核心观点 - 2025年1至7月全国一般公共预算收入同比微增0.1%，增速年内首次转正，7月当月增速创年内新高，财政收支总量和结构呈现持续改善态势 [1][2][3] - 财政支出同比增长3.4%，央地两级支出均较为积极，支出结构向社保就业、卫生健康、教育等民生领域倾斜，基建类支出增速放缓 [1][4][5] - 分析师预计，随着“两重”资金拨付和新型政策性金融工具落地加快，将对三、四季度建筑业实物工作量形成支撑，宏观政策预计延续积极方向以托底总需求、优化供给 [1][3][5] 财政收入分析 - **总体收入**：1至7月全国一般公共预算收入135,839亿元，同比增长0.1%，增速年内首次转正 [1][2] - **中央与地方**：中央一般公共预算收入58,538亿元，同比下降2%；地方一般公共预算本级收入77,301亿元，同比增长1.8% [2] - **税收与非税**：全国税收收入110,933亿元，同比下降0.3%；非税收入24,906亿元，同比增长2% [2] - **主要税种表现**： - 国内增值税同比增长3% [2] - 国内消费税同比增长2.1% [2] - 企业所得税同比下降0.4% [2] - 个人所得税同比增长8.8% [2] - 证券交易印花税同比增长62.5%，7月单月同比大幅增长125.4%，反映股市交易活跃 [2][3] - **房地产相关税收**：契税同比下降15%，房产税同比增长11.2%，城镇土地使用税同比增长5.8%，土地增值税同比下降17.8%，耕地占用税同比增长3.1% [2] - **月度改善**：7月税收收入同比回升4个百分点，非税收入同比连续三月下探，财政对非税收入依赖度减轻 [2] 财政支出分析 - **总体支出**：1至7月全国一般公共预算支出160,737亿元，同比增长3.4% [1][4] - **中央与地方**：中央一般公共预算本级支出23,327亿元，同比增长8.8%；地方一般公共预算支出137,410亿元，同比增长2.5% [4] - **主要支出科目**： - 社会保障和就业支出同比增长9.8% [4] - 教育支出同比增长5.7% [4] - 卫生健康支出同比增长5.3% [4] - 科学技术支出同比增长3.2% [4] - 城乡社区、农林水、交通运输支出增速同比呈下降态势 [4] - **支出结构导向**：支出向社保就业、卫生健康等民生领域倾斜，体现了财政“投资于人、服务民生”的政策取向，而基建类支出（节能环保、交通运输、农林水）同比回落 [4][5] - **未来支出空间**：1至7月财政支出进度略慢于去年同期，财政存款多增保障了未来数月狭义财政支出增速存在修复空间 [5] 政府性基金收支 - **政府性基金收入**：1至7月全国政府性基金预算收入23,124亿元，同比下降0.7% [6] - **政府性基金支出**：1至7月全国政府性基金预算支出54,287亿元，同比增长31.7% [6] 行业影响与展望 - **建筑业**：预计随着“两重”资金拨付进度和新型政策性金融工具落地速度加快，会对三季度末与四季度建筑业的实物工作量形成支撑 [1][5] - **宏观政策**：预计下半年宏观政策将延续积极方向，在总量上托底总需求，在结构上优化供给、提振价格 [3] - **市场情绪**：证券交易印花税收入大幅增长，反映股市交易投资活跃，市场情绪好转 [2][3]

财政收支总体情况 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元同比增长0.1% [1][2] - 1-7月全国一般公共预算支出160737亿元同比增长3.4% [1][4] - 全国政府性基金预算收入23124亿元同比下降0.7% 预算支出54287亿元同比增长31.7% [6] 财政收入结构分析 - 税收收入110933亿元同比下降0.3% 非税收入24906亿元同比增长2% [2] - 中央一般公共预算收入58538亿元同比下降2% 地方本级收入77301亿元同比增长1.8% [2] - 证券交易印花税同比增长62.5% 反映股市交易活跃 [2][3] - 个人所得税同比增长8.8% 7月单月增速达13.9%超季节水平 [2][3] - 国内增值税同比增长3% 消费税同比增长2.1% 企业所得税同比下降0.4% [2] - 房地产相关税收分化明显：契税下降15% 房产税增长11.2% 土地增值税下降17.8% [2] 财政支出特征 - 中央本级支出23327亿元同比增长8.8% 地方支出137410亿元同比增长2.5% [4] - 社会保障和就业支出同比增长9.8% 教育支出增长5.7% 卫生健康支出增长5.3% [4] - 科学技术支出同比增长3.2% 城乡社区、农林水、交通运输支出同比下滑 [4][5] - 7月卫生健康、社保就业支出增速领先 基建类支出放缓 [5] 政策效果与展望 - 7月税收收入同比回升4个百分点 非税收入连续三月下探 [2] - 财政支出进度慢于去年同期 财政存款多增保障未来支出修复空间 [5] - "两重"资金拨付和新型政策性金融工具加速落地 将支撑建筑业实物工作量 [1][5] - 下半年宏观政策延续积极方向 托底总需求并优化供给结构 [3]

财政收入总体表现 - 7月全国一般公共预算收入同比增长2.6% 中央和地方收入分别增长2.2%和3.1% 均为年内最高月度增速 [1] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 增速较上半年提升0.4个百分点 实现转正 [1] - 7月税收收入同比增长5% 创年内新高 推动前7个月税收收入降幅较上半年收窄0.9个百分点 [1] 主要税种表现 - 前7个月国内增值税同比增长3% 较上半年增速提升0.2个百分点 [1] - 国内消费税同比增长2.1% 较上半年增速提升0.4个百分点 与商品零售高增速相关 [1] - 个人所得税同比增长8.8% 较上半年增速提升0.8个百分点 绝对规模处于近年高位 [1] - 企业所得税同比下降0.4% 但降幅较上半年收窄1.5个百分点 反映企业盈利修复 [2] - 证券交易印花税同比增长62.5% 增速较上半年进一步扩大 反映A股市场信心修复 [2] 行业税收特征 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备制造业增长33% 计算机通信设备制造业增长10.1% 电气机械器材制造业增长8% [3] - 现代服务业税收增长显著：科学研究技术服务业增长12.7% 文化体育娱乐业增长4.1% 与"三航""两新"及服务消费高景气相关 [3] 财政支出结构 - 前7个月全国一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% [3] - 民生领域支出力度加大：社会保障和就业支出增长9.8% 卫生健康支出增长5.3% 文化旅游体育与传媒支出增长5.3% 增速均较上半年扩大 [3] - 基建相关支出持续下降：城乡社区支出、农林水支出、交通运输支出同比呈下降态势 [3] 政府债券与投资支持 - 前7个月政府性基金预算支出增长31.7% 主要受地方政府专项债券、超长期特别国债等2.89万亿元资金支出带动 [4] - 国家发改委已下达第三批"两重"项目清单 预计基建投资增速将在充足项目与资金支持下回升 [4]

财政收入表现 - 7月全国一般公共预算收入同比增长2.6% 中央和地方收入分别增长2.2%和3.1% 均为年内最高月度增速 [1] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 增速较上半年提高0.4个百分点 实现转正 [1] - 7月税收收入增长5% 创年内新高 推动前7个月税收收入降幅较上半年收窄0.9个百分点 [1] 主要税种表现 - 前7个月国内增值税同比增长3% 国内消费税增长2.1% 个人所得税增长8.8% 增速分别较上半年提高0.2/0.4/0.8个百分点 [1] - 前7个月企业所得税下降0.4% 降幅较上半年收窄1.5个百分点 成为拉动7月税收增长主要因素 [2] - 前7个月证券交易印花税同比增长62.5% 增速较上半年进一步扩大 反映市场信心修复 [2] 行业税收表现 - 装备制造业税收表现突出 铁路船舶航空航天设备制造业增长33% 计算机通信设备制造业增长10.1% 电气机械器材制造业增长8% [3] - 现代服务业税收增长显著 科学研究技术服务业增长12.7% 文化体育娱乐业增长4.1% [3] 财政支出结构 - 前7个月全国一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% [3] - 民生领域支出力度加大 社会保障和就业支出增长9.8% 卫生健康支出增长5.3% 文化旅游体育与传媒支出增长5.3% [3] - 基建相关支出持续下降 城乡社区支出 农林水支出 交通运输支出均呈现同比下降态势 [3] 政府债券资金使用 - 前7个月政府性基金预算支出增长31.7% 主要得益于地方政府专项债券 超长期特别国债等资金支出达2.89万亿元 [4] - 国家发展改革委已下达第三批"两重"项目清单 预计下半年基建投资增速有望回升 [4]

财政收支状况 - 7月税收收入同比回升4个百分点至5.0%，非税收入同比连续三月下降至-12.9%，财政对非税收入依赖度减轻 [1][5] - 1-7月一般公共预算收入累计同比0.1%，达到年初预算目标，税收收入累计同比-0.3%，距离年度目标3.7%仍有上升空间 [1][5] - 四大主要税种表现强劲：个人所得税同比13.9%，企业所得税单月同比回升至6.4%，国内消费税同比5.4%，证券交易印花税同比大幅上行58个百分点至125.4% [1][10][11] 财政支出动态 - 7月一般公共预算支出同比3.0%，主要拉动项为社保就业（同比13.1%）、卫生健康（同比14.2%）和债务付息（同比8.9%），基建三项支出同比-3.6% [2][11][12] - 1-7月支出累计同比3.4%，略低于预算目标4.4%，支出进度54.1%慢于去年同期，政府债发行前置但支出平滑导致财政存款多增 [2][12] 土地财政与广义财政 - 7月土地出让收入同比7.2%，但1-7月累计同比-4.6%，8月前14天300城商住土地出让金同比下降31.5% [3][18] - 广义财政支出同比42.4%，主要受银行注资特别国债和超长期特别国债支出带动，收支差额走阔趋势与2022年类似 [3][19] 基建投资与政策导向 - 6-7月基建投资较弱可能助推狭义流动性宽松，与"两重"资金拨付和政策性金融工具衔接不足有关 [4][21] - 国务院会议强调扩大有效投资，"两重"资金拨付和新型政策性金融工具落地速度有望加快，支撑三四季度建筑业实物工作量 [4][21] 行业与税种关联 - 个人所得税高增13.9%与权益市场表现、低基数及征缴管理完善相关，1-7月累计同比8.8% [10] - 国内消费税回升部分源于小汽车等领域政策调整，企业所得税单月反弹反映非工业部门贡献 [10][11] - 证券交易印花税同比125.4%显示资本市场活跃度显著提升 [1][10]

超长期特别国债发行计划 - 财政部拟发行2025年第六期30年期超长期特别国债 竞争性招标面值总额830亿元 计划于8月22日招标[1] - 8月份超长期特别国债总发行规模达2350亿元 成为年内单月发行规模第二高 仅次于5月份的2420亿元[1] - 7月及8月单月发行规模均超2000亿元 显示发行节奏进一步加快[1] 年度发行进度与规模 - 2025年拟发行超长期特别国债总额1.3万亿元 较上年增加3000亿元[1] - 截至8月22日累计发行量达9960亿元 发行进度完成76.6%[1] 资金分配与项目落地 - 1.3万亿元中超长期特别国债中 8000亿元用于支持"两重"项目 5000亿元用于实施"两新"政策[2] - 设备更新领域1880亿元投资补助资金已下达完毕 覆盖工业 能源电力 交通运输等约8400个项目 带动总投资超1万亿元[2] - 第三批690亿元消费品以旧换新资金已下达 第四批690亿元计划于10月下达 全年3000亿元下达计划将完成[2] 对基础设施投资影响 - 1-7月基础设施投资同比增长3.2% 增速高于全部投资1.6个百分点[3] - 基础设施投资对全部投资增长贡献率达43.0% 较上半年提升6.0个百分点[3] 经济拉动作用 - 超长期特别国债为基建项目提供直接资金保障 推动项目启动和建设进度[3] - 资金注入撬动社会资本形成杠杆效应 扩大基建领域投资规模[3] - 基建投资增长带动钢铁 水泥等上下游产业发展 促进经济增长和就业[3]

业绩表现 - 长江基建集团上半年股东应占溢利43 48亿港元 按年增长1% [1] - 中期每股派息0 73港元 按年增加1港仙 [1] 资产出售与并购 - 公司确认已完成出售英国Rails资产 [1] - 有传公司放弃收购参与英国国家电网公司LNG项目的竞标 [1] 业务展望 - 预计下半年英国业务的盈利增长将略为放缓 [1] - 公司不太可能就出售UK Rails资产派息特别息 [1] 目标价与评级 - 目标价由59港元上调至63 5港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

行业投资评级 - 申万宏源对建筑装饰行业维持"看好"评级，认为区域投资将随国家战略布局深入获得较大弹性[1][2] 核心观点 - 2025年1-7月全国固定资产投资累计同比+1.6%，增速较1-6月下滑1.2个百分点，其中基建投资（全口径）同比+7.3%，但增速环比下降1.6个百分点[2][10] - 房地产投资同比-12.0%，制造业投资同比+6.2%，增速分别较1-6月下降0.8和1.3个百分点[2][10] - 行业呈现结构性机会，国际工程（+4.36%）、基建民企（+1.83%）、专业工程（+0.81%）子板块周涨幅领先[5][8] 市场表现 指数表现 - SW建筑装饰指数周涨幅-0.51%，跑输沪深300指数（+1.70%）2.21个百分点[2][3] - 年涨幅前三子行业：生态园林（+29.69%）、设计咨询（+26.78%）、专业工程（+22.26%）[5][8] 个股表现 - 周涨幅前五：宏润建设（+23.50%）、森特股份（+22.98%）、山水比德（+21.77%）、新疆交建（+18.03%）、大千生态（+17.62%）[8][9] - 年涨幅突出个股：深水规院（+151.56%）、大千生态（+137.52%）、*ST天沃（+84.49%）[5][8] 重点公司动态 - 中国电建签订南非供水项目，合同金额69.94亿元，占2024年营收1.10%[2][13] - 中国中冶1-7月新签合同额6,113.4亿元（同比-18.5%），其中海外合同612.6亿元（同比+38.0%）[2][13] - 东华科技2025年预测PE 14.8倍，归母净利润增速20%，显著高于行业平均[17] 投资建议 - 低估值央企推荐组合：中国化学（PE 7.9x）、中国中铁（PE 5.0x）、中国铁建（PE 5.0x）[2][17] - 国际工程企业推荐：中钢国际（PE 10.8x）、中材国际（PE 7.7x）[2][17] - 高增长标的：志特新材（2025年净利润预测+138%）、新疆交建（2025年净利润预测+54%）[17]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 2025年1-7月全国固定资产投资累计同比+1.6%，增速较1-6月下降1.2个百分点，制造业投资同比+6.2%，增速较1-6月下降1.3个百分点 [3][4] - 基础设施投资（全口径）同比+7.3%，增速较1-6月下降1.6个百分点，基础设施投资（不含电力）同比+3.2%，增速较1-6月下降1.4个百分点 [5] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比+3.9%，增速较1-6月下降1.7个百分点，水利、环境和公共设施管理业投资同比+2.0%，增速较1-6月下降1.5个百分点 [5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+21.5%，增速较1-6月下降1.3个百分点 [5] - 分区域看，东部地区投资同比-2.4%，中部地区投资同比+3.2%，西部地区投资同比+3.6%，东北地区投资同比-3.0% [5] - 房地产投资同比-12.0%，较1-6月下降0.8个百分点，开工同比-18.3%，较1-6月上升1.7个百分点，竣工同比-16.5%，较1-6月下降1.7个百分点 [12] 投资建议 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [18] - 国企推荐四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [18] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [18] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [18] 行业数据图表 - 图1显示固定资产投资累计同比增速趋势 [6] - 图2显示制造业投资累计同比增速趋势 [6] - 图3显示基建（不含电力）累计增速趋势 [7] - 图4显示电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计增速趋势 [9] - 图5显示交通运输、仓储和邮政业投资累计增速趋势 [11] - 图6显示水利、环境和公共设施管理业投资累计增速趋势 [11] - 图7显示房地产开发投资完成额累计同比增速趋势 [13] - 图8显示房屋新开工、施工、竣工面积同比增速趋势 [13] - 图9显示商品房销售面积累计增速趋势 [14] - 图10显示商品房销售额累计增速趋势 [16] 重点公司估值 - 中国中铁2025年预测PE为5.0倍，归母净利润增速为0% [20] - 中国铁建2025年预测PE为5.0倍，归母净利润增速为-1% [20] - 中国化学2025年预测PE为7.9倍，归母净利润增速为10% [20] - 中国能建2025年预测PE为11.3倍，归母净利润增速为10% [20] - 中钢国际2025年预测PE为10.4倍，归母净利润增速为8% [20] - 中材国际2025年预测PE为7.6倍，归母净利润增速为6% [20] - 志特新材2025年预测PE为31.1倍，归母净利润增速为138% [20] - 鸿路钢构2025年预测PE为12.9倍，归母净利润增速为21% [20]

固定资产投资总体态势 - 前7个月全国固定资产投资增速出现放缓态势 [1] - 投资数据呈现分化格局，反映出当前经济运行中的复杂因素 [3] 各投资领域表现分化 - 基础设施建设投资表现相对稳健，保持了相对稳定的增长水平 [1][3] - 房地产开发投资延续下滑趋势，开发商投资意愿明显不足 [3] - 制造业投资增长动力有所减弱，企业扩产积极性有所下降 [3] - 民间投资活力仍待进一步激发，对整体投资增长形成制约 [3] 基建投资的作用与驱动 - 基础设施建设展现出逆周期调节的重要功能，其"稳定器"功能在经济下行压力下凸显重要价值 [1][4] - 各地重大工程项目加速推进，为稳定投资增长提供了有力支撑 [4] - 交通、水利、能源等领域的建设项目成为拉动投资的关键力量 [4] - 政府主导的基建投资具有明显的政策导向性，承担着托底经济的重要使命 [4] - 专项债券发行为基建项目提供了充足的资金保障，确保了重点工程的顺利实施 [4] 基建投资的乘数效应 - 重大基础设施项目直接拉动钢铁、水泥等上游产业需求 [4] - 基建投资通过改善区域发展条件，为后续产业集聚和经济增长创造条件 [4] - 这种综合带动作用使基建投资成为稳增长的重要抓手 [4]