美国财政与货币政策官员观点 - 美国财政部长贝森特强烈表达降低利率的渴望 称这是实现更强劲经济增长的唯一缺失要素 并认为美联储不应拖延 [1] - 贝森特对特朗普的经济议程表示支持 指出更宽松的货币政策将为未来收益铺平道路 [1] - 美联储理事米兰呼吁2026年降息150个基点以提振劳动力市场 [1][2] 美联储货币政策现状与前景 - 美联储在2025年最后四个月内连续批准三次降息 共计0.75个百分点 将基准利率降至3.5%-3.75%区间 [1] - 预计2026年降息步伐将大幅放缓 市场目前定价仅为两次降息 而美联储官员最新预测则指向仅有一次 [1] - 美联储官员对今年降息幅度存在分歧 越来越多的官员倾向于至少在获得更多通胀和就业数据前维持利率不变 [2] 对经济与就业市场的评估 - 低利率可能有助于支撑放缓的劳动力市场 [2] - 米兰认为当前货币政策具有限制性 且潜在通胀率可能运行在2.3%左右 这意味着美联储官员有进一步降息的空间 [2] - 米兰称大约有一百万美国人失去了本可以拥有且不会引发意外通胀的工作机会 [4] - 米兰重申当前政策立场远高于其对中性利率的估计 但其对2026年的政策建议是将利率降至中性水平以下 [4] 美联储领导层变动 - 美联储2026年将迎来一位新主席 贝森特正负责遴选过程 现任主席鲍威尔的任期将于5月结束 财长已将候选人名单缩减至五人 [1] - 许多美联储观察人士预计 特朗普将利用米兰目前的席位来提名下一任美联储主席人选 [6] - 如果鲍威尔在5月主席任期结束后离开美联储 可能会空出另一个席位 [6]

国际黄金市场行情 - 截至发稿，国际黄金最新报1003.84元/克，日内跌幅0.11%，日内价格区间在999.35元/克至1006.28元/克之间，短线走势偏向震荡 [1] - 黄金在日线走势上维持高位震荡偏强格局，连续留下较长下影线，短周期均线勾头向上发散，K线运行于短周期均线之上，显示可能仍有上行空间，短期关注4500一带压力 [3] - 在4小时级别走势上，技术形态开始逐步调整完成，短周期均线开始勾头向上发散并呈现圆弧底形态，短期关注小幅回踩修复后是否出现二次拉升 [3] 美联储政策动向与官员观点 - 美联储理事米兰表示希望今年降息150个基点以提振劳动力市场，认为当前货币政策仍具限制性，潜在通胀率约2.3%已接近目标，为降息提供空间 [2] - 米兰主张进一步宽松，认为当前政策利率远高于其中性利率估计，甚至可能在2026年将利率降至中性以下，并指出过去一年政策过紧导致约百万美国人失去工作机会 [2] - 在最近三次会议累计降息0.75个百分点后，美联储内部对今年降息幅度仍有分歧，部分官员倾向于在数据进一步明确前维持利率不变 [2] 关键经济数据前瞻 - 今晚将公布的非农就业数据预测值为6万，前值为6.5万，结合周三的ADP数据判断，非农数据可能稍高于前值但超出幅度可能有限 [3]

美国10月贸易逆差超预期收窄 - 10月美国贸易逆差显著收窄至294亿美元，较前一月降幅接近40%，降至2009年以来的低位区间，表现明显低于市场普遍预期 [1] - 贸易逆差收窄主要由进口规模明显回落和出口端保持相对稳健共同推动，这与年内贸易数据高波动的运行特征形成对比 [1] - 分析认为，在关税政策实施约半年后，部分贸易流向与企业行为开始发生调整，相关影响正逐步反映至统计层面 [1] 贸易数据改善的结构性原因 - 贸易逆差改善并非全面性修复，更多集中在少数品类，10月美国黄金及其他金属出口金额明显增加，对出口总额形成重要支撑 [2] - 医药产品进口规模显著下降，在一定程度上压低了整体逆差水平 [2] - 此前高关税相关政策信号，促使部分企业提前调整采购与出货节奏，使短期数据波动被放大，市场普遍认为这类变化更多反映阶段性行为 [2] 贸易政策不确定性持续 - 美国最高法院即将就政府是否可依据《国际紧急经济权力法》继续加征关税作出裁决，被视为影响后续贸易政策的重要节点 [2] - 即便部分关税措施面临限制，白宫仍可能借助其他法律授权重新施压贸易环节，使贸易环境的不确定性反复出现 [2] - 最新贸易数据在一定程度上缓解了对关税“反噬效应”的担忧，但政策层面的不确定性并未消退 [2] 货币政策预期与美联储人事安排 - 美国财政部长贝森特近期表示，特朗普可能于本月内敲定下一任美联储主席人选，相关决定或在达沃斯论坛前后公布 [2] - 在政策立场上，贝森特指出当前利率水平仍明显高于中性区间，释放出对政策调整空间的判断 [2] - 美联储内部仍倾向于在获得更多通胀与就业数据之前保持谨慎，使市场对短期政策路径的定价维持观望状态 [2] 市场影响与未来展望 - 美国贸易逆差的明显收窄，为关税政策效果提供了阶段性参考，但其背后仍叠加了品类结构变化与政策预期调整等多重因素 [3] - 美联储人事安排与利率路径讨论，使政策不确定性并未实质下降 [3] - 在关税裁决、货币政策信号与宏观数据陆续落地之前，市场大概率仍将维持结构性定价状态，资产表现继续围绕政策预期与风险偏好反复博弈 [3]

美国10月贸易逆差与政策环境分析 - 10月美国贸易逆差大幅收窄至294亿美元，为2009年以来低位，较前一月收窄幅度接近40% [1][2] - 贸易数据改善主要由进口明显回落和出口相对稳健共同推动，结果明显低于市场普遍预期 [2] - 数据变化表明，在特朗普政府关税政策实施一段时间后，部分贸易流向与企业行为调整的影响开始反映至统计层面 [2] 贸易数据的结构性驱动因素 - 贸易改善并非全面扩张，主要集中在个别品类 [3] - 10月美国黄金及其他金属出口金额显著增加，对出口总额形成重要支撑 [3] - 医药产品进口规模明显下降，在一定程度上拉低了整体逆差水平 [3] - 市场普遍认为，此类变化可能受高关税政策信号影响，企业提前调整采购与出货节奏，导致短期数据波动被放大，其可持续性仍需验证 [3] 贸易政策的不确定性 - 尽管最新数据缓解了对关税负面影响的担忧，但政策不确定性依然存在 [4] - 美国最高法院即将就政府是否可依据《国际紧急经济权力法》继续加征关税作出裁决，该结果被视为影响后续贸易政策的重要变量 [4] - 即便部分关税措施面临限制，白宫仍可能借助其他法律授权重新施压，使整体贸易环境的不确定性反复出现 [4] 货币政策与人事安排预期 - 货币政策预期进入敏感阶段，美国财政部长贝森特表示，特朗普可能于本月内敲定下一任美联储主席人选，相关决定或在达沃斯论坛前后公布 [4] - 在政策立场上，贝森特指出当前利率水平仍明显高于中性区间，释放出对政策调整空间的判断 [4] - 美联储内部倾向于在获得更多通胀与就业数据之前保持谨慎，使市场对短期利率路径的定价维持观望状态 [4] 市场与政策展望 - 贸易逆差显著收窄为关税政策效果提供了阶段性注脚，但其背后叠加了品类结构变化与政策预期调整的共同影响 [5] - 美联储人事安排与利率路径讨论，使政策不确定性并未实质下降 [5] - 在关税裁决、货币政策信号与宏观数据陆续落地前，市场或继续维持结构性定价状态，资产表现更可能围绕政策预期与风险偏好反复博弈 [5]

美国10月贸易逆差显著收窄 - 10月美国贸易逆差降至294亿美元，较前一月显著收缩，降幅接近40%，规模为2009年以来最低水平，结果显著低于市场普遍预期 [1] - 从结构上看，进口规模出现明显回落，而出口端则保持相对韧性，形成较为少见的同步改善局面 [1] - 贸易逆差的改善并非全面性回升，而是集中体现在少数品类，10月美国黄金及其他金属出口金额明显上升，对出口端形成重要拉动，同时医药相关产品进口规模明显下降，压低了整体逆差水平 [2] 贸易数据变化的原因与性质 - 在关税政策实施数月后，部分贸易流向已出现调整迹象，企业在成本与政策压力下，加快对供应链布局和出口结构的重新配置 [1] - 围绕高关税的政策预期，已促使部分企业提前调整采购与发货节奏，使短期数据出现放大效应，市场普遍认为这类变化更多反映阶段性行为，而非贸易趋势的根本性转变 [2] 贸易政策的不确定性 - 美国最高法院即将就政府是否可依据《国际紧急经济权力法》加征关税作出裁决，成为市场关注的下一关键节点 [2] - 若相关关税措施受到限制，进口端压力或出现阶段性缓解，但白宫仍可能通过其他法律授权重新推动贸易壁垒，意味着贸易环境的不确定性仍可能反复出现 [2] 货币政策预期与美联储人事安排 - 美国财政部长贝森特近期表示，特朗普可能于本月内敲定下一任美联储主席人选，相关决定或接近达沃斯论坛期间作出 [3] - 在政策立场上，贝森特指出当前利率水平仍明显高于中性区间，释放出对进一步宽松持开放态度的信号 [3] - 从美联储内部来看，多数官员仍倾向于在更多通胀与就业数据明朗前维持观望，这使得市场对短期政策路径的定价依旧保持谨慎 [3] 市场影响与展望 - 最新贸易数据在一定程度上缓解了市场对关税“反噬效应”的担忧 [2] - 美联储人事安排与利率路径讨论并未实质性降低政策不确定性，反而使市场进入新的再定价阶段 [3] - 在关税裁决、货币政策信号与关键宏观数据陆续落地前，资产表现或仍将围绕政策预期与风险偏好展开反复博弈 [3]

核心观点 - 2026年1月首席经济学家信心指数为50.32，较上月回升，维持景气状态，经济学家认为2025年经济稳中有进，顺利收官[1] - 未来宏观经济将稳中求进、提质增效，结构持续优化，新质生产力占比提升，“投资于人”带来新活力[1][6] - 2026年宏观政策将更加积极有为，财政政策保持必要赤字与债务规模，货币政策适度宽松，有望降准降息，政策保持连续性、稳定性兼顾灵活性[2][6][25][27] 经济指标预测 (2025年12月) - **信心指数 (2026年1月)**：预测均值50.32，预测区间50 ~ 51[1][3][4] - **CPI同比**：预测均值0.8%，较11月公布值0.7%上升0.1个百分点，预测区间0.5% ~ 0.9%[1][3][7][8] - **PPI同比**：预测均值-2.0%，较11月公布值-2.2%回升0.2个百分点，预测区间-2.3% ~ -1.9%[1][3][7][8] - **社会消费品零售总额同比**：预测均值1.8%，较11月公布值1.3%上升0.5个百分点，预测区间0.6% ~ 4.9%[1][3][10] - **工业增加值同比**：预测均值4.9%，较11月公布值4.8%上升0.1个百分点，预测区间4.0% ~ 5.8%[1][3][13] - **固定资产投资累计增速同比**：预测均值-2.2%，较11月公布值-2.6%回升0.4个百分点，预测区间-3.3% ~ 3%[1][3][14] - **房地产开发投资累计增速同比**：预测均值-15.8%，较11月公布值-15.9%微幅回升，预测区间-16.8% ~ -14%[3][15] - **贸易顺差**：预测均值1113.5亿美元，与11月公布值1116.8亿美元基本持平，预测区间1017 ~ 1215.4亿美元[1][3][17] - **出口同比**：预测均值2.5%，较11月公布值5.9%下降3.4个百分点[3][17] - **进口同比**：预测均值0.7%，较11月公布值1.9%下降1.2个百分点[3][17] - **新增贷款**：预测均值7182.5亿元，较11月公布值3900亿元大幅上升3282.5亿元，预测区间6000 ~ 9140亿元[1][3][19] - **社会融资总量**：预测均值1.8万亿元，低于11月公布值2.5万亿元，预测区间1.3 ~ 2.1万亿元[1][3][21] - **M2同比**：预测均值8.0%，与11月公布值持平，预测区间7.9% ~ 8.3%[1][3][21] - **官方外汇储备**：2025年12月末为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅0.34%[3][23] 物价分析 - 国内物价运行低点已过，正进入温和修复阶段，2026年物价有望延续温和修复态势，整体稳中有升[1][8] - “反内卷”政策收缩过剩行业供给并遏制恶性价格竞争，相关品类价格中枢高于此前[8][9] - 受天气扰动蔬菜价格超季节抬升及低基数影响，CPI同比有望短期回升，但2026年年初猪、油共振趋缓或导致物价再度回落[9] 消费分析 - 2025年12月服务消费受传统淡季效应及高基数影响偏弱，零售、住宿、餐饮、文体娱乐等行业景气水平偏低[11] - 汽车销售偏弱，2025年12月1日至28日全国乘用车市场零售192.8万辆，同比下降17%，较上月同期下降3%[11] - 国内成品油价格下调导致石油及制品类消费增速回落[11] - 商品房销售环比回暖，2025年12月30大中城市商品房日均成交面积环比增长39.8%，有望带动部分家居消费需求释放[11] 工业与投资分析 - 临近年末企业冲刺生产目标，赶工效应支撑2025年12月工业增加值增速季节性走高，重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5%[13] - 近期投资明显趋缓，体现化债、土储等对专项债的分流及清缴欠款的影响，新型政策性金融工具对投资拉动或不及以往[14] - 房地产投资方面，2025年12月30城新房销售面积降幅仍约30%，百城土地成交低位运行，房地产投资降幅扩大或仍延续[15] 外贸分析 - 2025年12月全球制造业PMI录得50.4%，连续五个月高于荣枯线，AI投资热带动当月半导体出口飙升43.2%[18] - 我国制造业PMI新出口订单指数环比上升1.4个百分点至49%，出口集装箱综合运价指数环比上涨2.2%[18] - 美国进口需求疲弱，到港船舶数量同比增长2%，增速较上月回落3.6个百分点，东盟国家如越南进口需求旺盛，到港船舶数量同比大增21.8%[18] 金融与信贷分析 - 2025年12月信贷读数预计较上月恢复但仍低于季节性水平，对应全年信贷约16.05万亿元，较上年少增2.04万亿元[20] - 居民部门消费性短贷余额同比录得-5.9%，地产市场提振有限，居民中长贷预计仅边际小幅回暖[20] - 企业部门方面，基建实物工作量小幅修复，新型政策性金融工具对中长贷拉动作用逐渐显现[20] - 社会融资总量受政府债错位影响显著，2025年12月政府债净融资额约5000亿元，同比回落约1.2万亿元，明显拖累社融读数[21] 政策展望 - 2026年财政赤字率和赤字规模将在2025年基础上合理扩张，新增政府债务总规模有可能超13万亿元[25] - 货币政策适度宽松，为保持流动性充裕、降低融资成本，央行可能继续降息降准，可能调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点[25] - 货币政策将通过更充裕流动性、更顺畅传导机制及更精准结构性工具组合，强化逆周期和跨周期调节，与财政政策协同提升治理效能[26] - 除降准降息外，保持流动性充裕还可综合运用其他数量调节工具，通过强化利率政策执行和监督、优化结构性工具等促进社会综合融资成本低位运行[27]

2025年12月金融数据与物价指数市场预测及分析 新增人民币贷款预测 - 市场机构对2025年12月新增人民币贷款的预测中值为0.77万亿元，较2024年同期的0.99万亿元少增0.22万亿元，预测区间为0.61万亿至1万亿元 [1][2] - 居民部门信贷预计偏弱：11月居民消费性短贷余额同比录得-5.9%，环比继续降低1.3个百分点，预计12月居民短贷将持续偏弱 [4] - 地产销售数据延续弱势：12月1日-25日，30大中城市商品房成交面积约785万平方米，较去年同期仍下降26%，预计12月居民中长贷环比同比均呈现下降格局 [4] - 企业部门信贷预计多增：12月制造业及建筑业PMI环比均走高至荣枯线上方，分别录得50.1%、52.8%，高频数据显示基建实物工作量小幅修复，预计企业中长贷将有所支撑 [4] - 化债对信贷的压缩效应仍将延续，叠加新发贷款与信用债利差维持高位，债券融资对信贷的替代更趋明显 [5] 社会融资规模预测 - 市场机构对2025年12月新增社融规模的预测中值为1.74万亿元，较2024年同期的2.86万亿元少增1.12万亿元，预测区间为1.4万亿至2.3万亿元 [1][6] - 超六成市场机构预计12月末社融增速为8.2%，环比下降0.3个百分点 [6] - 政府债支撑弱化是社融同比少增主因：12月政府债券净融资规模0.61万亿元，同比少增1.15万亿元 [9] - 企业债预计在12月将明显高于2020-2024年的均值-188亿元，延续对社融的支撑作用，但作用相对有限 [9] - 展望未来，社融增速于2025年7月阶段性见顶，未来几个月增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [10] 货币供应量分析 - 预计12月M1同比增速将维持下降态势，M2增速小幅回落，M2与M1剪刀差将进一步走扩 [1][10] - M1增速回落原因：去年同期M1环比大幅新增3.7万亿元形成高基数压制；居民部门降杠杆趋势延续；企业资金使用趋于谨慎，部分资金从活期向定期迁移；财政收支与税费缴纳等季节性因素及年末结算、资金归集行为扰动 [10] - M2增量趋势：2025年以来财政净支出渠道、信贷投放渠道对M2的增量贡献“一增一减”，预计12月维持该趋势 [11] 消费者物价指数分析 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，与市场预期持平，创下近3年最大涨幅 [1][12] - 12月CPI环比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [15] - 食品价格：12月猪肉价格震荡微跌，全国猪肉平均批发价格12月均价为17.6元/公斤，比2024年同期下跌23.4%，比上月下跌2.4%，呈现旺季不旺特征 [15] - 非食品价格：12月国际原油价格震荡下行，布伦特原油期货与WTI原油期货月末分别收于61.9美元/桶和58.1美元/桶，较月初分别下跌2.0%和2.1%；国内成品油价格经历两次下调，汽、柴油分别累计下调225、220元 [15] 生产者物价指数分析 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较11月收窄0.3个百分点，表现好于市场预期 [1][16] - 市场机构对12月PPI的预测中值为-2%，预测区间为-2.1%至-1.8% [1][16] - 国际油价拖累：12月原油价格继续走弱，国内成品油价格中枢同比跌幅较上月显著走扩 [17] - 国内工业品价格：12月南华工业品指数月度均值环比下降0.6%，降幅较11月收窄0.13个百分点；金属指数月度均值环比上涨3.1%，贵金属指数环比大涨13.4%；能化指数月度均值环比下跌2.9% [17] - 受基建和房地产景气回升影响，螺纹钢、水泥价格指数由跌转涨，平板玻璃跌幅收窄 [17]

货币政策调整 - 突尼斯中央银行决定将基准利率从7.5%下调至7% 下调幅度为50个基点 自2026年1月7日起生效 [1] - 相应的银行贷款利率和存款利率分别调整至8%和6% 以确保利率范围的一致性 [1] - 此次降息旨在保证货币政策方向能够有效地传导至市场 这是时隔9个月后的再次降息操作 [1]

宏观经济政策基调 - 2026年宏观政策取向为稳中求进、提质增效，继续实施更加积极有为的宏观政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 中央经济工作会议将促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，此为新的政策提法[6] 财政政策要点 - 2025年财政政策提高赤字率、安排更大规模政府债券，增加对地方转移支付，推动地方落实隐性债务置换政策[4] - 2025年全国一般公共预算支出达到29.7万亿元，中央对地方转移支付10.3万亿元[5] - 2026年要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时为应对未来风险留有余地，确保财政可持续[4] - 需重视解决地方财政困难，建立健全增收节支机制，增强地方自主财力，兜牢基层“三保”底线[4] - 要加强财政科学管理，优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券等资金[5] 货币政策要点 - 2025年货币政策时隔14年再次实施适度宽松，并适时降准降息，在数量、价格、结构等方面出台多项举措[3][6] - 2026年货币政策要加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行[6] - 灵活搭配运用降准降息等总量工具及其他流动性投放工具和结构性货币政策工具，保持社会融资条件相对宽松[6] - 着力畅通货币政策传导机制，统筹做好金融“五篇大文章”，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[7] - 坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[8] 政策协调与执行 - 需增强宏观政策取向一致性和有效性，防范和解决“合成谬误”或“分解谬误”问题[8] - 强化系统观念，将经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，加强财政政策与金融政策协同、改革举措与宏观政策协同[9] - 协同发挥存量政策和增量政策的集成效应，2024年9月26日中央政治局会议部署的政策仍在发挥作用，2026年将根据形势变化出台实施增量政策[9] - 健全预期管理机制，做好经济宣传和舆论引导，及时回应市场关切，有效提振社会信心[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月中国制造业PMI重回扩张区间，生产和新订单指数均进入扩张区间，服务业商务活动指数仍在荣枯线下 2026年人民银行工作会议强调实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕 周四国债期货整体收阳线，短线或震荡，继续关注股市影响 交易型投资波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘全线高开，早盘小幅回探后连续上涨 30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.37%，10年期T2603上涨0.15%，5年期TF2603上涨0.09%，2年期TS2603上涨0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周四央行开展99亿元7天期逆回购操作，无逆回购到期，当日净投放99亿元 还开展1.1万亿元3个月买断式逆回购操作，有1.1万亿元到期，完全对冲 [1] - 资金市场：周四银行间资金市场隔夜利率保持低位，DR001全天加权平均1.27%，与上一交易日持平；DR007全天加权平均1.47%，较上一交易日上升0.01% [1] - 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率多数下行，2年期持平于1.44%，5年期下行1.22个BP至1.66%，10年期下行1.14个BP至1.89%，30年期下行1.55个BP至2.32% [1] - 美国上周初请失业金人数20.8万人，预估21万人，前值19.9万人 持续申请失业救济人数增加5.6万人至191.4万人，长期失业风险累积 [1] - 美国最高法院本周五对特朗普关税计划合法性发布意见，裁决或本周出炉 若裁定违法，股市有望获提振，美债市场或面临抛售压力 [1] 市场逻辑 - 12月中国制造业PMI为50.1%，重回扩张区间，生产指数51.7%，新订单指数50.8% 服务业商务活动指数49.7%，仍在荣枯线下 2026年人民银行工作会议强调实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕 2025年12月央行通过国债买卖净投放500亿元 周四万得全A微涨0.08%，成交金额2.83万亿元，较上一交易日缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]