能源基础设施投资总体情况 - 上半年全国能源重点项目完成投资额超1.5万亿元 同比增长21.6% [1] - 东中西部地区投资增速均超20% 民营企业投资保持较快增长 [1] - 新增能源投资持续向绿色新兴领域聚集 [1] 新能源发电投资 - 陆上风电投资翻番：广西新疆实现同比翻倍增长 [1] - 海上风电集中释放：广东福建上海成为投资热点区域 [1] - 集中式光伏投资增长24.5% 分布式光伏投资增长超70% [1] - 东中部地区分布式光伏投资快速增长 光热发电投资接近翻番 [1] 电力供应保障投资 - 煤电核电领域投资保持较快增长 华东华中等保供项目投产 [2] - 电网抽水蓄能投资稳步增长 160余项度夏电网工程按期投产 [2] - 特高压直流工程投产送电 攀西电网改造工程全面投产 [2] - 华北华东等电网省间联络线工程加速推进前期工作 [2] 能源新业态投资 - 氢能重点项目投资额实现翻番 吉林绿氢项目加速推进 [2] - 充换电基础设施投资增长近70% 9个车网互动试点城市加速建设 [2] - 新型储能投资增长超30% 源网荷储一体化投资增长超30% [2] 民营企业能源投资 - 能源领域民营企业投资额同比增长27.8% [2] - 分布式光伏和陆上风电领域投资增长均超40% [2] - 充换电和集中式光伏领域投资保持约15%增速 [2]

2025年6月全国新增新能源发电项目概况 - 2025年6月全国新增建档立卡新能源发电项目（不含户用光伏）共5236个 [1] - 风电项目新增55个，占比1 05% [1] - 光伏发电项目新增5150个，占比98 36%，其中集中式光伏119个（占比2 27%），工商业分布式光伏5031个（占比96 09%） [1] - 生物质发电项目新增31个，占比0 59% [1] 项目类型细分 - 集中式光伏与风电、生物质发电项目清单以附件形式发布 [1][2] - 工商业分布式光伏项目清单需通过国家可再生能源发电项目信息管理平台查询（网址https://jdlk renewable org cn/card-info-sheet/） [1] 数据来源与发布 - 数据由国家能源局于2025年7月29日官方发布 [2] - 附件详情需通过点击原文链接查看 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入98.27亿元 同比下降8.75% [1] - 归母净利润15.57亿元 同比下降11.91% [1] - 基本每股收益0.23元 [1] 发电量数据 - 总发电量243.24亿千瓦时 同比下降14.58% [1] - 上网电量225.21亿千瓦时 同比下降14.58% [1] - 火电发电量223.76亿千瓦时 同比减少15.61% [1] 行业影响因素 - 区域内新能源发电量增加导致火电机组调峰次数增加 [1] - 火电机组利用小时下降 [1]

报告公司投资评级 - 维持对报告研究的具体公司A股和H股“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司上半年收入1120.32亿元同比降5.7%，归母净利润92.62亿元同比增24.3%；二季度收入516.97亿元同比降3.3%，归母净利润42.89亿元同比增50.1%，低于预期因计提资产减值损失2.69亿元；得益于煤价下降，二季度境内煤电度电利润总额同比增2.9分；迎峰度夏电力需求提升，预计2025年全年利润维持向好趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 煤电 - 上半年境内煤电电价略降、上网电量降7.1%，但入炉标煤单价降9.2%至917.05元/吨，度电利润总额同比增2.3分至4.6分；二季度度电利润总额4.4分，同比增2.9分、环比降0.4分，因上网电量环比降9.1%使度电固定成本分摊增加；三季度迎峰度夏且7月大水电出库流量偏弱，火电发电量同比增速有望修复；境外火电方面，新加坡大士能源上半年利润总额同比降20.9%至13.63亿元，巴基斯坦业务利润总额同比增1.6%至4.36亿元 [2] 新能源 - 上半年新增并网风电/光伏装机容量1928.45/4334.46MW，合计6262.91MW，约占全年目标62.6%，新增装机进度同比加快，或因政策提及2025/6/1前投产的新能源存量项目机制电价可按现行价格政策执行；二季度风电/光伏利润总额16.58/12.59亿元，合计29.17亿元，净利润约24.79亿元略高于预计，因光伏新增并网装机多使光伏利润超预期；二季度风电/光伏度电利润总额0.164/0.171元，同比降1.9分/0.5分 [3] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年权益利润预期125/131/134亿元；A股预计25年新能源权益利润81.34亿元和火电权益净资产602亿元，分别给予25E PE20.0x和PB0.98x，扣除永续债后目标市值1416亿元，对应股价9.02元，维持“买入”评级；H股预计2025年扣除永续债后BPS为4.18元，看好新能源业务长期发展和火电业绩持续修复，给予1.3x 2025E PB，目标价5.97港币，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为245108、246621、243918百万元，同比变化-0.18%、0.62%、-1.10%；归属母公司净利润分别为12541、13058、13417百万元，同比变化23.73%、4.13%、2.75%；EPS分别为0.80、0.83、0.85元；ROE分别为8.82%、8.60%、8.29%；PE分别为8.80、8.45、8.23倍；PB分别为0.76、0.72、0.68倍；EV EBITDA分别为8.52、8.76、9.16倍；股息率分别为4.35%、4.59%、4.75% [8] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测 [25]

股价表现 - 华能国际电力股份绩后高开近3%，截至发稿涨2.8%，报5.14港元，成交额922.72万港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入约1120.32亿元，同比减少5.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约92.62亿元，同比增长24.26% [1] - 基本每股收益0.5元 [1] 业务板块表现 - 火电板块税前利润80.66亿元，同比增利35.60亿元 [1] - 风电板块税前利润39.10亿元，同比减利1.21亿元 [1] - 光伏板块税前利润18.23亿元，同比增利5.78亿元 [1] 业绩变动原因 - 营业收入下降主要由于电量和电价同比下降 [1] - 归母净利增长原因包括燃料成本下降和新能源规模扩增 [1] - 火电板块利润增长得益于燃料价格下行和科学采购策略 [1] - 光伏板块利润稳中有增 [1]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [1][6][80] 报告的核心观点 - 7月电力及公用事业指数表现弱于市场 2025年1 - 6月全社会用电量和规上工业发电量同比均有增长 风电、太阳能装机占比提升 火电装机占比下降 煤炭和天然气量价有不同变化 三峡水情流量减少 河南省电力供需有其特点 行业和公司有多项要闻 基于估值、业绩和前景维持“强于大市”评级 建议关注大型水电企业 [10][2][34][60][70][80] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月电力及公用事业指数表现弱于市场 中信电力及公用事业指数上涨2.12% 跑输沪深300指数2.95个百分点 [5][10] - 子行业7月涨跌幅排名依次为环保及水务、火电、燃气、供热或其他、其他发电、电网、水电 行业227只A股181只上涨 1只收平 45只下跌 [10] - 月度涨幅前5个股为华电新能、华银电力、上海洗霸、久吾高科、ST新动力 跌幅前5个股为万憬能源、聚光科技、艾布鲁、武汉天源、*ST京蓝 [10] 行业供需及产业链量价 电力消费情况 - 2025年6月全社会用电量8670亿千瓦时 同比增长5.4% 1 - 6月累计48418亿千瓦时 同比增长3.7% [2][18] - 2025年以来城乡居民生活用电量增速持续提升 1 - 6月第一产业、第三产业、城乡居民生活用累计电量增速均高于第二产业 [2][19] 电力供应情况 - 2025年6月规上工业发电量7963亿千瓦时 同比增长1.7% 1 - 6月累计45371亿千瓦时 同比增长0.8% [2][26] - 6月规上工业火电、风电增速放缓 水电降幅收窄 核电、太阳能发电增速加快 [26] - 截至2025年6月底 风电、太阳能装机占比达45.85% 火电装机占比下降至40.42% [2][34] 产业链量价 - 2025年6月规上工业原煤产量4.2亿吨 同比增长3.0% 1 - 6月累计24.0亿吨 同比增长5.4% 6月进口煤炭3304万吨 同比减少25.8% 1 - 6月累计22170万吨 同比减少11.1% [3][40] - 7月25日 北方港口动力煤价为650元/吨 月累计上涨5.69% 年累计下跌15.58% 全国主要港口炼焦煤平均价为1507元/吨 月累计上涨28.50% 年累计上涨6.29% [3][42] - 7月25日北方港口煤炭库存合计2696万吨 本月以来减少127万吨 [3][48] - 2025年6月规上工业天然气产量212亿立方米 同比增长4.6% 1 - 6月累计1308亿立方米 同比增长5.8% 6月进口天然气1055万吨 同比增加1.15% 1 - 6月累计5955万吨 同比减少7.8% [4][53] - 6月美国天然气价格为3.02美元/百万英热 较5月下跌2.99% 7月20日我国液化天然气价格为4326元/吨 本月上涨1.58% [6][57] 长江三峡水情 - 2025年7月24日 三峡入库流量为20000立方米/秒 出库流量为15800立方米/秒 7月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别减少28.29%、30.13% [6][60] 电力市场数据 - 2025年7月代理购电价格排名前三的是海南、重庆、广东 排名后三的是四川、云南、青海 [63] 河南省月度电力供需情况 - 2025年6月河南全省全社会用电量403.19亿千瓦时 同比增加1.79% 累计用电量2134.75亿千瓦时 同比增加2.27% [6][64] - 6月河南省发电量335.31亿千瓦时 同比下降0.53% 累计发电量1872.93亿千瓦时 同比增加3.39% [64] - 截至2025年6月底 河南省风光储装机合计占比49.53% [69] 行业和公司要闻 行业动态和要闻 - 7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦 创历史新高 [70] - 国务院新闻办公室举行新闻发布会 提及“十四五”能源发展成果 [74] 公司动态和要闻 - 豫能控股豫能台前2×100万千瓦煤电项目获批复 [76] - 上海电力预计上半年归母净利润增加 [76] - 中广核广东陆丰核电6号机组穹顶成功吊装就位 [76] - 国家能源集团江苏常州公司二期扩建工程3号机组投入商业运营 [76] - 华电新能在上海证券交易所主板上市 [76] - 明星电力、黔源电力发布业绩快报 净利润缩减 [76][78] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资约1.2万亿元 [77] - 国家能源局开展分布式项目绿证核发工作 [77] - 6月全国完成电力市场交易电量同比增长2.2% [77] - 中国核电拟参股投资中国聚变能源有限公司 [78] - 中核集团田湾核电7号机组完成冷态功能试验 [78] - 上半年国家电网完成固定资产投资同比增长11.7% [78] - 中国广核“广核转债”在深交所成功上市 [78] 投资评级及主线 - 截至2025年7月28日 电力及公用事业板块市盈率19.81倍 低于近十年中位数 市净率1.76倍 高于近十年中位数 [79] - 电力及公用事业行业经营业绩稳健 稳定性和防御性突出 维持“强于大市”投资评级 建议关注大型水电企业 [80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][11][95] 报告的核心观点 - 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势，借助集团多元化业态开拓新能源业务，市场化基因保障央企背景赋能最大化 [5] - 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压，2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增长 1.9%，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务受益燃料成本下降，可再生能源业务因电价和利用小时下降利润贡献减少 [6] - 火电资产布局优质区域，运营能力良好，近几年通过投资和收购扩大规模、优化结构，主要地处经济增长快或资源丰富地区，2025 年计划投产煤电权益装机 6093 兆瓦，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均 [7][36][43] - 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力，借助集团多元业态开拓业务，2024 年风光权益装机增长，2025 年计划新增风光装机 10000 兆瓦，3 月华润新能源上市申请获受理 [8] - 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限，2024 年经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，2025 年上半年煤价中枢下行，下半年旺季或反弹但幅度有限 [9] - 盈利预测与投资建议，预计 2025/2026/2027 年归母净利润为 151.08/158.29/165.68 亿港元，同比增速 5.00%/4.77%/4.67%，截至 7 月 25 日收盘，股价对应 PE 6.77/6.46/6.17 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势 - 公司是中国华润旗舰附属公司，主营火电、水电等常规能源及风电、太阳能等新能源发电业务，借助集团多元化业态优势，通过产业协同开拓新能源业务，如在凉山州的项目合作 [19][21][22] - 公司成立于 2001 年，市场化基因保障央企背景赋能最大化，复盘其发展历程，在新兴技术尝试和管理体制改革方面走在前列，各阶段有不同发展成果 [24] 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压 - 公司主营电力投资等，截至 2024 年 12 月 31 日，管理并网装机容量 82441 兆瓦，权益并网装机容量 72433 兆瓦，可再生能源装机容量近两年大幅增长，2024 年占比 47.2% [25][27] - 2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增加 1.9%，售电量 207637 吉瓦时，同比增长 7.4%，分业务中火电厂售电量、风电场和光伏电站售电量有不同增长情况，附属风电场和光伏电站平均利用小时下降但超全国平均，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务因燃料成本下降利润贡献大增，可再生能源业务利润贡献减少 [32] 火电资产布局优质区域，运营能力良好 - 公司通过投资和收购扩大火电资产规模，截至 2024 年 12 月 31 日广泛分布在十几个省份，持续优化装机结构，大容量高效能机组占比提升，环保改造使污染物减排能力提高 [35][36] - 火电资产主要地处经济增长快或资源丰富地区，部分邻近煤炭资源地，2025 年计划投产燃煤发电机组权益装机 6093 兆瓦 [37][38] - 公司火电资产运营高效，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均，成本端采取多项措施控制燃料成本 [43] - 电改推动煤电价格新机制形成，火电资产价值有望重估，2024 年形成容量电价、电量电价、辅助服务回收成本的新机制，煤电容量电价稳定投资收益预期、提升盈利稳定性 [46][47] - 电力辅助服务由发电侧等提供，全国辅助服务费用主要来自调峰等，近几年调峰和调频费用快速增长，火电企业是辅助服务主力 [52] 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力 - 公司围绕绿色低碳转型发展新能源业务，借助集团多元业态开拓，截至 2024 年底风光权益装机和在建管理装机有一定规模，区域布局在消纳好和资源富集地区，2024 年新并网和获开发建设指标情况良好 [57][58] - 近两年加大新能源资本开支，2024 年部分资金用于风光建设等，2025 年预计现金资本开支 568 亿港元，大部分用于风光建设，目标新增风光装机 10000 兆瓦 [58][76] - “136 号文”推动 2025 年上半年风光新增装机增长，6 月放缓，预计新能源消纳问题解决后出力有望释放，各地承接方案对存量和增量项目有不同细则 [65][72] - 华润新能源是可再生能源发展平台，3 月上市申请获受理，发行项目计划募资投入风光项目，分拆上市有望缓解资本开支压力、支撑业务发展 [77] 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限 - 2024 年公司经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，折旧与摊销因新项目投产等增加，燃料成本管控效率提升 [78][79] - 2025 年上半年动力煤价中枢下行，6 月秦皇岛港煤炭库存处高位，7 月以来下降至正常水平，短期煤价或触底，下半年旺季或反弹但因新能源装机增长影响电煤需求，反弹幅度有限 [82] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 可再生能源发电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量同比增长，收入分别达 346.87、399.20、460.11 亿港元，上网电量分别达 785.10、982.10、1179.10 亿千瓦时 [92] - 火电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量有不同变化，收入分别为 708.73、733.96、707.35 亿港元，上网电量分别为 1657.25、1757.35、1735.18 亿千瓦时 [92] - 营业开支，预计 2025 - 2027 年同比增长，分别达 913.23、979.24、1005.85 亿港元 [93] 投资建议 - 公司兼具市场化基因与央企资源协同优势，2025 年新能源业务发展提速，若华润新能源分拆上市成功将支撑业务发展，首次覆盖给予“增持”评级 [11][95]

股价表现 - 截至2025年7月25日收盘，盘江股份报收于5.23元，较上周的4.89元上涨6.95% [1] - 本周盘中最高价5.31元（7月23日），最低价4.91元（7月21日） [1] - 当前总市值112.27亿元，在煤炭开采板块市值排名19/30，两市A股市值排名1552/5148 [1] 资本运作 - 公司向盘江新能源发电（盘州）有限公司增资1.44亿元，认缴新增注册资本1.44亿元，用于盘州市落喜河风电场项目建设 [1][4] - 修改多项公司治理制度，包括董事会各委员会工作细则、董事会秘书工作制度、独立董事工作制度等 [1][4] 财务状况 - 2024年末货币资金余额17.1亿元，占流动资产27.22%，四个季度末均值22.6亿元 [2][4] - 利息收入800万元，占货币资金余额均值的0.35% [2] - 存放在财务公司的货币资金1.22亿元，存款发生额69.21亿元，存款利率0.405% [2] - 贷款发生额1.5亿元，贷款利率3.45%-5.1% [2] - 资产负债率73.56%，同比上升8.99个百分点 [2] - 有息负债209.68亿元，同比增长73%，其中长期借款137.91亿元，短期借款54.11亿元 [2][4] - 利息费用支出3.26亿元，同比增长90.1% [2] 在建工程 - 在建工程账面价值80.51亿元，占非流动资产21.66% [2] - 部分项目存在进度停滞、预算频繁调整等问题 [2] - 详细披露了首黔公司"煤（焦、化）-钢-电"一体化循环经济工业基地项目的立项背景、建设变更等情况 [2]

太阳能光热发电技术概述 - 太阳能光热发电（CSP）通过聚光系统聚焦太阳光加热介质（熔盐或导热油），驱动汽轮机发电，技术路线包括槽式、塔式、线性菲涅尔式和碟式-斯特林 [1][4] - 塔式和碟式属于点聚焦技术（聚光比300-3000），槽式和线菲式属于线聚焦技术（聚光比<150），塔式热损耗小但建设成本高，槽式易批量化但对地势要求高 [4] - 与火电相比，光热发电输入端为太阳能，具有启停时间短、负荷调节范围广等优势，环保性能突出 [2] 全球市场装机情况 - 全球光热累计装机从2014年4584MW增至2024年7900MW，西班牙为技术开拓者（2013年达2300MW），美国装机规模第二 [6] - 槽式技术占全球装机73.76%，塔式占21.63%，线菲式占比最小 [8] 中国市场发展动态 - 中国累计装机达838.2MW（2024年），占全球10.6%，同比提升2.8个百分点，2024年新增4个项目（250.2MW） [1][12][16] - 国内技术路线以塔式为主（57.38%），其次为槽式（22.67%）和线菲式（19.92%），塔式因转换效率高成为主流 [1][14] - 2024年重点项目包括延庆超临界CO₂实验电站（0.2MW）、玉门风光热互补项目（100MW）等，推动低成本高效率技术发展 [16] 行业政策与规划 - 2020年取消中央财政补贴后行业增速放缓，2023年《推动光热发电规模化发展通知》重启热度 [1][12] - 在建项目34个（3300MW）、拟建37个（4750-4800MW），集中在青海、新疆等资源富集区 [16] 产业链与技术趋势 - 关键部件（熔盐泵、阀等）加速国产化替代，打破进口依赖 [19] - 前沿技术研发聚焦宽温域熔盐、液态金属储能、超临界CO₂发电结合等方向 [1][19] - 应用场景拓展至火电耦合、工业蒸汽供应等多元化领域 [19] 主要企业布局 - 涉及上市公司包括久盛电气、西子洁能、首航高科等，产业链覆盖装备制造、电站运营等环节 [2]

发电数据 - 2025年4 - 6月公司合并口径发电企业累计发电量66.10亿千瓦时，上网电量63.43亿千瓦时，同比分别增长6.64%和7.15%[1] - 2025年1 - 6月累计发电量118.47亿千瓦时，上网电量113.72亿千瓦时，同比分别下降1.88%和1.49%[1] - 2025年4 - 6月平均上网电价为0.4985元/千瓦时，同比下降10.07%；1 - 6月平均上网电价为0.4958元/千瓦时，同比下降9.17%[3] 新能源装机 - 截至2025年6月底，公司新能源装机容量为581.30万千瓦[4] 风电光伏 - 2025年4 - 6月风力发电合计发电量15.52亿千瓦时，同比增长29.36%，上网电量15.06亿千瓦时，同比增长29.02%[6] - 2025年1 - 6月风力发电量32.29亿千瓦时，同比增长23.37%，上网电量31.35亿千瓦时，同比增长23.11%[6] - 2025年4 - 6月光伏发电合计发电量7.17亿千瓦时，同比增长75.85%，售电量7.11亿千瓦时，同比增长75.91%[6] - 2025年1 - 6月光伏发电量12.26亿千瓦时，同比增长68.35%，售电量12.16亿千瓦时，同比增长68.48%[6] 燃气煤炭 - 截至6月30日，公司管道燃气及LNG销售总量181,330万立方米，同比下降3.67%[10] - 截至6月30日，公司管道燃气销售量115,965万立方米，同比增长4.19%；LNG销售量65,366万立方米，同比下降15.04%[10] - 截至6月30日，公司天然气代输气量86,024万立方米，同比下降4.41%[10] - 截至6月30日，公司煤炭销售量为2,224万吨，同比增加13.29%[8]