厂9月完成检修，国内精炼锡产量预计将迎来回升[2] 需求端分析 - 锡消费需求整体延续疲软态势，主要消费领域表现普遍乏力[3] - 2025年8月国内手机出货量为2260.3万部，同比下降6.0%，1至8月累计出货量1.92亿部，同比下降1.7%[3] - 终端产品备货意愿低迷，现货市场普遍以刚需采购为主，高锡价对消费的抑制作用持续显现[3] - 2025年三季度国内新增光伏装机累计同比下滑1.8%，AI服务器耗锡量虽高速增长但在整体锡消费结构中占比较低，难以有效对冲传统消费下滑[3] 价格展望与影响因素 - 供应端环比增长对锡价上行空间形成压制，但全球锡库存处于低位及宏观因素支撑价格下行幅度[4] - 美联储降息预期升温、国内释放稳增长信号及中美10月吉隆坡经贸磋商达成共识等宏观利好共同影响价格[1] - 预计沪锡主力合约将维持在27万至30万元/吨区间内震荡运行，后续需重点关注缅甸复产的实际供应增量及宏观政策变化[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中美吉隆坡经贸磋商就解决各自关切的安排达成基本共识；基本面印尼关闭非法锡矿或加剧供应紧张，9月锡矿进口环比下降，冶炼端原料短缺、开工率低，需求端下游观望补库积极性不高，技术面持仓增量价格上涨多头氛围升温，操作上建议多头思路，关注28.2 - 29 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价286720元/吨，环比涨2420元/吨；11 - 12月合约收盘价环比降80元/吨；LME3个月锡35650美元/吨，环比降75美元/吨 [3] - 沪锡主力合约持仓量45084手，环比增7008手；期货前20名净持仓 - 2070手，环比降474手 [3] - LME锡总库存2750吨，环比增30吨；上期所库存锡5766吨，环比增75吨；上期所仓单锡5652吨，环比增85吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格283500元/吨，环比涨1600元/吨；长江有色市场1锡现货价283810元/吨，环比涨1100元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差 - 3220元/吨，环比降820元/吨；LME锡升贴水(0 - 3)143美元/吨，环比涨43美元/吨 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量0.87万吨，环比降0.16万吨 [3] - 锡精矿(40%)平均价269900元/吨，环比涨600元/吨；锡精矿(60%)平均价273900元/吨，环比涨600元/吨 [3] - 锡精矿(40%)加工费6500元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比降0.16万吨；精炼锡进口数量1501.64吨，环比增63.06吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格183800元/吨，环比涨1010元/吨 [3] - 镀锡板(带)累计产量110.93万吨，环比增14.48万吨；镀锡板出口数量19.76万吨，环比增3.1万吨 [3] 行业消息 - 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，围绕多方面重要经贸问题交流并就解决关切安排达成基本共识 [3] - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓至0.2%，市场消化美联储年内剩余时间两次降息25个基点预期 [3] - 印尼关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，9月锡矿进口环比下降，缅甸锡矿产量缓慢爬坡，非洲及澳洲地区产量超预期下滑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼关闭非法锡矿或加剧供应紧张，缅甸进口锡矿量回升且采矿证审批通过使短期供应有改善迹象，锡矿加工费维持历史低位 [3] - 云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压、开工率低 [3] - 锡价震荡调整，部分下游及终端企业补库，部分保持刚需采买，现货市场成交回温，升水维持400元/吨；LME库存小幅增加，升水小幅回升 [3] - 操作上建议暂时观望或轻仓做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价281680元/吨，环比涨810元/吨；10 - 11月合约收盘价450元/吨，环比降900元/吨 [3] - LME3个月锡35475美元/吨，环比涨175美元/吨；主力合约持仓量17330手，环比降2223手 [3] - 期货前20名净持仓 - 1393手，环比增472手；LME锡总库存2735吨，环比持平 [3] - 上期所库存5691吨，环比降188吨；LME锡注销仓单205吨，环比增25吨 [3] - 上期所仓单5600吨，环比增65吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格281000元/吨，环比降300元/吨；长江有色市场1锡现货价281420元/吨，环比降400元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差430元/吨，环比降230元/吨；LME锡升贴水(0 - 3) - 56美元/吨，环比增56美元/吨 [3] 上游情况 - 进口锡矿砂及精矿1.03万吨，环比持平；40%锡精矿平均价269300元/吨，环比涨1300元/吨 [3] - 40%锡精矿加工费10500元/吨，环比持平；60%锡精矿平均价273300元/吨，环比涨1300元/吨 [3] - 60%锡精矿加工费6500元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比降0.16万吨；进口精炼锡1438.58吨，环比降885.91吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格182300元/吨，环比持平；镀锡板(带)累计产量110.93万吨，环比增14.48万吨 [3] - 镀锡板出口量16.66万吨，环比降3.94万吨 [3] 行业消息 - 特朗普称明年早些时候访华，外交部称元首外交对中美关系有战略引领作用，暂无具体信息 [3] - 商务部部长王文涛与欧盟、荷兰相关人员会谈，就经贸重点议题交换意见 [3] - 路透调查预计美联储今年再降息两次，2026年利率路径不确定 [3] 观点总结 - 印尼关闭非法锡矿或加剧供应紧张，缅甸进口量回升，短期供应有改善迹象，加工费维持低位 [3] - 云南产区原料短缺，江西产区废料回收体系承压、开工率低 [3] - 锡价震荡，部分下游企业补库，部分刚需采买，现货市场成交回温，升水维持400元/吨 [3] - LME库存增加，升水回升，建议暂时观望或轻仓做多 [3] 重点关注 - 今日暂无消息 [3]

锡价走势与供应端影响 - 10月初受印尼打击非法采矿影响 锡价突破29万关口 刷新半年高位 [2] - 印尼关停的非法矿点多为小型矿企 主要冶炼企业拥有正规矿源 关停的精炼厂并入天马公司 中长期产量保障度高 扰动风险降低后锡价回落至28万一线 [2] - 文华软件估值线显示目前沪锡处于估值上限 价格被市场高估 但资源端供应偏紧格局未明显改善 支撑锡价表现强势 [2] 中国锡矿进口总体情况 - 2025年9月中国锡矿砂及其精矿进口量8713.60实物吨 折合3444.62金属吨 同比下降11.87% 环比下降26.59% 创年内新低 [2] - 2025年1-9月累计进口约9.14万实物吨 月累计同比下降0.11% [2] 主要供应国进口结构变化 - 9月中国从缅甸进口锡矿3136.76实物吨 折合848.91金属吨 同比增加49.55% 环比增加43.00% 但较禁矿前正常水平仍相距甚远 [5] - 缅甸佤邦锡矿复产工作逐步正常推进 尚未达到规模化产出水平 [5] - 除缅甸外 9月从其他国家合计进口5576.83实物吨 折合2596.01金属吨 同比下降22.30% 环比下降36.66% [7] - 自刚果（金）进口1204.65实物吨 折合692.50金属吨 同比降幅60.43% 环比下降49.92% [7] - 自澳大利亚进口803.62实物吨 折合358.08金属吨 同比减少49.91% 环比下降45.36% [7] - 自尼日利亚进口1360.13实物吨 折合790.12金属吨 环比小幅下滑13.17% [7] 进口量变化的驱动因素 - 刚果（金）与澳大利亚当地锡矿出货量未明显下降 进口数据环比下滑主因部分海上运输货物受船运因素影响 延期至10月初才抵达国内港口完成报关 [8] - 尼日利亚当前锡矿开发进度稳定 后续产量大概率维持现有水平 但雨季对开采与运输环节可能产生的影响需重点跟踪 [8] 国内供应与冶炼环节现状 - 国内锡矿供应偏紧局面未根本缓解 持续制约冶炼企业开工水平 [9] - 云南地区随着云锡等大型冶炼厂完成季节性检修 10月国内精锡产量预计环比回升 [9] - 推动开工率持续回升动力不足 主因锡矿原料供应紧张 加工费长期处于低位 挤压冶炼厂利润空间 抑制增产意愿 [9] - 江西地区废锡回收体系运转不畅 废料生成量同比大幅减少 导致粗锡供应紧缺 进一步限制精炼产能释放 [9] 供需前景展望 - 缅甸佤邦生产逐步回归正轨 当前产量仍低于预期 预计将进入缓慢爬坡阶段 10月份自缅甸进口锡矿有望实现温和增长 [9] - 10月处于传统消费恢复阶段 下游订单水平整体略有好转 但消费提振较为有限 整体供需矛盾不突出 [9] - 在供应端未明显恢复前 紧平衡格局维持 锡价走势偏强 [9]

公司经营状况 - 公司目前生产经营情况正常 [1] - 公司内外部经营环境未发生重大变化 [1] 产品市场动态 - 公司主产品锡金属价格近期有所上涨 [1] - 锡冶炼加工费持续处于低位运行状态 [1] 市场前景展望 - 公司主产品锡未来市场价格走势能否持续上涨存在不确定性 [1]

事件概述 - 印尼政府暂停190家违规矿企并关停1000个非法采矿点 同时严抓锡矿走私 引发锡矿供应担忧 [1] - 该事件刺激锡价飙升 沪锡攀升至28万元/吨 伦锡涨至3.55万美元/吨 均创4月中旬以来新高 [1] 供应端影响分析 - 印尼为全球精炼锡第二大生产国 2024年精炼锡产量占全球约13.5% [1] - 被暂停的违规矿企均为小型矿企 关停的非法采矿点产量较小 印尼锡矿出口量不大 [1] - 该国锡冶炼厂多自有正规矿 因此预计此次行为对印尼锡产量总体影响量级不大 [1] - 缅甸锡矿复产推进 锡矿供应有回升趋势 [1] - 国内龙头企业检修接近尾声 后期复产后国内产量将明显回升 [1] 价格驱动因素 - 印尼取缔非法采矿的行为对全球供应有一定扰动 [1] - LME市场再有挤仓苗头 库存再度下降 现货合约重回升水状态 [1] - 宏观面存在乐观预期 美国进入降息周期 国内宏观政策面有乐观预期 [1] - 旺季消费改善力度尚有限 锡价上行空间受消费抑制 [1] 综合观点与操作建议 - 综合看锡价下方支撑强 但上行空间受消费抑制 [1] - 此次事件难以为锡价持续性上涨提供动力 操作上不建议追高 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期锡价走强得益于供给端偏紧，云锡8月30日开始45天停产检修，8月我国精炼锡产量环比、同比均下降，受企业停产检修和7月锡精矿进口量降低影响，短期宏观稳定下，锡价或因供给端偏紧进一步小幅向上，上方目标暂定27.6万元每吨 [3] - 利多因素包括中美关税政策缓和、半导体板块处于扩张周期、缅甸复产不及预期；利空因素包括关税政策反复、缅甸锡矿流入中国、半导体板块扩张速度减缓并走向收缩周期 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率及风险管理建议 - 最新收盘价272020元，月度价格区间预测245000 - 263000元，当前波动率13.06%，历史百分位22.5% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货多，建议75%卖出沪锡主力期货合约（入场区间275000附近），25%卖出看涨期权（SN2511C275000，波动率合适时）；原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货空，建议50%买入沪锡主力期货合约（入场区间230000附近），25%卖出看跌期权（SN2511P260000，波动率合适时） [2] 锡期货盘面数据 - 沪锡主力、连一最新价272020元/吨，日涨跌0；沪锡连三最新价272480元/吨，日涨跌0；伦锡3M最新价34425美元/吨，日跌195美元，跌幅0.56%；沪伦比7.89，日涨0.04，涨幅0.51% [6] 锡现货数据 - 上海有色锡锭等部分现货价格周涨0.15% - 0.28%，费城半导体指数8000；锡进口盈亏最新价 -18752.84元/吨，日跌7.34%，40%、60%锡矿加工费日涨跌0 [10] 锡库存数据 - 上期所仓单数量合计7495吨，日涨1.19%，广东5298吨，日涨0.68%，上海1374吨，日涨6.68%；LME锡库存合计2195吨，日涨0.92% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期锡价走强得益于供给端偏紧，云锡8月30日开始停产检修45天，8月我国精炼锡产量环比和同比均下降，受部分企业停产检修和7月锡精矿进口量降低影响，短期宏观稳定下，锡价或因供给端偏紧进一步小幅向上，上方目标暂定27.6万元每吨 [3] - 利多因素为中美关税政策缓和、半导体板块处于扩张周期、缅甸复产不及预期 [4][5] - 利空因素为关税政策反复、缅甸锡矿流入中国、半导体板块扩张速度减缓并走向收缩周期 [5] 各部分总结 锡价格波动率及风险管理建议 - 最新收盘价273120元/吨，月度价格区间预测245000 - 263000元/吨，当前波动率12.99%，历史百分位22.4% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略为做空沪锡主力期货合约（卖出75%，入场区间275000附近）和卖出看涨期权（卖出25%，波动率合适时） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略为做多沪锡主力期货合约（买入50%，入场区间230000附近）和卖出看跌期权（卖出25%，波动率合适时） [2] 锡期货盘面数据 - 沪锡主力、连一最新价273120元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连三最新价273260元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦锡3M最新价34620美元/吨，日涨跌 -115，日涨跌幅 -0.33%；沪伦比最新比值7.85，日涨跌0.08，日涨跌幅1.03% [6] 锡现货数据 - 上海有色锡锭最新价273100元/吨，周涨跌1100，周涨跌幅0.4%；1锡升贴水最新价0元/吨，周涨跌 -200，周涨跌幅 -100%；40%锡精矿最新价261100元/吨，周涨跌1100，周涨跌幅0.42%；60%锡精矿最新价265100元/吨，周涨跌1100，周涨跌幅0.42%；焊锡条（60A）上海有色最新价177250元/吨，周涨跌1000，周涨跌幅0.57%；焊锡条（63A）上海有色最新价184750元/吨，周涨跌500，周涨跌幅0.27%；无铅焊锡最新价279250元/吨，周涨跌1000，周涨跌幅0.36% [10] 锡进口盈亏及加工 - 锡进口盈亏最新价 -20238.59元/吨，日涨跌143.67，日涨跌幅 -0.7%；40%锡矿加工费最新价12200元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；60%锡矿加工费最新价10050元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [12] 锡库存情况 - 上期所仓单数量：锡合计7407吨，日涨跌144，日涨跌幅1.98%；广东5262吨，日涨跌156，日涨跌幅3.06%；上海1288吨，日涨跌 -12，日涨跌幅 -0.92%；LME锡库存合计2175吨，日涨跌20，日涨跌幅0.93% [14]