文章核心观点 - 大中小企业协同融通发展是一种以市场、资本、技术、信息等互通共享为基础的深度融合发展模式，旨在提升整体创新效率、产业链韧性和宏观经济稳定性 [3] 协同融通发展的意义 - 有利于构建产业创新生态系统，大企业提供研发资源和技术储备，中小企业贡献市场嗅觉和灵活机制，通过开放创新平台加速技术商业化进程 [7] - 有利于提升产业链韧性，大企业作为“链长”引导中小企业提升能力、统一接口，中小企业专注细分领域做精做强，实现产业链与创新链协同 [8] - 有利于夯实国内大循环根基，大企业牵引需求稳定大盘，中小企业吸纳就业激发活力，共同形成高效联动的产业集群效应 [9] 推动协同融通发展的路径 - 政府科学引导，建设公共服务平台如科研设备共享平台，鼓励大中小企业联合申报国家科技项目 [11] - 发挥市场机制作用，引导大企业尤其是国有企业履行“链长”职能，主动开放资源，并加强专业服务机构能力建设 [11] - 营造生态氛围，加强知识产权保护和运用，推动大中小企业构建公平互信的合作关系，合理分享收益 [11]

经济运行总体态势 - 前三季度国内生产总值同比增长5.2%，在全球主要经济体中位居前列 [1] - 1-10月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长5.7% [1] - 10月份全国城镇调查失业率继续下降，居民消费价格同比由降转涨 [1] - 1-10月份货物进出口总额同比增长3.6%，10月末外汇储备稳定在3.3万亿美元以上 [1] 需求潜能释放 - 前10个月社会消费品零售总额同比增长4.3%，快于上年全年 [2] - 旅游出行、文化体育、网上消费持续活跃 [2] - 前10个月对东盟、欧盟、共建"一带一路"国家进出口分别增长9.1%、4.9%和5.9%，快于全部货物进出口总额增速 [2] 新质生产力发展 - 智能无人飞行器制造业增加值同比增长54.7%，智能车载设备制造业增加值同比增长25.5% [2] - 生物基化学纤维产量增长18.9%，碳纤维及复合材料产量增长12.8% [2] - 科技创新和产业创新加快融合，人工智能、数字经济、绿色经济为代表的新质生产力加快打造 [2] 宏观政策效果 - 推出5000亿元新型政策性金融工具，盘活使用地方债结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [3] - 出台措施进一步激发民间投资活力 [3] - 10月份PPI降幅连续三个月收窄，1-9月份规模以上工业企业利润同比增长3.2%，增速连续回升 [3] 整体经济前景 - 国民经济顶住压力，保持稳中有进发展态势 [1] - 市场空间逐步拓展，实现全年预期目标具备较多有利条件 [1] - 经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，支撑经济向好发展的有利因素较多 [3]

宏观经济总体态势 - 国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 [1] - 生产供给基本平稳，就业总体稳定，转型升级态势持续 [8][10] - 10月份国民经济运行出现积极变化，经济延续稳中有进发展态势 [8] 工业生产表现 - 10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [3] - 1—10月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1% [3] - 装备制造业和高技术制造业增势较好 [1] - 3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长30.8%、19.3%、17.9% [3] 服务业表现 - 10月份全国服务业生产指数同比增长4.6% [3] - 信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长13.0% [3] - 租赁和商务服务业生产指数同比增长8.2% [3] - 金融业生产指数同比增长5.6% [3] - 国庆和中秋假期叠加带动相关服务业增长加快 [10] 消费与物价 - 10月份全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [3] - 生活用品及服务价格上涨1.9%，医疗保健价格上涨1.4% [5] - 教育文化娱乐价格上涨0.9%，其他用品及服务价格上涨12.8% [5] - 居住价格上涨0.1%，交通通信价格下降1.5% [5] - 市场销售持续扩大，假日经济带动作用明显，商品和服务零售持续增长 [10] 对外贸易 - 1—10月份货物进出口保持增长，贸易结构继续优化 [5] - 1—10月份一般贸易进出口增长2.3%，占进出口总额的比重为63.4% [5] - 对共建"一带一路"国家进出口增长5.9% [5] 固定资产投资 - 10月份固定资产投资同比下降1.7% [12] - 投资增速放缓但投资结构在优化，投资潜力和空间依然巨大 [8][12] - 未来要继续优化投资结构，激发民间投资活力，发挥投资在扩内需、优供给、惠民生方面的关键作用 [14]

文章核心观点 - 文章阐述了“投资于物”和“投资于人”的战略内涵，强调“十五五”期间需将两者紧密结合，以新需求引领新供给，增强国内大循环的内生动力和可靠性 [2] 投资于物的定义与作用 - 投资于物指对实物资产的投资，如基础设施、房屋建筑、机器设备等，为经济社会发展夯实物质技术基础 [3] - 长期投资于物有效积累了实物资本，增强了生产和供给能力，推动了技术进步、产业发展和“四化”同步发展，是总需求的重要组成部分，拉动了经济增长并创造了大量就业 [6] - 对粮食储备、能源基地、应急物资等的投资增强了经济的抗风险能力和发展韧性 [6] 投资于物的潜力与挑战 - 中国人均资本存量水平相较于发达国家仍较低，存量资本结构有待优化，部分重要产业领域投资不足且质量有待提升 [7] - 大量存量机器设备、基础设施及老旧城区有待更新升级，新一轮科技革命也催生了新的投资需求，投资于物仍有很大空间潜力 [7] 投资于人的重要性与紧迫性 - 投资于人指对全人群、全生命周期人的能力提升和潜力开发的投入，如育幼、养老、健康、教育等 [3] - 在全球产业竞争转向“人才密集”的趋势下，需通过投资于人推动人力资本积累，形成“人力资本红利”，以实现经济增长动力向创新驱动转换 [8] - 相较于物质资本，对民生和人的全面发展领域投入不足，加大相关投资是保障改善民生、实现共同富裕和人口高质量发展的战略举措 [8] 投资于人的重点方向 - 完善收入分配制度，促进按贡献决定报酬的初次分配机制，使多劳者、技高者、创新者多得 [9] - 稳步推进基本公共服务均等化，缩小区域、城乡、群体间的服务差距 [9] - 提高民生类政府投资比重，扩大覆盖全人群、全生命周期的公共投入，如生育养育、教育医疗、职业培训、普惠养老等领域 [9] - 加强人力资源开发，加大对科技领军人才、拔尖创新人才、高技能人才等的培养投入，为高质量发展提供支撑 [9] - 建立健全投资于人的长效机制，优化财政配置和完善统计制度，调动全社会投资于人的积极性 [10]

总量与金融政策 - “十五五”规划强调以经济建设为中心，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，未来5年传统产业升级预计新增10万亿元市场空间，未来10年新兴产业规模相当于再造一个中国高技术产业[7][8][9] - 银行领域政策延续2023年中央金融工作会议精神，支持直接融资，新增提出稳步发展期货、衍生品和资产证券化，普惠小微贷款和绿色贷款增速维持高位[18] 硬科技与新兴产业 - 人工智能产业前景广阔，国产大模型MiniMax M2全球排名第五，2025年第二季度阿里巴巴和腾讯资本支出合计577.8亿元，同比增长177.5%[22][23][24] - 集成电路、工业母机等关键核心技术攻关被列为重点，未来产业（如量子科技、生物制造等）预计未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[11][12] - 创新药领域2025年上半年中国药企达成72起海外授权交易，总交易额达608亿美元，同比增长38%[31] 先进制造业 - 汽车行业“十四五”期间年产销超3000万台，新能源乘用车渗透率达57.8%，产业链约占全国GDP比重10%[34][35][38] - 储能领域《新型储能规模化建设专项行动方案》提出到2027年全国新型储能装机达到180GW以上，2025年1-9月国内储能招标达69GWh[46][48] - 固态电池是低空经济与人形机器人产业关键驱动力，工信部目标2025年实现400Wh/kg级锂电池量产[50][51] 国内大循环与消费 - 服务消费进入快速增长阶段，2024年居民人均服务性消费支出占比46.1%，社零总额累计值超40万亿元[55][56][58] - 生猪行业“反内卷”政策全面落地，目标调减能繁母猪100万头至3950万头，产能有望有效去化[59][60][62] - 白酒板块基本面筑底，高端酒股息率提供支撑，贵州茅台2025年预计股息率3.8%[68][70] 资源安全与周期板块 - 稀土等关键矿产战略地位提升，中国2023年全球稀土矿产量占比68.6%，产业链优势显著[89][90][93] - 建材领域“十五五”预计建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求超5万亿元[84][85]

新格局发展体系本质 - 新格局本质是"双循环动态平衡"的发展体系 以国内大循环为主体 通过提升供给体系质量 扩大内需市场 优化资源配置效率形成内生增长动力 同时以更高水平对外开放促进国内国际双循环相互促进 该格局是开放的 动态的 具有韧性的系统[1] 中国经济新特点 - 贸易政策从出口导向转变为进出口并重[1] - 资本流动形成"走出去"投资和"引进来"外资的双向平衡状态[1] - 区域开放政策改变沿海先行 梯度转移方式 趋向东 南 西 北 中均衡协调开放[1] - 对外开放产业从传统工业制造业延伸向金融 教育 医疗及服务贸易领域 形成全方位 宽领域 多渠道开放格局[1] - 从重视流量 要素的开放 更多转向按照FTA要求进行管理 形成市场化 法治化 国际化营商环境[1]

国内宏观政策 - “十五五”规划建议发布，明确坚持扩大内需为战略基点，要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度以实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标[2][9] - 货币政策新基调包括探索向非银机构提供流动性、收窄短期利率走廊宽度，预计2026年货币投放机制将更多样化并继续调降实体经济融资利率[3][13][14] - 财政政策展望包括加强中央事权、提高中央财政支出比重，优化政府投资方向并鼓励民间资本参与重大项目[3][16][17] - 地产政策目标为到2027年底建成50个以上全域数字化转型城市，并推动房地产高质量发展，改革开发、融资、销售制度[4][18][19] - 中美经贸磋商取得成果，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税暂停一年，同时暂停出口管制50%穿透性规则等措施[4][22][23] 海外宏观动态 - 美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减，但内部对后续降息路径存在显著分歧[4][24][25][26] - 日本与美国签署协议，将推动日本对美国5500亿美元投资计划，其中1000亿美元用于西屋电气建造核反应堆[25][26] - 海外股市普遍下跌，11月第一周日经225指数下跌4.07%，韩国综合指数下跌3.74%，标普500指数下跌1.63%[27] - 国际原油价格下跌，11月第一周布伦特原油期货结算价下跌2.21%至63.63美元/桶，WTI原油下跌2.02%至59.75美元/桶[28]

市场整体展望 - A股市场在总量上或维持震荡，当前处于政策预期和经济现实的博弈期 [2] - 货币端的"稳"已明确，中国人民银行在10月27日超额续作了9000亿人民币的MLF，向市场传达了年底前维持流动性合理充裕的信号 [2] - 市场焦点正从"货币宽松"转向"财政期待"，预期财政政策将转向更大力度的"扩大内需"和"建设现代化产业体系" [2] 风格与板块轮动 - 每年四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值价值 [3] - 今年四季度风格变化的强度可能比估值修复式切换更强，价值相对于成长估值优势比2019年四季度更强 [3] - 公募基金考核新规可能强化对金融板块的增配，周期板块在"反内卷"政策催化下可能在四季度演绎下一年基本面景气改善逻辑 [3] 顺周期投资机会 - 近期市场交易的涨价行情背后逻辑是对于明年顺周期大年的抢跑 [4] - 逢6逢1的年份都是PPI上行之年，主要由于五年规划的落地，2026年将会形成20年一遇之中美共振之年 [4] - 综合考虑供应端变化与自由现金流水平，有色、钢铁、建材是当前可以考虑布局的顺周期选择 [4] 科技与AI主题影响 - 当前不仅是TMT板块，连有色、化工、电新的上涨直接或间接都受到AI叙事的影响，这些板块占机构持仓的比例加起来已经超过60% [5] - 当前真正重要的变量是企业出海环境的稳定性以及AI，涉及到的是中美关系以及AI基础设施的投建进程 [5] - 调仓的思路不是刻意回避AI叙事，而是尽量选择ROE底部向上趋势性抬升的品种，AI叙事只是影响了行情斜率而不是趋势 [5] 主题性投资机会 - 受益于政策预期的"新质生产力"和"国内大循环"相关主题性机会将保持活跃 [2] - 10月以来，从时间规律和盈利趋势来看，成长风格均有望继续在年度层面演绎占优行情 [3] - 涨价品类主要集中在煤炭、有色、部分化工品、新能源和光伏产业链、存储器等方向 [4]

文章核心观点 - “十五五”规划被定位为承前启后、迈向2035年基本实现社会主义现代化目标的关键过渡期，核心任务是将阶段性成果转化为结构性进步，形成稳定可持续的制度与产业能力 [1] - 规划以“发展新质生产力、构建新发展格局、建设现代化经济体系”为主线，围绕七大核心方向展开部署，强调高质量发展 [1] - 相较于“十四五”规划，新增了科技自立自强相关目标，并将民生福祉目标置于生态文明目标之前，同时将国家安全屏障巩固纳入核心衡量指标 [1][22] “十五五”时期具有承前启后的重要地位 - “十五五”时期承接“十四五”发展成果，是夯实基础、全面发力以实现2035年远景目标的关键阶段 [6][14] - 在国际格局深刻变化、国内经济转型升级背景下，规划核心在于将阶段性成果转化为结构性进步，形成稳定可持续的制度与产业能力 [1][6] - 规划面临的新挑战包括有效需求不足、国内大循环存在卡点堵点、新旧动能转换任务艰巨以及就业和居民收入增长压力较大等 [15] “十五五”期间发展的主要目标 - 规划强调稳增长与提质增效并重，首次将“全要素生产率稳步提升”列为核心目标，同时突出“居民消费率明显提高”的要求 [1][18] - 2000年至2021年间，资本投入对经济增长的贡献最大（增长率10.17%），全要素生产率增长率为3.6%，劳动投入增长率仅为0.17% [18] - 2023年中国居民消费率约为39.57%，虽为2006年以来最高，但在主要经济体中仍处于最低水平，提升空间巨大 [19] - 新增“科技自立自强”目标，并将“国家安全屏障更加巩固”纳入经济社会发展核心衡量指标 [22] 以推动高质量发展为主题 - 高质量发展要求在“量的合理增长”基础上实现“质的有效提升”，经济增长需保持在合理区间 [23] - 建设现代化产业体系是首要任务，一方面优化提升矿业、冶金等传统产业的全球竞争力，另一方面培育壮大新能源、低空经济等战略性新兴产业 [25][27] - 规划前瞻性布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [27] - 强调适度超前建设新型基础设施，如在通信网络、算力网络等领域保持前瞻性投入以提升发展韧性和潜力 [28] - 加快高水平科技自立自强，加强集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等“卡脖子”领域的关键核心技术攻关 [29] 做强国内大循环，畅通国内国际双循环 - 通过稳就业、增收入、完善公共服务释放消费潜力，并清理汽车、住房等消费不合理限制性措施 [2][33] - 扩大有效投资，优化政府投资结构，提高民生类和国家重大战略安全领域投资比重，避免粗放式重复建设 [34] - 建设全国统一大市场，坚决破除地区分割和行业壁垒，统一市场基础制度和规则，降低全社会物流成本 [35] - 深化国资国企改革，增强国有企业核心功能，同时落实民营经济促进法，保障民营企业平等发展地位 [37][39] - 扩大高水平对外开放，以服务业为重点扩大市场准入，对接国际高标准经贸规则，推进制度型开放 [43] 推动全体人民共同富裕迈出坚实步伐 - 规划覆盖就业、收入、教育、社保、住房等多个民生领域，遵循“尽力而为、量力而行”的原则 [2][46] - 提出“提高居民收入在国民收入分配中的比重”，扩大中等收入群体，完善工资决定和正常增长机制 [47] - 推动高等教育提质扩容，扩大优质本科教育招生规模，并对民办教育发展强调引导和规范 [49] - 加快构建房地产发展新模式，完善商品房基础制度，优化保障性住房供给，强化住房居住保障功能 [51] - 促进人口高质量发展，完善生育支持政策，有效降低家庭生育养育教育成本，积极应对老龄化 [54] 统筹安全和发展 - 将“统筹发展和安全”提升为重要原则，要求以新安全格局保障新发展格局，前移风险防控关口 [16][56] - 围绕供应链、科技、能源、数据、金融等关键领域构建风险防控体系，完善识别、预警、处置机制 [2][17] - 通过“极-轴-网”空间布局、平战结合政策工具等提升安全韧性，将安全要求转化为明确的市场规则边界 [2][57] - 有序化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险，严防发生系统性风险 [61] 坚持党的全面领导 - 党的全面领导是规划实施的根本政治保证，通过完善领导体制机制确保各项改革发展任务有序推进 [2][63] - 持续推进全面从严治党与反腐机制建设，将政治优势转化为治理效能，为风险防控提供坚实支撑 [7][65]

新发展格局的战略决策背景 - 为应对世界经济增长动能不足、全球发展赤字扩大及贸易保护主义加剧的复杂严峻外部环境，中国提出加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局[1] - 该战略决策旨在通过增强国内大循环内生动力和可靠性来对冲国际循环的不确定性，是立足当前、着眼长远的系统性深层次变革[1] - 构建新发展格局是适应中国发展新阶段要求、塑造国际合作和竞争新优势的必然选择，并被列为到2035年中国发展的总体目标[2] “十五五”时期的发展环境与挑战 - 国际形势方面，世界百年变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革加速突破，但经济全球化遭遇逆流，单边主义和保护主义构成威胁[3] - 国内形势方面，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好趋势未变，但面临发展不平衡不充分、有效需求不足及重点领域风险隐患较多等挑战[3] - 需要增强机遇意识和风险意识，通过做大做强国内大循环和拓展国际合作来畅通双循环，实现高水平自立自强和经济高质量发展[3] 构建新发展格局的坚实基础与优势 - 国内大循环主体地位巩固，2021年至2024年内需对经济增长的平均贡献率达86.8%，最终消费支出平均贡献率为59.9%，比“十三五”时期提高11.1个百分点[4] - 科技自立自强能力提升，新能源汽车产销量连续10年全球第一，2025年全球创新指数排名跃升至世界第10位，制造业总体规模连续15年居全球第一位[4] - 中国拥有超大规模市场优势，人均国内生产总值超过1.3万美元，中等收入群体超4亿人，绝对规模世界最大[5] - 产业体系完整，拥有全球最完整的工业体系，220多种工业产品产量全球第一，是唯一拥有联合国产业分类全部工业门类的国家[5] - 高水平对外开放持续推进，2024年货物贸易进出口规模创历史新高，服务贸易规模首次超过1万亿美元，稳居全球第二位，“十四五”累计吸收外资超7000亿美元[4][5] 构建新发展格局的实践路径与战略部署 - 需防范认识误区，新发展格局是以全国统一大市场为基础的国内大循环，并非各地自我小循环或封闭的国内单循环[6][7] - 统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用[8] - 统筹产业升级和产业转移，坚持智能化、绿色化、融合化方向，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，培育新质生产力[9][10] - 统筹城乡和区域协调发展，加快农业农村现代化，促进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置，优化区域经济布局[10] - 统筹进一步全面深化改革和推进高水平对外开放，深化要素市场化配置改革，稳步扩大制度型开放，拓展双向投资合作空间[11] - 统筹发展和安全，健全国家安全体系，加强新兴领域安全能力建设，有效防范化解重点领域风险，守住不发生系统性风险底线[12]