上市银行2024年业绩概览 - 42家上市银行2024年营业收入合计5.65万亿元，同比增长0.08%，30家营收增速提升，9家由负转正 [1][2] - 归母净利润合计2.14万亿元，同比增长2.35%，11家增速超10%，38家实现正增长 [1][3] - 工商银行以8218.03亿元营收和3658.63亿元净利润保持双第一，建设银行、农业银行紧随其后 [3] 营收与利润结构 - 净息差普遍下行，仅常熟银行(2.71%)和长沙银行(2.11%)维持在2%以上，招商银行(1.98%)、南京银行(1.94%)接近2% [5] - 利息净收入合计4.16万亿元，同比下降2.1%，17家正增长，宁波银行以17.32%增幅领先 [6] - 非利息收入占比提升，38家银行增加非息收入占比，南京银行非息收入占比达47.04% [7] - 手续费及佣金净收入合计6866.25亿元，同比下降9.38%，工商银行(1093.97亿元)、建设银行(1049.28亿元)超千亿 [7] - 投资收益合计5128.02亿元，同比增长20.32%，25家增速超20%，中国银行以414.53亿元居首 [8][9] 资产规模与结构 - 总资产达302万亿元，工商银行(48.82万亿元)、农业银行(43.24万亿元)、建设银行(40.57万亿元)进入"40万亿"行列 [10] - 招商银行(12.15万亿元)领跑股份行，兴业银行(10.51万亿元)突破10万亿，北京银行(4.22万亿元)成为首家4万亿城商行 [10][11] - 贷款总额174万亿元，40家加大信贷投放，企业贷款29家增速超10%，个人贷款11家收窄 [11][12] - 存款总额工商银行(34.84万亿元)第一，农业银行(30.31万亿元)突破30万亿，招商银行存款增速11.54%最高 [12] - 个人存款全面增长，29家增速超10%，农业银行(18.7万亿元)规模最大，杭州银行(31.34%)增速最快 [13] 区域银行表现 - 瑞丰银行(15.29%)、西安银行(13.68%)、南京银行(11.32%)、常熟银行(10.53%)营收增速超10% [3] - 浦发银行(23.31%)、青岛银行(20.16%)净利润增速超20%，江苏银行(318.43亿元)利润规模超部分股份行 [3][4] - 城商行中江苏银行营收(808.15亿元)和净利润(318.43亿元)双第一，北京银行(699.17亿元)营收第二 [4]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 25Q1上市银行营收、PPOP、归母净利润同比-1.7%、-2.0%、-1.2%，息差下降、债市波动为业绩下滑主要拖累，大行、股份行归母净利润增速转负，部分区域行业绩韧性较强 [1][12] - 从盈利拆分、资产负债、风险透视等角度，银行25年一季报业绩呈现息差降幅收窄、其他非息回落中收增速修复、信贷增速平稳存款增速提升、账面不良率稳中向好拨备覆盖率略有下滑等核心变化 [12] - 预计一季度为业绩低点，全年有望修复，后续需关注关税落地、LPR降息节奏及银行信用成本释放空间，当前银行板块估值、持仓低位，把握优质个股结构性机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营概览：业绩表现分化，资产质量稳健 - 25Q1上市银行营收、PPOP、归母净利润同比-1.7%、-2.0%、-1.2%，大行、股份行归母净利润增速转负，部分区域行业绩韧性较强 [1][12] - 息差表现分化，整体降幅收窄，负债成本优化持续显效，25Q1上市银行测算累计净息差为1.43%，较2024年-10bp，负债成本较2024年-26.8bp至1.69%，除大行外净利息收入增速普遍回暖 [12] - 其他非息收入在高基数下普遍回落，中收增速修复，25Q1其他非息同比下降3.2%，中收同比-0.7%，增速较2024年+8.7pct [13] - 信贷增速平稳，存款增速有所提升，25Q1末总资产、总负债同比增速为+7.5%、+7.7%，贷款同比+8.0%，存款增速6.2%，存款定期化趋势延续 [14] - 账面不良率稳中向好，拨备覆盖率略有下滑，25Q1末不良率、拨备覆盖率分别较24年末-1bp、-2pct至1.23%、238%，关注零售领域潜在压力 [15] 盈利拆分：息差降幅收窄，非息增速波动 利息收入：息差表现分化，利息收入回暖 - 除大行外，上市银行净利息收入增速普遍回暖，25Q1净利息收入同比-1.7%，较2024年+0.4pct，城商行绝对增速、边际改善幅度均最高 [23] - 25Q1上市银行累计净息差表现分化，整体降幅收窄，测算累计净息差为1.43%，较2024年-10bp，城商行、股份行息差下行幅度明显收窄 [26] - 测算25Q1上市银行累计付息负债成本率为1.69%，较2024年-26.8bp，城商行、股份行负债端改善力度更大 [26] - 25Q1上市银行测算累计生息资产收益率为3.05%，较2024年-35.7bp，主要受存量按揭降价、LPR下行带动贷款重定价影响 [27] 其他非息：增速普遍下滑，整体降幅可控 - 一季度其他非息增速在高基数下普遍下滑，整体降幅可控，25Q1其他非息同比下降3.2%，较2024A下降28.9pct，股份行、城商行回落幅度较大 [31] - 25Q1上市银行其他非息收入占营收比例较2024年-0.7pct至13.5%，城商行、股份行下滑幅度相对较大 [31] 中间收入：费率影响消退，中收增速修复 - 费率影响消退，中收增速修复，25Q1上市银行手续费及佣金净收入同比-0.7%，增速较2024年+8.7pct，城商行、股份行中收修复幅度更大 [32] 资产负债：信贷稳健投放，存款增长提速 资产端：信贷增长平稳，个股表现分化 - 25Q1末上市银行总资产、总负债同比增速为+7.5%、+7.7%，增速较24年末持平、+0.2pct，规模稳健扩张 [14] - 资产端信贷增速保持平稳，金融投资增长有所提速，同业资产压降，25Q1末贷款、金融投资、同业资产分别同比+8.0%、+14.1%、-12.2% [14] - Q1信贷投放主要以对公为主，各类银行表现分化，城商行相对更具韧性，部分优质区域行仍保持15%以上贷款增速 [14] 负债端：存款增长回暖，定期化趋势持续 - 负债端存款增速有所提升，股份行改善更为明显，25Q1末上市银行存款增速6.2%，较24年+0.6pct，股份行存款增速8.1%，较24年+2.9pct [14] - 存款定期化趋势仍在延续，25Q1末样本银行活期率39.8%，较24年末-0.7pct [14] 风险透视：不良整体稳健，关注零售风险 - 25Q1末上市银行不良率、拨备覆盖率分别较24年末-1bp、-2pct至1.23%、238%，关注率为1.69%，与24年末持平 [4][15] - 25Q1上市银行年化不良生成率0.64%，较24Q4环比+4bp，隐性风险指标略有波动，大行不良生成率环比上升，股份行、城商行、农商行不良生成率环比下降，关注零售领域潜在风险压力 [4][15] - 25Q1年化信用成本0.80%，较24Q1同比-8bp，驱动利润释放 [4][15] 后市展望：把握优质银行结构性机会 基本面：25Q1或为全年业绩低点 - 一季度银行息差仍处于下行通道，且年初以来债市利率波动，拖累营收利润增速，预计一季度为业绩低点，全年有望修复 [5] 市场面：仓位边际下行，估值仍处低位 - 截至2025年4月30日，银行板块PB（lf）估值为0.65倍，2010年以来分位数为20.7%，处于较低水平，横向看位于Wind30个行业末尾，板块估值、持仓低位，把握优质个股结构性机会 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 招商银行2025年一季度营收同比增速-3.1%，归母净利润同比增速-2.1%，利息净收入增速+1.9%，非利息净收入增速10.6%，财富管理手续费收入正增长10.5%为核心亮点 [2] - 负债成本加速下行，Q1存款付息率环比下降至1.29%，低负债成本核心优势稳固 [2] - Q1末不良贷款率环比回落1BP至0.94%，拨备覆盖率环比下降2pct至410%，Q1母行不良新生成率1.00%，较2024全年下降5BP，主要对公不良生成明显回落 [2] - 核心一级资本充足率保持行业最高，内生增长优势稳固，配置价值突出 [2] 各部分总结 业绩 - Q1利息净收入增速转正，一方面去年基数低，同时息差降幅好于预期；非利息净收入同比下降10.6%，其中中收下滑2.5% [12] - 利润方面，信用减值计提金额同比减少，但成本收入比、所得税率同比略有上升 [12] 规模 - Q1贷款较期初增长3.4%，主要靠对公、票据增长6.5%、9.8%拉动；零售增长0.4%，增速放缓受信用卡规模收缩影响，母行口径下信用卡贷款环比-3.3%，按揭、小微、消费贷保持正增长 [12] - 存款较期初增长2.5%，活期占比保持稳定，Q1活期存款日均余额占比50.5%，较2024全年上升0.1pct [12] 息差 - Q1净息差1.91%，单季环比-3BP，较2024全年-7BP，降幅好于预期，息差绝对水平及相对降幅在大型银行中具备明显优势 [12] - Q1贷款收益率3.53%，环比-17BP，一方面反映重定价、新发放贷款利率走低影响，同时新增贷款中，相对高收益率的零售贷款占比下降 [12] - 存款成本加速改善，Q1存款付息率环比-11BP至1.29%，低负债成本的核心优势对长期维度息差优势形成支撑 [12] 非息 - Q1非利息净收入下滑10.6%，其中中收下滑2.5%，降幅明显收窄 [12] - 财富管理收入经过三年调整后增速转正是核心亮点，Q1财富管理手续费收入增长10.5%，前期降费影响基本消除，其中代销理财、代销基金、代销信托收入得益于销售规模增加，分别同比增长39%、28%、32%，不过代销保险收入受销量下降影响下滑28% [12] - 由于资管、银行卡、清结算手续费收入同比下滑，导致中收仍有小幅下滑；投资收益等其他非息收入下滑22.2%，主要受债市调整影响，公允价值变动损益负增长 [12] 资产质量 - Q1末不良率回落，拨备覆盖率总体平稳；Q1母行不良新生成率1.00%，较2024全年下降5BP，不良生成回落主要对公不良生成明显下降，Q1对公不良生成金额10亿，同比减少21亿 [12] - Q1末母行房地产对公不良率4.79%，环比小幅回升5BP，总体平稳 [12] - 零售不良生成仍在上行，Q1母行零售贷款不良新生成率1.75%，较2024全年上升15BP，信用卡、非信用卡不良生成分别上升11BP、22BP至4.29%、0.85%，Q1末按揭、小微、经营贷不良率环比均有所上升，预计今年上半年行业整体零售风险仍有压力，但零售客群优质，影响预计相对可控 [12] 投资建议 - 资本实力雄厚，没有再融资摊薄压力，Q1末核心一级资本充足率环比稳定于14.9%，保持行业最高，2024年分红比例35%，预计未来保持稳定 [12] - Q1业绩下滑主要受投资收益拖累，利息净收入、财富管理收入核心业务收入正增长好于预期，预计全年利润和分红维持正增 [12] - 目前A/H股2025年PB估值为0.94x/0.91x，对应2024年股息率4.9%/5.1%，持续重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（百万元）|12,152,036|13,011,710|13,943,876|14,986,989| |营业收入（百万元）|337,488|340,566|351,295|369,947| |利息净收入（百万元）|211,277|217,554|232,110|249,054| |手续费及佣金净收入（百万元）|72,094|72,015|74,982|78,049| |投资收益等其他业务收入（百万元）|54,117|50,997|44,203|42,844| |归属于本行股东净利润（百万元）|148,391|149,932|152,072|158,998| |资产总额增速|10.2%|7.1%|7.2%|7.5%| |贷款总额增速|5.8%|7.0%|7.1%|6.8%| |负债总额增速|9.8%|7.4%|7.1%|7.5%| |存款总额增速|11.5%|8.7%|7.9%|7.9%| |营业收入增速|-0.5%|0.9%|3.2%|5.3%| |利息净收入增速|-1.6%|3.0%|6.7%|7.3%| |非利息净收入增速|1.4%|-2.5%|-3.1%|1.4%| |归属于本行股东净利润增速|1.2%|1.0%|1.4%|4.6%| |EPS（元）|5.66|5.69|5.78|6.05| |BVPS（元）|41.46|43.47|47.23|51.20| |ROE|14.49%|13.41%|12.75%|12.30%| |ROA|1.28%|1.19%|1.13%|1.10%| |净息差|1.98%|1.86%|1.85%|1.85%| |不良贷款率|0.95%|0.94%|0.93%|0.93%| |拨备覆盖率|412%|407%|396%|395%| |P/E（A股）|7.19|7.15|7.05|6.73| |P/E（H股）|6.96|6.92|6.82|6.51| |P/B（A股）|0.98|0.94|0.86|0.80| |P/B（H股）|0.95|0.91|0.83|0.77| |股息率（A股）|4.91%|4.94%|5.01%|5.25%| |股息率（H股）|5.08%|5.11%|5.18%|5.43%| [26]

报告行业投资评级 - 优于大势 [7] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1支撑银行业绩稳健表现的核心包括投资收益提升支撑营收、拨备计提减少反哺利润，板块利润韧性较高，建议持续关注，推荐关注标的有重庆银行、渝农商行、上海银行、沪农商行等 [6] 根据相关目录分别进行总结 营收端，投资收益增长较快；成本端，拨备计提下滑 - 2025Q1 42家上市银行营业收入1.45万亿元，同比降1.72%，降幅同比收窄0.01个百分点；归母净利润5639.79亿元，同比降1.20%，降幅同比扩大0.59个百分点 [15] - 2025Q1 42家上市银行利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益分别为1.02万亿元、0.23万亿元、0.17万亿元，同比分别-1.65%、-0.72%、+26.10%，占营收比例分别为70.80%、15.67%、11.62%，较上年末分别提升0.05、0.16、2.56个百分点，其他业务收入占比下滑 [15] - 2025Q1 42家上市公司资产减值损失为3471.34亿元，同比下降2.37%，补偿了利润，但降幅较上年全年收窄3.61个百分点 [15] 贷款规模增速企稳，公司贷款占比提升 - 截至2025年一季度末，42家上市银行贷款及垫款总规模为174.13万亿元，同比增长7.92%，增速较上年全年下降0.03个百分点，下行态势放缓 [3][27] - 从2024年数据看，42家上市银行公司贷款、零售贷款、票据贴现分别为101.95万亿元、62.19万亿元、9.98万亿元，同比分别+9.80%、+3.91%、+15.90%，占总贷款比例分别为58.55%、35.71%、5.73%，分别同比+0.99、-1.39、+0.39个百分点 [3][27] 存款增速回暖，定期占比提升 - 截至2025年一季度末，上市银行存款规模为212.38万亿元，同比增长6.21%，增速较上年全年提升0.71个百分点 [4][35] - 从2024年数据看，上市银行公司存款、个人存款分别为91.96万亿元、104.49万亿元，同比分别-0.36%、+10.17%，占比分别为45.75%、51.98%，分别同比-2.69、+2.21个百分点 [4][35] - 截至2024年末，42家上市银行定期存款规模为119.86万亿元，同比增长8.10%，增速较上年全年下降11.20个百分点，占总存款比例为59.63%，较上年提升1.44个百分点，提升幅度较上年收窄2.77个百分点 [4][35] 息差边际下滑，降幅同比收窄 - 2025年一季度，42家上市银行平均净息差为1.55%，较上年全年下降0.06个百分点，同比下降0.09个百分点，净息差虽持续下滑，但降幅收窄明显 [5] - 从2024年数据看，42家上市银行平均生息资产收益率为3.67%，同比-0.30pct，其中平均贷款收益率为4.20%，同比-0.40pct；平均计息负债成本率为2.13%，同比-0.14pct，其中平均存款成本率为2.03%，同比-0.14pct [5] 不良率环比持平，资本充足率小幅下滑 - 2025年一季度末，上市银行平均不良贷款率为1.16%，较上年全年持平；平均拨备覆盖率为287.72%，较上年全年下降7.87个百分点 [5] - 截至2025年一季度末，上市银行平均核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.35%、11.68%、14.09%，环比去年全年分别下降0.29、0.37、0.43个百分点 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 交通银行2025年一季度营收增速-1.0%，归母净利润增速+1.5%，利润正增优于大行平均，利息净收入增速+2.5%，2024年以来持续正增长，非利息净收入增速-6.8%，手续费净收入增速-2.4%，降幅收敛，预计财富管理相关业务收入回暖，存贷同比多增，资产质量总体稳定，一季度末不良贷款率环比-1BP至1.30%，拨备覆盖率环比-1.5pct至200%，近期完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄影响后，A/H股未来一年预期股息率4.3%/5.2%，高股息、低估值价值突出 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q1营收小幅下滑，利息净收入保持正增长，2024年以来持续正增长，核心源于息差降幅收敛企稳，非利息净收入增速-6.8%，手续费净收入增速-2.4%，其他非息收入降幅较大，信用成本同比回落，信用减值金额同比下降12%，拨备总体稳定，净利润保持正增长，优于大行平均 [12] 规模 - Q1末总资产较期初增长2.6%，贷款较期初增长4.2%，同比多增1169亿元，对公、票据、零售分别增长5.2%、16.6%、1.3%，对公、零售均同比多增，预计制造业、政府业务类、普惠仍是重点投放领域，去年下半年以来零售信贷回暖，Q1零售贷款保持平稳增长，房贷、消费贷、经营贷保持正增长，信用卡贷款受季节性影响规模收缩，Q1存款（含应计利息）较期初增长3.4%，同比多增，前期规范“手工补息”影响预计基本消除，活期存款占比31.4%，环比-1.7pct [12] 息差 - Q1净息差1.23%，较2024全年下降4BP，环比Q4仅下降1BP，去年以来重点管控息差，Q1降幅明显低于同业，负债成本加速下行是核心，资产端收益率仍在下行，估算Q1生息资产收益率较2024全年下降27BP，主要反映贷款重定价及新发放贷款利率下行影响，负债成本去年以来持续下行，2024全年存款成本率同比下降21BP，带动去年息差企稳，预计今年存款成本率加速改善，与四大行差距继续加速收敛，即使未来贷款再度降息，预计负债成本下降可对冲部分影响 [12] 非息 - Q1中收同比下滑2.4%，降幅明显收敛，预计财富管理相关手续费收入改善，代理理财、基金等收入增长良好，中收下滑主要受托管、投行等业务收入下滑影响，其他非息收入同比-10.6%对营收存在拖累，主要公允价值变动受债市波动影响亏损，且去年基数高，投资收益+汇兑损益同比增长13% [12] 资产质量 - Q1末不良率环比回落，拨备总体平稳，关注类占比环比-5BP至1.52%，逾期率稳定，资产质量指标总体平稳，去年以来受行业零售风险抬升影响，个人贷款风险指标上行，Q1末个人贷款不良率环比+10BP至1.18%，关注率、逾期率也有所上行，按揭、经营贷、消费贷不良率环比均上升，预计零售贷款不良生成仍有压力，不过由于零售贷款占比较低，对总不良生成率预计影响较低 [12] 投资建议 - Q1利润正增长优于大行平均，利息净收入保持正增长，去年以来负债成本压降卓有成效，中收压力改善，财富管理业务收入预计回暖，资产质量总体稳定，预计全年维度净利润和分红保持正增长，定增方案落地，近期已完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄影响后，A/H股未来一年预期股息率4.3%/5.2%，目前A/H股2025年PB估值分别为0.57x/0.48x，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E合并利润表、合并资产负债表相关数据，包括营业收入、投资收益等其他非息、营业支出等，以及资产总额增速、贷款总额增速等财务指标，还有股息率、P/B、P/E等估值指标 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 成都银行2024全年营收增速5.9%，归母净利润增速10.2%，利息净收入回升带动营收回升；2025Q1营收增速3.2%，归母净利润增速5.6%，主要利息净收入受基数影响降速 [2] - 2024全年、2025Q1贷款较期初增速18.7%、8.8%，预计政府类业务仍是贷款投向重点 [2] - 2024全年净息差1.66%，下半年企稳，资产收益率降幅收敛，预计负债成本今年加速降低，全年息差降幅有望同比明显收窄 [2] - 2024年末、2025Q1末不良率为0.66%，2024年末、2025Q1末拨备覆盖率分别为479%、456%，资产质量指标保持优异，2024全年不良净生成率仅0.27% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024全年营收同比增速5.9%（前三季度增速3.2%，单季增速14.8%），归母净利润同比增速10.2%（前三季度增速10.8%，单季增速8.7%） [6] - 2025Q1营收同比增速3.2%，归母净利润增速5.6% [6] - 2024年末、2025Q1末不良率均为0.66%；2024年末拨备覆盖率为479%，环比-18pct，较期初-22pct，2025Q1末拨备覆盖率环比-23pct至456%，绝对水平保持高位 [6] 事件评论 - 利息收入带动2024全年营收回暖，2025Q1高基数下利息降速；2024全年利息净收入增速4.6%（前三季度增速1.8%），非利息净收入增速11.7%；2025Q1利息净收入增速3.7%，非利息净收入增速0.5%；预计随着今年存款利率加速下行，利息增速有望逐季度回升 [12] - 贷款增速预计继续领跑行业，揽储能力优势仍然突出；2024全年贷款高增长18.7%，对公、票据、零售贷款分别增长20.0%、331%、12.5%；2025Q1末贷款较期初增长8.8%，对公（含票据）、零售分别增长10.4%、1.6%；全年存款增长13.2%，其中个人存款大幅增长23.8%；Q1末存款较期初大幅增长9.1%，活期占比环比回升2pct至31.4% [12] - 2024下半年净息差企稳，预计未来负债成本持续改善；2024全年净息差1.66%，同比下降15BP，较2024上半年持平；目前资产收益率预计仍在下行，但预计负债成本今年加速降低，全年息差同比降幅有望明显收窄 [12] - 各项资产质量指标保持优异，拨备回落支撑利润增长；不良率继续保持0.66%的低位水平，2024全年不良净生成率仅0.27%；受行业零售风险影响，年末个人贷款不良率较上半年末上升10BP至0.78%，但由于零售贷款占比低，对总量影响有限 [12] - 投资建议：资产质量优异，股息率优势清晰；2024年分红比例同比持平于29%，对应2024年股息率5.2%；今年年初可转债完成转股，实现资本补充，Q1末核心一级资本充足率环比下降0.2pct至8.8%；今年Q1营收降速，后续随着基数走低、负债成本持续改善，预计利息净收入增速有望实现逐季度回升；目前估值0.81x2025PB，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|1,250,116,154|1,416,474,709|1,596,110,601|1,798,527,735| |营业收入（千元）|22,981,527|24,141,472|25,123,288|26,365,484| |利息净收入（千元）|18,460,724|19,907,165|21,903,078|23,561,484| |手续费净收入（千元）|709,775|724,146|751,144|781,997| |投资收益等（千元）|3,811,028|3,510,161|2,469,066|2,022,002| |营业支出（千元）|(7,754,968)|(7,941,554)|(7,963,198)|(8,335,472)| |信用减值损失（千元）|(1,958,302)|(1,922,693)|(1,707,499)|(1,875,928)| |营业利润（千元）|15,226,559|16,199,918|17,160,091|18,030,012| |归母净利润（千元）|12,858,380|13,719,532|14,535,679|15,275,112| |资产合计增速|14.56%|13.31%|12.68%|12.68%| |贷款增速|18.72%|14.36%|12.51%|12.69%| |负债合计增速|14.15%|13.48%|12.82%|12.86%| |存款增速|13.20%|14.10%|12.09%|12.36%| |营业收入增速|5.89%|5.05%|4.07%|4.94%| |利息净收入增速|4.57%|7.84%|10.03%|7.57%| |非利息收入增速|11.66%|-6.34%|-23.95%|-12.92%| |成本收入比|23.93%|23.93%|23.90%|23.50%| |归母净利润增速|10.17%|6.70%|5.95%|5.09%| |EPS（元）|3.01|3.17|3.36|3.54| |BVPS（元）|19.15|21.07|23.48|26.00| |ROE|17.33%|15.88%|15.09%|14.29%| |ROA|1.10%|1.03%|0.96%|0.90%| |净息差|1.66%|1.61%|1.57%|1.50%| |不良贷款率|0.66%|0.66%|0.66%|0.66%| |拨备覆盖率|479%|443%|416%|391%| |P/E|5.63|5.36|5.05|4.80| |P/B|0.89|0.81|0.72|0.65| |股息率|5.25%|5.61%|5.95%|6.26%| [19]

公司业绩表现 - 公司2024年资产总额达5203.71亿元，同比增长492.43亿元，增幅10.45% [1] - 各项贷款余额2965.17亿元，同比增长12.84%，各项存款余额3842.32亿元，同比增长11.40% [1] - 营业总收入221.12亿元，同比增长2.81%，净利润31.12亿元，同比增长7.02% [1] - 非利息净收入同比增长4.04亿元，增幅13.63%，主要来自投资收益增长27.80%至30.63亿元 [2] 盈利能力分析 - 利息净收入68.75亿元，同比减少0.01%，净息差1.67%，同比下降0.17个百分点 [1] - 非利息收入中手续费及佣金净收入仅同比增长0.25亿元，投资收益成为主要利润增长引擎 [2] - 证券投资类资产占总资产34.11%，其中其他投资规模423.22亿元，涉及房地产、基建等行业 [3] 资产质量与风险 - 不良贷款率2024年为1.43%，与2023年持平，初步遏制了上升趋势 [4] - 2021-2024年累计处置不良贷款104.39亿元，2024年上半年处置16.93亿元 [4][5] - 证券投资类资产中不良类投资账面余额0.69亿元，个别资产已发生违约 [3] 管理层与战略动向 - 董事长黎栋国2023年8月上任后推动IPO，选聘国泰君安等中介机构 [5] - 截至2025年4月尚未完成上市辅导备案，但准备工作持续进行 [5] - 同行桂林银行已完成上市辅导备案，柳州银行IPO进展缓慢 [5]

业绩表现 - 2025年一季度招商银行实现营业收入837.51亿元同比下降3.09%降幅较2024年扩大2.61个百分点 [1][2] - 归属于本行股东的净利润372.86亿元同比下降2.08%增速较2024年下滑3.3个百分点 [1][2] - 平均总资产收益率1.21%同比下降0.14个百分点平均净资产收益率14.13%同比下降1.95个百分点 [2] 收入结构 - 净利息收入529.96亿元同比增长1.92%延续2024年四季度的增长态势 [2] - 净手续费及佣金收入196.96亿元同比下降2.51%其中财富管理手续费收入同比增长10.45% [2] - 代销理财收入同比增长39.47%代理保险收入因销量下降继续同比下滑 [2] - 其他净收入110.59亿元同比下降22.19%主要受市场利率上升导致债券和基金投资公允价值下降影响 [2] 存款与息差 - 净息差1.91%同比下降11个基点环比下降3个基点降幅有所收窄 [3] - 存款成本率同比下降34个基点至1.29%受益于存款利率下调及监管部门限制高息揽储行为 [3] - 生息资产收益率下降主要受LPR下调及存量房贷利率下调影响叠加有效信贷需求不足 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.94%较上年末下降0.01个百分点 [3] - 公司贷款不良率0.95%较2024年末改善0.06个百分点零售贷款不良率1.01%较2024年末提升0.03个百分点 [3] - 信用卡贷款等零售贷款资产质量仍存较大压力 [3] - 拨备覆盖率410.03%较上年末下降1.95个百分点 [3] 分红与估值 - 2024年度每股现金分红2元按4月30日收盘价计算股息率4.91% [4] - 分红率维持30%以上2025年拟进行中期分红比例为35% [4] - 预计2025年每股净资产45.25元当前股价对应PB为0.90倍 [4]

银行存款利率倒挂现象 - 2025年3月银行整存整取存款利率出现明显倒挂，3年期平均利率为2.042%，5年期平均利率为1.883%，形成剪刀差[3] - 与2月相比，3个月/6个月/1年/2年期利率分别增长0.4BP/0.4BP/0.6BP/0.3BP，而3年/5年期利率下降1.3BP/2.5BP[4] - 大额存单利率同样呈现倒挂，3年期平均利率2.197%高于5年期的2.038%[5] 银行策略分析 - 银行采用"做短压长"策略，通过提高短期存款利率优化负债结构，应对存款定期化导致的成本上升[7] - 基于对利率下行预期的预判，银行主动倒挂利率以规避未来高成本负债风险[9] - 通过减少中长期存款吸收，银行可增强资金流动性并配置高收益资产项目[10] 行业经济背景 - 当前储户存款意愿强烈但贷款需求疲软，导致银行净息差持续缩水[7] - 全球经济增长不确定性增加，国内经济结构调整促使央行可能进一步降息[9] - 利率倒挂现象可能刺激部分存款资金转向消费市场或其他投资渠道[10] 数据监测结果 - 2025年3月整存整取各期限平均利率：3个月1.249%、6个月1.449%、1年1.566%、2年1.666%[3] - 大额存单各期限平均利率：3个月1.386%、6个月1.610%、1年1.719%、2年1.867%[5] - 中长期存款利率延续下跌趋势，中短期利率则出现小幅回升[5]

报告公司投资评级 - 买入 - A 维持评级，6 个月目标价为 55 元，相当于 2025 年 1.2X PB [4][13] 报告的核心观点 - 招商银行 2025 年一季报亮点在于资产负债表稳健增长、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、核心一级资本充足率保持行业前列、不良生成率同比下行 [12] - 不足之处在于零售信贷风险仍在暴露、Q1 债券利率波动拖累其他非息净收入增长 [12] - 随着增量财政政策落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度将收窄，招商银行基本面、估值中枢有望回升，具备配置价值，预计 2025 年营收增速为 0.61%，归母净利润增速为 1.24% [13] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年一季报营收同比增长 -3.09%，拨备前利润同比增长 -4%，归母净利润同比增长 -2.08%，增速较 2024 年报略有下行 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要依靠规模扩张驱动，净息差同比收窄、非息收入增长放缓拖累利润增长 [1] 资产规模与结构 - 生息资产（日均余额口径）同比增长 8.7%，与 2024Q4 增速基本持平，Q1 新增生息资产 1766 亿元，同比多增 84 亿元 [1] - 信贷增速平稳，金融投资增速较 2024Q4 提升约 2 个百分点，同业类资产增速略有放缓 [1] - 新增信贷主要是对公贷款增长较快，零售信贷投放偏弱，对公偏强、零售较弱格局未变 [2] 负债情况 - 计息负债（日均余额口径）同比增长 8.6%，较 2024Q4 增速提升 0.5 个百分点，存款增速提升 0.8 个百分点至 9.4%，快于信贷增速 [2] - Q1 新增计息负债规模 2337 亿元，同比多增 589 亿元，新增存款 1806 亿元，同比多增 751 亿元 [2] 净息差情况 - 2025 年一季度净息差为 1.91%，同比下降 11bps，环比下降 3bps [2] - 资产端收益率环比下降 12bps，贷款收益率环比下降 17bps 是主要拖累因素 [2] - 负债端成本环比改善 11bps，存款成本、同业负债成本均下行，存款定期化压力略有缓解 [2][8] - 未来净息差仍将承压，但招商银行净息差绝对值将处于行业较高水平 [8] 中收情况 - 手续费及佣金净收入同比增长 -2.51%，较 2024Q4 增速提升 1.52 个百分点，降幅持续收窄 [8] - 财富管理业务收入同比增长 10.45%，较 2024Q4 增速提升 6.31 个百分点，代理基金、理财、信托等业务表现不错，代理保险收入同比下降 [8] - 银行卡手续费收入降幅改善，结算清算、资产管理业务收入波动加大 [9] 其他非息净收入情况 - Q1 其他非息净收入同比增长 -22.2%，主要因市场利率上行，债券和基金投资公允价值下降，预计二季度会有所改善 [9] 资产质量情况 - 集团口径不良率环比微降 1bps 至 0.94%，关注率环比提升 7bps 至 1.36%，逾期率环比提升 5bps 至 1.38%，资产质量总体稳定 [9] - 拨备覆盖率稳定在 410%左右，环比基本持平，风险抵补能力充足 [9] - 对公信贷资产质量压力较小，不良率环比下降 6bps 至 0.95%，关注率、逾期率指标略有上行 [9] - 零售信贷风险压力犹存，不良率环比提升 3bps 至 1.01%，前瞻性指标不同程度上行 [10] - 不良生成率（年化）为 1%，同比下降 3bps，一般对公贷款不良生成率降低，零售信贷不良生成率上行 [10] 零售业务情况 - 2025 年一季度资本市场表现好于去年同期，零售 AUM、财富客户数、私行客户数增速均稳中有升，支撑财富管理业务收入回暖 [12] 财务报表预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|339,123|337,488|339,548|345,026|359,417| |营收增速|-1.64%|-0.48%|0.61%|1.61%|4.17%| |拨备前利润（百万元）|218,087|219,471|217,788|220,884|229,784| |拨备前利润增速|-2.06%|0.63%|-0.77%|1.42%|4.03%| |归母净利润（百万元）|146,602|148,391|150,232|154,931|161,824| |归母净利润增速|6.22%|1.22%|1.24%|3.13%|4.45%| |每股净收益（元）|5.81|5.88|5.96|6.14|6.42| |每股净资产（元）|37.08|41.75|45.73|49.84|54.12| |净资产收益率|14.37%|12.80%|11.70%|11.18%|10.85%| |总资产收益率|1.39%|1.28%|1.18%|1.10%|1.03%| |市盈率|7.23|7.14|7.05|6.84|6.55| |市净率|1.13|1.01|0.92|0.84|0.78| |股息率|4.70%|4.76%|4.82%|4.97%|5.19%|[14]