行业整体态势 - 可控核聚变指数年初至今涨幅超过60%，资本市场出现“沾核就涨”现象 [2] - 2024年堪称“中国聚变元年”，在技术突破、政策支持和投资氛围上均呈现显著变化 [2] - 行业从“永远50年”的魔咒进入10年窗口期，商业化进程加速 [6] 技术突破与政策支持 - 中国科学院等离子体物理研究所的东方超环（EAST）实现1亿℃等离子体稳态运行上千秒 [3] - 中核集团核工业西南物理研究院的环流三号（HL-3）实现“双亿度”运行 [3] - 《中华人民共和国原子能法》颁布，核聚变首次入法，并纳入“十五五”发展规划的未来产业 [3] 资本投入与市场格局 - 背靠中核集团的中国聚变能源有限公司（中聚变）成立，获近115亿元增资 [4] - 国家队超百亿基金入场释放领头效应，带动资本加速涌入 [4][5] - 多家初创公司完成大额融资，例如诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资，安东聚变完成近亿元首轮融资 [5] - 资本溢出效应蔓延至产业链，曦融兆波完成数千万元Pre-A轮融资用于研发离子回旋波加热系统 [5] - 中国政府采购网公示等离子体所七项招标公告，累计招标金额近13.7亿元 [6] 技术路线发展 - 市场格局由托卡马克“一马当先”演变为FRC、Z箍缩、仿星器等多技术路线百花齐放 [8] - 托卡马克装置面临成本短板，国际热核聚变装置ITER项目原计划投资50亿美元，现已超200亿欧元（约230亿美元） [9] - 初创公司为追求快速迭代与成本控制选择新路线，例如瀚海聚能探索场反位形（FRC）路线，其一代装置HHMAX-901花费约2亿元 [10] - 新奥集团瞄准氢硼聚变商业化，以规避氘氚路线中氚的高成本（一克百万元）和技术难题 [10] - 国家层面组织制定中国核聚变路线图，核心思路是多技术路线并举，未来五年是关键窗口期 [12] 商业化路径与应用前景 - 全球AI发展对电力的迫切需求推动核聚变关注度，谷歌、英伟达投资CFS，OpenAI CEO投资Helion Energy [14] - 初创企业瞄准数十兆瓦到百兆瓦级的小型分布式电源，以满足数据中心、冶炼厂等高耗能企业需求，一个厂矿年均电费支出可达1亿至3亿元 [14] - 民营企业制定短期商用规划以实现自我造血，例如瀚海聚能拓展中子源中间产品，应用于肿瘤放射治疗、同位素药物生产等领域 [15] - 核药市场展现商业潜力，诺华公司的核药Pluvicto自2022年上市已累计贡献超26亿美元营收 [15] - 四川夹江县宣布总投资10亿元的医用同位素生产项目落户，计划实现核素锗（Ge）-68的国产化 [16]

行业投资热度显著提升 - 可控核聚变指数年初至今涨幅超过60%，二级市场出现“沾核就涨”现象[3] - 投资氛围从被动寻找投资人转变为投资人主动接洽并明确投资意向[3] - 国家队中国聚变能源有限公司获近115亿元增资，释放强烈领头效应[4][5] - 资本加速入场，诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资，安东聚变完成近亿元首轮融资，星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资[6] - 资本溢出效应蔓延至产业链，曦融兆波完成数千万元Pre-A轮融资用于离子回旋波加热系统研发[6] 技术突破与政策支持 - 中国科学院等离子体物理研究所EAST实现1亿℃等离子体稳态运行上千秒[4] - 中核集团核工业西南物理研究院环流三号实现“双亿度”运行[4] - 紧凑型聚变能实验装置BEST项目主体工程建设步入新阶段[4] - 《中华人民共和国原子能法》颁布，核聚变首次入法[4] - 核聚变能被纳入“十五五”发展规划的未来产业，与具身智能、脑机接口等并列为新经济增长点[4] 多技术路线并行发展 - 市场格局从托卡马克主导演变为FRC、Z箍缩、仿星器等多技术路线百花齐放[11] - 托卡马克路线面临成本挑战，国际热核聚变装置ITER原计划投资50亿美元，现已超200亿欧元（约230亿美元）[12] - 新奥集团探索氢硼聚变商业化，规避氚自持和中子辐射难题，但需将等离子体温度加热至氘氚聚变数十倍以上[13] - 瀚海聚能采用场反位形路线，一代装置HHMAX-901花费约2亿元，度电成本可与火电持平，关键部件可复用[14] - 国家层面组织制定核聚变路线图，核心思路是多技术路线并举，暂不定调重点支持方向[16] 商业化路径与短期应用 - 全球AI发展催生电力需求，谷歌、英伟达投资CFS，OpenAI CEO投资Helion Energy，亚马逊创始人投资General Fusion[18] - 初创企业瞄准小型分布式电源，满足数据中心、冶炼厂、矿场等高耗能企业需求，一个厂矿年均电费支出可达1亿至3亿元[19] - 瀚海聚能拓展中子源中间产品，计划应用于肿瘤放射治疗、同位素药物生产、核聚变材料测试等领域[19] - 医疗领域成为短期商用切入点，诺华公司利用同位素镥-177生产的药物Pluvicto累计贡献超26亿美元营收[20] - 四川夹江县启动总投资10亿元的医用同位素项目，计划实现核素锗-68的国产化供应[20]

文章核心观点 - 国内可控核聚变行业在2024年迎来发展元年，技术突破、政策支持和资本涌入共同推动行业进入多技术路线竞速和产业化加速的新阶段 [1][3][6][14] 市场表现与投资氛围 - 可控核聚变指数年初至今涨幅超过60%，二级市场出现"沾核就涨"现象 [1] - 投资氛围显著转变，从创业公司主动寻找投资人变为投资人主动明确投资意向，谈判更为顺畅 [1] - 各方资本加速入场，例如诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资，安东聚变完成近亿元首轮融资，星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资 [4] - 国家队中国聚变能源有限公司获得近115亿元增资，释放强烈领头效应 [3] 技术突破与政策支持 - 中国科学院等离子体物理研究所的东方超环（EAST）实现1亿℃等离子体稳态运行上千秒 [2] - 中核集团核工业西南物理研究院的环流三号（HL-3）实现"双亿度"运行 [2] - 紧凑型聚变能实验装置BEST项目在10月成功安装主机关键部件 [2] - 《中华人民共和国原子能法》颁布，核聚变首次入法，技术研发与应用具备法律保障 [3] - 核聚变能被纳入"十五五"发展规划的未来产业，要求推动其成为新经济增长点 [3] 行业格局与技术路线 - 行业格局由托卡马克"一马当先"演变为场反位形（FRC）、Z箍缩、仿星器等多技术路线百花齐放 [7] - 国家队聚变新能计划在2027年建成BEST装置，2030年点火，2045年建成商用示范堆；中聚变计划在2035年建成环流4号工程实验堆，2045年实现商业发电 [8] - 初创公司因托卡马克成本高昂而探索新路径，例如瀚海聚能探索FRC路线，其一代装置HHMAX-901花费约2亿元，度电成本可控且关键部件可复用 [10][11] - 新奥集团瞄准氢硼聚变商业化，以规避氚的高成本和获取难度 [10] 产业链与商业化路径 - 资本溢出效应向产业链蔓延，例如核聚变辅助加热系统供应商曦融兆波完成数千万元Pre-A轮融资 [6] - 产业链涉及超导带材、磁体、电源、机械加工等多个环节，中国政府采购网近一周公示等离子体所七项招标公告，累计金额近13.7亿元 [6] - 民营初创企业与国家队商业化路径存在差异，民营企业依托有限资金"小步快跑"，率先瞄准小型分布式电源以满足高耗能企业需求 [15] - 多家民营企业制定短期商用规划，例如瀚海聚能聚焦中子源中间产品，计划应用于肿瘤放射治疗、同位素药物生产等领域 [16] - 医疗是能更快切入的应用领域，国内外巨头正加紧核药产能布局，诺华公司的核药Pluvicto已累计贡献超26亿美元营收 [17]

机构调研动态 - 11月以来已有近770家上市公司接待机构调研 [3][4] - 立讯精密累计接待222家机构调研，成为最受青睐标的 [3][4] - 百济神州-U累计接待202家机构调研，汇川技术、安集科技、通宇通讯等公司关注度居前，均接待超100家机构 [4] - 超过40家北交所上市公司获得机构关注，同惠电子累计获得48家机构调研 [6] - 机构调研标的中，过半数11月以来取得正收益，华盛锂电累计涨幅近190% [5] 行业调研分布 - 电子和机械设备行业各有92家公司获调研，数量并列第一 [7] - 基础化工、电力设备、汽车等板块关注度居前，均有超过60家行业公司获调研 [7] 电子行业2026年投资展望 - 围绕AI的应用落地将是2026年科技投资的主线 [3][7] - AI将从单点科技迈向更广阔的新质生产力落地，与现有数智化基础设施集成更紧密 [7] - 推荐关注具有中长期生态优势的头部科技公司，以及受益于国产AI应用落地和算力建设的公司 [7] 机械行业2026年投资展望 - 机械行业有望呈现结构性繁荣 [8] - 投资策略建议聚焦新技术，优选技术变化密集、资本开支旺盛的新兴产业方向，如人形机器人、固态电池设备、可控核聚变、PCB设备等 [8] - 还可寻找降息及制造业产能转移背景下的受益方向，如工程机械、工具五金、矿山机械、油服设备、注塑机等，该类企业普遍有较低估值和较高业绩增速 [8] 公司调研焦点 - 机构关注立讯精密在电连接领域的核心能力及对AI终端放量趋势的预测，公司内部预测2026年AI端侧业务增长趋势将优于2025年 [4] - 机构调研华盛锂电时关注其股价大涨原因及今年是否有扩展其他业务的打算 [5] - 机构关注同惠电子如何保持前三季度营收、净利增长态势，以及功率半导体及其测试需求的方向 [6]

行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业的投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - 可控核聚变行业资本开支加速上行，融资与技术突破催化不断 [1] - 可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，行业资本开支明显进入上行周期 [7] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构 [7] - 国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量 [7] - 预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元 [7] 资本开支与招标进展 - 11月12日，中科院合肥物质院等离子体所新增招标13.454亿元，涉及燃料循环、氚回收/提取/防护等高价值环节 [1][8] - 11月上半月（11/01~11/15），中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额19.76亿元，招标金额超2亿的项目达5个 [7][12] - 其中BEST项目招标3个，总额4.63亿元，主要招标部件为ECRH回旋管及其配套设备、VS线圈及辐射安全联锁系统 [7][12] - 11月仅上半月招标金额（19.76亿元）已超过2025年前三季度招标金额总和（Q1: 4.48亿元, Q2: 4.40亿元, Q3: 8.72亿元），行业招标进展加速趋势显著 [19] - 2025年1月1日至11月14日，BEST项目招标数量达29个，招标预算金额6.70亿元；EAST、CRAFT项目招标数量分别为11、12个，预算金额分别为0.20亿元、0.77亿元 [16] 产业融资动态 - 11月10日，星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资，由蚂蚁集团领投，隐山资本、紫金矿业等机构跟投 [1][9] - 融资将用于提升在建装置性能、部署关键技术及扩大团队规模，推进其“场反位形”聚变能源技术路线 [1][9] - 预计星能玄光的在建装置将于2025年底建成并实现首次放电 [1][9] 技术突破 - 11月6日，核工业西南物理研究院自主研发的ITER朗缪尔探针系统在法国ITER组织总部通过最终设计评审 [2][10] - 该探针是ITER装置偏滤器上的核心诊断部件，用于检测偏滤器镀金等离子体的温度及密度，标志着我国在ITER计划关键诊断系统研制中取得重大突破 [2][10] 市场行情复盘 - 11月上半月涨幅前五：海陆重工（47%）、斯瑞新材（9%）、中核科技（8%）、许继电气（3%）、派克新材（3%） [7][23] - 11月上半月跌幅前五：西部超导（-11%）、哈焊华通（-11%）、旭光电子（-11%）、合锻智能（-10%）、安泰科技（-10%） [7][23] - 全年累计涨幅前五：合锻智能（209%）、永鼎股份（197%）、应流股份（166%）、哈焊华通（154%）、中钨高新（149%） [7][24] - 年内下跌公司：中国核电（-13%） [7][24] 投资建议与标的 - 链主层面：继续推荐联创光电、合锻智能，建议关注国光电气 [3][25] - 磁体环节：价值量占比高（如ITER项目低温超导路线成本占比近3成，高温超导项目ARC中占46%），建议关注西部超导、永鼎股份、精达股份 [3][34] - 堆内结构件及其他：持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技，建议关注安泰科技等 [3][35] - 联创光电：传统主业稳健，激光与核聚变打开成长空间；其高温超导磁体业务深度参与星火一号建设，预计2030年市场规模达105亿元，24-30年复合增长率53.9% [25][31] - 合锻智能：卡位聚变堆核心部件，中标BEST真空室项目1-4段，总金额2.09亿元；董事长同为聚变新能（安徽）董事长，先发优势显著 [29][32] - 国光电气：参股先觉聚能（持股7.5%），偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件，并积极跟进国内BEST装置建设 [31][33] - 西部超导：具有先进超导线材和超导磁体研发生产能力，参与了CRAFT和BEST等可控核聚变项目建设 [34] - 永鼎股份：旗下东部超导主营第二代高温超导带材，可应用于磁约束可控核聚变领域 [34] - 精达股份：是上海超导第一大股东，上海超导的第二代高温超导带材国内市场占有率超80% [34] - 应流股份：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证 [35] - 皖仪科技：氦质谱检漏仪满足核聚变装置检测精度要求，与能源研究院合作成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室” [35] - 安泰科技：国内首家具备聚变钨铜偏滤器生产能力，产品已应用于EAST、CRAFT、CFETR及ITER项目 [36]

公司业务范围 - 公司主要从事隧道掘进机、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造、销售、租赁和服务 [2] - 公司产品主要应用于铁路、轨道交通、水利水电（含抽水蓄能）、矿山等领域 [2] - 公司暂未涉及核电核能或可控核聚变相关业务 [2]

基金设立概况 - 杭氧股份拟与多家合作方共同发起设立杭州国岭源起创业投资合伙企业，基金总认缴出资金额为人民币10亿元[1] - 公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资人民币2亿元，占基金总认缴出资金额的20%[1] - 其他主要有限合伙人包括国佑资产认缴1.99亿元（19.9%）、新能源投发认缴1.99亿元（19.9%）、杭州热电认缴2亿元（20%）、资向企管认缴2亿元（20%）[1] - 普通合伙人岭光科创及执行事务合伙人国佑慧通各认缴出资人民币100万元，各自的认缴比例为0.1%[1] 基金投资策略 - 合伙企业的投资目标为对企业进行权益性投资为主的投资，旨在从资本收益中为合伙人获取良好回报[1] - 合伙企业主要关注工业气体、低温深冷技术、可控核聚变、创新型能源动力装备等领域的投资机会[1] - 合伙企业的权益性投资包括但不限于未上市公司股权以及适用法律、政策允许并经投资决策委员会批准的投资[1] 公司战略意图 - 此次投资旨在持续做大做强，寻找产业投资机会，实现互利共赢[1]

公司战略举措 - 杭氧股份拟参与投资设立产业基金 [1] - 产业基金将关注低温深冷技术领域的投资机会 [1] - 产业基金将关注可控核聚变等领域的投资机会 [1]

基金设立概况 - 杭氧股份拟作为有限合伙人合作发起设立杭州国岭源起创业投资合伙企业(有限合伙) [1] - 该基金总认缴出资金额为10亿元 [1] - 公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资2亿元 [1] - 公司出资额占基金总认缴出资金额的20.00% [1] 合作方与投资领域 - 合作方包括杭州国佑慧通企业管理有限公司和杭州岭上之光科创发展有限公司等 [1] - 合伙企业主要关注工业气体、低温深冷技术、可控核聚变、创新型能源动力装备等领域的投资机会 [1]

公司业务范围 - 公司当前在核工程领域的服务主要为核电工程用材料检测 [1] - 公司目前未直接参与可控核聚变相关工程建设 [1] 未来业务发展 - 公司未提及未来承接可控核聚变相关工程建设的计划 [1]