电信行业增长挑战与机遇 - 电信市场已进入成熟阶段 需从用户需求变化中寻找增长机会 [1] - 全球骑手数量从2020年3000万增至2024年7000万 预计2030年达1.6亿占全球工作人口5% 该群体MOU为普通用户10倍 DOU为2倍 ARPU为1.6倍 [1] - 主播数量从2022年1000万预计增至2030年1.3亿占全球工作人口4% 网络成为其生产系统 [2] 四大增长驱动方向 1 新兴职业需求驱动 - 外卖员/快递员/网约车司机等新兴职业群体快速增长 创造高价值电信需求 [1] - 直播行业职业化发展形成新高价值用户群体 [2] 2 高清视频系统工程 - 当前移动视频流量中1080P及以上占比仅22% 需运营商/内容商/设备商/终端商协同提升 [4] - 高清视频可提升消费者体验/运营商流量/OTT商业转化率 [4] 3 车联网发展机遇 - 5G车联网占比预计2025年达30% 2026-2030年提升至95% [4] - 智能网联汽车需区分整车与座舱联网需求 建议采用双接入口方案 [4] - 5G对车联网关键但智能驾驶需保持自主感知决策能力 [4] 4 个体工商户智能化 - 全球5亿个体工商户数字化需求催生FTTR(光纤到房间)机遇 运营商可提供统一宽带+WiFi方案 [5] 中国移动通信发展 - 中国运营商深度融合AI技术 依托5G SA和5G-A网络打造企业级智能解决方案 [5] - 2030年中国移动互联网用户将从2024年11.7亿增至12.2亿 普及率80%→84% [5] - 移动技术及数字化预计2030年贡献中国经济2万亿美元占GDP8.3% 其中制造业占比达40% [5]

大会核心主题与行业背景 - 2025年世界移动通信大会·上海以“汇聚·连接·创造”为主题，汇聚了三大运营商、华为、中兴通讯等主要厂商 [1] - 5G商用已6年，网络覆盖、终端、用户规模发展迅速，电信市场进入稳定发展周期，行业面临增长难题 [1] 驱动增长的关键路径一：挖掘新用户需求 - 外卖骑手和网约车司机是快速增长的新用户群体，预计到2030年规模达到1.6亿人，其ARPU是普通用户的1.6倍 [2] - 直播从业人数快速增长，其ARPU是普通用户的4倍，电竞、高铁办公、地铁等场景也带来新的网络需求 [2] - 抓住这些成长性需求并重新定义网络体验是驱动增长的关键有效路径 [2] 驱动增长的关键路径二：激发高清视频流量 - 高清视频能提升消费者观看体验、运营商流量和OTT商业转化率，但当前移动视频流量中1080P及以上占比仅22% [2] - 解决高清视频供给挑战需要运营商、OTT内容提供商、网络设备厂家、终端厂家共同协作 [2] 驱动增长的关键路径三：5G与智能网联汽车融合 - 智能网联汽车是重要增长机遇，2025年中国乘用车销量中5G车联网占比仅30% [3] - 2026至2030年，5G车联网在乘用车销量中的占比将逐步提升至95% [3]

公司上市进展 - 公司在中国证监会完成港股上市备案，拟发行不超过1211.42万股境外上市普通股并在香港联合交易所主板上市 [2] 公司业务与技术 - 公司成立于2009年，以"软件+硬件+云端"全栈模式切入汽车智能化赛道，是中国较早布局车联网的企业之一 [2] - 核心业务聚焦于智能座舱域控制器、车联网系统及云端服务，覆盖从芯片适配到操作系统开发的全链条技术能力 [2] - 截至2024年末，公司累计交付智能座舱产品超440万套，在新能源汽车智能座舱域控制器市场以11.9%的市占率位居本土厂商第二 [2] 财务表现 - 公司近3年营收呈现高速增长态势，2022-2024年分别实现12.18亿元、14.96亿元和25.57亿元，年复合增长率达44.9% [2] - 2022-2024年净利润分别为-4.52亿元、-2.84亿元、-5.41亿元，3年间累计亏损高达12.77亿元 [3] - 2024年毛利率仅为11.8%，显著低于行业头部企业 [6] 收入结构 - 2024年智能座舱解决方案收入占比95.5%，其中域控制器收入占比76.6% [3] - 2024年智能网联解决方案收入占比4.3% [3] 研发与成本 - 2022-2024年研发开支分别为2.77亿元、2.35亿元、2.07亿元，研发费用率分别为22.8%、15.7%、8.1% [4] - 行政及销售开支中员工成本分别为2.17亿元、2.15亿元、3.47亿元，占同期营收的比例分别为17.8%、14.3%、13.6% [4] 市场策略 - 公司采取温和定价方针，产品定价处于中下游价格区间 [5] - 2022-2024年中端域控制器平均单价分别约为1703元、1885元、1965元 [5] 资本运作 - 公司已累计完成超40亿元融资，股东阵容涵盖小米、东风集团、一汽集团等产业资本及地方政府投资平台 [6] - 2024年D轮融资后估值达85.72亿元 [6] 行业前景 - 中国智能座舱市场规模预计从2024年的1290亿元增至2029年的2995亿元，年复合增长率为18.4% [6] - 行业竞争加剧，华为凭借鸿蒙生态和高溢价能力加速渗透，新势力车企自研比例提升 [6]

市场表现 - 中证车联网主题指数(930725)下跌0.08%，成分股涨跌互现，万马科技领涨5.36%，千方科技上涨1.69%，广和通上涨1.36% [1] - 智能网联汽车ETF(159872)盘中震荡，最新报价0.87元，近1年净值上涨18.87% [1] 充电基础设施与新能源汽车增长 - 公共充电桩数量5月较4月新增9.1万台，同比增长33.9% [1] - 截至2025年5月，全国充电基础设施累计数量突破1440万台，同比增长45.1% [1] - 前5个月充电基础设施增量为158.3万台，同比上升19.2%，其中公共充电桩新增50.4万台，同比增幅达55.8% [1] 新能源车市场展望 - 国内市场在以旧换新政策刺激下，叠加购置税退坡或带来抢装，新能源车销量有望延续较高增速 [2] - 欧洲市场受碳排政策及补贴政策回温，需求有望持续回暖 [2] - 受益于重卡/工程机械等电动化新场景增量、新能源车出口高增长及乘用车带电量弹性释放，动力电池需求成长弹性更高 [2] 中证车联网主题指数 - 智能网联汽车ETF紧密跟踪中证车联网主题指数，该指数涵盖内容与服务提供商、软件提供商、硬件提供商、汽车厂商等相关上市公司 [2] - 截至2025年5月30日，中证车联网主题指数前十大权重股合计占比50.18%，包括比亚迪、汇川技术、华域汽车、宏发股份、宁德时代等 [2] 智能网联汽车ETF信息 - 智能网联汽车ETF(159872)场外联接A：021080；联接C：021081；联接I：022885 [3]

市场表现 - 智能网联汽车ETF(159872SZ)截至06月17日10:01上涨000% 其关联指数CS车联网(930725CSI)上涨015% [1] - 成分股表现分化：上汽集团上涨063% 万马科技大涨539% 千方科技上涨136% 移远通信上涨073% 大华股份上涨045% [1] 政策动态 - 交易商协会召开银行间市场支持汽车企业高质量发展座谈会 中国一汽 上汽集团等9家车企参与讨论融资需求及转型建议 [1] - 协会表态将强化债券市场制度创新 支持车企向智能化 绿色化转型方向升级 [1] 技术进展 - VLA模型整合视觉 语言和行动模块 使自动驾驶平均无接管里程提升至50-100公里 显著优于传统方案的1-10公里 [2] - 技术升级带来算力需求激增：理想汽车在OrinX芯片部署的VLA模型参数规模达4B级别 [2] - 海格通信基于"北斗+5G+C-V2X"构建车路一体通信网络 已参与国家级车联网试点项目 [2] 产业链关联 - 智能网联汽车ETF关联个股覆盖整车制造(上汽集团 比亚迪) 零部件(华域汽车 德赛西威) 电池(宁德时代) 及智能技术(科大讯飞 大华股份)等领域 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予创远信科“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 创远信科是射频通信测试仪器国家级专精特新“小巨人”，2025Q1营收和归母净利润同比回升，车联网及卫星互联网业务销售或为全年发展奠基 [5] - 国家相关政策推动下，公司车联网测试及卫星互联网和低空经济通信测试业务有望获新机遇 [5][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.19/0.34/0.49亿元，通过提升服务、细化市场，有望实现增长和提升竞争力 [12] 市场表现 - 2025年6月16日收盘价22.39元，年内高/低为27.99/7.94元，总市值31.982亿元，流通市值23.6077亿元，总股本1.4284亿股，资产负债率40.83%，每股净资产5.36元/股 [3] 公司概况 - 专注研发射频通信测试仪器和提供整体测试解决方案，有自主品牌和核心专利技术，业务涵盖无线通信、车联网、卫星互联网和低空经济测试 [5] - 承担上海无线通信测试仪器工程技术研究中心建设，参与国家5G/6G毫米波测试规范及标准制定，布局6G测试 [5] - 2024年营收2.33亿元、归母净利润1246万元，营利下滑因无线通信测试业务受产业链和竞争影响；2025Q1营收0.61亿元（yoy + 27%）、归母净利润566万元（yoy + 245%） [5] 研发情况 - 2024年研发支出1.038583亿元，占营收比例44.63% [6] - 截至2024年末，累计申请专利512项，发明专利352项，软件著作权169项，授权专利300项，国内外商标69项 [6] - 2024年两项国家重大研发项目完成验收，开发出矢量网络分析仪和高频大带宽信道仿真器 [6] 业务机遇 - 5G/6G通信领域，三大运营商启动5G - A网络部署，公司“面向6G的大带宽高频信道模拟器研发”项目预计2026年11月结题 [7] - 车联网领域，20个城市开展“车路云一体化”应用试点，公司参与相关标准制定，推出车联网产品及解决方案 [7] - 低空经济领域，推出mmWave 5G空地一体化测试系统和Rainbow系列低空航道信号监测分析系统 [8][9] - 卫星互联网测试领域，推出EagleSat基于卫星终端的卫星网络拨测等测试解决方案 [9] 行业情况 - 全球视角，受益于经济增长和工业技术提升，终端垂直行业发展推动电子测量仪器市场规模上升，预计2028年达200亿美元 [12] - 国内视角，政策支持、5G商业化等因素推动行业发展，市场规模从2019年309亿元增长至2023年378亿元，2024 - 2030年增长率5% - 7%，2030年或达548亿元 [12] 市场拓展 - 2024年G60科创走廊创远集团总部基地一期主体落成，欲打造总部经济综合体 [12] - 2024年携产品参展22场展会，利用网络资源开展线上推广活动 [12] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|270|233|269|317|380| |同比增长率（%）|-14.98%|-13.93%|15.51%|18.11%|19.85%| |归母净利润（百万元）|34|12|19|34|49| |同比增长率（%）|50.77%|-62.90%|54.97%|73.81%|45.99%| |每股收益（元/股）|0.24|0.09|0.14|0.23|0.34| |ROE（%）|4.50%|1.64%|2.50%|4.19%|5.81%| |市盈率（P/E）|95.26|256.73|165.66|95.31|65.29|[11] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|180|203|254|233| |应收票据及账款|44|43|51|61| |预付账款|7|4|5|5| |其他应收款|4|4|5|6| |存货|127|121|126|125| |其他流动资产|30|27|28|30| |流动资产总计|393|402|468|460| |长期股权投资|13|10|9|7| |固定资产|142|152|163|175| |在建工程|119|120|102|81| |无形资产|468|476|504|528| |长期待摊费用|3|1|1|2| |其他非流动资产|180|143|80|155| |非流动资产合计|926|902|859|947| |资产总计|1319|1304|1327|1407| |短期借款|49|40|33|30| |应付票据及账款|108|79|94|112| |其他流动负债|58|42|49|59| |流动负债合计|215|161|176|200| |长期借款|100|94|88|85| |其他非流动负债|230|260|250|270| |非流动负债合计|330|354|338|356| |负债合计|545|516|514|556| |股本|143|143|143|143| |资本公积|303|303|303|303| |留存收益|312|328|356|397| |归属母公司权益|757|774|802|843| |少数股东权益|16|15|12|8| |股东权益合计|774|788|814|851| |负债和股东权益合计|1319|1304|1327|1407|[13] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|233|269|317|380| |营业成本|113|130|153|183| |税金及附加|0|0|0|0| |销售费用|16|13|16|19| |管理费用|29|30|32|34| |研发费用|109|102|111|126| |财务费用|2|6|5|5| |资产减值损失|0|0|0|0| |信用减值损失|-1|-1|-1|-1| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-1|-1|-1|-1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|6|2|3|4| |其他收益|29|31|30|30| |营业利润|-3|18|31|45| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|0|0| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|-4|18|31|45| |所得税|-15|0|0|0| |净利润|11|18|31|45| |少数股东损益|-1|-2|-3|-4| |归属母公司股东净利润|12|19|34|49| |EPS(元)|0.09|0.14|0.23|0.34|[13] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|11|-13|-1|15| |折旧与摊销|90|118|131|149| |财务费用|2|6|5|5| |投资损失|1|1|1|1| |营运资金变动|70|-31|6|15| |其他经营现金流|-15|29|29|29| |经营性现金净流量|160|109|171|213| |投资性现金净流量|-117|-62|-96|-217| |筹资性现金净流量|30|-24|-24|-18| |现金流量净额|72|23|51|-21|[13][14] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-13.93%|15.51%|18.11%|19.85%| |营业利润增长率|-112.68%|639.56%|71.24%|45.83%| |归母净利润增长率|-62.90%|54.97%|73.81%|45.99%| |经营现金流增长率|20.54%|-31.39%|56.32%|24.54%| |盈利能力| | | | | |毛利率|51.55%|51.67%|51.83%|52.03%| |净利率|4.73%|6.59%|9.70%|11.81%| |ROE|1.64%|2.50%|4.19%|5.81%| |ROA|0.94%|1.48%|2.53%|3.48%| |ROIC|12.72%|3.00%|4.64%|6.70%| |估值倍数| | | | | |P/E|256.73|165.66|95.31|65.29| |P/S|13.74|11.90|10.07|8.41| |P/B|4.22|4.13|3.99|3.79| |股息率|0.00%|0.10%|0.17%|0.25%| |EV/EBITDA|24|22|18|16|[13][14]

公司基本信息 - 万马科技股份有限公司成立于1997年，2017年8月31日在深交所创业板上市 [2] - 主营业务为基础产业通信板块和新兴产业车联网板块，2024年末通信板块营业收入占比47.54%、车联网板块营业收入占比45.52% [2] 公司业务方案与合作 - 推出“揽海”全球车联ONE SIM和“遨云”端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链两大解决方案 [2] - Robotaxi综合解决方案整合创新方案与全球服务能力，服务汽车制造商及运营商 [2] - 与吉利、上汽、理想、东风等国内知名汽车企业形成长期稳定合作关系，与车企共建生态链，海外业务增速明显 [2] 问答环节要点 业务价值与发展态势 - Robotaxi运营对网络服务依赖高，其价值较传统车联网服务有较大提升 [2][3] - Robotaxi已从概念验证进入商业化运营阶段，Robovan商业模式初步跑通，行业处于快速发展前期，连接车辆数量不多但增速可观 [3] 合作应用场景与采购方 - 与无人驾驶公司合作集中于网联领域，提供连接解决方案提升Robotaxi安全性、用户体验和运营效率 [3] - 目前主要采购方为汽车制造商和科技公司，预计未来运营公司会参与 [3] 网络连接优势 - 公司是国内最大的第三方连接管理服务商，具有大规模车联网服务能力，ONE SIM技术赋能乘用车和Robotaxi行业 [3] 潜在合作与市场 - 成立Robo X综合解决方案团队，聚焦无人场景，合作伙伴看重公司超1400万辆车辆智能连接管理服务能力等 [4] 海外业务拓展 - 在香港、阿联酋、沙特、巴西、英国等地设立分支机构，投入ONE SIM技术，是全球唯一支持SGP.02/22/32技术的第三方车联网服务企业 [4] - 与全球主要运营商密切合作，推动多场景在全球重点区域落地，通过合规运营助客户长期运营 [4]

公司上市计划 - 公司拟发行不超过1211.42万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 30名股东拟将所持合计6056.09万股境内未上市股份转为境外上市股份并在香港联合交易所上市流通 [1] - 公司已获得中国证监会国际合作司关于境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通知书 [1][2] 公司行业地位 - 公司是中国本土生产新能源汽车智能座舱域控制器解决方案的第二大供货商，2024年市场份额为11.9% [3] - 公司是智能座舱及智能网联解决方案供货商 [3] 公司财务表现 - 2022年至2024年营收分别为12.18亿元、14.96亿元、25.57亿元，实现连续增长 [3] - 2022年至2024年净利润均为亏损，其中2024年亏损5.41亿元 [3] - 2022年至2024年研发成本分别为2.77亿元、2.35亿元、2.07亿元 [3] 募集资金用途 - 用于扩大产品组合和解决方案以及增强技术 [3] - 投资兴建新的生产设施或升级现有生产设施 [3] - 扩大销售和服务网络以提高品牌知名度 [3] - 用于战略性收购以整合行业资源 [3] - 用于营运资金及一般企业用途 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：车联网行业、Robotaxi 行业 - 公司：万马科技、有方科技、优卡科技 纪要提到的核心观点和论据 万马科技业务情况 - 万马科技成立于 1997 年，2017 年在深交所上市，有通信类产品和车联网产品服务及支架两大业务板块，通信类业务占收入约 55%，车联网及支架业务占 45% [3] - 2021 年收购有方科技切入车联网领域，车联网收入从 2021 年的 5000 万元增长到 2024 年的 2.6 亿元，利润从不到 2000 万元增长到 6000 万元 [2][3] - 已建立完整的数据闭环工具链，在常州设立智驾算力中心 [3] 车联网市场现状及前景 - 国内车联网行业渗透率约 80%，海外市场渗透率不足 30%，随着智能驾驶对数据需求增加，国内外市场均有较大发展空间 [2][4] - Robotaxi 对实时数据监控和技术要求高，单车价值显著提升 [2][4][5] 优卡科技解决方案 - 提供蓝海全球车联和云自动驾驶数据闭环两大解决方案，支持 1400 万辆车辆，客户包括吉利、上汽等 [2][6] - 针对 Robotaxi 行业推出车端、网络和云端综合解决方案，包括双 SIM 卡流量服务、边缘计算架构等，提升联网质量和降低控车时延 [4][12] - 通过蓝海 one SIM 方案支持 Robotaxi 企业全球业务布局，在海外设十多个分支机构，与全球几十家运营商合作 [4][15] Robotaxi 行业发展趋势 - 被视为车联网行业发展的“皇冠上的明珠”，高盛预测中国 Robotaxi 市场年化增长率将达 96%，低速无人驾驶产业联盟预测低速无人驾驶增速接近 40% [2][7] - 已在多个城市常态化运营，特斯拉即将推出相关业务 [2][7][19] Robotaxi 对网络质量要求 - 运行安全需高清地图、车路协同和远程脱困功能 [10] - 用户交互涉及叫车、人车交互等，需高效网络支持 [10] - 合规性要求留存运营数据 [10] - 自动驾驶数据采集依赖海量数据和云端 AI 算力训练 [10] - 运维需运维人员本地介入和远程开锁、安全接管车辆 [10] 公司支持 Robotaxi 企业的方式 - 蓝海方案提升联网质量，采用一车双卡联网和边缘计算架构，降低控车时延，实现毫秒级切换 [13][14] - 数据闭环工具链帮助训练算法，支持自动化标注等技术应用，与英伟达合作提升模型训练推理性能 30 - 40% [16] - 优咖科技为 Robotaxi 企业提供基于大语言模型和视觉语言模型的多模态数据管道构建方案 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - Robotaxi 运营可能遇到碰撞行人、难识别交警手势等小概率事件，可通过云座舱远程脱困 [9] - Robotaxi 整体运营系统包括端侧、网络和云端，各部分有不同功能 [11] - RoboTaxi 和 RoboVan 处于爆发前夜，低速物流车 RoboVan 在末端物流领域潜力大，运营企业车辆规模增速达 100% [19][20] - 优咖科技与中国头部无人驾驶公司在蓝海连接解决方案上合作，为运营方提供网络等服务 [20] - 优咖科技 5G 专网有领先优势，能平衡用户体验、安全性与成本，Robotaxi 数据采集与回传需求和可靠性要求显著提升 [21] - 公司成立针对 Robotaxi 综合解决方案焦点小组，与各行业头部企业合作，因车联网经验和蓝海奥云解决方案受青睐 [22] - 过去两年公司积极布局海外市场，在多地设分支机构，投入 one SIM 技术，与各地运营商密切沟通 [23]

行业动态 - Robotaxi行业正加速从概念验证迈向商业化落地，Waymo、特斯拉等企业已在北美主要城市推出付费服务，百度萝卜快跑覆盖中国多个城市及迪拜、阿布扎比等海外市场 [1] - 政策支持、技术成熟、成本下降推动Robotaxi规模化落地，如RT6单车成本已低于3万美元 [1] - 行业面临通信基础设施、数据闭环、算网融合等核心挑战，优咔科技等企业正提供一体化解决方案 [1][2] 公司技术布局 - 优咔科技依托5G双卡双通、QoS管理、链路调度等技术为Robotaxi提供高质量联网能力，保障远程监控和数据回传稳定性 [1] - 公司构建覆盖全球130多个国家的通信网络，接入20余家主流运营商，通过"One SIM"产品实现跨国部署的通信解决方案 [2] - 自主研发"遨云"平台整合英伟达H20算力集群与大模型技术，将算法迭代周期从月级缩短至小时级 [2] - 联合运营商构建5G专网和边缘计算平台，提供低延时、高可靠的智算网络支持 [2] 商业化进展 - 优咔科技与国内头部无人驾驶公司达成战略合作，在5G网络、全球部署等领域协同推动行业突破 [3] - 通过"揽海"解决方案加速客户全球化部署，探索高效智能的自动驾驶运营模式 [3] - 作为万马科技战略支点，公司正以全球视野参与Robotaxi产业链重塑 [3]