股东减持 - 控股股东一致行动人南京天鼎计划减持不超过3,724,392股(占剔除回购股份后总股本1.54%) [1] - 南京天鼎当前持股8,883,168股(占比3.67%) 减持目的为满足员工资金需求及激励作用 [1] - 减持方式包括集中竞价或大宗交易 实施期为公告披露后15个交易日起3个月内 [1] 上市及融资历史 - 2021年2月IPO发行2661万股 发行价18.08元/股 募集资金净额4.24亿元 [1][2] - 2022年非公开发行1752.8万股 发行价44.50元/股 募集资金净额7.69亿元 [2] - 2023年定向增发募集资金净额8.69亿元 三次累计募资达21.41亿元 [3] 财务表现 - 2024年营业收入85.72亿元 同比增长25.67% 但归母净利润1.68亿元同比下滑44.32% [4] - 扣非净利润1.41亿元同比降48.55% 基本每股收益0.68元/股同比降54.36% [4] - 2023年营收68.21亿元同比增61.59% 归母净利润3.02亿元同比增60.80% [5] 现金流状况 - 连续四年经营性现金流为负 2021-2024年净流出额分别为3.85亿/3.38亿/6.42亿/4.59亿元 [3][4] - 2024年现金流净流出同比改善28.45% 但2023年同比恶化89.98% [4][5] 募投项目 - IPO募集资金中3.74亿元用于年产7万吨铝型材项目 3000万元用于研发中心升级 [2] - 非公开发行及定向增发资金未披露具体用途 [2][3]

基金经理选股逻辑转变 - 现金储备和现金流成为港股基金经理选股的核心指标，甚至超越营收和利润表现 [1] - 同一赛道内现金储备更优的公司市值可能远超行业龙头，例如营收高近3倍的行业老大市值仅为行业老二零头 [1] - 现金储备能抵消亏损和营收不足的负面影响，例如晶泰控股营收不足3亿港元但33亿港元现金储备支撑200亿港元市值 [3] 现金优势公司案例 - 美图公司6月股价拉升超25%至350亿港元市值，2024年末现金储备30亿元，经营现金流净额7亿元 [2] - 美丽田园健康公司三周暴涨60%，2024年净利润不足3亿元但经营现金流净额8亿元，总现金储备18亿元 [2] - 医渡科技长期亏损但37亿港元现金储备吸引公募基金持续持仓 [4] - 固生堂因现金储备和自由现金流成为睿远基金举牌标的，支撑其中医馆并购扩张计划 [4] 现金流指标重要性 - 阜博集团虽盈利1.3亿元但因经营现金流仅400万元被基金经理清仓，年度股价跌超20% [6] - 药师帮净利润3000万元但经营现金流6亿元，股价接近翻倍 [6] - 趣致集团市值336亿港元（年内涨90%），现金储备12亿元且经营现金流1.7亿元，而营收更高的友宝在线因现金不足4亿元市值仅19亿港元 [9] 现金流ETF趋势 - 2025年自由现金流ETF已发行近30只，规模超150亿元，22家公募参与 [11] - 上银基金、永盈基金、平安基金等纷纷布局现金流主题产品 [11] - 险资长期投资试点扩围至2220亿元，高股息红利标的吸引力提升 [12] 现金匮乏公司风险 - 健康之路市值两周内从500亿港元暴跌至200亿港元以下，2024年末现金储备不足3亿元 [10] - 阜博集团现金仅剩2亿元后折价9%增发，参与机构浮亏近20% [7]

控股股东减持计划 - 控股股东及其一致行动人合计持有公司股份2470.58万股 占公司总股本比例51.69% [1] - 计划通过集中竞价方式减持不超过47.79万股 占公司总股本比例1.00% [1] - 通过大宗交易方式减持不超过95.58万股 占公司总股本比例2.00% [1] - 减持计划实施不会导致公司控制权变更 不会对公司治理结构及经营产生影响 [1] 公司股权结构 - 控股股东为郝源增 任萍 郝建鑫 吴若思家族成员 存在夫妻及父子关系 [2] - 安义聚赛龙和安义聚宝龙为控股股东控制企业 于2025年1月9日更名 [2] IPO发行情况 - 2022年3月14日在创业板上市 发行1195.22万股 占发行后总股本25.01% [2] - 发行价格30.00元/股 上市首日最高价达88.03元 为历史最高价 [2] - 募集资金总额3.59亿元 实际募集资金净额3.09亿元 较原计划少5090.62万元 [3] - 发行费用合计4947.07万元 其中保荐承销费用2989.17万元 [4][5] 募集资金用途 - 原计划募集资金3.6亿元 用于华东生产基地二期建设2亿元 华南生产基地二期建设8000万元 补充流动资金8000万元 [3][4] - 2024年发行可转换公司债券2.5亿元 实际募集资金净额2.43亿元 [5] - 两次募集资金合计6.09亿元 [6] 财务表现 - 2024年营业收入17.10亿元 同比增长15.74% [7] - 2024年归母净利润3847.77万元 同比增长3.57% [7] - 2024年扣非净利润3549.76万元 同比增长14.78% [7] - 经营活动现金流连续三年为负 2024年为-1980.86万元 较2022年-5433.60万元有所改善 [6][7]

股价表现 - MIND Technology股价自公布2025财年第一季度财报后下跌10.6%，同期标普500指数仅下跌0.5% [1] - 过去一个月股价下跌4.9%，而大盘同期上涨0.5% [1] 财务业绩 - 2026财年第一季度每股净亏损0.12美元，去年同期为盈亏平衡 [2] - 营收同比下降18.4%至790万美元，净亏损100万美元（去年同期净利润100万美元） [2] - 调整后EBITDA转为负20万美元，去年同期为正150万美元 [3] 毛利率与运营费用 - 毛利润同比下降21%至330万美元，毛利率从43.6%降至42.2% [4] - 运营费用同比增长14.4%至400万美元，主要因国际重组和税务咨询等一次性支出增加 [5] 现金流与流动性 - 运营现金流改善至净流入410万美元（去年同期净流出480万美元） [6] - 期末现金余额920万美元，营运资本2280万美元 [6] 管理层评论 - CEO将业绩下滑归因于供应链瓶颈导致的交付延迟，预计延迟订单（价值550万美元）将在第二季度确认 [7][10] - 强调积压订单健康，但全球经济不确定性导致客户决策延迟 [8] 业务发展 - 德克萨斯州亨茨维尔工厂扩建接近完成，将增强维修和制造服务能力 [13] - Seamap产品线持续部署，未来将带来售后市场服务机会 [13] 未来展望 - 管理层预计第二季度将因延迟订单确认而显著改善 [12] - 提到市场顺风和客户需求强劲，资产负债表改善为战略行动提供灵活性 [12]

核心观点 - 价值投资框架具有长期有效性，袁航通过坚持价值投资理念实现稳定超额收益 [1][13] - 袁航管理的鹏华策略优选基金在9个完整年度中有7年战胜沪深300指数，超额收益不受市场风格影响 [4][7][10] - 袁航的投资方法聚焦企业内生增长和估值修复，通过四大选股标准构建组合 [15][16][18][19][20][21] - 袁航采用系统化的投资清单管理风险，通过流程化提高投资胜率 [23][24][25] - 袁航认为当前市场存在趋势性机会，重点关注大金融、设备更新和TMT三大领域 [28] 业绩表现 - 鹏华策略优选基金2015年8月13日至2025年6月3日实现103.57%净值增长率，同期沪深300指数收益率为18.42% [2] - 2019年基金收益率62.78%跑赢沪深300指数36.07%，2020年61.93%跑赢27.21%，2024年25.57%跑赢14.68% [9][10] - 2016-2024年9个完整年度中7年跑赢万得偏股基金指数，2023年跑输沪深300仅0.51% [3][7][10] - 在2018和2022年市场下跌超20%时，基金跌幅小于指数 [10] 投资方法论 - 收益来源主要依靠企业内生增长和估值修复两种方式 [15][16] - 选股四大标准：商业模式现金流质量、企业竞争力、管理层质量、安全边际 [18][19][20][21] - 组合构建注重风格均衡和行业适度分散，避免风格依赖 [25] - 采用长期投资清单管理风险，清单内容随经验积累不断丰富 [23] 市场观点 - 区分趋势性现象和周期性现象，当前低通胀和消费降级属于周期性现象 [27] - 中长期看好三大领域：货币财政双宽松的大金融、设备更新的消费品/工业品、TMT产业趋势 [28] - 认为预测应坚持大概率正确原则，避免速胜心态 [29] 新产品特点 - 鹏华共赢未来混合采用非对称管理费设计，业绩基准为70%沪深300+10%恒生指数+20%中证综合债 [31][33] - 袁航能力圈覆盖大消费、大金融和大制造，与沪深300权重股高度重合 [34] - 价值投资框架已被验证能持续创造超额收益，适合浮动费率产品设计 [33][35][37]

财务表现 - 2025年一季度经营活动现金流10.42亿，去年同期-11.51亿 [1] - 2024年分红占当年归母净利润的28.63% [2] - 近三年营收稳定在150亿左右，复合肥销量从2022年的383万吨增长至2024年的435万吨 [2] 投资者关注问题 - 二季度业绩尚未确定，需关注半年度报告 [1] - 莲花山磷矿目前不具备注入条件 [2] - 竹园沟磷矿仍在建设中 [2] - 购买集团磷矿的关联交易按市场价格结算，磷矿利润属于集团 [2] 未来战略 - 未来将通过加深一体化优势、拓展销售渠道提升市场占有率 [2] - 营收增长不明显是由于原材料和产品价格较2022年大幅回调 [2]

报告行业投资评级 看好物业板块的长期价值，关注万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正 [3][91] 报告的核心观点 物业管理是永续经营的生意，近年受多重不利因素影响陷入利润困境，“增收不增利”现象凸显；行业从资本逻辑转向运营逻辑，聚焦现金流和基础物业服务，利润率从高位回归；未来行业有望稳中有进，收入和成本端存在机遇，如物业费有提升空间、科技进步带来突破，且行业竞争格局稳定、商业模式稳健、分红回购有序推进 [4][92][93] 根据相关目录分别进行总结 不利因素多重叠加，行业陷入利润困境 - 物业管理业务本质是永续经营，物企有轻资产、低负债和稳定现金流特点，市场用DCF模型围绕收入、成本曲线估值，2021年下半年以来物企资本市场表现走弱，反映市场对利润走势担忧 [16] - 2022年以来物企“增收不增利”，百强物企营收增速下滑但仍正增长，毛利润和净利润同比负增长，重点上市物企表现差异大 [17] - 母公司开发端压力传导冲击物企利润表，百强物业中约80%有关联方，截至2024年在管面积中关联方和第三方占比分别为45.2%、54.8%，开发商问题会使关联物企新增管理面积下滑，非业主增值服务也因开发端走弱承压，2021 - 2024年百强物企非业主增值服务收入均值累计下滑53.4%，年复合降速22.5% [23][27] - 房屋开发投资端走弱，全国房屋新开工面积和商品房销售面积分别在2019年、2021年达峰值后下滑，导致未来有效新增物业管理规模收缩，且新项目减少对应新增潜在高价项目不足 [30] - 市场涨费能力弱，降费成趋势，2024年12月20个核心一二线城市物业服务价格综合指数同比下跌0.01%，环比下跌0.03%，部分项目因公示标准或主动降价，2021年以来百强物企收缴率和留存率下滑，2024年分别降至88.2%、96.8% [31] - 资产减值规模大幅提升，2022年以来上市物企减值计提规模大增，包括应收账款减值和商誉及无形资产减值 [37] 着力优化运营能力，行业回归价值本源 - 物业行业从资本逻辑向运营逻辑转化，高估值并购不再是发展战略，2024年以来并购规模下滑且主体更理性，业务着眼基础物业服务基本盘，有进有退，提升独立化和服务能力，进军非住宅领域是大势所趋 [42][43] - 物业是人力密集型和弱规模效应行业，2024年百强物业企业人员成本占总营业成本的54.71%，核心业务基础物业服务毛利率仅约15%，2024年百强物企利润率下滑，毛利率和净利率分别降至19.9%、5%，利润率从非理性高位回归 [47][50] - 物业增值服务面临发展瓶颈，2024年百强物企社区增值服务收入均值为1.6亿元，同比下滑3.61%，物企动态调整目标市场和业务重心，探索创新型业务 [51] 竞争格局趋于稳定，行业空间仍可期待 - 推动消费是新方向，我国服务类消费中长期增长潜力大，2024年美国个人消费支出中服务占比为68.5%，我国居民人均消费支出中服务性消费占比46.1%，我国业主物业费负担低于美日，有提升空间，酬金制物业收费增长空间更可观 [60][61] - 科技引入有望打开新空间，机器人可替代“四保一服”，降低人工成本，政策支持下有望大规模引入；AI导入能革新物业管理服务，如以管家服务为入口，实现多元服务和价值裂变 [69][74] - 物业管理合同通常为3 - 5年中期合同，续约率较高，业务具备稳定现金流和高现金属性，截至2024年末部分重点上市物企在手现金超100亿元 [77] - 从存量和增量角度看，龙头物企地位稳固，在管面积超5亿平方米的上市物企有碧桂园服务、保利物业等，开发房企集中度提升使增量向头部聚集，有龙头开发房企作为关联方的物企后续发展空间更稳定 [78][80] - 2024年物企分红比例和股息率突出，截至2025年4月35家上市物企发放现金分红144.6亿元，同比上涨28.05%，2024年1月 - 2025年4月30日13家上市物企实施回购，涉及股票数量1.92亿股，金额10.53亿元 [81]

"占便宜"是人之常情。 谁不爱买打折的好东西呢？ 然而，在资产的世界里，有些"便宜"可能布满了陷阱，看似诱人的交易背后，可能隐藏着让你不堪重负 的"负债"。 2017年，富力地产以近190亿元收购万达旗下70多家酒店，价格仅为市场估值的6折。 平均两亿多一间豪华酒店，我记得当年业内人士都说"捡了大便宜"。 富力一夜之间成为"全球最大豪华酒店业主"，坐拥近90家酒店资产。这场"世纪交易"让所有人都觉得富 力赚翻了。 然而现实却是残酷的反转剧： ...... 一个看似"捡便宜"的神级操作，最终带来了一个大包袱。 重资产的流动性陷阱：酒店属于重资产，投资巨大，变现周期长，流动性差。一旦市场下行或经营不 善，很难快速脱手，反而会持续消耗现金。 忽略了现金流的脆弱性：过于乐观地估计了未来的经营现金流，低估了潜在的风险（如经济周期、突发 事件如疫情）。当现金流断裂，再庞大的"资产帝国"也会迅速崩塌。 富力并非买贵了，而是错把"负重"当成了"资产"，陷入了只看估值和规模，不看现金流现实的扩张陷 阱。 二 从上面的案例中，我们能学到什么？ 为什么？ 答案只有一句话： 没有现金流的，不是资产，是负债。 富力收购的，是一堆缺乏自 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - PTA方面，PX检修结束装置密集回归负荷提升，市场PX供给回升且内外价差修复，国内PTA装置检修结束基差走弱，现货抛压加强，正套走弱月差下降，聚酯工厂去库接近两周下游补库结束，聚酯可能小幅减产 [2] - 乙二醇方面，华东港口库存维持70多万吨变动小，煤制装置负荷回升形成压力但煤炭价格回升，主流装置负荷即将检修后续将进入去库阶段 [2] - 聚酯方面，因原料行情上涨聚酯长丝三家大厂决定落实亏损品种减产并规划下一步减产计划 [2] 各目录总结 行情综述 - PTA行情窄幅下跌，东北225万吨PTA装置延期重启，预期6月去库存幅度加大，现货基差走强 [2] - 张家港乙二醇市场本周现货商谈4537 - 4542元/吨较上一工作日下跌3元/吨，期货先抑后扬，现货价格跟随盘面波动，基差商谈走强 [2] 数据变动 - INE原油价格从459.7元/桶降至458.3元/桶，PTA - SC从1383.3元/吨升至1409.5元/吨，PTA/SC比价从1.4141升至1.4232 [2] - CFR中国PX从834升至840，PX - 石脑油价差维持274 [2] - PTA主力期价从4724元/吨升至4740元/吨，现货价格从4910元/吨降至4880元/吨，现货加工费从372.2元/吨降至341.9元/吨，盘面加工费从201.2元/吨降至181.9元/吨，主力基差从168升至178，仓单数量维持56308张 [2] - MEG主力期价从4393元/吨降至4387元/吨，MEG - 石脑油从(81.57)元/吨升至(80.76)元/吨，MEG内盘从4540元/吨降至4512元/吨，主力基差从134升至150 [2] - PX、PTA、MEG开工率维持不变，聚酯负荷从90.75%升至90.81% [2] - POY150D/48F、FDY150D/96F、DTY150D/48F价格维持不变，POY现金流从21升至56，FDY现金流从(239)升至(204)，DTY现金流从51升至86，长丝产销从36%升至57% [2] - 1.4D直纺涤短从6595元/吨降至6585元/吨，涤短现金流从(24)升至1，短纤产销从45%升至54% [2] - 半光切片从5915元/吨降至5875元/吨，切片现金流从(154)降至(159)，切片产销从65%降至38% [2] 交易建议 - PTA因PX和PTA供给端缓解正套走弱，聚酯可能小幅减产 [2] - 乙二醇后续将进入去库阶段 [2] 装置检修动态 - 聚酯长丝三家大厂因原料行情上涨决定落实亏损品种减产并规划下一步减产计划 [2]

在中国，不管多牛的企业管理专家，不管多自信的企业老板，都不敢说自己比任正非更懂做企业吧？ 如果你承认这点，那我们下面所说才有意义。 曾有一个B2B网站的老板对任总很不服气，乃至大放厥词，这就说明人性的自负和自大很难克服，为了显示自己不 惜自欺欺人，扭曲事实。但这又有什么意义呢？真的假不了，假的真不了，是非功过总是会分明的。 还是要实事求是，正视差距才能助益自己。从古至今，多少人就是败在了一个"傲"字上，不肯虚心学习，所以没有 长进。 承认别人比自己强，这是很可贵的优点，不是每个人都有这样的优点。 大道至简：悟透任正非这个生意思路，大多数企业培训都没必要去了 不管国家之间，还是企业之间，都需要做生意。国与国之间的贸易是重要的交流方式，当然这种交流主要是通过各 自国家的企业来进行的。 这就是对供需关系变化的洞察，有洞察才有预见和未雨绸缪，"没有预见，没有预防，就会冻死。那时，谁有棉 衣，谁就活下来了。" 物以稀为贵，这是一个常识。我们从这个常识就可以知道供需关系对生意的影响非常大。 我们认识到，作为一个商业群体必须至少拥有两个要素才能活下去，一是客户，二是货源。因此，首 先，必须坚持以客户价值观为导向，持续不断地 ...