论坛核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩在南方财经论坛2025年会上提出，推动科技创新需要资本市场提供两种关键支持：第一是建设更加包容的创投市场，第二是构建一个“不太积极”的二级市场，两者形成组合拳，才能更好地以金融力量支持高水平科技自立自强 [3][4][7][9] 关于包容的创投市场 - 包容的创投市场首先体现在对“超级创业者”特质的包容上，研究显示这类创业者通常带有如疯狂、孤僻、自私等一般意义上的缺点，但其特立独行、离经叛道的特质正是从0到1创新所必需的 [3][7] - 以马斯克为例，其私生活不检点、行为怪异乖张，但这些特质促成了他产生各种奇思妙想和眼花缭乱的科技创新，支持科技创新需要对这类超级创业者保持包容 [3][8] - 创投市场的核心是需要“耐心资本”，美国风险投资基金存续期约为“10+2”模式，即10至12年，而中国基金存续期为“5+2”模式，即5至7年，仅为美国的一半，较短的存续期导致资本无法真正投向早期、小型、长期和硬科技项目，只能聚焦中后期项目 [3][8] - 中美LP（出资人）构成差异是耐心资本存在与否的关键，美国出资人绝大多数是机构投资者，个人及家族仅占20%，机构投资者中约三分之一是养老金和退休基金，另有很大部分是大学捐赠基金，这些资金追求长期稳定现金流，是真正的“长钱”和耐心资本 [3][8] - 中国LP构成在过去五六年发生重大变化，从以个人投资者为主转变为以国资背景为主，虽然政府背景资金天生具有耐心资本属性，但由于国有资产保值增值的考核评价机制尚待优化，导致国资背景创投机构避险情绪较大，不愿真正投早、投小、投长、投硬，担心投资失败涉及国有资产流失，这使得中国早期创业投资耐心不足，对科技创新支持不够 [4][9] 关于“不太积极”的二级市场 - 构建一个“不太积极”的二级市场需要具备五个特征：第一，强有力的反敌意收购条款；第二，不太多的股票流动性；第三，需要长期的机构投资者；第四，不太多的分析师追踪；第五，不太频繁的信息披露 [4][9]

文章核心观点 - 文章核心观点在于，中国监管高层及国家政策层面对私募股权和创业投资行业给予了前所未有的明确肯定与支持，旨在通过畅通“募投管退”全链条、培育壮大“耐心资本”和“长期资本”，以更好地服务科技创新、发展新质生产力 [2][3][6] 监管高层定调与政策支持 - 2025年2月5日，证监会主席吴清在《人民日报》发文，肯定私募股权创投基金作用，释放畅通“募投管退”全链条的利好信号 [1][2] - 2025年10月27日，吴清在金融街论坛强调新产业需要更大规模耐心资本和更包容融资环境，肯定私募股权创投基金是创新资本 [2] - 2025年6月18日，吴清在陆家嘴论坛指出当前金融供给存在资金短期化、风险容忍度低问题，长期资本、耐心资本远远不够 [2] - 2024年6月19日，国务院办公厅发布“创投国十七条”，围绕“募投管退”全链条完善政策支持创业投资做大做强 [6] - 2024年7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出鼓励发展天使、风险、私募股权投资，发展耐心资本 [6] - 2024年12月中央经济工作会议强调鼓励发展创业投资、股权投资，壮大耐心资本 [6] - 2025年3月5日政府工作报告提到“健全创投基金差异化监管制度，加快发展创业投资、壮大耐心资本” [6] - 2025年3月5日傍晚国办发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》再次明确支持发展股权投资、创业投资、天使投资，强调优化“募投管退”制度体系 [11] “耐心资本”的核心内涵与重要性 - “耐心资本”指主动提供长期支持、能够穿越周期、对风险高度容忍、对失败高度包容的资本，其稳定性和长期性是内在要求 [3] - 发展耐心资本是为了适应科技创新周期长、不确定性大、失败率高的特点 [3] - 相较于早年互联网、消费投资，当前创投主题以硬科技为主，企业成长周期长，且机构“投早投小”，此前通行的“5+2”基金期限已不匹配当前投资回报逻辑 [3][4] - 国资LP被认为是建设耐心资本、长期资本的主力军，业内发展耐心资本的举措包括为已有基金延期、为新设基金制定更长存续期 [4] - 发展耐心资本意味着需要完善容错机制，鼓励创新、宽容失败，建立较长的存续期限和灵活的退出机制 [5] 畅通“募投管退”的具体举措 - 吴清指出要聚焦私募基金“募投管退”各环节卡点堵点精准发力，积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资以拓宽资金来源 [3] - 推动基金份额转让业务试点转常规，优化实物分配股票试点和“反向挂钩”等机制，以畅通多元化退出渠道 [3] - 证监会机构司司长赵山忠表示，证监会持续深化改革，努力畅通募投管退全链条机制，更好发挥私募股权创投基金支持科技创新的作用 [5] - 金融监管总局发布通知，将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，并支持保险资金参与试点 [6][7] 行业作用与数据佐证 - 私募股权创投基金是科技创新的关键驱动力之一，通过提供关键资金、促进产业链整合、专业投后管理来支持创新 [5] - 注册制改革以来，九成以上的科创板、北交所上市公司和超过半数的创业板上市公司在成长过程中获得了私募股权创投基金的资本支持 [6] - 科技部副部长邱勇表示，将加快组建国家创业投资引导基金，预计带动地方资金、社会资本近1万亿元 [11] - 加速布局了一批金融资产投资公司基金，签约金额突破3800亿元 [11] - 推动设立科技产业融合基金、科创协同母基金、创投二级市场基金等，规模将超3500亿元 [11] 行业未来展望 - 行业将进一步响应中央号召，加强投早、投小、投长期、投硬科技，以耐心资本培育更多企业科技创新 [8] - 中国创投业在发展新质生产力的进程中被期待扮演最重要的战略性力量之一 [8]

文章核心观点 - “十五五”时期，构建现代化产业体系是各地首要任务，但面临新兴产业跟风布局、重复建设等挑战，需解决如何精准定位发展方向、发挥政府资金引导作用及调动社会资本参与的难题 [2] - 提出以“政府投行招商模式”作为解决方案，通过“以投带引”打造地方产业集群，并以合肥的成功经验作为例证 [3][7] 以投带引，打造政府投行招商模式 - 关键因素一：发挥政府基金作为耐心资本和创新资本的作用，需完善考核机制并引入市场化管理 [3] - 当前中国各地产业投资基金、引导基金总规模已突破3.5万亿元 [3] - 需提升对股权投资亏损的包容度，用基金总投资收益替代单个项目收益考核 [1][3] - 通过收益让利、风险分担吸引市场化基金，形成覆盖企业各成长阶段的创投链条 [3] - 关键因素二：发挥政府基金在推动重大项目落地和产业链发展上的引领作用 [4] - 应优先支持龙头企业、链主企业和关键核心项目落地，在薄弱环节和“不敢投、不愿投”领域坚定投资 [4] - 在企业进入稳步成长阶段后，政府基金应及时退出，为社会资本腾出空间 [4] - 关键因素三：形成完整产业发展理念，协同推进传统产业转型与新兴产业发展 [5][6] - 地方政府基金不仅要“投新、投早、投小”，也要投资于传统产业的技术改造、设备更新、数字化升级等关键环节 [5][6] 以政府投行招商模式打造地方产业集群的合肥经验 - 合肥运用“政府投行”思维，聚焦集成电路、新能源汽车等战略性新兴产业，实现“引进一个头部、培育一个产业”的集群效应 [7] - 2008至2020年间，通过该模式成功引入京东方、力晶科技、合肥长鑫、蔚来汽车等重大项目 [7] - 合肥完善政府资金的考核、容错和退出机制，切实发挥耐心资本作用 [8] - 设立分层次风险容忍机制，不同基金类型最高容忍亏损比例达15%至50% [8] - 坚持“投早期、不控股”原则，预设市场化退出路径 [8] - 合肥积极打造“创投城市”品牌，吸引耐心创新资本汇聚 [9] - 设立总规模200亿元的政府引导母基金 [9] - 对专项基金投资种子期、初创期企业的回报，按返投比例给予50%-70%收益让利 [9] - “创投城市计划”已链接200多只基金，总规模达4000亿元，吸引了300多家创投生态合伙人及80多家产业资本 [9] - “以投带引”模式助力合肥实现跨越式发展，GDP总量突破万亿，并于2024年跻身常住人口超千万的“双万城市” [9]

杭州耐心资本的发展与特点 - 杭州新设立的润苗基金首期资金20亿元，设立20年超长存续期，创下国内政府主导型早期科创基金的纪录，面向全市3.4万家省级科技型中小企业 [1] - 杭州正全力构建科技企业“金字塔”梯队，科技产业朝着AI与实体经济深度融合、机器人产业“黄金十年”、全球化技术标准输出三大方向发展 [1] 杭州耐心资本的体系与规模 - 杭州从2000年创立市高科技投资有限公司起步，逐步发展为总规模超3000亿元的“3+N”产业基金集群 [2] - 杭州国资通过“母基金+子基金”杠杆模式撬动社会资本，截至2025年10月底，杭州科创基金、创新基金累计批复总规模超2270亿元，撬动社会资本超1560亿元，投资项目超3200个 [2] - 杭州的耐心资本形成“选苗、扶苗、蹲苗、壮苗、护苗”的全周期行动脉络，投资了包括“六小龙”在内的一批代表性硬科技企业 [2] 杭州耐心资本的成效与认可 - 长期资本的支持对科技型初创企业至关重要，为其寻找技术应用场景和推进成果转化提供了关键的时间和资金 [1] - 杭州在全球创新排名中持续进阶，2025年9月在世界百强创新集群排名中跻身全球第13名 [3]

文章核心观点 - 借鉴海外市场经验，在低利率环境下增配权益资产是保险公司的必然选择，中国股票吸引力凸显 [1] - 保险资金是负债驱动、追求稳健的“耐心资本”，其特性决定了应进行长期价值投资 [1] - 增配权益是各国险企度过低利率周期的必经之路，长期投资稳健、高股息资产是关键 [3] 保险资金特性与规模 - 保险资金具有成本相对刚性、资金体量大、负债久期长的主要特性，是天然的“耐心资本” [1] - 截至2025年三季度末，保险行业资金运用余额达37万亿元，其中股票投资规模超3.6万亿元 [2] - 平安集团管理的保险资产超6万亿元，其中二级市场权益投资规模超8000亿元 [2] 行业资产负债匹配挑战 - 2024年末寿险行业平均负债久期为16.3年，规模调整后久期缺口为9.2年，市场缺乏长久期资产匹配负债 [2] - 保险行业普遍面临低利率环境下资产收益无法满足负债成本要求的困境 [3] - 平安集团内部制定“五大匹配”原则以管理资产 [2] 海外险企低利率环境应对策略 - 日本险企在低利率周期通过大幅增加海外配置和增配国内高股息股票作为“压舱石”来应对危机 [3] - 美国险企选择主动调降负债，大幅增配权益，与客户共同承担风险 [3] - 德国险企通过利率债控制久期缺口，并加大二级市场权益投资和一级市场股权投资 [3] 国内政策支持与平安投资实践 - 政策鼓励长期资金入市，体现在“提比例”、“降因子”、“推试点”三个方面，累计推动长期投资试点超2000亿元 [4] - 自2021年至2025年上半年，平安集团在二级市场的权益投资复合增速超17% [4] - 平安采取“高股息+成长”双轮驱动的均衡权益配置，高股息权益作为战略底仓，普通权益聚焦新质生产力板块 [4]

核心观点 - 广东省通过构建“政策+资本+生态”协同的创投体系，系统性打通股权投资“募、投、管、退”全链条，形成了“以投促产、以退促投”的良性循环，为战略性新兴产业和未来产业提供了坚实的资本支撑，正加速打造全国股权投资创新高地 [1][6][10] 行业规模与地位 - 广东省已集聚超1.2万只私募股权投资基金，管理规模突破2.5万亿元，创新资本体量领跑全国 [1] - 截至2025年二季度，全国私募基金在广东辖区的在投项目达9678个，对应在投本金高达5851.47亿元 [2] - “十四五”期间，广东省新增IPO上市公司255家，其中科技型企业占比超95%，融资金额超过2400亿元，占全国总融资额近15% [7] 资本结构与功能定位 - 活跃的民间资本与稳健的国有资本协同发力，持续为市场注入动能 [1] - 私募基金“投早、投小、投科技”的功能定位加速落地，在投项目中投向中小企业、高新技术企业及初创科技型企业的项目分别达6029个、5145个和2249个 [2] - 以政府引导基金、产业资本、创投资本为代表的“耐心资本”日益成为科技跃升的关键推手，资金配置明显向战略性新兴产业和未来产业倾斜 [2] 主要国有资本平台运作 - **粤科金融集团**：作为国内首家省级科技金融集团，基金管理规模1484亿元，已推动185家企业IPO上市 [2] - **恒健控股**：累计发起和参与设立86只基金，总认缴规模超过1900亿元，投资项目超170个，累计投资金额超700亿元，布局新能源、新一代电子信息技术、高端装备制造、生物医药与健康等重点领域 [3] - **广州金控集团**：累计投资项目1154个，投资金额586亿元，培育出79家上市公司和75家“独角兽”企业；自去年以来完成股权直投项目73个，金额达26.25亿元，集中在生物医药与健康、半导体与集成电路、低空经济与商业航天等领域 [3] - **广州产投集团**：牵头组建总规模2000亿元的两大母基金，两年来撬动社会资本超千亿元，投资企业超1300家，其中超九成为民营科创企业 [3] - **广州工控集团**：与粤科金融、恒健控股等合作设立100亿元规模的粤科工控科创投资母基金、100亿元规模广州新质生产力基金等 [4] 市场化投资机构表现 - 市场化机构与国资创投形成互补互促格局，例如谢诺投资重点布局AI+医疗等硬科技，投资60多家企业已收获18家IPO项目，对长江存储的单笔投资高达10亿元 [4] - 民营市场化投资机构在半导体、生物医药、人工智能等细分赛道精准布局，与国资创投错位协同 [5] 政策与生态体系建设 - “十四五”以来，广东围绕股权投资全链条密集出台高含金量政策，着力打通“科技—产业—金融”循环堵点 [1] - 近期出台的《广东省进一步促进创业投资高质量发展行动方案》在制度层面释放明确信号 [6] - 政策在募资端鼓励多元主体参与；在投资端推动基金考核机制改革，完善容错免责安排；在退出端支持实物分配股票试点，发展并购基金和S基金 [6] - 市场主体积极回应，例如探索与银行、保险等金融机构合作开展投贷联动，优化容错机制 [7] 多层次资本市场与退出渠道 - 除全国性证券交易所外，广东区域股权交易体系日趋完善，为一级市场退出提供多元高效通道 [7] - 截至2025年10月底，广东股权交易中心共有挂牌展示企业19560家，登记托管企业307家，累计融资交易额达3083.38亿元，并累计辅导21家企业成功实现IPO，151家企业登陆新三板 [7] 金融创新与协同 - 2025年11月，广东落地信银金投和招银金投两家全国性股份制银行AIC（金融资产投资公司），将围绕战略性新兴产业、“专精特新”等领域开展股权投资业务 [8] - AIC具备“股+债”联动优势，可在企业不同生命周期提供组合式服务 [8] - 截至2025年9月末，广东省已设立14只AIC基金，规模合计179.6亿元 [9]

文章核心观点 - 保险资金作为规模达37万亿元的“耐心资本”，在“十五五”期间需更好地服务于培育新兴产业与未来产业、赋能新质生产力的国家战略，行业高管就此分享了实践与展望 [1] 长期投资试点进展 - 保险资金长期投资试点改革受到高度关注，2025年试点规模已扩围至2220亿元 [2] - 试点是“上下结合”的成果：自下而上源于险资自身的大体量、长周期、成本刚性特点及新会计准则下控制波动性的内在需求；自上而下源于政策倡导险资发挥资本市场稳定器作用 [2] - 首批试点机构中国人寿和新华保险于2024年3月开始投资，以长期持有高分红、高股息标的为主，实现了功能性与盈利性双丰收，截至2025年10月试点基金保持较高且稳定的经营业绩 [2] - 太保资产于2025年5月设立私募基金管理公司并发起规模200亿元的私募证券投资基金，投资策略为长期视角下优选具有高竞争壁垒、稳定商业模式、强现金流及派息能力的个股 [3] - 中邮资管获得第三批试点资格，投资思路是发挥“耐心资本”优势，坚持长期投资、价值投资、责任投资，重点围绕服务国家战略与科技领域展开 [3] 支持科技创新的实践与挑战 - 保险资金正积极投身“科技金融”实践，但需从思想到方法论进行深层次调整，不能沿用传统基建地产的投资逻辑 [4] - 投资新质生产力领域需重点关注三大问题：第一是投研问题，科技投资的核心在于技术路径、市场前景及技术趋势，而非项目现金流与主体信用；第二是投资方式，需携手优质合作伙伴并构筑生态体系以验证项目；第三是考核体系，必须解决该领域投资的“容错”问题 [4] - 科技金融以股权投资为主，保险资管机构需重建投资能力、优化流程、完善投研体系并建立专业人才队伍 [5] - 科技领域细分行业众多，机构应结合自身策略明确重点投资赛道 [5] - 险资开展科技股权投资，需与市场化管理人合作，借助其专业能力推进 [5] - 在科技创新板块投资中，需立足产业逻辑而非单纯金融视角，通过构建多格局、多风格的投资组合来分散风险，覆盖智能制造、生成式人工智能、物联感知等领域 [6] 2026年资产配置展望 - 展望2026年，资产配置的核心思路是寻求确定性、强化精细化管理、优化交易策略 [7] - 从三五年跨度看，配置需考虑三个“平衡”：一是“紧平衡”，即资产端净投资收益率下行与负债成本形成紧平衡，要求投资“锱铢必较”；二是“动平衡”，在交易逻辑下做好动态平衡，过程中求稳；三是“新平衡”，在固收、权益和另类投资中均寻求新机会 [7] - 整体策略保持稳定，固收和权益不做单边选项，在动态中求平稳，在不确定中求确定 [7] - 强调基于长期视角提升投资组合的稳健性，重点配置确定性资产，包括长期确定价值型资产和稀缺性资源，同时提升黄金作为风险对冲安全资产的配置地位 [7] - 权益资产基础配置以价值引领为核心，高股息类资产对险资仍有较大吸引力，并积极通过布局新质生产力等新兴领域来增厚收益弹性 [8] - 固收投资方面，债券市场正从“趋势红利性机会”转向“结构红利性机会”，利率维持低位但波动加大，需丰富投资策略和工具以管理组合波动 [8] - 另类投资领域能主动寻找合意资产，一类是稳定分红的另类资产，需机构主动挖掘；另一类是科技资产，策略是借助外部基金管理人能力做分散组合投资 [8] - 资产配置需做好资产负债匹配及多目标平衡，2026年作为“十五五”第一年，将围绕服务国家战略，重点关注产业结构升级转型与科技创新、新质生产力带来的机遇 [8]

文章核心观点 - 在低利率环境下，增配权益资产是保险资金的必然选择，中国股票吸引力凸显，保险资金作为“耐心资本”应践行长期投资[1] - 借鉴海外经验，增配权益是各国险企穿越低利率周期的共同路径，同时需保持稳健风格，聚焦长期、价值、高股息资产[2][3] - 中国政策大力鼓励长期资金入市，通过提比例、降因子、推试点等措施为保险资金投资权益资产提供支持[3] - 平安集团基于对趋势的判断，采取“高股息+成长”双轮驱动的均衡权益配置策略，其二级市场权益投资增速显著[4] 保险行业资产负债现状与挑战 - 截至2025年三季度末，保险资金运用余额达37万亿元，其中股票投资规模超3.6万亿元[1] - 2024年末寿险行业平均负债久期为16.3年，行业规模调整后久期缺口为9.2年，市场缺乏长久期资产匹配大体量保险负债[1] - 保险行业普遍面临低利率环境下资产收益无法满足负债成本要求的困境，资产负债匹配挑战加大[2] 海外保险机构应对低利率环境的经验 - 日本险企在低利率周期中大幅增加海外配置以赚取息差，并增配国内高股息股票作为“压舱石”以覆盖负债成本[2] - 美国险企选择主动调降负债，在保证成本的同时大幅增配权益，与客户共担风险，并利用权益波动性弥补产品吸引力不足[2] - 德国险企通过利率债严格把控久期缺口，同时适当加大二级市场权益投资并挖掘一级市场股权投资机会以提升长期收益[2] 中国政策对保险资金投资权益的支持 - “提比例”：优化权益投资比例，进一步拓宽权益投资空间[3] - “降因子”：下调沪深300、科创板股票及战略性新兴产业股权风险因子，未来可能进一步下调[3] - “推试点”：累计推动长期投资试点超2000亿元，并优化考核机制，以“长周期指标+增量资金”为市场注入稳定力量[3] 平安集团的保险资金管理与投资实践 - 平安集团管理的保险资产超6万亿元，其中二级市场权益投资规模超8000亿元[2] - 公司内部制定“五大匹配”原则，涵盖资产与负债久期、收益要求、流动性需求、风险安全及财务报表的匹配[2] - 自2021年至2025年上半年，公司在二级市场的权益投资复合增速超17%，大幅超越其保险资金规模增速[4] - 公司采取“高股息+成长”双轮驱动的均衡权益配置策略[4] - 高股息权益（如银行、通信、公用事业板块）作为战略底仓，会计处理上一般归为FVOCI[4] - 普通权益（聚焦科技、高端制造、创新药等新质生产力板块）会计上一般作为FVPL交易类资产[4]

文章核心观点 - 前海方舟董事长靳海涛在第二十五届中国股权投资年度大会上，从全球视角分析了创业投资的战略作用，并展望了中国创投的发展趋势，核心观点是强调中国坚持“创新投资驱动”战略的正确性，并提出了当前阶段的五大投资方向与推动行业健康发展的七点系统性改革建议 [1][14][26] 全球创新战略路径分析 - 全球主要国家的创新战略可分为两条路径：“创新投资驱动型”与“传统投资驱动型” [2][15] - 以美国、以色列、中国为代表的“创新投资驱动型”国家，通过构建活跃的创投和资本市场生态，将资本导向中小企业与颠覆性技术，从而点燃科技革命并实现经济持续领跑 [2][16] - 以日本、西欧部分国家和俄罗斯为代表的“传统投资驱动型”模式，其融资体系以传统银行为主，风险偏好保守，支持成熟企业的渐进式改良，结果是对创新投资不足，容易陷入长期增长停滞 [2][16] - 中国二十余年坚持创投驱动发展的战略，支撑了其从学跑、跟跑到并跑乃至部分领域领跑的进程，并构建了全球最完整的产业链 [3][16] 投资基金的使命与布局方向 - 投资基金的生存法则是为投资人创造良好回报，这是“第一位”的朴素道理 [4][17] - 在当前阶段，需在国家需求与回报需求间找到平衡，并提出了五个确定性布局方向 [5][18] - **补短板**：解决“卡脖子”技术的环境提供了更多试错机会，企业正从被动应对转向主动卡位，其所在机构已在半导体领域重仓超20亿元，支持长鑫存储、摩尔线程等企业 [5][18] - **数字化**：用数字技术改造一切是必然趋势，中国在软硬件深度融合上表现出色，投资案例包括改造玻璃产业的聚玻网和十年前天使投资、如今已上市的越疆机器人 [6][19] - **碳中和**：能源转型是确定性趋势，且已进入需求推动新阶段，需要外部资本助力如固态电池等颠覆性技术突破 [7][8][20] - **大健康**：中国生物医药产业已与欧美并跑，未来十年内可能实现领跑，应关注基因编辑、细胞治疗（如CAR-T）等前沿科学突破 [9][21] - **消费升级**：消费对经济增长与民生幸福有双重支撑作用，资本市场对消费领域的冷遇是一种误判，其机构在该领域的布局已取得良好效果 [10][22] 对中国创投发展的七点展望与建议 - 核心是解决“耐心资本”的机制问题，需推动思想鼓励创新、宽容失败，切实放宽基金期限，并特别指出不应将DPI作为投早、投小、投未来的考核指标 [11][23][24] - 需解决资本来源的结构性失衡问题，理想结构是政府资本、金融资本、家族财富资金“三足鼎立”，现实是政府资本主导导致失衡，应引导银行、保险、信托等金融资本将股权投资纳入重要配置，并大力扶持母基金发展 [11][24] - 其他建言包括：应对“股权财政”兴起、解决S基金发展滞后问题、加强投后管理、促进行业支持均衡、稳固二级市场基础，特别警示缺乏活跃的S基金和接续基金市场会使“耐心资本”成为空谈，并可能引发“退出挤兑”风险 [11][24] 行业健康发展的四大支柱 - 将中国创新企业蓬勃发展的支柱凝练为十六字：“制度包容、资本多元、退出畅通、服务深耕” [12][25] - 呼吁社会各界同心聚力、大胆改革，以在这场百年变局中不负时代 [13][26]

报告行业投资评级 - 行业信用等级中枢较高，主体信用等级为AAA和AA+的发债主体占比分别为40.00%和32.00% [44] 报告核心观点 - 2025年前三季度股权投资行业募资端和投资端持续回暖，退出端下滑趋势收窄，政策支持为耐心资本壮大和创业投资高质量发展铺就清晰路径 [8] - 随着鼓励政策加码，预计2026年行业募资端和投资端将进一步回升，退出情况有望逐步改善，但行业盈利水平稳定性仍有待观察 [8][45][46] 行业政策与监管环境 - 2025年以来国家层面聚焦培育耐心资本、畅通私募股权"募投管退"全流程、规范政府投资基金运作等方向出台系列举措 [9] - 《"十五五"规划建议》从募资、投资、退出三大维度构建政策闭环，募资方面强调提高资本市场制度包容性，投资方面明确"投早、投小、投长期、投硬科技"重点投向，退出方面提出完善兼并重组和市场退出制度 [14][15][16][17] - 具体政策包括《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》、政府工作报告提出壮大耐心资本、《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》等 [10] 行业运行情况：募资端 - 2025年前三季度完成募集基金数量3501只，同比上升18.3%；募集金额11614.35亿元，同比上升8.0% [18] - 人民币基金主导地位提升，数量占比99.5%，规模占比97.9%；外币基金募资下滑，数量同比减少55.3%，规模同比下降56.9% [20] - 政府投资基金等国有背景出资人支撑力强，10～50亿元基金募集数量及金额分别增长35.2%和32.5% [18] 行业运行情况：投资端 - 2025年前三季度投资案例数8295起，同比上升19.8%；披露投资金额5407.30亿元，同比上升9.0%；估算总投资规模达8300亿元，同比增幅30.0% [22] - IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康和机械制造为最热门行业，投资额集中度超70% [26] - 清洁技术、能源及矿产领域投资金额分别同比增长151.5%和679.7%；AI、GPU等细分领域受重点关注 [26] - 江苏、上海、浙江、深圳和北京为投资最活跃区域，江苏省投资案例数1497起居首，北京市投资规模1120.13亿元 [27] 行业运行情况：退出端 - 2025年前三季度退出案例2029笔，同比下降29.2%，但降幅较上半年收窄 [30] - IPO退出案例1002笔，同比上升37.8%，其中A股被投企业IPO案例410笔，境外市场592笔 [32] - 并购退出数量强势增长，同比大幅上升84.3%至352笔 [32] - 境内外上市中国企业161家，同比上升25.8%；首发融资额1937.28亿元，同比增长102.4% [33] 行业财务状况 - 2025年上半年样本企业投资收益中值0.80亿元，同比增长22.05%；净利润中值1.24亿元，同比增长136.15%；净资产收益率中值1.24%，提升0.56个百分点 [36] - 亏损企业数量从2024年上半年30家显著下降至11家，头部机构受益于资本市场回暖和退出渠道拓宽盈利提升 [35][37] - 样本企业资产负债率中位数38.54%，全部债务资本化比率中位数25.82%，偿债能力指标表现稳健 [39][42] - 样本企业投资组合规模合计较2024年6月末增长20.44%，资金主要来自权益性资本 [38]