行业现状 - 2024年底香港资产及财富管理行业管理资产总值达35.1万亿港元，按年增长13%，净资金流入大增81% [17][19] - 2025年上半年IPO融资额1071亿港元，创2021年以来新高，其中"A+H"股上市贡献72% [20] - 香港作为资产管理核心枢纽，受益于亚洲在全球资管领域重要性提升，增长超全球平均水平 [12] - 恒生指数反弹推动IPO市场乐观前景，2025年上半年筹集1071亿港元 [12] - 香港基金业总净资产价值在2025年3月达2198亿美元，同比增25% [22] 行业整合 - 2024年起全球资管行业并购整合加剧，2025年延续这一趋势 [25] - "多策略超级市场"模式兴起，满足亚洲中产阶级复杂投资需求 [25] - 大型企业凭借规模经济投入技术创新，小型企业面临竞争压力 [26] - 资管公司与大型寿险公司合作增多，亚洲地区这一趋势或加速 [27] - 内地本土资管公司也在寻求整合机会 [26] 监管发展 - 香港证监会2025年加强对资管和财富管理公司审查，聚焦私募基金等领域缺陷 [30] - 将实施针对性现场检查，关注流动性风险管理、客户资产保护及网络安全控制 [31][34][35][36] - 持有香港证监会第9类牌照的资产管理机构数量增至原先两倍以上 [30] 税收环境 - 香港统一基金免税制度(UFE)及附带权益激励机制将改进 [40] - 扩大豁免范围至私人信贷等，明确免税活动，增强税收确定性 [40][42] - 调整附带权益激励机制，统一适用税率 [41] - 改革有望自2025/26年度评税年度起生效 [42] 私募股权和另类投资 - 内地市场受地缘政治影响，外国投资者谨慎，但人民币资金活跃 [46] - 二级私募市场发展，结构化流动性解决方案出现 [48] - 香港资管公司可把握富裕投资者对另类资产的兴趣 [48] - 印度、东南亚等新兴市场及日本、澳大利亚等成熟市场均有机遇 [46] - 私人信贷与债务领域投资机会增多 [46] 中国内地市场 - 地缘政治带来挑战，但市场规模大，科技、医疗等领域IPO活跃 [54] - 养老金改革带来潜力，私人养老金试点范围扩大 [54] - 跨境连通性提升，"跨境理财通""互认基金"计划改进 [55] - 中国在全球GDP中占据可观份额，但外国机构投资者配置比例仍较小 [54] 人工智能 - 人工智能在资管领域迈向系统化落地，监管机构出台指导原则 [3] - 大型企业运用人工智能优化客户服务、提升投资组合管理效率 [26] 虚拟资产 - 香港已有十家虚拟资产交易平台获牌，稳定币条例通过 [59][61] - 2025年5月通过的《稳定币条例》为法币参考稳定币发行商引入许可制度 [61] - 虚拟资产ETF逐渐吸引关注，2024年共有六个新的香港虚拟资产ETF推出 [61] 资金零售化 - 代币化技术带来新机遇，但面临交易限制等挑战 [3] - 区块链基础设施在金融服务领域展现强劲发展势头 [62] 家族办公室 - 香港推出激励措施，吸引超高净值人士，预计数量将激增43% [3]

大盘与券商板块表现 - 大盘连续创下年内新高，成功突破3600点，券商板块作为"冲锋旗手"脱颖而出 [1] - 证券公司指数自6月23日底部启动以来大涨14.46%，月K线三连阳，券商ETF（159842）同期净申购14.01亿份 [2] 业绩与估值 - 2025年一季度券商整体营收同比增长20.93%，归母净利润同比大增79.56%，自营投资、经纪业务分别同比增长45%和49% [3] - 上半年A股市场成交额为162.65万亿元，远超2024年同期大增超六成，市场交易活跃度大幅提升 [4] - 29家上市券商或参股券商的上市公司发布了2025年中期业绩预告，净利润同比增长幅度平均值为171.03%—203.81%，其中14家净利润最大同比增幅超过100% [5] - 当前中证全指证券公司指数PB约为1.5倍，处于近十年历史约40%的相对低位水平，距离2015年牛市高点2.25倍的PB仍有较大差距 [6] 资金与持仓 - 2025年一季度公募主动权益基金重仓股数据，券商板块持仓占比不足0.5%，处于过去10年以来相对低位 [6] - 券商板块有望实现"业绩+估值+资金"三重共振，重塑市场关注度 [7] 政策与创新 - 上市券商滚动年化ROE自2023年的5.45%提升至2024年的6.28%，2025年一季度进一步升至6.74% [8] - 近期发布的《证券公司分类评价规定》修订稿明确提出"功能导向、差异化发展"的新方向 [8] - 券商正积极抢占加密资产发展先机，国泰君安国际获香港证监会批准，成为首家可提供虚拟资产交易服务的香港中资券商 [10] - AI客服、智能风控、画像分析等工具已经嵌入业务流程，有效提升客户体验与运营效率 [11] 长期成长逻辑 - 中国股民数量从不足1亿增长至超过2.4亿人，上市公司数量从2800余家增长至5400余家，公募基金产品数量从2700只激增至超1.27万只 [14] - 国内券商与国际巨头仍存显著差距，龙头中信证券的市值尚不足4000亿元，远不及摩根士丹利或高盛三成的体量 [15] 券商ETF - 券商ETF（159842）紧密跟踪中证全指证券公司指数，成份股共49只，证券行业权重高达99.01% [17] - 前十大权重股覆盖东方财富、中信证券、国泰君安等头部机构，合计权重约60.45% [17] - 2024年9月市场反弹阶段，该指数录得51.96%的阶段涨幅，体现出鲜明的"高贝塔"属性 [18] - 券商ETF当前管理费率仅0.15%、托管费率为0.05%，属于费率最低的ETF之一 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对港股维持乐观预期，新股 IPO 优化港股资产，稳定币等板块带来“赚钱效应”，港股和美股中概风险偏好提升且向新概念、中小盘蔓延，活跃资金寻找低 PB 个股重估逻辑 [3][10] - 持续看多虚拟资产发展，新增传统虚拟资产回归和基建类资产投资逻辑 [3][10] - 海外中国资产潜在风险是中美关税问题，需跟踪美国与全球关税谈判进度，警惕中报数据证伪风险 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 港股互联网资产方面，看多港交所，中长期关注耀才证券金融，新增关注香港传统虚拟资产公司；市场监管总局约谈外卖平台后竞争环境或边际减缓；推荐腾讯控股，关注二梯队互联网龙头 [10] - 港股消费类资产方面，关注瑞幸，警惕部分咖啡茶饮品牌单量下滑风险；关注高鑫零售和非凡领越；关注优质 IPO 消费新股 [10] - 关注港股 IPO 部分公司，本周首次递表的有挚达科技、奥克斯电气、麦济生物 [10] - 美股中概资产方面，持续关注富途、老虎交易平台资产，保持对瑞幸咖啡的长期关注，关注跌出深度价值的个股 [10] - 其他方面，A股传媒看多分众传媒，关注鸿合科技；纯美股关注 Robinhood、Coinbase 等交易平台 [10] 行业情况跟踪 消费&互联网 - 教育：K12 教培机构供给增加，竞争加剧，景气承压；AI 教育方面，粉笔升级 AI 刷题班产品，作业帮推出学习机新品并上线 AI 超级老师；全球消费级 AI 市场达 120 亿美元，用户超 18 亿，但付费用户仅占 3%，营收潜力未充分挖掘 [5][11][19] - 奢侈品：宏观经济影响奢侈品销售，景气承压；历峰集团 Q2 营收略低于预期，核心珠宝部门同比增长 11%，腕表部门同比下跌 7% [5][31] - 消费&连锁咖啡茶饮：咖啡高景气维持，茶饮拐点向上；暑期是旺季，外卖补贴使咖啡茶饮显著受益 [5] - 电商&互联网：电商大盘增速放缓，行业竞争激烈，即时零售/外卖成新战场，头部平台竞争激进补贴影响利润端；市场监管总局约谈外卖平台要求理性竞争 [5][37] 平台&科技 - 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，规模效应驱动盈利杠杆释放；Netflix Q2 财报业绩超指引，全年指引上调 [5][40] - 虚拟资产&互联网券商：美国《GENIUS 法案》通过，监管框架完善，虚拟资产趋势向好；比特币价格新高，以太坊涨幅较大；嘉信理财、盈透证券 Q2 财报业绩超预期 [5][40][51] - 车后连锁：2025 上半年后市场累计产值和进厂台次同比下滑，传统汽车产值及台次下滑，新能源汽车逆势上扬；7 月开启新一轮轮胎降价潮 [5][55]

机构举牌中州证券 - 7月11日易方达基金和巴克莱银行同时举牌中州证券H股 持股比例均超过5% 当天股价一度大涨75% 收盘涨幅47 48% [1] - 巴克莱银行买入1 25亿股 均价2 95港元/股 净好仓1 22亿股 持股比例达12 46% 成为第二大股东 [2] - 易方达基金买入576 2万股 均价2 864港元/股 持股比例从4 79%升至5 27% 成为第三大股东 [2] 券商板块市场表现 - 7月11日港股券商板块集体飙升 与稳定币消息相关 [2] - 中州证券7月18日收于2 79港元 巴克莱和易方达分别浮亏5 73%和2 58% [3] - 中原证券AH股溢价率达72 73% 中信证券AH股溢价率18 52% [4] 虚拟资产牌照进展 - 国泰君安国际成为首家提供全方位虚拟资产交易服务的中资券商 [3] - 国金证券(香港) 天风证券国际 哈富证券等正在筹备或已提供相关服务 [3] - 中州国际持有香港1 4 6号牌照 但暂未开展稳定币业务 [3] 券商行业基本面 - 27家券商中报预告显示 大券商上半年净利润增速50%-80% 中小券商50%-120% 部分超1000% [4] - 财富管理 投资交易 投行业务是核心增长点 反映上半年市场景气度提升 [4] - 港股IPO市场回暖 为券商营造良好经营环境 [4] H股估值优势 - 券商H股普遍较A股存在显著折价 华泰证券认为H股更具优势 [4] - AH股溢价率差异反映两地市场不同估值水平 为投资者提供参考维度 [5]

香港虚拟资产行业发展 - 香港正加速构建国际虚拟资产中心，中资券商如哈富证券、招银国际证券等相继获批香港虚拟资产牌照 [1] - 香港特区政府将Web3 0与虚拟资产视为核心战略，2023年发布《虚拟资产政策宣言》并成立"香港Web3 0协会"，2024年证监会实施"双牌照"制度，已有11家机构获正式牌照 [1] - 2025年政策进一步细化，香港证监会发布"A-S-P-I-Re"路线图，《稳定币条例草案》通过并于8月1日生效，《香港数字资产发展政策宣言2 0》发布 [1] 香港官方稳定币探索 - 香港探索发行官方稳定币"数字港元"，旨在为虚拟经济提供锚定资产并强化跨境支付能力 [2] 港股上市公司布局Web3 0领域 - OSL集团(00863 HK)作为香港首家持牌虚拟资产交易平台，2024年收入同比大增79%至3 75亿港元，数字资产交易量突破千亿港元，技术基建业务收入激增415% [2] - OSL集团今年以来股价累计涨幅达118% [2] - 加幂科技(08198 HK)战略布局Web3 0，新股配售募资净额约3323万港元，35%用于Web3 0技术研发，今年以来股价累计涨幅达1100% [2] - 博雅互动(00434 HK)、胜利证券(08540 HK)、蓝港互动(08267 HK)等香港上市公司均在加密货币领域布局，今年以来股价累计涨幅分别达97%、176%、60% [3]

全球首只人民币代币化基金推出 - 华夏基金（香港）推出全球首只以人民币计价的代币化基金"华夏人民币数字货币基金"，同时推出"华夏美元数字货币基金"，与已有的"华夏港元数字货币基金"构成亚洲最全面的代币化货币基金系列[1][2][3] - 该基金采用"传统+数字"双轨分销模式，分销商包括4家证券公司（富途证券、国泰君安、中信证券、华赢证券）、1家资管公司（星路金融）和1家持牌虚拟资产交易所（OSL数字证券）[2] - 公司表示人民币代币化基金填补市场空白，支持香港建设全球虚拟资产中心，并探索7*24小时全天候交易的可能性[1][3] 代币化基金特性与行业趋势 - 代币化基金底层资产为证券类资产（如短期存款、货币市场工具），所有权通过区块链数字代币表示，利用区块链公有、不可篡改特性实现实时透明度[2] - 与传统基金相比，代币化基金可通过合规虚拟资产交易平台交易，持牌交易所常承担托管和分销角色[2][6] - 行业预计2030年全球代币化货币基金规模将突破4000亿美元，代币化货币基金成为机构布局数字资产的重要入口[4] 香港代币化政策与市场进展 - 香港自2022年发布《香港虚拟资产发展政策宣言》后持续推动代币化，2023年11月证监会发布代币化基金监管框架，2024年6月《政策宣言2.0》35次提及"代币化"[5][6] - 香港已形成代币化基金梯队：嘉实（国际）首推面向专业投资者的产品，华夏基金（香港）推出亚太首只零售代币化基金，博时基金（国际）4月发行两只货币市场ETF代币化方案[6] - 现有代币化基金收益率显示：博时港元/美元货币市场ETF七日年化分别为1.57%/4.27%，华夏港元数字货币基金为1.66%[6] 技术应用与未来规划 - 区块链技术的可追溯性、透明性及智能合约点对点结算能力将重构金融中后台运营流程[7] - 公司计划研究更多投资策略资产上链，推动资产类别代币化，预判未来5-10年金融产品上链进程将超预期[7] - 行业认为代币化现实世界资产（RWA）是当前Web3周期热点，香港和新加坡成为传统金融机构进入加密货币领域的重要试验地[5][6]

香港金融市场复苏 - 恒生指数2025年上半年涨幅达22% 领跑全球主要股指 [1][10] - 南向资金上半年净流入超7300亿港元 达2024年全年的90% [10] - 港股通日均成交金额2402亿港元 创历史新高 [11] IPO市场表现 - 2025年上半年港股IPO募资额1067亿港元 超越纳斯达克712亿港元 [5] - 宁德时代港股募资410亿港元 为全球最大IPO [6] - 主板新股96%获超额认购 平均超额认购倍数687 [6] - 当前220家企业处于IPO排队状态 包括立讯精密、牧原股份等 [8] 政策与制度创新 - 港交所推出FINI系统 将新股结算周期从T+5缩短至T+2 [9] - 优化上市机制 包括下调特专科技公司市值门槛及推出"科企专线" [2][19] - 18A、18C规则吸引超20家科技企业表达上市意向 [19] 外资与南向资金动态 - 南向资金占港股总成交比例从2020年不足10%升至接近20% [11] - 2025年IPO基石投资者占比45.2% 较2023年33.2%显著提升 [11] - 宁德时代H股国际配售占比92.5% 吸引中东主权基金等23家基石投资者 [12] 新经济与产业升级 - "港股三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价倍数级上涨 [15] - 宁德时代90%募资用于匈牙利电池项目 战略转型零碳科技公司 [13] - 讯飞医疗发布国际版AI医疗产品 借助香港拓展全球市场 [13] 虚拟资产监管进展 - 香港通过《稳定币条例草案》 成为全球首批专门立法地区 [16] - 数字资产政策宣言2.0聚焦提升流动性 8月1日实施稳定币发牌机制 [17] - 虚拟银行更名数字银行 服务范围扩展至企业客户 [18] 国际金融中心竞争力 - 香港IPO融资额重返全球第一 2025年上半年募资超2019年3129亿港元纪录 [4][5] - 资本自由流动、无资本利得税等优势持续吸引全球资本 [20] - 依托"一国两制" 香港成为内地企业出海首选融资平台 [14][20]

香港中文大学FMBA课程25周年战略升级 历史沿革与定位升级 - 2000年由香港中文大学与清华大学经管学院联合创立中国首个金融财务MBA(FMBA)，填补专业空白并带动全国金融MBA教育兴起[1][3] - 2023年转型为香港中文大学独立运作，定位从"培养金融行业领航者"升级为"培养懂金融的行业领航者"，2025级新生中非金融背景学员占比达55%首次超越金融从业者(45%)[5] - 立足香港国际金融中心优势，2024年整合成立全球校友会，覆盖国内外13个联络办，构建辐射全球的终身学习平台[3] 课程体系革新 - 新增人工智能、虚拟资产、区块链、可持续金融等前沿课程，紧密追踪科技与数字经济变革[3] - 深化金融实务模块：增设中国金融问题与挑战、创业金融实践等实战内容，强化管理精要课程群(组织管理、领导力等)[5] - 打通香港资本市场生态圈，与招商金控、广发证券等机构联合开展案例教学，组织伦敦、东京等国际金融枢纽实地研学[5][6] 校友价值与行业影响 - 25年累计培养近3000名金融及产业中坚，校友案例显示金融思维助力职业转型(如2017届校友从政府转型股权投资)与实业创业(融资谈判、财务风控等核心能力)[8] - 明确回应"金融羞耻论"，强调金融作为经济血脉的价值创造功能，提出"向上乐行"的产融结合心态[9] - 未来重点吸纳科技创业者与实业家，通过上市公司协会等专业分会打造高频校友活动平台，强化香港金融优势与实体产业嫁接[11]

香港虚拟资产中心建设 - 中国香港正加速推进国际虚拟资产中心建设，中资券商纷纷布局虚拟资产交易服务以把握创新业务机遇 [1] - 国泰君安国际完成"1号牌升级"，可提供虚拟资产交易服务，推动业务多元化发展 [1] - 招银国际成为香港首家取得虚拟资产交易服务等相关牌照的中资银行系券商，业务领域拓展至数字金融市场 [1] 牌照获取与申请进展 - 国泰君安国际成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商，服务覆盖交易、意见提供及产品发行 [2] - 东方财富旗下哈富证券、天风国际证券已获香港证监会批准，可透过综合账户安排提供虚拟资产交易服务 [2] - 财通证券全资子公司财通香港获准开展虚拟资产ETF代客交易资格 [2] - 国联民生旗下香港子公司正在准备申请材料，计划立即申请虚拟资产交易资格 [2] - 国金证券（香港）有限公司筹备申请虚拟资产相关交易牌照，并与相关机构多次接触 [2] - 国投资本全资子公司已组建工作小组，密切关注香港虚拟资产交易服务的市场机会 [2] - 长城证券积极关注虚拟资产交易的监管政策和市场动态 [3] - 中原证券关注香港《稳定币条例》落地后的政策动态 [3] 政策与市场前景 - 中国香港《稳定币条例》将于2025年8月1日正式生效，为虚拟资产业务提供支撑 [4] - 中国证券业协会鼓励优质券商依法开展跨境业务，促进数据有序流动 [4] - 华西证券非银团队看好《稳定币条例》生效后稳定币发行、交易及跨境支付的发展前景 [4] - 东海证券非银首席分析师认为香港虚拟资产监管体系正迈向制度成熟阶段，持牌合规将成为行业准入门槛 [4] 业务影响与机会 - 开展虚拟资产业务有望提高券商经纪业务收入韧性，丰富交易标的品类 [5] - 券商可推出投资于虚拟资产的资管产品，满足普通投资者的投资需求 [5] - 虚拟资产业务有望丰富自营投资策略，拓展投行业务覆盖面，分享虚拟资产产业链增长红利 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：虚拟资产、稳定币、区块链、金融、保险、互联网银行 - **公司**：coinbase、罗密库、富途、老虎、OSL、连连数字、元币科技、渣打银行、中安国际、港交所 纪要提到的核心观点和论据 1. **香港稳定币法案超预期**：5月17日香港通过稳定币法案，时间超市场预期且快于美国，反映大中华地区和北美对虚拟资产大产业链和趋势的共同认可 [2][3] 2. **稳定币的作用** - 衔接法币与区块链，使交易更简单丝滑，方便虚拟资产交易 [7] - 锚定法币，对法币的存储、消化通胀、抵押交付、衍生等有作用，促进区块链繁荣 [8][9] - 对国际债务、通胀、跨境交易有稳定作用，在特殊地区可绕开传统银行支付 [9] - 帮助传统金融机构扩圈 [10] 3. **香港政策对行业的影响**：香港政策宽松有利于人才和技术发展，对全球数字人民币发行和人民币跨境支付有重大作用 [11] 4. **产业机会方向** - **资产交易平台**：coinbase、罗密库、富途、老虎、OSL等公司受益，商业模式货币化明显，有助于全球拿牌照 [12][13] - **稳定币相关资产**：参与沙盒的元币科技、京东币链、渣打银行，以及申请港股稳定币的以卡、OCL、联联等公司有潜在机会 [15][16] - **区块链技术公司**：蚂蚁区块链等被认可，可关注中国区块链技术先进且有人才和铺垫的方向 [18] 5. **稳定币收益逻辑** - **发行预期**：今年可能落地第一批稳定币发行，元币科技动作较快，其股东与中安国际有关联 [21] - **中安国际收益**：与元币合作可吸纳低息存款改善息差收入，可能有非息收入贡献，且在虚拟货币方面有生态建设、技术优势和先发优势 [22][23][24] 6. **公司基本面情况** - **中安国际**：过去收入增速快，研发和营销成本高，今年科技和银行板块可实现盈亏平衡，保险业务保费收入增长，投资情况改善，预期上半年利润增长 [26][28][29][30] - **港交所**：中美背景下港股金融中心和政治地位提升，南下资金占比增加，预计今年ADP高产性增长，未来优质公司上市增多，有长期配置逻辑 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 比特币等虚拟资产产业链在大陆受监管后外流，香港战略定位重要 [10] - 稳定币可提升用户持币体验和支付场景效率，是香港稳定币发展的原因之一 [20] - 中安国际保险业务保费中健康险和储蓄险增长快，久期长可承接投资资产业务 [28] - 中安国际保险业务承保利润有望双位数增长，投资端同比改善明显 [28][29] - 从估值看，中安国际以保险业务估值便宜，互联网银行搭配虚拟货币可给予估值溢价 [27] - 港股优质公司上市增多将增强对全球资本的吸引力 [32]