核心观点 - 蜜雪冰城、泡泡玛特、胖东来三家消费赛道公司凭借精准把握消费情绪和差异化商业模式成为行业焦点 [3][5][11] - 三家公司的创始人张红超兄弟、王宁、于东来均为河南籍，其草根背景与务实经营理念形成独特竞争优势 [4][13][20] - 平价策略、情感价值输出和极致用户体验分别构成三家公司的核心商业密码 [11][12][25] - 三家公司在全球化扩张、高端市场探索和区域深耕方面呈现截然不同的发展路径 [29][33][34] 公司分析 蜜雪冰城 - 港股上市首日大涨30%，股价从发行价202.5港元飙升至456港元，创始人兄弟身家超1300亿元 [7][8] - 坚持极致平价策略，产品定价精确计算原材料成本，如3元汉堡、1.5元炒土豆丝 [27] - 全球门店超4.5万家，东南亚市场布局迅速，越南和印尼门店达550家 [31] - 拥有27个仓库和五大生产基地，供应链体系支撑全球扩张 [31] 泡泡玛特 - 2020年上市后经历股价波动，Labubu等热门IP推动股价回升至近200港元 [9] - 线下体验为核心，门店选址强调地标属性（如纽约世贸中心、巴黎卢浮宫） [33] - 创业初期曾因"太慢"被资本冷落，首笔融资来自天使投资人麦刚 [17][18] - 电影和游戏部门允许长期孵化，给予业务线充分成长时间 [26] 胖东来 - 员工福利体系成为营销亮点，包括四天工作制、"委屈奖"等 [15] - 自有品牌占比达30%，2024年销售额20亿元，预计2025年将达60亿元 [34] - 坚守河南市场，仅布局许昌、新乡、郑州三地13家门店 [34][36] - 商品输出模式见效，帮扶永辉等超市时自有商品引发抢购 [36] 行业洞察 消费趋势 - 消费降级背景下，蜜雪冰城平价策略契合年轻群体需求 [11] - 情绪价值消费崛起，泡泡玛特IP产品成为成年人情感寄托 [13][15] - 经济下行期，胖东来"乌托邦"式经营引发社会共鸣 [12] 区域经济特征 - "山河四省"（山东山西河北河南）3亿人口构成国民消费基本盘 [13] - 河南创业者偏好民生领域，双汇、三全、白象等企业均发源于此 [23] - 线下实体经营注重细节优化（如收银台座椅高度、背景音乐分贝） [25] 创业生态 - 非精英创业者通过深耕细分领域取得成功，打破学历门槛限制 [19][20] - 实体零售扩张缓慢，蜜雪冰城第二家店耗时10年，泡泡玛特7年才盈利 [25] - 早期团队多由同乡、校友构成，强人格魅力弥补资源短板 [22][23] 商业模式对比 定价策略 - 蜜雪冰城坚持成本导向定价，曾尝试高端子品牌My Share和M+但最终放弃 [27] - 泡泡玛特溢价销售IP衍生品，Labubu新款引发全球抢购 [9] - 胖东来自有商品兼具性价比与品质，形成差异化竞争力 [34] 扩张路径 - 蜜雪冰城通过供应链输出实现全球化，提出"两美元全球战略" [31] - 泡泡玛特聚焦核心城市地标店，放弃财务核算优先原则 [33] - 胖东来采用商品输出替代门店扩张，保持区域深耕 [36] 用户触达 - 蜜雪冰城依靠极致性价比吸引价格敏感群体 [11] - 泡泡玛特构建沉浸式线下场景强化情感连接 [15] - 胖东来通过员工幸福度反向塑造品牌形象 [15]

港股新茶饮IPO热潮 - 沪上阿姨港股IPO公开募资部分获3377倍超额认购，融资申购额达921.22亿港元[1] - 2025年港股新茶饮赛道形成"五花聚鼎"格局，包括奈雪、茶百道、古茗、蜜雪冰城及沪上阿姨[7] - 古茗上市三个月股价上涨160%，蜜雪冰城上市后涨幅达144%，带动板块估值修复[16] 消费企业赴港上市驱动因素 - 港股上市门槛较低，允许亏损企业上市且审核周期短，吸引A股撤回企业转战港股[27] - 政策推动消费升级，企业通过港股融资加速扩张（如蜜雪冰城开拓东南亚市场）[27] - "港股三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城股价分别上涨9倍、17倍、144%，树立估值标杆[19][26] 下沉市场与新消费趋势 - 沪上阿姨48.2%收入来自三线及以下城市，门店数量从2021年3000家激增至2024年9176家[12][15] - 零食品牌鸣鸣很忙58%门店位于县城及乡镇，覆盖28个省份所有线级城市[7] - 消费逻辑重构：低价（蜜雪冰城）、文化内涵（老铺黄金）、悦己（泡泡玛特）成为新趋势[20][22][23] 代表性企业成长路径 - 沪上阿姨从25平米夫妻店起步，凭借血糯米奶茶单月营收突破30万，2014年切入下沉市场[10][12] - 老铺黄金上市一年股价涨17倍市值超千亿，泡泡玛特市值达2600亿港元[26] - 新茶饮行业分化显著：奈雪股价较发行价跌94%，茶百道市值蒸发超百亿港元[16]

消费市场整体表现 - 3月全国社会消费品零售总额同比增长5.9%至4.09万亿元，呈现整体回暖趋势[2] - 北京3月社零同比暴跌9.9%，上海预估下降14.1%，与全国形成鲜明反差[4] 人口流动与消费力变化 - 北京常住人口连续第三年负增长，上海人口流入速度降至十年最低[5] - 每减少1%外来人口，北京年流失30亿元消费力，上海流失45亿元[5] - 外来人口占比超40%的京沪市场，消费冷暖直接反映就业与信心变化[5] 行业收入与消费行为 - 2024年北京金融业平均工资增速仅1.3%，互联网行业3.5%，远低于五年前两位数增长[7] - 待业群体日均消费支出较在职时期下降63%[8] - 产品经理岗位录取比例达2000:1，创历史新高[8] 消费降级现象 - 保时捷全系降价20%，劳力士绿金迪价格腰斩，高端消费退潮[6] - 星巴克被便利店咖啡取代，写字楼出现"咖啡降级"现象[8] - 核心商圈餐饮翻台率下降40%，奢侈品门店客流减少60%[10] 房地产市场影响 - 京沪房价累计跌幅达8.3%，远超全国平均水平[10] - 房产市值蒸发直接拖累中产消费能力，导致"持币观望"心态蔓延[10] 新兴消费趋势 - 2025年1-3月北京即时零售增长9.4%，智能家电销售增幅23.1%，新能源汽车占比突破31%[12] - 消费品以旧换新政策带动家电销售增长35.1%，5G手机等通讯器材暴涨28.6%[13] - 以旧换新订单中70%来自外来务工家庭，体现市场韧性[13] 消费者信心 - 2024年北京消费者信心指数暴跌至90.1，创十年新低，同期全国指数保持105以上[9] - 共享单车使用时长缩短15分钟，反映消费行为收缩[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国餐饮行业连锁化进程有望加速，连锁餐饮企业更具发展潜力，预计到2028年，加盟连锁餐厅市场规模达14190亿元，自营连锁餐厅达5409亿元，整体连锁餐厅占比提升至23.0% [4] - 快餐成为连锁餐饮行业占比最大部分，受快节奏生活方式、高效运营与成本控制、产品和服务可复制性等因素推动 [9][10][11] - 中国连锁餐饮品牌出海品类多元，布局从“点状试水”向“区域深耕”过渡，运营模式更灵活高效 [17][18][19] - 未来中国连锁餐饮行业呈现线上餐饮获客渠道提升、新消费格局倒逼业态调整、拓店重心向三四线下沉等趋势 [23][25][33] 根据相关目录分别进行总结 Q1：中国连锁餐饮行业发展现状如何 - 中国餐饮行业以非连锁独立餐厅为主，市场高度分散，截至2023年，自营连锁餐厅占比仅5.2%，中餐标准化管理与规模化复制难度大，企业面临维持产品一致性与创新的双重压力 [2] - 自营连锁餐厅竞争力逐步增强，凭借统一品牌形象、标准化服务流程、规范采购与烹饪标准，提升顾客信任感和复购率，重视声誉塑造，建立稳定运营体系和口碑效应 [3] - 未来餐饮行业连锁化进程有望加速，消费升级等因素为连锁餐厅提供市场，数字化与精细化管理优化运营，预计到2028年，加盟连锁餐厅市场规模达14190亿元，自营连锁达5409亿元，整体连锁餐厅占比提升至23.0% [4] Q2：快餐成为连锁餐饮行业占比最大部分的因素有哪些 - 市场拓展需求推动餐饮企业连锁化，2018 - 2023年小吃快餐门店数占主导，2023年占48%，小型门店模式是扩展重要驱动力 [9] - 快节奏生活方式普及，推动对便捷餐饮服务的需求，快餐能满足多样化场景用餐需求 [9] - 连锁快餐品牌通过集中采购等实现高效运营与成本控制，降低人力与物料成本，具备议价和抗风险能力 [10] - 快餐产品和服务可复制，标准化强化消费者品牌认知，通过加盟扩张，能实现本地化调整 [11] Q3：目前中国连锁餐饮品牌出海的品类、地域布局与运营模式情况如何 - 中式茶饮、咖啡、火锅等品类海外拓展动力强，如呷哺呷哺、海底捞、库迪、喜茶、蜜雪冰城等品牌积极布局海外市场 [17] - 东南亚国家因距离近等成为出海优先落点，构成“出海第一梯队”，发达国家是拓展高端市场目标，部分品牌在迪拜等游客集中地布局，海外布局向“区域深耕”过渡 [18] - 连锁餐饮品牌出海探索多样化商业合作模式，从直营和标准加盟转向联营等模式，提升扩张效率和市场渗透速度 [19] Q4：未来中国连锁餐饮行业的发展趋势是什么 - 年轻消费群体崛起，90后成餐饮消费主要驱动者，贡献超60%收入，咖啡等细分业态和大单品战略受青睐，推动餐饮企业营销数字化转型 [23][24] - 新消费格局下，消费者追求“性价比”，催生低客单、高性价比餐饮模式，传统模式面临挑战，新型运营策略成核心路径 [25] - 线上导流成提升企业运营效率关键，外卖业务和直播助力企业获客，线上导流效果与连锁化程度相关，流量经营成餐饮企业核心技能 [26][27][31] - 2024年前三季度一线城市餐饮市场疲软，部分企业经营压力大，国际连锁品牌加速下沉布局，低线市场增长潜力释放 [33][34]

品牌调整与战略聚焦 - 联合利华宣布关闭英国清洁美妆品牌REN，因内部因素和市场挑战导致品牌无法长期成功 [1] - 高端护肤品牌TATCHA退出中国自主运营线上渠道，仅保留丝芙兰等第三方销售，反映高端美妆战略调整 [1] - 新CEO Fernando Fernandez提出聚焦需求创造和高毛利业务的策略，一季度基础销售额增长3% [1][2] 组织精简与成本削减 - 2023年启动"增长行动计划"，裁减7500名员工（占总人数6%），品牌组合从400余个缩减至30个核心品牌（占销售75%） [2] - 截至2025年一季度末已减少6000名全职员工，预计年底节省5.5亿欧元 [2] - 冰淇淋业务计划2025年第四季度完成拆分，7月1日开始独立运营 [2] 财务表现与业务结构 - 2025年一季度营收148亿欧元（同比降0.9%），基础销量增1.3%，基础销售额增3.0% [1] - 五大业务板块一季度营收占比：美容与健康22%（33亿欧元）、个人护理22%（33亿欧元）、家庭护理21%（30亿欧元）、营养23%（34亿欧元）、冰淇淋12%（18亿欧元） [3] - 重申2025年全年基础销售增长指引3%-5%，预计下半年中国市场回暖 [3][5] 中国市场挑战与应对 - 中国一季度营收高个位数下滑，延续2024年中个位数下滑趋势 [1][5] - 清扬、卫宝等主力品牌受冲击，冰淇淋业务盈利能力承压 [1][6] - 采取数字化渠道拓展（30%中国数字预算投入抖音/快手）、FTC物流模式、合肥美妆工厂投产等措施 [5] 行业竞争格局 - 欧莱雅北亚区计划2025年在华增长5%，聚焦功效护肤，一季度销售额117.3亿欧元 [6] - 本土国货品牌崛起，在洗护、彩妆赛道对联合利华形成分流 [6] - 中国年轻消费者偏好线上社交化体验和个性化产品，传统品牌面临转型压力 [5]

行业格局变化 - 2024年古井贡酒营收增长16.41%至235.8亿元 净利润增长20.22%至55.2亿元 同期泸州老窖营收仅增3.19%至311.96亿元 净利润增1.71%至134.7亿元 [1][3] - 2025年一季度古井贡酒营收91.5亿元(+10.4%) 净利润23.3亿元(+12.8%) 增速与茅台持平 泸州老窖同期营收93.5亿元(+1.8%) 净利润45.9亿元(+0.4%) [6][7] - 古井贡酒与泸州老窖营收差距从2023年110亿元缩至2025年一季度2亿元 按当前增速或2-3年内实现反超 [7] 公司战略对比 - 古井贡酒采取"农村包围城市"策略 在安徽河南江苏等地布局超数万家终端网点 省外营收占比达42% 战略市场增速超30% [3][11] - 泸州老窖2025年4月实施全系停货"休克疗法" 因主力产品国窖1573批价从980元跌至850元 渠道库存周期从2个月拉长至4个月 [8][17] - 古井贡酒管理层平均年薪281万元 是泸州老窖2.3倍 通过高激励推动经销商数量突破5000家 地推人员超万人 [19] 产品结构差异 - 泸州老窖60%营收依赖千元价位国窖1573 但高端白酒增速从2021年18%降至2024年3% [12][17] - 古井贡酒70%营收来自120-180元价位年份原浆系列 同时布局30-50元光瓶酒市场 2024年大众酒销量增40% [17] - 古井贡酒吨价仅为泸州老窖1/3 净利润率23.4%低于后者43.2% 其千元产品"年三十"系列目前占比不足5% [18] 财务数据表现 - 泸州老窖2024年四季度营收净利同比下滑16.86%和29.86% 创十年最差单季 古井贡酒同期保持12.7%营收和15.8%净利增长 [2] - 古井贡酒2024年经营活动现金流净额47.3亿元(+5.15%) 泸州老窖同期现金流80.14%高增长但因四季度异常波动 [3][5] - 2025年一季度古井贡酒加权平均净资产收益率9.21% 同比提升0.05% 泸州老窖同期降至9.48%(-0.95%) [7][8] 行业趋势研判 - 200-500元价格带白酒2024年增速达15% 远超行业平均6.3% 古井贡酒精准踩中次高端消费风口 [12][17] - 白酒行业正从"品牌驱动"向"效率驱动"转型 传统巨头困于库存与价格倒挂 区域龙头凭精细化运营崛起 [20] - 渠道数据显示2024年白酒行业库存高达4000亿元 主力单品批价普遍倒挂10%-20% 行业进入存量竞争阶段 [8][19]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][7] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.47、1.57和1.68元，给予2025年14倍PE估值，对应目标价20.58元，维持增持评级 [2][7] - 2024年公司实现收入41.9亿，同比下降0.4%，归母净利润37亿，同比下降3.3%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长1.2%和3.8%，高基数下表现稳健；24年预计分红率为63.6%，保持较高分红率 [6] - 分渠道看，2024年电商、加盟、直营和其他渠道收入分别同比增长3.8%、1.5%、6.5%和50.4%；分产品看，套件、被子、枕芯和其他产品收入分别同比增长4.2%、0.2%、8.2%和5.7% [6] - 24Q4业绩明显改善，四季度收入环比改善，归母净利润同比增长23.6% [6] - 2024年毛利率同比增长1.4pct至41.4%，电商、加盟、直营和其他渠道毛利率分别同比增长3.2pct、0.5pct、1.1pct和0.98pct；销售、管理、研发费用率分别同比增长0.3pct、0.2pct和0.1pct；归母净利率同比下滑0.3pct至8.7% [6] - 截至2024年底，公司存货周转天数为145天，同比增加4天；经营活动现金流净额为5.16亿，去年同期为4.93亿 [6] - 中长期看，公司深耕中低线城市，有消费者洞察和电商渠道积累，产品定位契合消费降级趋势，期待Q2和Q3低基数下业绩环比提速 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,211|4,193|4,417|4,665|4,927| |同比增长(%)|14.9%|0.4%|5.3%|5.6%|5.6%| |营业利润（百万元）|407|426|446|479|512| |同比增长(%)|37.5%|4.8%|4.6%|7.4%|7.0%| |归属母公司净利润（百万元）|379|367|385|412|440| |同比增长(%)|36.2%| - 3.3%|5.0%|7.1%|6.8%| |每股收益（元）|1.44|1.40|1.47|1.57|1.68| |毛利率(%)|40.0%|41.4%|42.5%|42.6%|42.6%| |净利率(%)|9.0%|8.7%|8.7%|8.8%|8.9%| |净资产收益率(%)|13.3%|12.4%|12.0%|11.7%|11.8%| |市盈率|11.4|11.8|11.2|10.5|9.8| |市净率|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| [5] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A - 2027E）|市盈率（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |罗莱生活|002293|9.18|0.52、0.62、0.69、0.77|18、15、13、12| |富安娜|002327|8.03|0.65、0.64、0.68、0.72|12、13、12、11| |海澜之家|600398|8.01|0.45、0.53、0.60、0.65|18、15、13、12| |太平鸟|603877|16.09|0.55、0.82、1.00、1.15|29、20、16、14| |鲁泰A|000726|6.42|0.50、0.63、0.71、0.81|13、10、9、8| |调整后平均| - | - | - |14、13、12| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：应收票据、账款及款项融资、预付账款、存货等项目有相应变化，资产总计、负债合计等也有变动 [11] - 利润表：营业收入、营业成本、销售费用等项目呈现不同增长趋势 [11] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有不同表现 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年小米白电规模大幅增长，黑电经营质量提升，成功源于天时地利人和[1][12][13] - 2025年空调中低端市场竞争加剧，小米向更高价格带寻求突破，需平衡盈利和份额关系[2][3] - 电视方面小米品牌注重产品升级，红米品牌积极迭代份额提升，中长期国内格局改善[4] 根据相关目录分别进行总结 小米家电2024年做对了什么 - 白电规模增长，黑电经营质量提升，智能大家电收入同比增长56.4%，IoT与生活消费产品营业收入1041亿元，毛利率20.3% [12] - 成功因素包括顺应消费降级、薄利多销与产品升级、造车和IP引流、大家电事业部改造 [13] 空调：中低端市场竞争加剧，小米向更高价格带寻求突破 25Q1空调核心价格带在2100 - 2700元区间，预计量增弹性大于价增 - 25Q1空调行业线上价格带上移，2100 - 2700元成主力价格带，国补拉动行业均价，小米该价格带销量占比51% [16] - 国补使空调释放销量弹性，冰箱、洗衣机、空调线上销量同比 - 7%、+1%、+6%，但价格弹性不大 [19] - 2100 - 2700元核心价格带竞争加剧，龙头品牌降价狙击小米低端流量机型 [24] 小米空调2025年策略：向更高价格带要份额，差异化产品创造溢价权 - 25Q1线上零售均价2863元，同比提升25%，3500元以上价格带份额提升明显 [29] - 分体空调主打产品升级，中央空调“价”维打击，如巨省电pro 2025款性能升级 [31][36] 小米空调2025年面临的挑战：需要平衡盈利和份额的关系 - 1.5匹巨省电空调净利率约2%，相比白电龙头利润率低，抗风险能力弱 [40] - 核心价格带品牌忠诚度低，为守住份额可能降价，武汉工厂投产折旧成本或上升 [45] - 线下渠道是短板，拓展预计和汽车业务相关 [47] 电视：小米更加注重产品升级，中长期电视国内格局改善 小米品牌电视注重升级偏防守，红米品牌积极迭代份额提升 - 25Q1小米电视线上零售均价4323元，同比增长82%，但在部分尺寸段和Mini LED细分市场份额下降 [55] - 红米电视25Q1零售额、零售量市占率分别同比提升6.6 pct、10.0 pct，产品定价“价维打击” [61][63] 小米通过价格竞争抢电视份额受阻，国内黑电中长期竞争格局改善 - 互联网盈利模式受阻，国家禁止开机广告，ARPU值未提升，竞争加剧 [71] - 小米入局造车，强调盈利，确立品牌高端化转型策略 [74] 投资建议 - 白电关注空调流量机型价格竞争和传统空调龙头应对，以及小米空调在份额和盈利间的权衡 [5][82] - 黑电关注小米电视改善盈利过程中行业竞争格局的改善 [5][82]

跨境医疗旅游行业现状 - 中俄边境城市黑河、绥芬河等地以牙科和中医保健为主的医疗旅游吸引大量俄罗斯患者 其中牙科患者来自俄罗斯全境包括伊尔库茨克、莫斯科等距离黑河7500公里外的地区[2] - 2024年黑河第三产业增长26.48% 对俄医疗旅游已成为当地重要产业 全市有十几家私营牙科诊所及公立口腔医院专门接待俄罗斯客户[9][13] - 五大连池工人疗养院每年接待超1.5万俄罗斯患者 夏季接待量中俄患者各占一半 需提前签约否则可能无房可住[32] 价格优势与服务质量 - 中国牙科手术价格仅为俄罗斯1/3 如全瓷牙修复在俄需80万卢布(约7万人民币)而在黑河仅28万卢布(约2.5万人民币)[9] - 中医服务价格比俄罗斯低50% 如推拿理疗单次收费50元 俄罗斯患者通常购买9-10天的疗程套餐[35][38] - 中国牙科提供5-10年售后保障 远超俄罗斯1年的保修期 且治疗速度更快(3天完成全瓷牙修复vs俄罗斯公立医院2个月)[13][14] 基础设施与运营模式 - 黑河医疗机构在VK等俄主流社媒开设账号 通过俄语视频营销 提供线上咨询、方案报价等全流程服务[15][16] - 公立黑河市口腔医院实现全流程双语服务 从挂号窗口到收费标准均配备俄语标识 电子屏实时显示俄语患者信息[17] - 五大连池工人疗养院配备康复医院、矿泉浴馆等设施 提供针灸/泥疗/牙科等一站式服务 并开发俄语患者专用病志系统[30][36] 客群特征与消费行为 - 俄罗斯医疗游客中50-70岁中老年占比超90% 普遍存在肥胖、关节炎等慢性病 对减肥需求较低[33][45] - 俄游客消费习惯从"不讲价"转变为货比三家 部分中医项目价格已实现中俄统一 商家通过赠送服务维持客源[62][64] - 俄游客偏爱中成药 连花清瘟、999感冒灵、双氯芬酸钠片等药品购买频率最高[50] 跨境交通与政策支持 - 2024年中俄每周航班达170班次 旅客流量278万人次 其中俄航运载83万人次(较2023年增长3倍)[3] - 黑河口岸2024年出入境人数突破44万 当地恢复中俄互免团体旅游签证 国际大巴直达布拉戈维申斯克[7][26] - 2024年中俄贸易额达2459亿美元(同比+68%) 黑河与布拉戈维申斯克被誉为"中俄双子城"[52]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.47、1.57和1.68元，给予2025年14倍PE估值，对应目标价20.58元 [2][7] - 2024年公司收入和归母净利润同比下降，25Q1在高基数下表现稳健，24年预计分红率为63.6% [6] - 24Q4业绩明显改善，源于家纺补贴助力和大单品战略成功，归母净利润同比增长23.6% [6] - 电商毛利率明显提升，2024年毛利率同比增长1.4pct，电商渠道毛利率同比增长3.2pct [6] - 中长期看，公司深耕中低线城市，产品定位契合消费降级趋势，期待Q2和Q3业绩环比提速 [6] 公司主要财务信息 收入与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为42.11亿、41.93亿、44.17亿、46.65亿和49.27亿，同比增长14.9%、 - 0.4%、5.3%、5.6%和5.6% [4] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.07亿、4.26亿、4.46亿、4.79亿和5.12亿，同比增长37.5%、4.8%、4.6%、7.4%和7.0% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为3.79亿、3.67亿、3.85亿、4.12亿和4.40亿，同比增长36.2%、 - 3.3%、5.0%、7.1%和6.8% [4] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为40.0%、41.4%、42.5%、42.6%和42.6% [4] - 2023 - 2027E净利率分别为9.0%、8.7%、8.7%、8.8%和8.9% [4] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为13.3%、12.4%、12.0%、11.7%和11.8% [4] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为11.4、11.8、11.2、10.5和9.8 [4] - 2023 - 2027E市净率分别为1.5、1.4、1.3、1.2和1.1 [4] 行业可比公司估值 - 罗莱生活、富安娜、海澜之家、太平鸟、鲁泰A等公司2024 - 2027E的每股收益和市盈率情况，调整后平均2025 - 2027E市盈率分别为14、13和12 [8] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为11.24亿、8.94亿、10.94亿、9.94亿和10.50亿等各项资产负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、销售费用等各项利润表数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润、折旧摊销、财务费用等各项现金流量表数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等各项财务比率数据 [11]