行业与公司 * 行业涉及美国劳动力市场分析 涵盖就业数据统计与修订机制[2][3] * 公司为高盛全球投资研究部 Goldman Sachs Global Investment Research 发布对美国经济数据的专业解读报告[1][2][55] 核心观点与论据 * 美国劳工统计局BLS初步基准修订显示 2024年4月至2025年3月非农就业增长下调-911k 即月均下调-76k[2][3][9] * 若最终确认 这将是自2000年以来最大的年度向下修订 修订后该期间月均就业增长为71k 远低于当前报告的147k[6] * 修订广泛分布于各行业 休闲酒店、专业商业服务、制造业和贸易部门下调幅度最大 而教育和医疗保健及政府部门仅小幅下调[11] * 就业增长放缓在中小型企业中更为明显 其同比薪资增长减速至接近零 而大型企业同比薪资增长为1.7%[20][23] * 高盛模型估计 BLS的新生-消亡模型目前可能高估了月均 payroll 增长近30k 非响应偏差和季节性调整困难可能导致额外高估3-5k/月[2][24][31] * 修订后 高盛估计潜在就业增长步伐已放缓至目前约25k/月 低于约70k/月的盈亏平衡率 这与失业率上升0.2个百分点一致[43][44] * 其他劳动力市场紧张指标也表明 今年劳动力市场已实质性软化 并远低于疫情前水平[49][51] 其他重要内容 * 就业数据修订主要基于季度就业和工资普查QCEW 其覆盖了1220万家机构的95%以上美国工作岗位 远高于月度调查的约63万家机构[4] * 修订的两大主因：月度调查未捕捉新开业公司的就业 BLS需用新生-消亡模型估算 以及调查响应率下降带来的非响应偏差[5] * 此次修订规模可能被高估 因QCEW数据自身在2019年以来除2020H1外每个季度都被上调 且QCEW可能排除许多未经授权的移民[7] * 生产力增长可能被上调 非农生产力同比增长可能从1.2%修订至1.7% 自2019年第四季度以来的年化增长率从1.8%修订至1.9%[40][46] * 对个人收入增长和GDI的修订预计不大 因QCEW的薪酬增长与当前国民账户中的估计相似 对GDP的修订预计非常小(小于5个基点)[37][39] * JOLTS调查中的总招聘、解雇和离职率可能会被修订 但解雇率仍接近历史低位[42] * BLS在2025年2月的基准修订中引入了一种新方法 能更好地实时捕捉拐点 但尚未将其应用于实时月度估计[33][34][35] * 所有修订将于2026年2月发布的1月就业报告中正式纳入[32]

自特朗普重返总统职位以来，美国首次降息成为本周全球金融市场的焦点。从周三的加拿大央行与美联 储，到周四的英国央行，再到周五的日本央行，主要央行将接连调整借贷成本、或释放政策信号，为今 年最后一个季度定调。 到本周末，涉及全球经济总量五分之二的利率（其中包括七国集团中四个主要经济体）将被重新设定或 确认。其中，美国备受特朗普白宫期待的降息，预计将成为重头戏。 美联储与特朗普的博弈 美联储政策僵局依旧，特朗普持续呼吁大幅降息，而美联储主席鲍威尔则担心关税推升的通胀风险。不 过，近期劳动力市场疲软的迹象为市场普遍预计的25个基点降息提供了理由。 彭博经济学家点评称："我们预计联邦公开市场委员会（FOMC）将降息25个基点。原因并非经济数据 在物价稳定与充分就业两方面均发出信号，而是市场已有预期，白宫也在施压。鲍威尔认为，这是抵御 更多对美联储独立性威胁的必要之举。" 与此同时，加拿大和挪威的央行也预计会采取同样幅度的降息。但其他发达经济体央行的动作可能更加 谨慎。英国央行在8月降息后预计本次将维持利率不变；日本央行则依旧走在收紧货币政策的道路上， 但尚未释放近期加息信号。印尼、巴西和南非等主要新兴经济体央行则大概率 ...

非农就业报告核心数据 - 8月新增非农就业岗位仅为2.2万个，远低于市场预期的7.5万个 [2] - 私人部门新增就业3.8万个，政府部门就业减少1.6万个 [2] - 6月就业数据从正1.4万个修正为负1.3万个，7月数据从7.3万个小幅上修至7.9万个 [2] - 每月新增就业岗位呈下降趋势，从2023年高峰期的数十万个降至当前低位 [2] 分行业就业表现 - 医疗保健部门新增就业领先，但增速低于过去12个月平均水平 [2] - 社会援助部门就业趋势向上，但整体增速放缓 [2] - 制造业就业小幅下降1.2万个，全年累计减少7.8万个 [2] - 批发贸易就业继续下滑，自5月以来累计减少3.2万个 [2] 劳动力市场整体指标 - 8月失业率（U3）升至4.3%，为2021年以来最高 [5] - 更广泛的U6失业率为7.9%，几乎是U3的两倍 [5] - 劳动力参与率（LFPR）为62.3%，远低于2000年峰值的67.3% [6] - 未计入U3的群体总计约1100万，包括经济原因兼职人数470万、不在劳动力中但想工作的640万等 [6] ISM服务业与制造业PMI - 8月服务业PMI为52.1，高于50的扩张阈值 [4] - 服务业新订单指数为55.2，商业活动指数为56.8，价格指数为58.4，均表明扩张 [4] - 服务业就业子指数为46.5，连续三个月收缩 [4] - 8月制造业PMI为48.7仍收缩，但新订单子指数刚进入扩张区（50.1） [4] 工资增长与购买力分析 - 平均时薪年增长3.7% [7] - M2货币供应年增长率约为4.8%~5%，高于名义工资增长 [7] - 自2025年1月以来，M2增长缓慢，仅增390亿美元 [7] - 总工资占M2比例从20世纪80年代初的89%降至44% [7] 市场即时反应 - 标普500指数开盘后急跌，早盘下挫近1%，收跌0.5% [8] - 债券市场获追捧，10年期国债收益率降至低点 [8] - 黄金价格飙升1.3%，触及新高 [8] - SOFR高于联邦基金利率，表明美元流动性紧张 [8] 经济前景与政策挑战 - 服务业占美国GDP的72%，其强劲表现预示未来季度GDP可能再加速 [4] - ISM价格指数急升表明，CPI可能在未来几个月内面临上行压力 [4] - 当前经济信号矛盾：劳动力市场冷却迹象与服务业主导的经济增长和通胀压力持续并存 [1] - 美联储政策面临两难：劳动力市场冷却呼吁降息，但通胀压力要求谨慎 [4]

消费者信心指数 - 9月消费者信心指数初值降至55.4 较8月58.2下降 为5月以来最低水平 [2][3] - 当前状况指数从61.7降至61.2 预期指数从55.9降至51.8 [4] 通胀预期 - 未来一年物价年化增长率预期为4.8% 与上月持平 [3] - 未来五到十年成本年化增长率预期升至3.9% 较上月3.5%显著跃升 [3] 劳动力市场担忧 - 消费者预期个人失业概率今年急剧增长 9月再次上升 [3] - 8月仅新增2.2万个就业岗位 显示劳动力市场实质性放缓 [3] 物价压力 - 食品杂货和汽油等关键家庭开支成本均有所攀升 [3] - CPI以年初以来最快速度上涨 消费者因高物价持续感到压力 [3] 政策影响 - 约60%受访消费者主动对关税发表评论 显示持续担忧 [4] - 共和党人和独立人士信心滑落至四个月低点 民主党人前景略有改善 [4]

智通财经APP获悉，美国9月消费者信心意外下滑至5月以来最低水平，长期通胀预期连续第二个月上升，显示 就业市场与物价担忧持续压制经济前景。 密歇根大学消费者调查主管Joanne Hsu表示："消费者对个人失业的预期概率今年以来大幅上升，并在9月继续 走高，这表明他们担心劳动力市场的不利变化会对自身产生影响。"她补充道："此外，高企的物价压力让消费 者感到持续被挤压。" 近期发布的数据描绘出劳动力市场明显放缓且通胀顽固的局面。8月美国非农就业仅增加2.2万个岗位，创今年 最低增幅；同时，消费者价格以年内最快速度上涨，食品杂货和汽油等家庭主要开支明显攀升。 根据密歇根大学周五公布的初值数据，9月消费者信心指数降至55.4，低于8月的58.2，且几乎低于彭博调查中 所有经济学家的预测。数据显示，消费者预计未来一年物价年化上涨4.8%，与上月持平；对未来5至10年的通 胀预期则跃升至3.9%，高于8月的3.5%。 调查还显示，约60%的受访者自发提及关税问题，反映出持续的贸易政策不确定性正在侵蚀消费者情绪。分项 数据显示，9月现况指数从8月的61.7降至61.2，预期指数则从55.9降至51.8。 从政治立场来看，共 ...

消费者物价指数（PPI）意外下跌，强化了降息的论调。 预计CPI月率将小幅上涨0.3%，上月为+0.2%，同比上涨2.9%，上月为+2.7%。考虑到上个月的PPI数据已经破纪 录，这应该不足为奇。许多人确实预计消费者物价会小幅上涨——然而令人惊讶的是，预计不包括食品和能源的 CPI数据将保持不变，分别为+0.3%和+3.1%。 再次强调：如果通胀数据符合预期，这将强化这样一种观点：尽管消费者物价指数略有上涨，但并未失控——这将 为美联储提供更多倾向于降息的空间。如果通胀数据上涨，将给美联储带来更多困惑——因为物价上涨应该会导致 美联储维持利率不变。如果通胀数据走弱，那么预计会有人呼吁进一步降息。 但问题在于：劳动力市场明显显示出一些疲软迹象，ADP和非农就业数据均有所走弱，JOLTS报告显示劳动力市场 正在疲软，美国劳工统计局刚刚将过去一年的就业增长数据下调了近100万个就业岗位，制造业PMI处于收缩区间。 相反，PPI有所改善，抵押贷款申请（昨日）大幅上涨9.2%，高于上周的-1.2%。服务业PMI仍然处于扩张区间，事 实上从未离开过该区间。4.3%的失业率仍处于"充分就业"水平，尽管就业不足率正在上升，或 ...

IPO市场复苏 - 高盛预计迎来2021年7月以来最繁忙的IPO周 活动量将超过2021年7月以来任何时期 [1] - 瑞典先买后付贷款机构Klarna完成备受期待的IPO 为金融科技公司上市奠定基础 [1] - 设计软件公司Figma股价首日上涨一倍有余 加密货币交易所Bullish首日涨幅同样超过100% 太空科技公司Firefly Aerospace首日飙升56% [1] - 华尔街银行近数月招聘数十名高管以迎接交易复苏 [1] 并购市场表现 - 当前并购活动同比增长约32% [1] - 超过100亿美元的交易活动实现100%增长 [1] 宏观经济风险 - 通胀率仍高于美联储2%的目标 [2] - 美国劳动力市场出现裂痕 部分就业数据显示经济疲软迹象 [2] - 关税政策影响悬而未决 企业和投资者评估反复加征关税对消费者支出的冲击 [2] - 贸易政策不确定性将对经济增长产生难以量化的影响 [2]

美联储理事沃勒的政策立场 - 沃勒在7月份警告私营部门招聘"接近失速水平并已亮起红灯" 尽管当时失业率稳定在4.1% [2] - 沃勒投票支持降息 随后疲软的7月和8月就业报告证实其观点 [2] - 沃勒认为美联储应忽略暂时的关税价格效应 着眼于防止劳动力市场恶化而降息 [6] 美联储主席候选人竞争态势 - 沃勒进入特朗普第二任期内美联储主席讨论范围 是接替鲍威尔的"黑马"候选人 [2] - 特朗普提及三位有力竞争者包括凯文·哈塞特、凯文·沃什和沃勒 [2] - 沃勒胜算似乎不大 因几乎未进入特朗普及其核心圈子视野 [3] 沃勒的学术与职业背景 - 沃勒大部分职业生涯在学术界度过 2019年经圣路易斯联储主席布拉德推荐进入美联储理事会 [5] - 沃勒曾挑战经济学正统 认为美联储可大幅加息而不引发失业率急剧上升 后续数据证实其观点 [6] - 沃勒具备与不同听众沟通的能力 既能与工人互动也能在精英圈子中融洽相处 [5] 货币政策框架与独立性 - 沃勒为降息带来更具智识连贯性的框架 增强了其在华尔街的信誉 [4] - 沃勒表示政治考虑不影响政策观点 强调央行官员珍视独立性 [7] - 沃勒目前监督12家地区联储银行行长重新任命过程 这些决定将塑造美联储领导层 [4] 历史政策行动与争议 - 沃勒在2024年9月支持50个基点降息 但此前曾公开主张从25个基点开始 [6] - 特朗普圈子批评50个基点降息是出于政治动机 沃勒辩护称若无降息当前利率会更高 [6] - 沃勒在7月纽约演讲后重申政策观点的一贯性 否认受政治因素影响 [7]

就业数据修正 - 美国初步基准非农就业数据修正显示截至2025年3月的年度就业人数下调91.1万 创历史最大降幅记录 [1] - 表明劳动力市场远逊于政府月度非农报告此前预期 该报告直接影响数百亿美元资本配置决策及美联储货币政策制定 [1] 货币政策影响 - 若数据早先公布 美联储极可能在2025年持续降息 [2] - 当前市场预期美联储将于下周会议启动今年首次降息 此数据或促使降息幅度达50基点而非预测的25基点 [2] 资产价格反应 - 黄金期货在数据公布前一度突破3700美元创历史新高 现货黄金达3670美元以上 [3] - 数据公布后黄金期货回吐涨幅 日内持平于3679美元 [3] - 比特币从113000美元迅速回落至111600美元 24小时跌幅达1% [4] - 美国10年期国债收益率从逼近4%的2月以来低点回升至4.07% [4]

就业市场数据 - 8月新增非农就业人数2.2万人，远低于市场预期的7.5万人[6] - 6月非农就业数据从1.4万人下修至-1.3万人，结束连续53个月增长纪录[6] - 过去3个月移动平均新增就业降至2.9万人，为疫情以来最低水平[1][6] - 私人部门新增就业从7月的7.7万人降至8月的3.8万人[6] - 商品生产就业减少2.5万人，制造业就业连续4个月负增长[6] - 失业率从4.25%升至4.32%，创2021年以来新高[1][6] 行业表现 - 服务业新增就业从8.5万人降至6.3万人，医疗服务从7.2万人放缓至4.7万人[6] - 批发业减少1.1万人，专业商业服务减少1.7万人[6] - 政府部门新增就业下降1.6万人，联邦政府减少1.5万人[6] 劳动力指标 - 薪资同比增速从3.9%降至3.7%，环比增速保持0.3%[6] - 每周工作时间下调0.1小时至34.2小时[6] - 劳动参与率从62.2%升至63.3%[6] - 全职工作下降35.7万，兼职工作增加59.7万[6] 美联储政策预期 - 预计美联储将在9月开始降息，10月可能暂停，12月继续降息[1][6] - 年末联邦基金利率可能降至3.83%左右[1][6] - 2025年可能进一步降息两次[1][6]