市场动态 - 美股三大指数收盘涨跌不一 道指跌0 14%至44837 56点 纳指涨0 33%至21178 58点创历史新高 标普500微涨0 02%至6389 77点 [2] - 热门科技股普涨 超微电脑涨超10% 特斯拉涨超3% 英伟达/博通/高通均涨超1% [2] - 中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数跌0 69% 爱奇艺/哔哩哔哩分别跌超3%/2% 阿里巴巴逆势涨超1% [2] 政策动向 - 国家育儿补贴制度2025年实施 基础标准为每孩每年3600元 中央财政对东中西部地区按比例补助 [3] - 工信部将加强光伏/新能源汽车等行业治理 以标准提升淘汰落后产能 推进"十五五"规划编制 [3] - 市场监管总局要求破除地方保护主义 依法治理劣质低价竞争 优化平台经济常态化监管 [4] - 上海计划年内实现浦东新区全域开放自动驾驶测试道路 同步推动奉贤/闵行区域开放 [4] 公司公告 - 药明康德上半年收入208亿元同比增长20 6% 经调整净利润63 1亿元同比增长44 4% 创历史同期新高 [7] - 居然智家实控人汪林朋逝世 其与一致行动人合计持股43 93% 公司经营正常由执行总裁王宁暂代职责 [8] - 世名科技实控人陆勇因个人事务被留置 公司强调此事与经营无关 日常管理由高管团队负责 [9] - 江特电机实控人变更为王新/朱军 通过股权转让导致控制权变更 公司股票7月29日复牌 [10] - 上纬新材提示股价严重偏离基本面 7月9-28日期间6次触发异常波动 已被交易所重点监控 [11] - 幸福蓝海参与出品电影《南京照相馆》累计票房超4 12亿元 达公司上年度营收50%以上 [12] 行业事件 - 中美经贸团队在瑞典举行会谈 具体内容未披露 [3] - 泰国与柬埔寨达成停火协议 于7月28日24时正式生效 [5] - 热景生物研发基孔肯雅病毒检测试剂盒 尚未取得医疗器械注册证 目前仅限科研用途 [6]

宏观政策 - 国家育儿补贴制度实施方案公布，对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放补贴，2025年1月1日起实施[1][6] - 市场监管总局要求依法治理企业劣质低价竞争，破除地方保护主义[2][5] - 工信部将巩固新能源汽车行业"内卷式"竞争整治成效，加强光伏等重点行业治理[2][7] 行业动态 - 上海市计划年内实现浦东新区自动驾驶全域开放（不含陆家嘴等重点区域），同步推动奉贤、闵行等区域开放[2][6] - 上海发放6亿元算力券支持人工智能应用，降低智能算力使用成本[7] - 2025世界人工智能大会发布300项采购需求，意向金额达162亿元[8] - 广东省造纸行业协会发布国内首份"反内卷"倡议书，抵制低价无序竞争[8] - 全球已发布大模型3755个，中国企业贡献1509个，数量居全球首位[25] - 中商产业研究院预测2025年全球自动驾驶市场规模达2738亿美元[21] 公司公告 - 药明康德上半年净利润85.61亿元，同比增长101.92%，2025年收入指引上调至425-435亿元[3][10] - 复星医药获得AR1001药物在华开发权利[16] - 居然智家实际控制人汪林朋逝世[9] - 幸福蓝海电影《南京照相馆》累计票房超4.12亿元，占最近年度营收50%以上[13] - 大连圣亚拟由同程旅行取得控制权，共同打造东北亚文旅产业枢纽[14] - 华为首次展出昇腾384超节点，国产算力方案在政府招标中占比达85%[22] 技术创新 - 智谱发布GLM-4.5大模型，性能媲美全球顶级模型，API价格仅为Claude的1/10[7] - 中国联通在25省市重启eSIM手机业务，计划年内覆盖全国[23][24] - 华为昇腾智算完成长期适配，武汉、北京等智算中心使用率保持高位[22]

市场消息：LYFT的自动驾驶班车将于2026年登陆美国城市。 ...

核心观点 - 懂车帝对20多个品牌近40款车型进行15个场景的辅助驾驶测试，平均通过率仅35.74%，特斯拉表现突出[2] - 测试引发车企对辅助驾驶安全性的讨论，部分车企质疑测试方法和结果的普遍性[5][6] - 行业面临L2向L3升级的技术瓶颈，需解决非标障碍物识别和极端场景感知问题[9][10] - 激光雷达与纯视觉方案的技术路线争议持续，提升感知能力是当前主要方向[11][12] 测试结果分析 - **整体表现**：15个场景平均通过率35.74%，高速夜间遇施工场景仅47%车辆避让，儿童突然冲出场景58%车辆刹停[2] - **特斯拉优势**：Model X和Model 3在高速6场景中通过5项，城市9场景中Model X通过8项[2] - **国产短板**：高速避险和非标障碍物识别能力不足，技术共性瓶颈显现[5][10] 车企反应 - **特斯拉态度**：强调安全无上限，认为测试排名是相对的，法律限制下仍取得中国区最佳成绩[5][6] - **其他车企质疑**：岚图指出测试反映行业技术瓶颈，理想工程师称单次测试变量不可控，智界/AITO/鸿蒙智行不予置评[5][6] - **懂车帝回应**：否认人为干预测试，解释AEB功能抑制NCA导致绕行失败，强调测试目的是科普安全边界[7] 行业技术动态 - **L3竞赛加速**：广汽计划2024年量产L3车型，2026年推L3+，2027年布局L4[10] - **硬件升级**：小米SU7全系标配激光雷达和700TOPS算力芯片，提升暗光环境识别[10] - **感知方案争议**： - 激光雷达派：禾赛科技认为其能覆盖极端场景且成本更低[11] - 纯视觉派：小鹏通过提高算力增强安全性，但需大量数据训练[11] - 融合方案：需补充超视距动态信息，如提前4小时上传道路拓扑数据[13] 技术挑战 - **动态场景复杂性**：Waymo仿真显示人类驾驶意图预测错误率15%，城市道路需每秒处理数十移动目标[11] - **传感器局限**：激光雷达雨雪天散射，毫米波雷达静态物体分辨率低，摄像头受光照影响[12] - **系统延迟风险**：计算延迟超100毫秒可能导致决策失效[11]

自动驾驶行业现状 - 行业整体盈利挑战巨大，头部公司如百度Apollo、小马智行的Robotaxi业务面临规模化运营成本高和法规限制问题，距离稳定盈利尚远 [3] - 乘用车主机厂如特斯拉、蔚小理的智能驾驶功能（FSD、NOP/NGP等）仍处于持续投入阶段，盈利主要依靠整车销售支撑 [3] - 特定场景如港口、矿区、园区物流AGV落地相对成熟，但市场规模有限且面临成本效益考验 [4] - 高级别自动驾驶（L4）系统综合成本在大多数应用场景下仍难以显著超越人力或传统方案的成本优势 [4] 技术发展趋势 - 端到端自动驾驶成为技术趋势，需要了解BEV Transformer、模仿学习、强化学习等技术在自动驾驶中的应用 [8] - 视觉大语言模型（VLM）在自动驾驶中的应用日益广泛，包括场景理解、轨迹预测和规划控制等方向 [31][32][34] - 世界模型技术快速发展，如HERMES、DrivingGPT等统一了驾驶世界建模和规划功能 [36][37] - 扩散模型在自动驾驶视频生成、场景合成等方面取得突破，如DriveDreamer、DrivingDiffusion等 [35][40] 人才市场情况 - 与前几年投资热潮相比，行业趋于冷静，L4级别岗位总量收缩明显，竞争加剧 [5] - 社招岗位数量减少，要求更高更务实，不仅需要扎实的工程能力和领域深度，还需具备量产/落地经验 [5][6] - 规划控制等传统岗位机会减少，建议转向新能源车企自动驾驶岗位或机器人、工业自动化等领域 [8] - 技术栈转型建议：C++开发者可考虑转向嵌入式或其他行业，如AGV、机械臂等工业自动化领域 [8] 技术社区资源 - 自动驾驶之心知识星球已聚集近4000人，包含100+行业专家和30+技术学习路线 [9][12] - 社区提供四大技术方向资源：视觉大语言模型、世界模型、扩散模型和端到端自动驾驶 [15] - 与多家自动驾驶公司建立岗位内推机制，简历可直达心仪公司 [11] - 社区每周活跃度国内前20，包含学术进展、量产应用、求职招聘等全方位内容 [70][74] 数据集与评估 - 主流自动驾驶数据集包括nuScenes、Waymo Open Dataset、BDD100K等，涵盖2D/3D目标检测、语义分割、目标跟踪等任务 [28] - 语言增强的自动驾驶数据集如NuScenes-QA、Talk2Car等支持视觉问答和自然语言导航等任务 [29] - VLM评估涵盖图像分类、图像文本检索、行为识别、目标检测、语义分割等多个维度 [23][24][25][26][27]

全球扩张与牌照获取 - 公司旗下Robotaxi获得沙特阿拉伯首张自动驾驶牌照 成为全球唯一一家在六国（沙特、中国、阿联酋、新加坡、法国和美国）拥有自动驾驶牌照的科技公司 [1] - 牌照允许公司在沙特全国范围内部署Robotaxi服务 首期与Uber及当地合作伙伴AiDriver在利雅得开展试点运营 [2] - 试点项目已启动 覆盖哈立德国王国际机场及利雅得核心区域 包括主要高速公路和市中心指定区域 [2] - 全面商业运营服务预计2025年底由Uber和公司合作提供 [2] 沙特市场布局 - 公司是首个通过沙特交通总局自动驾驶试点监管沙盒的自动驾驶科技公司 牌照获取需经过多政府机构严格审核 [5] - 除Robotaxi外 公司在沙特多个区域部署Robobus 包括法赫德国王医学城、阿美住宅区、埃尔奥拉及利雅得丽思卡尔顿酒店 [5] - 无人驾驶扫路机S1已在法赫德国王医疗城和利雅得第二健康集群部署 成为中东首个商业化运营的自动驾驶环卫项目 [5] 中东地区拓展 - 公司正在阿布扎比开展中东地区首个纯无人Robotaxi测试 [6] - 计划很快将Robotaxi服务拓展至迪拜 [6] 战略意义 - 沙特牌照的获得是公司5月宣布进入沙特市场后的重要成果 [5] - CFO表示这将推动Robotaxi大规模部署 开辟新营收渠道 彰显公司全球推广自动驾驶出行的承诺 [5]

基金经理风格转变 - 刘格菘管理的广发行业严选基金二季度前四大重仓股全部为港股公司，包括小米集团、泡泡玛特、港交所与腾讯控股，并配置3%仓位在香港创新药行业 [3] - 焦巍管理的银华富利精选基金港股仓位从3月末的15%猛增至6月末的47%，将32个百分点的A股仓位转移至港股，重仓老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平等新经济消费股 [3][4] - 皮劲松管理的创金合信全球医药生物QDII港股仓位增至58%，A股仓位24%，美股仓位从39%压缩至3%，持仓从AI医疗转向港股创新药龙头 [5] 行业认知变化 - 中国创新药行业技术突破引发基金经理偏好变化，杨桢霄管理的易方达全球医药QDII在二季度将美股仓位从18%清仓至0%，变为纯中国医药基金 [7] - 中国玩偶拉布布全球走红和小米电动车海外出圈，推动基金经理减持白酒股转向小米与泡泡玛特等新消费科技股 [7] - 华南基金经理认为对中国技术力量和能力圈的认知刷新将影响2025年股票市场选择，显著提升资金做多信心 [8] 时代变革驱动投资逻辑 - 广发基金李耀柱指出中国消费叙事变化带来文化出海机会，创新药海外授权获认可，自动驾驶行业将迎来硬件软件升级 [9] - 南方基金史博认为港股配置价值源于国际资本对中国创新能力重估，DeepSeek等技术推动外资修正对中国企业认知，配置比例从1.1%低位持续回升 [9]

自动驾驶技术进展 - 小马智行第七代自动驾驶系统已进入量产阶段，并在深圳开启道路测试 [2] - 第七代系统成本较前代大幅下降70%，突破规模化量产经济性拐点 [7][12] - 公司已累积超4500万公里全球自动驾驶路测里程，其中全无人驾驶路测里程超800万公里 [4] 商业化运营数据 - 北上广深Robotaxi累计实现50万小时全天候运行，单车日均最高达15单 [2][8] - 公司目标2025年底组建超千辆规模车队，预计2028-2029年实现盈亏平衡 [3][10] - 自动驾驶安全性比人类驾驶高出10倍，已实现50万小时全场景、全天候、全无人运营 [4] 十五运会合作 - 公司将在赛事核心区域部署自动驾驶服务网络，覆盖媒体接驳、嘉宾出行等场景 [4][5] - 通过赛事开辟高频刚需场景，为商业化运营沉淀高价值数据 [6] - 助力打造"科技全运"名片，展示大湾区智能网联汽车产业集群成熟度 [6] 产业链协同 - 深度融入大湾区产业生态，与广汽集团、速腾聚创等建立战略合作 [7] - 第七代系统为全球首个100%车规级硬件方案，平台化设计适配多款主力车型 [7] - 激光雷达已进入千元级别，未来有望降到千元以内 [12] 国际化布局 - 与Uber的中东合作项目稳步推进，下半年Robotaxi将通过Uber平台登陆中东市场 [10] - 在北京亦庄、广州南沙、深圳前海、上海嘉定等多个区域开展运营 [10] 技术优势 - 基于世界模型和虚拟司机技术，实现L4级全自动驾驶车辆常态运营 [4] - 仅用原有1/3算力即可实现同等功能，技术优化显著降低成本 [12] - 对窄路临停、特种车让行、鬼探头等复杂场景展现出更优行驶能力 [4]

投资评级与目标价 - 报告对Mobileye（MBLYUS）维持"买入"评级 目标价上调至181美元 潜在升幅17% [1] - 目标价对应2026年调整后市盈率425倍 估值采用DCF模型 假设2030-2034年营收增长率30%-35% 永续增长率3% WACC为123% [9][15] - 当前股价1542美元 总市值1266亿美元 52周股价区间1048-2251美元 [3] 财务表现与预测 - 2Q25营收506亿美元 同比增长15% 环比增长16% 经营亏损同比收窄21%至7400万美元 [12] - 上调2025年营收指引至1765-1885亿美元 全年出货量预期调高至3350-3550万颗芯片 [9] - 2027E营收预计达265亿美元 同比增速36% 经调整净利润540亿美元 同比增速56% [2][13] - 经调整毛利率预计从2024年的677%回升至2026E的687% 2027E回落至654% [2][13] 业务进展与增长驱动 - EyeQ6系列芯片方案成熟推进 第二代系统产品进入送样阶段 Chauffeur/SuperVision/环绕式ADAS定点项目预计2026-2027年量产 [9] - 与大众/Lyft/Uber达成合作 通过生态系统模式加速Mobileye Drive自动驾驶方案商业化 [9] - 2Q25芯片出货量970万套 同比增长28% 其中EyeQ芯片965万颗 SuperVision交付12万台 中国客户表现超预期 [9][12] 市场比较与估值 - 当前市销率位于历史均值下方 2027E市销率较当前水平有30%提升空间 [17][18] - 乐观情景目标价214美元（概率15%）基于汽车需求超预期/份额扩张/毛利改善 悲观情景目标价122美元（概率15%）[24][26] - 浦银国际科技行业覆盖公司中 Mobileye目标价较现价空间高于同期蔚来/小鹏/理想等新能源车企 [27] 财务数据详析 - 2Q25经调整净利润102亿美元 同比增34% 经调整净利率提升28个百分点至202% [12] - 2025E自由现金流预计改善至3700万美元 2027E跃升至95亿美元 [14] - 资产负债表显示2027E现金储备将达138亿美元 无形资产规模从2023年205亿美元缩减至2027E467亿美元 [10]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 汽车智能化围绕数据流演进，涵盖获取、储存、输送、计算和应用环节，涉及传感器、域控制器等多环节 [74][336] - 自主品牌和新势力积极布局电动智能车，Robotaxi 商业化运营落地加速 [336] 根据相关目录分别进行总结 汽车智能化行业重点新闻速览 - 特斯拉智能辅助驾驶计划年内在中国进一步落地，Robotaxi 业务有新进展 [16] - 上海 7 月 26 日发放新一批智能网联汽车示范运营牌照，多家企业获批 [17][18][19][21] - 多家企业在自动驾驶技术和产品上有新成果，如小马智行 L4 域控制器路测、文远知行推出计算平台等 [22][23] 汽车智能化高频核心数据更新 - 800 万像素摄像头占比持续提升，2025 年 5 月前视摄像头渗透率 66.7%，其中 800 万像素占比 38.6% [2][62] - 英伟达驾驶芯片占比提升，2025 年 5 月乘用车驾驶域控渗透率 29%，英伟达芯片占比 57% [2] - 激光雷达市占率持续提升，2025 年 5 月乘用车激光雷达渗透率 10% [2] 特斯拉和造车新势力智能驾驶功能装载率和行驶里程数 - 特斯拉已启动 FSD 功能本土化适配，FSD 行驶里程超 45 亿英里 [36][42] - 蔚来汽车推送世界模型 NWM，交付量增长 [45][46] - 小鹏汽车升级 AI 天玑系统，交付量创新高 [48][49] - 理想汽车 OTA 7.5 将推送，交付量可观 [52] - 鸿蒙智行智能辅助驾驶里程可观，交付量爆发 [53][57] 感知层 - 视觉逐渐成为感知系统重心，摄像头像素水平提升 - 视觉在感知层优势显著，车企摄像头方案升级，800 万像素摄像头搭载增多 [58] - 2025 年 5 月，乘用车前视摄像头渗透率 66.7%，800 万像素占比 38.6% [62] 决策层 - 数据要求提升，域控算力升级 - 数据和算法要求提升，自动驾驶芯片算力持续提升 [67] - 2025 年 5 月，乘用车自动驾驶域控制器渗透率 28.7%，英伟达芯片占比 56.6% [68] 从数据流的角度看汽车智能化核心要素 - 汽车智能化围绕数据流演进，涉及传感器、域控制器等多环节 [74] 智能驾驶：2025 年 5 月乘用车 ADAS 渗透率 - 标配 L2 级以上功能的乘用车渗透率持续提升，2025 年 5 月 L2 级以上渗透率 28.1% [83] - 不同价格区间和燃料类型的 L2 级以上功能渗透率有差异 [84][86] 基于功能：2025 年 5 月乘用车 ADAS 各功能渗透率 - 不同自动驾驶等级功能渗透率有提升，如 L0 级 LDW、RCTA 等，L1 级 ACC、LKA 等 [90] 感知层：2025 年 5 月乘用车各传感器渗透率 - 前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达 5 月渗透率分别为 66.7%、57.5%、10.0% [166] 决策层：2025 年 5 月乘用车自动驾驶域控制器渗透率 - 2025 年 5 月，乘用车自动驾驶域控制器渗透率 28.7% [68] 智能座舱：2025 年 5 月乘用车座舱交互单品渗透率 - 10 寸以上中控屏、10 寸以上液晶仪表、HUD 等单品渗透率有变化 [218] 交互之视觉件：2025 年 5 月乘用车智能座舱屏类产品渗透率 - 中控屏、液晶仪表、HUD 等产品渗透率有不同表现 [223][233][251] 交互之听觉件：2025 年 5 月乘用车车载音响产品渗透率 - 2025 年 5 月，乘用车 10 个以上喇叭渗透率 28.3% [277] 交互之触觉件：2025 年 5 月乘用车无线充电产品渗透率 - 2025 年 5 月，乘用车无线充电渗透率 49.6% [296] 智能网联：2025 年 5 月乘用车网联产品渗透率 - 2025 年 5 月，OTA、T - BOX 渗透率分别为 76.4%、68.8% [4] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车等 [4][336] - L4 推荐小马智行 [4][336] - 零部件按数据流环节推荐，如数据获取推荐速腾聚创、禾赛科技等 [336]