2026年“两新”政策核心内容 - 国家明确2026年将实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 补贴范围涵盖家电、数码及智能产品共十类 [1] - 针对冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电 购买1级能效或水效标准产品可享受产品销售价格15%的补贴 每件补贴上限为1500元 每位消费者每类产品限补1件 [1] - 针对手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类数码智能产品 单件销售价格不超过6000元可享受产品销售价格15%的补贴 每件补贴上限为500元 每位消费者每类产品限补1件 [1] - 根据上述规则 消费者单人累计可享受的补贴总额最高可达11000元 [1] - 政策同时支持地方自主制定智能家居产品（含适老化家居产品）的购新补贴具体品类与标准 [1] 京东作为政策承接平台的具体举措 - 公司提供线上线下全渠道承接服务 线上通过京东APP设立“国家补贴”主会场 线下通过京东MALL、京东电器城市旗舰店、京东之家、京东家电专卖店等门店提供咨询与核销服务 [2] - 公司为提升消费体验 在家电品类额外提供旧机回收补贴及“送、装、拆、收”一体化服务 并推出“三免四不限”服务（旧机免费上门、免费拆卸、免费搬运；不限购买渠道、品牌、年限、品相） [2] - 公司在3C数码品类提供送货上门、现场签收激活的一站式服务 [2] - 公司通过全链路数字化形式确保补贴资金合规可溯源 并基于过往承接政府促消费合作的经验 优化防套补、防黄牛能力 为每地活动制定单独风控策略以保障资金安全 [3] 京东支持政策下沉与乡村市场拓展 - 公司为支持国补战略进乡村 在2025年已投入近300亿元 2026年将继续加大投入力度以促进乡村消费提振和经济高质量增长 [2] - 公司的物流服务网络已实现国内县域全覆盖、国内行政村基本覆盖 为县域农村消费者提供便捷的“足不出户”换新体验 [2]

设备更新 - 政策覆盖民生、安全及消费基础设施领域 在民生领域增加老旧小区加装电梯、养老机构设备更新 在安全领域增加消防救援、检验检测设备更新 在消费基础设施领域增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新[3] - 住宅老旧电梯更新补贴标准优化 由定额补贴调整为按电梯层(站)数分档差异化补贴[7] - 老旧营运货车报废更新补贴优先支持更新为电动货车[7] - 优化项目申报机制和审核流程 降低申报项目的投资额门槛 加大对中小企业的支持力度 扩大政策惠及面[18][19] 消费品以旧换新 - 政策将集中资源提升重点消费品的“得补率” 覆盖人群广、带动效应强[4] - 优化资金分配方式 完善全链条实施细则 严厉打击骗补套补和“先涨后补”等违法违规行为[20] 汽车以旧换新与置换更新 - 报废旧车并购买新能源乘用车补贴标准 按新车销售价格的12%给予补贴 补贴金额最高2万元[11] - 报废符合条件燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴标准 按新车销售价格的10%给予补贴 补贴金额最高1.5万元[11] - 换购符合条件新能源乘用车补贴标准 按新车销售价格的8%给予补贴 补贴金额最高1.5万元[11] - 换购符合条件燃油乘用车补贴标准 按新车销售价格的6%给予补贴 补贴金额最高1.8万元[11][12] - 汽车补贴方式优化 在保持补贴上限不变的基础上 将定额补贴调整为按车价比例进行补贴[9] 家电以旧换新 - 补贴范围调整为1级能效或水效产品 包括冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑6类家电产品[14] - 补贴标准为产品扣除各环节优惠后最终销售价格的15% 单件补贴上限为1500元[14] - 补贴数量限制为每人每类产品可补贴1件[14] 数码及智能产品购新补贴 - 补贴范围包括单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表(手环)、智能眼镜[17] - 补贴标准为产品扣除各环节优惠后最终销售价格的15% 单件补贴上限为500元[17] - 补贴数量限制为每人每类产品可补贴1件[17]

政策核心内容 - 国家发展改革委与财政部发布通知 明确2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策的支持范围、补贴标准和工作要求 [1] - 针对家电品类 个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类1级能效或水效标准产品 按销售价格的15%给予补贴 每类产品限补1件 每件补贴不超过1500元 [1] - 针对数码和智能品类 个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件价格不超过6000元） 按销售价格的15%给予补贴 每类产品限补1件 每件补贴不超过500元 [1] - 消费者可享受共十类产品补贴 单人累计最高可节省11000元 [1] - 通知提及支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴 具体补贴品类和标准将由地方结合实际自主制定 [1] 公司执行方案与渠道 - 公司提供线上便捷补贴领取流程 消费者通过其APP搜索“国家补贴”进入主会场 按提示领取资格后即可选购商品完成补贴减免 [2] - 公司线下渠道如京东MALL、京东电器城市旗舰店、京东之家、京东家电专卖店等同步承接国补 消费者自1月1日起可前往门店咨询导购进行核销与下单 [2] - 公司为家电品类提供旧机回收补贴及“送、装、拆、收”一体化服务 并推出“三免四不限”服务（旧机免费上门、免费拆卸、免费搬运；不限购买渠道、品牌、年限、品相） [2] - 公司为3C数码品类提供送货上门、现场签收与现场激活的一站式服务 [2] 公司战略投入与基础设施 - 为支持国补战略进乡村 公司2025年已投入近300亿 2026年将继续加大“国补”进乡村投入力度 [2] - 公司物流服务已实现国内县域全覆盖、国内行政村基本覆盖 以支持县域农村消费者完成国补换新体验 [2] 资金安全与风控能力 - 公司通过全链路数字化形式确保补贴资金合规可溯源 [3] - 公司基于过去几年承接多地政府促消费合作的经验 持续优化防套补、防黄牛等能力 并为每一地上线活动制定单独风控策略 以确保补贴真实安全抵达消费者 [3]

政策核心内容 - 中国政府于2025年12月30日发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确了2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求 [1] 设备更新政策亮点 - 支持范围扩大，在民生领域新增老旧小区加装电梯、养老机构设备更新 [3] - 支持范围扩大，在安全领域新增消防救援、检验检测设备更新 [3] - 支持范围扩大，在消费基础设施领域新增商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下商业设施的设备更新 [3] - 住宅老旧电梯更新补贴由定额补贴调整为按电梯层（站）数分档差异化补贴 [7] - 老旧营运货车报废更新补贴优先支持更新为电动货车 [9] - 优化项目申报机制和审核流程，降低申报项目的投资额门槛，加大对中小企业的支持力度，扩大政策惠及面 [22] 消费品以旧换新政策亮点 - 政策着力提升覆盖人群广、带动效应强的重点消费品的“得补率” [5] - 汽车补贴标准由定额补贴调整为按车价比例补贴 [10] - 对报废旧车并购买新能源乘用车的，按新车销售价格的12%给予补贴，补贴金额最高2万元 [12] - 对报废燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，按新车销售价格的10%给予补贴，补贴金额最高1.5万元 [12][13] - 对换购新能源乘用车的，按新车销售价格的8%给予补贴，补贴金额最高1.5万元 [15] - 对换购燃油乘用车的，按新车销售价格的6%给予补贴，补贴金额最高1.3万元 [15] - 家电以旧换新调整为补贴1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，每件补贴不超过1500元 [17] - 家电补贴范围涵盖1级能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑6类产品，每人每类可补贴1件 [18] - 数码和智能产品补贴标准保持不变，范围包括单件售价不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜，补贴最终销售价格的15%，每件不超过500元 [20][22]

2025年12月PMI数据表现 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比回升0.9个百分点，时隔8个月重回扩张区间[1][7] - 2025年12月非制造业PMI为50.2%，其中建筑业PMI大幅回升3.2个百分点至52.8%[1][7][10] - 2025年全年制造业PMI均值为49.6%，低于2024年的49.8%和2023年的49.9%，整体低位震荡[6] PMI分项关键信号 - 供需两端反弹，生产指数回升1.7个百分点至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点至50.8%[8] - 新出口订单指数回升1.4个百分点至49.0%，但仍在收缩区间，进口订单持平于47.0%[8] - 大、中型企业PMI分别回升1.5和0.9个百分点，小型企业PMI回落0.5个百分点[10] 2026年“两新”政策动向 - 2026年首批“以旧换新”补贴资金为625亿元，低于2025年各季度单期规模（810亿、810亿、690亿、690亿）[3] - 2026年“以旧换新”总补贴规模预计低于2025年的3000亿元，若每季625亿元，则全年为2500亿元[3] - 家电补贴品类由12类压缩至6类，仅支持1级能效/水效产品，补贴比例由20%下调至15%，单件上限由2000元降至1500元[4][13] - 汽车补贴由定额转为按车价比例补贴，数码产品补贴新增智能眼镜品类，设备更新支持范围拓宽[4][5][13] 经济现状与政策展望 - 当前经济仍属“弱现实”，内需不足、信心偏弱是本质问题[2][6][11] - 政策力争2026年经济“开门红”，短期需关注重大项目部署、财政前置、一季度可能的降准降息、地方两会目标及部委年度工作会议[2][12]

汽车行业政策利好 - 汽车行业迎来“国补”强心剂 2026年将延续并优化汽车以旧换新政策 通过超长期特别国债资金支持汽车报废更新与置换更新 [2] - 春节前后板块行情或具持续性 [2] 房地产行业税收政策调整 - 个人销售住房增值税政策调整 自2026年1月1日起实施 [3] - 个人销售购买不足2年的住房 按3%的征收率全额缴纳增值税 [3] - 个人销售购买2年及以上住房 免征增值税 [3] - 地产链估值修复或加速 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约周线冲高回落，周线涨跌幅为 -0.49%，振幅 6.74%，截止本周主力合约收盘报价 98240 元/吨；国际上美联储 12 月会议同意降息但官员分歧严重，国内 2026 年国补方案发布并下达 625 亿元支持消费品以旧换新；基本面原料端铜精矿 TC 加工指数现货下行，矿紧预期持续，成本支撑强，供给端冶炼产能或收敛，需求端铜价高位抑制下游采买，社会库存积累；建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [4] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线冲高回落，周线涨跌幅 -0.49%，振幅 6.74%，收盘报价 98240 元/吨 [4] - 后市展望：国际上美联储 12 月会议同意降息但官员分歧严重，国内发布 2026 年国补方案并下达 625 亿支持消费品以旧换新；原料端矿紧预期持续，成本支撑强，供给端冶炼产能或收敛，需求端铜价高位抑制下游采买，社会库存积累 [4] - 观点总结：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [4] 期现市场情况 - 本周沪铜合约走强，现货升水，截至 2025 年 12 月 31 日，主力合约基差 580 元/吨，较上周环比增长 1990 元/吨，报价 98240 元/吨，较上周环比增加 2140 元/吨，持仓量 208246 手，较上周环比减少 50058 手 [8] - 本周现货价格走高，截至 2025 年 12 月 31 日，主力合约隔月跨期报价 420 元/吨，较上周环比增加 790 元/吨，1 电解铜现货均价为 98820 元/吨，周环比增加 1080 元/吨 [16] - 本周沪铜提单溢价增加，空头持仓占优，截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 50 美元/吨，较上周环比下降 3 美元/吨，沪铜前 20 名净持仓为净空 -42577 手，较上周减少 835 手 [22] 期权市场情况 - 沪铜平值短期 IV 或收敛，截止 2025 年 12 月 31 日，主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率 90 分位以上，本周沪铜期权持仓量沽购比为 0.6879，环比上周 -0.216 [23][27] 上游情况 - 上游铜矿报价走高、粗铜加工费增加，截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 91490 元/吨，较上周环比增长 7610 元/吨，南方粗铜加工费报价 2000 元/吨，较上周环比 +500 元/吨 [30] - 铜矿进口量环比增加，精废价差走扩，截至 2025 年 11 月，铜矿及精矿当月进口量为 252.62 万吨，较 10 月增加 7.47 万吨，增幅 3.05%，同比增幅 12.55%，本周精废铜价差（含税）为 7190.63 元/吨，较上周环比增长 1392.6 元/吨 [34] - 全球铜矿产量增加、港口库存略降，截至 2025 年 10 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1938 千吨，较 9 月增加 37 千吨，增幅 1.95%，产能利用率为 77.1%，较 9 月减少 1.2%，国内七港口铜精矿库存为 67 万吨，环比下降 1 万吨 [39] 产业情况 - 供应端精炼铜国内产量回升，全球产量增加，截至 2025 年 11 月，精炼铜当月产量为 123.6 万吨，较 10 月增加 3.2 万吨，增幅 2.66%，同比增幅 9.09%，截至 2025 年 10 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2386 千吨，较 9 月增加 21 千吨，增幅 0.89%，产能利用率为 78.4%，较 9 月减少 2.1% [41] - 供应端精炼铜进口减少，截至 2025 年 11 月，精炼铜当月进口量为 304712.6 吨，较 10 月减少 18404.29 吨，降幅 5.7%，同比降幅 23.47%，本周进口盈亏额为 -3830.16 元/吨，较上周环比下降 1553.53 元/吨 [49][50] - 供应端社会库存小增，截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比减少 7550 吨，COMEX 总库较上周环比增加 11182 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 29553 吨，社会库存总计 22.43 万吨，较上周环比增加 2.21 万吨 [53] 下游及应用 - 需求端铜材产量增加，进口减少，截至 2025 年 11 月，铜材当月产量为 222.6 万吨，较 10 月增加 22.2 万吨，增幅 11.08%，当月进口量为 430000 吨，较 10 月减少 10000 吨，降幅 2.27%，同比降幅 18.87% [59] - 应用端电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量回升，截至 2025 年 11 月，电源、电网投资完成累计额同比 -1.8%、5.9%，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 5.5%、 -23.4%、5.6%、3.6%、 -5% [63] - 应用端房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨，截至 2025 年 11 月，房地产开发投资完成累计额为 78590.9 亿元，同比 -15.9%，环比 6.84%，集成电路累计产量为 43184000 万块，同比 10.6%，环比 11.7% [69] 整体情况 - 全球供需情况 ICSG 显示精炼铜供给偏多，截至 2025 年 10 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 35 千吨，WBMS 统计全球供需平衡累计值为 -0.14 万吨 [75][76]

政策优化背景 - 许多企业因自有资金短缺和项目投资额达不到申报门槛而未能享受设备更新政策红利 [1] 2026年设备更新政策优化措施 - 优化范围：设备更新范围涉及22个分类，基本涵盖绝大部分行业和领域 [1] - 降低门槛：大幅降低投资额门槛，22个领域中大部分已无门槛，少部分领域设置较低门槛以确保项目质量和资金使用效益 [1] - 强化监管：正会同财政部全面梳理自查设备更新项目建设情况和资金支出情况，加快项目实施并提高资金使用效率，同时通过线上线下方式加强对项目的全链条监管 [1] 政策预期效果 - 通过优化申报机制和审核流程，预计能让更多中小企业申报并获得资金支持 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材驱动不强，震荡运行，基本面呈现供需双弱特征，短期国内宏观市场平静对价格影响有限 [2][3] - 原材料低位盘整运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策情况 - 2026年国补方案发布，国家下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新，国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车两大类，购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限延续2025年标准 [3] - 2026年起个人将购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从5%下调至3%，满两年及以上的免征增值税 [3] 市场情况 - 成材昨日震荡运行，波动不大，目前处于需求淡季，需求低迷使供应变化未能推动价格上涨 [3] 关注因素 - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [4]

行业政策 - 2026年国补方案发布，首批625亿元资金支持消费品以旧换新，新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车，家电国补范围缩小至6类产品，购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限延续2025年标准 [2] - 自2026年起，个人将购买不足2年的住房对外销售的，增值税征收率从5%下调至3%，满两年及以上的免征增值税 [2] 市场表现 A股市场 - 当日上证指数收平，深圳成指涨幅0.49%，两市成交金额合计21423.26亿元，较前一交易日放量29.88亿元，创业板指涨幅0.63%，科创50涨幅1.01% [3] - A股总市值108.82万亿，较年初增加22.96万亿，今年累计成交418.14万亿，日均成交17278.49亿，PE(TTM)为22.28X，PB(MRQ)为5.89x，融资余额较一月前减少24565.00亿，融券余额较一月前减少170.77亿 [17] - 市场成交最新值为21615亿元，市场换手率最新值为3.75%，市场融资余额最新值为25348亿元（截至2025 - 12 - 29） [19][20] 全球市场 - 国际方面欧股与港股当日领涨，恒生科技、意大利富时MIB、恒生指数涨幅居前，美国三大股指、日韩、沙特股指当日领跌，沙特全指跌幅1.03%，其他指数跌幅均在0.5%以内 [3] 板块表现 - 石油化工、汽车、有色金属、机械设备领涨，涨幅分别为2.63%、1.35%、1.31%、1.29%，商贸零售、房地产、公用事业、社会服务领跌，跌幅分别为1.56%、1.22%、1.14%、1.13% [3] - 涨跌幅排名前三行业为石油石化、汽车、有色金属，日净流入资金排名前三行业为家用电器、汽车、机械设备，当日尾盘净流入资金排名前三行业为国防军工、有色金属、非银金融，涨跌幅排名前三主题为宇树机器人、减速器、人形机器人 [23][25] 利率汇率 - 中证10Y国债到期收益率1.8537%，变动 - 0.8BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.3782%、2.062% [3] - 10年期美债收益率最新值1.854，变动 - 0.74BP，DR007最新值1.687，变动9.3BP，美元兑离岸人民币最新值6.9923，变动 - 0.08%，美元指数最新值98.22，变动0.23% [13] - 美元指数收于98.2181，涨幅0.23%，美元兑离岸人民币汇率收于6.9923，离岸人民币升值57个基点 [4]