劳动力市场状况 - 指标显示劳动力市场总体稳定 [1] - 劳动力市场略有降温 [1] 货币政策立场 - 在通胀数据缺席的情况下对降息更感不安 [1]

劳动力市场状况 - 指标显示劳动力市场总体稳定 [1] - 劳动力市场略有降温 [1] 货币政策立场 - 在通胀数据缺席的情况下对降息更感不安 [1] - 中期来看对利率并不鹰派 [1]

政府停摆期间的经济数据状况 - 政府停摆已持续31天，导致官方经济数据发布中断 [1] - 存在替代数据来源提供劳动力和通胀统计数据 [1] - 替代数据虽不全面且未经实时充分检验，但足以让投资者和政策制定者确信未错过经济的剧烈波动 [6] 劳动力市场数据 - 经Haver Analytics估算和季节性调整的当周初请失业金人数下降13,000人至219,000人，为一个月以来最低水平 [2] - 续请失业金人数增加11,000人至196万人，创8月以来最高水平 [3] - 亚利桑那州、马萨诸塞州和华盛顿特区的数据为估算值，政府重新开放后实际数字可能变更 [3] - 数据显示失业金申领人数相对受控，未出现失业潮 [4] - SNBC Neo Securities的Troy Lutka整合的五项地区联储调查显示，就业增长实际上有所加速 [4] - 本周早些时候的ADP新数据也显示就业增长从9月份的数据中反弹 [5] 通货膨胀数据 - SNBC Neo Securities的指数在跟踪消费者价格指数方面表现相当良好 [5] - 该指数显示与关税同时发生的价格加速现象依然存在，但价格涨幅（蓝线）已趋于平缓 [5] - 地区联储调查数据显示价格略有下降，但蓝线仍处于高位 [4] 数据发布前景与影响 - 政府重启后，不同数据系列的发布恢复速度将不同，周度失业金数据可较快恢复 [7] - 若未来几天政府未能恢复运作，可能无法获得10月份的报告，且11月份的报告也面临风险 [8] - 未来两周是获取11月份数据的关键窗口期 [9] - 政府层面可能出现的裁员情况是评估10月份就业数据的一个重大不确定因素 [13] 替代数据方法的评估与前景 - 整合地区联储调查以解读就业和通胀的方法被评估为具有价值，值得保留和发展 [10][11] - 该方法目前较为原始和粗糙，但有改进空间 [10] - 此类数据将纳入几周后发布的褐皮书，可能为褐皮书内容提供更好的基调 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期黄金价格显著回调，自每盎司4381美元高点回落，累计跌幅超10%，调整源于金价连续九周上涨后海外市场看涨情绪过热引发的技术性卖压 [3] - 支撑金价上行的根本逻辑未变，此次回调是长期上涨趋势中的“逗号”，非行情终结的“句号” [3] - 短期避险情绪退潮推动金价回落，投资者高位止盈合理必要；即便金价止跌，也不意味立即重启快速上涨，需关注波动率变化，波动率回落稳定或预示下一轮上行周期临近 [3] 各部分总结 海外主要利率 - 本周降息25bps几乎确定，近期货币市场计入的降息预期略有收窄，到2025年底预测降息48.4bps，较前一周收缩3bps，因避险情绪降温 [5][7] - 9月核心CPI环比增加0.2%，低于预期的0.3%，同比增速3%，受关税较大的品类价格上涨，但二手车与房租价格下跌，或暗示经济冷却 [7] UST收益率曲线 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST下行0.77bps至4.6%，10y UST下行0.23bps至4.01%，2y UST上行2.27bps至3.49%，收益率曲线趋平 [11] - 受避险情绪回升影响，上周10y UST最多回落到4%以内，周五CPI数据公布后亦下行，后受标普全球10月数据影响，收益率曲线止跌反弹 [11] 美联储缩表相关 - 上周ONRRP的使用量为100.6亿美元，较前值回升60.5亿元，TGA余额攀升；上周三美联储准备金余额为2.93万亿美元，较前一周回升580亿 [14] 长短端美债利率持仓 - 截至9.23，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少103272手至1,300,198手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加24817手至844116手 [18] - 截至10.20当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前一周回落 [19] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.24%，较前周下行6bps；10年期TIPS收益率收于1.73%，较前周下行1bp [27] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上周下跌3.29%，美元指数上涨0.39%至98.9，两者滚动相关性上升；美元兑日元升值1.4%、美元兑欧元持平、美元兑英镑升值0.5% [35] 美元指数持仓 - 截至9.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1541张至1.40万张，非商业空头持仓环比减少1009张至2.44万张，空头力量主导；非商业多头持仓占比为35%，较上周增加，空头持仓占比为60%，较上周减少 [41] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比回落，离岸美元流动性融资成本上升 [44] 通胀高频指标 - 上周铜金比上升至2.66，铜价上涨、黄金下跌，显示全球总需求动能边际回升 [51] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度小于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌、铜上涨；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [60] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油、铜和美元指数的相关性下降 [68] 价差与比价 - 尽管黄金绝对价格回落较多，内外溢价近期回升，显示国内投资者的买入行为 [75] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3868.8万盎司，环比减少34.44万盎司，COMEX白银库存为49255.7万盎司，环比减少1391.03万盎司；上周SHFE黄金库存约为87吨，环比增加0.45吨，SHFE白银库存环比减少91.9吨至657.4吨 [80] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比减少19.7吨至1038.9吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少428.9吨至15340.8吨，目前处于中位偏高水平 [86] COMEX黄金持仓 - COMEX黄金总持仓增加12568手至52.9万手，非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，空头持仓增加5691手至6.6万手，显示黄金配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至63%附近，非商业空头持仓占比减少到12%附近 [93] COMEX白银持仓 - COMEX白银总持仓增加2851手至16.5万手，非商业多头持仓增加695手至7.2万手，空头持仓减少43手至2.0万手，显示白银配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至43.6%附近，非商业空头持仓占比减少至12.1%附近 [98]

美联储10月利率决议前瞻 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，利率目标区间下调至3.75%-4.00%，并结束量化紧缩政策 [1] - 政策声明可能指出经济活动以稳健速度扩张，并增加对经济评估受政府停摆导致数据缺乏影响的说明 [2] - 决策层内部可能出现意见分化，理事米兰或主张更大幅度降息，投票可能出现三分裂局面 [2] 通胀与就业市场状况 - 美国9月整体通胀率微升至3%，核心通胀率小幅回落至3% [2] - 新版ADP数据显示在截至2025年10月11日的四周内，美国每周平均新增14250个工作岗位，四周累计增加约5.7万个就业岗位 [3] - 达拉斯联储估计就业市场的盈亏平衡点约为每月新增3万个工作岗位，当前5.7万的数据远高于此水平 [3] 政策路径与市场影响 - 美联储主席鲍威尔预计将降息框定为风险管理举措，对未来进一步降息前景可能采取不置可否的态度，维持依赖数据的政策立场 [3] - 若ADP数据显示强劲反弹，鲍威尔可能在12月降息信号上表现更为谨慎，这被视为鹰派意外 [3] - 理论上，鹰派意外将导致美股下跌、美债收益率上升、美元走强、金银等贵金属下挫 [3] 决策者立场与数据背景 - 联邦公开市场委员会多数成员持中性或鹰派立场，超过鸽派成员数量，若无强力理由支持将率先对12月降息提出质疑 [4] - 在政府数据缺失的背景下，ADP数据和美国采购经理人指数均显示经济活动未见萎缩 [4]

美联储10月议息会议核心预期 - 市场普遍预期美联储将在10月降息25个基点，将基准利率下调至3.75%-4.00% [1] - 市场预计10月美联储降息25个基点的概率为99.9%，12月再度降息25个基点的概率为91% [2] - 巴克莱首席美国经济学家预计美联储在10月和12月将分别再降息25个基点 [4] 降息决策依据：通胀与就业数据 - 美国9月整体CPI环比涨幅为0.3%，核心CPI环比涨幅为0.2%，均低于预期 [2] - 关税对通胀的影响可控，且当前利率水平对通胀有所压制 [2] - 广谱就业指标显示美国就业市场尚未失速，但已处于放缓状态 [2] - 9月ADP就业以及首次申请失业金人数显示，美国就业市场整体仍在放缓 [3] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部对未来政策路径显现深刻分歧，主要体现在降息的节奏、幅度和后续路径上 [3] - 部分官员支持进一步放松政策，强调劳动力市场风险上升需要货币政策作出响应 [3] - 部分官员强调需要对通胀风险保持警惕，对进一步降息持保留态度 [4] - 内部分歧在官方数据"真空期"被进一步放大 [4] 量化紧缩政策前景 - 美联储主席鲍威尔表示量化紧缩可能在未来几个月内终止 [6] - 银行系统准备金减少约590亿美元，降至2.93万亿美元，为连续第八周下降 [6] - 隔夜逆回购余额几乎接近零，担保隔夜融资利率发生跳升等信号显示缩表即将抵达转折点 [6] - 预计美联储有较大概率在年底前宣布停止缩表 [6] 对金融市场的影响 - 偏"鸽派"的利率声明或进一步推动美元走弱并利好黄金和全球股市 [1][8] - 美元指数近期在98-99区间持续震荡，整体仍延续弱势整理态势 [8] - 美联储降息周期有望延续，美债信用下行和去美元化下全球央行维持购金，支撑黄金配置的中长期逻辑 [9][10] - 短期内人民币预计处于偏强运行状态，总体上会延续与美元反向波动的格局 [9]

全球央行货币政策决议 - 美联储、欧洲央行、日本央行将于北京时间10月30日公布利率决议，市场预计政策路径分化，美联储大概率降息25个基点，欧日央行则维持利率不变 [1] 美联储利率决议预期 - 市场预计美联储在10月底议息会议上降息25个基点的概率高达97.8%，12月继续降息25个基点的概率也得到充分定价 [2] - 美国9月CPI同比上涨3%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨3%，环比上涨0.2%，均低于市场预期，为降息铺平道路 [2] - 美国劳动力市场疲软，9月美国私营部门减少3.2万个就业岗位，为2023年3月以来最大降幅，强化降息必要性 [2] - 美联储可能释放结束缩表信号，有较大概率在年底前宣布停止缩表 [3] - 加拿大央行预计将于10月29日降息25个基点至2.25% [3] 欧洲央行与日本央行政策预期 - 欧洲央行自今年7月起维持利率不变至今，市场分析认为其降息周期可能已结束 [4] - 欧洲央行行长拉加德表示当前货币政策与经济状况处于良好位置，通胀目标已达成，但未明确表态降息周期结束 [4] - 日本央行维持缓步加息姿态，通胀已摆脱长期低迷区间，但内生需求与生产率提升动力不足 [4] - 日本新任首相高市早苗主张宽松货币政策，可能导致央行延缓货币政策正常化步伐 [4] - 利率市场预期日本央行下次加息至少要等到明年初 [5][6] 全球汇市影响 - 美元指数上周累计上涨0.39%，日元对美元累计下跌1.5%，非美货币尤其是日元表现不佳推动美元指数反弹 [7] - 长期来看，在美联储降息周期下，美元指数或延续偏弱走势，关税政策对美国基本面的冲击等因素将产生影响 [7] - 人民币汇率以稳为主，10月28日中间价报7.0856，较前一日调升25个基点，在岸、离岸人民币对美元汇率盘中升破7.10关口 [8] - 经济基本面为人民币汇率提供内在支撑，预计短期内人民币处于偏强运行状态，未来仍将以稳为主 [8]

黄金市场表现 - 现货黄金上周收盘暴跌138.26美元，跌幅达3.25%，收报于4112.65美元，创下近年来最惨烈单周跌势之一 [1] - 黄金价格在连续九周上涨后出现暴跌，当前在4036美元附近徘徊 [1] - 本周为美联储议息会议周，黄金行情保持窄幅波动格局，技术面压力位看日线级别5均线 [20] 美国宏观经济与政策 - 美国国债总额首次突破38万亿美元，两个月内从37万亿美元迅速增长 [6] - 欧洲信用评级机构范围评级公司将美国主权信用评级从“AA”下调至“AA-”，原因包括公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降 [6] - 市场普遍预计美联储将于10月29日再次降息25个基点，至3.75%～4%区间 [9] - 美联储内部意见分化，半数委员关注劳动力市场放缓风险，另一半委员对通胀风险保持高度警惕 [9] - 由于政府停摆，美国下月可能无法发布通胀数据，这将是七十多年来首次，通胀数据缺失将增加美联储调整利率的不确定性 [10] - 投资者将重点关注美国9月核心PCE物价指数，8月核心PCE同比增速维持在2.9%的高位，仍远超美联储2%的目标 [13] 全球央行动态 - 美联储、欧洲央行、日本央行和加拿大央行将陆续公布利率决议 [6] - 市场普遍预期日本央行和欧洲央行将维持现行利率不变 [12] 国际局势与地缘政治 - 美国总统特朗普宣布对加拿大征收10%额外关税，以回应加方发布“伪造”的美国前总统里根讲话视频及“敌对行为” [2][4][5] - 巴基斯坦国防部长发出警告，称若与阿富汗在伊斯坦布尔的会谈未能达成协议，将意味着开战 [14][15] - 俄罗斯国防部通报称，俄军对乌克兰国防工业企业和能源基础设施发动密集打击，导致乌克兰部分地区实施临时限电措施 [16] - 加拿大、英国、法国、德国等14国以及欧盟等17方就乌克兰问题发表联合声明，声明渴望乌克兰享有公正、持久的和平，并支持立即停火 [17][21] 美股市场表现 - 上周美股三大指数全线反攻，道指、纳指本周累计涨幅均超过2%，集体创出历史新高 [2]

核心观点 - 报告核心观点为美国关键经济数据发布可能因政府停摆而持续中断，形成数据真空期，同时市场已充分定价美联储年内两次降息，导致黄金等资产出现显著回调 [1][7] - 美国9月通胀数据略低于预期，强化了降息预期，而中美经贸磋商取得进展则短期缓解了关税冲突的担忧 [1][7] 海外周观点：美国数据真空期或将持续 - 黄金本周出现较大回调，COMEX黄金下跌3.09%，回调原因包括地缘政治缓和迹象、降息预期已被充分定价以及显著的获利了结压力 [1][30] - 美国9月核心CPI同比上涨3.0%，低于市场预期的3.1%；环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，数据公布后市场对年内两次降息的预期进一步升温 [1][7][8] - 美国白宫警告，受政府停摆影响，下个月可能不会公布通胀数据，这意味着经济数据真空期或将延续 [1][7] - 中美经贸磋商在马来西亚举行，双方就多项重要经贸问题达成基本共识，短期缓解了对华加征关税的冲击 [1][7] 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 - 本周全球大类资产涨跌互现，IPE布油以7.09%的涨幅领先，NYMEX轻质原油上涨6.59%，韩国综指上涨5.14%，深证成指上涨4.73% [1][30] - 跌幅方面，COMEX银下跌4.45%表现最差，COMEX黄金下跌3.09%，NYMEX铂下跌2.13%，日元兑人民币贬值2.06% [1][30] 权益市场 - 全球主要权益市场表现不一，韩国综指上涨5.14%涨幅最大，深证成指上涨4.73%，恒生指数上涨3.62% [2][34] - 法国CAC40指数下跌0.63%，德国DAX指数下跌1.72%，标普500指数下跌1.92% [2] - 分行业看，美股能源行业上涨2.90%表现最佳，港股能源行业上涨5.26%，A股信息技术行业上涨7.72%，日股能源行业上涨11.30% [41] 外汇市场 - 本周澳元兑人民币升值0.46%，新西兰元兑人民币升值0.22%；日元兑人民币贬值2.06%，韩元兑人民币贬值1.27% [31][42] - 美元指数本周上涨0.39% [31][42] 大宗商品市场 - 大宗商品期货涨跌互现，IPE布油上涨7.09%涨幅最大，COMEX银下跌4.45%跌幅最大，COMEX黄金下跌3.09%，NYMEX铂下跌2.13% [30][48] 流动性 - 全球长端国债收益率走势分化，法国10年期国债收益率上升7.30个基点至3.43%，德国上升6.00个基点至2.61% [31][51] - 英国10年期国债收益率下降11.42个基点至4.44%，美国10年期国债收益率维持在4.02%不变 [31][51] 本周全球重要经济数据更新 - 欧元区M3同比有所回落 [55] - 英国工业趋势订单指数出现上升 [64] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 - 本周已公布数据显示，美国9月未季调CPI年率为3.0%，低于预期；中国第三季度GDP年率为5.2%，高于前值 [70] - 下周重要数据包括美国9月耐用品订单月率、美国10月谘商会消费者信心指数、欧元区第三季度GDP年率初值及美国第三季度实际GDP年化季率初值等 [73]

市场表现 - COMEX黄金期货价格触底回升，目前交投于4092美元/盎司附近 [1] - 黄金ETF华夏（518850）价格下跌0.37% [1] - 黄金股ETF（159562）价格上涨1.89% [1] - 有色金属ETF基金（516650）价格上涨2.58% [1] 价格驱动因素 - 经济不确定性和避险情绪升温是带动金价触底回升的主要因素 [1] - 美国白宫警告因政府停摆可能无法发布10月份通胀数据，这将造成数据真空期 [1] - 在数据真空期内，美联储政策预期与市场情绪的相互作用将成为黄金价格波动的核心来源 [1] 机构观点 - 广发基金投顾认为黄金近期回调源于地缘冲突担忧缓解及部分资金获利了结 [1] - 中长期来看，黄金高位波动难免，但依旧具备一定资产配置价值 [1]