核心观点 - 国内四大城燃企业均发布2024年度ESG报告，披露温室气体排放总量等关键环境绩效指标，且排放量均同比下降[1][3] - 四家企业积极布局新能源业务，打造"城燃+新能源"双成长曲线，推进可再生能源应用[14][15] - 昆仑能源温室气体排放总量居首但降幅最小，港华智慧能源排放总量最少且降幅最大[3] ESG报告披露情况 - 华润燃气ESG报告篇幅最长(174页)，港华智慧能源次之(161页)，但披露关键环境绩效指标相对较少[1] - 新奥能源与昆仑能源ESG报告篇幅分别为137页和132页[1] - 四家企业均披露范围一和范围二温室气体排放量[1] 温室气体排放数据 - 昆仑能源排放总量159.4万吨二氧化碳当量(范围一49万吨，范围二110.4万吨)，同比下降1.5%[3] - 新奥能源排放总量20.5万吨(范围一10.1万吨，范围二10.4万吨)，同比减少12.4%[3] - 华润燃气排放总量12.9万吨(范围一3.9万吨，范围二9万吨)，同比下降10.8%[3] - 港华智慧能源排放总量7.7万吨(范围一4.8万吨，范围二2.9万吨)，同比减少26%[3] 范围三排放情况 - 昆仑能源范围三排放1.42亿吨，其中售出商品使用占比83.21%(1.18亿吨)，外购商品服务占比16.04%(2279万吨)[7] - 新奥能源范围三6019.7万吨，已售产品使用占比81%(4869.8万吨)[8] - 港华智慧能源范围三1168.5万吨，已售产品使用占比超80%(1001.4万吨)[8] 其他环境指标 - 港华智慧能源有害废弃物25吨，新奥能源22.68吨，华润燃气9.24吨[11] - 昆仑能源危险固体废弃物756吨，甲烷排放6863吨(同比下降4%)[12][13] - 华润燃气环保投入5661万港元(约5180万元人民币)，昆仑能源清洁生产投入4901万元[13] 新能源业务布局 - 港华智慧能源布局128个零碳智慧园区，累计并网2.3吉瓦光伏，首个EaaS项目落地深圳[14] - 华润燃气累计签约装机4吉瓦(投运3.1吉瓦)，2024年充电售电3亿度，减少14万吨二氧化碳排放[14] - 昆仑能源新投运33个分布式光伏项目，参股6个气电项目，自有场站光伏总装机13.5兆瓦[14][15] - 新奥能源可再生能源供能比例达23.5%，目标2030年提升至36%，分布式光伏项目装机6018.98千瓦[15]

行业观点 - 马来西亚总理安瓦尔在第二届亚洲能源大会上强调抵制保护主义和地缘政治紧张对全球清洁能源发展与绿色转型的干扰 [1] - 呼吁东南亚国家建立清晰、协调的金融架构以增强投资者信心，吸引更多资本流入可再生能源项目 [1] - 推动电网系统升级，加快绿色技术的普及与应用 [1]

财务数据和关键指标变化 - 全年EBITDA同比增长超14%，IPP业务EBITDA利润率从去年略超80%提升至近83% [10] - 全年税前利润达100亿卢比，同比增长23%，连续第二年实现税后盈利 [10][11] - 第四季度调整后EBITDA为221亿卢比，同比增长32% [21] - 第四季度税前利润从去年同期21亿卢比增至30亿卢比，第四季度税后利润为31亿卢比，全年税后利润为46亿卢比 [22] - DSO从两年前138天降至71天，一年前为77天 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 IPP业务 - 运营容量达11.2吉瓦，同比增长17%，剔除资产出售后同比增长21% [6] - 第四季度IPP业务EBITDA利润率提升超250个基点 [21] 制造业业务 - 现有6.4吉瓦组件制造和2.5吉瓦电池制造设施已完全稳定，达到行业领先效率水平 [9] - 已供应1.3吉瓦产品，当前外部订单为1.4吉瓦 [9][18] - 外部销售为2025财年合并EBITDA贡献约42亿卢比，第四季度贡献约36亿卢比 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 印度可再生能源拍卖供应量每年超50吉瓦，内部收益率有吸引力 [8] - 尽管近期天气因素导致需求有所疲软，但多数分析师仍预计能源需求和峰值需求将持续增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续发挥优势，扩大在印度可再生能源领域的业务版图 [11] - 公司是全印度可再生能源公司，具备项目执行能力、多市场布局、一体化商业模式、项目连接性和合理资本配置等优势 [12] - 行业监管和宏观环境支持可再生能源发展，其是印度所有电源中新增装机容量最高且成本最低的能源 [12] - 供应链本土化趋势持续，政府宣布电池组件的ALM政策 [13] - 复杂项目中电池储能系统使用增加，纯项目占比降至约25%，为历史最低 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 印度可再生能源行业前景非常乐观，尽管全球面临地缘政治冲突、通胀、关税和贸易紧张局势，但公司业务和前景更加强劲 [5][11] - 公司将继续利用自身优势，扩大在印度的可再生能源业务 [11] 其他重要信息 - 公司获得1亿美元股权融资，用于将现有电池设施扩大4吉瓦至6.5吉瓦 [9] - 过去六个月通过资本回收筹集2.6亿美元，包括尚未完成的交易 [10][18] - 公司在ESG方面取得显著进展，获得LSEG ESG评级A等级、Morningstar Sustainalytics低风险评分等 [30] - 公司承诺实现SPCI验证的净零目标，已制定制造脱碳路线图并启动排放监测和披露 [32] - 公司预计2026财年调整后EBITDA在870 - 930亿卢比之间，包括10 - 20亿卢比资产出售收益和50 - 70亿卢比制造业业务贡献 [34][35] - 预计2026财年建设1.6 - 2.4吉瓦项目，为股东提供14 - 17亿卢比现金流 [35][36] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2026财年产能利用率（PLF）假设 - 假设2026财年PLF水平与2025财年相似，若情况更好，业绩将处于指导范围上限 [40] 问题2: 2026财年电池和组件外部销售预期及1.4吉瓦订单完成时间 - 1.4吉瓦订单中，约1.1吉瓦为DCR相关，约300兆瓦为非DCR相关，订单将在整个财年完成，部分已开始供应 [41] 问题3: Topcon设施3.3 - 3.5亿美元资本支出的融资计划 - 采用70%债务和30%股权的融资比例，与一期模块和电池厂相同，已与部分贷款人就融资进行讨论，资本回收资金将用于扩大IPP业务 [43][44] 问题4: 模块销售是否计划在印度以外市场销售及2026财年模块销售利润率预期 - 目前合同主要面向印度市场，正在拓展海外市场；预计利润率在2026财年保持在当前范围，因电池厂运营效率领先 [49][50] 问题5: 2026财年模块销售订单情况 - 全年订单基本已确定，可根据机会调整内部和外部销售组合 [51] 问题6: 如何利用印度利率下降优势进行新债务融资或现有债务再融资 - 新债务融资可享受低利率，约40%浮动利率债务将在短期内受益于利率传导，将机会性地对现有债务进行再融资 [52][53] 问题7: 2026年7月到期债券的再融资计划 - 持续监测市场，当美元债券市场有吸引力时，将对部分到期债务进行再融资；对于运营公司债务，将根据印度利率情况决定是否转移部分债务 [56][57] 问题8: 稀土供应中断是否影响公司或同行 - 目前稀土供应中断未成为问题 [58]

中国企业在埃及的投资机遇 - 埃及正成为中国制造型企业的出海新"热土"，既是1亿多人口的大市场，也可作为辐射北非、中东及欧美的枢纽[1] - 埃及政府提供退税、土地返还和招工补贴等政策优惠吸引外资企业[4] - 已有2800家中国公司在埃及开展业务，总投资额超80亿美元，包括OPPO、海尔、巨石、美的、泰达、华为等[7] 埃及消费市场特点 - 60%人口为30岁以下年轻人，手机和互联网渗透率达74%（8742万网民），信息通信技术产业连续5年增长最快[3] - 人均GDP仅3748美元，低收入人群对高性价比日用品需求旺盛[3] - 96%人口集中在尼罗河三角洲，开罗人口密度达2万人/平方公里，物流成本低，电商发展迅速（速卖通、SHEIN增长快）[3] 埃及的关税优势与贸易协定 - 与21个非洲国家通过COMESA享受投资货物零关税[5] - 与美国和以色列的合格工业区协定允许含10.5%以色列成分+24.5%埃及成分的产品免关税进入美国[9] - 与18个阿拉伯国家通过GAFTA免除所有关税，允许原产地对角累积[9] - 与欧盟、南方共同市场、土耳其等签署自贸协定，2024年仅被美国加征10%最低档关税[6][9] 重点投资领域变化 - 基建需求从道路房屋转向产业园和工厂建设[7] - 汽车行业从整车出口转向本地化生产（CKD模式），广汽、吉利、上汽等已建厂[10] - 埃及2030年愿景推动电动汽车本土化，目标2030年电动车占比达10%[8] 本地化挑战 - 96%土地为沙漠，尼罗河沿岸用地紧张且价格高涨[10] - 港口吞吐量仅800万集装箱（不足越南一半），转口贸易承接能力有限[10] - 需实地考察供应链布局、政府扶持力度及商业文化环境[10]

全球经济形势 - 全球经济面临三重压力：地缘政治冲突升级、贸易保护主义浪潮、债务危机阴云笼罩 [1] - IMF下调2025年全球经济增速预期至2 8%，较年初预测回落0 5个百分点 [1] - 人工智能和可再生能源领域逆势崛起，近三年投资增速持续保持在15%以上 [1] 香港市场表现 - 2025年前五月港交所迎来117家IPO申请企业，新股首日破发率同比下降23% [1] - 港股打新申购人数激增47%，市场复苏信号明确 [1] 资本趋势 - 全球资本正在转向主动创造转机而非被动承受压力 [2] - 资本逻辑转向开拓新生疆域而非固守旧有格局 [2] 行业活动 - 格隆汇将于7月4日举办中期策略会，主题为"新衣冠南渡"时代的资本迁徙与港股机遇 [3] - 策略会设置收费环节，早鸟价前排席位688元/人，普通席位388元/人 [7] 专家背景 - 格隆博士为金融学博士、著名经济学家，横跨港股、美股、A股市场26年 [6] - 曾担任三大公募基金投资负责人及中国最大海外保险公司首席投资官 [6] - 著有《中国金融大辞典》《H股投资指南》等业界影响深刻的专著 [6]

全球经济正面临"三重压力"的严峻考验：地缘政治冲突持续升级，贸易保护主义浪潮汹涌，债务危机阴云笼罩。国际货币基金组织（IMF）最 新报告显示，2025年全球经济增速预期下调至2.8%，较年初预测回落0.5个百分点，复苏动能明显减弱。然而历史经验表明，危机往往孕育着 转机——以人工智能、可再生能源为代表的新兴领域正逆势崛起，近三年投资增速持续保持在15%以上，成为对冲传统经济下行的新引擎。 当全球资本市场在迷雾中艰难穿行之际，香港市场已悄然显现春江水暖的征兆。2025年前五月，港交所迎来117家IPO申请企业，新股首日破 发率同比下降23%，打新申购人数激增47%，市场复苏信号明确。这印证了一个永恒的投资真理：最黑暗的时刻往往孕育着最明亮的机遇。 站在年中的十字路口，全球资本正在书写新的叙事逻辑：不是被动承受压力，而是主动创造转机；不是固守旧有格局，而是开拓新生疆域。 格隆汇创始人格隆博士将在 7月4日【格隆汇·中期策略会·2025】 解构『新衣冠南渡』时代下的资本迁徙与港股机遇。 嘉宾介绍 躬身耕耘的星火，终成燎原之势； 破浪而行的孤舟，自达沧海之界。 【格隆汇中期策略会 2025 】 在深圳期待您的莅临！ ...

光伏产业指数表现 - 中证光伏产业指数(931151)下跌1.66%，成分股中固德威领涨2.20%，迈为股份领跌4.50% [1] - 光伏ETF基金(516180)下跌1.49%，最新报价0.53元，近1周累计上涨0.56% [1] - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比56.2%，隆基绿能以10.11%权重居首 [12][14] - 指数估值处于历史低位，最新市净率PB为1.7倍，低于近3年86.88%的时间 [12] 新能源汽车产业动态 - 中证新能源汽车产业指数(930997)下跌1.47%，成分股中先导智能领涨2.70%，恩捷股份领跌5.57% [1] - 新能车ETF(515700)下跌1.30%，最新报价1.6元，近1周累计上涨0.43% [1] - 新能车ETF近1周规模增长965.25万元，融资余额达5116.10万元 [2] - 指数前十大权重股合计占比58.76%，比亚迪、宁德时代等龙头占比较高 [11] 汽车零部件主题指数 - 中证汽车零部件主题指数(931230)下跌1.77%，成分股中英利汽车涨停10.09%，金杯汽车领跌5.04% [5] - 汽车零件ETF(159306)下跌1.54%，最新报价1.09元，今年以来累计上涨5.13% [5] - ETF近1周规模增长330.58万元，份额增长300万份，新增规模/份额均居可比基金前列 [5][6] - 指数前十大权重股合计占比43.86%，汇川技术、福耀玻璃等为主要成分 [10] 新材料主题指数 - 中证新材料主题指数(H30597)下跌0.86%，成分股中中兵红箭领涨5.94%，恩捷股份领跌5.53% [9] - 新材料ETF指数基金(516890)下跌0.82%，近1年累计上涨2.09% [9] - 指数覆盖先进钢铁、有色金属等新材料领域，前十大权重股合计占比52.54% [9][10] 政策与行业观点 - 上海发布2025年可再生能源建设方案，涉及19个风电/光伏项目，12个位于崇明区 [2] - 东兴证券指出光伏抢装带动Q1利润修复，但下半年分布式项目投资意愿可能下降，关注电池片、辅材龙头及储能PCS领域 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 阿尔及利亚油气资源丰富，油气产业是经济核心，但面临经济单一化风险，正积极推动多元化转型；过去十年液体燃料总产量下降，天然气产量在 2023 年创新高，煤炭消费量极低，电力消费增长且在开发可再生能源；能源贸易方面，原油出口量减少，天然气主要输往欧洲，煤炭依赖进口，电力有进出口且尝试扩大贸易 [1][2][14][19][23][25][30][36][44][47] 根据相关目录分别进行总结 国家概况 - 地理位置：位于非洲西北部，北临地中海，是连接非洲与欧洲的重要枢纽，以热带沙漠气候为主，北部沿海属地中海气候，内陆及南部沙漠干旱少雨 [7] - 经济概况：人口约 4663 万，经济以能源产业为主导，油气产业产值约占 GDP30%、税收占财政收入 60%，2024 年 GDP247.63 亿美元，人均 5580 元，正推动经济多元化 [11] - 历史政治：曾被多国统治，1962 年独立成为共和制国家，实行半总统制，议会两院制；奉行独立、不结盟外交政策，与多国建交并开展合作 [12][13] 石油及其他液体 - 生产情况：油田产低硫轻质原油，过去十年液体燃料总产量下降，2023 年产量约 140 万桶/日，低于 2014 年的 170 万桶/日，产量下降因缺乏新油藏发现、成熟油田产量递减 [14] - 炼油厂：国家石油公司独资运营，大多建于 20 世纪 60 - 80 年代，哈西迈斯欧德炼油厂 2025 年 2 月开工，计划 2027 年投产，另两个建设计划停滞 [17] 天然气 - 生产消费：2023 年是全球第六大天然气燃烧国，2014 - 2023 年干天然气年均产量约 3.3Tcf、消费量约 1.6Tcf，2023 年产量达 3.7Tcf 创历史新高，因上游投资及原油产量下降释放更多天然气 [19] - 出口情况：2014 - 2023 年年均出口约 1.7Tcf，2023 年出口约 1.9Tcf，大部分输往欧洲，通过 LNG 和管道运输 [36] 煤炭 - 消费情况：不生产煤炭，2014 - 2023 年年均消费 2.4 千短吨，消费的煤炭全部依赖进口，几乎全为冶金煤，仅少量烟煤 [23][44] 电力 - 生产情况：2023 年净电力消费量约 86GWh，较十年前增长约 61%，发电装机容量 22.6GW，发电量 96.3GWh，近 97%为化石燃料发电，可再生能源装机增加 [25][28] - 发展计划：政府加速开发可再生能源，目标到 2035 年实现 15GW 装机容量，积极寻求外资引入并取得进展 [29] 能源贸易 - 石油及其他液体：2015 - 2024 年年均原油出口量 53.2 万桶/日，近十年出口量减少约 19.6 万桶/日，2024 年出口 40.2 万桶/日，欧洲是主要出口地；油品贸易进口量远小于出口量 [30][33] - 天然气：出口国内消费剩余的天然气，2014 - 2023 年年均出口约 1.7Tcf，2023 年出口约 1.9Tcf，主要输往欧洲，有两个 LNG 接收站，通过三条跨洲管道出口 [36][37] - 煤炭：消费的煤炭全部依赖进口 [44] - 电力：2014 - 2023 年平均每年进口约 0.5GWh、出口约 1.2GWh，供应能满足内需，正尝试扩大电力贸易 [47]

发电量与装机规模 - 2024年中国发电量达10.0868万亿千瓦时，同比增长6.7%，占全球发电量的29%-32%，超过G7国家总和[7] - 发电装机容量达33.5亿千瓦，同比增长15%，其中风电和光伏合计装机14.1亿千瓦首次超过煤电[7][8] - 火电占比从2007年的77.73%降至2024年的43.14%，风电和光伏占总装机比例达42%[7][8] 电气化率与工业应用 - 中国电气化率达30%，高于美国的22%，电动汽车销量占乘用车总销量的40.9%[9] - 高速铁路网络达4.8万公里，预计2030年扩展至6万公里[9] - 内蒙古托克托电厂每分钟输送5.8万度电，70%供应唐山钢铁工业带[3] 电力体制改革 - 2002年"厂网分离"改革打破垄断，2025年将加快构建全国统一电力市场[10] - 1978-2024年发电量从43亿千瓦时增至10.0868万亿千瓦时，年均增长11%[11] 绿色转型战略 - 非化石能源占比目标：2025年20%、2030年25%、2060年80%[12] - 2024年风电光伏新增装机3.58亿千瓦，占新增总量的82.6%[12] - 核电新核准11台机组，装机容量全球首位[12] 特高压与清洁技术 - 建成42项特高压工程，实现数千公里低损耗输电[13] - 风电光伏利用率达95.9%和96.8%，"华龙一号"核电技术全面投产[15] 新兴领域发展 - 新型储能装机7376万千瓦同比增长130%，锂离子电池储能占55.2%[16] - 绿氢产能超12万吨/年，加氢站540座全球第一[18] 全球能源影响 - 向14个国家出口电力，蒙古70%、泰国31%、越南28%电力依赖中国供应[19] - 国家电网提出2050年建成全球智能电网的三阶段愿景[19] 未来展望 - 2025年装机预计突破36亿千瓦，海上风电、氢能等领域将迎来爆发[21] - 可再生能源产值占GDP的10%，成为经济增长新引擎[9]

21世纪经济报道记者 吴霜 上海报道 中美经济正处于发展的关键节点，作为前两大经济体，两者之间的关系对全球经济局势的影响广泛。不 可否认的是，两国经济正处于不同的发展周期，以银行业为例，中国的银行业正处于"降息"周期，存贷 款利率持续下行；而美国的银行业则处于"高息"周期，贷款利率长期处于高位。 美国房屋抵押银行协会数据显示，截至2025年6月6日当周，符合贷款余额标准的30年固定利率抵押贷款 的平均合同利率涨至6.93%。 在此背景下，跨国银行面临着怎样的息差问题，又如何满足跨国企业的投融资服务？近期，花旗集团企 业银行全球联席主管Jason Rekate来访中国，向记者解答了上述问题。 Jason Rekate在2002年进入花旗银行之后，长期负责对公领域的业务，并且在纽约、巴黎、苏黎世、上 海、香港等多个城市任职，目前管理花旗集团企业银行业务的各个方面。 21世纪：在中美贸易摩擦持续的过程中，关税政策依旧存在极大的变动和不确定性，在此过程中中国企 业的金融需求有何变化？ Jason Rekate：在充满不确定性的时期，花旗的商业模式、全球网络和强劲的资产负债表是我们为客户 提供服务的实力基础和稳定性支柱 ...