报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材价格低位运行，短期存下行压力，关注卷螺差缩小，后期需关注宏观政策和下游需求情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观层面 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开，主要研究制定“十五五”规划建议，分析研究当前经济形势并部署下半年经济工作 [2] - 10月18日，何立峰与美国财政部长、贸易代表举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [2] 钢厂生产情况 - 上周13个省份钢厂涉及产线检修、复产，检修产线3条环比减少6条，复产产线8条环比增加1条，按轧机日均产量测算，产线检修影响产量21.53万吨，预计本周影响6.38万吨 [2] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.33%，环比减少0.22个百分点，同比增加2.34个百分点；日均铁水产量240.95万吨，环比减少0.59万吨，同比增加6.59万吨 [2] - 上周全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率53.2%，环比上升2.13个百分点，同比上升1.32个百分点；平均开工率68.85%，环比上升1.79个百分点，同比下降0.73个百分点 [2] 成材市场情况 - 成材上周震荡回落，价格不断创出新低，螺纹钢临近3000，热卷一度跌破3200 [2] - 节后钢材基本面变化不大，下游偏弱情况改善有限，周度基本面中性偏弱，中美贸易摩擦影响市场情绪致钢价回调，需关注中美经贸磋商和国内重要会议 [2]

地缘政治与贸易政策 - 特朗普签署行政令对进口中型和重型卡车征收25%关税[1][12] - 特朗普表示美国可能不向乌克兰提供“战斧”导弹，并计划与普京举行双边会晤[1][12] - 俄美已开始讨论共建白令海峡隧道[1][12] - 中美双方同意尽快举行新一轮经贸磋商[1][15] - 美国共和党参议员格雷厄姆称特朗普将于近期宣布对哥伦比亚实施重大关税措施[15] 宏观经济与财政政策 - 中国前三季度全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%[15] - 中国证券交易印花税1448亿元，同比增长103.4%[15] - 中国中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方[15] - 财政部等三部门调整风力发电等增值税政策[15] - 中国10月份以来一批中小银行密集下调或准备下调存款利率[15] 金融市场表现 - 美元指数收涨0.2%至98.54点，结束三连跌[2][7] - 现货黄金创历史新高4379美元后跳水，收跌1.75%至4250.93美元/盎司，周线九连阳[2][7] - 现货白银创54.50美元新高后转跌，收跌4.24%至51.86美元/盎司[2][7] - WTI原油收涨0.65%至57.24美元/桶，布伦特原油收涨0.69%至61.26美元/桶[2][7] - 美股道指涨0.52%，标普500指数涨0.53%，纳斯达克指数涨0.52%[2][7] - 欧洲主要股指全线走低，德国DAX30指数跌1.82%，英国富时100指数跌0.86%[2][7] - 港股恒指跌2.48%，科指跌4.05%，大市成交额3146.24亿港元[3][7] - A股三大指数集体收跌，沪指跌1.95%，深证成指跌3.04%，创业板指跌3.36%，沪深两市成交额1.94万亿[4][7] 行业与公司动态 - 中国生成式人工智能用户规模超5亿[15] - 阿里云Aegaeon方案入选SOSP，GPU用量削减82%[15] - 士兰微拟200亿元投建12英寸高端模拟集成电路芯片制造生产线[15] - 闻泰科技回应系统被切断称部分恢复，具体原因不明[15] - 港股药捷安康-B涨超22%，轩竹生物-B涨近17%，周大福涨超5%[3] - 港股比亚迪电子跌超8%，地平线机器人跌超7%，华虹半导体跌近7%[3] - A股光伏设备板块集体下跌，海优新材、阳光电源跌超10%[4] - A股燃气板块逆势上涨，国新能源4天3板[4] 产业政策与规划 - 李强主持召开国务院常务会议研究粮食和农业生产工作，部署绿色贸易举措[15] - 工信部研究制定十五五智能网联新能源汽车产业发展规划，规范企业OTA升级活动[15] - 国家市场监管总局建立新能源汽车火灾事故企业报告制度[15] - 商务部等9部门联合印发促进住宿业高质量发展指导意见[15] - 证监会修订发布上市公司治理准则，明年1月1日起施行[15]

美国政府对华关税立场软化 - 美国财政部长贝森特表示特朗普宣布的对华100%关税"不一定"会落地[5][6][8] - 双边沟通渠道已重新开放 中美本周将举行新一轮工作级别会议[8] - 美方高层近期一系列表态旨在缓和市场情绪并寻求为局势降温[3][12][14] 中美经贸沟通与局势评估 - 中国商务部证实中美在磋商机制下保持沟通并已举行工作层会谈[9] - 中方指出美方在磋商背景下仍出台对华限制措施单方面损害中方利益[16] - 若未来半个月谈判无进展 当前市场积极情绪将难以维持[15] 稀土领域的战略态势 - 中国对稀土出口的管制是基于数十年布局形成的产业链主导地位 并非单纯谈判筹码[10][18] - 美国在稀土领域面临压力 但中国当前措施尚未完全复制美国在高科技领域的限制模式[18][19] - 美财政部长将美国在稀土领域的被动局面归咎于历届政府战略重视不足[10][11] 美国金融市场反应 - 特朗普的关税威胁导致美国金融市场出现显著波动[13] - 美方高层缓和性表态为美国股市注入乐观情绪 主要指标有所反弹[11][12][14]

中美贸易关系现状 - 美方威胁对华加征100%关税并出台一系列对华限制措施，严重损害中方利益并破坏经贸会谈氛围[1] - 中美双方在经贸磋商机制框架下保持沟通，近期进行了工作层会谈[2] - 中方立场是打则奉陪到底，谈则大门敞开，强调双方合则两利斗则俱伤[2] 中方关于出口管制的立场 - 中方对稀土等相关物项的出口管制是依据法律法规完善自身出口管制体系的正当做法[1] - 管制措施并非禁止出口，对符合规定的申请将一如既往予以许可，旨在维护全球产供链安全稳定[1] - 措施出台前中方已通过双边出口管制对话机制向美方进行通报[1] 对美方的诉求与批评 - 中方批评美方长期泛化国家安全、滥用出口管制并对华采取歧视性做法[1] - 中方敦促美方纠正错误做法，不能一边要谈一边威胁恐吓出台新限制措施[2] - 中方要求美方拿出诚意相向而行，以两国元首共识为引领通过对话协商解决关切[2]

中方对中美贸易争端的核心立场 - 中方对关税战和贸易战的立场是一贯的 即打奉陪到底 谈大门敞开 [1][3] - 中美双方合则两利 斗则俱伤 在相互尊重平等协商基础上能够找到解决问题的办法 [3] - 双方在中美经贸磋商机制框架下保持沟通 包括近期进行了工作层会谈 [3] 中方对美方近期行动的具体回应 - 中方就美威胁对华加征100%关税等限制措施阐明了立场 [2] - 中方坚决反对美方在中美马德里经贸会谈后持续新增对华限制措施 认为其严重损害中方利益并破坏会谈氛围 [2] - 中方敦促美方纠正错误做法 拿出诚意相向而行 以两国元首共识引领继续通过对话协商解决关切 [3] 中方稀土出口管制措施的立场 - 中方对稀土等相关物项的出口管制是依据法律法规完善出口管制体系的正当做法 [2] - 中国的出口管制不是禁止出口 对符合规定的申请将予以许可 旨在维护全球产供链安全稳定 [2] - 措施出台前中方已通过双边出口管制对话机制向美方进行了通报 [2] 对美方行为的批评 - 中方批评美方长期泛化国家安全 滥用出口管制 对华采取歧视性做法 [2] - 美方不能一边要谈 一边威胁恐吓出台新的限制措施 这不是与中方相处的正确之道 [3]

近期人民币汇率表现 - 人民币对美元中间价9月29日报7.1089，较前一交易日调升63个基点[1] - 近期人民币汇率呈现短期窄幅波动特征，离岸人民币9月一度升值触及7.08附近，上周又一度跌破7.14[1] - 9月第三周人民币汇率呈现小幅贬值态势，9月24日在岸人民币对美元收盘报7.1219，较上一交易日降86点，后续维持窄幅波动[2] 汇率波动驱动因素 - 人民币汇率近期波动最直接原因是受美元指数阶段性反弹带动[1][2] - 9月24日、25日美元指数连续两天大涨，突破98整数位，最高冲至98.6044，9月24日收盘97.8635，上涨63点，创两周新高，全周累计上涨0.55%[2] - 美联储主席鲍威尔对通胀韧性的强调削弱了市场对大幅连续降息的乐观预期，为美元提供阶段性支撑[2] - 内部季节性购汇需求上升，临近季末考核及长假，企业储备美元用于跨境支付，个人留学旅游等购汇需求边际上升，扩大美元买盘力量[3] - 央行近期降低升值水温，背后考量在于稳定，避免人民币急升或急贬[3] 中长期汇率格局展望 - 今年以来人民币汇率整体呈现先抑后扬走势，总体保持升值态势[1][4] - 短期波动不会改变人民币在合理均衡水平上基本稳定的中长期格局[1][4] - 美国前9个月美元指数累计下跌10.0%，上半年下跌10.8%，创1973年以来同期最差表现[4] - 中国经济复苏和科创前景改善，中国资产重估论应运而生，上半年主要经济指标运行良好[4] - 5月中旬以来中美经贸磋商取得积极进展，关税冲突明显缓和[5] - 中国人民银行货币政策委员会强调要增强外汇市场韧性、稳定市场预期、防范汇率超调风险[5] 未来影响因素 - 利好因素包括美联储恢复降息可能使美元指数进一步走弱，以及中美积极推进经贸磋商[5] - 不确定性因素包括美联储降息的节奏和力度、中美经贸磋商的潜在变数、关税冲击下中国经济的韧性表现[5]

人民币汇率表现 - 2025年三季度人民币对美元中间价累计上涨434个基点报7.1152，涨幅为0.6% [1] - 2025年三季度在岸人民币兑美元上涨311个基点报7.1345，涨逾0.43% [1] - 2025年三季度离岸人民币兑美元上涨139个基点报7.1435，涨幅约0.19% [1] - 9月17日在岸人民币兑美元盘中升破7.11关口，离岸人民币兑美元盘中一度涨破7.09关口，创下去年11月以来新高 [2] 汇率走强驱动因素 - 美联储完成年内首次降息，美元指数年内已贬值11%，为非美货币创造了升值窗口 [2] - 美元指数偏弱运行创造了相对温和的外部环境，央行中间价报价释放较强的汇率预期引导 [2] - 国内权益市场表现亮眼一定程度吸引了外资流入 [2] - 全球对配置中国权益资产的偏好上升，是推动人民币汇率走强的催化剂之一 [6] 未来汇率走势展望 - 接下来“稳中有升”“双向波动”仍将是人民币汇率走势的主基调 [1] - 人民币汇率大概率延续稳健走势，快速单边升值或大幅贬值的风险都不大 [4] - 四季度人民币汇率仍将以稳为主，保持与美元反向波动、波幅较小的运行格局 [4] - 若中美经贸谈判势头良好，人民币对一篮子货币有更强升值空间 [4] 政策支持与影响 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会指出，要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险 [4] - 中国人民银行通过中间价连续调升释放明确信号，形成市场供求与政策引导的双重支撑 [2] - 人民币升值有助于降低进口成本、缓解输入性通胀并提升人民币购买力，但可能削弱出口竞争力 [5] - 政策需在汇率稳定与支持实体经济之间保持平衡，既要防止单边升值，也要利用升值窗口优化进口结构 [5] 人民币国际化进展 - 8月人民币在全球支付货币排名中保持第六大活跃货币的位置，占比达到2.93% [8] - 数字人民币国际运营中心在上海正式揭牌，同步推出跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台三大基础设施 [7] - 跨境二维码统一网关上线试运行，中国人民银行与印尼央行启动双边本币结算框架和二维码互联互通 [7] - 中国人民银行与欧洲央行、瑞士央行、匈牙利央行等续签双边本币互换协议 [7] 资本市场与资金流动 - 三季度中国资本市场跨境资金流入态势强劲，尤其是香港市场表现亮眼 [6] - 美联储降息有望直接利好港股估值修复以及A股核心资产 [6] - 美国投资者对中国市场的兴趣升至2021年以来的最高水平 [7] - 中美利差收窄将缓解资本外流压力，为国内实施支持性货币政策营造更好的外部环境 [7]

中美经贸磋商 - 中方回应关于在磋商中讨论增加进口美国大豆的具体问题 建议向主管部门了解 [1][3] - 中方强调关税战和贸易战不符合任何一方的利益 [3] - 中方主张双方应在平等 尊重 互惠的基础上协商解决问题 [3]

市场行情 - 周一国内豆粕现货价格下跌20元/吨，华东地区基差01-110持平，市场成交情况尚可，提货量处于高位 [1] - 9月16日豆粕期货主力合约收报3041.00元/吨，日内跌幅0.33%，最高价3058.00元/吨，最低价3030.00元/吨，成交量达964337手 [2] - 同日现货市场报价显示，天津地区43%蛋白豆粕市场价为3030元/吨，北京地区为3040元/吨 [2] 供需与库存 - 2025年9月第2周（10个工作日）中国累计装出豆粕113.69万吨，去年同期为180.93万吨 [3] - 本月日均装运量为11.37万吨/日，较去年9月的8.62万吨/日大幅增加31.95% [3] - 截至9月12日，全国主要油厂豆粕库存为115万吨，预计到9月底库存将增至120万吨左右 [4] 行业分析与展望 - 随着美国大豆收获期临近，中国仍未开启对美国大豆的采购，在维持23%进口关税的情况下，四季度可能以进口巴西大豆为主要替代，并辅助进口部分阿根廷大豆 [5] - 行业分析认为，在USDA 9月报告不佳以及潜在贸易变化的背景下，市场多头离场观望情绪较重，短期内价格可能以低位震荡为主 [5] - 若本周中美经贸磋商未传出新消息，期货价格可能会有一定反弹，但现货供应压力在中短期内持续存在，中长期需关注进口成本上移的趋势 [5]

报告基本信息 - 行业：豆粕 [1] - 日期：2025 年 9 月 16 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 豆粕 2601 合约前结算价 3087，收盘价 3042，跌 45，跌幅 1.46%，成交量 1450741，持仓量 2050694，持仓量变化 64488 [6] - 豆粕 2509 合约前结算价 3023，收盘价 2919，跌 104，跌幅 3.44%，成交量 17924，持仓量 13558，持仓量变化 13558 [6] - 豆粕 2511 合约前结算价 3057，收盘价 3013，跌 44，跌幅 1.44%，成交量 92348，持仓量 533961，持仓量变化 -6825 [6] 核心观点 - 外盘美豆期货合约震荡，主力在 1040 美分，USDA9 月报告有小幅利空但市场反应不大，市场聚焦本周中美经贸磋商，外盘下方有一定支撑 [7] - 国内随着美豆收获期临近未开启采购，四季度或以进口巴西大豆替代，可能有小部分进口缺口由国储拍卖补充，中美经贸磋商或动摇此逻辑 [7] - 多头离场观望情绪重，短期低位震荡，若本周磋商无新消息期货或反弹，现货供应中短期有压力，中长期以进口成本上移对待 [7] 行业要闻 - USDA 9 月美国 2025/2026 年度大豆产量预期 43.01 亿蒲式耳，市场预期 42.71 亿蒲式耳；期末库存预期 3 亿蒲式耳，市场预期 2.88 亿蒲式耳；单产预期 53.5 蒲式耳/英亩，市场预期 53.3 蒲式耳/英亩 [10] - 农业农村部 9 月估计 2024/25 年度中国大豆进口量 1.04 亿吨，较上月调增 576 万吨，压榨量调增至 9890 万吨，2025/26 年度供需预测与上月一致 [10] - 美国农业部计划 10 月 23 日为出口净销售报告推出升级系统，首份新系统周度销售报告 10 月 30 日发布 [11] 数据概览 - 报告展示了豆粕出厂价格、豆粕 01 合约基差、豆粕 1 - 5 价差、豆粕 5 - 9 价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率相关图表 [12]