行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告的核心观点是，中国创新药企的全球竞争力正在持续提升，投资策略应从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线 [4] - 在CXO和上游领域，行业环境呈现回暖态势，投资应关注外向型CXO的需求增长以及内向型CXO在SMO、临床前CRO等领域的订单回暖 [4] - 在医疗器械领域，虽然短期国内市场承压，但随着政策环境改善和企业创新升级，行业基本面有望改善 [5] 行业要闻与事件总结 - **济川药业引进本维莫德乳膏**：济川药业以不超过人民币1.9亿元（含税）获得本维莫德乳膏在中国大陆的独家商业化权益。该产品是全球首个用于2岁及以上儿童与成人湿疹（特应性皮炎）治疗的AhR调节剂，填补了低龄患儿非激素外用治疗的空白 [3][13] - **GSK收购35Pharma**：葛兰素史克（GSK）以9.5亿美元现金收购35Pharma全部股权，获得其核心管线肺动脉高压（PAH）新药HS235，该药物具有潜在降低出血风险及带来广泛代谢益处的特点 [14] - **GSK乙肝新药申报上市**：GSK在日本递交了慢性乙肝新药Bepirovirsen的上市申请，该药物是首款完成III期研究的小核酸药物，旨在实现慢性乙肝的功能性治愈 [16][17] - **正大天晴新药获批上市**：正大天晴的1类创新药罗伐昔替尼片（安煦）获批上市，用于治疗特定类型的骨髓纤维化，这是一款first-in-class的口服JAK/ROCK抑制剂 [18] 市场行情回顾 - **A股医药板块**：上周（报告期）上涨0.50%，同期沪深300指数上涨1.08%，在28个申万一级行业中排名第21位 [8][20] - **医药板块估值**：截至2026年2月27日，医药板块估值为31.06倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为10.57% [25] - **医药子行业表现**：上周子行业中涨幅最大的为生物制品，涨幅为2.56% [25] - **个股表现**： - A股涨幅前三：万泽股份（+27.05%）、科源制药（+20.77%）、多瑞医药（+20.01%）[28][29] - A股跌幅前三：泽璟制药（-13.03%）、美好医疗（-10.35%）、博拓生物（-8.67%）[28][29] - **港股医药板块**：上周下跌6.07%，同期恒生综指下跌1.93%，在11个Wind一级行业中排名第11位。截至2026年2月27日，板块估值为28.77倍，相对于全部H股的估值溢价率为118.62% [8][31] 投资建议与关注公司 - **创新药投资主线**： - **治疗领域**：关注肿瘤与免疫之外的潜力领域，如代谢领域（减重）、慢病领域（高血压、高血脂）、中枢神经领域（阿尔茨海默病、帕金森病）[4] - **技术平台**：关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向 [4] - **建议关注公司**：百济神州、和誉-B、加科思-B、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等 [4] - **CXO及上游领域**： - **投资思路**：外向型CXO关注布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司；内向型CXO关注SMO、临床前CRO等领域的公司 [4] - **建议关注公司**：凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈 [4] - **医疗器械领域**： - **投资观点**：关注政策改善、集采出清后的业绩边际改善机会，以及企业的创新升级和国际业务拓展 [5] - **建议关注公司**：迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学 [5]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 坚定看好医药板块回暖，重申投资应遵循“临床价值三段论”框架[2][18] - 政策与产业共振，驱动医药板块估值修复，宏观环境重回降息通道利好创新类资产，国内政策结构性转向支持创新药[18] - 从临床价值三段论看投资主线：1）“0→1”技术突破：关注创新药（肿瘤、减重、自免等前沿靶点）与创新器械（如脑机接口）[2][20]；2）“1→10”临床验证：关注高质量国产创新药加速授权出海及高端医疗器械创新升级[2][20]；3）“10→100”中国效率：关注中国CXO企业凭借低成本高效率实现增长，以及医疗耗材的全球竞争力提升[2][20] - 看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，以及创新升级的高端医疗器械和高值耗材[2][20] - 重点推荐：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[2][20] 行情回顾 - 上周（2.24-2.27）A股医药生物（申万）指数上涨0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点，跑输创业板综指1.82个百分点，在31个申万一级行业中排名第25[1][14] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌6.07%，跑输恒生国企指数4.96个百分点[1][14] - A股子板块中，医疗耗材涨幅最大（上涨3.99%），医疗研发外包跌幅最大（下跌2.2%）[8] - A股个股层面，爱迪特涨幅最大（上涨36.9%），泽璟制药跌幅最大（下跌13.03%）[14][15] - 港股个股层面，心通医疗-B涨幅最大（达319.05%），卓悦控股跌幅最大（下跌30.89%）[14][16] 研发进展 - 上周（2.23-2.27）有多个新药临床/IND申请新进承办，涉及康哲药业、康辰药业、海思科、百利天恒、恒瑞医药等公司[1][24][25] - 上周有多项临床试验推进至新阶段：诺诚健华ICP-538、华润双鹤DC6001进行一期临床；复宏汉霖HLX43、天境生物普那利单抗进行二期临床；石药集团SYH2053和SYS6010进行三期临床；禾元生物重组人白蛋白（水稻）进行四期临床[1][24][26][27] 重要数据更新 - **医保收支**：2025年1-12月基本医保累计收入为29544亿元，累计支出为24231亿元，累计结余5313亿元，累计结余率18.0%[28][34]；2025年12月当月收入3223亿元（环比增长15.1%），当月支出3131亿元（环比增长51.7%），当月结余93亿元，当月结余率2.9%[28][34] - **医药制造业**：2025年1-12月医药制造业累计收入24870亿元，同比下滑1.2%；营业成本同比下滑1.3%；利润总额同比增长2.7%[45]；期间费用率方面，销售费用率为15.8%（同比-0.2个百分点），管理费用率为7.0%（同比+0.1个百分点），财务费用率为0.5%（同比+0.3个百分点）[53] - **价格指数**：2026年1月医疗保健CPI同比上升1.7%，环比上升0.3%；其中中药、西药、医疗服务CPI同比分别为-1.4%、-1.0%、+2.7%[55] - **原料药价格**：2026年2月，国内维生素、心脑血管原料药价格基本稳定，大部分抗生素原料药价格环比持平[38][42][44] - **耗材集采**：2026年2月26日，酒泉市公立医疗机构十类普通医用耗材联盟集中带量采购中选结果公布，采购周期2年[58] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了天士力、信达生物（H）、药明康德（A/H）、迈瑞医疗、普蕊斯、益方生物-U、伟思医疗、联影医疗等公司的股价、EPS预测及PE估值[3] - 对上述公司均给出了“买入”或“增持”的投资评级[3] 其他市场动态 - **公司公告**：上周（2.24-2.27）有多家公司发布重要公告，包括康弘药业、科兴制药、长春高新、智飞生物、三生国健、甘李药业等公司获得临床试验批准、产品认证或上市许可受理[23] - **股东大会与解禁**：上周有盟科药业、奥浦迈、复星医药、益方生物等公司召开临时股东大会[61]；海正药业、新华医疗、三友医疗等公司有股份解禁[62] - **融资进度**：本周暂无医药板块定向增发预案更新[60]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但对多个子板块表达了积极看法，例如看好创新药板块投资机会，并指出医疗器械、CXO等行业景气度持续向上[4][18][43] 核心观点 * 报告认为，医药行业正迈入以临床价值为核心的新发展阶段，政策支持创新与国际化，国产头部企业迎来加速发展机遇[1] * 创新药企业迎来扭亏节点，全年临床数据催化密集，叠加BD出海管线进展顺利，板块投资机会受到看好[4] * 医疗器械板块国内需求逐步恢复，海外拓展进入加速期，政策支持的创新器械及高端设备耗材出海是关注重点[4] * CXO行业景气度持续向上，海外龙头公司2025年业绩超预期，并对2026年给出小幅增长指引[2][43] * 中药板块需关注《国家基本药物目录管理办法》发布后的基药目录更新进展，入选品种有望快速放量[3][56][64] * 医疗服务及消费医疗领域存在底部复苏机会，机构养老市场空间广阔，头部企业已启动上市进程[3][60] 按目录章节总结 药品：度普利尤单抗新适应症获批上市 * 赛诺菲/再生元的度普利尤单抗获FDA批准用于治疗变应性真菌性鼻窦炎（AFRS），成为该领域全球首款获批药物[1][36] * 该适应症获批基于III期临床数据，治疗52周时，治疗组患者的鼻窦混浊评分改善幅度达50.0%，显著优于安慰剂组的9.8%[37] 生物制品：关注GLP-1三靶药物研发进展 * 联邦制药与诺和诺德联合发布的GLP-1/GIP/GCG三激动剂UBT251中国II期临床数据显示，治疗24周后，治疗组平均体重降幅最高达19.7%（-17.5kg）[2][38] * 礼来的retatrutide是目前研发进度最快的GLP-1三靶激动剂，其2期临床数据显示在肥胖人群中48周可实现22.1%的减重比例[40] * 全球已有多款GLP-1三靶药物进入临床后期阶段，靶点叠加有望进一步提升药物疗效[2][42] CXO及制药上游供应链：行业景气度持续向上 * 2月多家海外CXO公司发布2025年年报，包括IQVIA、三星生物在内的多家公司全年收入增速超预期[2][44] * 这些公司在披露年报的同时更新2026年收入指引，整体呈现小幅增长态势，例如IQVIA指引增长5.2%-6.4%，Lonza指引增长11-12%[43][44] * 2026年1月国内医药融资金额为10亿美元，同比增长43%，显示内需有望逐步复苏[46] 医疗器械：快报业绩集中发布，细分领域龙头业绩加速 * 国家药监局2025年共批准创新医疗器械76个，同比增长17%；批准优先审批医疗器械25个，同比增长212.5%[2][52] * 政策聚焦脑机接口、高端影像设备等核心领域，并出台《优先审批高端医疗器械目录（2025年版）》[1][52] * 惠泰医疗发布2025年业绩快报，全年收入25.84亿元，同比增长25%；其中第四季度收入7.16亿元，同比增长32%，增长加速[54] * 公司的PFA核心产品推广良好，并完成国产PFA海外首秀，冠脉及外周新产品管线也陆续进入收获期[55] 中药：关注基药目录更新进展 * 《国家基本药物目录管理办法》发布，明确调整周期原则上不超过3年，未来有望看到更多中药品种纳入[3][59] * 中药产品入选基药目录后有望快速放量，2018版基药目录新增的独家中成药中，有25个产品2022年在公立医疗机构的销售额比进入目录前增长超过1亿元[64] 医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 * 锦欣康养向港交所递交上市申请，公司是中国机构养老服务市场的领导者[3][60] * 截至2025年9月30日，公司在中国民营连锁机构中，医疗养老结合设施数量、医养结合床位数量均排名第二，设施入住率排名第一[3][65] * 中国机构养老服务市场规模预计将从2024年的1334亿元增长至2030年的1894亿元，2035年进一步增至2282亿元[60] 投资建议 * 创新药板块建议：1）聚焦小核酸、双抗、ADC等核心赛道；2）布局业绩预告窗口期，掘金超预期标的；3）关注学会大会的重磅临床数据发布窗口[4] * 医疗器械板块建议重点关注：1）脑机接口、手术机器人等政策支持的创新器械；2）高端设备及医用耗材出海机遇[4] 重点标的 * 报告列举了包括恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、药明合联、南微医学、鱼跃医疗、爱尔眼科、华润三九等在内的多家公司作为重点标的[5]

行业投资评级 - 报告对医药行业的评级为“领先”，预期行业未来12个月的表现相对于大盘指数具吸引力 [1][44] 报告核心观点 - 2026年ASCO GU大会召开在即，超过70项中国专家主导的研究入选，荣昌生物、翰森制药、科伦博泰、映恩生物等公司将公布重磅临床数据，数据密集释放有望阶段性催化板块行情 [4][5] - 报告认为2026年板块稳中向好的态势或将延续，但仍有短期波动可能，选股应重回基本面和估值，关注在震荡中被错杀的低估标的 [4] - 推荐关注三个细分方向：1）创新药：关注催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值的公司，以及被明显低估、长期成长逻辑清晰的公司；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [4] 行情回顾 - **市场表现**：春节期间（2026年2月10日至2月24日），恒生指数下跌2.2%，恒生医疗保健指数下跌1.5%，在12个指数行业中排名第8位，跑赢大市 [4][6] - **子行业表现**：处方药（+3.4%）、流通（+1.3%）、器械（+0.1%）、中药（-0.2%）、医院（-0.7%）、生物药（-1.8%）、CXO（-2.8%）、互联网医药（-5.3%）[4][6] - **个股表现**：涨幅前三为基石药业-B（+20.0%）、科济药业-B（+13.0%）、方达控股（+10.8%）；跌幅前三为MIRXES-B（-24.1%）、泰格医药（-13.3%）、思路迪医药股份（-12.9%）[6] 板块估值 - 截至2026年2月24日，港股医疗保健行业各子板块市盈率（TTM）分别为：处方药33.2倍、中药10.8倍、生物药13.0倍、流通8.0倍、互联网医药40.3倍、器械16.8倍、CXO27.6倍、医院8.9倍 [14] 机构持仓动态 - **内资持仓**：自2025年第四季度以来，内资通过港股通的持股比例小幅回落，截至2026年2月24日为22.2%，较2025年9月末下降0.2个百分点 [31] - **外资持仓**：外资持股比例自2026年初持续提升，截至2026年2月24日较2025年底上升1.2个百分点至40.0%，显示外资在行业配置层面边际已转向积极 [31] - **近期加仓方向**： - **内资**：近两周重点加仓医疗器械公司（MIRXES持股比例上升1.7个百分点至5.0%，微创机器人上升0.8个百分点至10.4%）、创新药企（百奥赛图上升0.9个百分点至26.4%，荣昌生物上升0.7个百分点至51.4%，石药集团上升0.5个百分点至30.7%）以及龙头CXO（晶泰控股上升1.1个百分点至41.9%，康龙化成上升1.1个百分点至50.6%）[35][36] - **外资**：近两周加仓重点与内资一致，集中于创新药械（君实生物持股比例提升0.9个百分点至19.9%，和黄医药提升0.5个百分点至22.5%）及CXO（药明康德提升0.7个百分点至67.7%，凯莱英提升0.4个百分点至41.0%）[35][37] 行业及公司动态 - **2026 ASCO GU摘要发布**：大会将于2月26-28日举行，中国多家药企将公布关键临床数据 [5] - **翰森制药**：B7H3 ADC药物HS-20093治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）的II期数据显示，在33例基线有靶病灶患者中，确认的客观缓解率（cORR）为33.3%，疾病控制率（DCR）为87.9%，中位缓解持续时间（DOR）和影像学无进展生存期（rPFS）尚未达到，9个月rPFS率为55.7% [5] - **科伦博泰**：TROP2 ADC药物Sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗尿路上皮癌的II期数据显示，确认的客观缓解率（ORR）为68%，中位DOR为15.4个月，中位无进展生存期（PFS）为11.2个月 [5] - **映恩生物**：B7H3 ADC药物DB-1311/BNT324治疗mCRPC的I/II期数据显示，在58例疗效可评估患者中，未确认ORR为41.4%，确认ORR为34.5%，DCR为87.9%，中位DOR为10.2个月，中位rPFS为11.3个月 [5] 覆盖公司估值与评级 - 报告覆盖多家医药公司并给出评级与目标价，主要评级为“买入” [3][43] - **部分重点“买入”评级公司示例**： - 劲方医药：目标价51.00港元，潜在涨幅84.2% [43] - 和黄医药：目标价35.10港元，潜在涨幅55.6% [43] - 荣昌生物：目标价136.00港元，潜在涨幅72.7% [43] - 三生制药：目标价39.50港元，潜在涨幅84.4% [43] - 传奇生物：目标价72.00美元，潜在涨幅265.1% [43] - 药明合联：目标价91.00港元，潜在涨幅55.9% [43] - 康方生物：目标价183.00港元，潜在涨幅79.6% [43] - **“中性”评级公司示例**：恒瑞医药（A股）、药明生物、石药集团 [3] - **“沽出”评级公司示例**：百时美施贵宝 [3]

医药板块周期与投资逻辑 - 2025年医药板块表现强劲，BD交易额创新高、政策支持及国产创新药国际影响力提升，使其成为市场焦点 [1] - 2025年下半年市场进入震荡调整期，投资者关注点从出海预期转向具体交易条款、管线质量及临床进展等基本面因素 [2] - 板块的调整被视为走向长期健康发展的必经阶段，2026年出现回暖迹象，政策、基本面修复及估值合理化等因素显示其可能处于新一轮周期的起点 [3][11] 行业核心驱动力分析 - **需求端**：医疗需求具备刚性，人口老龄化、健康意识提升推动医疗消费从可选变为必选，需求正经历“升级+扩容”，同时中国医疗卫生支出占GDP比重仍有较大提升空间 [6][37] - **供给端**：中国医药产业已完成从仿制到创新的转型，2025年中国创新药管线数量占全球近30%，并在国际顶级学术会议展示突破性数据 [7][38] - **供给端出海表现**：2025年中国药企海外授权（License-out）交易总额达1357亿美元，同比增长超161%，占全球49%，超越美国成为全球第一 [7][38] - **政策端**：2025年6月，国家医保局联合卫健委出台16条措施，构建了覆盖创新药研发、准入、使用、支付的全链条支持体系，标志政策从“控费”转向“赋能” [10][41] - **政策端支付创新**：2025年12月推出首份《商业健康保险创新药品目录》，纳入19种高价值创新药，正在构建“医保+商保”的多元支付体系 [10][41] 港股医药板块的独特优势 - 相比A股，港股凭借更灵活的上市制度（如港交所18A章）和外资主导的环境，已成为中国创新药企的融资“主阵地”和国际化“出海口” [12][43] - 受益于18A章，超过70家具备全球竞争力的创新药企、CXO及前沿医疗器械企业已登陆港股，而A股对创新型医药企业覆盖相对有限 [12][43] - 港股医药标的具备更强的国际化属性和业务拓展能力，能更直接兑现海外授权带来的估值提升，在2025年以来的行情中表现明显超越A股 [13][43] - 2026年底香港药械监管中心的设立及“科企专线”等机制深化，将进一步巩固港股的优势地位 [13][43] 恒生生物科技指数编制与结构 - **编制特色**：指数精选可通过港股通交易的港股市值TOP30生物科技企业为成份股，包含通过18A章上市的公司，成份股平均市值达863亿港元 [16][47] - **编制方法**：采用流通市值加权，每季度调整成份股以确保代表性，并对药品分销类公司给予0.5的折让系数以增强指数的“成长属性” [18][49] - **成份结构**：指数高度聚焦高景气赛道，创新药（权重79%）与CXO（权重11%）合计权重达90%，精准覆盖研发强、弹性高的产业链核心环节 [19][49] - **行业分布**：创新药赛道主要涵盖化学制药（39%）与生物制品（40%），CXO赛道主要涵盖医疗服务（11%），此外还包含AI+医疗等前沿领域 [22][52] - **头部公司**：前十大成份股包括药明生物（权重12.52%）、百济神州（10.23%）、信达生物（9.27%）等各赛道龙头企业，研发与国际化能力突出 [17][48] 恒生生物科技指数的市场地位与估值 - **市场地位**：该指数是港股目前唯一配备指数期货的医药主题指数，提供了风险对冲工具并有助于提升相关ETF的流动性 [23][53][54] - **历史表现**：在主要港股医药指数中，恒生生物科技指数在2025/1/2至2026/2/13期间以82.75%的区间涨幅脱颖而出 [16][46] - **估值水平**：截至数据时点，指数市盈率（PE-TTM）为30.01倍，处于发布以来约21%的历史分位，估值低于纳斯达克生物技术指数（81.88倍）和中证生物医药指数（45.43倍） [26][55] - **估值与成长**：成份股多为创新药和CXO龙头，随着管线落地和订单兑现，盈利有望释放，当前估值与成长潜力形成“剪刀差” [28][57] 投资工具介绍 - 恒生生物科技ETF华泰柏瑞（认购代码：513933，交易代码：513930）于2026年2月24日起发售，旨在成为布局医药板块的重要工具 [4][35] - 该ETF聚焦港股创新药与CXO两大核心板块，涵盖产业优质龙头，并依托其标的指数（恒生生物科技指数）拥有配套股指期货的优势 [4][24][35] - 该工具被定位为助力投资者一键配置中国医药优质资产，尤其是港股医药板块核心资产的得力工具 [29][58]

投资者行为与市场情绪 - 90后投资者从2025年年中开始逐步加仓医药ETF，累计投入约1万元，预期创新药板块在春季有行情 [1] - 95后投资者更青睐具有消费属性的医疗服务概念股，如爱尔眼科和通策医疗，认为其需求具备刚性 [1] - 有投资者长期持有恒瑞医药，成本为58元/股，经历三年亏损后在2025年实现盈利 [1] 医药板块整体表现与驱动因素 - 2025年2月24日，A股医药商业板块和医疗器械板块分别上涨1.28%和0.66%，化学制药上涨0.50% [2] - 创新药、CXO、高端医疗器械等板块正加速复苏 [2] - 行业复苏受益于集采与医保政策转向“提质增效”、国内创新药企出海加速以及AI技术落地 [2] 行业整体业绩预告概况 - 截至2026年1月31日，283家医药股披露2025年业绩预告，其中160家归母净利润同比增长，占比超五成 [3] - 业绩增长主要集中在创新药、CXO、高端医疗器械等细分赛道 [3] 创新药企业业绩表现 - 多家创新药企业业绩超预期，药明康德、百奥赛图、赛诺医疗2025年归母净利润增长均超过100% [2] - 荣昌生物、诺诚健华等企业预计扭亏为盈，君实生物、盟科药业等企业减亏明显 [2] - 核心产品商业化放量推动创新药企从“投入期”进入“收获期” [4] - 荣昌生物预计2025年归母净利润约7.16亿元，同比扭亏为盈，主要因核心产品国内销售收入快速增长及达成重磅海外授权合作 [5] - 诺诚健华预计2025年归母净利润约6.33亿元，首次扭亏为盈，得益于商业化放量和全球商务拓展（BD）收入增长 [8] CXO企业业绩表现 - CXO板块复苏态势亮眼，药明康德2025年预计营收约454.6亿元，同比增长约15.8%，归母净利润约191.5亿元，同比增长约102.6%，创上市以来新高 [8] - 百奥赛图、昭衍新药、泰格医药等7家CXO企业预计2025年归母净利润增长上限超过100% [11] - 百奥赛图预计2025年归母净利润1.62亿元到1.82亿元，同比增长384.26%到443.88%，主要受益于海外市场拓展和国内行业复苏 [12] 医疗器械企业业绩表现 - 高端介入医疗器械企业赛诺医疗成为A股药企“预增王”，预计2025年归母净利润0.43亿元至0.5亿元，同比增长2767%至3233% [13][14] 疫苗企业业绩表现 - 疫苗板块业绩承压，在9家披露业绩预告的疫苗企业中，3家首亏，1家续亏，3家预减，仅2家保持盈利 [16][17] - 智飞生物预计2025年归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%至780%，为上市以来首次年报亏损，主因代理的默沙东HPV疫苗业务缩水 [18][19][20] - 万泰生物预计归母净利润亏损3.3亿元至4.1亿元，受二价HPV疫苗需求不足、库存积压计提减值等因素影响 [20] - 百克生物预计归母净利润亏损2.2亿元至2.8亿元，受带状疱疹疫苗部分退货及水痘疫苗需求下降影响 [20] - 沃森生物和康希诺虽保持盈利，但部分受非经常性损益影响，反映行业整体承压 [20]

新产品发售 - 华泰柏瑞恒生生物科技ETF（认购代码：513933，交易代码：513930）于2026年2月24日起正式发售，旨在为投资者提供一键布局港股生物科技核心资产的便捷工具 [1][11] 标的指数概况 - 该ETF紧密跟踪恒生生物科技指数（HSBIO.HI），该指数精选30家香港上市且符合港股通资格的市值最大的生物科技公司，成份股平均总市值达835亿元，风格以中大盘为主 [3][13] - 指数成分股高度聚焦创新药与CXO（医药研发生产外包）两大核心方向，合计权重接近90%，创新属性突出，并覆盖AI+医疗等前沿领域 [3][13] - 恒生生物科技指数期货于2025年11月28日正式推出，使其成为港股医药板块中唯一配备期货衍生工具的指数，构建了完整的指数生态系统 [7][17] 指数表现与估值 - 截至2026年2月6日，恒生生物科技指数自2025年以来累计涨幅达76.52%，表现超越同期恒生指数（32.40%）、恒生医疗保健指数（67.97%）、港股通医疗指数（34.21%）及恒生港股通创新药指数（70.43%） [4][13][14] - 截至2026年2月6日，该指数市盈率（PE-TTM）为29.60倍，处于其自2019年12月16日发布以来19.30%的历史分位数，估值处于中低位区间 [4][14] 行业发展驱动力 - 政策层面，医药监管基调从“控费”转向“鼓励优质创新”，医保目录调整向创新药倾斜，并设立商保创新药目录，“医保+商保”多元支付体系正打开行业增长空间 [6][16] - 技术层面，国产创新药频繁亮相ASCO、ESMO等国际顶级学术会议，展示突破性临床数据，本土研发实力获全球认可 [6][16] - 资本层面，港交所于2025年5月6日推出“科企专线”，优化未盈利生物科技公司上市标准，缩短上市准备周期，有望为港股带来更多创新生物科技公司 [6][16] - 中国生物科技产业开启以“创新+出海”为核心的新一轮上行周期，2025年全球医药交易金额TOP10项目中，中国企业占据7席 [7][17] - 2025年，国产创新药全年BD（业务发展）交易总额达1357亿美元，同比增幅超161%，交易规模全球占比达49%，首次超越美国位居全球第一 [7][17] 基金管理人背景 - 华泰柏瑞基金拥有超过19年指数投资管理经验，于2025年获得“被动投资金牛基金公司”奖，在行业主题ETF方面打造了多个精品工具 [8][17] - 公司在医药赛道已构建覆盖产业关键环节的产品线，包括创新药ETF、医疗ETF、中药ETF及恒生创新药ETF等多只产品，新发ETF进一步丰富了其医药产品工具箱 [8][18]

报告行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [2][46] 报告核心观点 - 长期看好创新药产业发展逻辑，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道 [2][46] - 进入业绩快报披露期，建议关注业绩底部反转标的 [2][46] - 脑机接口与AI应用发展如火如荼、消费属性标的有望受益于内需修复，关注相关企业布局机会 [2][46] - 维持恒瑞医药“买入”评级、药明康德“增持”评级 [2][46] 行业要闻总结 - **1-8批国家药品集采平稳接续**：涉及1-8批国家集采的316种常用药品，覆盖26个治疗领域，全国5.1万家医药机构参加报量，共1091家企业的4623个产品参与投标，1020家企业的4163个产品获得拟中选资格，整体中选率高达93%，每个品种平均14家企业中选，临床在用原中选产品继续中选率98% [8][9] - **《国家基本药物目录管理办法》印发**：由国家卫生健康委等11部门联合印发，主要修订包括增加法律政策依据、合理优化目录结构、完善目录管理机制、突出药品临床价值、规范动态调整机制（调整周期原则上不超过3年）、强化监测评价六个方面 [10][11] - **恒瑞医药GLP-1/GIP双受体激动剂瑞普泊肽片中国II期减重研究取得积极顶线结果**：治疗第26周时，参与者较基线平均体重下降最高达12.1%（25 mg和50 mg剂量组），且未观察到平台期，25 mg剂量组中59.1%的参与者减重幅度≥10%，38.6%的参与者减重幅度≥15% [11][12] - **礼来穆峰达®（替尔泊肽注射液）获批单药治疗成人2型糖尿病**：获得中国NMPA批准成人2型糖尿病单药治疗适应症 [12] 行业数据总结 - **维生素原料药价格**：截至2026年2月12日，维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为130元/千克，维生素A为62元/千克，维生素E为56.5元/千克，维生素B6为109元/千克，维生素B2为75.5元/千克，泛酸钙为41.5元/千克，生物素为29元/千克，均环比持平 [13] - **中药价格**：2026年2月11日，中药市场价格指数（综合200）为2554.11，同比下降14%；亳州中药材价格指数为1311.05点，日涨跌幅持平；2026年2月12日，亳州药市连翘市场价为45元/千克，同比下降31%；党参市场价为65元/千克，同比下降41%；当归市场价为60元/千克，同比下降29% [15] 公司公告总结 - **信达生物**：与礼来制药达成全球战略合作，推进肿瘤及免疫领域新药开发，信达生物将获得3.5亿美元首付款，并有资格获得总额最高约85亿美元的里程碑付款，以及就大中华区以外净销售额获得销售分成 [26] - **科伦药业**：子公司核心产品TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）获NMPA批准第四项适应症上市，用于治疗HR+/HER2-乳腺癌 [27] - **恒瑞医药**：1）注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）第10项适应症被纳入突破性治疗品种名单，HRS-4642注射液也被纳入突破性治疗品种名单；2）注射用瑞康曲妥珠单抗的药品上市许可申请获受理并纳入优先审评程序 [28] - **药明生物**：发布正面盈利预告，预计2025年全年收益将增长约16.7%至21，790百万元，利润将增长约45.3%至5，733百万元，归属于本公司权益股东的利润将增长约46.3%至4，908百万元 [29][30] - **贝达药业**：帕妥珠单抗注射液（贝泽汀®）获NMPA批准上市，用于治疗早期及转移性乳腺癌 [31] - **和誉-B**：FGFR4抑制剂依帕戈替尼获美国FDA快速通道资格，用于治疗特定肝细胞癌患者 [32] - **同源康医药-B**：甲磺酸艾多替尼片（TY-9591片）的新药上市申请获NMPA受理 [33] - **新诺威**：控股子公司巨石生物的SYS6023抗体偶联药物获得药物临床试验批准通知书 [34] - **微创机器人-B**：图迈®腔镜手术机器人全球商业化订单突破200台，覆盖近50个国家和地区，已完成商业化装机近130台 [35] 行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/2/6-2026/2/12）SW医药生物指数上涨0.23%，跑输上证综指（上涨1.43%）和深证成指（上涨2.37%），子板块涨跌互现，医疗服务（上涨2.20%）和化学制药（上涨0.46%）上涨，生物制品（下跌0.25%）、医疗器械（下跌0.37%）、中药II（下跌0.65%）、医药商业（下跌2.49%）下跌 [36] - **板块估值**：截至2026年2月12日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.17倍，相对沪深300的估值溢价率为259% [40] - **个股情况**：本周涨幅前五位为爱迪特（25.59%）、振德医疗（25.26%）、海翔药业（21.38%）、万邦德（17.21%）、万泽股份（16.88%）；跌幅前五位为合富中国（-15.49%）、国发股份（-12.97%）、康众医疗（-10.02%）、*ST赛隆（-9.47%）、佛慈制药（-9.08%） [45]

行业投资评级 - 报告对医药行业给予“领先”评级，预期其未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [1][45] 核心观点 - 1-8批国家集采药品接续采购平稳落地，整体中选率高达93%，对行业扰动有限，行业结构将持续向创新药及高临床价值品种倾斜 [1][4][5] - 在市场情绪改善和重磅BD交易驱动下，医药板块本周表现优异，2026年稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动可能，选股应重回基本面和估值，关注被错杀的低估标的 [4] - 机构资金（内资与外资）近期均重点加仓创新药械产业链，显示对行业中长期创新逻辑的关注度持续回升 [4][32][37] 行情回顾与市场表现 - **整体表现**：本周（2026年2月3日至2月10日）恒生指数上涨1.3%，恒生医疗保健指数大幅上涨5.0%，在12个指数行业中排名第2位，跑赢大市 [4][6] - **子行业表现**：生物药与CXO板块领涨，涨幅均为+7.4%，其次为处方药（+3.6%）、医院（+2.6%）、中药（+2.6%）、流通（+1.3%），器械板块持平（+0.0%），互联网医药板块下跌（-0.6%）[4][6] - **个股表现**：涨幅前三为诺诚健华（+17.2%）、脑动极光-B（+15.2%）、嘉和生物-B（+14.7%）；跌幅前三为MIRXES-B（-27.1%）、一脉阳光（-7.6%）、圣诺医药-B（-7.0%）[6] 行业动态与数据 - **药品市场总览**：2025年中国内地三大终端六大市场药品销售额预测达18,538亿元人民币，同比下滑约1% [5] - **终端市场分化**： - 公立医院终端销售额10,977亿元，同比下滑2.1% [5] - 零售药店终端销售额5,878亿元，同比增长2.4%，但增速放缓；其中网上药店增速达13.6% [5] - 公立基层医疗终端销售额1,683亿元，同比下滑4.9%；其中乡镇卫生院降幅达8.4% [5] - **集采接续详情**：1-8批国家集采药品接续采购涉及316种常用药品，覆盖26个治疗领域；全国5.1万家医药机构参加报量，1,091家企业的4,623个产品参与投标，1,020家企业的4,163个产品获得拟中选资格，整体中选率93%；预计2026年3月底落地实施，采购周期至2028年 [5] - **集采特点**：企业参与积极性高，临床需求匹配率达88%，在用原中选产品继续中选率98%；投标资质门槛提高，体现“反内卷”导向，价格和行业预期趋于稳定 [5] 板块估值水平 - 截至2026年2月10日，港股医疗保健行业细分板块市盈率（TTM）如下： - 互联网医药板块：42.4倍 - 处方药板块：34.0倍 - CXO板块：28.1倍 - 器械板块：17.2倍 - 生物药板块：13.1倍 - 中药板块：10.9倍 - 医院板块：9.0倍 - 流通板块：7.9倍 [16] 机构持仓动向 - **内资（港股通）**：自2025年第四季度以来，持股比例小幅回落，截至2026年2月10日为22.2%，较2025年9月末下降0.2个百分点；配置比例下降约1.3个百分点至5.5% [32] - **外资（国际中介机构）**：持股比例自2026年初持续提升，截至2026年2月10日为39.7%，较2025年底上升0.9个百分点；配置比例上升0.4个百分点至4.9% [32] - **本周加仓重点**： - 内资重点加仓泰格医药（持股比例+1.6个百分点至44.5%）、康龙化成（+1.1个百分点至49.5%）、药明生物（+0.7个百分点至25.7%）等CXO龙头，以及一脉阳光、方舟健客等AI赋能器械服务标的 [4][37][38] - 外资重点加仓亿腾嘉和（持股比例+17.1个百分点至31.6%）、石药集团（+0.7个百分点至53.5%）、MIRXES（+10.8个百分点至12.4%）等低估值创新药企，以及凯莱英（+1.0个百分点至40.6%）、昭衍新药（+0.8个百分点至11.7%）等CXO企业 [4][37][39] 覆盖公司观点与推荐方向 - **创新药**：推荐关注催化剂丰富、估值未充分反映核心大单品价值的公司，如三生制药、和黄医药、劲方医药，需重点关注其关键海外数据读出时间线；同时关注被明显低估、长期成长逻辑清晰的公司，如先声药业、中国生物制药，其BD机会可期 [4] - **CXO**：推荐受益于下游高景气和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [4] - **其他子板块**：监管不确定性逐步缓解叠加政策利好预期，医院、器械和诊断等子板块存在反转机会 [4] - **具体公司评级**：报告覆盖的26家公司中，22家给予“买入”评级，4家给予“中性”评级，1家给予“沽出”评级（百时美施贵宝）[3][44]

行业投资评级与核心观点 - 报告对医药行业的投资评级为“领先”，预期行业未来12个月的表现相对于大盘具吸引力 [1][45] - 报告核心观点：在1-8批国家集采平稳接续、整体中选率高达93%的背景下，行业结构将持续向创新药及高临床价值品种倾斜，具备技术壁垒的创新企业中长期将更具竞争力 [4] - 报告核心观点：2026年市场情绪改善及重磅BD交易驱动医药板块优异表现，稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动可能，选股应重回基本面和估值，关注在震荡中被错杀的低估标的 [4] 市场行情回顾 - 本周（2026/2/3-2026/2/10）恒生指数上涨1.3%，恒生医疗保健指数上涨5.0%，在12个指数行业中排名第2，跑赢大市 [4][6] - 子行业表现：生物药（+7.4%）、CXO（+7.4%）、处方药（+3.6%）、医院（+2.6%）、中药（+2.6%）、流通（+1.3%）、器械（+0.0%）、互联网医药（-0.6%）[4][6] - 个股方面，涨幅前三为诺诚健华（+17.2%）、脑动极光-B（+15.2%）、嘉和生物-B（+14.7%）；跌幅前三为MIRXES-B（-27.1%）、一脉阳光（-7.6%）、圣诺医药-B（-7.0%）[6] 行业动态与数据 - 2025年中国内地药品市场销售额预测达18,538亿元人民币，同比下滑约1% [5] - 终端市场分化明显：公立医院终端销售额10,977亿元，同比下滑2.1%；零售药店终端销售额5,878亿元，同比增长2.4%（其中网上药店增速达13.6%）；公立基层医疗终端销售额1,683亿元，同比下滑4.9%（其中乡镇卫生院降幅达8.4%）[5] - 1-8批国家集采药品新一轮接续采购开标，涉及316种常用药品，5.1万家医药机构报量，1,091家企业参与投标，整体中选率高达93%，每个品种平均14家企业中选，预计2026年3月底落地实施 [5] 机构持仓动向 - 自2025年4季度以来，内资通过港股通的持股比例小幅回落，截至2026年2月10日为22.2%，配置比例下降约1.3个百分点至5.5% [32] - 外资持股比例自2026年初持续提升，截至2026年2月10日较2025年底上升0.9个百分点至39.7%，配置比例上升0.4个百分点至4.9%，显示外资配置转向积极 [32] - 本周内外资均重点加仓创新药械产业链：内资重点加仓泰格医药（持股比例+1.6个百分点至44.5%）、康龙化成（+1.1个百分点至49.5%）、药明生物（+0.7个百分点至25.7%）等CXO企业，以及一脉阳光、方舟健客等AI赋能的器械服务标的 [4][37] - 外资亦加仓低估值创新药企如亿腾生物（持股比例+17.1个百分点至31.6%）、石药集团（+0.7个百分点至53.5%）和CXO企业如凯莱英（+1.0个百分点至40.6%） [4][37] 板块估值水平 - 截至2026年2月10日，港股医疗保健行业细分板块市盈率TTM分别为：互联网医药板块42.4倍，处方药板块34.0倍，CXO板块28.1倍，器械板块17.2倍，生物药板块13.1倍，中药板块10.9倍，医院板块9.0倍，流通板块7.9倍 [16] 重点推荐方向与标的 - **创新药**：推荐关注催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值的标的，如三生制药、和黄医药、劲方医药，需重点关注关键海外数据读出时间线；同时推荐被明显低估、长期成长逻辑清晰的标的，如先声药业、中国生物制药，其BD机会可期 [4] - **CXO**：推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [4] - **其他子板块**：推荐关注监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [4] - 报告覆盖的多数公司获“买入”评级，部分重点公司目标价与当前收盘价相比显示较大潜在涨幅，例如：劲方医药潜在涨幅59.2%，和黄医药49.1%，荣昌生物64.8%，三生制药61.2%，传奇生物318.9%，云顶新耀112.8%，德琪医药150.0%，金斯瑞生物129.5% [44]