黄金价格近期波动 - 国内黄金饰品价格于11月19日止跌回升，周生生、周大福、谢瑞麟、潮宏基等品牌足金首饰价格重回1290元/克上方，其中周生生价格达1296元/克，其他品牌为1295元/克，较前一日普遍上涨6-7元/克 [1] - 价格波动剧烈，11月13日部分品牌价格曾突破每克1300元达到1333元高点，而11月18日一度回落至1288元 [1] - 国际金价同步波动，伦敦金现货价格在11月13日盘中冲高至4245.22美元/盎司后开始回落，11月18日失守4000美元/盎司关口，最低跌至3997.658美元/盎司 [3] 影响金价的核心因素 - 国际金价表现不佳主要源于前期避险情绪支撑减弱，以及投资者对劳动力市场和美国通胀走势预期不一致 [3] - 市场避险情绪明显减弱，黄金失去支撑，同时美联储官员偏“鹰派”的言论抑制了金价上涨 [3] 税收政策影响 - 《财政部国家税务总局关于黄金有关税收政策的公告》自11月1日起正式实施，执行至2027年12月31日，政策核心是对黄金用途进行强制性“投资性用途”和“非投资性用途”二元划分 [5] - 新政后，非投资类黄金加工业务增值税抵扣从13%降至6%，企业实际税负增加约7%，增加的税负将传导至下游，导致加工类黄金产品成本上升，终端零售价格上涨 [5] - 周大福珠宝回应称自11月3日起已对部分黄金产品进行价格调整 [5] 市场格局变化 - 全国最大黄金批发市场深圳水贝市场人气大跌，交易行情降至“冰点” [7] - 商家出现两套报价体系，有的报税前价有的报税后价，水贝市场11月基础报价为988元/克，与黄金零售品牌价格差距进一步缩小 [7][12] 消费趋势转变 - “自戴需求”已占金饰销售的37%，远超婚庆场景，标志着市场驱动逻辑发生根本性转变 [8] - 2025年前三季度中国黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50%，而金条及金币消费量为352.116吨，同比增长24.55% [8] - 轻克重、附加值高的首饰产品仍保持较强市场吸引力 [8] 企业战略调整 - 周大福、周生生、老凤祥、周大生、周六福等头部品牌正通过关闭加盟门店、加码自营店等方式实现门店结构优化 [10] - 截至2025年9月30日，周大福在中国内地门店为5663家，较今年6月底减少300家，与2024年年底相比，9个月内净减少1022家门店 [10] - 淘汰低效门店被视为行业成熟发展的必然过程，企业更注重精细化运营和盈利能力提升 [10] 行业新增长路径 - 企业通过线上直播等多元化营销寻找新增长路径，部分企业“走出去”战略快速推进 [12] - 今年前三季度，我国大型黄金集团境外矿山实现矿产金产量61.439吨，同比增长18.39% [12] - 黄金行业未来朝着更加精细化、品牌化和合规化的方向发展 [12]

政策实施与行业响应 - 黄金税收新政《财政部 税务总局关于黄金有关税收政策的公告》将于2025年11月1日起正式实施 执行至2027年12月31日 [1] - 上海黄金饰品行业协会在政策出台后第一时间与主要会员企业沟通 了解政策执行中遇到的问题及对上海黄金消费市场的潜在影响 [1] - 协会在收集汇总行业信息与企业反馈后 已将相关情况上报至政府部门 [1] 后续行动与行业协作 - 协会将持续跟踪政策执行动态 继续收集企业在执行新政过程中遇到的各类问题 [3] - 协会计划适时组织政策经验交流会 以促进信息共享 [3] - 协会呼吁各会员企业及时反馈相关意见或建议 共同推动上海黄金珠宝行业平稳适应政策调整 [3]

公司概况与业绩表现 * 公司为古法黄金珠宝品牌[1] * 2025年全年总销售额预计达270亿元 增速有望达210% 或进一步增至273-275亿元[1][5] * 2025年第四季度线下销售额预估为205-207亿元 线上销售额预估为60-65亿元[5] * 2025年10月线下销售额28.73亿元 同比增长142.24% 线上销售额13.04亿元 同比增长604.86%[2] * 2025年11月前10天线下销售额7.51亿元 同比增长116.4% 线上销售额5.23亿元 同比增长299%[2] 销售渠道与门店表现 * 线上渠道增长迅速 但竞争激烈 线下渠道面临压力 部分门店增速放缓[1][2] * 新开门店表现强劲 静安虹庐门店自开业至11月10日总销售额超2亿元 预计全年可达5至5.56亿元[3] * 杭州万象城二层商铺10月全月销售约1.3至1.4亿元 上海IFC门店10月销售2.8亿元[3][4] * 南京IFC门店9月销售1.24亿元 10月销售9000万元[4] * 万象系渠道整体增速较低 约30%-40% 但占老铺总销量比例高 每年贡献数十亿元[7] * SKP等高端渠道保持稳定增长 2025年上半年销售额约14.14亿元 预计全年达27-28亿元[8] 区域市场表现 * 上海地区主要商场中 静安鸿荣预计2025年销售额23亿元 新天地预计21-22亿元 豫园全年预计14亿元[9] * 上海国金中心10月销售额8400万元 预计2026年销售目标8-10亿元以上[9] * 北京SKP预计2026年销售额有望达30亿元左右[10] * 公司计划优化国内外门店布局 重点关注北京 上海 南京 深圳等国内城市 以及新加坡 日本 香港等海外市场[11][13] 会员与客户行为分析 * 2025年会员总数预计超60万 增速达73%-76% 会员增长是订单增长的主要驱动力[1][21] * 新会员购买频次较低 多为1-2次 导致整体平均购买频次下降[23] * 老客户复购比例逐渐下降 新客户破圈带动总体增长[23] * 2025年客单价预计达3.9-4万元 同比增长26%-29% 件单价预计提升至2.9-3万元 同比增长21%-25%[1][22] * 公司调整限购策略 如缩短限购时间 设置销售上限 以提高转化率并控制销售节奏[1][22] 成本 定价与外部环境 * 金价上涨伴随公司调价 对客流量产生显著影响 调价22%后曾临时降价4%以应对客流减少[6] * 新黄金税收政策增加成本约6% 公司计划将其中4%-5%转嫁给消费者[6] * 税收政策对一口价公司影响最小 对传统黄金首饰公司次之 对工厂类黄金加工公司影响最大[6] * 公司调价策略根据全球金价确定性制定 未来将逐渐下架毛利率较低的足金产品 主推高毛利率产品如足金镶嵌和金器摆件[18] 门店优化与未来策略 * 对低效门店进行优化或关闭 如北京工美大厦可能关停 东方新天地低效柜台进行调整[12][14][17] * 与商场沟通调整门店位置以提升客流和销售额 如厦门万象城计划从三层调整至一层 深圳万象城B1层位置优化[12][14][15] * 成熟门店包括北京SKP商城 国贸商城 王府中环等 战略性或高效益门店基本保持不动[17] * 2026年计划继续拓展国内外市场 海外关注新加坡 日本 香港 国内补足一线及部分省会城市 并逐步拓展日韩及东南亚市场[10][11][13] 市场营销活动 * 年底及明年初营销重点包括11月线上活动 12月双十二活动 圣诞至元旦期间线下线上活动[19] * 计划在上海新天地 北京SKP及上海静安鸿荣举办珠宝展 通过模特走秀提升品牌影响力[19] * 针对年轻消费者 计划在小红书和抖音平台运营"云逛街"话题 邀请大客户或达人展示购买场景 渗透"闺蜜礼物"、"足金"等关键词[20] * 营销活动旨在凸显品牌的奢品寓意和礼赠场景寓意 并为春节期间营销做准备[20]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售等细分板块的投资机会，基于最新业绩数据、行业政策及市场表现进行分析 [9][11] 本周观察：Puma 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度，Puma在汇率中性下营收同比下降10.4%至19.56亿欧元，录得净损失6230万欧元 [3][17] - 分区域看，汇率中性下美洲地区营收同比下降15.2%，亚太地区下降9.0%，EMEA地区下降7.1% [3][17] - 分渠道看，批发业务营收同比下降15.4%，而DTC业务营收同比增长4.5%，其中电商渠道增5.6%，自营门店增3.9%，DTC营收占比从25.1%提升至29.1% [4][17] - 分产品看，鞋类营收降9.9%，服装降12.8%，配饰降6.1% [4][17] - 公司毛利率同比下滑2.6个百分点至45.2%，库存同比增长17.3%至21.24亿欧元，公司预计2026年末存货回归正常水平 [4][17][18] 行业动态与公司业绩 - Moncler集团2025年前九个月总营收同比下降1%至18.413亿欧元，第三季度营收按固定汇率计降1%至6.156亿欧元，但高于分析师预期的6.04亿欧元，其中中国市场表现优于亚太其他地区 [7][61] - 美国专业跑步品牌BROOKS第三季度全球销售额同比增长17%，实现连续九个季度增长，EMEA市场销售额增23%，APLA市场增82% [7][71] - 黄金税收新政调整，会员单位买卖投资类黄金可享即征即退优惠，非投资类加工产品进项税额抵扣率从13%降至6%，可能导致成本上升及零售价格上涨 [7][64][66] 板块行情回顾 - 本周SW纺织服饰板块上涨0.8%，SW轻工制造板块上涨1.09%，沪深300指数上涨0.82%，纺织服饰板块跑输大盘0.02个百分点 [8][19] - 子板块中，SW纺织制造上涨0.96%，SW服装家纺上涨2.23%，SW饰品下跌3.11% [8][20] - 截至11月7日，SW纺织制造PE-TTM为23.54倍，处于近三年94.77%分位；SW服装家纺PE-TTM为28.94倍，处于94.12%分位；SW饰品PE-TTM为30.65倍，处于90.20%分位 [8][26] 行业数据跟踪 - 2025年1-10月，中国纺织品出口额1177.35亿美元，同比增长0.9%，服装及衣着附件出口额1262.01亿美元，同比下降3.8% [11][45] - 2025年9月，国内社零总额4.20万亿元，同比增长3.0%，1-9月累计社零总额36.59万亿元，同比增长4.5% [53] - 2025年1-9月，限额以上体育娱乐用品零售额累计同比增长19.6%，9月单月增长11.9%；金银珠宝类累计增11.5%，纺织服装类累计增3.1% [11][54] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐361度、波司登，建议关注安踏体育、歌力思、锦泓集团，波司登与设计师KIM JONES合作推出新系列，2026年春节旺季销售时间延长 [11] - 纺织制造板块推荐申洲国际、华利集团、裕元集团，建议关注开润股份、百隆东方、伟星股份，Adidas和Deckers等国际品牌三季度增速领先 [11] - 黄金珠宝板块建议关注菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基，税收新政下头部品牌有望通过溢价对冲成本压力 [11] - 零售板块继续推荐名创优品，其国内同店销售转正，TOPTOY分拆上市有望提升估值弹性，建议关注永辉超市，其三季度已完成222家门店的胖东来模式调改 [11]

税收政策核心调整 - 财政部与税务总局于11月1日发布公告，明确区分黄金的“投资性用途”与“非投资性用途” [1] - 会员单位购入用于非投资性用途的标准黄金，税务进项抵扣比例由13%降至6%，导致采购成本增加7个百分点 [1][4] - 政策要求于发布当日（11月1日）立即执行 [1] 市场价格即时反应 - 政策发布后首个交易日（11月3日），水贝市场出现跟风调价，部分商家一次性上调价格六、七十元/克，甚至有商家加价10%后回落 [2] - 经过短暂混乱，水贝市场大盘价确定新报价，在国内金价基础上上浮，11月6日大盘价报976元/克，较当日国内金价最高点919元/克上浮接近7% [1][4] - 周大福、老凤祥等品牌金店迅速宣布上调金价，11月10日周大福报价1279元/克，老凤祥报价1273元/克 [4] 零售端消费市场变化 - 金价上涨导致商场客流量显冷清，消费者选择观望 [3] - 结婚刚需消费群体出现需求转移，有客户选择直接给现金而非购买黄金 [3] - 商家态度呈现分化，部分陷入焦虑，部分表现相对平淡 [3] 产业链中上游应对策略 - 为规避税收影响，市场集体向“结料”结算模式倾斜，即以黄金原料进行结算，买方仅支付加工费，不受税收政策影响 [6] - 上游黄金料商基本停摆观望，因担忧定价过高导致滞销或政策后续调整带来亏损 [7] - 黄金生产商已开始提前布局，密切观察下游客户采购调整动态，并有客户开始调整采购品类与采购量，例如从古法黄金转向硬足金或更轻款式 [8] 行业成本传导逻辑 - 新政策对全产业链影响存在差异，呈现“零售端先受冲击、生产批发端滞后反应”的特点 [7] - 生产批发端传导慢源于黄金生产周期性，订单按签约日金价锁定结算，不即时受新政影响 [7] - 若零售终端持续冷清，下游拿货量减少，成本压力与需求萎缩的影响将逐步向上传导 [7]

黄金税收新政核心内容 - 财政部与国家税务总局发布公告，自2025年11月1日起实施黄金交易税收新政，执行至2027年12月31日 [1] - 新政核心在于税收政策上明确区分实物出库黄金的投资性用途和非投资性用途 [2] - 场内交易标准黄金免征增值税，非场内交易实物黄金需按13%缴税 [2] - 投资性黄金在交易所交易可享受增值税即征即退政策，但后续销售环节需缴纳增值税 [2] - 非投资性黄金在交易所交易免征增值税，按发票金额的6%计算 [2] 对银行黄金业务的影响 - 工商银行于11月3日发布公告，暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存等申请，但同日即恢复相关业务 [3] - 建设银行也于11月3日起暂停受理易存金业务实时买入等申请，并于11月4日恢复 [3][4] - 银行调整的核心动因是响应黄金税收政策调整，并在金价波动下控制风险 [4] - 银行作为交易所金融类会员，以销售投资性金条为主，贵金属业务受新政影响不大 [10] - 新政下银行在黄金业务上与第三方机构的合作模式可能会发生变化 [11] 对黄金零售价格的影响 - 周大福珠宝黄金饰品克价从11月2日的1198元跳涨61元至11月3日的1259元，截至11月7日微涨至1268元 [5][8] - 11月1日至7日，周生生珠宝黄金饰品克价上涨73元，六福珠宝、老凤祥等品牌金饰克价也上涨至1250元以上 [8] - 价格上涨主因是黄金税收新政为黄金采购和生产带来额外成本，企业为维持利润空间调整零售价格 [8] - 水贝市场商家报价也出现上涨，有消费者反映克价从比大盘价高15元变为高40元 [8] 对不同市场参与者的影响 - 对大型黄金珠宝品牌影响相对较小，其拥有会员单位身份与规模优势，抵御风险能力强，可通过品牌溢价和规模化采购分摊成本 [12] - 对小型商家则面临成本与竞争双重压力，采购成本被推高且缺乏品牌溢价支撑，可能面临市场份额萎缩风险 [12] - 新政对于购买金条的消费者影响有限，但购买金首饰的消费者面临显著的成本上升压力 [9] - 投资纸黄金和ETF的投资者基本不受新政影响 [10] - 新政可能加速投资者向交易所渠道集中，非交易所实物黄金的投资吸引力可能会下降 [10]

银行积存金业务调整 - 工商银行、建设银行等多家银行暂停部分积存金兑换实物黄金业务，但工商银行在政策实施当日即恢复如意金积存业务的开户和提取实物申请[3] - 业务调整主要影响银行自营的实物金积存业务，因涉及开票问题需系统升级，而仅记录黄金份额的账户类积存金业务基本不受影响[3] - 银行普遍上调积存金投资门槛，工商银行将如意金积存最低投资额从850元提高至1000元，兴业银行将单次购买起点从1000元调至1200元，交通银行采用随金价浮动模式要求积存金额为100元整数倍[3] 黄金饰品零售市场 - 周大福、老凤祥、周生生等品牌足金首饰价格普遍上涨，周大福挂牌价达1265元/克涨幅0.48%，老凤祥1262元/克涨幅0.48%，周生生1260元/克涨幅0.4%[4] - 个人转让自用佩戴过的黄金首饰原则上无需缴纳增值税，但频繁大规模销售可能被认定为经营性销售需按小规模纳税人3%征收率缴税[4] - 非投资类黄金饰品企业因进项税抵扣由13%降至6%导致成本端承压，购买黄金饰品价格预计提升[5] 投资金条市场 - 向上海黄金交易所会员单位购买金条不受新规影响，业务受政策影响小且价格更透明[7] - 投资金销售企业中的会员单位销售金币更具优势[5] - 尽管部分银行实物提取业务暂停，但黄金投资热情不减，多家银行App上的实物金条迅速售罄[3]

政策核心观点 - 黄金税收新政于2025年11月1日实施，核心变化是首次按用途区分“投资性”与“非投资性”进行分类管理，取代已沿用20余年的旧政策 [1] - 新政短期或抑制消费需求，长期将通过影响产业链价值分配及加速合规化进程重塑行业格局 [1] - 税收政策精细化、规范化将推动行业健康良性发展，长期看行业总量增长受益 [1][9] 新旧政策关键变化 - 旧政策不区分用途及会员单位差异，所有中间商在实物黄金转手时均无需承担进项增值税 [2] - 新政策下，投资性用途会员单位从交易所购金可获专票抵扣，但二次销售时只能开具普通发票，导致购买方无法获得进项税抵扣 [2] - 非投资性用途税收成本普遍增加，不论会员单位或客户，进项抵扣税率由原先的13%降至6% [2] - 新增管理措施，会员单位在交割后6个月内可申请一次“用途变更”，交易所同步更换发票并调整税赋 [3] 税收影响测算 - 对于投资性用途，交易所客户采购成本为100万元时，新政下进项税为5.7万元，较旧政策的11.5万元降低，导致最终出货价格升至106.8万元，税赋增加6.5万元，变化率为6.5% [4] - 在二次流通环节，投资性用途的交易所客户进货成本增加5.8万元，变化率为5.8%，而会员单位渠道税赋增加13.0万元，变化率达12.8% [4] - 对于非投资性用途，采购成本100万元时，新政下进项税降至5.7万元，导致出货价格升至115.8万元，税赋增加6.5万元，变化率为6.5% [4] - 非投资性用途在二次流通环节，加盟商进货成本提升约5.3%，但最终环节税赋无变化 [4] 不同业务模式影响 - 投资金业务中，会员单位直营渠道无税赋增加，获得成本优势；而交易所客户税赋提升，或将成本传导至下游，导致下游进货成本较旧政策增长5.8% [5] - 非投资金业务中，品牌方上游税赋增加导致加盟商进货成本提升约5.3%，增加的税赋成本由品牌方、加盟商、消费者三方承担 [5] - 具备强议价权的品牌方能更顺利地将税赋影响传导至加盟商；部分加盟商或通过黄金旧料换货等场外交易方式规避税务监管 [5] 市场即时反应 - 新政实施后，首饰金终端售价普遍提升，主要品牌如周大福、老凤祥等克重类产品挂牌金价增长5%以上 [6] - 投资金价格出现分化，会员单位直营渠道未大幅涨价，其他渠道出现涨价及暂停销售等情况 [6] - 部分商家暂停销售以观察新政影响，问题包括回收金及企业内部投资金流转等待政策进一步明确 [6] - 部分商家藉由新政提价后加深克减，进一步开启价格战，但长期看价格战影响将逐步减弱 [7] 行业中长期影响 - 投资金业务渠道集中度或大幅提升，会员单位直营渠道因显著价格优势（税赋成本较其他渠道低约6.6%），可能吸引交易大幅集中 [9] - 非投资金类行业税赋整体提升，短期需求受损，长期看具备产品或品牌优势的企业有望凭借较强议价能力加速获取市场份额 [9] - 企业端将聚焦产品类型调整、直营加盟模式梳理以及是否考虑成为交易所会员 [8] - 行业加速规范化发展，正规企业相对优势提升，市场份额或将加速向头部集中 [10]

黄金税收新政对市场的影响 - 黄金税收新政于11月1日调整后，市场进入“定价混乱期”，金价频繁跳涨，买卖价差从半年前的27元/克拉大至逾100元/克 [3][6] - 11月6日深圳水贝市场商家挂牌价约为989元/克，午后跳涨至993元/克，该价格已含约70元/克的税，若开具发票需另加5%消费税，实际购买价超1000元/克 [5] - 市场主流回收价维持在898元/克，与购买价差超100元/克，部分中小商家为抢占客户限量推出“免税额度”，不含税金价约为930元/克，但仅开放500克配额 [5][6][8] 消费端市场反应 - 政策冲击传导至消费端，虽卖场人流较多但购买者寥寥，自11月3日金价跳涨后多数客户转入观望，实际成交明显降温 [9] - 价格调整幅度较小、融合年轻IP的“一口价”黄金饰品更受关注，成为伴手礼市场主流选择，其产品占比提升较快 [9] 税收政策传导逻辑 - 税收政策调整是金价上涨主因，新政规定标准黄金实物交割出库后按用途进入不同税收路径，投资性用途黄金在后续销售环节需缴纳增值税且不得开具增值税专用发票 [11] - 非上金所会员单位的金饰品牌向具备会员资格的供应商采购时，计算抵扣的进项税额扣除率从13%变为6%，企业实际缴纳增值税额增加，短期内使利润端承压 [12] - 金饰涨价根源在于上游料商税负增加推高原料成本，当日融通金平台黄金9999销售价为913元/克，加税使实际成本增加7%，导致金价升至约993元/克 [13] 行业格局展望 - 短期内非上金所会员单位的珠宝企业利润下行压力增加，会员珠宝企业受影响相对较小 [16] - 长期来看行业集中度将进一步提升，具备定价能力的品牌将具有更强业绩韧性，政策有意引导交易走场内、简化退税流程 [16]

黄金税收新政影响 - 上海黄金饰品行业协会下发通知 要求会员单位准确把握政策要求并规范税收操作 [1] - 税收政策调整于11月1日落地 市场反应表现为定价混乱 [1] - 政策落地后短短数日内 金价频繁跳涨 [1] 水贝黄金市场现状 - 深圳水贝黄金市场购买价与回收价差距从往常20余元拉大至逾百元 [1] - 商家在谨慎报价中"摸着石头过河" [1] - 消费者陷入观望 购买者寥寥 [1]