经济数据 - 美国近周初请失业金人数22.7万人，较前值减少0.2万人，好于预期23万人，四周移动均值23.15万人；截至5月10日当周续请失业金人数190.3万，弱于预期和前值，四周移动均值188.75万[3][7][8][9] - 截至5月17日周度红皮书商业零售销售同比5.4%，低于前值5.8%，4周移动均值6.1%，显示消费有韧性[3][7][11] - 纽约联储周度经济指数1.90%，13周移动均值2.35%，相比一季度末下降；亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度经济环比增长2.4%[3][13][14][16] 市场情绪 - 美国经济政策不确定性指数（EPU）周移动均值459，特朗普建议6月1日起对欧盟征50%关税推高该指数[3][16][18] - 恐惧与贪婪指数全周维持在“贪婪”区间，收报64点[3][16][20] 市场表现 - 全球权益市场周涨 -1.4%，新兴市场（ -0.1%）>发达市场（ -1.6%），黄金周涨5.3%，BITCOIN涨3.8%[3][22] - 标普500周涨 -2.6%，科技七巨头周涨 -2.8%，金龙指数周涨 -2.6%；风格上大盘价值优于小盘价值，大盘成长优于小盘成长[3][23] 行业与个股 - 美股36个二级行业中6个上涨，30个下跌，煤炭Ⅱ、有色金属涨幅较大，19个跑赢标普500指数[25] - 标普500成份股周上涨个股68只，占比14%，涨幅靠前的有GE VERNOVA、达乐等[27] 估值与策略 - 标普500PE(TTM)当前26倍，略高于十年均值24.5倍，十年分位数75.7%；美股11大板块中，房地产、信息技术十年PE(TTM)估值分位数约89%最高，公共事业38%最低[3][34] - 经济衰退可能性小，大盘估值不贵，回调提供介入机会，建议采取杠铃型策略，配置黄金ETF（GLD）和ARK Innovation ETF(ARKK)[3]

图1 尽管经济衰退概率预期从上月45%降至40%，但仍显著高于3月30%的预测值。受访者对2025年美国GDP增速的中位预期仅为1.3%，较此前预测 进一步下调。分析认为，特朗普政府本月宣布大幅调降中国商品关税的举措，为双边贸易关系改善释放积极信号，但当前关税水平仍显著高于 2017年特朗普就任前水平。 智通财经APP获悉，据最新调查显示，随着美国与中国达成阶段性贸易协议，经济学家普遍预期美国通胀压力将有所缓解，短期内经济衰退风险 亦同步降低。5月16日至21日期间，86位受访经济学家将2025年底个人消费支出价格指数(PCE，美联储核心通胀指标)峰值预测值从4月的3.2%下 调至3.1%，同时下调了2026年初消费者物价指数(CPI)预期。 图3 消费端呈现韧性但增速趋缓：第二季度消费者支出增速预期从4月的1%上调至1.5%，但预计下半年将逐步放缓。企业投资前景则显悲观，本季度 私人投资预期增速从-3%大幅下调至-5.2%，且未来数季度预期持续走弱。 图2 关税影响呈现双重性特征：一方面，企业为规避关税提前抢运导致的进口激增(今年初进口量创近五年最大增幅)曾导致2022年以来首次GDP负增 长;另一方面，经 ...

美国消费者新闻与商业频道近期开展的一项调查显示，尽管美国政府暂停了针对中国商品征收的高额关税，其对供应链的负面影响依然存在。 文章认为，这体现了受访者们对经济衰退、消费者支出下降的担忧。而当被问及是否认为消费者支出会下降时，75%的受访者的回答为"是"，甚 至有53%的受访者认为这种下降已经开始。 此外，不少接受调查的零售商也表示，他们认为商品涨价压力依然存在，并认为在未来1到3个月内至少部分商品存在被迫下架的风险。文章称， 暂停对中国商品征收高额关税已经促使部分进口商重启暂停的订单，但其程度不足以消除未来几个月商品短缺的危险。 这项调查显示，只有不到一半的受访者表示其假日订单已经重启，而许多已重启订单也削减了订货量。 具体而言，有近6成受访者表示，自对华商品征收的高额关税暂停以来尚未看到进口商重启假日订单。而在那些表示已经重启假日订单的受访者 中，仅有约53%的受访者表示自己的订单没有缩水。 而在回答假日订单优先级的问题时，近6成受访者表示，其专注于价格较低的商品，29%的受访者则表示专注于促销商品。而当被问及哪种商品受 冲击会最大时，非必需品、奢侈品、家具以及旅游产品是排名最靠前的答案。 编译丨朱宛玲 签 ...

特朗普宣布的高关税政策，让美国的真实情况"岌岌可危"，甚至比美财长所说的还要"凶险"？就连特朗 普自己都意识到，谈判时间所剩无几，接下来确实要尽快发力了。 （特朗普宣布高关税后又暂停） 4月2日，特朗普以他独特的方式掀起了一场前所未有的"关税风暴"，他宣布了一系列"对等"关税，并称 之为"解放日"，仿佛一场宏大的演出正在上演。然而，随着幕布渐渐落下，这场戏的高潮竟是他的暂停 动作：暂缓实施关税90天，同时将税率降至较为温和的10%。 就在最近，特朗普又表示，和各国达成协议的时间所剩无几。目前美国财政部长贝森特已经明确警告， 如果各国不以诚意坐上谈判桌，关税将回到4月2日的水平。 对中国来说，任何贸易协议都需要经过深思熟虑，确保不会损害到核心利益。所以说，其他国家也在仔 细观察中美之间的交锋结果，这将直接影响到他们与美国谈判时的策略。 （和中方谈判的美财长贝森特和贸易代表格里尔） 因此，特朗普发出的警告并不是没有道理，同时也暴露了美方的窘境，各国显然不太重视特朗普设下的 90天关税暂停期，而更关注如何与美方周旋。 只不过，以现实情况看，美方所面临的问题显然不止于此，有数据显示，美国2025年第一季度GDP环 比 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属延续反弹，沪金主力收涨1.22%，沪银主力收涨1.06% [1] - 黄金短期特朗普贸易战风险仍存，经济衰退地缘异动风险上升，美国经济滞涨风险增加，美联储对降息维持谨慎态度，预计短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 白银价格趋势以黄金价格为锚，资金面CFTC白银净多减仓，iShare白银ETF重新加仓，库存面近期显性库存小幅下降 [5] - 黄金和白银策略均为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价3316.60美元/盎司，较上日涨24.00美元（0.73%），较上周涨135.90美元（4.27%）；伦敦金3299.65美元/盎司，较上日涨38.10美元（1.17%），较上周涨107.70美元（3.37%） [2] - 国内价格沪金主力收盘价780.10元/克，较上日涨1.32元（0.17%），较上周涨40.28元（5.44%）；黄金T+D收盘价777.77元/克，较上日涨4.15元（0.54%），较上周涨42.38元（5.76%） [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金9.33元/克，较上日降1.41元（ - 13%），较上周降11.50元（ - 531%）；沪金主力基差 - 2.33元/克；金银比99.51，较上日涨0.18（0.18%），较上周涨2.44（2.52%）；金铜比7.12，较上日涨0.08（1.09%），较上周涨0.27（3.96%）；金油比54.07，较上日涨1.18（2.22%），较上周涨3.49（6.91%） [2] - 持仓量Comex黄金440842手，较上周降11026手（ - 2.44%）；沪金主力224053手，较上日涨1559手（0.70%），较上周涨12865手（6.09%）；黄金TD216468手，较上日降4966手（ - 2.24%），较上周降6436手（ - 2.89%） [2] - 库存LBMA库存8536吨，较上周无变化；Comex黄金1211吨，较上日无变化，较上周涨1吨（0.08%）；沪金17吨，较上日无变化，较上周无变化（0.05%） [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓110874手，较上周降1433手 [2] - 黄金ETF SPDR 919.88吨，较上日无变化，较上周降7.74吨（ - 0.83%） [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量17吨，较上周无变化 [2] - 上期所会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多合计89866.00手，较上日增4653.00手（19.53%），前5名净空合计20918.00手，较上日增39.00手（4.55%）等 [4] 白银 - 国际价格Comex白银主力合约收盘价33.58美元/盎司，较上日涨0.32美元（0.95%），较上周涨1.19美元（3.66%）；伦敦银33.16美元/盎司，较上日涨0.66美元（2.03%），较上周涨0.27美元（0.84%） [5] - 国内价格沪银主力收盘价8301.00元/千克，较上日涨29.00元（0.35%），较上周涨293.00元（3.66%）；白银T+D收盘价8268.00元/千克，较上日涨31.00元（0.38%），较上周涨301.00元（3.78%） [5] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银618.02元/克，较上日降123.92元（ - 16.70%），较上周涨235.52元（61.58%）；沪银主力基差 - 33元/千克 [5] - 持仓量Comex白银138262手，较上周降1999手（ - 1.43%）；沪银主力5759865手，较上日涨314010手（5.77%），较上周涨616635手（11.99%）；白银TD3440368手，较上日降1280手（ - 0.04%），较上周降45586手（ - 1.31%） [5] - 库存LBMA库存22859吨，较上周无变化；Comex白银15569吨，较上日降15吨（ - 0.00%），较上周降71吨（ - 0.45%）；沪银949吨，较上周涨34吨（3.76%）；白银（上金所）1482吨，较上周降92吨（ - 5.83%）；显性库存总计40797吨，较上日降15吨（ - 0.04%），较上周降210吨（ - 0.51%） [5] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓28460手，较上周降1788手 [5] - 白银ETF iShare 14054.90吨，较上日无变化，较上周涨83.43吨（0.60%） [5] - 期货仓单沪银注册仓单数量887018千克，较上周降47441千克（ - 5.08%） [5] - 上期所会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多合计139597.00手，较上日增7700.00手（14.64%），前5名净空合计57048.00手，较上日增3051.00手（5.98%）等 [6] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.50%，较上次降0.25%；贴现利率4.50%，较上次降0.25%；准备金余额利率4.40%，较上次降0.25%；总资产67644.17亿美元，较上次涨23.45亿美元（0.00%）；M2同比4.12%，较上次涨0.24% [7] - 十年期美债真实收益率2.70%，较上日涨0.15%（5.88%），较上周涨0.10%（3.85%）；美元指数99.61，较上日降0.42（ - 0.42%），较上周降1.41（ - 1.40%）；美债利差（3月 - 10年）0.36，较上日降0.05（ - 12.20%），较上周无变化 [7] - 美债利差（2年 - 10年） - 0.22，较上日降0.15（214.29%），较上周降0.10（83.33%）；美欧利差（十债收益率）2.00，较上日涨0.12（6.37%），较上周涨1.89（100.00%）；美中利差（十债收益率）3.39，较上日涨0.11（3.24%），较上周涨0.07（2.19%） [9] - 美国通胀方面，CPI同比2.30%，较上次降0.10%；CPI环比0.30%，较上次降0.10%；核心CPI同比2.80%，较上次无变化；核心CPI环比0.30%，较上次涨0.10%；PCE物价指数同比2.29%，较上次降0.39%；核心PCE物价指数同比2.65%，较上次降0.32%；美国密歇根大学1年通胀预期7.30%，较上次涨0.80%；5年通胀预期4.60%，较上次涨0.20% [9] - 美国经济增长方面，GDP年化同比1.90%，较上次降1.00%；GDP年化环比 - 0.30%，较上次降2.70%；失业率4.20%，较上次无变化；非农就业人数月度变化17.70万，较上次降0.08万；劳动参与率62.50%，较上次无变化；平均时薪增速3.80%，较上次无变化 [9] - 美国劳动力市场方面，每周工时34.30小时，较上次无变化；ADP就业人数6.20万，较上次降8.50万；当周初请失业金人数22.90万，较上次无变化；职位空缺数701.00万，较上次降31.60万；挑战者企业裁员人数10.54万，较上次降16.98万 [9] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数34.00，较上次降6.00（ - 15.00%）；成屋销售402.00万套，较上次降25.00万套（ - 5.85%）；新屋销售69.00万套，较上次涨10.00万套（14.49%）；新屋开工123.70万套，较上次涨12.40万套（11.29%） [9] - 美国消费方面，零售额同比5.00%，较上次涨0.41%；零售额环比1.47%，较上次涨2.50%；个人消费支出同比5.63%，较上次降0.07%；个人消费支出环比0.66%，较上次涨0.11%；个人储蓄占可支配比重3.90%，较上次降0.20% [9] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.49%，较上次涨0.15%；工业生产指数环比 - 0.01%，较上次涨0.25%；产能利用率77.74%，较上次降0.11%；耐用品新增订单751.30亿美元，较上次无变化；耐用品新增订单同比1.84%，较上次无变化 [9] - 美国贸易方面，出口同比 - 21.03%，较上次降30.12%；出口环比 - 17.57%，较上次降61.86%；进口同比 - 13.83%，较上次降4.38%；进口环比0.69%，较上次涨4.80%；贸易差额 - 14.05百亿美元，较上次降1.73百亿美元（ - 14.05%） [9] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数48.70，较上次降0.30；ISM服务业PMI指数51.60，较上次涨0.80；Markit制造业PMI指数50.70，较上次涨0.90；Markit服务业PMI指数51.40，较上次降2.90；密歇根大学消费者信心指数50.80，较上次降6.20；中小企业乐观指数95.80，较上次降1.60；美国投资者信心指数 - 17.90，较上次降15.20 [9] - 央行黄金储备中国2294.50吨，较上次涨4.98吨（0.22%）；美国8133.46吨，较上次无变化；世界36250.15吨，较上次无变化 [9][11] - IMF外储占比美元57.80%，较上次涨0.51%（0.88%）；欧元19.83%，较上次降0.20%（ - 0.99%）；人民币2.18%，较上次降0.00%（ - 0.04%） [11] - 黄金/外储全球21.30%，较上次涨1.48%（7.48%）；中国6.50%，较上次涨0.53%（8.93%）；美国77.97%，较上次涨1.56%（2.05%） [11] - 避险属性地缘政治风险指数238.37，较上日无变化，较上周涨21.94（10.14%）；VIX指数20.69，较上日降0.18（ - 0.86%），较上周涨2.86（16.04%） [11] - 商品属性CRB商品指数298.57，较上日涨0.39（0.13%），较上周涨2.71（0.92%）；离岸人民币7.2065，较上日无变化，较上周降0.0059（ - 0.08%） [11] - 美联储最新利率预期显示不同时间不同利率区间的概率，如2025/6/18，300 - 325利率区间概率为5.3%，425 - 450利率区间概率为94.7%等 [12]

美国经济与新兴市场 - 美国经济不确定性推动资金流向新兴市场 多元化投资有助于分散风险并可能提供更丰富回报 [1] - 美国国债收益率未来走势受财政政策与全球资本行为主导 地缘政治恶化及美元兴趣减少可能削弱市场对美国国债信心 [1][2] - 若美国实施削弱美元价值的计划 可能导致违约风险增加 市场波动加剧 美元贬值幅度或超1985年广场协议后的25% [2] 新加坡经济 - 新加坡GDP增长势头减弱 上半年或进入技术性衰退 第一季度GDP下降0.6% 第二季度预计收缩2.4% [1] - 贸易摩擦和商业信心疲弱导致下半年经济增长放缓 2025年GDP增长预测保持2.0% [2] - 全球关税政策变动持续影响新加坡贸易和制造业 第二季度起挑战加剧 [1][2] 日本经济 - 日本7月参议院选举结果或影响超长债收益率 若自民党获多数席位可能不会上调消费税 [1][2] 欧洲经济 - 法国制造业PMI初值从47.3微升至47.4 连续9个月低于荣枯线 服务业持续收缩 [3] - 德国综合PMI初值从50.1下滑至48.6 自2025年以来首次经济萎缩 服务业衰退拖累整体经济 [3] - 英国4月公共部门净借款飙升至202亿英镑 同比增10亿英镑 秋季预算或考虑增税 [3] - 英国服务业活动缓慢回升进入增长区间 但制造业就业下滑为2020年5月以来最严重 [4][5]

萨默斯对特朗普税收政策的警告 - 美国前财政部长萨默斯敦促特朗普在税收计划上做出让步，类比其在关税问题上的退让[1][2] - 萨默斯指出"国家风险交易回归"，并引用美债、股票和美元同时抛售作为经济脆弱性上升的迹象[1] - 警告"再有几天类似情况可能导致经济衰退"，并提及"金融事故"风险攀升，包括金融机构爆雷和流动性枯竭[1] 美国金融市场表现 - 周三美国市场出现"股债汇"三杀：30年期美债收益率飙升至5.09%，创2023年新高[2] - 主要股指全线下跌：道琼斯工业平均指数跌1.91%，标普500指数跌1.61%，纳斯达克综合指数跌1.41%[2] - 美元指数（DXY）跌破100关口，连续第三天下跌[2] 历史类比与政策评价 - 萨默斯将当前形势比作2022年英国金融危机，称为"利兹·特拉斯时刻"，警告可能造成巨大经济代价[2] - 尽管长期批评特朗普政府，萨默斯赞扬其在关税问题上的退让，称"有时退让是件好事"[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金避险需求因特朗普 2.0 新政推动全球政经格局进入乱纪元模式得到极大提振，波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易；白银因工业需求压力相对偏弱，偏向空头思维的交易者可关注“多黄金空白银”套利交易 [4][5] 各部分内容总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：美联储官员悲观言论打压美元指数跌破 100 关口，地缘政治担忧升温，伦敦黄金受计价货币因素与避险需求推动回到 3300 美元/盎司上方，验证 3133 - 3200 美元/盎司支撑力度；白银因中美贸易形势缓和乐观情绪减退走势落后，伦敦金银比值重返 100 上方 [4] - 国内行情：上海金指、上海银指、黄金 T + D、白银 T + D 均上涨，涨跌幅分别为 3.22%、2.40%、2.94%、2.15%，持仓量和增仓量也有不同程度变化 [5] - 中线行情：4 月初特朗普对等关税措施引发全球市场剧震，后三重避险需求推动 4 月 22 日伦敦金价突破 3500 美元/盎司，虽有回调但中级上涨趋势良好；推动金价上涨的长中期因素将继续存在，金价波动性显著增强 [5] 主要宏观事件/数据 - 美联储官员：上调关税或致物价上涨，亚特兰大联储总裁预计今年仅一次 25 个基点降息，圣路易斯联储总裁称劳动力市场可能走弱、物价将上涨 [17] - 欧盟和英国：宣布对俄罗斯实施新制裁，针对影子船队油轮和助俄金融公司，俄罗斯表示不会向最后通牒低头 [17] - 特朗普：向国会共和党施压支持全面减税法案，未说服少数人，众议院共和党领袖将继续推进并本周投票 [17] - 欧盟：计划对数十亿个来自中国的小包裹征收统一处理费，约每件 2 欧元（2.25 美元） [18] - 美国：获新情报表明以色列准备打击伊朗核设施，领导人是否做最终决定尚不清楚 [18]

美国银行警告称：墨西哥面临经济衰退风险，意味着比索（汇率）被高估。 ...

导弹防御系统项目 - 美国总统特朗普宣布投资1750亿美元打造"金穹"导弹防御系统，已选定设计方案并任命迈克尔·格特莱领导项目 [1][3] - "金穹"系统将包含天基拦截器，与美国现有防御能力结合，计划在特朗普任期结束前（约3年内）全面投入使用 [3] - 国会法案将包括250亿美元建设资金，总成本高达1750亿美元，阿拉斯加等州将受益 [3] - 美国战略与国际问题研究中心专家认为实施周期可能需要10年，国会预算办公室预估20年总成本可能达8310亿美元 [4] - 共和党提议在1500亿美元国防预算中划拨250亿美元作为启动资金，但面临国会阻力 [4] - 加拿大表示希望加入"金穹"计划并支付应尽份额，正与美方讨论 [4] 技术及承包商 - SpaceX、Palantir和Anduril成为建造系统关键部件的主要竞标方 [7] - 北达科他州参议员称新国防生态系统更多与硅谷相关而非传统国防承包商 [7] - 系统源自以色列"铁穹"防御系统，但规模更广泛，包括大量监视卫星和专门攻击卫星编队 [8] - 核心目标包括防御多种导弹、部署天基传感器、开发天基拦截器 [8] 国际反应 - 中方表示严重关切，认为"金穹"系统违反《外空条约》和平利用原则，将加剧外空军备竞赛 [5][6] - 外交部敦促美方放弃发展和部署全球反导系统 [6] 特朗普支持率 - 路透/益普索民调显示特朗普支持率降至42%，追平新任期最低水平 [2][9] - 仅39%受访者认可其经济管理能力，33%赞赏其管理生活成本的方式 [9][10] - 经济学家警告其贸易政策增加经济衰退风险，预计关税将推高通胀 [9][10]