文章核心观点 - 公司发布2026年新春献词，总结过往近两年的深耕努力，并强调在量化投资领域通过持续的自我革新、技术迭代、风控升级和客户沟通，旨在行稳致远，构建差异化竞争优势，以赢得投资者的长期信任 [1][4][6][9] 公司治理与组织架构 - 调整传统分工，构建“共管+专精”新格局：董事长统揽企业文化与全局治理，首席投资官深耕投研技术核心 [6] - 凝练“36要义”文化体系与“1+5”工作思维，将“前置预判、底线思维、事事有回应”等核心要求厚植为行事准则 [6] - 强调客户咨询火速响应、投研问题立行迭代、交易细节精雕细琢，这些是由经验与教训筑牢的生存根基 [6] 投研体系与技术迭代 - 完成投研全链条迭代升级，在保有大容量模型优势的前提下，强化短周期信号的挖掘与预判 [6] - 通过短、中、长周期的均衡配置，守护策略风格稳健性并精准捕捉市场活跃机遇 [6] - 攻克内存共享核心技术，实现算力规模翻倍，全周期信号处理效率实现质的飞跃 [3][8] - 深耕基本面因子研究，探索另类数据应用，跳出通用数据池局限，从财务附注、分析师点状信息等细节构筑差异化竞争优势 [3][8] - 量化行业无坦途，因子会失效、策略易趋同、算力可超越，唯持续迭代方能行稳致远 [3][7][8] 风险控制体系 - 升级三重风控防线：将监管规则转化为量化参数嵌入策略设计源头 [3][6] - 在交易系统设置刚性约束，控制流程行为，避免极端情况 [3][6] - 对全公司产品实施集约化监控，杜绝单一产品对市场的可能性影响 [3][6] - 三重防线环环相扣，确保每笔交易有章可循，每项决策经得起时间检验 [3][6] 客户沟通与市场拓展 - 公司重视投资者教育，一年举办逾五千场路演，深入三四线城市网点 [3][8] - 将“基差收敛”、“对冲机制”等专业术语转化为“中西医辨证”、“阳光房缓冲”等通俗比喻，旨在让投资者真正读懂量化投资底层逻辑 [3][8] - 客户信任被视为最宝贵的支撑，公司以居安思危、持续奋斗的态度应对量化赛道逆水行舟的竞争 [4][8] 未来战略与核心策略 - 新的一年将持续聚焦四大核心策略：量化选股、指数增强、市场中性及多策略 [4][8] - 将以更积极姿态拥抱AI技术革新，让行业专家的智慧与经验惠及更多投资者 [4][8] - 强调投资是长期事业，公司虽曾偶遇坎坷但从未停下脚步，致力于成为投资者心中值得尊敬、信任与同行的伙伴 [4][9]

市场概况与结构 - 美国私募信贷市场规模接近1.3万亿美元，相当于商业银行总信贷规模的10%[3][12] - 市场主要由私募信贷基金（占市场份额约60%）和商业发展公司（BDC，占市场份额约37%）构成[18] - 主要投资策略为直接贷款，约占三分之一，交易集中在软件（约41%）和医疗健康（约14%）领域[3][30] 主要载体（BDC）表现与风险 - 降息后，上市BDC公司的平均股利保障倍数从2023年中的1.34倍跌至2025年9月的1.08倍，覆盖股息能力减弱[4][45] - BDC的平均净投资收益利润率从2023年一季度的56%下滑至2025年三季度的47%，盈利能力承压[45] - BDC的平均非应计投资占比从2022年的约0.8%攀升至2025年三季度的1.2%以上，信贷质量恶化[4][48] - BDC投资组合中实物支付利息的占比从2022年一季度的5.2%攀升至2025年二季度的11.4%，掩盖了贷款质量风险[52] 市场风险与趋势 - 考虑被延期贷款后，私募信贷实际违约率约为4%，远高于表面报告的1%[62] - 2025年三季度直接贷款的平均信用利差较上一季度收窄54个基点，创历史新低，压缩收益[4][47] - 私募信贷对银行的依赖加深，银行业对其承诺贷款总额超过950亿美元，BDC和私募债务基金的杠杆率分别达57.3%和60.7%[76] - 软件和医疗保健行业风险突出，AI技术进步可能冲击小型软件企业，近半数商业地产贷款处于负资产状态[5][72]

公司核心经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司主营收入为33.78亿元，同比增长10.71% [1][4] - 2025年前三季度，公司归母净利润为2.12亿元，扣非净利润为1.9亿元 [4] - 公司营收增长主要受AI技术革新及数据中心升级带动通信、存储等领域客户PCB需求量提升驱动 [1][4] 泰国生产基地与全球化战略 - 公司全资子公司泰国超颖已于2024年12月正式投产，产品主要应用于AI服务器、汽车电子、储存等领域 [2] - 泰国基地有效补充了公司在高多层板领域的制程能力，是公司全球化布局的关键一环 [2] - 泰国工厂投产初期处于产能爬坡阶段，产能利用率暂未达到预期水平 [2] - 公司已多次向泰国超颖增资，包括在2025年12月向其增资1亿美元或等值外币 [3] AI算力高阶PCB扩产项目变更 - 公司拟将泰国AI算力高阶PCB扩产项目的投资金额由14.68亿元大幅调整至33.15亿元 [1][3] - 项目建设期限由12个月延长至24个月 [3] - 项目达产后的年产能将从原计划的11.74万平方米提升至16.65万平方米 [3] - 项目变更旨在满足潜在客户更强劲的高端PCB产品需求及材料升级需要，以扩大生产规模、加强海外生产能力、提升市场地位和盈利能力 [3] 公司业务与生产布局 - 公司主营业务为PCB的研发、生产和销售，于2025年10月24日在上海证券交易所主板上市 [4] - 公司拥有黄石、昆山和泰国三处生产基地 [2] - 黄石生产基地得益于当地供应商支持，能够就地采购高达七成的原料，确保了生产的连续性与效率 [4] - 未来三年，公司将围绕自动化、数字化、智能化及特色工序连线化要求对产线进行布局，建立一站式客户服务 [4]

公司概况与IPO进展 - 广东九安智能科技股份有限公司是一家深耕智能视觉领域近20年的企业，是智能视觉产品制造商、物联网运营服务商与技术方案提供商，依托视觉成像、AI视觉应用等核心技术，搭建起包含硬件、平台和服务的一体化模式 [2] - 公司产品覆盖智能家居安防、健康监护、户外监控、智能商铺等场景，在家庭安防、老幼看护、户外监测等多个细分领域都有布局 [2] - 公司创业板IPO申请已于2025年末获深交所受理，拟募资投向智能视觉产品产业化、研发升级及补充流动资金，并于2026年1月5日被列入首发企业现场检查抽查名单 [2] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营收从4.84亿元人民币稳步增至7.8亿元人民币，年均复合增长率为26.95% [2] - 2022年至2024年，公司归母净利润从3430.63万元人民币攀升至1.02亿元人民币 [2] - 2025年上半年，公司营收已达3.23亿元人民币，归母净利润4478.83万元人民币，超过2022年全年盈利水平 [2] 行业市场前景 - 智能安防赛道年复合增长率超15%，是增长明确的蓝海市场 [2][3] - 据Statista数据，2029年全球民用安防市场规模预计达390亿美元，智能安防摄像机市场规模将增至242亿美元 [3] - 2029年中国智能安防摄像机市场规模预计达50亿美元，用户数量将突破2亿人，渗透率达36.4%居全球首位，仍有充分扩容空间 [3] - 物联网云平台、AI技术革新、“平安城市”政策扶持以及智能家居生态渗透是行业的长期驱动力 [3] 行业竞争格局 - 行业存在巨头挤压，海康威视通过拆分C端业务孵化的萤石网络是核心竞争对手 [3] - 萤石网络2025年上半年家居摄像机营收达15.48亿元人民币，出货量连续多季度稳居全球第一，市场份额达12.4% [3] - 萤石网络2025年上半年云平台服务营收5.55亿元人民币，毛利率超70%，智能门锁业务也跻身行业前列 [3] - 2024年，萤石网络营收达54.42亿元人民币，是九安智能7.8亿元营收的近7倍，归母净利润5.04亿元人民币，是九安智能1.02亿元净利润的5倍左右 [4] - 对比其他同行，九安智能2024年营收高于安联锐视（6.91亿元）、觅睿科技（7.43亿元），归母净利润也领先于安联锐视（7133万元）、觅睿科技（8165万元），但低于同为股份（营收11.62亿元、归母净利润2亿元），在细分赛道处于相对靠前位置 [4]

文章核心观点 - 文章基于机构研报和调研信息，挖掘了公司在AI硬件和机器人领域的布局与增长潜力，指出公司正受益于技术革新和产业整合，短期有明确订单支撑，长期市场空间巨大 [1] AI硬件（手机/眼镜）业务 - AI手机和AI眼镜正在催动技术革新，公司已进行前瞻性布局 [1] - 公司的布局在短期内可支撑2025年千万级订单的导入 [1] - 长期来看，公司瞄准品牌客户千亿级别的市场需求空间 [1] 机器人业务与产业整合 - 公司收购了一家年产9亿套的老牌精密轴承制造商 [1] - 分析师强烈看好此次收购，认为公司有望推动双方在机器人领域的合作 [1] - 此次收购旨在实现产业资源的协同效应 [1]

AI技术革新与行业应用 - AI技术革新持续推动行业变革，李飞飞团队推出的Marble3D世界模型支持多模态输入生成可交互3D虚拟环境 [1] - 可灵2.5 Turbo模型在视频生成效果上显著提升，月之暗面开源Kosong框架优化AI代理开发效率 [1] - 技术突破为影视、游戏、动漫等内容生产提供新工具，AI应用加速落地将重构内容生产流程 [1] 游戏与内容行业动态 - 游戏领域点点互动旗下《Whiteout Survival》等产品表现突出 [1] - 影视行业供给端改善与游戏板块新品周期形成共振 [1] 动漫游戏指数概况 - 游戏ETF（516010）跟踪动漫游戏指数（930901） [1] - 指数选取涉及动漫制作、游戏开发及相关产业链的上市公司证券作为样本，以反映数字娱乐产业整体表现 [1] - 指数聚焦内容创作、发行及衍生品开发等环节，行业配置侧重文化传媒和信息技术领域 [1]

市场表现 - 11月18日早盘游戏板块震荡走强，游戏ETF（159869）现涨近1.5% [1] - 游戏ETF主要持仓股中，富春股份、巨人网络、恺英网络、奥飞娱乐、吉比特、三七互娱等涨幅居前 [1] - 截至11月17日，游戏ETF（159869）规模已达112.42亿 [1] 政策支持 - 深圳市南山区发布《推动游戏电竞产业高质量发展扶持政策》，以真金白银支持区内游戏产业 [1] - 政策规定对符合一定规模与增速条件的软件和信息服务业游戏企业，最高可给予1亿元奖励 [1] 行业估值与前景 - 当前游戏板块估值已进入合理区间 [1] - 中期来看，游戏作为高性价比娱乐消费的价值依然突出 [1] - 叠加头部大厂手游产品空窗期与中腰部公司产品创新不断，预计A股游戏公司有望维持高景气度 [1] 长期增长驱动力 - 游戏行业基本面向好，AI技术革新、内容生态升级与商业化模式演进共同构成行业增长驱动力 [1] - 游戏ETF（159869）紧密跟踪中证动漫游戏指数，聚焦动漫游戏产业A股核心资产 [1]

行业整体表现 - 游戏板块在2025年第三季度营收同比增长27.1%，归母净利润同比大幅增长111% [1] - 板块利润率提升至17.8%，成为传媒行业的核心驱动力 [1] - 2025年11月11日午盘出现小幅回调，游戏ETF（159869）震荡下行跌近1% [1] - 截至2025年11月10日，游戏ETF（159869）产品规模达115.54亿元 [1] 公司具体业绩 - 龙头公司吉比特净利润增速超过300% [1] - 完美世界等公司成功实现扭亏为盈 [1] - 完美世界凭借产品《女神异闻录：夜幕魅影》获选“年度优秀出海游戏厂商” [1] - 持仓股中吉比特、冰川网络、恺英网络、富春股份、华立科技等跌幅居前，游族网络、国脉文化、巨人网络、名臣健康等逆势上涨 [1] 产品与市场表现 - 完美世界产品《女神异闻录：夜幕魅影》上线后迅速登顶美国、日本、韩国等主要市场的iOS免费榜，并跻身畅销榜前列 [1] - 该产品的成功标志着公司实现从传统MMO厂商向具备全球顶级IP运营能力的国际化游戏公司的战略升级 [1] 行业增长驱动力 - 游戏板块长期向好，AI技术革新、内容生态升级与商业化模式演进共同构成行业增长驱动力 [2] - 游戏ETF（159869）紧密跟踪中证动漫游戏指数，聚焦动漫游戏产业A股核心资产 [2]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）在11月11日早盘小幅微涨，持仓股中国脉文化、游族网络、巨人网络涨幅居前，而华立科技、完美世界、富春股份、吉比特跌幅居前 [1] - 截至11月10日，游戏ETF（159869）产品规模达到115.54亿元，为投资者提供布局A股游戏龙头的工具 [1] 行业动态与跨界合作 - 《和平精英》与小红书游戏于11月15日合作举办首届“和平精英女子竞技秀场”，活动包含16位主理人，最终28位选手参与线下角逐，环节包括游戏主题变身秀、组队竞技、才艺展示等 [1] - 此次合作是游戏电竞赛事与社交平台内容生态的深度融合创新，采用“竞技+才艺”的泛娱乐化形式，旨在拓展女性用户市场并强化品牌多元价值 [1] - 跨界合作模式为赛事IP的商业化与破圈提供新思路，可能引领行业探索更多元化的用户触达路径 [1] 行业前景与增长驱动力 - 头部手游出海表现优异，心动公司、世纪华通等企业凭借《火炬之光：无限》《Whiteout Survival》等新老游戏的运营及内容更新推动收入显著增长 [2] - 多款新游戏定档测试或销量突破，推动行业景气度持续上行 [2] - 游戏板块长期向好，增长驱动力来自AI技术革新、内容生态升级与商业化模式演进 [2] - 游戏ETF（159869）紧密跟踪中证动漫游戏指数，聚焦动漫游戏产业A股核心资产 [2]

行业近期市场表现 - 11月6日午盘游戏板块出现小幅回调 星辉娱乐 富春股份 恺英网络等热门个股跌幅超过2% 游戏ETF（159869）盘中持续震荡 现小幅微跌 [1] 2025年第三季度行业财务表现 - 游戏行业营收达到303.62亿元 同比增长28.6% 环比增长9.48% 增速持续加快 [1] - 行业利润同比大幅增长112%至57.77亿元 利润率显著提升至19% [1] - 市场呈现普涨态势 ST华通 三七互娱等头部公司领跑 超半数公司实现业绩增长 [1] 行业政策与增长动力 - 2025年国产游戏版号发放量已超去年全年 为行业持续增长注入强劲动力 [1] - 游戏行业长期向好 AI技术革新 内容生态升级与商业化模式演进共同构成行业增长驱动力 [2] - 游戏ETF（159869）紧密跟踪中证动漫游戏指数 聚焦动漫游戏产业A股核心资产 [2] 机构观点与投资建议 - 国泰海通证券认为游戏行业在政策支持与新品亮眼表现双重驱动下迎来发展机遇 [1] - 机构建议重点关注三大方向 一是产品储备丰富的公司 如恺英网络 巨人网络 吉比特 三七互娱 完美世界 二是出海布局领先的企业如神州泰岳 三是在AI领域积极布局的公司如姚记科技 浙数文化 [1] - 游戏板块在政策回暖 产品周期 AI赋能与出海增长等多重利好催化下 投资价值显著 [1]