交易概况 - 博裕五期美元基金通过关联方收购北京SKP 42%-45%股权，交易后与Radiance公司共同控制北京SKP [1][2] - 交易前股权结构为Radiance公司60%、华联集团40%，交易后Radiance保留42%-45%股权并保持控制权 [2] - 业内传闻SKP整体估值40-50亿美元，此次交易金额或达20亿美元 [3][5] 北京SKP经营数据 - 2023年北京SKP收入达265亿元（36亿美元）创历史峰值，西安SKP和成都SKP分别实现80亿和55亿营业额 [7] - 2024年南京德基广场以245亿元销售额超越北京SKP，终结其连续13年的"全球店王"地位 [7] - 商场引入700多个品牌，其中230余个为奢华品牌，包括爱马仕、香奈儿等一线奢侈品牌 [4] 奢侈品行业趋势 - 2024年中国内地个人奢侈品市场销售额预计下降18%-20%，境外消费占比升至40% [9] - 全球奢侈品市场总销售额1.478万亿欧元同比下滑2%，LVMH集团收入846.83亿欧元同比降2% [10] - 2024年仅三分之一奢侈品牌实现增长，Prada CEO承认大幅涨价是"巨大错误" [11] 公司背景 - 博裕基金2021年成立于新加坡，最终控制人为博裕投资集团 [2] - Radiance公司2011年成立于新加坡，最终控制人为自然人 [2] - 北京SKP前身为华联新光百货，目前在全国拥有4家门店，杭州SKP在建中 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度净销售额为3.39亿美元，较2024年第一季度增长5%，按可比口径计算增长7% [13] - 毛利率从上年同期的62.5%扩大120个基点至63.7%，主要得益于有利的品牌和渠道组合 [14] - SG&A费用占净销售额的比例小幅上升10个基点至41.6%，A&P费用为5200万美元，增长7% [14] - 第一季度特许权使用费支出平均占净销售额的8%，与历史水平基本一致，略优于上年同期 [14] - 第一季度合并营业利润为7500万美元，较上年同期增长10%，营业利润率为22%，较2024年第一季度提高120个基点 [14] - 2025年3月31日止三个月的其他收入和支出为亏损170万美元，上年同期为收益210万美元，主要受外汇和有价证券未实现损益变化影响 [15] - 综合有效税率为24.5%，较上年同期的23.9%上升60个基点，主要受地域组合影响 [15] - 3月31日，公司现金及现金等价物为1.72亿美元，营运资金为6亿美元 [18] - 应收账款较上年末增长8%，销售未收款天数为74天，与上年同期相似 [19] - 经营活动现金使用量从上年同期的5200万美元减少至700万美元，公司预计2025年自由现金流强劲 [20] - 公司重申2025年全年净销售额为15.1亿美元，每股收益为5.35美元的指引 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 欧洲业务 - 净销售额增长7%，剔除外汇影响后增长9% [16] - 毛利率增加150个基点，得益于有利的品牌和渠道组合 [16] - SG&A费用增加6%至9600万美元，占净销售额的比例从39.1%降至38.7% [16] - 该季度归属于欧洲业务的净利润增长7%至4800万美元 [16] 美国业务 - 按可比口径计算，净销售额增长3%，报告基础上下降1%，主要因终止登喜路许可产生4%的负面影响 [17] - 毛利率维持在58.7%，品牌和渠道组合保持一致 [17] - SG&A费用增加2%至4500万美元，主要受基础设施和人员投资的年化影响以及较高的A&P支出推动 [17] - 该季度归属于美国业务的净利润为900万美元，略低于上年同期的1000万美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 去年市场增长20%，今年第一季度下降2%，但2月和3月较上年同期略有增长，为5% [25] 欧洲市场 - 第一季度表现较去年更具挑战性，尤其是法国和德国，NPD数据较低或为负 [27] 亚洲市场 - 中国市场表现平淡，但澳大利亚和东南亚部分国家市场向好，整体市场仍在增长，但增速低于去年 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续战略优化品牌组合，退出部分较小或表现不佳品牌的许可协议，同时发展现有品牌并增加高潜力新品牌 [7] - 计划7月推出自有品牌Solferino，2026年全面拥有Off - White品牌名称和注册商标，并收购Annick Goutale品牌 [7][8] - 与Coach续签五年许可协议至2031年6月 [8] - 加强全渠道能力，直接向法国、美国和意大利等关键市场的零售商销售，同时重视电商业务，在亚马逊表现强劲，Divabox和TikTok Shop等平台也在发展 [9] - 到2025年下半年，预计完全利用第三方物流公司进行包装、运输、仓储和订单履行，以降低间接成本并提高灵活性 [9] - 针对近期关税采取三项关键干预措施，包括调整供应链布局、寻找替代采购来源、考虑对部分品牌和地区提价 [10][11][12] - 致力于在业务各方面取得进展，包括提高MSCI评分，目标是在下一次重大评级更新中达到BBBBBB [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球香水市场依然强劲，公司有能力实现年度目标，尽管宏观经济环境存在波动，但对业务充满信心 [12][21] - 香水在美容行业中具有韧性，消费者对高品质和浓缩香水的需求持续，公司将继续推出符合消费者偏好的新香水 [4][6] 其他重要信息 - 公司宣布2025年6月30日向6月13日登记在册的股东支付每股0.80美元的季度现金股息 [20] - 公司首席财务官将参加5月20日与Piper Sandler在波士顿的活动，以及6月的TD Cowen消费者大会、Jefferies消费者大会 [70][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国业务情况，是否仍有零售商去库存或销售不匹配情况，以及北美其他驱动因素 - 去年年初的去库存情况在年内已基本缓解，目前销售入库和销售出库之间没有明显脱节，尽管市场有些紧张，但美国业务本季度表现强劲 [24] - 今年第一季度美国市场下降2%，但2月和3月较上年同期增长5%，整体市场表现良好，公司在美国有适度的市场份额增长 [25][26] 问题2: 全球消费者香水趋势，欧洲和亚洲市场是否有放缓 - 第一季度整体不如去年强劲，但仍为正增长，香水业务与美容其他细分领域（化妆品和护肤品）相比仍在增长 [27] - 欧洲市场更具挑战性，特别是法国和德国；亚洲市场中中国表现平淡，但澳大利亚和东南亚部分国家向好，预计增长低于去年，但香水业务仍在增长 [27][28] 问题3: 如何量化关税的直接和间接总体风险敞口，以及考虑关税后2025年剩余时间和2026年的毛利率变化 - 公司不进口中国成品，但部分组件来自中国，从欧洲到美国的商品也会受关税影响 [33][34] - 若不采取措施，关税影响约为300个基点，但通过一系列干预措施可降低约三分之二，剩余部分将通过定价抵消 [36][37] - 由于先进先出会计方法和高库存水平，今年毛利率预计无显著影响，定价措施将在关税影响显现时抵消其影响 [37] 问题4: 本季度营业利润率高于预期的主要驱动因素及全年可持续性 - 主要驱动因素一是品牌和渠道组合推动毛利率上升，美国市场直销带来较高毛利率；二是A&P投资调整，原计划多投资部分转移至第二季度 [43][44] 问题5: 在衰退情景下如何使产品组合更具高端化，奢侈品类别是否仍将表现出色或会出现消费降级 - 奢侈品类别持续增长更快，消费者对高端产品兴趣增加，公司通过品牌组合选择、推出高端系列等方式参与高端市场 [50][51] - 公司认为价格高于100美元或欧元的产品表现更好，消费者愿意为高品质产品支付更高价格 [52][53] 问题6: 吸引消费者是靠价格还是稀缺价值 - 消费者购买并非仅基于价格，而是产品的独特性和高品质，同时独家分销对产品吸引力也很重要 [57][59][60] 问题7: 市场有一定优势且计划夏季提价，为何销售指引保持不变 - 目前市场存在很多不确定性，如汇率波动和关税潜在影响，公司倾向于在指引上保持谨慎，待有明确上行趋势时再调整指引 [62][63][64]

北京SKP股权交易 - 博裕五期美元基金通过关联方收购北京SKP 42%-45%股权，交易后Radiance公司仍保留控制权并间接持有42%-45%股权 [2][3] - 交易前股权结构为Radiance公司60%、华联集团40%，交易后双方形成共同控制格局 [3] - 博裕投资为另类资产管理公司，Radiance公司为新加坡投资控股实体 [4] 公司经营现状 - 北京SKP2023年销售额达265亿元，连续12年位居中国商场榜首，2020年曾超越英国哈罗德百货成为全球店王 [5] - 2024年销售额或下滑17%至220亿元，可能被南京德基广场（245亿元）超越 [5] - 门店布局仅限北京、西安、成都、武汉等核心城市，北京SKP被视作奢侈品零售风向标 [4] 行业竞争格局 - 南京德基广场、杭州大厦、港汇恒隆、广州太古汇等重奢商业成为主要竞争对手 [7] - 上海恒隆广场和港汇恒隆广场2024年收入分别下降6%和3%，租户销售额下滑22%、13% [6] - 太古地产旗下商场除上海前滩太古里外零售销售额同比全员下跌 [6] 奢侈品市场趋势 - 2024年中国内地高端消费市场规模同比下降2%至1.63万亿元 [6] - 传统奢侈品市场（珠宝/腕表/箱包）跌幅超8%，个人奢侈品销售额下降18%-20% [6] - 高净值人群消费转向体验服务领域，黄金成为投资首选 [6] 实体零售挑战 - 电商冲击、消费习惯变化、租金成本上升导致行业压力加剧 [7] - 新世界百货近年陆续关闭大连、沈阳、武汉等多家门店，成都店于2024年3月停业 [7] - 长沙阿波罗商业广场等知名商场相继闭店 [7]

本报记者 刘旺 北京报道 过去一年，奢侈品行业正在经历寒冬时，国货消费品牌出现了新的"排队王"，港股"黄金届爱马仕"老铺 黄金（06181.HK）凭借独特的品牌定位与业绩爆发力，成为资本市场与消费市场的双重焦点。 从业绩上看，2024年，老铺黄金实现85.06亿元的营业收入，同比增长167.5%；实现净利润14.73亿元， 同比增长253.9%。股价自上市以来飙升超20倍。 但实际上，老铺黄金仍然是一家年轻的公司，其创立于2009年，以"古法黄金"为核心卖点，对标爱马 仕、卡地亚等国际奢侈品牌。产品采用"一口价"定价模式，毛利率常年稳定在40%以上。然而《中国经 营报》记者注意到，高光之下，老铺黄金的代工争议、竞争加剧等问题，也浮出水面。记者就公司发展 相关问题向老铺黄金发送采访函，截至发稿未获回复。 快速扩店年入85亿元 4月28日，老铺黄金发布了2024年度报告。报告期内，老铺黄金实现营业收入85.06亿元，同比增长 167.5%；毛利35.01亿元，同比增长162.9%；实现净利润14.73亿元，同比增长253.9%。 据了解，老铺黄金在15个城市共开设了36家自营门店，全部位于包括SKP系（5家）和万 ...

财务表现 - 公司2025财年第一季度净营收同比增长13%至13.41亿欧元，超出市场预期 [2] - 按品牌划分：Prada品牌收入9.13亿欧元同比持平，Miu Miu品牌同比增长60%至4.16亿欧元，Church's品牌增长1.8%至820万欧元 [4] - 按地区划分：亚太地区增长9.6%，欧洲增长14.3%，美洲增长10%，日本增长18%，中东增长26% [4] - 零售销售总额同比增长13.5%至12.16亿欧元，其中Miu Miu品牌零售销售同比增长61.5% [5] 品牌表现 - Prada品牌零售销售净额82.74亿欧元占比68%，同比增长0.1% [5] - Miu Miu品牌零售销售净额37.67亿欧元占比31%，同比增长61.5% [5] - Church's品牌零售销售净额724万欧元占比0.6%，同比增长2.8% [5] 地区表现 - 亚太地区零售销售净额43.76亿欧元占比36%，同比增长10.5% [5] - 欧洲地区零售销售净额33.42亿欧元占比27.5%，同比增长13.3% [5] - 美洲地区零售销售净额20.14亿欧元占比16.6%，同比增长11.3% [5] - 日本地区零售销售净额17.24亿欧元占比14.2%，同比增长18.5% [5] - 中东地区零售销售净额7.02亿欧元占比5.8%，同比增长30.6% [5] 中国市场策略 - 公司在上海荣宅开设亚洲首个餐饮空间"迷上Prada荣宅"，提供融合意大利与中国传统风味的全天候美食体验 [5] - 餐饮空间划分为五大区域，融入王家卫电影美学，人均消费688元 [7][8] - Miu Miu在武汉SKP开设中国最大旗舰店 [10] 业务发展 - 报告期内新开4家门店、关闭2家门店，全球门店总数达611家 [10] - 公司以12.5亿欧元收购Versace品牌，预计2025年下半年完成交易 [10]

文章核心观点 刘美含闲置市集被质疑卖假货，其发布致歉视频称已积极解决问题，同时反映出国内二奢市场发展迅速，商品真假鉴定需求剧增 [1][14] 刘美含闲置市集事件 - 4月25 - 27日刘美含“闲置流通计划”举行，超45位艺人等参与，有2000多件闲置物品，门票30元一张 [6] - 部分买家质疑所购LV包等做工粗糙、价格与成色不符，送第三方机构鉴定 [9] - 有网友称工作人员核实非正品，解释是补货量大未仔细核查，赔偿金额并报销门票和车费 [11] - 4月28日晚刘美含发布致歉视频，称因工作疏漏出现有纰露产品，已积极解决，刘美含致歉冲上热搜第一 [1] 明星二手市集情况 - 过去两年明星开办“闲置市集”有声浪，如2024年“五一”朱珠合办二手集市，沈梦辰等售卖二手商品，因低价、大牌和明星背书出圈 [15] 国内二奢市场及鉴定需求 - 到2030年内地消费者对全球奢侈品消费贡献率预计达约50%，奢侈品市场存量达万亿规模，中国二奢消费占比仅不到5%，市场发展空间大 [16] - 二奢行业2010年起有鉴定需求，2019年线上直播和第三方鉴定机构推动鉴定意识建立，2020年平台要求发货至第三方鉴定，趋势向线下蔓延 [16] - 现在二奢线下展会配备鉴定服务成必然趋向，今年线下展会鉴定服务趋势平稳，寻求合作主办方增多 [16] - 新兴展会配便携设备和至少两名鉴定师，收费70元/单多由商家承担，消费者逐渐默认，成商家宣传亮点 [17]

近日，#刘美含闲置市集卖假货#登上热搜。4月28日晚，刘美含发布道歉视频，称因前期工作疏漏，市 集上出现了几个有纰漏的产品，目前已经跟购买者逐个积极解决。 在此之前，在4月25日至4月27日，刘美含的"闲置流通计划"举行，邀请了超45位的艺人、博主、造型师 参与，有2000多件闲置物品，包括二奢、设计师款，门票为30元一张。 部分买家先在小红书晒出自己在市集购得的 LV 包、Miu Miu 针织衫等，质疑做工粗糙、标签字体不 对、成色与"不到千元"的售价极不相称。随即，多名买家把实物送往得物、中检等第三方机构进行鉴 定。 对此，一位网友称，"经过核实，承认确实不是正品了，也给我道了歉，给的解释是因为第二天补货量 比较大，是刘美含朋友的闲置拿过来工作人员没有仔细核查导致的。解决方案是赔偿我购买产品的金额 并报销门票和往返车费。" 对此，中恒信运营总监鲁曦在接受21世纪经济报道记者表示，现在，即便是面向C端的专门的二奢线下 展会，配备鉴定服务已经是必然趋向，就是为了打消顾客对真假问题的疑虑。今年线下展会鉴定服务趋 势相对平稳，但是寻求合作的主办方比去年同期有所增长。 实际上，这已是刘美含继2024年12月首办二手 ...

来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》 中产的钱似乎比想象的好赚。 近年中产标配始祖鸟大火，带动冲锋衣销量，也在市场上掀起了"运动奢侈品"风潮，户外品牌借此集体"飞升"，国产品牌"伯希和"就是其中之一。 户外风口下，伯希和吃下了不少红利。其早期以线上渠道为主，通过"三合一冲锋衣"打开市场，经典系列冲锋衣定价多在500元左右，仅为始祖鸟 同类产品的十分之一。 4月28日，伯希和递交招股书，开始冲刺"中国高性能户外生活方式第一股"。就在今年IPO前1个月，腾讯投资3亿元，持有伯希和10.7%的股份， 成为最大机构投资方。 招股书显示，其2024年营收为17.66亿元，同比增长94.5%，净利润为2.83亿元，同比增长86%。 风口下，伯希和还在高速增长。只是冲锋衣品牌众多，但始祖鸟只有一个，相似的面料、雷同的版型、趋同的"三合一"设计，都让消费者难以分 辨。行业红利消退后，伯希和依赖营销驱动增长的逻辑是否还能继续，还需要打上问号。 01 毛利率近60%，单件净赚110元 伯希和成立于2012年，注册于安徽亳州利辛县，总部位于北京，创始人是70后夫妻刘振与花敬玲。 它的发展离不开始祖鸟的爆火。在2023年，成立11年的伯 ...

黄金让全世界疯狂，让贵妇忘记了爱马仕，让金店数钱数到手软。 近一年来，国际金价涨了约45%。从去年5月每盎司2285美元，到今年4月16日冲到历史新高3346.97美元。 自2024年6月28日以发行价40.5港元/股上市以来，股价已上涨近18倍，市值增长超过18倍，成为港股市场的明星股之 一。 港股上市公司老铺黄金去年6月28日上市，股价从40.5港元一路冲到868港元，股价已上涨近18倍。市值也从上市当 天的118亿港元，一路冲到1460亿港元（今年4月1日），市值增长超过18倍，成为港股市场的明星股之一，与同样暴 涨的泡泡玛特、蜜雪冰城并称"港股三姐妹"。 01 在4月1日举行的2024年年度业绩说明会上，老铺黄金更是向爱马仕"宣战"。董事长徐高明希望"未来平均店效一定要 超10亿元。"——爱马仕的平均店效6亿元左右。2025年前两个月，老铺黄金的平均店效约为1.71亿元，而香奈儿、 LV则分别为1.18亿元、0.74亿元。 2024年，老铺黄金实现销售业绩约98亿元，营业收入达到85.06亿元人民币，同比增长167.5%；净利润达到14.7亿元 人民币，同比增长254%。 老铺黄金业绩暴增，一是全球金 ...

公司动态 - 爱马仕自5月1日起全面上调美国市场售价，涨幅6%～7%以转嫁关税成本[3] - 中国大陆市场暂未收到调价通知，定价策略无固定周期，主要基于汇率和原材料成本[4] - 公司澄清所有产品均在法国、意大利或瑞士生产，否认中国代工厂传闻[5] - 截至4月29日市值达2863.97亿美元，超越LVMH成为全球最大奢侈品集团[5][7] 财务表现 - 2025年Q1营收41.29亿欧元，同比增长9%（恒定汇率+7%），低于预期的41.6亿欧元但优于LVMH同期3%的下滑[7] - 增长动能减弱：2024年Q1增速17%，2025年Q1降至个位数[7] - 皮具与马具收入同比增长10%，成衣配饰+7.2%，珠宝家居+6.1%，腕表业务下滑10%[7] - 日本市场增长17%至4.2亿欧元表现最佳，亚洲（不含日本）仅微增1.2%至19.7亿欧元[7] 行业趋势 - 2020-2024年头部品牌普遍采取"一年一涨"策略，爱马仕2025年初部分饰品涨幅达19%，Birkin25涨价12%突破10万元[12] - 路易威登2023-2025年多次调价，DIANE法棍包从1.86万涨至1.92万元[12] - 香奈儿经典款2.55手袋2020-2025年价格从3.7万飙升至超8万元[13] 竞争策略 - 通过配货规则维持稀缺性，Birkin25配货比达1:2-2.5，需累计消费50-100万才有购买资格[16] - 坚持单一品牌策略，拒绝LVMH收购，核心产品手工限量生产形成与Gucci等大规模生产的差异化[17][18] - 控制供应链避免过度商业化，Birkin包在中国市场长期缺货强化稀缺形象[16][18] 市场挑战 - 亚洲市场（占营收近五成）增速放缓至1.2%，面临消费降温和竞争压力[7][8] - 美国关税政策不确定性持续，当前欧盟出口美国关税为10%，可能进一步上调[8] - 中国内地奢侈品市场2024年销售额预计下降18%-20%，2025年或与2024年持平[15]