中美在瑞士谈出了初步结果，基本上回到了4月2日之前，当时特朗普宣布搞对等关税，给中国加了34%的关税，然后其中的24%暂缓90天，相当于只加了 10%的关税，中国也对等加了10%的关税。 美国目前对中国的额外加的关税应该是54%，由于其中24%暂缓90天，所以实际加了30%；中国目前对美国额外加的关税应该是34%，由于其中24%暂缓 90天，所以实际加了10%。 为啥说额外加的呢，因为从2018年开始就打贸易战，就对不同的产品加了不少关税，比如说电动汽车就是加了100%关税，这次居然只谈4月2日加的，也 没完全取消，还是加了10%，还留了24%的暂缓尾巴。 只不过这样一来其他国家就被摆上了台面，他们肯定顶不住美国的压力的，搞到最后还是中美博弈，只不过有了这次的经验，后续对等反制已经是正常招 数了，美国出什么招也不好使。 美国非要说赢也有道理，毕竟关税确实比中国高，中国说赢也有道理，毕竟一杆子打回到4月2日，在这个基础上对等反制加了10%的关税，就看你从那个 角度去看了。 美国先发起关税战，现在还给他机会缓口气，其实加到145%索性大家断了念想也好，如今搞的不高不低的最难受，30%-50%的关税正好卡在中间，让 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内震荡偏强，IC、IM相对强势，中期偏强；国债期货日内高位震荡，需谨慎长债调整风险，中期高位震荡；黑色及建材板块钢价日内渐进式下跌，中期承压运行 [1][3][5] 根据相关目录分别总结 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM，参考策略是持有IM2505多单、买入1手MO2506 - C - 5900看涨期权同时卖出2手MO2506 - P - 5200看跌期权组合 [1] - 核心逻辑包括中美贸易博弈预期边际向好利于风险资产情绪修复，国内积极政策进一步落地实施，2025年一季报业绩表现居前行业集中在AI产业链等三个方向，TMT板块交易拥挤风险释放，AI产业链筹码结构健康 [1][2] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL，参考策略是多TF2506空TL2506对冲组合谨慎操作 [3] - 核心逻辑是基本面兑现关税冲击预期，二季度外需走弱对经济拖累显现，宽松政策预期支撑债市，但需谨慎中美关税博弈反复风险；资金方面央行公开市场单日净回笼创新高，但跨月后银行间流动性整体宽裕 [4] 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板，参考策略是持有卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450，持有买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150 [5] - 核心逻辑是钢材原料库存整体压力大，炉料价格和钢材生产成本中期承压，下游需求整体一般，建材需求拖累五大钢材消费，下游建筑项目资金到位情况不佳，美国加征对等关税冲击全球消费，相关下游产业需求支持政策待出台 [5]

中美贸易格局变化 - 中国取消约12,000吨美国猪肉订单，反映中美贸易格局变化[1] - 中国2024年前4个月进口美国猪肉47.5万吨，占美国猪肉出口总量22%，较2018年贸易战前35%明显下降[1] - 中国对美国猪肉加征172%关税，导致美国猪肉在中国市场价格竞争力骤降[1] 中国能源进口调整 - 中国近80天停止进口美国液化天然气[3] - 2024年中国LPG进口量3568.21万吨，自美国进口量占比过半，但近期7艘美国LPG运输船转向印度和东南亚[3] - 中国从加拿大进口原油数量在2024年3月飙升至730万桶，刷新历史纪录[3] 中国贸易政策应对 - 中国对原产于美国的全部进口商品加征关税税率提升至84%[5] - 中国商务部将12家美国实体列入出口管制"实体清单"，对参与对台军售企业实施"全链条禁运"[5] - 中国启动WTO争端解决程序，指控美方关税措施违反相关条款[7] 中国经济结构调整 - 2024年消费对经济增长贡献率突破65%[7] - 中国推动"双循环"战略，加大半导体、人工智能等领域研发投入[7] - 中欧班列开行量突破2万列，人民币国际化进程加速[7] 中国在全球贸易中的角色 - 中国是全球货物贸易第一大国、服务贸易第二大国[7] - 中国一季度GDP同比增长5.4%，进出口规模创历史同期新高[7] - 中国广交会、消博会吸引全球参与，提供广阔市场机遇[7]

半夜，几个行业群炸了。Temu突然宣布暂停所有直邮美国的服务，没留一点余地，直接掐断。这消息一传出来，美国电商圈像被扔进冰水，一瞬间安静得 让人发毛。 有人说是物流问题，有人说是市场调整。但真相，远不止这些。 Temu不是普通电商。三年时间，它从无到有，从边缘跑到了亚马逊鼻尖。去年黑五，一场促销让美国消费者疯狂下单，亚马逊仓库一度空了半壁江山。便 宜、好用、速度快，不是谁都能做得到的。背后靠的，是中国制造的强大体系，还有数以万计的中小商户顶着汇率压力，把货一件件送出国门。 但Temu太快了，快到美国政府坐不住了。 最近几个月，美国官方开始频频提"数据安全"，看起来像是出于保护，但说白了，就是不想中国平台在他们家门口跑赢。借口摆在那儿，刀子却砍向产业 链。关税、审查、封堵，一招接一招。这次直接断了Temu的直邮，受伤的不止是平台——商户的仓库货压着，物流的单量没了，美国那边快递公司先扛不 住了。 中国非但没动美债，还在悄悄加码黄金储备。2024年4月，中国央行黄金储备达7280万盎司，连续18个月增加，这是自2002年以来最长的增持周期。不动声 色，却处处关键。 美债，是人民币稳汇率的重要工具。动它，相当于自断 ...

（中国制造出口海外多国） 为何中国商品如此出色呢？答案无非是完整而庞大的工业体系。中国是全世界唯一一个拥有联合国定义 的所有41个工业大类的国家，这不仅意味着技术储备和生产能力，更是全球产业链上难得的稳定角色。 多年来，中国凭借其规模效应和过硬的质量赢得了世界市场的信任。 在特朗普对华加税的大背景下，沃尔玛的心路历程相当复杂，既然对中国强硬不起来，那就服软好了。 （沃尔玛） 随着特朗普的这场关税大戏持续上演，美国的零售商们，特别是沃尔玛，开始意识到自己玩砸了。经过 一番内部计算和外部压力，沃尔玛通知中国供应商：继续发货！至于那糟心的关税？则由美方自己承 担。 这一消息出现的很突然，也暴露出了美国在国际贸易中的窘迫。 当谈到中国制造时，不得不提到它的精良工艺、广泛的种类和超高的性价比。作为全球最大的制造业国 家，中国在许多领域，都几乎占据了主导地位。 中国制造业产值占全球30%以上，造船、无人机、钢铁等多个领域的产量，更是超过全球的一半。有这 样的背景，谁能说轻易替代就能替代？ 反观一些欧美国家，却常因产业链单一而不得不面临高成本。例如，真正的"欧洲制造"可能质量不错， 但价格却让人望而却步。在一场全球化的商业 ...

能源贸易格局变化 - 中国3月从加拿大进口原油达730万桶创纪录 [1] - 中国从美国进口原油量从2024年月均2900万桶降至2025年3月的300万桶跌幅90% [1] - 中国从美国进口液化天然气直接降至零 [1] - 加拿大跨山管道扩建项目投入商业运作为中国提供新进口渠道 [3] - 4月预计中国从加拿大进口原油量将继续增加 [3] 美国能源及农产品贸易损失 - 按国际油价61.5美元/桶计算美国每月石油订单损失超十亿美元 [3] - 美国对中国农产品出口量同比下降54% [3] - 美国高粱出口90%依赖中国市场大豆出口约50%依赖中国市场 [3] 其他国家贸易机会 - 澳大利亚谷饲牛肉2-3月对华出口量同比增长近40% [3] - 巴西2025年第一季度对华牛肉销售同比增长1/3 [3] - 巴西3月对华家禽出口同比增长19% [3] 中美贸易政策动向 - 特朗普4月17日表态不想再提高对华关税并考虑降低关税 [4] 加拿大政治经济矛盾 - 加拿大总理卡尼称中国是"加拿大最大的安全威胁" [6] - 加拿大财政部对部分美国商品免征关税以恢复本土制造业 [6] 中国能源多元化战略 - 中国与阿联酋签署15年7000亿元人民币液化天然气协议每年运输100万吨部分采用人民币结算 [6] - 中国减少对美国能源依赖加强与其他国家合作实现能源供应多元化 [8] - 中国在全球液化天然气市场份额提升削弱美国主导地位 [9]

据上观新闻报道，近日，商务部官网更新信息显示，李成钢现已担任商务部党组副书记、国际贸易谈判 代表（正部长级）兼副部长。当天稍早前，人社部网站发布国务院任免国家工作人员信息。其中，任命 李成钢为商务部国际贸易谈判代表（正部长级）兼副部长。 特朗普（资料图） 这一人事变动发生的时机极为微妙，正值中美"关税大战"进入新阶段。特朗普政府在贸易战中手段频 出，先是威胁对中国商品征收最高达245%的关税，试图以这种"数字游戏"和高压手段压垮中方谈判意 志；另一方面，又秘密游说七十多个国家，妄图禁止中国企业在这些国家建厂、转口、设点，将中国商 品从全球供应链中剔除，以此孤立中国。然而，现实却给了特朗普政府沉重一击。欧洲松口，计划取消 对中国电动车的惩罚性关税，连"最低价销售线"也可能放宽；韩国迅速派出高规格代表团赴华磋商自贸 协定；日本和东南亚也重新评估与中国的投资依赖度。特朗普精心策划的"外部孤立"策略，还未真正实 施便已走向崩溃。 贸易局势剑拔弩张之际，李成钢的走马上任蕴含着深远战略布局。外国媒体纷纷解读，这一任命折射出 中方的两大关键态度。李成钢履历丰富，处事风格硬朗果决，未来一旦开启中美贸易谈判，他必将成为 令美方 ...

美国政府关税立场变化 - 美国政府近期释放对华关税缓和信号，特朗普表示对华关税将从145%大幅下降但不会降为零[1] - 特朗普考虑将中国整体有效关税税率降至50%-65%，可能采用分层制度[1] - 25日特朗普又表示除非中国让步否则不会取消关税，立场反复[1] 关税立场软化原因 - 美国资本市场对关税政策的负面反馈促使特朗普释放缓和信号[2] - 美国与其他国家贸易谈判陷入停滞，希望与中国预先和解[2] - 美国国内利益集团(零售商、进口商、汽车行业)施压[3] - 关税对美国经济影响显现，白宫召集沃尔玛等零售巨头讨论影响[3] 市场反应与经济影响 - 4月1-25日标普500下跌1.9%，10年期美债收益率上升12基点，美元指数下跌4.5%[4] - "对等关税"实施后美国PCE价格涨幅将扩大至2.1%，家庭平均损失1300-5400美元[7] - IMF将2025年全球增长预期下调0.5个百分点，美国下调0.9个百分点至1.8%[7] 国际反应与谈判进展 - 多国对美国关税政策表态强硬：澳大利亚、墨西哥、日本、越南、韩国、法国等[5] - 中国商务部否认中美正在进行经贸谈判，要求美方彻底取消所有单边关税[6] - 谈判主导权被认为掌握在中国手中，中国政策对冲空间较大[9] 未来关税走向预测 - 预计美国对华平均关税税率将稳定在60%左右[9] - 基础关税可能长期存在，特定行业(钢铁、铜铝、半导体、药品)关税或持续[9] - 特朗普可能率先降低部分关税并宣称胜利，但完全取消难度较大[7][9] 经济基本面分析 - 中国制造业占全球出口30%以上，美国短期难以大规模替代[7] - 美国作为最大消费国需要贸易逆差维持美元霸权体系[8] - 特朗普为备战2026年中期选举需在2025年底前达成贸易协定[10]

商业圈里有个事儿闹得挺热闹，那就是美国零售巨头沃尔玛又开始从咱中国进货了，而且人家还大大方方地说，关税由美国人自己掏腰包。百分之145的税 由美国纳税人承担，确定能卖得出去吗？这里面会不会透露着关税的答案呢？要知道特朗普之前可是嚷嚷着要对中国商品加征超高关税，沃尔玛咋就敢顶风 作案呢？ 咱先把时间倒回到 4 月 21 日，那天美国的三大零售巨头 —— 沃尔玛、家得宝和塔吉特的大老板们，一起跑到白宫和特朗普关起门来开了个会。这会议的主 题，就是特朗普政府之前搞的那个对中国商品征收高达 145% 关税的政策，对美国零售行业供应链的影响。这么高的关税，从中国进口东西成本得多高啊， 零售行业着急了！ 可让人意外的是，开完会没几天，这些零售巨头们就麻溜地给中国供应商发通知，说之前因为关税战暂停的货物运输可以恢复了，而且还拍着胸脯保证，关 税他们美方买家来承担。这可太让人惊讶了，要知道船运从中国到美国一般得一个月时间，他们这么干，就相当于断定特朗普政府在未来一个月内会大幅降 低对华关税。不然谁会傻到在这么高关税的情况下，还恢复发货，还自己承担关税成本啊。很明显他们可能跟特朗普达成了某些协议，或者零售这部分关税 政策会有调 ...

核心观点 - 中美贸易博弈走向间歇缓和，中国掌握谈判主导权；一季度工业企业盈利向好，二季度或受关税冲击；基金一季度配置有变化，债市收益率有下行空间；各行业和公司受多种因素影响，部分公司业绩有增长或承压情况，投资需综合考虑[1][2][4][5] 总量研究 宏观 - 特朗普释放和解信号但诚意不足，中美贸易博弈走向间歇缓和，中国掌握谈判主导权[1] - 受政策和“抢出口”因素影响，一季度工业企业盈利向好，二季度或受关税冲击，政策核心是稳定国内市场[2] - 政治局会议提出以高质量发展应对不确定性，短期强调“四稳”，长期要深化改革开放[3] 策略 - 一季度偏股型基金仓位抬升，港股仓位创新高，加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，重仓股集中度小幅抬升[4] 债券 - 预计今年7D OMO利率降至1.3%，债券收益率有下行空间，10Y国债收益率或触及1.5%，投资者可更乐观[5] - 2025年4月21 - 25日，公募REITs二级市场价格回调，加权REITs指数回报率为 - 1.13%，涨跌互现[6] - 市场回暖，中证转债指数本周涨0.9%，关税和宏观政策影响转债市场，可关注正股绩优及内需、国产替代领域转债[8] 行业研究 海外TMT - 消费电子对等关税豁免短期缓解压力，中长期不确定性大，半导体看好自主可控和代工回流方向[9] 汽车 - 2025上海车展开幕，智驾与机器人共振，预计销量提振，看好智能化主线带动板块成长，推荐小鹏汽车等[9] 电新 - 2025年3月电力设备出口有持续性，逆变器、变压器等出口金额有不同变化，关注“非美”出口标的[10] - 宁德时代引领新技术，增程车型成趋势，商用车电动化加速，带动锂电需求，催化相关主题行情[11] 互联网传媒 - 谷歌25Q1广告收入超预期，有助于提振市场情绪，中长期在AI领域有优势，建议持续关注[12] 有色 - 2025Q1有色板块重仓股持仓环比回升，金、铝增持明显，推荐相关黄金、铜、铝企业[13] - 铜行业处于宏观压制与供需紧张背离中，国内线缆开工率创新高，7月空调排产高增长，铜价有望上行[15] 基化 - 中海油服、海油发展业绩高增长，看好“三桶油”、油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块[14] 煤炭 - 非电需求维持高位，预计港口动力煤现货价格下跌空间有限，建议以防守思路对待，推荐中国神华等[16] 石化 - 预计25年全球上游资本开支增长，“三桶油”维持高资本开支，油服企业有望受益[17] 公司研究 银行 - 长沙银行2024年及2025Q1营收和归母净利润增长，扩表强度不减，县域业务优势鲜明，维持“买入”评级[18] - 常熟银行2025Q1营收和归母净利润双位数增长，非息贡献增强，维持“买入”评级[19] 非银 - 中国太保核心人力、银保渠道和产品结构优化，25年NBV有望正增长，维持A/H股“买入”评级[20] - 中国平安深化战略，拓展合作，NBV有望向好，维持A/H股“买入”评级[21] 基化 - 晶瑞电材2024年业绩受商誉减值影响，2025Q1好转，预计未来归母净利润增长，维持“买入”评级[22] - 浙江医药维生素量价齐升，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[23] - 川发龙蟒2024年业绩增长，预计未来归母净利润增加，维持“买入”评级[24] - 奥克股份优化产品结构，业绩改善，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[25] - 玲珑轮胎原材料价格上涨业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测，维持“增持”评级[26] 钢铁 - 久立特材Q1归母净利润创新高，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[27] 有色 - 联瑞新材2024年归母净利润高增，预计2025 - 2027年EPS增长，维持“增持”评级[28] 煤炭 - 陕西煤业考虑煤价下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[29] 建材 - 蒙娜丽莎陶瓷行业低迷业绩承压，渠道结构优化，维持“买入”评级[30] - 咸亨国际立足电网拓展新领域，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[31] - 华阳国际业务结构优化，文化数字业务增长，维持“买入”评级[32] - 海南华铁国资入主赋能，算力业务有潜力，上调26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[33] - 北新建材石膏板主业、防水业务和涂料板块发展良好，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级[34] 高端制造 - 山推股份2024年业绩亮眼，海外市场拓展顺利，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级[35] - 景津装备2024年收入微降，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[36] 汽车 - 旭升集团1Q25业绩修复，下调25E/26E归母净利润预测，新增27E预测，维持“买入”评级[37] - 伯特利全年业绩符合预期，上调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E预测，维持“买入”评级[38] 交运 - 厦门国贸24年业绩低于预期，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级[39] 电新 - 炬华科技24年营收和归母净利润增长，预计25 - 27年归母净利润增加，维持“买入”评级[40] - 泰胜风能24年业绩承压，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级[41] 电子 - 欧陆通2024年及2025Q1营收利润双增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[42] - 领益智造下修25年归母净利润预测，新增26 - 27年预测，维持“买入”评级[43] 纺服 - 丸美生物24年及25Q1业绩靓丽，上调25 - 27年EPS预测，上调至“买入”评级[44] - 源飞宠物24年业绩亮眼，25Q1利润承压，下调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[45] - 珀莱雅24年及25Q1业绩增长，暂维持25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持“买入”评级[46] - 罗莱生活24年业绩筑底，25Q1利润修复，下调25 - 26年EPS，新增27年预测，维持“买入”评级[47] - 敷尔佳24年及25Q1业绩承压，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持“增持”评级[48] 零售 - 王府井24年业绩下滑，下调2025/26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[49] - 永辉超市1Q25业绩下降，下调2025年归母净利润预测，上调2026年预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[50] - 家家悦1Q2025业绩下降，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[51] 医药 - 鱼跃医疗聚焦核心业务，基本维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[52] - 寿仙谷24年及25Q1业绩承压，预测2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级[53] 社服 - 学大教育24年及25Q1业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[54] - 好未来FY25Q4利润低于预期，预测FY2026 - 2028年归母净利润，维持“增持”评级[55] 食饮 - 涪陵榨菜25Q1营收下降，归母净利润微增，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[56] - 新东方FY25Q3核心教育业务增长，出国业务拖累，下调2025 - 2027财年归母净利润预测，维持“买入”评级[57] - 汤臣倍健25Q1业绩承压，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[58] - 中宠股份24年及25Q1业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级[59] 轻工 - 欧派家居下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[60] - 华熙生物基本维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[61] - 慕思股份下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[62] - 爱美客基本维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级[63] - 喜临门下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[64] - 中顺洁柔下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[65] 中小盘 - 东华测试2024年业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[66] - 国泰集团2024年业绩受商誉计提影响，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[67]