黄金市场动态 - 纽约黄金期货价格上周一度触及历史高位5,586美元，但收盘回落，最终周线收于5,000美元以下，跌回长期对数坐标上升通道内部[4] - 黄金价格在上周五单日跌幅超过11%，创下至少过去50年最大单日百分比跌幅，超过了1980年3月17日的9.4%[7] - 金银价格比一度降至46，触及15年以来最低水平，随后反弹至50以上，历史显示此比率反弹可能削弱黄金价格上涨动力[10] 外汇与利率市场 - 1年期和3年期欧元兑美元风险逆转波动率在1月28日升至20年以来第二高的水平，可能是一个反向指标[12] - 截至1月30日，美元投机净空头期货持仓占总开仓量的比例降至13.9%，低于前一周的22%，因市场对新任美联储主席提名担忧缓解[16] - 截至2月3日，3个月美元兑日元互换基差为-15.9个基点，Libor-OIS利差为121.5个基点，显示离岸美元融资压力有所缓解[23] 中国资产与宏观指标 - 截至2月3日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票估值有抬升空间[17] - 截至2月3日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，较2016年12月水平高出60个基点[20] - 截至2月3日，铜金价格比升至2.7，离岸人民币汇率升至6.9，两者信号趋于一致[26] - 截至2月3日，国内股票与债券的总回报之比为28.8，高于过去16年平均值，显示中长期股票资产相对吸引力增强[28]

黄金市场历史性时刻与当前格局 - 黄金规模在历史上第三次超过美债规模 当前正处于这一阶段[3] - 前两次黄金规模超过美债分别发生在布雷顿森林体系瓦解后以及1979年 随后均因美联储干预或大幅加息而见顶转跌[3][4] - 2026年1月 黄金规模追上了全球美债规模 并伴随打破40年纪录的单日大跌[5] 驱动黄金价格的核心因素与潜在转折 - 黄金价格长期方向会随着货币超发而上涨 但当前点位对比美债规模已不低[5] - 全球央行购金是长期趋势 但自2024年以来 日本、英国、比利时等国也在增持美债[5] - 历史上黄金转向下跌的导火索多为美联储重新加息 从货币宽松转向紧缩 同时美国经济走强[5] 美国宏观经济与政策对金价的制约 - 当前美国加息明显不现实 因为美债存量已达38.5万亿美元 占GDP比例的122% 债务压力远大于70年代[6] - 70年代美联储能大幅加息 是因为当时美债仅占GDP的30%[6] - 目前看不到美国可能全面缩表或加息的迹象 也未看到美国经济重新找到持续向上的支点[7] 对黄金投资的策略观点 - 若以短期赚取差价为目的投资黄金 风险极大 不适合普通投资者[3][5] - 若从长期资产配置角度考虑 黄金因其稀缺性 随时都值得入手 当前金价回撤后性价比比之前更高[1][5][7] - 金价是否立刻转头下跌尚不确定 需持续观测新任美联储主席沃勒的政策动向 特别是会否开启新的“沃尔克时刻”[7]

核心观点 - 报告认为，2月资产配置应看好权益资产的第二段春季行情，重视商品与资源金属方向，并低配债券资产，整体配置参考为股票大于商品大于债券 [3][12] - 对于金银，短期因美联储新主席提名带来的鹰派预期（实际利率上升和美元走强）而承压，但长期受全球不确定性和央行购金支撑，交易上高风险偏好者可博弈反弹，长期配置角度建议适当降低比例 [3][10][11] - 市场处于结构性慢牛格局，行业分化显著，上游资源、有色金属及基建链条领涨，金融与消费相对承压 [3][17][20] - 商品市场正沿“贵金属→工业金属→能源化工→农产品”的经典路径轮动，当前处于工业金属接力阶段 [3][39] 金银大幅波动之后怎么看？ - 1月贵金属表现强势，受地缘政治不确定性、避险需求及美元指数下跌推动 [8] - 1月末出现剧烈回调，北京时间1月31日现货黄金单日最大跌幅达12.92%，最低触及4682美元/盎司，白银暴跌35.89%，最低至74.28美元/盎司，直接催化是凯文·沃什被提名为美联储主席 [10] - 沃什的鹰派政策主张可能导致实际利率上升和美元走强，对黄金构成利空，尤其TIPS收益率上升会增加黄金持有成本，可能引发机构抛售黄金ETF [3][11] - 中期看，沃什政策对黄金逻辑产生利空，但全球经济和地缘政治不确定性仍对黄金形成支撑，长期表现值得关注 [3][11] - 交易角度，仓位不足的高风险偏好投资者可参与黄金白银博弈，低位补足仓位；长期资产配置角度，基于政策不确定性，建议适当减少黄金在资产组合中的配置比例 [3][11] 资产1月复盘：贵金属延续强势，风险资产修复 - 2025年11月至2026年1月28日，COMEX白银累计涨幅高达131.61%，COMEX黄金累计上涨26.44% [13][15] - 1月单月，COMEX白银上涨45.72%，COMEX黄金上涨16.83% [14][15] - 权益市场温和上行：1月纳斯达克指数和标普500指数分别上涨2.65%和1.94%；日经225指数上涨6%；恒生指数上涨8.57% [14] - A股结构性修复：1月上证综指上涨4.6%，深证成份指数上涨6.05%，创业板指数上涨3.76%，沪深300指数上涨1.9% [15] - 商品市场回暖：南华商品指数1月上涨8.93%，2025年11月至今累计涨幅12.9% [15] - 债券市场防御属性弱化：中债国债指数1月小幅上涨0.4%，但2025年11月至今仍下跌0.31%；信用债指数1月上涨0.29%，累计涨幅0.46% [16] 国内股市：春季行情或有两段，继续关注涨价链 - 市场运行在结构性慢牛格局中，行业表现围绕资源、科技等高景气方向展开 [17] - 1月行业分化显著：有色金属板块涨幅达30.79%，石油石化涨14.39%，传媒涨14.12%，建筑材料涨13.66%，钢铁涨9.94%，电子涨13.81%，计算机涨9.07%，煤炭涨7.33% [19] - 金融与消费板块承压：非银金融下跌1.17%，银行下跌7.68%，食品饮料下跌约3.39% [20] - 行情呈现“慢牛+强结构”特征，资金向资源、基建与科技等高弹性方向集中 [20] 国内债市：区间窄幅震荡 - 二月国内债市或维持区间震荡，10年期国债收益率预计在1.8%-1.9%的区间内波动 [3][28] - 海外利率波动形成扰动，日本国债市场调整显著，1月20日40年期国债收益率一度突破4%，创该期限设立以来新高 [21][23] - 1月股市和债市“跷跷板”效应先显现后减弱，初期股市走强令债市承压，10年期国债收益率一度升至1.9%左右，随后随股市持续上涨和政策支持而回稳 [24][25] - 央行灵活适度的货币政策保持了较好的流动性，银行、保险等机构的配置需求支撑债市稳定性 [26] 商品：金融预期向实体需求传导，关注地缘影响 - 有色金属走强核心在于制造业景气修复与需求预期改善共振，PMI持续回升接近荣枯线，AI算力、新能源等结构性需求持续释放 [29][32] - 供给端受资源、环保等因素制约，产量弹性有限，供需结构边际趋紧，叠加地缘政治与战略资源属性强化，推升风险溢价 [30][33] - 油价受地缘政治因素驱动明显，伊朗局势升温及美俄乌谈判未果推升风险溢价，美国寒潮造成最高约200万桶/日的油田产量损失 [35] - 中期看全球石油供应增长，IEA预计2026年供应增加250万桶/日，需求仅增加93万桶/日，市场面临显著供给过剩 [35] - 商品轮动沿“贵金属→工业金属→能源化工→农产品”路径，当前处于工业金属接力阶段，后续能源、化工及农产品具补涨空间，铜、原油、稀土及农产品或成下一阶段轮动主线 [39] 二月资产配置建议 - 综合宏观修复、地缘不确定性及资产表现，二月配置看好权益资产第二段春季行情，重视商品与资源金属，低配债券 [3][12] - 参考配置顺序：股票大于商品大于债券 [3][12] - **商品配置**：以铜、铝等工业金属为主，把握“贵金属→工业金属→能源化工”产业轮动主线，兼顾稀土等战略资源；原油及能源资产以事件驱动型参与为主 [3][12] - **权益配置**：侧重自下而上选择，重点关注电子（存储/半导体等）、保险、传媒、机械设备、通信、化工等行业；主题关注机器人、无人驾驶、AI应用等 [3][12] - **债券配置**：主要承担组合稳定对冲功能，以中短久期利率债和高等级信用债为主 [3][12]

文章核心观点 - 文章指出在A股结构性行情背景下 部分投资者采用买入数十只乃至更多基金产品的“基金超市”策略 但该策略是对“分散投资”的误读 不仅可能无法分散风险 还会增加管理难度和成本 真正的分散投资应关注资产的相关性和配置质量 而非单纯追求产品数量 [1][2][3] 投资者行为与心态分析 - 投资者开“基金超市”主要源于三种心态 一是怕错失AI 新能源 有色金属等板块轮番上涨的盈利机会 于是在每个热门领域都配置相关基金 [1] - 二是对分散投资理解片面 将“不把鸡蛋放在一个篮子里”简单等同于“篮子越多越好” 却忽略不同篮子可能同属一个“货架” [1] - 三是选择困难症作祟 面对基金历史业绩 夏普比率 回撤数据等指标难以抉择 干脆全部买入 导致持有基金数量越来越多 [1] “基金超市”策略的潜在问题 - 当前市面上不少基金产品同质化严重 看似名称各异 主题不同 但重仓股高度重合 例如新能源主题基金多数前十大持仓都是行业龙头企业 投资者买入数只这类基金 实际是将资金集中投向少数几只股票 一旦板块调整 基金净值可能同步下跌 分散风险的初衷会落空 [2] - 持有数十只基金会加大管理难度 投资者需花费大量时间跟踪每只产品的净值变化和板块走势 当某只基金净值大幅回撤时 投资者往往没精力深究原因 只能被动承受损失 [2] - 过多持仓会导致交易成本高企 申购赎回费 管理费等叠加 会不断侵蚀潜在投资收益 [2] 有效分散投资的关键原则 - 分散风险需厘清“相关性”这一关键概念 如果持仓标的大多数时间同涨同跌 涨跌幅相近 即相关性高 则无论买入多少只产品都无法真正分散风险 [2] - 投资者应聚焦资产配置质量而非数量 首先需做好资产类别的跨界搭配 在股票型 债券型 货币市场基金之间搭建合理组合 利用不同类型资产的低相关性对冲风险 [3] - 其次应精选基金标的 重点关注持仓结构与基金经理投资风格 避开重仓股高度重合的产品 减少持有同一产业链上下游的标的 以降低股票型产品持仓的相关性 [3] - 最后需明确自身风险承受能力 结合投资期限和收益目标优化持仓 不盲目追逐热门赛道 不跟风配置主题基金 [3] 对市场参与者的建议 - 基金公司应强化产品差异化设计 避免同质化产品扎堆发行 同时做好投资者教育 清晰揭示产品投资方向与潜在风险 [3] - 监管部门需持续引导市场树立理性投资理念 规范基金信息披露 让投资者看清每一只基金的真实面貌 [3] - 分散风险的本质是基于专业研判的科学布局 而非简单的产品数量堆砌 投资者应摒弃开“基金超市”的粗放操作 构建少而精的基金组合 才能在资本市场波动中行稳致远 [3]

文章核心观点 - 开年以来公募FOF发行市场持续火热，出现多只大规模产品，同时FOF管理人和产品数量持续扩容 [1][4] - FOF的重仓基金已从主动权益基金转向以ETF为主的被动指数工具产品，标志着其底层投资逻辑正在发生深刻变化 [1][7] - 行业观点认为，在ETF等工具型产品兴起的背景下，FOF的投资模式正从过去依赖基金经理阿尔法的三层模式，向更注重贝塔（市场收益）的配置模式演变 [8][9] FOF发行市场热度 - **发行火爆与大规模产品涌现**：截至2月3日，开年成立的13只FOF中有7只募集规模在10亿元以上 [1] - 博时盈泰臻选6个月持有期混合FOF仅发售一天便募集58.44亿元，获2.07万户有效认购 [2] - 富国智汇稳健3个月持有FOF认购3天募集41.90亿元，工银盈泰稳健6个月持有FOF规模达45.81亿元，广发悦盈稳健三个月持有FOF规模超30亿元 [3] - **后续发行储备充足**：截至2月3日，全市场有14只FOF正在发行，另有5只已确定发行日期 [4] FOF行业规模与参与者 - **行业规模持续增长**：截至2025年末，全市场共有545只公募FOF，规模合计2440亿元，创历史新高，环比上升26% [5] - 在新发基金助推下，FOF总规模已逼近2700亿元，其中混合型FOF规模约为2460亿元 [6] - **管理人持续扩容**：FOF管理人已达84家，其中诺安基金为新入局者 [1][6] - 有9家管理人规模超100亿元，富国、易方达和广发三家规模在200亿元以上 [6] - 易方达和华夏基金FOF数量均在30只以上 [6] - **基金经理队伍壮大**：以FOF为主要管理对象的基金经理已突破200位，其中6位管理规模超百亿 [6] FOF持仓结构与投资逻辑演变 - **重仓基金转向被动工具**：截至2025年末，FOF最受欢迎的前十名重仓基金中有9只为ETF产品 [7] - 海富通中证短融ETF获119只FOF重仓，持仓市值最高达5.98亿元 [7] - **投资逻辑与模式变化**：FOF的底层投资逻辑正发生变化，核心优势在于资产配置 [1][8] - 借助日益丰富的ETF等工具，可覆盖全球主要市场，利用市场间的结构性差异与周期错位来争取回报 [8] - 行业观点指出，随着ETF崛起，主动管理的阿尔法收益被削弱，小贝塔（风格/行业收益）的重要性提高，未来FOF投资模式可能演变为主要获取贝塔收益 [8][9] 行业投资展望 - **权益市场展望**：有观点认为权益市场仍有望呈现震荡偏强走势，2026年作为“十五五”开局之年，政策支持有望激发市场活力 [9] - **重点关注方向**：结构上关注三类线索：科技创新和自主可控的产业趋势性机会、宏观流动性宽松叠加全球库存周期上行的周期资源类品种、稳健类的红利质量板块 [9]

金价剧烈波动行情分析 - 国际金价在经历“史诗级”暴跌后强力反弹 现货黄金于2月4日上午发稿时站稳5045美元/盎司左右 再次踏上5000美元关口 [1][5] - 金价剧烈波动的行情同时点燃了消费者的变现意愿与购金热情 市场呈现“落袋为安”与“抓紧上车”两种心态交织的现象 [1][6] 金价暴跌原因分析 - 北京时间1月31日 国际金价单日一度下跌超过12% 盘中跌穿每盎司4700美元 遭遇40年来单日最大跌幅 收盘下跌9.25%至4880美元/盎司 [3] - 2月2日周一开盘后 现货黄金继续下跌 盘中失守4500美元关口 一度跌至大约4499美元 [3] - 本轮暴跌被解读为对前期过热情绪的快速修正 是情绪与基本面共同作用的结果 [3] - 金价大幅回落是多重因素共振的结果 包括技术性超买引发投机资金获利了结 交易所上调保证金触发多头强制平仓 市场对美联储降息预期兑现 美元指数企稳反弹 地缘避险情绪边际缓和 [5] 市场交易行为观察 - 金价暴跌后 北京市场投资金交投活跃 部分投资者一边逢低补仓 一边伺机回购变现 [7] - 2月2日 北京部分黄金回收门店出现市民排队等待出手的情况 门店工作人员表示异常繁忙 [7] - 同时 黄金销售市场也需求旺盛 有消费者为购买金饰排队3小时 部分型号的投资金条已经售罄 门店在加紧备货 [7] 专家观点与后市研判 - 专家建议家庭配置50到100克黄金作为资产配置的一部分 对于黄金ETF投资者 应设置明确的止损点（如5% 6% 8%） [9][10] - 分析认为 金价反弹表明此前大幅回调并非市场基本面发生转变 短期金价正回归基本面定价逻辑 短线波动加剧将成为高位震荡的新常态 [10] - 专家对黄金长期趋势持乐观态度 维持此前预测的6400美元目标价 认为达到的可能性非常大 [10] - 瑞银将2026年3月 6月和9月的黄金价格目标上调至每盎司6200美元 认为投资黄金的理由仍然充分 [10] - 业内人士认为 长期来看 央行持续购金 美联储降息预期及地缘避险需求仍对金价形成支撑 [10]

黄金市场动态 - 纽约黄金期货价格上周一度触及历史高位5,586美元，但收盘跌回5,000美元以下，重回长期对数坐标上升通道内部[4] - 黄金价格在上周五单日跌幅超过11%，创下至少过去50年最大单日百分比跌幅，超过了1980年3月17日的9.4%[7] - 金银价格比上周一度降至46（15年以来最低），随后反弹至50以上，历史显示该比率反弹可能削弱黄金价格上涨动力[10] 外汇与利率市场 - 1年期和3年期欧元兑美元风险逆转波动率在1月28日升至20年以来第二高的水平，可能是一个反向指标[12] - 截至1月30日，美元投机净空头期货持仓占总开仓量的比例降至13.9%，低于前一周的22%[16] - 截至2月3日，3个月美元兑日元互换基差为-15.9个基点，Libor-OIS利差为121.5个基点，显示离岸美元融资压力缓解[23] 中国资产与宏观指标 - 截至2月3日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票估值有抬升空间[17] - 截至2月3日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，较2016年12月水平高60个基点[20] - 截至2月3日，铜金价格比升至2.7，与离岸人民币汇率（6.9）的背离缩小，两者信号趋于一致[26] - 截至2月3日，国内股票与债券的总回报之比为28.8，高于过去16年平均值，显示中长期股票资产相对吸引力增强[28]

国际金价近期表现与市场波动 - 国际金价在1月下旬创下历史新高后持续下跌，一度跌超12%，最低触及4682美元/盎司 [1] - 2月4日，国际金价重新站上5000美元/盎司 [1] - 黄金价格相比一年前上涨了约65%，但从历史高点回落了约16% [1] 资深投资者对黄金的定位与观点 - 桥水基金创始人瑞·达利欧认为，与其他资产相比，黄金仍是安全的资产，其价值不会随市场情绪每天发生本质性变化 [1] - 达利欧指出，投资者常见误区是纠结于短期涨跌，而偏离了资产配置的本质 [1] - 核心问题并非“现在该不该买黄金”，而是“在整体资产中，黄金应该占多大比例” [1] 关于黄金的资产配置策略 - 建议个人投资者、央行和主权基金从更长周期角度出发，重新审视资产配置结构 [2] - 合理的做法是先确定适合自身的黄金配置比例，并根据行情进行再平衡：涨得过多时适当减持，跌得过多时适度增持，以维持配置比例稳定 [2] - 黄金是一种非常有效的分散化工具，在困难时期往往表现相对更好，在经济繁荣阶段表现通常不如风险资产突出 [2] - 黄金与其他资产不同步的特性，使其成为投资组合中的重要资产 [2]

黄金市场表现 - 2月4日，现货黄金日内涨幅扩大至2% [1] - 场内商品黄金相关ETF大涨超3% [1] 黄金ETF具体行情 - 上海金ETF T+0 (代码159830) 现价11.253，上涨0.403，涨幅3.71% [2] - 黄金ETF博时 T+0 (代码159937) 现价10.768，上涨0.383，涨幅3.69% [2] - 金ETF南方 T+0 (代码159834) 现价11.251，上涨0.396，涨幅3.65% [2] - 黄金ETF易方达 T+0 (代码159934) 现价11.270，上涨0.396，涨幅3.64% [2] - 黄金ETF前海开源 T+0 (代码159812) 现价10.760，上涨0.388，涨幅3.74% [2] - 中银上海金ETF T+0 (代码518890) 现价10.818，上涨0.381，涨幅3.65% [2] - 金ETF嘉实 T+0 (代码159831) 现价10.900，上涨0.382，涨幅3.63% [2] - 上海金ETF T+0 (代码518600) 现价11.246，上涨0.390，涨幅3.59% [2] - 黄金ETF华夏 T+0 (代码518850) 现价10.872，上涨0.371，涨幅3.53% [2] - 黄金ETF T+0 (代码518880) 现价10.792，上涨0.370，涨幅3.55% [2] - ETF T+0 (代码518680) 现价11.278，上涨0.387，涨幅3.55% [2] - 黄金ETF国泰 T+0 (代码518800) 现价10.658，上涨0.363，涨幅3.53% [2] - 黄金ETF工银 T+0 (代码518660) 现价10.795，上涨0.365，涨幅3.50% [2] - 上海金ETF建信 T+0 (代码518860) 现价10.807，上涨0.367，涨幅3.52% [2] 机构观点与市场驱动因素 - 多家国际投行分析指出，黄金市场的需求基本面没有改变 [2] - 全球央行购金、私人投资者增持黄金以多元化资产配置是推高金价的主要力量 [2] - 白银价格继续受到工业端持续增长的生产需求支撑 [2] - 机构因此继续看好金银价格的反弹空间 [2]

黄金与白银市场行情 - 2月4日现货黄金价格由涨转跌，从日内高位4972美元/盎司跌至4922美元/盎司 [1] - 现货白银日内跌幅扩大至2%，报价为83.5美元/盎司 [1] 地缘政治事件驱动 - 美伊就“可能的核协议”的会谈安排出现重大变数，地点可能从土耳其伊斯坦布尔改为阿曼，形式可能变为双边会谈 [1] - 会谈生变之际，美伊在阿拉伯海和霍尔木兹海峡发生军事摩擦，包括美军击落伊朗无人机及伊朗船只逼近美国油轮 [1] 黄金价格波动的市场因素 - 前期市场对美联储政策宽松的押注推动金价至历史高位，多头仓位过度拥挤，而新任美联储主席沃什可能偏向鹰派的预期引发投资者获利了结 [2] - 近期美国经济数据良好推升加息预期，美元走强对以美元计价的黄金价格形成压制 [2] - 短期内，全球经济增长放缓、贸易摩擦等地缘政治因素未能支撑金价，其影响被美元强势和获利了结压力所掩盖 [2] 黄金的长期投资价值与配置观点 - 桥水基金创始人瑞·达利欧认为，与其他资产相比，黄金仍是安全的资产，其价格不会随市场情绪每天发生本质变化 [2] - 黄金价格相比一年前上涨约65%，但从历史高点回落约16%，体现了市场波动 [2] - 达利欧建议投资者应避免以短期波动为核心的决策，转而从长周期角度审视资产配置，确定黄金的合适比例 [3] - 黄金是有效的分散化工具，在困难时期表现相对更好，在经济繁荣期表现通常不如风险资产，其与其他资产不同步的特性使其成为投资组合中的重要资产 [3] - 合理的配置策略是根据行情进行再平衡，在价格上涨过多时适当减持，价格下跌过多时适度增持，以维持稳定的配置比例 [3]