创新药ETF天弘(517380)资金流向 - 6月5日创新药ETF天弘(517380)收跌1.68%但获资金净流入645万元 连续2日累计净流入超1820万元 [1] - 基金份额达6.68亿份创历史新高 单日成交额2509万元创2023年4月以来新高 [1] - 该ETF为全市场唯一跟踪恒生沪深港创新药精选50指数的产品 覆盖沪、深、港三地创新药龙头 [1] 创新药行业发展趋势 - 中泰证券指出国产创新药全球竞争力增强 三生制药破纪录BD交易和中国药企ASCO表现推动板块估值重估 [1] - 爱建证券认为中国创新药出海趋势明确 ADC、双抗、细胞治疗等领域处于全球创新第一梯队 [2] - 中国医药产业在研发生产端具有成本和技术平台优势 与全球MNC的重磅BD交易形成"正反馈"良性循环 [2] 指数成分与产品特性 - 恒生沪深港创新药精选50指数十大权重股包括百济神州、药明康德、恒瑞医药、泰格医药等细分龙头 [1] - 该ETF及联接基金(A类014564 C类014565)采用量化指标优化 创新药"浓度"极高 [1]

核心观点 - 中国创新药企在对外授权交易(License-out)方面取得显著进展，交易数量和金额大幅增长，反映出国产创新药国际竞争力的提升 [1][6] - 多家药企近期达成高额对外授权协议，首付款和里程碑付款金额创纪录，显示国际药企对中国创新药管线的认可度提高 [2][3] - 中国药企在2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会上展示多项原创研究成果，学术价值获得国际认可，体现研发实力 [4][5] - 行业数据显示2025年第一季度中国药企完成33笔License-out交易，总金额达366.33亿美元，同比增长258% [1][6] 对外授权交易进展 - 翰森制药授予Regeneron在研GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094海外独占许可，获得8000万美元首付款及最高19.3亿美元里程碑付款 [2] - 三生国健等与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议，首付款12.5亿美元创国产创新药出海纪录，总交易金额可达60.5亿美元 [1][3] - 信诺维与安斯泰来就XNW27011达成独家许可协议，首付款1.3亿美元，潜在里程碑付款达13.4亿美元 [3] - 石药集团正就三项潜在授权交易进行磋商，其中一项已处于后期阶段，潜在总付款可达50亿美元 [3] 研发成果与国际认可 - 2025年ASCO年会上70余项中国原创研究成果入选，中国生物制药"得福组合"一线治疗非小细胞肺癌Ⅲ期临床数据优于对照组 [4] - 恒瑞医药4项研究入选ASCO口头报告，5项入选快速口头报告，覆盖多个前沿治疗领域 [4][5] - 百济神州展示百悦泽(泽布替尼)全球3期SEQUOIA试验新数据，证实其对多种慢性淋巴细胞白血病的有效性 [5] - 迪哲医药两款源头创新产品DZD8586和DZD6008在淋巴瘤和肺癌领域展示差异化竞争优势 [5] 行业数据与趋势 - 2024年中国药企完成94笔License-out交易，总金额519亿美元，同比增长26% [6] - 2025年第一季度交易金额达366.33亿美元，同比增长258%，显示加速增长态势 [1][6] - 分析师认为中国已进入药物开发第一梯队，内外因素共同推动License-out交易爆发 [6] - 创新药板块被视为科技领域重要成长赛道，行业景气度有望稳步复苏 [6][7]

港股创新药板块价值重估 - 港股创新药概念股表现强劲 约12只个股年内涨幅超50% 其中荣昌生物和三生制药股价大涨逾200% 信达生物近4个月累计上涨近90% [1] - 研发投入强度显著 头部企业普遍超过20% 荣昌生物以90.04%的研发强度领跑 科伦博泰和君实生物分别达62.40%和65.45% [1] 行情驱动因素 ASCO年会催化 - 中国药企在ASCO年会展示70余项研究成果 占大会口头报告总数2% 创历史新高 [2] - 信达生物PD-1/IL-2双抗IBI363临床数据亮眼 获美国FDA两项快速通道资格和中国NMPA突破性疗法认定 推动其股价单日飙升18% [2] - 科伦博泰发布前沿临床数据 4个交易日累计大涨17% [2] 出海交易创新高 - 2025年第一季度中国创新药企达成41起出海交易 总金额达369.29亿美元 接近2023年全年水平 [3] - 翰森制药将GLP-1/GIP药物HS-20094全球权益授予Regeneron 首付款8000万美元加19.3亿美元里程碑付款 [3] - 石药集团潜在交易总额或达50亿美元 三生制药与辉瑞达成60.5亿美元PD-1/VEGF双抗交易 [3] - 2025年初至今出海交易总额攀升至455亿美元 首付款达22亿美元 [3] 国内审批提速 - 国家药监局5月29日批准恒瑞医药、百济神州等8家企业共11款创新药上市 其中9款为国产自主研发 [4] - 2025年1-5月国内累计获批新药达53款 含30款国产创新药 覆盖肿瘤和自身免疫疾病等领域 [4] 产业前景与机构观点 - 国家医保局加速构建"1+3+N"多层次支付体系 探索设立丙类药品目录以拓宽商保覆盖 [5] - 中国生物制药"得福组合"在头对头试验中击败全球"药王"帕博利珠单抗 中位无进展生存期提升3.9个月 [5] - 永赢基金指出创新药估值体系正从PS向PE切换 伴随盈利兑现性价比突出 [5] - 国金证券认为政策支持叠加海外授权交易落地 创新药景气度有望持续 [5] - 中信证券指出医药板块2025年上半年表现创三年最佳 下半年业绩和估值修复趋势确定 需关注创新驱动和国际化+自主可控方向 [6]

创新药板块表现 - 今年以来A股创新药板块中舒泰神、益方生物-U、诺思兰德涨幅分别为329.15%、138.80%、115.78% [1] - 港股通创新药板块中荣昌生物、三生制药、科伦博泰生物-B涨幅分别为251.04%、224.01%、108.33% [1] - 三生制药与辉瑞达成超60亿美元双抗BD合作 辉瑞将认购三生制药价值1亿美元普通股股份 [1] 行业重大事件 - ASCO大会召开 中国有超70项研究亮相 [2] - 恒瑞医药登陆港交所募资98.9亿港元 [2] 行业发展趋势 - 2024年创新药公司共实现营收475.3亿元 同比增长68.4% [4] - 中美创新药多款价格相差20倍 高质量创新药出海盈利空间广阔 [6] - 国内大型创新药企引入AI 药物发现时间缩减至1/3 成本节约至1/200 [8] 港股通创新药指数 - 国证港股通创新药指数前十大权重股包括信达生物(11.44%)、百济神州(10.67%)、康方生物(10.01%)等 [16] - 银华国证港股通创新药ETF联接A基金日均跟踪偏离度控制在0.35%以内 年跟踪误差控制在4%以内 [17] 行业竞争优势 - 中国创新药质量提升 出海案例数和金额快速增长 [6] - 中国创新药价格优势明显 有望突破盈利天花板 [6] - 港股市场存在较多优质创新药标的 在研发、生产、销售等方面具有独特优势 [10]

恒生医疗保健指数表现 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨1 61% 成分股中再鼎医药(09688)上涨7 75% 金斯瑞生物科技(01548)上涨6 12% 和黄医药(00013)上涨5 91% 四环医药(00460)和康方生物(09926)跟涨 [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨1 48% 最新价报0 55元 近1周累计上涨7 58% [3] - 恒生医疗ETF盘中换手3 99% 成交3 40亿元 近1周日均成交15 10亿元 排名可比基金第一 [3] 行业趋势与投资机会 - 创新药是核心赛道 中国创新药产业研发能力和全球影响力提升 ADC、双抗、TCE、自免等前沿领域受关注 [3] - 脑机接口、AI+医疗等新兴科技以及科研服务上游、血制品等国产替代领域存在投资机会 [3] 基金规模与资金动向 - 恒生医疗ETF最新规模达85 00亿元 位居可比基金1/3 [4] - 杠杆资金持续布局 最新融资买入额2 28亿元 融资余额2 70亿元 [4] 基金业绩表现 - 恒生医疗ETF近1年净值上涨49 46% QDII股票型基金排名15/163 居于前9 20% [4] - 自成立以来最高单月回报28 34% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅38 75% 上涨月份平均收益率6 78% [4] - 近1年超越基准年化收益2 42% 排名可比基金1/2 [4] - 近1年夏普比率1 63 排名可比基金1/2 同等风险下收益最高 [4] 基金风险与费用 - 今年以来相对基准回撤0 45% 回撤后修复天数43天 [4] - 管理费率0 50% 托管费率0 15% [4] - 近1月跟踪误差0 026% 跟踪精度最高 [4] 估值水平 - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)26 39倍 处于近3年7 77%分位 估值低于近3年92 23%的时间 [5] 指数成分与权重 - 恒生医疗保健指数前十大权重股合计占比57 34% 包括信达生物(01801)、药明生物(02269)、百济神州(06160)、石药集团(01093)、康方生物(09926)等 [5] - 百济神州(06160)权重4 44% 涨跌幅2 31% 信达生物(01801)权重0 98% 涨跌幅1 14% 康方生物(09926)权重0 98% 涨跌幅4 50% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三大因素共振，2025年为创新药至少3年行情的元年，BD数量将持续爆发、价格/价值有望向欧美看齐，2025-2026年更多公司盈利，国内创新药环境边际变好，且国内创新药估值仍被低估 [4] - 创新药产业空间巨大，市场规模迎来快速爆发之势，预计2030年中国创新药市场规模将突破20000亿人民币，CAGR=24.1%，相比2024年增长近264% [4] - 中国创新药研发实力显著提升，原研FIC创新药取得突破，在全球热门靶点中的贡献度最高，数量位居全球第二 [4] - 中国创新药授权出海爆发，BD数量与金额再创新高，未来数量与金额都将保持增长 [4] - 创新药公司整体营收稳步增长，Biotech企业逐步盈利，行业从研发探索期向管线成熟收获期过渡 [4] - 中国创新药闪耀ASCO会议，突破多个实体瘤治疗瓶颈，多项研究入选且占比高 [4] - 前沿技术引领疗法更新，聚焦高技术附加，建议关注各领域相关标的 [4] - 建议关注产品有海外销售预期及产品有强出海预期标的，推荐组合配置龙头及催化强的标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国创新药市场空间展望和股价复盘 - 中国创新药市场规模测算（2024-2030年）：2024年院内市场规模超2500亿人民币，预计2030年超4500亿元，CAGR=10%；院外市场规模超1000亿人民币，预计2030年超2000亿元，CAGR=11.4%；对外授权交易规模达519亿美金，预计2030年达2659亿美金，CAGR=31.3%；2024年市场总规模近5500亿人民币，预计2030年突破20000亿人民币，CAGR=24.1%，相比2024年增长264% [8][10] - 中美Biotech估值存在明显差距：截至2025年5月28日，国内Biotech公司平均PS为9.7倍，美股为21.4倍，国内存在低估，未来发展会向美股靠拢 [15] - A股创新药复盘：3月以来板块上涨形成“主升浪”，出海潜力和业绩强劲的标的表现突出，建议关注出海预期及海外进展、困境反转的标的 [18] - 港股创新药复盘：年初以来非“港股通”小市值创新药标的涨幅较大，有出海潜力的标的成为“主升浪”，建议关注出海预期及海外进展、困境反转的标的 [21] 研发实力显著增强，国产新药进入收获期 - 国产创新药覆盖靶点和FIC数量显著增加：中国创新药研发实力提升，覆盖靶点广度拓展，热门靶点集中度较高，原研FIC创新药数量位居全球第二，超90%处于临床早期阶段 [27] - 新药NDA和上市数量逐年上升，国产比例增长显著：国内NDA申请量逐年上升，国产药品比例增长，2024年国产占比达50%；上市创新药数量波动上升，国产占比及生物药比例显著提升，2025年国产占比达45% [30][31] - 关注即将获批上市创新药产品多的企业：列出了凯因科技、智飞生物等多家公司的多款有望今年底到明年获批上市的创新药品种 [35][36][37] 出海授权捷报频传，授权金额屡创新高 - 中国越发积极参与全球医药交易，合作对象以欧美国家为主：中国创新药授权出海爆发，美国是首选地，近十年license-out项目主要流向美国企业，2025年Q1转出交易数量超过引进交易数量 [41] - 中国创新药研发能力快速增长，优质管线吸引全球目光：中国创新药研发能力紧追美国，在研项目受全球MNC瞩目，license-out数量与金额再创新高，未来将保持增长 [46] - 中国药企BD出海愈加重磅，单项目总金额再创新高：中国药企BD出海单个项目总金额增加，合作项目不再局限于药物管线，列出了2023-2025年5月部分项目的交易情况 [47][49] - 中国创新药资产进入“DeepSeek”时代，BD爆发带动板块向上：中国创新药管线对外BD进入爆发期受内外因素影响，2025年ASCO会议报告数量名列前茅，药监局审评制度向国际靠拢，临床试验数据认可度提升，建议关注有出海预期的企业 [54][55] 国产新药进入商业化，创新药企逐步盈利 - 中国创新药企整体具有成长性，市场整体从探索期走向成熟期：创新药公司受政策扶持成长，整体营收稳步增长，越来越多企业有望扭亏为盈，行业从研发探索期向管线成熟收获期过渡，毛利率高，归母净利润2024年首度盈利，销售费用率下降，研发费用率增长 [61][64] - Biotech公司逐步盈利，现金流挑战迎来转机：绝大部分Biotech公司账上现金能支撑现有研发强度2年以上，中位数接近3年，license out成为缓解现金流压力的重要手段 [68] - 创新药企业商业化能力有所突破：自建销售团队和合作销售是两种商业化路径，高毛利显示创新药商业化潜力高，产品销售占比体现不同商业化路径 [71] - 关注即将扭亏的创新药公司：未提及具体内容

核心观点 - 2025年医药行业有望成为关键转折之年，2H25板块行情稳中向好，可把握创新+高增长两条主线；百度短期利润承压，但云及自动驾驶有机会；蔚来汽车销量回升和降本2季度边际改善，股价有短期反弹机会；先声药业多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升 [1][3][6][7] 医药行业 整体展望 - 2025年政策短期扰动基本出清，更多利好政策有望落地；行业未来两年盈利高增长确定性强，短期盈利预测逐步上修；创新药出海热潮延续 [1] 细分领域 - **创新药**：预计头部生物科技企业将集中迎来盈亏平衡转折点，推荐康方生物、荣昌生物、科伦博泰 [1] - **处方药**：港股龙头收入/净利润有望重回/稳定双位数增速，推荐先声药业 [2] - **CXO**：1Q25A股龙头CXO业绩已开启反弹通道，推荐药明合联和金斯瑞 [2] - **民营医院**：推荐固生堂和海吉亚医疗，关注锦欣生殖 [2] 百度 - 预计2025年百度核心收入/运营利润分别同比+2%/-20%，受搜索广告收入下降影响较大，部分被AI云及新业务表现抵消，维持目标价99美元/96港元，建议关注云收入增长持续性及Robotaxi全球化推广进程 [3] 蔚来汽车 - 1季度汽车收入99亿元，低于市场预期，净亏损67.50亿元，同比增长30.2%；计划2季度交付7.2万 - 7.5万辆；认为1季度业绩低于预期不意外，关注边际改善可持续性和降本效果，目前2025年市销率为0.58倍，股价有短期反弹机会 [6] 先声药业 临床数据 - ASCO 2025大会上，肿瘤管线多项研究获展示，苏维西塔单抗治疗铂耐药卵巢癌III期研究的OS最终分析，该适应症预计年内获批；SIM0270 + 哌柏西利治疗二线级以上ER+/HER - 乳腺癌的Ib期研究结果良好，正在开展III期研究评估SIM0270 + 依维莫司治疗疗效 [7] 出海预期 - 看好短期内达成更多出海交易的潜力，上调2025 - 27年净利润预测6 - 11%，上调DCF目标价至14.3港元 [7][8] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价23,654，升0.59%，年初至今升16.75%；国指收盘价8,577，升0.67%，年初至今升17.65%等 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价65.61，三个月升跌 - 7.62%，年初至今升跌 - 12.03%；期金收盘价3,350.20，三个月升15.14，年初至今升27.42等 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数23,654.03，50天平均线22,867.95，200天平均线21,627.57等 [4] 恒生指数成份股 - 展示长和实业、中电控股等公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [10] 国企指数成份股 - 展示吉利汽车、中信股份等公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨27.6%，跑赢MSCI中国指数14.5%，创新药出海交易持续兑现，体现中国创新药国际竞争力 [2] - 受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复 [5] - 推荐买入百济神州、三生制药、固生堂、诺诚健华、巨子生物 [5] 根据相关目录分别进行总结 中国创新药临床进展 - 三生制药更新707（PD - 1/VEGF）单药在1L PD - L1+ NSCLC的2期临床数据，截至2025年3月26日，34例10mg/kg Q3W患者中，cORR为64.7%；PD - L1高表达人群中ORR达77%，低表达人群中ORR为62% [5] - 信达生物更新IBI363（PD - 1/IL2）多瘤种临床数据，IO经治肺癌单药3mg/kg的鳞癌mPFS达7.3个月；3L+肠癌单药OS长达16.1个月；IBI363联合贝伐组中，无肝转移人群PFS达7.4个月；IO经治黑色素瘤1mg/kg Q2W组的PFS达5.7个月 [5] - 复宏汉霖的PD - L1 ADC（2mg/kg）在后线sq - NSCLC的ORR达到40%，后线nsq - NSCLC的ORR达到33% [5] 中国创新药海外授权交易 - 5月20日，三生制药将707（PD - 1/VEGF）全球权益（除中国内地外）授权辉瑞，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，还有双位数比例产品销售分成，辉瑞还将认购1亿美元普通股 [5] - 6月2日，翰森制药将HS - 20094（GLP - 1/GIP）全球权益（不含大中华区）授予Regeneron，获8000万美元首付款、19.3亿美元里程碑付款及双位数比例销售分成 [5] 公司估值及评级 |公司名称|股份代码|评级|市值（百万美元）|目标价|上行空间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百济神州|ONC US|买入|27,301.9|359.47|46% [4] |三生制药|1530 HK|买入|5,797.5|28.32|49% [4] |固生堂|2273 HK|买入|1,120.0|52.38|45% [4] |诺诚健华|9969 HK|买入|2,489.6|11.95|8% [4] |巨子生物|2367 HK|买入|9,013.1|79.96|17% [4] 其他图表信息 - 展示南下持股比例、北上持股比例、医药制造业营业收入及利润总和累计同比、基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额、H/A股价差、多家公司动态市盈率等图表 [7][11][15]

科创板生物医药指数表现 - 6月4日上证科创板生物医药指数(000683 SH)上涨0 54% 成分股中首药控股上涨近9% 智翔金泰上涨超5% 华恒生物 皓元医药与诺泰生物上涨超4% [1] - 科创医药指数ETF(588700)盘中上涨0 59% 成交额超2100万元 6月3日净流入509 18万元 最新流通份额2 68亿份 规模2 74亿元 [1] - 该ETF跟踪上证科创板生物医药指数 覆盖50只科创板生物医药等领域市值较大公司 配备2只场外联接基金(A类021060 C类021061) [1] 创新药BD交易动态 - 5月国内至少6家创新药企官宣BD交易 跨境合作成为二级市场行情关键催化因素 [2] - 2020至2024年全球创新药BD交易总金额从92亿美元增至523亿美元 首付款从6亿美元增至41亿美元 2025年初至今出海交易总金额已达455亿美元 首付款22亿美元 [2] - 中国创新药企在BD交易中卖方角色显著增加 华福证券数据显示近年交易金额呈倍数级增长 [2] 医药行业发展趋势 - 中信证券预测2025年行业迎结构性拐点 创新药和生物药成主要驱动力 医保目录动态调整与带量采购促进行业集中度提升 [2] - 老龄化与健康消费升级推动需求 预计医药市场规模突破8万亿元 国际化进程加速 创新药出海成重要增长点 [2][3] - 平安证券指出集采影响边际减弱 医保谈判向创新药倾斜 新版基药目录出台 行业研发与国际化突破显著 多款国产创新药即将获批 [3]

医药股表现 - 信达生物(01801)上涨14.37%，再鼎医药(09688)上涨7.45%，诺诚健华(09969)上涨5.43%，香港医药ETF(513700)上涨2.55% [1] - 信达生物在2025年ASCO年会上口头报告了IBI363治疗晚期非小细胞肺癌的临床I期研究数据，观察到可控的安全性、令人鼓舞的疗效及长期生存获益趋势 [1] - 信达生物肿瘤管线在ASCO会议上共有8项口头报告，约占大会口头报告总数的2% [1] - 摩根大通上调信达生物目标价34.5%，由55港元升至74港元，维持"增持"评级 [1] 医药行业动态 - 翰森制药与Regeneron达成许可协议，授予其HS-20094的全球独占权（不含中国内地、香港及澳门），将获得8,000万美元首付款及最高19.3亿美元里程碑付款和双位数百分比特许权使用费 [2] - 招银国际表示，受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复 [2] 医药ETF及指数 - 香港医药ETF(513700)紧密跟踪中证港股通医药卫生综合指数，该指数选取50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业上市公司证券作为样本 [2] - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)前十大权重股合计占比60.77%，包括百济神州(06160)、药明生物(02269)、信达生物(01801)等 [3] - 香港医药ETF(513700)场外联接A：021088；联接C：021089；联接I：022844 [4]