北约国防开支提升 - 北约成员国决定将国防开支提升至GDP的5%，相比2014年2%的目标增幅显著[1] - 德国明确支持该决定，反映地缘安全形势变化对国防政策的直接影响[1] 军工行业催化因素 - 俄乌冲突持续、中东局势波动及国内阅兵预期共同构成短期事件催化[1] - 军贸被多机构视为行业第二增长极，东方证券指出"十四五"收官年景气度持续恢复[2] - 全球地缘政治演变推动外贸成为新增长点，国泰海通证券推荐出口相关企业[2] 军贸发展趋势 - 中国军贸产品从低端向高端过渡，部分装备技术已具备国际竞争力[2] - 无人机、战机等技术优势领域成为军贸主要增量，航空航天板块为核心受益方向[3] - 中信证券预测随着国际地位提升，国产军贸全球市占率将进一步扩大[2] 产业链投资机会 - 上游元器件和关键原材料因需求传导放大效应，业绩弹性空间更大[2] - 军用技术转化及新市场开拓（如2025年展望）可能带来超额收益[3] - 机构建议重点关注"制空权"相关领域，反映空天装备的战略优先级[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、军工电子行业、弹药赛道 - **公司**：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、中兵红箭、高德红外、洪都航空、国睿科技、航天南湖、四创电子、内蒙一机、复旦微、紫光国微、振华科技、火炬电子、航天电器、中光光电、北方导航、精品特装、中航重机、高科、中航光电、航发动力、航天彩虹、航天电子 [5][6][7][23][25][26][28][29][30] 纪要提到的核心观点和论据 1. **上半年行业表现及驱动因素**：2025 年上半年军工行业表现强势，国防军工指数跑赢大盘。年初由行业景气反转驱动，订单集中下发带动军工电子等企业表现强劲；四五月份后受大国博弈和地缘政治影响上涨 [1][7][10] 2. **投资逻辑转变**：过去三四年依靠景气度投资理念，今年转向趋势投资。过去行业上涨靠 EPS 驱动，23 年至今靠 PE 驱动，全球核心资产配置需求增加和中国武器装备实战化检验后市场重估 [2][8] 3. **估值与持仓**：目前估值处于 75%左右分位数，有提升空间。一季度基金重仓市值占比增至 2.47% [1][8] 4. **一季度业绩与合同负债**：一季度整体收入和利润承压，但合同负债比年初提升 12.7%，兵器领域营收增长，航空和兵器领域合同负债增加，行业拐点初步显现 [1][9][11] 5. **下半年关注因素**：93 阅兵将活跃市场交易；十四五收官和十五规划开局带来赶工订单和前置订单；地缘紧张局势及高端装备出口催化板块 [1][3][4] 6. **下半年投资建议**：重点推荐军贸出口、新质战斗力、军工电子及弹药等主线及对应标的 [5] 7. **全球宏观背景影响**：全球地缘政治紧张和军备竞赛凸显中国武器装备及其资产价值，中国需加强国防建设 [16] 8. **中国军事装备优势**：形成体系化优势，如印巴空战体现出完整体系作战方式 [20] 9. **军贸市场趋势**：全球军贸市场扩容，中国从单一品类出口转向体系化出口，飞机装备体量最大，导弹和防空体系增速最快 [22] 10. **各细分领域特点及推荐标的** - **军贸**：打开新市场带来盈利，关注中航成飞等 [21][23] - **军工电子**：受行业景气度回暖及武器装备智能化驱动，长期有投资价值，推荐复旦微等公司 [26] - **弹药赛道**：高价值耗材，呈现高精尖和低成本两种态势，推荐中兵红箭等公司 [27][28] - **无人智能战斗力**：“十五五”重要发展方向，对应内蒙一机等标的 [29] - **军工白马企业**：具备核心壁垒，长期市值和业绩共振，推荐成飞等方向 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **93 阅兵看点**：展示传统主战装备和新质战斗力，四个主要方向为无人智能、水下作战、网电攻防和高超声速，涉及多种具体装备 [6][7] 2. **美国和欧洲军工建设动态**：美国重视军工建设，督促盟国提高国防开支；欧盟提出“欧洲再武装”计划，投入 8000 亿欧元 [17][18] 3. **其他地区地缘政治影响**：俄乌冲突、印巴对抗、中东冲突、日韩扩军等对中国武器装备需求有拉动作用 [19] 4. **“十五五”规划影响**：预计年底或明年初出台，增强市场信心，带来订单拉动行业景气度和企业业绩 [15]

军工概念股市场表现 - 国防军工板块整体涨幅超过4%，军贸概念指数大涨近6%，军工信息化指数涨幅接近5% [1] - 成飞集成、中兵红箭、长城军工、际华集团等近20只军工概念股涨停或涨超10% [1][4] - 自上周以来A股军工概念股持续上行，6月30日再度爆发，中光防雷、恒宇信通、博亚精工等近20只个股涨停或涨超10% [4][5] 行业驱动因素 - 俄乌战场形势升级，俄军对乌克兰发动大规模打击，发射477架无人机及60枚导弹，乌军拦截436架无人机和38枚导弹 [7] - 中东局势不稳定，以色列国防部长称将定期对伊朗采取行动，美国总统特朗普威胁可能"再次轰炸伊朗" [8] - 北约宣布2035年前将成员国军费开支提至GDP的5%，较当前2%的占比大幅提升 [9][10] 券商观点与行业趋势 - 军工行业处于景气大周期，有望实现基本面和估值双击，军贸是打开业绩天花板的重要方向 [2][6] - "9·3阅兵"推动行情，参阅装备均为国产现役主战装备，可匹配"十五五"规划判断未来需求方向 [5] - 军队建设处于"机械化+信息化"冲刺期，未来将切入"智能化+无人化"周期，国内需求有保障 [6] - 全球地缘政治变化加剧军贸需求，中国产品性能和供给能力获认可，预计供需将强烈共振 [6] 投资主线建议 - 建体系方向：关注AI赋能的智能化作战底座 [5] - 补短板方向：关注低成本精确制导弹药、无人系统 [5] - 走出去方向：关注体系化出口及军贸占比较高的公司 [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 事件动态 - 当地时间6月21日美国投掷六枚钻地弹袭击伊朗福尔多核设施并发射30枚“战斧”导弹袭击其他核设施，伊朗证实三处核设施遭袭但未发现核污染迹象 [3][12] - 第55届巴黎航展16日开幕，歼 - 20、歼 - 35A等新一代航空装备首次齐聚海外亮相，代表中国航空工业尖端装备形成完整空中作战体系能力，歼 - 35A海外首展成焦点，明星军贸产品助力国际化市场开拓 [4][13][14] 市场趋势 - 世界局部战争/冲突不断，中国军贸出口占全球军贸市场比例为5.9%，远低于美国的43%、俄罗斯的9.6%，略低于法国的7.8%，未来有望获更大发展 [4][14] 投资建议 - 2025年“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性，建议关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点以及蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场两条投资主线 [5][15] 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数下跌2.03%，申万军工指数下跌2.01%，上证综指下跌0.51%，深证成指下跌1.16%，沪深300指数下跌0.45%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第17位 [16] 个股表现 - 本周军工涨幅前十个股为长城军工（+37.12%）、新光光电（+21.58%）等 [19] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年6月20日，中证军工指数为10567.54，军工板块PE - TTM估值为105.09，PB估值为3.30，历史上80.21%的时间板块PE - TTM估值低于当前水平，43.90%的时间板块PB估值低于当前水平 [21][22] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 烽火电子等多家军工上市公司有定向增发情况，如烽火电子2025年6月4日募资8.90亿元，发行价7.79元，收盘价8.53元，收盘价/发行价为109% [25] 股权激励数据跟踪 - 中航重机等多家军工央企和盟升电子等多家非军工央企有股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予1072.0万股限制性股票，授予价格12.96元/股，收盘价15.69元 [27][28] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济：2025年“投资成都”低空经济产业应用场景对接会举行，发布合作机会清单，签约14个合作项目，2024年成都市无人机飞行架次突破200万、同比增长25%，目前打造低空应用场景22个、开通航线92条 [29][30] - 军贸市场：土耳其将向印度尼西亚出售48架未来第五代KAAN战斗机 [31] - 高温合金、钛合金材料：6月20日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格14770美元/吨，较上周末下跌1.34%；长江有色市场镍板现货均价120625元/吨，较上周末下跌1.09%；上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg；宝鸡钛产业研究院6月12日给出海绵钛市场报价区间，0级国产海绵钛价格5.3 - 5.6万元/吨等 [32][35][36]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：国防军工行业 - **公司**：中国船舶、中国重工、长城军工、东光学、建设工业、中兵红箭、北方导航、光电股份、北方股份、中航成飞、中航沈飞、洪都航空、中航西飞、航发动力、航天彩虹、宗申动力、内蒙一机、中无人机、航天电子、中国海防、海兰信、亚星锚链 纪要提到的核心观点和论据 - **定价机制**：国防军工板块定价受散户和游资情绪影响大，重大事件如珠海航展易引发其买入并主导定价，与主流机构投资者行为差异显著 [1][3] - **全球军费趋势**：北约军费开支增加或引发全球军费“内卷”，迫使其他国家增加军费，开启全球军费增长趋势 [1][4] - **阅兵影响**：9月阅兵将展示新兴武装力量和新制装备，对外展示威慑力，向国际客户展示产品性价比，对国防军工板块有积极催化作用；2025年阅兵或成中国大国崛起重要分水岭，标志军事、国防和科技领域崛起 [1][5][6] - **行业业绩**：2025年作为“十四五”收官之年，积压武器装备订单预计集中交付，主要企业业绩迎来拐点向上，2026年业绩可期 [1][7] - **行业发展趋势**：鉴于2027年“百年强军”目标、台湾统一及周边威慑需求，未来3 - 5年武器装备持续加强列装是持续过程 [8] - **投资主线** - **军贸**：印巴冲突中中式武器装备体系表现突出，阅兵凸显电子战信息重要性，涵盖主战装备及雷达等整个体系 [1][10] - **重组**：2024年中国船舶与中国重工整合预计7 - 8月完成，接下来是兵器集团与兵装集团整合，相关关注标的众多 [11] - **新域新质**：关注轰 - 20等新一代武器装备 [12] - **重点投资领域** - **经济重组**：涉及军工集团资产整合 [16] - **新型装备**：涵盖新一代武器装备研发与列装 [16] - **新质战斗力**：聚焦无人智能、水下作战、高超音速武器及网络电子攻防等新兴作战领域 [16][17] - **各细分领域投资逻辑** - **空中装备和军机**：军机具备内需和外贸双驱动逻辑，中航成飞和中航沈飞表现突出，洪都航空和中航西飞布局和潜在催化值得关注 [20] - **航空发动机**：当前处于多品种小批量生产阶段，航发动力业绩指引保守，是布局良好时机 [21] - **无人机**：在地区局势冲突和军贸出口中作用重要，关注航天彩虹和宗申动力 [22][23] - **地面兵装**：受伊朗和以色列冲突及兵装集团重组催化，中兵红箭等企业表现强劲 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2015年抗战胜利70周年阅兵首次亮相装备比例达84%，展示大量新装备，预示2025年阅兵可能展示大量新装备且注重体系化、一体化作战能力展示 [18] - 2015年阅兵首次亮相关键装备有99A 型信息主战坦克、东风21D反舰弹道导弹等 [19] - 航天科技集团和航天科工集团资产证券化率相对较低，未来存在资产证券化推进可能性，航天科技集团一把手到位更有可能推动相关进程 [25] - 团队核心推荐无人智能、新一代武器装备、水下深海以及高超声速领域具体标的 [26]

市场表现 - 上证指数6月25日午后持续飙涨创年内新高，非银金融、国防军工板块领涨 [1] - 军工航空方向个股表现强势：睿纳雷达涨超6%，新晨科技、中无人机涨超5%，航天彩虹、晨曦航空涨超4% [1] - 通用航空ETF华宝（159231）场内价格涨2.41%至1.103元，逼近上市以来高点，成交量达8.02万手，换手率27.60% [1][2] 行业驱动因素 - 中东地区军事装备需求长期看涨，欧美加强军事投入或重启军备竞赛，中国军贸在中东市场份额扩大 [3] - 低空经济政策利好：全国人大常委会拟修订草案充实促进低空经济发展内容，涵盖民用航空制造业 [3] - 赛迪顾问预测2026年中国低空经济规模将突破万亿元，低空制造环节占比超50%，四川、江苏等地已形成产业集群 [3] 产品结构 - 通用航空ETF华宝（159231）标的指数覆盖50只成份股，央国企含量超46%，十大军工集团含量超20% [4] - 指数重点布局领域：低空经济（52.12%）、大飞机（34.60%）、军用飞机（31.51%）、商业航天（26.18%）、卫星导航（25.76%）、无人机（18.52%） [4] - 产品聚焦飞行器制造环节，定位为中国航空产业链配置工具 [4]

军工航空板块表现 - 6月25日早盘军工航空板块快速拉升 中无人机大涨7% 晨曦航空涨超6% 航天彩虹涨超5% 航天电子和天和防务涨超4% [1] - 通用航空ETF华宝（159231）场内价格上涨1.95% 有望冲击三连阳 [1] 中东局势与军备需求 - 伊朗总统宣布持续12天的战争结束 该战争由以色列挑起 [1] - 中东地区军事装备需求或长期增长 欧洲和美国也在加强军事投入 新一轮军备竞赛可能重启 [1] 中国军贸发展前景 - 中国军贸出口指标TIV占全球比例自2006年持续震荡上行 2023年达到8.4%创历史新高 [2] - 国内武器装备出口竞争力提升 军工央企积极推动装备外贸 国际形势变化有望进一步提升军贸核心竞争力 [2] 军工航空产业链机会 - 军工航空板块中上游元器件和关键原材料作为武器装备研发与生产的底层支撑 重要性贯穿导弹、雷达、战机等装备全生命周期 有望受益于需求传导的放大效应 [1] - 通用航空ETF华宝（159231）覆盖50只成份股 央国企含量超46% 十大军工集团含量超20% 涵盖低空经济（52.12%）、大飞机（34.60%）、军用飞机（31.51%）、商业航天（26.18%）、卫星导航（25.76%）、无人机（18.52%）等领域 [2]

国防军工板块市场表现 - 国防军工板块6月25日早盘持续爆发 国科军工股价飙升逾12% 中兵红箭 北方导航 建设工业等个股批量涨停 长城军工实现6天5板 [1] - 国防军工ETF(512810)盘中涨幅达3% 成交额突破5900万元 实时换手率9.55% 领先全市场6只同类ETF [1] - 国防军工ETF(512810)10:51报价0.628元 涨幅2.78% 成交量1257万手 当日最高价0.629元 最低价0.611元 [2] 行业驱动因素 - 天风证券指出地缘局势复杂化推动军贸需求变化 中国军贸面临战略性发展机遇 [2] - 歼10CE 歼35等先进战机或成为军贸突破的战略支点 军贸反哺国内装备科研体系将形成国内外良性互动 [3] - 国金证券认为2025年作为十四五收官年 叠加全球军备竞赛 行业将迎来景气反转与资产价值重估 [3] 产品动态 - 国防军工ETF(512810)自6月23日起实施份额拆分 交易门槛从120元降至60元 为同类最低 [3] - 该ETF跟踪中证军工指数 覆盖传统主战装备与新域新质力量 具备融资融券及互联互通资格 [3] 重点标的 - 国科军工当日涨幅12.04% 成交额6.46亿元 中兵红箭涨停 成交额21.47亿元 [2] - 长城军工涨停 成交额26.55亿元 北方导航涨停 成交额5.86亿元 [2]

市场表现 - 沪指涨超1% 创业板指涨逾2% 航天军工板块大幅低开后回暖 [1] - 航空航天ETF天弘（159241）盘中跌幅近2%后翻红涨0.1% 成交额超千万元 [1] - 该ETF最新流通规模1.66亿元 流通份额1.61亿份 [1] 事件驱动 - 北京天安门广场将于9月3日举行抗日战争胜利80周年纪念大会 包含检阅部队环节 [1] - 阅兵由徒步方队、装备方队和空中梯队组成 科学安排解放军和武警部队参阅力量 [1] 行业聚焦 - 航空航天ETF天弘（159241）跟踪国证航天指数 国防军工行业权重超96% [1] - 指数中航空装备与航天装备板块合计权重71% 聚焦大飞机、低空经济、商业航天等新兴领域 [1] - 成分股包含中航沈飞、中航成飞等歼击机龙头 [1] 机构观点 - 军工行业内需触底反转 军贸打开增长空间 上游电子元器件订单已现复苏迹象 [2] - 军工板块2025年Q1营收同比-5% 利润同比-32% 预计进入复苏趋势 [2] - 中国军贸产品体系化亮相巴黎航展 国家重视程度超预期催化板块 [2]

报告核心观点 - 2025年为“十四五”收官之年，国防军工行业中短期拐点来临，中长期聚焦新质战斗力和新质生产力，行业景气有望持续上行，看好2025年军工投资机会 [3] - 内需有望触底反转，军贸打开增长及估值空间，推荐关注航空装备、发动机装备、海军装备、陆军装备等领域龙头 [4] 复盘2025上半年 国防军工指数表现 - 2025年初至5月30日，国防军工指数上涨1.89%，跑赢上证指数2.02pcts，跑赢创业板指8.82pcts，在31个申万一级行业中排第13名 [12] 一季度营收利润情况 - 2025年一季度，军工板块（剔除船舶）营收760亿元，同比减少5%，归母净利润41.1亿元，同比减少32%，整体净利率约为5.4%，同比减少2.2pcts [15][18] 机构持仓情况 - 2025年一季度，主动型基金军工板块持股占比为2.35%，低配比例为0.21%，持仓占比创2023Q1以来阶段新低 [22] 板块估值情况 - 预计国防军工板块2025年PE为38倍（剔除船舶），2025年PEG为0.9，当前申万国防军工指数PE - TTM（截至2025年6月3日）为75.6倍，处过去十年历史71%分位 [25][27] 历史复盘情况 - 2025年进入“十四五”末期，部分扰动因素逐步消除，国防军工行业有望迈入武器装备现代化建设的加速期，随着产业链上游及部分板块订单开始复苏，看好全年复苏趋势 [31] 展望2025下半年 政策方面 - 2024年以来，国家多次强调聚焦备战打仗、百年强军目标，2025年国防预算1.81万亿元，增长7.2%，重点发展新域新质作战力量等 [36] 经营端情况 - 2025年前一季度，军工板块（剔除船舶）合同负债显著增加至778亿元，各细分领域存货均呈向上趋势，反映军工企业对2025年需求端的信心 [38] 投资端情况 军贸主线 - 随着我国装备技术进步和在俄乌战争、印巴冲突中表现优异，预计军贸将迎来新一轮高峰，有望获得法国和俄罗斯份额 [41] 重组主线 - 2025年以来，兵装集团、泰豪科技、长盈通分别发布了资产重组进展、收并购方案公告，资产重组、大额订单是行情启动的重要催化剂 [43][44] 新域新质主线 - 新域新质可分为新质战斗力和新质生产力两大方向，2025年看好以无人机为代表的新质战斗力装备建设加速，以大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变为代表的新质生产力带来1 - 10变化 [50] 其他方面 中国武器装备竞争力 - 中国武器迭代创新快，体系化能力强，得到实战检验，未来出口潜力巨大，但飞机、导弹出口占比相比全球或美国仍有较大差距 [52] 俄乌战争和巴以冲突 - 俄乌战争和谈陷入僵局，战争长期化预期不变；巴以冲突进入白热化，交战对象不断扩大化，战争结束遥遥无期 [56] 全球军备竞赛 - 2025年地缘政治紧张态势催化各国国防预算显著增长，全球军备竞赛加剧，内需和军贸双轮驱动 [58] 各细分领域情况 - 船舶：供给出清背景下，中国市占率提升，行业龙头引领发展，订单进入上行周期，国内船舶企业业绩有望持续释放 [60] - 航空装备：军机受益新型航空装备放量和军贸出口；航发内需和外贸双驱动；大飞机C919批产提速，EASA取证将取得突破；无人机军民品双轮驱动 [66][70] - 商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段，火箭回收预计今年实现，高轨高通量卫星现阶段仍为商用主力 [74] - 低空经济：政策与技术同频共振，2025年看好场景驱动产业落地，关注低空整机、无人机等领域细分龙头 [77] - 可控核聚变：从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径清晰，关注核心供应商 [78] - 3D打印：受军工、3C、人形机器人共同驱动，军工渗透率不断提升，关注设备及服务厂商 [84] - 陆军装备：远程火箭弹内需向战略威慑发展，外贸竞争力强；军用机器人市场规模增长，关注相关企业 [89] - 导弹及军工电子：板块拐点已现，关注季度营收/利润持续改善、毛利率筑底至合理区间的产业链核心公司 [90][91] 选股思路 三大主线选股 - 军贸方向推荐中航沈飞等，关注航天电子等；重组方向推荐洪都航空等，关注中航电测等；新域新质推荐铂力特等 [98] 各子领域景气度与预期差 - 边际景气度高的领域有无人机、船舶等；预期差大的领域有商业航天、大飞机等；边际景气和预期匹配的领域有机机、军工电子 [101] 八大领域核心逻辑 - 2025年国防装备现代化建设将步入加速期，船舶、航空装备等八大领域有望发力，国防军工多轮驱动，看好军品新质战斗力和民品新质生产力方向 [103] 重点推荐标的 中航西飞 - 预计2025 - 2027年归母净利润约11.6、13.8、16.0亿元，维持“买入”评级，公司及其产品战略意义和稀缺性被低估，具有高成长性 [107][108] 洪都航空 - 预计2025 - 2026年归母净利润0.8、1.2亿元，维持“买入”评级，公司产品持续迭代，营收有望保持增长 [112][113] 中国船舶 - 预计2025 - 2027年归母净利润约71.3、107.0、133.1亿元，维持“买入”评级，船舶行业进入中期景气上升期，南北船旗下船舶制造资产有望整合 [116][118] 中航沈飞 - 预计2025 - 2027年归母净利润37.2、44.0、51.6亿元，维持“买入”评级，公司营收有望持续增长，业绩有望继续提升 [120][121] 航发动力 - 预计2025 - 2027年归母净利润6.1、9.3、11.9亿元，维持“买入”评级，航发与其他航空主机有显著区别，公司长期增收不增利情况将逐步改善 [125][126] 航发控制 - 预计2025 - 2026年归母净利润9.6、11.6亿元，维持“买入”评级，“十四五”国防装备放量增长，公司推进国企改革，经营管理持续改善 [129][130]