全球货物贸易景气指数 - 全球货物贸易景气指数从3月的102 8上升至103 5 创2021年8月以来最高纪录 持续高于基准点100 [1] - 该指数以100为基准线 高于100表明贸易持续增长 低于100显示下降趋势 [1] 贸易增长驱动因素 - 年初全球商品贸易强劲增长 主要源于进口商预期关税政策调整而采取的提前采购行为 [1] - 关税上调预期促使企业加快库存补充 推动一季度进口需求显著增加 [1] 出口订单表现 - 新出口订单指数下降至97 9 跌破基准点100进入收缩区间 为唯一出现负增长的类别 [1] - 该指标最具预测性 其下滑预示全球贸易增长势头可能在今年后期放缓 [1] 贸易结构不平衡 - 进口需求激增与出口订单疲软形成鲜明对比 反映出全球贸易结构不平衡状态 [1] - 这种分化现象暴露出贸易增长的脆弱性 [1] 贸易政策影响 - 贸易政策不确定性蔓延可能导致贸易收缩风险加剧 大规模关税措施实施将带来严峻挑战 [2] - 企业为规避潜在成本上升而提前备货的行为 短期刺激贸易增长但可持续性存疑 [2] 经济环境展望 - 当前全球经济不确定性因素增加 各经济体需为贸易增速减缓做好准备 [2] - 尽管短期全球货物贸易保持增长 但中期前景面临诸多挑战 [2]

日本央行审议摘要分析 国内经济表现 - 国内工资水平表现稳健 [1] - CPI略高于预期 [1] 贸易政策影响 - 贸易政策不确定性仍然极高 [1]

英国央行：贸易政策不确定性将持续对英国经济造成不利影响。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普执政后政策不确定性加剧全球资本市场波动，Polymarket网站“美国2025年是否进入衰退”押注数据形成“美国衰退预期”指标，今年以来该指标对股、债、汇、商市场资产走势有较强解释力，但存在局限性，需与传统分析框架结合使用为资产配置提供参考 [5] 根据相关目录分别进行总结 指标源起 特朗普执政思路、关税政策和人事安排难以捉摸，使资本市场难形成稳定预期并放大资产价格波动率，Polymarket网站今年1月发起“美国是否会在2025年进入衰退”投票，押注形成的赔率可反向推导出投机者押注美国进入衰退的概率，该指标对全球各类资产有较强解释意义，或助于资产配置 [10] 资产联动 商品市场 金银比与“美国衰退预期”同步性强，市场预期经济衰退概率走弱时白银表现强于黄金，“美国衰退预期”降至年内低位时，预判金银比进一步下行需其他驱动；年初以来原油VIX与“美国衰退预期”走势接近，除6月中旬伊核谈判问题导致背离外其余时间同步，可探寻原油短期定价因子 [12] 债券市场 “美国衰退预期”走高时10Y美债收益率相对偏弱，近期有分歧，后续可能回归市场预期；美国10 - 2y利差和美国衰退概率今年呈现中期正相关、短期负相关特征，折射市场对美国信用风险担忧与长期经济增长前景的双重定价逻辑 [15] 股票市场 “美国衰退预期”与标普500高度负相关，因中小企业抗风险能力弱，罗素2000 / 标普500比值与“美国衰退预期”反向波动，今年4月中旬后“美国衰退预期”短暂回落但该比值未重返年初高位，反映市场对企业中长期盈利前景存疑虑 [21] 外汇市场 今年美元指数与美国衰退概率多数时间反向变动，5月后出现明显裂口，可能与美国财政风险和贸易政策不确定性有关；“美国衰退预期”上升时美元兑日元明显走弱，日元较美元升值 [22]

日本央行行长植田和男：贸易政策的不确定性仍然很高。 ...

芬兰政府：美国关税及其他国家的反制措施减缓经济增长，贸易政策的不确定性也带来影响。 ...

美国员工信心指数创历史新低 - 五月美国员工信心指数骤降至44.1%，创有记录以来最低水平，对未来半年经济前景持乐观态度的员工不足半数 [1] - 初级员工信心指数降至43.4%，为2016年以来新低 [1] 劳动力市场呈现矛盾与降温迹象 - 五月雇主公告裁员人数达93,800余人，较去年同期大幅增长47%，创年内峰值 [3] - 五月新增就业岗位139,000个，连续第二个月下滑，较四月的147,000个进一步萎缩 [3] - 咨商会就业趋势指数回落至107.49，初请失业金人数升至23.5万人，为去年七月以来最高 [3] - 认为“工作难找”的受访者比例攀升至18.6%，追平去年高点 [3] - Glassdoor平台上“裁员”相关讨论量激增9% [3] 初级员工面临多重结构性压力 - 招聘市场低迷使初级员工晋升机会锐减，职业阶梯断裂 [5] - 美国汽车等行业加速向电动化转型，去年该行业裁员48,000余人，同比增长43.2%，初级技术岗位首当其冲 [5] - 美国小型企业“无法填补职位”的比例跌至去年九月以来最低，雇主更倾向招募有经验者，压缩新人培养空间 [5] 贸易政策与宏观经济不确定性加剧风险 - 美国制造业PMI在三月回落至49%的收缩区间，就业指数骤降至44.7% [7] - 美联储理事警告，若激进关税政策延续，企业裁员可能推升失业率 [7] - 68%的企业计划提价以转嫁成本，进一步挤压家庭可支配收入 [7] - 职位空缺数降至757万，回归疫情前水平，劳动力市场进入“低招聘、低裁员”的冻结状态 [7]

日本大型企业景气指数 - 4-6月大型企业景气动向指数降至-1.9 为2024年一季度以来首次跌入负值区间 [1] - 大型制造业企业指数骤降至-4.8 创五个季度新低 汽车、零部件和钢铁行业跌幅显著 [3] - 非制造业指数报-0.5 自2022年三季度以来首现负值 零售与通信行业构成主要拖累 [3] 美国关税政策影响 - 特朗普3月对钢铝征收25%关税 近期税率提至50% 4月起汽车面临25%关税 其他商品统一加征10%关税 [3] - 汽车制造商及零部件供应商指数从上季度的8.8骤降至-16.1 钢铁企业指数从0暴跌至-29.1 [3] - 若未能达成贸易协议 7月初日本商品关税将回调至24% [3] 日本央行政策动向 - 日本央行行长植田和男重申将在条件允许时推进加息 但低迷数据可能令政策审议更趋谨慎 [3] - 市场普遍预期央行6月17日政策会议将维持基准利率不变 焦点转向国债购买计划更新 [3] 政府经济判断与行动 - 经济再生大臣赤泽阳正警告美国贸易措施正加剧日本经济下行风险 [3] - 赤泽将于本周晚些时候赴华盛顿 展开第六轮美日贸易谈判 [3]

关税政策司法挑战进展 - 美国联邦巡回上诉法院暂停国际贸易法院对部分关税的禁制令 允许关税在上诉期间继续实施 法院称此举是为"平衡各方权益"而非最终判决 [1] - 法院认定案件涉及"特别重要的问题" 将加速由全体法官审理 要求原被告在7月31日进行口头辩论 [1] - 司法部此前提交文件称阻止关税可能威胁敏感贸易谈判 并造成"灾难性经济冲击" [1] 诉讼双方立场与法律争议 - 原告方代表小企业联盟认为关税非法 指出《国际紧急经济权力法》未授权总统随意征税 [1] - 33名参议员提交法庭之友简报支持国际贸易法院原裁决 认为特朗普行为挑战权力分立原则 [4] - 斯坦福学者认为将贸易赤字称为"国家紧急状态"荒谬 但短期内国会难以限制总统权力 [4] 经济影响评估 - 牛津经济研究院测算若撤销相关关税 美国实际关税率将降10个百分点至6% 但GDP仍比预期低0.7% [5] - 世界银行将美国经济增速预测从2.3%大幅下调至1.4% [5] - 德国ifo研究所指出关税政策将加剧预算赤字 经济增长负面影响超过预期税收收入 [6] 政策工具与后续走向 - 特朗普政府可能动用《贸易法》第301/338/122条等替代法律工具推进关税 但白宫承认效率有限 [6] - 分析师认为政策不确定性将长期存在 抑制企业投资和耐用品消费 [5][6] - 联邦巡回法院要求双方在2个工作日内提交快速审理时间表 确保7月31日完成辩论 [5]

行业与公司分析总结 1 **宏观经济与政策环境** - 中国房地产市场一季度短暂回升后再次进入低位徘徊，财政刺激政策力度减弱，内需和外需均不积极[1] - 中美谈判聚焦稀土出口和技术封锁，关税进一步下调难度大[1] - 陆家嘴论坛或将公布金融政策，如推动中长期资金入市、提高企业分红等，并可能出台生育补贴和新型政策性金融工具[1][2] - 美国5月褐皮书显示经济温和增长，但贸易政策不确定性对餐饮、零售、旅游及制造业产生压力[1][4] 2 **企业影响与挑战** - 小微企业受关税及摩擦成本影响显著，利润空间受挤压，海外订单新增受阻[1] - 美国企业面临需求疲软导致价格上涨无法完全转嫁给消费者的问题，利润空间受挤压[5][6] - 美国PMI数据显示新订单急速下跌，通胀明显抬升，滞胀压力显现[9] 3 **市场表现与趋势** - 港股市场受益于新消费与新科技资产占比高，以及美元例外论瓦解后非美元资产上涨的趋势[1][3] - 美股上涨与关税缓和预期相关，美债收益率小幅上升，美元保持反弹[10] - 美国ADP和大非农就业数据均超预期，失业率保持在4.2%，服务业仍是主要驱动力[7] 4 **未来预测与风险** - 对2025年下半年市场走势有三种预测模式：类比2019年震荡型走势、类比2020年上涨行情、二次探底风险[11] - A股市场可能面临的风险主要来自于美元指数的波动，如果出现意外波动，可能导致二次探底[12] - 中国市场在新旧动能转换阶段，小盘股指数表现优于大盘股指数，新产业明显好于旧产业[13] 5 **其他重要内容** - 美联储官员表示2025年年底之前可能仅会进行一次降息，幅度约为25个基点[8] - 当前评估中国市场时，仍然按照2019年的标准进行考核[14]