百亿元级私募行业规模与格局 - 截至2025年9月底国内百亿元级私募机构数量达到96家较上月新增5家 [1] - 新增机构中上海正瀛资产、开思私募和太保致远私募为首次迈入百亿元阵营红筹投资与源峰基金为规模重新回归 [1] - 量化策略私募机构数量最多达45家占比46.88%主观策略机构为42家混合策略机构为7家 [1] - 9月份新增的5家百亿元级私募中主观策略占据主导包括红筹投资、开思私募与源峰基金在内的3家机构均属此类 [1] 百亿元级私募核心策略与业绩 - 股票策略在百亿元级私募中占据绝对主导地位共有74家机构将其作为核心策略占比77.08% [2] - 2025年前三季度有业绩展示的62家百亿元级私募机构平均收益率达到28.80%其中61家机构实现浮盈占比高达98.39% [2] - 前三季度百亿元级量化私募机构表现尤为抢眼38家有业绩展示的此类机构平均收益率为31.90%高于19家百亿元级主观私募机构24.56%的平均收益率 [2] - 在前三季度平均收益率超过30%的32家百亿元级私募机构中量化机构占据24席占比达75% [3] 百亿元级私募全球化布局与量化策略优势 - 行业竞争加剧下百亿元级私募寻求全球化布局96家机构中已有65家获得香港9号牌照占比为67.71% [1] - 量化私募优异表现得益于市场风格与量化策略高度契合中小盘股票活跃为因子挖掘提供机会系统化运作规避情绪干扰以及策略迭代与风控升级 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股指期货市场跌幅较大，基差受市场情绪影响走弱，各套利和择时策略表现分化，建议关注跨期正套建仓机会和多近空远展期策略；国债期货基差与跨期震荡，利率择时预测下行，多因子择时和跨品种套利策略信号中性；商品市场多数品种下跌，量价趋势和价值类因子表现突出，部分CTA策略收益为负 [4][5][71] 根据相关目录分别进行总结 股指期货行情与策略 - **行情简评**：市场上周跌幅大，电子、电力设备贡献跌幅，银行贡献涨幅，各品种合约成交环比上涨，基差显著走弱 [4] - **基差策略**：IH升水、IF浅贴水、IC和IM深贴水，套保需求以空头为主，预计IC、IM深贴水格局维持，建议市场情绪驱动贴水收敛时关注跨期正套建仓机会，展期策略多近空远 [4] - **套利策略跟踪**：跨期套利策略上周表现分化，年化基差率、正套和动量因子分别亏损0.6%、盈利0.4%、盈利0.8%（6倍杠杆），年化基差率因子转向正套信号；市场风格转向大盘，跨品种套利时序合成策略净值上周亏损0.6%，最新信号推荐IC/IF空仓、50%仓位多IM空IC [5] - **择时策略跟踪**：日度择时策略上周总体盈利，上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别盈利2.2%、亏损1.0%、盈利0.4%、盈利2.0%，择时模型最新信号看多各指数 [6] 国债期货量化策略 - **本周策略关注**：期债基差方面，本周期债IRR下行，跨期价差震荡偏强，后续正套空间有限，预期维持震荡；利率择时信号预测利率下行，宏观、生产、库存、价格因子均看空，套保建议选高久期品种；多因子择时策略信号中性，看多因子有基差、高频因子等，看空因子有利差、量价因子；国债期货跨品种套利策略TS - T和T - TL最新信号中性 [56] 商品CTA因子及跟踪策略 - **商品因子表现**：上周商品市场多数品种下跌，仅黄金、白银及多晶硅等少数品种上涨，量价趋势类因子及价值类因子表现突出，期现基差类因子、仓单类因子均下跌超0.5%，商品总体走势可能因外部宏观因素扰动波动偏高，中长周期趋势类CTA策略有风险 [71] - **跟踪策略表现**：各策略年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标不同，上周部分策略收益为负，如CWFT策略最近一周收益 - 0.50%，C_frontnext & Short Trend策略最近一周收益 - 0.67%等 [71]

私募行业整体表现 - 前三季度全市场私募证券产品备案数量达8935只，同比大幅增长89.38% [2][3] - 同期全市场9363只私募基金平均收益率为25%，大幅跑赢沪深300指数，正收益产品占比达91.48% [2][5] - 市场环境改善、监管导向规范以及机构积极扩张是推动备案量增长的核心因素 [3] 各策略产品备案情况 - 股票策略产品备案5849只，占比65.46%，同比增长99.35%，是绝对的备案主力 [3] - 量化策略备案量呈现爆发式增长，共备案产品3958只，占全部备案量的44.30%，同比暴增102.66% [4] - 多资产策略备案1278只，占比14.3%，期货及衍生品策略备案913只，占比10.22%，债券策略与组合基金备案量增长均超75% [3][4] 各策略业绩表现 - 股票策略基金平均收益率高达31.19%，在五大策略中领跑，其正收益产品占比达93.52% [5] - 量化多头子策略表现尤为突出，平均收益率达35.95%，大幅跑赢主观多头32.57%的平均收益率 [6] - 纳入统计的62家百亿私募平均收益率达到28.80%，其中98.39%的机构实现正收益，14家收益率超过40% [7] 行业格局与集中度 - 行业头部效应显著，备案产品数量不少于40只的26家私募中，百亿级机构占比88.46%，其中量化私募占到21家 [8] - 截至2025年9月底，百亿私募数量增至96家，其中量化私募有45家，占比46.88%，主观私募有42家，占比43.75% [8][9] - 头部量化私募如宽德私募、黑翼资产、明汯投资等几乎包揽备案量前列，同时部分中型私募也通过积极备案谋求突破 [8]

私募基金备案市场整体表现 - 前三季度全市场共备案私募证券基金8935只，相比去年同期的4718只增长接近九成 [1] - 市场回暖主要受市场环境好转、监管规范行业、私募机构积极拓展业务三方面因素推动 [1] - 量化机构表现突出，前三季度备案量化产品3958只，占全部备案产品的44.30%，较去年同期的1953只增长超过一倍 [2] 各策略产品备案情况 - 股票策略产品备案5849只，占比达65.46%，同比增长接近一倍，占据绝对主导地位 [1] - 多资产策略产品备案1278只，占比14.30%，同比增长84.68% [1] - 期货及衍生品策略产品备案913只，占比10.22%，同比增长66% [1] - 债券策略与组合基金备案产品数量相近，分别为363只和362只，占比均在4%左右，同比增幅均超过七成 [2] 量化产品细分策略分析 - 量化产品中股票类策略占据核心地位，备案量达2865只，占全部量化产品的比重超过七成 [2] - 量化多头策略产品备案1843只，占比最高 [2] - 股票市场中性策略产品备案863只 [2] - 股票多空策略产品备案159只 [2] 私募基金管理人结构特征 - 前三季度共有2322家私募证券基金管理人备案产品，其中1879家机构备案数量在5只以内 [3] - 管理规模在5亿元以下的基金管理人数量最多，达1560家 [3] - 规模在百亿元以上的基金管理人有80家，但备案产品总量较高 [3] - 备案产品数量不少于40只的26家管理人中，百亿元级机构有23家，量化机构有21家，百亿元级量化机构有19家 [3] - 上海宽德私募备案120只产品居首，黑翼资产、明汯投资、海南世纪前沿备案数量分别为114只、111只、98只 [3]

私募产品备案整体情况 - 9月份共有1028只私募证券基金完成备案，同比大幅增长171% [1] - 股票策略类私募基金占主导地位，备案数量达668只，占当月备案总量比例超六成 [1] - 多资产策略产品备案数量为155只，债券策略和期货及衍生品策略产品备案数量相近，分别为71只和69只 [1] 量化产品表现 - 9月份共有364只量化私募基金完成备案，占当月备案总量的35.4% [1] - 股票量化多头策略产品备案166只，在所有量化产品中占比为45.60% [1] - 股票市场中性策略产品备案69只，期货及衍生品策略中的量化CTA产品备案45只 [1] 私募机构格局 - 头部私募机构在产品备案数量上占据明显优势，行业强者恒强趋势强化 [2] - 管理规模50亿元至100亿元的上海利位以23只产品位列备案数量第一 [2] - 在当月备案产品不少于5只的27家私募机构中，百亿元以上规模机构有16家，50亿元至100亿元区间有4家，合计占比超七成 [2] 量化私募机构动态 - 在备案产品不少于5只的27家私募机构中，量化私募有15家 [2] - 茂源量化、北京博润银泰司、海南进化论等多家量化私募9月份产品备案数量均不少于10只 [2] - 百亿级私募在投研实力、风控体系与品牌信誉方面更具竞争力，更易获得渠道与资金认可 [2] 百亿私募业绩与市场展望 - 截至9月末，百亿私募总数已达94家 [3] - 今年前8个月，有业绩记录的57家百亿元级私募机构旗下产品平均收益率达到24.99%，且全部实现正收益 [3] - 当前A股增量资金仍由机构主导，个人投资者对股票资产的配置需求持续累积但尚未充分释放，海外资金对A股参与度有所回升但整体仍属低配 [3]

私募基金备案总体情况 - 9月份私募证券基金备案数量为1028只，环比8月份的1145只下降10.22%，但同比大幅增长171.24% [1] - 数据反映出私募市场整体活跃度提升，资金对私募产品的配置热情持续回暖 [1] 备案产品策略分布 - 股票策略类私募基金占主导地位，9月份备案668只，占当月备案总量比重超过六成 [1] - 多资产策略产品备案155只，债券策略和期货及衍生品策略产品备案数量相近，分别为71只和69只 [1] - 量化产品表现活跃，9月份共有364只量化私募基金完成备案，占当月备案总量的35.41% [1] 股票策略表现强劲的原因 - 权益市场逐步回暖，赚钱效应增强，有效提振投资者信心，提升对权益类资产的配置意愿 [1] - 政策层面持续支持科技创新与高端制造等领域，股票策略在挖掘产业价值、把握结构性机会方面具备天然优势 [1] 量化产品内部结构 - 股票策略下的量化产品是绝对主力，股票量化多头策略产品备案166只，在所有量化产品中占比45.60% [1] - 股票市场中性策略产品备案69只，期货及衍生品策略中的量化CTA产品备案45只 [1] 量化策略的市场需求 - 股票量化多头策略凭借算法能力捕捉震荡上行市场中的结构性机会 [2] - 股票市场中性策略通过对冲系统性风险满足投资者对低波动的偏好 [2] - 量化CTA在大宗商品市场活跃背景下，成为投资者优化资产组合、分散风险的重要工具 [2] 行业集中度与头部机构表现 - 头部私募机构在产品备案数量上占据明显优势，行业“强者恒强”趋势强化 [2] - 9月份备案产品数量排名靠前的私募机构中，上海利位私募基金管理有限公司以23只产品位列第一 [2] - 茂源量化、上海银叶投资有限公司等百亿元级私募机构表现积极，分别有13只、12只产品完成备案 [2] - 在当月备案产品不少于5只的27家私募机构中，管理规模在百亿元以上的有16家，50亿元至100亿元区间的有4家，合计占比超过七成 [2] 头部机构优势与量化私募活跃度 - 头部私募机构在投研实力、风控体系与品牌信誉方面具备综合实力，更容易获得渠道和投资者信任 [3] - 在上述27家活跃私募机构中，量化私募有15家，显示出量化策略在当前市场环境下的持续吸引力 [3] - 茂源量化、北京博润银泰投资管理有限公司、海南进化论私募基金管理有限公司等多家量化私募9月份产品备案数量均不少于10只 [3]

私募产品备案总量分析 - 2025年9月私募证券产品备案总量为1028只，环比2025年8月的1145只下降10.22% [1] - 2025年9月备案总量同比2024年9月的379只大幅增长171.24% [1] 备案产品策略分布 - 股票策略产品在9月备案中占据绝对主导地位，数量为668只，占比64.98% [1][2] - 多资产策略产品备案155只，占比15.08%，位列第二 [1][2] - 债券策略与期货及衍生品策略备案数量接近，分别为71只（占比6.91%）和69只（占比6.71%） [1][2] - 组合基金与其他策略占比较小，分别为4.96%和1.36% [2] 量化产品备案情况 - 9月量化产品备案活跃，总量为364只，占当月备案产品总量的35.41% [2] - 在量化产品中，股票策略下的量化多头备案数量最多，为166只，占量化产品总量的45.6% [2] - 股票市场中性策略量化产品备案69只，占比18.96% [2] - 期货及衍生品策略中的量化CTA产品备案45只，占比12.36% [2] 管理人格局与行业集中度 - 备案数量居前的机构以头部私募为主，行业马太效应持续增强 [3] - 利位私募以23只备案产品位居榜首，茂源量化（13只）、银叶投资（12只）等百亿级私募表现活跃 [3] - 在当月备案产品不少于5只的27家私募管理人中，百亿以上规模机构有16家，50亿至100亿元规模机构有4家，头部私募合计20家，占比达74.07% [3] 市场驱动因素与行业趋势 - 权益市场赚钱效应显现及政策对科技创新、高端制造等领域的支持，凸显了股票策略在把握产业机遇方面的优势，推动了投资者对权益类资产配置意愿的回升 [4] - 头部私募的备案优势源于其在投研实力、风控体系与品牌信誉方面的竞争力，更易获得渠道与资金认可 [4] - 具备"主观+量化"或纯量化能力的头部机构能通过策略迭代快速适应市场变化 [4] - 中小机构受制于募资能力与投研资源，难以与头部机构抗衡，进一步强化了行业集中趋势 [4]

核心观点 - 报告构建了一个基于五大宏观驱动因素的港股月度择时框架，并通过历史回测验证其有效性，综合指标策略在样本内外均显著跑赢基准指数，当前（2025年10月）基于多项指标继续看多港股 [2][89] 港股市场概述 - 港股市场以大型公司为主，恒生综合指数和恒生指数的平均市值分别为1256亿元和4481亿元人民币，后者市值介于沪深300和上证50之间 [6] - 长期来看，港股风险与收益水平整体低于A股，波动性更小，但在中证800下跌行情中展现出抗跌性，部分时期（如2009-2010年、2024-2025年年中）也具备更强的进攻属性 [2][9] - A股与港股相对表现存在周期性波动，AH股溢价受美元指数周期影响，美元指数下行有利于港股上涨并促进溢价收敛，两地市场定价环境的差异是相对表现的主导因素 [2][12][15] 港股宏观驱动因素 - **海外宏观**：美元指数与港股走势高度负相关，2017年以来相关性达-0.75，美元指数下行阶段港股普遍上涨，例如2025年上半年美元指数下跌13.0%期间恒生指数R上涨28.9% [2][20][22][24] - **国内宏观**：私人部门融资增速是关键指标，其上行周期通常对应港股良好表现，例如2008年11月至2010年1月增速上行期间恒生指数R上涨49.6% [2][27][30] - **中国香港宏观**：港币M2增速的向上拐点是港股市场触底反弹的重要标志之一，当前M2同比继续上行，为港股提供流动性支持 [2][33] - **外资偏好**：中国主权5年期CDS利差与港股高度负相关，2015年以来相关性达-0.8，利差下行表明外资对中国资产偏好提升，利好港股 [2][37] - **定价权变动**：南向资金在港股市场的持仓和成交额占比显著提升，今年以来成交额占比最高超过50%，其边际定价能力不断增强 [2][40] 港股月度择时策略 - 策略基于五个宏观指标（美元指数、私人部门融资增速、港币M2增速、中国主权CDS利差、南向资金净买入）构建信号，采用均值差法判断趋势，每月调仓 [46][47] - 单一指标策略在样本外（2022年以来）回测均跑赢恒生指数R，年化收益率分别为：美元指数策略13.3%、私人部门融资增速策略16.8%、港币M2增速策略12.8%、中国主权CDS策略7.8%、南向资金策略24.5% [2][51][56][61][66][72] - 基于等权投票法构建的宏观综合指标策略表现更优，样本外年化收益率达22.3%，夏普比0.94；2014年以来年化收益率13.9%，看多信号胜率64.7%，多空胜率57.9% [2][75][76][77] - 将综合策略应用于恒生科技指数，2015年以来年化收益率达23.2%，看多胜率66.1% [89] - 宏观综合指标自2025年2月以来持续看多港股，10月基于美元指数下行、港币M2上行、中国主权CDS利差下行及港股通净买入逻辑维持看多观点 [2][89]

A股市场表现与私募行业整体态势 - A股四季度首个交易日三大股指集体高开，上证指数盘中升破3900点，创10年新高[1] - 股市持续上行带动私募市场整体回暖，客户增加资金投入意愿明显，私募证券投资基金管理人产品备案数量同比激增[1] - 私募证券投资基金存续规模从2024年9月的5.02万亿元增长至2025年8月的5.93万亿元，接近6万亿元大关[2][13] 私募行业格局变化 - 私募证券投资基金管理人家数持续下滑，行业呈现“头部玩家”强者愈强格局[1][3] - 截至9月末，私募证券投资基金管理人家数超7000家，产品数量超8万只[2] - 2025年8月私募证券投资基金管理人存量家数为7684家，较2024年8月的8109家继续下滑，整体保持逐步“出清”趋势[7][8] 百亿私募发展情况 - 截至9月末，百亿私募总数已达94家，且数量保持连续4个月增长[1][11] - 同时拥有2家百亿私募的实控人有3位：梁文锋（幻方量化、九章资产）、裘国根（重阳投资、重阳战略）、裘慧明（明汯投资、千宜投资）[1][11] - 实控2家及以上私募且旗下最大私募管理规模在50亿元以上的实控人还有12位，包括梁宏、林园等知名私募大佬[12] 私募产品备案与经营活跃度 - 今年上半年共有1775家私募证券投资基金管理人完成5461只产品备案，备案数量同比增长53.61%，较去年下半年环比增长超过100%[11] - 产品备案逆向大幅增长表明留存市场的私募机构经营发展整体呈现活跃上行态势[11] 行业竞争与策略格局 - 94家百亿私募中，量化、主观、混合型投资模式分别有45家、41家、7家，另有1家未披露，量化与主观策略呈现“二分天下”格局[13] - 量化策略因严格风控体系、捕捉市场非有效性能力等优势发展势头较快，对部分传统主观策略私募机构形成竞争压力[12][14] - 混合型策略尝试融合量化模型数据处理能力与基金经理市场洞察能力，部分混合型私募在今年业绩表现突出[14] 中小私募机构发展路径 - 中小型私募机构需进行自我精准定位，走专业化、特色化发展道路，与大型机构进行差异化竞争[16] - 专业化方面需平衡成本压力与投研能力，做精做深特定资产、板块和行业投研；特色化方面需重点优化对客户的服务能力[16] - 提升业绩持续性和可验证性是竞争核心，应加强投研团队与风控体系建设，并积极加强与投资者沟通和服务[16]

百亿私募行业格局变化 - 截至2025年9月19日，国内百亿私募数量增至94家，较2024年底的87家显著扩容 [2] - 百亿私募中量化私募数量达45家，几乎占据半壁江山，而包含混合型在内的含量化模式私募共52家，占比55% [1][2] - 与2024年底相比，量化私募数量净增12家至45家，主观私募净减少3家至41家，混合型私募缩减2家至7家 [2] 量化私募业绩表现 - 2025年1至8月，百亿量化私募平均收益为29.45%，百亿主观私募平均收益为20.73%，量化私募收益率比主观私募高近9个百分点 [1][4] - 超90%的百亿量化私募年内收益率超过20%，收益最低的锐天投资也达到14.44% [1][4] - 31家有业绩展示的百亿量化私募中，16家收益超30%，仅2家收益未超过20% [4] - 量化私募冠军稳博投资旗下7只产品1-8月收益均值接近43%，且全部在8月份创历史新高 [4] 主观私募业绩表现 - 百亿主观私募收益分化严重，头部私募复胜资产旗下产品收益均值高达56.86% [4][5] - 垫底的4家百亿主观私募年内收益率不足6%，包括东方港湾和林园投资，其1-8月收益率均值分别为3.37%和3.21% [1][5] - 在收益垫底的5家百亿私募中，有4家为主观私募 [5] 量化私募崛起的原因 - 市场环境方面，行业轮动加快、小市值风格占优为量化策略提供了丰富交易机会，A股成交持续维持在万亿元以上为策略运行提供了流动性基础 [6] - 策略特性方面，量化选股对标指数，只考虑个股量价关系，没有主观选股的顾虑 [6] - 募资渠道方面，券商和第三方募集机构会首选量化或含量化模式的私募合作，导致量化私募产品新增募集规模增长更快 [3] - 自2022年以来，除2024年上半年出现短暂调整外，量化策略整体收益优于主观策略 [6] 行业趋势与潜在挑战 - 今年以来新增12家百亿量化私募 [1][2] - 主观私募产品募资难度较大，明星公募基金经理"公转私"现象不多 [3] - 随着资金涌入，量化策略拥挤度上升已成为共识，未来超额收益可能收窄 [6] - 部分头部量化机构开始探索多资产量化、宏观对冲等多元化路径以应对挑战 [6]