报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 4月能繁母猪存栏量持续回落，预计今年生猪产能总体回升压制猪价，倒逼能繁母猪存栏量进一步去化，生猪养殖板块估值处历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会 [5] - 肉鸡养殖价格回落，盈利承压大，但养殖成本压力预计同比下降，关注盈利边际改善机会 [5] - 饲料原料成本压力同比降低，海大集团等龙头巩固国内地位同时推进国际化战略 [5] - 宠物国内市场扩容，国产龙头有望提升市占率，当前宠物龙头估值较高，关注成长性能否兑现高估值问题 [5] - 个股可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、依依股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业跑输沪深300指数，2025年6月6日 - 6月19日，行业下跌1.11%，跑输约0.22个百分点 [5][12] - 多数细分板块录得负收益，仅养殖业上涨1.51%，种植业、动物保健、农产品加工、渔业和饲料分别下跌2.15%、2.77%、3.51%、4.15%和4.92% [5][13] - 超过七成个股录得负收益，约77%个股负收益，涨幅榜*ST贤丰居首涨36.57%，跌幅榜安德利居首跌28.73% [14][17] - 估值方面，截至2025年6月19日，行业指数整体PB约2.58倍，近两周先回升后回落，处于2006年以来估值中枢约57.3%分位水平，仍处历史低位 [5][18] 行业重要数据 - 生猪养殖：价格上，2025年6月6日 - 6月19日，全国外三元生猪平均价由14.2元/公斤先回落至13.96元/公斤再回升至14.22元/公斤；产能上，截至2025年4月末，能繁母猪存栏量4038万头，环比回落0.02%，同比回升1.3%，是正常保有量103.5%；成本上，截至6月19日，玉米现货价2415.69元/吨、豆粕现货价3016元/吨，近两周均回升；盈利上，截至6月20日，自繁自养生猪养殖利润19.4元/头、外购仔猪养殖利润 - 186.79元/头，盈利较上两周回落 [5][19][27] - 禽养殖：鸡苗方面，截至6月20日，主产区肉鸡苗平均价1.86元/羽、蛋鸡苗平均价4元/羽，均价较上周回落；白羽鸡方面，截至6月20日，主产区白羽肉鸡平均价7.12元/公斤，养殖利润 - 1.21元/羽，价格和盈利较上周回落 [5][29][31] - 水产养殖：截至6月19日，鲫鱼全国平均批发价22.21元/公斤、鲤鱼全国平均批发价15.48元/公斤，近两周均价持续回升 [34] 行业重要资讯 - 政策层面出台“组合拳”调控生猪产能，将对全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头，此前已有部门出手调控能繁母猪产能 [36] 公司重要资讯 - 牧原股份2024年年度权益分派方案，以现有总股本剔除已回购股份后的5,368,356,239股为基数，向全体股东每10股派5.742689元现金（含税），股权登记日为2025年6月25日，除权除息日为6月26日 [37][38] - 圣农发展2025年5月销售收入15.40亿元，较去年同期变动 - 3.24%，较上月环比增长0.44%，家禽饲养加工板块和深加工肉制品板块销售有不同变动 [39] - 仙坛股份2025年5月鸡肉产品销售收入46,872.94万元，销售数量5.24万吨，同比变动幅度分别为14.22%、8.67%，环比变动幅度分别为4.93%、5.31% [40] - 益生股份2025年5月白羽肉鸡苗、益生909小型白羽肉鸡苗销售数量和收入有不同变动，种猪销售数量10,849头，销售收入2,572.29万元，同比变动分别为207.08%、196.81%，环比变动分别为221.17%、170.21% [41] - 新希望2025年5月销售生猪133.39万头，环比变动 - 16.42%，同比变动 - 2.41%，收入19.72亿元，环比变动 - 13.43%，同比变动 - 6.01%，商品猪销售均价14.59元/公斤，环比变动 - 0.75%，同比变动 - 5.38% [42] 行业周观点 - 维持“超配”评级，关注生猪养殖产能去化、肉鸡养殖盈利改善、饲料龙头国际化、宠物龙头成长性等机会，推荐关注牧原股份等个股 [5][43][45]

评级结果 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定[2] - 蒙娜转债信用等级同样维持AA-[2] - 评级结果基于公司在建筑陶瓷行业的一线品牌地位和经销渠道优势[2] 公司财务表现 - 2025年一季度营业收入6.86亿元，同比下滑[2] - 2025年一季度净利润亏损0.58亿元[2] - 2024年营业收入46.31亿元，同比下降21.7%[2] - 2024年净利润1.30亿元，同比下降59%[2] - 2024年经营活动现金流净额8.07亿元，表现较好[2] 资产负债状况 - 2025年3月末总资产75.42亿元，较2024年末下降2.2%[2] - 2025年3月末总债务25.66亿元，较2024年末下降0.66%[2] - 资产负债率52.31%，较2023年下降8.61个百分点[2] - 2024年末应收账款6.56亿元，坏账准备计提比例升至50.86%[3] - 2024年末存货10.04亿元，库存商品账面价值6.78亿元[5] 行业环境 - 2024年全国建筑陶瓷砖产量59.1亿平方米，同比下降12.18%[8] - 2024年全国陶瓷生产线退出率11.75%[8] - 行业呈现"大市场，小企业"竞争格局[9] - 房地产投资下滑导致下游需求萎缩[3] 公司经营策略 - 经销渠道收入占比从2023年64.63%提升至2024年76.47%[3] - 对风险地产客户采取先款后货策略[3] - 调整产品结构，增加中小规格产品占比[3] - 2024年销售均价37.17元/平方米，同比下降6.5%[15] 产能与销售 - 2024年产能利用率72.07%，较2023年下降17.58个百分点[15] - 2024年销量12,457.21万平方米，同比下降16.34%[15] - 拥有四大生产基地，年产能14,850万平方米[16] 同业比较 - 2024年销售毛利率27.32%，高于东鹏控股但低于马可波罗[5] - 资产负债率52.59%，高于同业平均水平[5] - 建筑陶瓷销量增速-16.34%，差于行业平均水平[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农林牧渔行业（细分宠物消费、生猪养殖、白鸡与黄鸡、饲料、动保、种业） - **公司**：乖宝宠物、中宠、佩蒂股份、瑞普生物、牧原、温氏、神农、东瑞、正邦、佳康、圣农、温氏利华、相加、科前、普莱克生物、海大集团、隆平高科、大北农、隆平先正达 纪要提到的核心观点和论据 宠物消费市场 - **增长趋势**：2025 年下半年宠物消费市场增长强劲，2024 年整体消费增长 7.5%，猫用产品增速更快，食品占超半数市场份额，主粮和营养品占比提升，健康化和专宠专用推动新型主粮接受度提升[1][2] - **国际贸易**：2025 年上半年对美出口鲜湿宠物食品受关税冲击，关税提至 55%，企业海外布局产能应对，海外业务影响可控，国内自主品牌及非美出口业务抗风险增强[3][4] - **国产品牌表现**：国内电商平台国产品牌强劲，618 天猫平台成交额前五均为国产品牌，部分品牌销售额增速显著，如爵宴同比增长 450%[1][5] - **动保领域**：2024 年至今大单品密集上市，猫三联疫苗进口替代，老龄化宠物增多和渗透率提升推动医药市场发展，诊疗药品、疫苗和驱虫药市场规模持续扩张[1][6] 生猪养殖行业 - **供需格局**：政策监管趋严，供需格局向好，25 年 4 月能繁母猪存栏 4038 万头同比微降，头部企业暂停扩产控制出栏体重，短期供应压力缓解，行业集中度提高，生产效率提升[1][12] - **未来趋势**：产能去化预期提升，大宗原料价格波动加剧，生产效率稳步提升，行业向理性方向发展，减少过度供应压力[13] 白鸡与黄鸡市场 - **白鸡市场**：面临结构性短缺，海外引种受限，国内种鸡发展机遇大，25 年 1 - 4 月祖代种鸡更新量同比下滑 37.53%，预计下半年商品代鸡苗供应充足，26 年或受影响[16] - **黄鸡市场**：处于历史低位，行业集中度提升，父母代种鸡存栏量为 1981 年以来最低，头部企业向差异化品牌发展[16] 饲料板块 - **市场变化**：2025 年大宗原料价格底部抬升，配合料价格小幅上涨，饲料产量明显回升，4 月产量同比增长 13.6%，1 - 4 月合计增长超 10%，具备采购优势的头部企业更具竞争力[22][23] - **投资建议**：关注饲料板块左侧投资区域，关注具备成本优势的养殖企业，如牧原、温氏、神农等[18] 动保行业 - **发展表现**：受养殖盈利回暖影响，2025 年第一季度猪用生物制品批签发数量回升，下游存栏高位利好需求，量增带来产能利用率和盈利改善，长期看好业绩与估值底部抬升[21] 种业领域 - **最新进展**：2025 年生物育种推广面积扩大，转基因玉米种植范围扩展到 13 个省份，预计推广面积 4000 - 5000 万亩，第三批 99 个品种过审，玉米品种百花齐放[24] - **未来趋势**：主粮价格底部抬升，全球粮食库销比略降，关税争端增加贸易不确定性，预计主粮温和上涨，关注国际局势对粮价影响[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **宠物医药市场规模**：诊疗药品 378 亿元、疫苗 291 亿元和驱虫药 75 亿元，三年复合增速分别为 1.3%、9.1%和 5%[8] - **生猪养殖行业生产效率**：PSY 在 24 年平均值为 24.03，相比 23 年有所提高[13] - **肉鸡产品出口情况**：去年中国鸡肉出口量 77.03 万吨，同比增长 41.9%，今年同比增速超 40%[17] - **黄鸡产业链挑战应对**：头部企业在育种、养殖、加工、品牌端采取措施应对成本劣势和产业链匹配问题[19] - **动保企业收入结构**：我国动保企业长期以经营经济动物为主，收入结构待升级，国内企业宠物疫苗收入占比低，如瑞普生物不足 2%[9][10] - **国产动保产品优势**：质量媲美国际品牌，优化免疫程序，高性价比，瑞普生物瑞苗舒打破硕腾妙三多垄断[11]

德康农牧股价表现 - 德康农牧股价从年初26港元涨至6月11日历史新高96港元/股，年内累计涨幅达269% [2][7] - 截至6月16日收盘报88.4港元/股，年内涨幅仍高达224% [2] - 股价表现显著超越行业平均水平，同期A股上市猪企如牧原股份仅涨12%，温氏股份、新希望涨幅约6% [12][13] 德康农牧经营业绩 - 2024年实现营收224.63亿元人民币，同比增长39%，归母净利润41.02亿元人民币，同比扭亏为盈（2023年亏损17.75亿元） [7] - 生猪板块收入182.72亿元人民币，同比增长49.1% [7] - 2024年单头生猪养殖净利润350-370元，显著高于行业平均水平（散养161元/头，规模养殖302元/头） [10] - 5月销售生猪86.94万头，环比增长6.74%，但商品肉猪销售均价连续9个月下滑至14.64元/公斤 [15] 行业供需格局 - 2025年5月活猪均价14.78元/公斤，同比下降18.56%，环比下降1.52% [13] - 生猪市场陷入供需僵持，2月中旬以来价格在14.5-15.2元/公斤区间窄幅波动 [16] - 行业呈现"供强需弱"格局，产能处于高位，若不控产能可能面临过剩风险 [5][19] 成本控制竞争 - 德康农牧采用"公司+家庭农场"轻资产模式，核心育种群达1.5万头，可支撑117万头母猪扩繁 [10] - 牧原股份5月养殖完全成本12.2元/公斤，目标全年平均12元/公斤 [17] - 当前生猪价格仅略高于行业平均成本，大部分企业处于微利或保本状态 [18] - 高效企业仍能保持约100元/头的盈利，成本控制成为竞争关键 [17][20] 未来发展趋势 - 德康农牧计划向华南、华东扩张，预计未来三年生猪出栏增速30% [10] - 下半年若产能合理去化，有助于猪价稳定和持续盈利 [22] - 行业可能进入微利常态，需强化成本控制和生物安全 [22]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，产能去化预期提升，板块迎来明显催化，养殖龙头有望率先迎来估值修复，建议关注牧原股份等标的 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 5月猪价回落，关注产能去化预期提升 - 2025年5月仔猪、活猪和猪肉均价分别为38.19元/公斤、14.78元/公斤和25.49元/公斤，同比变化分别为-12.36%、-18.56%和-9.95%，环比变化分别为-2.43%、-1.52%和-1.12%，截止6月12日，全国出栏生猪均价14.12元/公斤 [17] - 供应端24年下半年能繁母猪存栏微增，对应5月出栏生猪量整体充足，叠加饲料成本相对低位，养殖压栏增重，市场猪肉供应充足；需求端5月受政策收紧和猪价下行影响，二次育肥积极性下降，叠加夏季来临，终端消费能力减弱，供强虚弱下猪价持续回调 [1][20] - 二次育肥政策监管收紧对生猪市场影响短空长多，短期造成供应端降重出栏，消费端对标猪承接能力降低，猪价下行压力；中长期有利于落后产能出清和生猪市场平稳运行 [2][24] - 建议持续关注大宗原料走势，3月10日起我国对原产于美国部分进口商品加征关税，25年养殖成本或底部抬升 [24] - 4月能繁母猪存栏量4038万头，环比微降，5月涌益能繁存栏样本数据增长0.91%，钢联样本数据环比增长0.32%，仔猪价格高位回落，生猪降重出栏是阶段性趋势，Q2猪价供给压力较大，行业产能去化预期提升，下半年猪价有望在旺季迎来更好向上弹性 [2][27] - 截止24年6月13日，自繁自养生猪头均盈利-2.90元，外购仔猪盈利-210.64元/头，养殖盈利转亏，政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，行业亏损下产能去化预期提升，25年优质产能凭借成本优势有望维持盈利，行业指数PB自五月底以来明显抬升，但仍处于历史偏低位置，板块估值具备安全性和向上弹性 [31] 出栏量分化，出栏均重抬升 - 生猪养殖企业5月份销售均价环比小幅下降，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望5月份实现生猪销售均价分别为14.52、14.68、14.40和14.69元/公斤，均价环比分别变动-0.95%、-0.61%、-0.28%和-0.75% [10][32] - 5月出栏量涨跌互现，牧原股份、温氏股份、新希望和正邦科技5月份实现生猪销量分别为777、316、133和64万头，环比分别变动-4.15%、-0.64%、-16.42%和4.72% [10] - 可比的17家上市猪企5月合计出栏1648万头，环比下行2.04%，同比增长28.27%；1-5月合计销量同比增长28.70%，25年累计销量增长较快的企业有东瑞股份、正邦科技和中粮家佳康，销量同比增速在80%以上 [40] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望5月出栏均重分别为108.59、114.91、134.87和101.33公斤，除温氏股份、天邦食品和京基智农之外，其他猪企出栏均重环比均不同幅度上涨，行业政策在5月底收紧，降重出栏暂未明显反应到五月出栏数据 [41] - 猪价下行期，养殖成本决定企业是否能持续盈利，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队，最新完全成本已经降低至12 - 12.5元/公斤，具备成本优势的养殖龙头企业业绩兑现可观，持续领跑行业 [44]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪行业、宠物食品行业 - **公司**：牧原、温氏、神农、巨星德康、丽华、乖宝宠物、中宠、佩蒂 纪要提到的核心观点和论据 生猪行业 - **价格压力持续**：2025年出栏规模增加，预计全年猪价下行；二次育肥和压栏使出栏体重仍处高位，增加市场供应压力；上半年子猪补栏增加，下半年出栏压力大；养殖盈利吸引补栏 [1][2] - **政策调控产能去化**：发改委要求限制母猪产能、二次育肥、降体重等，企业逐步落实，对未来产能收缩有正向影响；当前是布局生猪板块的良好时机，股价和估值处于历史底部 [1][4] - **投资标的选择**：从资产结构安全边际、成本端低成本护城河效应、出栏弹性三个角度考虑，一线推荐牧原和温氏，二线推荐神农、巨星德康和丽华 [1][5] 宠物食品行业 - **市场表现良好**：2025年宠物市场持续增量，乖宝宠物麦富迪品牌5月同比增长26%，弗列加特品牌同比增长147%，中宠顽皮品牌同比增长14%，领先品牌同比增长50%；5月天猫、京东、抖音平台宠物食品同比增速分别为2%、23%、54%，合计增长16% [1][7][9] - **行业发展趋势**：资本运作推动中端向中高端产品升级，利润空间提升；短期内产品端消费升级趋势不变，未来两三年保持较高增速 [3][12] - **行业进入新阶段**：宠物相关企业注册数量在2023年达到峰值后首次下降，同比下降12%以上；国内宠物市场集中度提升空间大，上市公司在研发和供应链方面优势明显 [3][13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **顽皮品牌表现**：过去线下占比40%，线上经销占比约百分之二三十，GMV表现框架增速在2024年下半年到2025年上半年低于公司实际增速；自有部分下滑因2023年下半年到2024年进行SKU、产品品类调整等 [10] - **头部宠物食品品牌数据**：2025年1 - 5月，乖宝宠物麦富迪品牌同比增速32%，弗列加特品牌同比增速137%，领先品牌同比增速59%；麦富迪每月单月增速超百分百，头部市场份额超平均水平 [11] - **国内外头部市场集中度**：国内前十家公司市场集中度为31%，海外为70% - 78%，国内有快速提升空间，未来竞争加剧，小型及运营差的公司将出清，头部市占率继续提升 [14] - **驱动宠物业发展因素**：主要是产品力，包括研发和供应链保障能力，上市公司有优势，未来将持续提升市占率 [15][16] - **未来国产宠物业预测**：未来几年保持较高增长速度；高质量产品是驱动消费重要因素；行业高估值水平预计继续震荡，长期成长性显著 [17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持），圣农发展、温氏股份、立华股份投资评级为强烈推荐 [3] 报告的核心观点 - 5月季节性补栏带动白羽鸡苗销量增加，但苗价整体仍偏弱；需求端承接有限，毛鸡养殖端再现亏损，黄羽鸡落后产能或加速退出 [1] - 看好白鸡种禽端景气，旺季黄鸡价格回暖可期 [5][31] 根据相关目录分别进行总结 白羽鸡：5月需求端承接有限，养殖端小幅亏损 - 5月需求端承接有限，毛鸡养殖端小幅亏损，主产区肉毛鸡均价7.41元/千克，同比-4.1%，环比-0.1%；鸡产品均价8874元/吨，同比-7%，环比-0.4%；毛鸡养殖端羽均微幅亏损0.07元 [9] - 下旬补栏积极性提升，鸡苗销量增加，益生股份本月销售鸡苗5661万只，同比+11%，环比+16%；民和股份销售鸡苗2533万只，同比+10.6%，环比+6% [10] - 5月主产区鸡苗均价2.87元/羽，同比-13%，环比+6.4%，中上旬出苗量增加叠加养殖端观望情绪，苗价偏弱，月初需求向好及月末供需改善对苗价有支撑 [10] - 看好25H2种禽端景气，2024年祖代引种更新量约157.47万套，yoy+23%，2025年1 - 2月祖代种鸡更新量同比下滑74%，预计下半年父母代肉种鸡苗供给偏紧 [11] 黄羽鸡：养殖端再现亏损，或带动产能去化 - 黄羽鸡价调整，养殖端再现亏损，温氏股份本月销售毛鸡1.08亿只，同比+14.6%，环比+4%；立华股份销售肉鸡4771万只，同比+15%，环比+5%等，整体黄羽鸡毛鸡端供应相对充足 [19] - 5月浙江区域快大鸡均价4.33元/斤，同比-19.1%，环比-10.6%；雪山草鸡均价6.52元/斤，同比-14.6%，环比-20.2%，节假日对毛鸡支撑有限，鸡价回落，预计落后产能加速退出 [23] - 旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性，当前父母代产能已降至历史偏低位水平，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础，黄羽肉鸡出栏成本已回落至低位 [24] 投资建议 - 白羽鸡方面，2024年祖代种鸡进口未恢复正常，预计2025年优质父母代鸡苗需求好，下半年父母代鸡苗供给更紧，重点推荐圣农发展 [31] - 黄羽鸡方面，当前父母代种鸡存栏降至低位，行业亏损使供给收缩，养殖成本回落，旺季鸡价回暖可释放盈利弹性，长期冰鲜黄羽鸡市场有发展空间，重点推荐立华股份、德康农牧 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内生猪和猪肉供应宽松，猪价维持弱势震荡，冻肉收储稳定信心、遏制猪价下行，调控母猪产能等措施影响显现需较长时间 [4][48] - 当前政策调控是“短期应急 + 长期治本”组合，成败关键在于头部企业执行力度与产能去化速度，若落实到位三季度末或迎拐点 [4][48] - 6 - 8 月政策或遏制猪价深跌，但消费淡季 + 供应宽松难大涨，超重猪集中出栏有亏损风险；中长期产能去化效果显现，2025 年供应压力缓解，三季度末起供应收紧，猪价有望筑底反弹，但需注意规模养殖亏损动荡风险和产能去化慢致周期拉长问题 [4][48] 根据相关目录分别进行总结 目前生猪市场的核心问题 - 产能严重过剩：截至 4 月末全国能繁母猪存栏量高于国家调控基准水平 3.6%，去产能进程慢，原因是头部企业前期产能扩张未控、中小散户投机性补栏，且上半年仔猪价格高延缓母猪淘汰，需求端季节性疲软加剧供需矛盾 [8] - 供应压力加剧：截至 6 月上旬国内生猪出栏体重飙升至 140 公斤以上，大体重猪抛售意愿强，二育入市积极性低，部分省份禁止二次育肥，头部企业暂停销售育肥猪用于二次育肥 [18] - 猪价持续低迷：截至 6 月上旬国内生猪出栏均价跌破 14 元/公斤，创近五年同期新低，自繁自养仅头部企业盈利，中小养殖户及外购仔猪模式普遍亏损 [25] 政策调控措施 - 限制产能扩张：围绕源头控制、过程监管和需求调节，要求头部企业暂停扩产能繁母猪，控制能繁母猪存栏量，清退低效母猪场，补贴主动淘汰母猪的中小散户，政策效果显著但存在滞后性 [33] - 控制出栏体重：设定出栏体重上限 120 公斤，屠宰场、地方畜牧监管部门联合监管，拒收超重猪，安装智能称重系统，对超重猪拒绝收购或大幅压价，试点征收资源占用费 [35] - 禁止二次育肥：全面禁止二次育肥，要求头部企业不得对外销售育肥猪用于二次育肥，部分省份吊销二次育肥场经营许可证，严查违规转卖，通过数据监测异常增重，跨省调运需提供出栏体重合格证明 [36] - 启动冻猪肉收储：二季度以来猪粮比价下行至二级预警区间，6 月 11 日启动年内首轮冻肉竞价收储，收储量 1 万吨 [37] 政策效果评估及影响 - 短期政策效果：二次育肥有效遏制，政策信号托底信心，猪价短期止跌企稳，但出栏体重仍处高位，产能去化进展缓慢，未化解核心矛盾 [42][43] - 政策工具局限性分析：暂停新增母猪未淘汰存量母猪，供应基数仍高；限出栏体重执行存漏洞，现存 140kg 猪需 1 - 2 个月消化；禁止二次育肥导致压栏猪提前集中抛售；冻肉收储规模小，仅占月消费量 0.2% [44] 总结 - 短期猪价弱势震荡，冻肉收储稳定信心，调控措施影响显现需较长时间 [48] - 政策是“短期应急 + 长期治本”组合，落实到位三季度末或迎拐点 [48] - 6 - 8 月政策或遏制猪价深跌，消费淡季难大涨，超重猪出栏有亏损风险；中长期产能去化，供应压力缓解，猪价有望筑底反弹，但需注意相关风险 [48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，在申万31个一级行业中涨幅排第20位，种植业、农产品加工等子板块领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [5][12][13] - 生猪供强需弱，价格持续下跌，25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议首选成本优势突出标的再结合估值 [6][16][20] - 白羽鸡苗价稳中微调，引种担忧缓解，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [7][30] - 白糖调整下跌，大豆小幅上涨，棉花小幅波动，玉米窄幅震荡 [33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，沪深300、上证综指分别涨0.88%、1.13%，农林牧渔涨幅排名第20位 [12] - 农业子板块中，种植业、农产品加工等领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [13] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，供强需弱，截至6月8日全国生猪均价14.17元/公斤，较上周跌0.64%，短期出栏体重高、大猪源释放，中期产能增加，南方进入梅雨季需关注猪病 [16] - 盈利方面，截至6月6日当周，自繁自养生猪头均盈利33元左右，较上周降2元/头，外购仔猪头均亏损121元，较上周多亏36元，猪价下滑盈利收窄 [17] - 存栏方面，4月能繁存栏环比农业农村部0.00%、钢联农产品0.41%、涌益资讯+0.96%，第三方口径能繁数据增长，主动淘汰母猪产能意愿弱 [18] - 25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，饲料成本下降、疾病防控改善使养殖成本下降，当前猪价下养殖企业有微利，产能去化暂缓，建议关注成本优势突出标的 [19][20] 白羽鸡 - 苗价窄幅震荡，截至6月6日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格2.90元/羽，较上周跌0.1元/羽，肉毛鸡价格3.60元/斤，较上周跌2.17%，养殖端补栏情绪不一，成本控制严，苗价受肉鸡价格下降带动下行 [30] - 引种担忧缓解，24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增17.25%，25年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，同比降25万套左右，当前祖代、父母代存栏高，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [30] 种植产业链追踪 - 白糖调整下跌，截至25年6月6日，柳州白砂糖价格6090元/吨，较上周跌25元/吨 [33] - 大豆小幅上涨，截至25年6月6日，巴西大豆到岸完税价3725元/吨，较上周涨1.8% [33] - 棉花小幅波动，截至25年6月6日，棉花价格14520元/吨，较上周微跌0.32% [33] - 玉米窄幅震荡，截至25年6月6日，全国玉米均价2336元/吨，较上周小幅涨4元/吨 [33]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货和现货价格跌破6万元/吨关键价位后，市场对其价格触底预期升温[1] - 期货主力合约结算价较现货转为"升水"，远期锂价高于近期锂价[1] - 6万元/吨价位敏感，多数A股锂盐企业处于亏损状态，仅少数盐湖企业和一体化矿石提锂企业盈利[2] - 二季度多为年内锂价低点，三季度大概率出现修复性上涨[2] - 6月9日主力合约结算价6.07万元/吨，高于同期市场均价6.02-6.03万元/吨[4] - 10月、11月期货合约普遍超过6.1万元/吨，显示市场看好下半年锂价[4] 供需关系与减产预期 - 未来三个月可能削减更多供应，使锂市场从供过于求转为勉强平衡[2] - 目前国内锂盐产量仍处历史高位，大规模减产未启动[3] - 2024年A股12家锂企中仅3家产量小幅下滑，减产影响可忽略不计[6] - 2025年3月碳酸锂产量见顶回落，但5月产量仍达7.2万吨，环比降2%，同比增15%[6] - 6月第一周产量环比增5%，锂辉石和锂云母提锂企业产量环比增10.1%和5.7%[7] - 行业去产能将漫长缓慢，价格反弹可能导致去产能步伐反复[4] - 可能需要价格跌至4-5万元/吨或在6万元以下维持一年以上才能确立周期底部[8] 企业套保动态 - 盐湖股份和融捷股份宣布参与碳酸锂期货套保或加大套保额度[3] - 盐湖股份2024年碳酸锂单位成本约3.6万元/吨，套保保证金上限0.54亿元，最高合约价值不超2.4亿元[9] - 盐湖股份2025年计划生产4.3万吨碳酸锂[10] - 融捷股份将最高合约价值从不超过2亿元上调至3.5亿元[12] - 碳酸锂期货总持仓达56万手，单日成交量23万手，可满足头部企业风险对冲需求[13] 期货市场发展 - 碳酸锂期货市场容量和流动性日渐成熟，价格发现功能增强[13] - 期货价格较现货溢价及远月合约升水幅度扩大可能增加锂价触底反弹概率[13]