广东省“十五五”规划新经济发展战略 - 广东省在“十五五”规划建议中，创新性地开设专栏，就发展8种新经济打出“组合拳” [1] - 该规划旨在指导广东省如何抢占8大新风口 [1] 规划制定与发布 - 规划文件为《中共广东省委关于制定广东省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 [1] - 规划建议于近日出炉 [1] 内容呈现形式 - 通过一条视频来解读广东如何抢占8大新风口 [1] - 视频制作由学习经济工作室完成 [1] - 视频统筹工作由丁青云、谭婷、曾婷芳负责 [1]

市场表现 - 12月5日，港股中国太平（00966）领涨，涨幅为7.10% [1][8] - A股中国太保（601601）上涨6.85%，中国平安（601318）上涨5.88% [1][8] - 中国人保（601319）、中国人寿（601628）、新华保险（601336）、阳光保险（06963）以及中国财险（02328）股价也集体上攻 [1][8] 政策核心 - 国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，为险资“松绑” [1][9] - 政策调整的核心是通过技术性手段降低险企的资本占用成本，精准引导资金流向 [3][11] - 风险因子是保险资金运用的杠杆调节器 [4][11] 政策具体调整 - 将沪深300、中证红利等持有超三年的指数成分股风险因子从0.2下调至0.17 [4][11] - 将锁定期超五年的科创板股票因子从0.4降至0.36 [4][11] - 同步下调了境外优质权益资产的风险系数 [4][11] - 在不增加资本金的前提下，险企被“释放”出了更多可用资本 [5][11] 监管导向 - 通过降低蓝筹股和红利股的持有成本，鼓励险资坚守“价值投资”，充当市场的“压舱石” [5][11] - 向科创板倾斜，赋予险资更多支持“硬科技”和“新经济”的空间 [5][11] 上涨逻辑与行业背景 - 此轮上涨是政策利好与险企转型需求的完美共振 [6][11] - 在利率下行背景下，固收类资产收益率走低，传统“吃息”模式难以为继，险企面临巨大的再投资压力 [6][11] - 下调权益资产风险因子，实质上是降低了险资配置高股息、高价值股票的“隐性成本”，鼓励其通过拉长久期来增厚收益 [6][11] - 新会计准则（IFRS9/17）实施后，保险公司利润表对市场波动更为敏感 [6][12] - 增配高分红、低波动的核心资产（OCI策略），既能平滑报表波动，又能为A股注入稀缺的长期流动性 [6][12] 未来展望 - 12月5日的上涨可能只是险资新一轮资产配置调整的序曲 [7][12] - 随着风险因子的降低，增量资金将从保险公司的账面上逐步释放，缓慢但坚定地流向A股价值高地 [7][12] - 这是险企优化资产负债表的良机，也标志着真正的“耐心资本”获得了更好的入场门票 [7][12] - 政策利好虽至，但险企最终的业绩兑现，仍将考验其在波动市场中的选股能力与风控水平 [7][12]

文章核心观点 - 新阶层人士（以专业服务人士为代表）凭借其专业能力，在新经济生态中扮演着链接技术与产业、沟通政策与市场、贯通国内与国际的关键角色，是推动新质生产力发展的重要力量 [1] 新阶层人士的角色与价值 - 新阶层人士处于“十五五”规划建议中重点强调的现代服务业提升框架的核心范围 [2] - 其核心价值体现在三个方面：一是技术与产业的链接者，将尖端技术转化为市场商品和产业；二是政策与实业的“翻译官”，双向解读政策与企业需求；三是国内与国外的桥梁，助力中外经济交流合作 [2] - 新阶层人士是专业服务领域的建设者、参与者，也是众多企业发展的记录者与见证者 [2] 新经济与新兴赛道洞察 - 中国制造业基础雄厚，占据全球人形机器人超过一半的制造能力 [2] - 2024年全球人形机器人融资总规模超150亿元，预计到2035年全球市场规模将达380亿美元 [2] - AI应用正从翻译、文档处理向口令式任务执行升级，绿色转型带动全产业链联动，这些变革进一步凸显了生产性服务业的价值 [3] - 中小企业数字化转型的难点发生变迁：目标从“效率优化”转向“价值重塑”；门槛从“资本门槛”转向“人才与技术门槛”；数据应用从“事后参考”转向“生产要素驱动” [3] - 在装备制造、零售消费、教育物流等标准化程度高、复制性强的行业，数字化转型成效尤为显著 [3] 专业服务机构赋能企业 - 专业服务机构在民营企业出海过程中发挥两大作用：帮助企业明确长期发展路径与价值定位；做好企业出海的“陪伴者”，从战略制定到海外运营全程跟进 [4] - 仅去年一年，德勤就服务了超两三千家企业的出海需求 [4] - 德勤三年前启动的AI战略投入已见成效，构建的“DelphAI”系统服务内部员工并深入客户场景，还推出了首个7×24小时工作的智能员工，应用于调研、写作、团队管理等多个场景 [4] 营商环境与政策闭环 - 新经济背景下需要突破的营商环境堵点包括：知识产权保护的常态化、便利化与法治化；依托完善的数字化基础设施，助力新产品孵化和中小企业享受数字化转型红利 [4] - 新阶层人士在推动政策从出台到见效的闭环中，核心作用是作为“桥梁”，从第三方视角结合政府监管视角，将企业真实诉求反馈给政府，助力政策制定更全面、精准 [4][5] 新阶层所需核心能力与女性角色 - 新阶层需要具备“跨界、务实、专精”三大核心能力，因为产品更新和市场突破需要融合多个领域的技术与能力，同时AI等技术的应用越来越细分，需要在垂类领域做深做透 [8] - 女性在新经济中具有独特作用，体现在“三商”：爱商（为AI时代的人机协同融入同理心和情感关怀）、美商（在产品设计中发挥审美感知优势）、融商（更愿意整合不同行业智慧，促进跨界协同） [8] 行业发展前景与建议 - 新阶层所在的专业服务领域有巨大的发展空间，是政策利好的朝阳市场 [9] - 对新阶层从业者的建议包括：深耕专业度并拓展跨界宽度；提升国际视野与语言能力；紧跟国家大政方针，践行专业报国，使专业能力与时代需求同频 [9]

文章核心观点 - 经济转型升级过程中增长中枢下移无碍股市长牛，稳定的盈利增速和抬升的估值中枢可支撑A股长期牛市 [3][10][16] - 股市长牛需要资产端（成长性、高质量出海、公司治理改善）和资金端（国内外长线资金流入）因素共同作用，全球化同时强化这两端积极因素 [3][13] - 中国通过创新研发提升经济复杂度，高技术企业高质量出海，“新经济”行业在营收增速、盈利能力和股票回报方面显著优于“老经济” [3][18][37][39][41] - 改善公司治理的政策推动投融资并重，提高分红率有望提升A股总回报并间接提振股价 [3][45][47][49][51] - 险资养老等长线资金入市及全球资金再平衡下的外资回流，将从资金端推动A股长牛 [3][56][57][60] 转型升级下的牛市 - 去年“924”以来A股累计上涨超50%，但名义GDP增速回落，市场与基本面分化 [6] - G7国家90年代后名义GDP增速从7.7%降至4%，但股市EPS增速中枢稳定在7.3%，PE估值中枢从16倍抬升至20倍，年化收益从8.9%升至9.8% [10] - 美国80年代后名义GDP增速从7.8%降至5%，标普500的EPS增速维持在7%，PE估值中枢从15倍升至24倍，年化收益从7.6%升至10.3% [10] 走向高效的成长性 - 金融周期下行推动资源从房地产转向科技创新，提升经济整体效率 [18] - 中国研发支出占GDP比重达2.6%，企业研发占比约2%，接近OECD发达国家水平（2.7%和2%） [21] - 高端制造业企业数量占比超27%，经济复杂度排名升至全球第16位，与美国（第15位）持平 [21][23] - 中国全球创新指数排名第10位，AI和新能源专利数量全球第一，未来人均GDP（PPP计价）或从2.4万美元升至5.5万-6.5万美元 [23][25] 高质量出海 - 高技术产品出口占比维持在60%，专精特新企业海外营收占比从2017年14.4%升至2024年20% [28][30] - 对外直接投资（ODI）占GDP比重重回1%，2024年海外资产首超3万亿美元，专精特新企业海外资产占比升至6.8%，超越全部A股平均水平（6.3%） [32][33] - 半导体、硬件设备、医药生物等高技术行业海外营收占比高，但海外资产占比仍低，未来或从贸易出口转向投资出海 [35][37] - “新经济”行业（如专精特新和出海重合领域）2024年“924”以来指数平均上涨超80%，显著高于“老经济”的30%，且ROE企稳回升 [39][41][43] 投融资并重 - “新国九条”等政策强化分红监管，推动一年多次分红，A股整体分红率从2020年35%提升至45%，参与分红公司占比从57%升至65% [45][51] - 分红对A股总收益贡献仅13.5%，远低于美国标普500的48%；分红率每提升10%（低于50%时），公司年化收益平均上升1.6% [47][49][54] - 2016年以来A股融资功能主导，上市公司数量从3000家增至超5000家，年融资金额1-1.5万亿元，占股市资金流入60%，导致总市值上升但股价未同步增长 [52] 全球长线资金 - 政策推动险资等长线资金入市，国有险企从2025年起每年新增保费30%用于投资A股，公募基金持有A股流通市值每年至少增长10% [56][60] - 全球资金低配A股，但特朗普“大重置”可能弱化美元，推动全球资金再平衡，新兴市场权益资产或获提振 [60][61][64]

产业新业态成为经济发展重要力量 - 2024年我国新经济增加值达24.3万亿元，占GDP比重为18.01%，较去年提高0.43个百分点 [11] - 截至2025年6月底，登记在册新经济企业2536.1万户，同比增长6.6%，占企业总量比重超四成 [11] - 新经济产业呈现四大特征：驱动力不同、产业链生态不同、风险特征不同、价值内涵不同 [12] 新经济产业对金融服务提出新要求 - 传统金融服务模式与新经济产业高无形资产、高研发投入、高投资风险特征不匹配 [13] - 出现金融投资"资产荒"和实体投资"资本荒"并存的结构性矛盾 [13] - 金融机构需构建匹配新经济需求的金融服务新模式，重点服务五类新业态 [1][10][13] 新消费产业金融服务模式 - 新消费业态维持10%以上较高增长，成为拉动内需新力量 [14] - 服务难点在于无形资产估值、缺乏市场可比标准、商业模式可持续性判断 [15][16] - 金融机构需从多元消费价值和新型供需关系出发，关注消费理念合理性、行为可持续性及模式创新性 [16][17] 新技术产业金融服务模式 - 高新技术企业数量超过50万家，较2020年增加83% [18] - 科技成果转化率从2010年25%提升至2024年35%，但仍与发达国家有差距 [18] - 挑战包括技术路径判断难、信息不对称、估值逻辑差异大、投资主体共识难 [18][19] - 需建立技术风险共担机制，提升信息披露质量，深化与科技服务中介合作 [20] 新数字产业金融服务模式 - 2024年数字经济增加值占GDP比重超过43% [21] - 二季度美国GDP环比增速3.8%中，科技投资贡献约1个百分点 [21] - A股市值前20企业中传统行业占14席，资本市场含"数"量不高 [22] - 需提升估值定价、融资服务、投资服务、治理优化四大能力 [22][23] 新终端产业金融服务模式 - 新终端产业呈现产业链化及融合化发展特征 [23] - 对金融服务提出三方面新要求：生态协作关系复杂、系统性风险传导、收益风险共担设计 [24] - 金融机构需做好价值发现者、产业同行者、资金供给者三重角色 [24][25][26] 未来产业金融服务模式 - 未来产业呈现"三突破"特征：共性技术突破、市场空间突破、产业引领突破 [27] - 面临"三风险"：技术路径可行性风险、技术产业化风险、市场需求场景化落地风险 [28] - 建议早期以政策性资金为主，产业化过程发挥私募股权作用，全周期强化专业化风险管理 [29]

政策环境与监管动态 - 自去年证监会发布“并购六条”后，国内资本市场并购业务明显升温，各地结合本地情况纷纷推出支持并购政策的细则 [1] - 上月底北京市政府颁布《北京市关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》（北京“并购19条”），突出强调服务和支持符合条件的企业依法收购上市公司并注入优质资产，以及服务和支持拟上市企业自主选择通过IPO或并购重组上市 [1] - 北京“并购19条”将并购与IPO放在了同等位置，改变了过往并购往往不是资本运作首选方案的局面 [1] - 证监会的“并购六条”打开了资本市场收购兼并的空间，北京“并购19条”这类地方政策的推出进一步加强了地方的支持力度 [2] 市场现状与趋势 - 年底往往是证券市场上并购业务较为活跃的时期 [1] - 目前，沪深京三个证券交易所上市公司数量已超5500家 [1] - 监管部门严把发行上市准入关口，IPO速度有所放缓，去年实现IPO的公司是100家，今年大致也是这个水平 [1] - 随着IPO上市排队时间的增加，并购成为一些企业走向资本市场较为现实的办法 [1] - 今年以来，并购业务活跃，半导体、新能源及人工智能企业是重要的并购对象 [2] - 真正实现非上市公司借壳以及传统行业上市公司被并购的案例还不是很多 [2] 政策影响与预期 - 北京“并购19条”的思路把并购视作提升上市公司质量的主要途径，同时也是企业走向资本市场的一个重要选项 [1] - 北京“并购19条”明确提出要服务、支持拟通过并购走向资本市场的业务，是针对IPO排队时间增加带来的需求 [1] - 新经济企业直接收购上市公司，将有效提升新经济企业在证券市场上的占比 [2] - 随着政策的完善以及各级政府对符合条件的并购活动的支持，并购业务将会迎来更快的增长，助推我国新经济实现更好更快的发展 [2]

外贸总体规模 - 广东外贸规模在“十四五”期间连续突破8万亿元和9万亿元关口，创历史新高 [1] - 2024年进出口总值较“十三五”末年增加2.01万亿元 [1] - 对全国外贸增长的贡献率从2021年的17.8%提升至2024年的38.4%，居全国首位 [1] 市场结构多元化 - 东盟为广东最大贸易伙伴，2024年进出口规模达1.45万亿元，增长33.5%，占比15.9% [2] - 对拉美、中东、印度、俄罗斯、中亚五国等新兴市场进出口分别增长76.8%、55.1%、70.8%、103.6%、208.9% [2] - 对共建“一带一路”国家进出口3.48万亿元，增长36.4%，占比38.3% [2] - 对美欧日港英等传统市场进出口3.84万亿元，增长20.7% [2] 贸易方式与主体优化 - 2024年一般贸易进出口5.3万亿元，增长46.1%，占外贸总值比重较“十三五”末年上升7.1个百分点 [2] - 有进出口实绩的民营企业数量从7.7万家增长至12.3万家，增长60.7% [2] - 民营企业进出口值较“十三五”末期增长48.2% [2] 出口动能与产品结构 - 电动汽车出口实现31倍增长，锂电池出口实现1.3倍增长 [1][3] - 集成电路、电脑、船舶出口规模较“十三五”末期分别增长77.5%、70.3%、1.7倍 [3] - 自主品牌产品占全省出口比重达21.1%，较2020年提升2.6个百分点 [3] 进口结构升级 - 集成电路、半导体制造设备、电脑及其零部件进口分别增长27.1%、190.3%、132.2% [3] - 农产品、医药材及药品进口分别增长26.7%、27.4% [3]

投资总额与项目概况 - 2025年前九个月泰国投资促进委员会共批准840个项目，投资总额超过4470亿泰铢，同比大幅上涨99% [1] - 私营部门投资申请活跃，显示其在推动国家迈向“新经济”方面潜力巨大 [1] - 自2023年实施新战略以来，委员会通过政策激励引导企业提升竞争力，并推动本地与海外企业合作 [1] 重点投资领域分布 - 农业、食品和生物技术领域投资超过310亿泰铢，重点推进高端食品、生物塑料、生物燃料等产业 [1] - 旅游、物流及医疗服务领域投资超过300亿泰铢 [1] - 数字领域投资超过1400亿泰铢，其中数据中心成为核心增长动力 [1] - 工业公用设施投资超过930亿泰铢，主要集中在太阳能、生物质能等绿色能源 [1] - 汽车及机械零部件领域投资超过34亿泰铢，体现泰国供应链竞争力 [1] 中小企业扶持政策 - 中小企业获得特别扶持，最低投资额门槛设定为50万泰铢 [1] - 中小企业享有更高水平的企业所得税优惠，以助力更多企业成长为国际竞争者 [1]

**2026年中国宏观经济与行业展望关键要点** **一、宏观经济目标与政策** * 2026年实际GDP增速目标设定在5%左右 反映政府对经济增长的信心和政策力度 未来十年GDP年均增速需不低于3.5%以实现中等发达国家水平[4] * 财政政策预计保持扩张 财政赤字率维持在4%左右 特别国债可能从2025年的1.8万亿增至2万亿左右 专项债或从4.5万亿上升至4.6万亿左右[5][6] * 广义赤字率取决于是否新增财政措施 若年底新增的5000亿新型政策性金融工具不延续 则广义赤字率可能略微下降[9] * 财政支出形成实物工作量的部分对经济增速更重要 2025年广义财政支出增长3.2% 但实物工作量增长略低约一个百分点 因部分资金用于注资大行、化债等[10] **二、经济增长驱动力（三驾马车）** * 投资有望在2026年实现正增长 预计达到正三四甚至正五 2025年整体投资大概率为负[7] * 出口在2025年表现超预期 全年增速约4.5% 2026年预计维持强势 但因基数较高增速可能略降至3.5%-4%[7] * 消费受补贴不确定性影响 2025年消费增速为20年来最佳 但补贴商品销售增速从百分之二十几下滑至0~5%区间 而无补贴商品销售增速反超 显示内生消费动能上升[14] * 2025年消费总额预计达3000亿 但2026年超过3000亿的可能性较小 主因汽车、家电等补贴商品需求透支 且补贴金额减少[15] **三、经济结构转型与新经济** * 新经济占GDP比例已上升至18%左右 高科技投资占整体投资比例达到12% 新经济体量已超过传统经济 对经济拉动作用更明显[12] * 人工智能等软投入领域投资远超传统制造业 高技术服务业增速为6.1% 明显高于装备制造业的1.6%[12] * 人工智能带动能源需求显著增长 预计到2030年 AI带动的用电需求将大幅增加 并拉动储能板块及铜、铝、硅、稀土等原材料需求[13] **四、房地产市场** * 房地产市场虽仍负增长 但下跌速度减缓 整体市场接近零增长 房地产投资占GDP比例从2024年的5.2%降至2025年的四点几 接近历史低位[21] * 房地产对整体经济的拖累作用在逐年降低 一线城市压力较大但全国范围正逐步企稳 上下游行业如钢铁利润从2024年的22亿回升至2025年约300亿[22] * 政策支持至关重要 需调整房贷利率以稳定购房需求 仅靠金融政策不足 更需要预期和信心的变化[23] **五、价格走势与通胀预期** * 2026年CPI预计回正至0.5%左右 PPI有望回正但全年均值预计在-1或-0.9左右 核心CPI将继续上行[24] * 2025年核心CPI上行主要由消费升级（以旧换新）、黄金价格上涨约40%、旅游服务价格上升驱动 2026年这些因素贡献可能减弱[27] * 2026年食品价格（尤其猪周期）预计对CPI形成正贡献 而油价因供需压力可能对CPI形成拖累[25][26] * PPI未来走势取决于去产能政策力度 若实际GDP增长压力增加 去产能政策力度可能放缓[28] **六、消费与收入政策** * 消费正贡献主要来自生活用品、服务、交通通讯及文化教育类商品 与地产后周期关系密切[14] * 未来补贴政策可能转向服务领域 如养老、育幼 商品补贴因大宗品类选择有限且需求下降 力度减弱 2025年下半年月均补贴额已降至不到200亿[16] * 提高居民收入可通过优化个税抵扣项目（目前每年约三四千亿元）或提高最低工资标准实现 2025年全国最低工资平均水平从1900元升至2070元 同比增长9%[17][20] **七、资本市场展望** * 对资本市场持乐观态度 经济增速未必显著提高但经济下限提升、风险可控 市场表现更多受行业亮点和中观表现影响[29] * 科技板块领涨趋势预计延续 中美科技联动、美国联储流动性超预期等因素将推动全球股市行情 明年市场主线仍是科技领域[29]

债市“科技板”发展概况 - 截至11月21日，银行间市场累计支持276家企业发行科创债超5300亿元，涵盖230家科技型企业和46家股权投资机构 [1] - 科创债发行规模占同期银行间市场债务融资工具全部发行规模的比重首次超过10%，较推出前提高5个百分点 [1] - 长三角、珠三角、京津冀三大科创集聚区发行量占比超60% [1] 科创债的融资优势与战略意义 - 科创债为科创企业提供重要的中长期资金渠道，有助于形成“股、债、贷”协同发展的多元化融资体系 [2] - 相比间接融资或股权融资，发行资质良好的科创债通常能以相对较低的利率募集资金，5月以来相同评级科创债收益率持续低于普通信用债 [2] - 科创债对提升产业竞争力、产业安全性和经济增长潜能具有战略意义，为关键核心技术攻关提供大规模、可持续的资金支持 [1][2] 科创债的市场影响与参与主体 - 科创债将债市投资者的投资视野从传统的基建、地产等领域引向具备高成长性和技术壁垒的科技创新领域，推动债券市场向支持“新经济”转型 [2] - 民营企业参与度显著提升，已有50余家民营企业在银行间市场成功发行科创债1074亿元，占全部企业科创债发行金额的20% [3] - 科创债参与主体持续扩容，政策支持下市场发行主体预计将加速扩容，在产品类型、条款设计和投资者类型等方面有较大发展空间 [3]