指数表现 - 中证全指自由现金流指数下跌0.14%，成分股涨跌互现，易明医药领涨10.00%，锦泓集团上涨9.99%，石英股份上涨6.89%，德邦股份领跌9.93%，菜百股份下跌5.02%，西王食品下跌3.90% [1] - 自由现金流ETF基金震荡上涨，最新报价0.99元，盘中换手2.06%，成交1468.88万元，近1周日均成交8338.77万元，排名可比基金前2 [1] - 国企共赢ETF上涨0.13%，最新价报1.52元，近1周累计上涨0.20%，盘中换手1.21%，成交134.22万元，近1年日均成交1756.77万元 [1] 行业分析 - 红利资产在宏观环境中表现突出，银行、交运、能源等行业凭借稳定的自由现金流创造和分红能力受到关注 [2] - 银行行业受益于低利率环境，资产端优势显现，净息差压力缓解，非息收入占比提升，股息策略吸引力增强 [2] - 交运与公用板块中，高分红潜力和业绩确定性的标的配置价值凸显，公路行业在政策优化和地方国资改革推动下具备估值提升空间 [2] - 港口行业龙头公司在资本开支下降、分红意愿增强背景下，具备长久期红利资产的配置逻辑 [2] 指数构成 - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本，前十大权重股合计占比65.68%，包括美的集团、中国神华、中国海油、五粮液等 [6] - 富时中国国企开放共赢指数由100只成分股构成，包括80个A股公司和20个香港上市中国公司，前十大成分股均为"中字头"股票，如中国石油、中国石化、中国建筑等 [6]

公募基金自购浮动费率基金 - 兴证全球基金拟自购2000万元认购旗下兴证全球合熙混合型证券投资基金，该基金为首批新模式浮动费率基金之一 [1] - 中欧基金出资1000万元购入旗下中欧大盘智选混合发起式基金，承诺持有期限不低于三年 [1] - 东方红资管、天弘基金、博时基金等多家基金管理人已自购旗下新发浮动费率基金 [1] 港股主题ETF规模增长 - 今年以来港股主题ETF规模增长856.74亿元，增幅27.97%，截至5月30日规模达3919.62亿元 [2] - 百亿级别港股主题ETF从去年底的8只增至5月底的11只 [3] - 在管港股主题ETF规模超百亿元的管理人从7家增至10家，头部化效应明显 [3] QDII基金动态 - 部分场外QDII基金放宽限购，如海富通美元债限购额度从5万元调高至3000万元 [4] - QDII基金时隔10周后重启募集，新发1只投向恒生科技指数的股票型基金 [4] - 年内获批的6只QDII基金主要聚焦港股市场，包括万家恒生互联网科技业ETF等产品 [4] ETF发行规模变化 - 2月至5月ETF发行规模连续四个月下降，从1月的340.14亿份降至5月的110.68亿份 [5] - 5月公募管理人密集布局数字经济、科创板、自由现金流主题产品 [6] 科创ETF资金流入 - 5月科创、芯片、半导体等方向ETF净流入额居前，前30只产品合计吸引超200亿元 [7] - 华夏科创50ETF、国联安半导体ETF、嘉实科创芯片ETF分别净流入49.31亿元、23.64亿元、18.74亿元 [8] 基金经理变动 - 曲扬因内部调整离任前海开源人工智能混合基金经理，该基金由魏淳继续管理 [9] - 截至一季度末，该基金A类份额规模6.88亿元，C类份额0.08亿元，曲扬任职回报14.19% [9] 市场行情回顾 - 上一交易日沪指涨0.42%，深成指涨0.87%，创业板指涨1.11%，两市成交额1.15万亿元 [10] - 港股创新药相关ETF全线走强，最高涨4.29% [11] - 大湾区ETF领跌1.40%，其他ETF跌幅均小于1% [12]

指数及ETF表现 - 国证自由现金流指数上涨0 41%，成分股永顺泰涨停，环旭电子、长虹华意、奥瑞金、一汽富维等跟涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)上涨0 30%，最新价报0 99元，近1周累计上涨0 31%，涨幅排名可比基金首位 [1] - 自由现金流ETF盘中换手3 9%，成交1 39亿元，近1年日均成交2 96亿元，排名可比基金第一 [1] 资金及规模动态 - 自由现金流ETF最新资金净流入2166 40万元，近4个交易日合计净流入5029 62万元 [1] - 自由现金流ETF最新份额达36 26亿份，创成立以来新高，位居可比基金首位 [1] - 自由现金流ETF最新规模达35 73亿元，创成立以来新高，位居可比基金首位 [1] - 杠杆资金持续布局，前一交易日融资净买额达334 76万元，最新融资余额达5417 23万元 [1] 费率及跟踪精度 - 自由现金流ETF管理费率为0 15%，托管费率为0 05%，费率在可比基金中最低 [4] - 自由现金流ETF近1月跟踪误差为0 016%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 市场策略与产品定位 - 华创证券建议采用"红利底仓+小盘成长"的哑铃配置策略，维持以自由现金流资产作为底仓 [4] - 自由现金流ETF(159201)是全市场首只跟踪国证自由现金流指数的产品，规模最大，费率最低 [4] - 指数筛选标准包括流动性、行业、ROE稳定性，选取自由现金流为正且占比高的股票，具备高防御属性 [4] 十大重仓股表现 - 美的集团涨0 13%，权重1 31% [6] - 與歐圖出涨0 23%，权重1 30% [6] - 中煤能源涨1 06%，权重1 04% [6] - 潍柴动力涨0 07%，权重0 95% [6] - 中国铝业跌0 15%，权重0 82% [6] - 中兴通讯涨1 90%，权重0 73% [6] - 上海电气跌0 13%，权重0 58% [6] - 长安汽车涨0 00%，权重0 39% [6] - 上海建工涨0 42%，权重0 36% [6] - 中海油服涨0 74%，权重0 32% [6]

现金流ETF（159399）资金流入情况 - 现金流ETF（159399）盘中实时净流入超1000万，资金抢筹现金流资产 [1] 美国贸易政策影响 - 美国贸易政策存在较大不确定性，后续可能频繁调整并震动市场 [1] - 美国法院两度叫停川普的关税政策，但裁决被联邦巡回上诉法院搁置 [1] - 当前川普政府与各国之间的关税下调仅为暂时性，若谈判不及预期仍将大幅加征 [1] - 美联储理事沃勒称关税落地高度不确定，预计将导致失业率及通胀上升 [1] 现金流ETF（159399）产品特点 - 以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF，紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 [1] - 剔除金融和地产行业，优选自由现金流率最高的50只股票，筛选A股市场中的"现金牛"企业 [1] - 分红机制设置"月月评估分红"条款，已完成上市以来连续第3次分红 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾发电行业、水务行业、农林生物质发电和危废处理行业 - 公司：光大环境 纪要提到的核心观点和论据 垃圾发电行业 - **2024年表现**：自由现金流首次转正，从2023年的 -4亿元提升至6亿元；营业收入同比下降1.6%，归母净利润减少2%，但分红比例提升至34%，同比增加7个百分点；行业整体资产质量和股票流动性有所改善，自由现金流回升弹性显著[3] - **长期发展前景**：具有跑马圈地性质，提前抢占优质区位可享受高标杆电价收益；补贴取消后，东部及南部地区标杆电价和人均垃圾产生量较高，为长期盈利提供保障；湖南地区未来将成布局重点，占比9%[10] 光大环境 - **行业地位**：国内最大的垃圾发电运营商，2023年市场份额约16%；环保能源板块是核心业务，2024年贡献公司52%的收入、96%的EBITDA和97%的净利润；长期自由现金流估算约20亿港币，高于2024年分红总额，不考虑补贴也能覆盖未来分红[2][4] - **主要业务板块**：包括环保能源（生活垃圾发电和餐厨处置）、光大水务（市政污水处理）和绿色环保（农林生物质及危废处置）[5] - **市场表现**：垃圾发电领域市场份额约16%，污水处理市场份额约3%，农林生物质发电市场份额为6%，各业务板块均有较强盈利能力与市场竞争力[6] - **产能扩张**：2010 - 2020年产能增长率达30%，2016 - 2022年通过PPP模式扩张；垃圾发电产能主要集中在山东、江苏等东部沿海经济发达省份[7] - **经营效率**：单项目产能约900吨/日，高于行业平均；吨发电量330千瓦时/吨，处于行业中等偏上水平，反映较高经营效率与技术优势[9] - **运营收入及现金流**：2024年运营收入占整体收入比例提升至64%；整体运营现金流约89亿港币，国补回收20亿元，纯现金流约70亿元；垃圾焚烧发电贡献最多现金流[14] - **长期自由现金流及分红**：长期自由现金流估算约20亿港币，高于2024年分红总额，能覆盖未来分红；管理层保持分红绝对值上升[15] - **估值变化**：垃圾焚烧发电行业十二五期间估值高，十三五期间因扩张导致估值下降，2022年以来处于底部；光大环境作为行业龙头，自由现金流修复，长期盈利和估值有望提升[16] - **持仓情况**：公募重仓持仓比例EQ24提升、EQ25下降，南向资金持仓不断提升；一年期PE约6.8，对应股息率6.5%，具备较强长期投资价值[17][18] 水务业务 - **发展前景**：有保底水量支撑，表现平稳；毛利率约42%，接近行业平均；地方财政压力减轻和居民水价提升有望带来毛利率边际改善[11] 农林生物质发电和危废处理板块 - **行业现状及挑战**：农林生物质发电依赖秸秆等燃料，产能集中在安徽，国补退坡后盈利预期下降，2022年后在建项目减少；危废处理业务下游产废需求不足，处置量和价格下降，2024年绿色环保板块建设收入同比减少近70%，计提约10亿港币减值，净亏损3亿港币；2025年上半年危废处置价格环比企稳[12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 垃圾发电行业补贴取消后，各省燃煤标杆电价决定长期收益，东部及南部地区标杆电价较高且人均垃圾产生量多，为盈利提供保障[10] - 垃圾焚烧发电因政府支付处置费，每度电可增加两毛钱，相当于6毛钱左右的火电资产且无燃料成本，每度电可获2 - 3毛钱经营性现金流[14] - 公募重仓持仓比例EQ25下降是因资金轮动从高股息、电力环保撤出转向科技主题，南向资金持仓提升可能是长线资金买入，对成长风格不敏感[17]

公募ETF市场私募机构布局情况 - 截至5月31日，104家私募机构旗下产品现身97只年内上市的ETF前十大持有人名单，合计重仓持有份额达17.83亿份 [1] 私募机构规模分布及配置特点 - 管理规模5亿元以下的小型私募机构数量最多，达42家 [3] - 中型机构如铸锋资产（管理规模20-50亿元）持有ETF份额2.40亿份，科创主题ETF占比较高，重点配置8只相关产品 [3] - 13家管理规模50亿元以上的大型私募均持有超200万份ETF，百亿元级私募思勰投资以5000.55万份配置规模居首，重点布局上证科创板人工智能ETF等产品 [3] 私募机构ETF配置偏好 - 科创主题ETF获私募重点关注，私募产品现身33只相关ETF前十大持有人名单，合计持有5.71亿份，华夏上证科创板综合ETF等4只产品单只配置超4000万份 [3] - 自由现金流ETF同样受青睐，私募产品现身16只相关ETF前十大持有人名单，合计持有3.50亿份，大成中证全指自由现金流ETF等3只产品单只配置超4000万份 [4] - 博时基金、平安基金等公募旗下9只自由现金流ETF产品获私募超千万份配置 [4]

券商中国记者梳理发现，债券型基金以占比55.07%的发行份额强势主导市场，利率债、高信用等级产品成机构资金"避风港"，而ETF发行规模则遭遇年内"四连 降"，单月仅发行110.68亿份，创5个月内新低。 5月，公募基金发行市场上演"冰与火之歌"。 与此同时，权益类产品科创板、数字经济等主题基金逆势吸金，但混合型基金发行面临"两头不讨好"的困境，折射出市场风险偏好持续收缩的现状。华南某公募 业内人士认为，5月的公募发行市场是"求稳"与"求变"的角力场。当债券基金用稳健收益筑起"安全垫"，ETF权益类产品则在细分赛道中寻找规模增长破局点。 机构资金扎堆债基等稳健品种 Wind数据显示，5月份95只基金合计发行657.59亿份，债券型基金成为该月当之无愧的主角，发行份额不仅在各类基金中遥遥领先，而且平均发行份额也远超整体 平均水平，充分显示出债券型基金在5月受到了投资者的热烈追捧。 20只新发债券型基金合计募集362.11亿份，占总发行份额的55.07%，单只平均规模达18.11亿份。其中，利率债、政策性金融债、中高等级信用债等低风险品种占 比超八成。 从产品募集情况来看，汇安裕宏利率债A以60亿份的发行份额拔得头 ...

根据wind数据，现金流ETF（159399）盘中实时净流入超2200万，资金抢筹现金流资产。 值得注意的是，现金流ETF（159399）在分红机制上设置了"月月评估分红"的条款，近期也已经完成了 上市以来的连续第3次分红，可以改善持有体验。 感兴趣的投资者可以关注现金流ETF（159399）的布局机会。 注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变 动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩 的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 （文章来源：每日经济新闻） 消息面，关税方面，美国总统特朗普5月30日宣布，6月4日起，将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的 25%上调至50%。欧盟委员会发言人对此表示强烈遗憾，表示欧盟准备实施反制措施。当地时间5月31 日，美国贸易代表办公室宣布，延长对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策及做法的 301调查中的豁免期限。豁免期限原定于5月31日到期，现已延长至8月31日。关税不确定性的增强将导 致市场风险偏好降低，避险情绪 ...

现金流ETF（159399）表现 - 红利资产集体回调，现金流ETF（159399）跌近0.8%，但资金持续申购中 [1] - 截至5月底，现金流ETF（159399）规模近36亿元，位居同类第一，流动性较好 [1] 现金流ETF（159399）产品特点 - 以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF，紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 [1] - 剔除金融和地产行业，优选自由现金流率最高的50只股票，筛选A股市场中的"现金牛"企业 [1] - 合同约定可月月评估分红，截至2025年5月已宣布分红3次，帮助投资者实现落袋为安 [1] 富时中国A股自由现金流聚焦指数历史表现 - 2014-2024年十余年间年化收益约20%，远超沪深300和中证红利指数同期表现 [1] - 从2019年开始连续6年实现正收益 [1] 机构观点 - 现金流ETF通过精选自由现金流充沛的优质企业构建投资组合，提供稳定的现金分红回报 [1] - 在市场波动时展现出较强的防御特性，受到机构的重点关注 [1]

核心观点 - 传统投资指标如市盈率、每股收益、盈利指引及股票评级存在人为操作空间，不一定能帮助投资者找到冠军股 [6][7][8] - 自由现金流是股票价值的真正来源，市场真正关心的是公司盈利扣除资本性支出后的价值 [9] - 冠军股通常具有质地优良、核心技术、主动消除不确定性等特征，如特斯拉、AMD、NRG能源等 [9][10][11] - 选择冠军股需摒弃短期投机行为，关注长期投资风险，避免盲目依赖市场常识 [13][14] 传统投资指标的局限性 - 每股收益指标受华尔街分析师、金融机构和学者利益驱动，存在人为操控空间 [6][7] - 公司管理层可通过控制销售额记录时点、商品减值时点、应收款项处理及折旧年限调整来操纵收益数据 [7][8] - 盈利指引可能被公司管理层人为乐观化，导致分析师预期与实际数据差距较大 [8] - 华尔街股票评级中"买入"、"持有"和"卖出"比例失衡，分析师为避免失去公司青睐而较少给出"卖出"建议 [8] 冠军股的特征与案例 - NRG能源2017年上涨134%，因管理层积极化解债务并选择市场期待的发展路线 [9] - AMD在2018年和2019年成为冠军股，因转型生产高性能芯片并抢占GPU和汽车芯片市场 [10] - 特斯拉2020年涨幅743%，因中国市场交付Model 3及技术优势推动市值飙升 [10] - 冠军股通常具备优质质地、核心技术、主动消除不确定性及信用质量改善等特征 [11] 选择冠军股的策略 - 避免依赖市场常识，采用基于证据的计算方式筛选股票 [13] - 剔除分析师预期高度一致的股票，选择价格波动较大且市值低于中间位置的股票 [14] - 关注评级略低的公司，因高评级公司如苹果、亚马逊过去十年未成为冠军股 [14] - 冠军股通常面临外部变革压力、拥有高新技术能力或信用质量改善迹象 [14]