黄金牛市阶段转变 - 当前黄金牛市的国际积累阶段已正式结束，正进入由美国信贷体系压力驱动的震荡走高第二阶段 [1] 驱动黄金上涨的系统性压力 - 美国国债规模超过38.5万亿美元，国会预算办公室预计到2036年净利息支出将增加一倍以上，达到2.1万亿美元 [1] - 计入医疗保险和社会保障等无资金准备负债的净现值后，真实的债务负担更为严重，在当前的美元估值下，该债务水平在数学上无法偿还 [1] - 与2008年不同，美联储难以通过向银行体系注入流动性来拯救因消费者需求不足而面临破产的高杠杆公司 [2] - 私人信贷市场风险加剧，分析师警告在最坏情况下，由于人工智能颠覆，私人信贷违约率可能飙升至15% [1] 实物贵金属市场的结构性变化 - 工业白银需求正在收紧，制造商因担心供应链中断而放弃标准库存模式，直接将实物白银囤积在工厂，耗尽了市场可用库存 [2] - 银行正在收紧对冶炼厂和精炼厂的保证金要求，迫使其加工更少的实物金属，成为限制黄金流入零售和机构市场的瓶颈 [2] 对黄金价格的预期与估值逻辑 - 预期黄金会剧烈震荡走高，而非出现像1929年或2008年那样的大规模股市崩盘 [2] - 美元计价的黄金价格必须上涨才能使资产估值变得合理 [1] - 历史上市场迫使各国央行持有的黄金储备约相当于其资产负债表的三分之一，将此比率应用于美联储当前资产负债表，隐含黄金价格将大幅上升 [2] - 具体而言，黄金价格需涨至8000美元才能使黄金在美联储资产负债表中占比达到约三分之一，涨至12000美元则能达到一半左右 [3]

核心观点 - 文章核心观点强调交易纪律与原则的重要性，认为缺乏严格纪律则一切技术无效，并指出当前黄金市场处于震荡待突破状态，白银相对弱势，原油则看好其牛市前景 [1][2][3] 市场分析与展望 黄金市场 - 黄金市场目前维持扫荡观点，关注周一周二高低点区间的突破，向上突破有望冲击5300美元、5350~5370美元及5440-60美元区域，向下破位则可能回撤至5050美元、4990美元甚至4900~4850美元 [3] - 黄金自一月底2月初暴跌约20%后，目前已收复大部分跌幅，表现强于白银 [4] - 黄金牛市继续演绎，震荡时间延长，突破在即 [1][2] 白银市场 - 白银自一月底2月初暴跌近50%后，目前反弹幅度不到一半，整体表现偏弱 [4] - 白银当前已是牛皮市，而非此前持续半年的轰轰烈烈大牛市，需重点关注冲高回落 [7] - 白银与黄金同步震荡，但相对偏弱，区间待破 [2][3] 原油市场 - 美原油走势符合预期，看好其今年大牛市，短期支撑在62-63美元，回落可低多，进一步支撑在59-60美元和55-54美元 [9] - 短期阻力在68-69美元，遇阻看回落后再涨，中期目标看75-80美元，长期目标看95-100美元 [9] - 原油受伊朗局势影响，近期走势上下翻飞 [2] 交易原则与操作建议 通用交易纪律 - 不要频繁操作，交易目的是赚钱而非凑次数 [1] - 控制好仓位，国际黄金白银原油等建议仓位在3%~5%，例如1万美金操作0.3~0.5手黄金原油或0.1手以内的白银（500盎司），国内大宗商品期货风险率建议控制在30%以下，激进者可控制在50%以下 [2] - 绝不扛单，必须严格设置止损，止损被视为提高生存几率的“安全带” [2] - 看不懂的行情不要参与，只把握属于自己的机会，弱水三千只取一瓢饮 [2] - 坚持己见，不随波逐流，避免因参考过多策略而陷入混乱和后悔 [2] 具体产品操作策略 - 对于杠杆产品（如黄金、白银、原油），可按震荡操作，多空皆可，参考支撑和阻力入场，带好止损，抓一波就跑 [5] - 对于无杠杆产品（如积存金、ETF或实物），因其只能做多，建议中长线持有的多单可部分仓位进行差价操作，以降低持仓风险并追求利润最大化 [5] - 黄金操作上，关注5100-5090美元区域，只要不跌破该区域可视为多头 [3] - 白银操作上，当前重点支撑在85.5-85美元区域，下破则可能逐步回撤至80-79及76至70-71美元，上方短期阻力在91-90美元区域，然后是92-93美元，意外走强则关注96及100美元大关的遇阻情况 [7] 宏观与地缘政治动态 - 伊朗外长表示，伊美第三轮间接谈判取得良好进展，双方在某些领域接近达成共识，技术团队将于3月2日在维也纳举行技术谈判 [2] - 中东局势持续紧张，以色列与巴基斯坦开打，支撑黄金多头 [2] - 市场走势受多重因素影响混乱：美债收益率因降息预期升温而下行，美元却走强；黄金白银受美伊谈判影响上下翻飞；以比特币为首的虚拟资产被市场抛弃一路下滑；原油也因伊朗局势上下翻飞 [2]

公司2025年正面盈利预告 - 预计2025年全年公司拥有人应占溢利为8.2亿港元至8.4亿港元，同比大幅增长约289%至298% [1] - 剔除约5500万港元的非经营性支出后，经调整公司拥有人应占溢利预计为8.75亿港元至8.95亿港元，同比大幅增长315%至324% [1] - 业绩增长主要由于矿产黄金的产量及销售量增加以及其平均销售价格提高 [1] 资源禀赋与储量提升 - 2025年10月，公司在甘肃省北东金矿、460金矿深部找矿取得突破，根据报告，新发现含金属量约26吨 [2] - 此次发现带动公司金矿的资源金属量预期从55吨跃升至81吨，资源储备大幅提升 [2] - 核心矿区资源集中度高、品位结构稳定、可持续开采年限较长，形成区域集群效应 [3] 成本控制与运营效率 - 2026年1月9日，公司已完成收购甘肃的矿山工程公司，旨在提升成本精细化管控能力及项目执行效率 [3] - 通过收购与规模效应，公司单位开采及选矿成本有望下降，固定成本将进一步摊薄 [3] - 较低的成本结构在金价高位区间放大利润弹性，并在价格波动阶段为盈利稳定性提供支撑 [3] 行业趋势与金价展望 - 2025年全球黄金价格强势攀升，全年涨幅近65%，创下自1979年以来的最大年度涨幅 [2] - 支撑金价长期走强的核心逻辑包括全球央行持续购金、美元信用边际走弱及地缘政治冲突带来的避险需求 [4] - 国际主流投行纷纷上调2026年金价预期，如德意志银行确认6000美元/盎司目标价，摩根大通上调至6300美元/盎司，加拿大帝国商业银行预计均价将升至6000美元/盎司 [4] 公司盈利特质与市场意义 - 公司盈利增长体现为周期因素驱动，更标志着公司盈利结构与资本逻辑的阶段性升级 [1] - 公司差异化的高弹性特质，与部分国企黄金企业的刚性经营瓶颈形成鲜明对比，凸显民营企业灵活运营、精准把握行业红利的核心竞争力 [1] - 公司业绩增长是经营效率提升、资本运作强化与资源价值释放的综合结果，市场对其估值模型的理解可能从资源储量估值向盈利能力、现金流与成长性估值转变 [6] - 随着盈利能力提升和资产结构优化，公司资源资产的内在价值正在被重新定价 [3] - 公司持续的探矿增储与产能释放，有望实现“量价双击”，充分享受黄金牛市红利 [4]

黄金市场现状与前景 - 近期黄金价格重新推升至每盎司5200美元水平，较1月份接近5600美元的历史峰值仍有距离，但当前的阶段性震荡并不代表上行趋势的枯竭 [1][2] - 参照过去50年间的五次重大黄金牛市历史规律，目前的行情在时间维度和涨幅空间上依然处于“青壮年”阶段，具备深厚的后市潜力 [1][2] 当前周期表现与历史对比 - 本轮周期至今已运行39个月，期间黄金录得超过200%的涨幅，而白银涨幅更是高达350% [1][3] - 这一涨幅数据仅符合历史标准下的“周期中期”特征，若金价能够复刻以往牛市的平均持续时间与表现强度，理论上具备冲击每盎司6750美元的动能 [1][3] 宏观环境与驱动因素转变 - 宏观环境发生深刻的结构性转变，全球财政脆弱性远超以往，高额债务与持续赤字引发的“财政主导”格局，正迫使市场重新定义黄金的系统性避险属性 [1][3] - 黄金正逐渐打破与实际利率的传统负相关逻辑，演变为一种超越常规货币框架的“系统对冲工具”，这种转变是本轮周期最大的不同点 [2][4] - 全球央行的战略性买入成为了金价的“核心锚点”，尤其是新兴市场央行仍有约14500吨的增持空间才能对齐发达国家的储备均值 [2][4] 需求结构与价格支撑 - 零售端通过代币化和实物销售表现出的多元化需求，也在不断抬高金价的运行底线 [2][4] 关键变量与相对表现 - 美元指数的走势将是决定下一阶段金价爆发力的关键，目前仅13%的跌幅相对温和，一旦新的走弱催化剂出现，金价将获得更强劲的向上推力 [2][4] - 虽然白银在涨幅上表现激进，但其周期节奏已接近尾声，未来黄金的表现有望持续跑赢白银 [2][4] 长期配置观点 - 尽管地缘局势改善或财政政策转向可能构成短期阻力，但在机构投资者尚未大规模补齐仓位的背景下，黄金的长期配置价值依然处于黄金窗口期 [2][4]

黄金期货价格表现 - 纽约商品交易所交投最活跃的2026年4月黄金期货价格在26日上涨17.8美元，收于每盎司5201.5美元，涨幅为0.34% [1] - 近两日金价整体维持在每盎司5200美元关口上下波动，26日盘中低点至5144.8美元，高点触及5221.9美元 [1] - 当天5月交割的白银期货价格下跌99.5美分，收于每盎司88.865美元，跌幅为1.11% [1] 黄金市场趋势与机构观点 - 近期金价涨势明显放缓 [1] - 美国银行在其最新大宗商品报告中预计，未来12个月黄金的目标价为每盎司6000美元 [1] - 有市场分析人士表示，当前黄金牛市正进入由美国信贷体系压力驱动的波动性第二阶段 [1] 美国债务背景与黄金估值逻辑 - 美国国债规模目前已超过38.5万亿美元 [1] - 据美国国会预算办公室预测，到2036年，美国国债的净利息支出将达到2.1万亿美元 [1] - 有分析人士认为，考虑到未拨付负债的净现值，实际债务负担将远高于此，按照目前美元估值，如此规模债务在数学上无法偿还 [1] - 基于此，分析认为以美元计价的黄金价格必须上涨，才能使资产估值合理化 [1]

黄金价格走势分析 - 现货黄金价格在2月26日亚市盘中交投于5197.59美元/盎司附近，呈现震荡上行趋势，为后续上行行情积聚多头动能 [1] - 金价在月线级别上，于2月触及年初突破的上升趋势支撑后止跌反弹，维持在5月均线上方的新牛市空间内，表明看涨前景依然有效 [2] - 金价最近突破5100美元水平的横向阻力被视为多头关键触发因素，且价格保持在4948美元的200期简单移动平均线(SMA)之上，支撑更广泛的上升结构 [2] - 相对强弱指数(RSI)位于59附近（高于50中线），表明潜在买入压力仍然存在 [2] - 移动平均收敛/发散(MACD)滑入负区间且位于信号线下方，负直方图指向上行动能减弱，警告多头在当前水平缺乏强烈信心 [2] - 初步支撑位在5150美元附近，后续支撑位在5100美元，若跌破则可能下探5050美元区域，但4948美元的200期SMA预计将支撑更广泛的看涨背景 [2] - 立即阻力位在5220美元附近，明确突破将打开通往5260美元的路径，持续突破5260美元将发出重新看涨动能的信号 [3] 市场环境与驱动因素 - 英伟达2026财年第四财季营收达创纪录的681亿美元，同比大增约七成，其核心业务数据中心创单季收入新高 [1] - 英伟达四季度调整后每股收益(EPS)同比增长超八成，毛利率攀升至75.2%，创一年半来新高 [1] - 英伟达强劲的财报数据缓解了市场对AI盈利性的担忧，带动科技股普遍反弹，市场流动性情绪有所缓解，美元指数小幅走弱，从而提振金价 [1] - 伊朗和美国计划举行第三轮谈判以解决核争端，地缘政治风险持续存在，成为支撑避险黄金的另一个因素 [1]

文章核心观点 - 市场分析师认为，尽管金价已从历史高点回落，但当前黄金牛市周期从历史标准看仍处于“年轻”的中期阶段，未来仍有进一步上涨空间，并可能升至6750美元/盎司的目标位[1] - 本轮贵金属周期受到降息、地缘动荡、经济不确定性及美元走弱等传统因素支撑，但宏观背景的结构性变化（如财政脆弱性、政治极化、财富不平等）使其与过往周期不同，黄金正演变为更广泛的“体系对冲工具”[1][2] - 各国央行的持续净购买是支撑金价的“核心锚点”，新兴市场央行的黄金储备追赶空间巨大，同时零售需求多元化和机构投资者配置不足，均为金价提供了额外支撑[2][3] 黄金市场周期与价格展望 - 当前黄金牛市周期已持续39个月，期间金价上涨超过200%，白银上涨约350%，美元指数下跌13%[1] - 若黄金走势与历史平均周期的持续时间和表现相匹配，则金价可能在10月/美国中期选举前升至6750美元/盎司[1] - 当前金价约为5201.25美元/盎司，虽已从1月份接近5600美元/盎司的历史高点回落，但分析师认为仍有上涨空间[1][4] 支撑本轮周期的结构性因素 - 全球财政脆弱性远高于过去，表现为高债务水平和长期存在的财政赤字，强化了“财政主导”环境[1] - 美国政治两极分化加剧，全球财富不平等现象日益严重，中国的经济实力远超美国过去的对手[2] - 在此环境下，黄金与实际利率的传统相关性减弱，其属性演变为更广泛的“体系对冲工具”[2] 需求端的关键支撑力量 - 各国央行（尤其是新兴市场央行）的持续净购买是支撑金价的“核心锚点”[2] - 持有黄金最多的20个新兴市场国家拥有约7500吨黄金，若要达到G10发达市场央行的平均持有水平，则需要22000吨，相当于6年的全球年度黄金供应量，追赶空间巨大[2] - 零售需求呈现多元化趋势，例如开市客(Costco)的黄金销售强劲，以及黄金支持代币的数字交易兴趣增长，部分所有权模式扩大了资金参与池[2] - 机构投资者对黄金的投资仍然不足[3] 潜在催化因素 - 美元指数在本周期内仅下跌13%，是“最温和的跌幅之一”，若出现催化因素，美元有进一步走软的空间，可能点燃金价新一轮上行[4]

黄金市场行情复盘 - 2026年2月26日，现货黄金价格高位震荡，开盘报5148.2美元/盎司，盘中最高触及5182.6美元/盎司，最低下探5121.3美元/盎司，最终收于5153.7美元/盎司，日内微涨0.11%，波动率维持在1.2%以内 [1] - 2026年开年以来黄金价格一路高歌猛进，从1月初的4500美元/盎司附近，接连突破4800、5000美元两大整数关口，2月25日触及5201.8美元/盎司的历史峰值，短短两个月内实现超15%的涨幅，年初至今累计涨幅已超12% [1] - 国内市场同步联动，上海黄金交易所现货黄金AU9999报1152.3元/克，日内微涨0.08%；沪金主连合约报1153.6元/克，涨幅0.15%；线下品牌金店足金零售价普遍维持在1580-1600元/克区间，较年初上涨超120元/克 [2] 市场交投与持仓情况 - 尽管日内波动幅度收窄，但市场交投活跃，COMEX黄金期货主力合约日内成交量超12万手，持仓量维持在45万手以上的历史高位，显示多空双方博弈激烈 [2] - 全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares在2月以来持仓量累计增加超15吨，总持仓量突破1200吨 [6] - 截至2月26日，中国全市场黄金ETF年内累计资金净流入超80亿元 [6] 核心上涨驱动因素 - 全球地缘政治紧张局势（如俄乌冲突、中东动荡、红海航运危机）以及经济不确定性（主要经济体复苏分化、美国通胀粘性、对经济衰退的担忧）持续推升避险需求 [3] - 全球央行持续购金为金价提供坚实底层支撑，2025年全球央行净购金量达1247吨，连续12年保持净买入；其中中国央行连续16个月增持，2025年累计增持超800吨，2026年1月再度增持58吨 [3] - 各国央行增持黄金旨在优化外汇储备结构，降低对美元资产的依赖，推动去美元化进程，从根本上改变了黄金的供需格局 [3] 投资者行为分化 - 普通投资者出现高位套现潮，黄金回收和“以旧换新”业务迎来爆发式增长，例如浙江台州某商家咨询回收业务的消费者较去年同期增长3倍以上 [4] - 全国多地黄金回收业务量激增，北京、上海、广州等一线城市2月以来黄金回收业务量较1月增长超150%，单日回收量最高突破1吨，回收品类中以投资金条为主，占比超60% [5] - 与散户行为形成对比，机构投资者和长期价值投资者坚定看好并持续增持，例如通过黄金ETF逢低布局 [6] 主要金融机构观点 - **摩根大通**：将黄金长期价格预期从此前的4200美元/盎司上调至4500美元/盎司，维持2026年底目标价6300美元/盎司不变；认为当前上涨是基本面驱动的长期趋势，预计2026年下半年金价将向6000美元/盎司关口发起冲击 [7] - **高盛**：将黄金3个月目标价上调至5500美元/盎司，12个月目标价上调至6000美元/盎司，认为全球央行购金、地缘政治避险需求和美联储降息将持续推动金价上涨 [8] - **花旗银行**：认为黄金已进入新一轮超级牛市，预计2026年金价有望突破6500美元/盎司，建议投资者逢回调增持 [8] - **国内机构（如东方金诚、中泰证券）**：普遍认为黄金长期上涨核心逻辑坚实，去美元化趋势、央行购金及美联储降息预期将支撑中长期上涨趋势，短期高位震荡属于正常蓄力调整 [8]

国内外黄金价格走势 - 国际黄金价格持续走高 伦敦现货黄金报5167.4美元/盎司 纽约期金达5191.1美元/盎司 盘中一度突破5198美元[1] - 国内实时金价为1145元/克 上海黄金交易所人民币黄金交易价为1108.50元/克 较前日下跌1.284%[1] - 白银价格同步上涨 伦敦现货银报87.2美元/盎司 国内白银T D报价约21.4元/克[1] 国内黄金零售市场现状 - 品牌金店零售价普遍超过1500元/克 周大福、六福、谢瑞麟挂牌价均为1545元/克 周生生为1550元/克[2] - 品牌金价显著高于原料成本 例如菜百金条售价1295元/克 老凤祥金条高达1396元/克[2] - 铂金零售价差异明显 老凤祥报价960元/克 其他品牌普遍在860元左右[3] 春节黄金消费热潮 - 深圳水贝黄金市场首次推行“春节不打烊” 吸引大量消费者 商场日均客流量达6000至8000人 高峰日超万人[4] - “结婚五金起步价突破10万元”话题登上热搜 反映当前黄金消费的高昂门槛[4] - 消费者普遍抱有“买涨不买跌”心理 认为金价仍有上升空间 趁节日期间选购饰品作为馈赠或收藏[5] 黄金的避险属性与驱动因素 - 近期美伊关系紧张一度推动金价回升 2月21日国际金价重返5100美元上方 单日涨幅达2.2%[6] - 有观点认为金价处于牛市初中期 若地缘冲突升级 第二、三季度有望冲击6000美元/盎司[6] - 分析指出黄金对风险事件的反应趋于迟钝 避险属性正在弱化 表现更趋近于风险资产[6] 黄金牛市前景与估值 - 自2022年10月启动以来 黄金累计涨幅逾200% 从1640美元升至逾5000美元[8] - 有分析认为金价远超基本面支撑 公允价值应在3000至3500美元区间 目前处于历史估值的98分位 回调风险加大[6][8] - 有观点认为1月底金价冲高属“抛物线式顶部” 可能标志多年牛市终结 未来若要重启升势需有效守住5000美元关口[8] - 从长期看 黄金作为唯一被模型预测未来十年回报率为负的主要资产类别 投资吸引力正面临挑战[8]

核心观点 - 尽管金价短期因美元走强和获利了结而遇阻回落，但地缘政治紧张、央行买盘及年内降息预期等多重因素仍构成长期支撑，黄金市场整体维持震荡上行的牛市格局，技术分析也显示看涨前景依然有效 [1][3][5] 市场走势与价格表现 - 上交易日国际黄金价格自开盘5227.26美元/盎司后遇阻回落，日内高点为5249.43美元，低点为5094.07美元，日振幅155.36美元，最终收于5143.70美元，收跌83.56美元，跌幅1.6% [3] - 当前交易日金价开盘后受到均线支撑买盘而止跌，美元指数反弹动力减缓也提供了一定支撑 [3] 基本面驱动因素 - 美联储官员近期言论（如古尔斯比、柯林斯）强调在有更多通胀回落证据前不宜降息，这减弱了短期降息前景，对金价构成压力 [3] - 但市场认为降息周期并未结束，美联储领导层可能变动及对低利率政策的偏好，仍为中长期降息留下了想象空间 [3] - 中东等地缘政治紧张局势的反复升温，已成为近期及近十几年黄金市场的重要长期推动力，整体推动金价震荡式上行 [1][5] - 上半年市场充斥地缘局势和关税担忧，叠加央行买盘；下半年则主要关注降息预期，多重避险因素与结构性需求为金价提供了坚实底部支撑 [5] 技术分析与前景展望 - 月线级别显示，金价在2月触及年初突破的上升趋势支撑后止跌反弹，维持在5月均线上方及新的牛市空间内，1月份的看空回落已出尽，新的牛市看涨前景有效 [6] - 日图级别显示，金价虽出现阴包阳的反弹见顶形态预期，但目前运行在上升趋势通道及中轨上方，预期后续回撤力度有限，触及均线等支撑位后仍以看涨为主 [7] - 具体点位方面，黄金下方关注5130美元或5060美元附近支撑，上方关注5230美元或5300美元附近阻力；白银下方关注85.30美元或84.00美元支撑，上方关注89.70美元或91.80美元阻力 [8]