市场表现与数据 - 2025年12月15日A股市场冲高遇阻小幅整理，上证综指收于3867.92点，下跌0.55%，盘中最高触及3896点附近[2][7] - 深证成指收于13112.09点，下跌1.10%，创业板指下跌1.77%，科创50指数下跌2.22%[7] - 两市全日成交金额为17945亿元，较前一交易日有所减少[3][7] - 超过五成个股下跌，保险、商贸零售、食品饮料等行业涨幅居前，船舶制造、能源金属、半导体等行业跌幅居前[7] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为15.97倍，创业板指数为49.26倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][14] - 两市17945亿元的日成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][14] 行业表现 - 按中信一级行业分类，商贸零售行业涨幅居首，上涨1.63%，非银行金融行业上涨1.61%[9] - 国防军工、食品饮料行业分别上涨1.23%和0.67%[9] - 电子行业跌幅最大，下跌2.40%，通信、计算机行业分别下跌1.83%和1.59%[9] 后市研判与建议 - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技板块有望轮番表现[3][14] - 短线建议关注航天航空、食品饮料、保险以及证券等行业的投资机会[3][14] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，市场适合中长期布局[3][14] 宏观与风险 - 中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调[3][14] - 风险提示包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期、海外宏观流动性超预期收紧等[4]

文章核心观点 - 宏观环境与市场风格已“还原”至10月底前的状态，但A股向上空间受限的问题未根本解决，当前处于2025年结构牛行情的高位震荡阶段[7] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）处于高位区域，2026年下半年有望迎来由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置迁移等多因素共振的牛市2.0[7][8] - 2025年中央经济工作会议定调2026年“稳中求进、提质增效”，宏观政策将实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并展现出更强的战略定力[15][16] 一周回顾 大势研判 - 11月下旬以来，A股面临的宏观环境与市场风格已“还原”至10月底前的状态，但向上空间受限问题未变[7] - 光连接虽有Alpha逻辑，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压，光连接的突破可能无法带动整个AI产业链[7] - 2025年结构牛行情已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性[7][8] - 2026年下半年稳增长额外发力带来经济边际改善是大概率事件，届时可能迎来牛市2.0[7][8] 行业比较 - **指数估值**：截至2025年12月12日，中证全指（剔除ST）PE为21倍（历史77%分位），PB为1.8倍（历史39%分位）[11] - **主要指数估值分位**：科创50 PE为152.3倍（历史96%分位），PB为6倍（历史63%分位）；创业板指PE为40.7倍（历史35%分位），PB为5.2倍（历史59%分位）[11] - **行业估值高位**：PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）；PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信[11] - **行业估值低位**：PE与PB均在历史15%分位以下的行业为医疗服务[11] 资产配置 - 美联储在报告期内（20251205-20251212）如期宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，此次为“鹰派降息”[13][14] - 降息落地后，全球权益与商品市场表现分化，涨跌互现[13][14] 专题研究 2025年12月政治局会议点评 - 会议基调与年中保持一致，坚持“稳中求进”，并再次强调“实现量的合理增长”[15] - 结构方面强调“因地制宜发展新质生产力”和“纵深推进全国统一大市场建设”[15] - 时隔半年重提“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示对海外不确定性的准备[15] - 内需工作被置于2026年“坚持部分”首位，明确提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”[15][16] - 宏观政策维持“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并再提“跨周期调节”[16] 中央经济工作会议点评 - 2025年中央经济工作会议明确2026年“稳中求进、提质增效”的主基调[16] - 宏观政策将实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调“存量+增量政策的集成效应”[16] - 通稿展现出更强的战略定力，承认存在“老问题、新挑战”，但强调“我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变”[16] - 会议再次强调“四稳”——着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期[16] 全球资产配置资金流向月报（2025年11月） - 2025年11月，资金流向呈现分化：中国与新兴市场流入加速，而发达市场流入减速[16] - 同期，美国9月新增非农就业人数为11.9万人，远超市场预期的5万人，失业率上升0.1个百分点至4.4%，续创2021年11月以来最高水平[16] - 美联储在12月10日降息25个基点，年内累计降息75个基点，但本次降息出现3票反对，显示内部分歧加大[16] 电话会议 - 会议主题包括：“大势申音·每周论市5分钟：宏观环境‘还原’，A股向上空间受限未变”及“【三只小牛】6分钟”[16][17][18] - 讨论展望了2026年全球权益市场、A股港股ROE改善及外资可能更加积极，并看好港股明年年初行情[22]

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文章核心观点 - 文章认为A股市场面临来自“国家队”操作调整、宏观数据不及预期、资金面压力以及行业监管加码等多重挑战，市场情绪承压，但官方仍释放流动性充裕等信号以应对[1] 国家队操作调整 - 中国人民银行于2025年1月10日公告，鉴于政府债券市场供求变化，决定从当月起暂停公开市场国债买入操作，后续将视市场情况择机恢复[3] - 中央汇金在2025年三季度仍持有沪深300、上证50等宽基ETF，但部分专户出现调仓动作，例如清仓了华夏恒生中国内地企业高股息率ETF，险资等机构也同步减持了部分科创类ETF[3] - 央行在12月通过6000亿元买断式逆回购等工具保障流动性充裕，汇金也未减持核心宽基品种，表明操作是“托市节奏的优化”而非完全撤场[3] 宏观数据不及预期 - 2025年10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，低于5.2%的市场预期，且比9月放缓1.6个百分点[4] - 2025年10月固定资产投资累计同比下降1.7%，其中房地产投资同比大跌14.7%[4] - 2025年10月以人民币计价的出口金额同比下降0.8%，为年内首次转负，对欧盟、美国的出口增速均大幅回落[4] 资金面压力 - 2025年1-11月A股IPO融资额达1003.59亿元，时隔一年重回千亿规模，其中主板融资占一半以上，短期内分流市场资金[5] - 深交所公告招商港口5.77亿股限售股于2025年11月14日上市流通，占公司总股本的23.24%，大额解禁可能引发股东减持压力[5] - 2025年12月北向资金出现净流出，12月12日单日净流出达56亿元[5] 行业监管政策调整 - 住建部于2025年11月15日发布通知，明确房企融资杠杆率不得超过50%，同时加强预售资金监管，多地暂停第三套及以上住房商贷支持，导致三季度商品房销售额同比下降9.2%[6] - 生态环境部于2025年11月18日发布行动计划，要求高污染化工企业在2026年底前完成环保改造，未达标者将停产，同时高耗能产品环保税税率提高20%[6] - 证监会于2025年11月28日就证券期货市场监管措施实施办法征求意见，强化对违法违规行为的查处力度[6] 官方应对信号 - 央行在2025年12月12日公告开展6000亿元买断式逆回购，释放“保持流动性充裕”的信号[7] - 在“十五五”规划导向下，科技、绿色能源等政策支持领域仍有专项再贷款等资金扶持[7]

市场表现与数据 - 2025年12月12日A股市场先抑后扬，上证综指收于3889.35点，上涨0.41%，深证成指收于13258.33点，上涨0.84%[7] - 当日沪深两市成交金额为21192亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为15.91倍和48.81倍，处于近三年中位数平均水平上方[3] - 超过五成个股上涨，领涨行业包括电力设备及新能源（涨1.79%）、电子（涨1.51%）、有色金属（涨1.38%）[7][9] - 表现较弱行业包括商贸零售（跌1.44%）、房地产（跌0.34%）和医药商业等[7][9] 后市研判与投资建议 - 市场在政策暖风与资金改善合力下，再度向上运行的可能性增加，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固[3][13] - 美联储12月降息落地有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[3][13] - 国内金融监管总局下调保险资金投资股票风险因子，打开了险资入市空间[3][13] - 建议短线关注电源设备、电网设备、有色金属及电力等行业投资机会[3][13] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[3][13]

市场表现与指数数据 - 2025年12月11日，A股市场高开低走，小幅震荡整理，上证综指收于3873.32点，下跌0.70%，深证成指收于13147.39点，下跌1.27%[7] - 当日两市成交金额为18854亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过八成个股下跌，风电设备、电网设备、航天航空、医疗服务等行业表现较好，房地产、纺织服装、医药商业等行业表现较弱[7] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.00倍和49.52倍，处于近三年中位数平均水平上方[3] 行业与资金流向 - 按中信一级行业分类，银行（涨0.34%）和国防军工（涨0.22%）涨幅居前，而通信（跌3.03%）和房地产（跌2.95%）跌幅最大[9] - 资金净流入居前的行业包括风电设备、电网设备、医疗服务，净流出居前的行业包括通信设备、半导体、互联网服务[7] 后市研判与投资建议 - 报告认为A股中长期上涨基础未变，在政策暖风与资金改善合力下，市场再度向上运行的可能性增加[3] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技板块有望轮番表现[3] - 短线投资建议关注风电设备、电网设备、航天航空以及医疗服务等行业的机会[3] - 宏观层面，国内经济处于温和修复但基础需巩固状态，美联储12月降息预期若落地将有助于全球风险偏好回升和外资回流[3]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [14] 报告的核心观点 - 当前A股市场处于震荡整理状态 中长期上涨基础未变 在政策与资金面改善合力下 市场再度向上运行的可能性正在增加 [3][13] - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.04倍和49.54倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [3][13] - 美联储12月降息预期方向明确 若落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流 [3][13] - 国内金融监管总局下调保险资金投资股票的风险因子 打开了险资入市的空间 [3][13] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 周期与科技有望轮番表现 [3][13] 1. A股市场走势综述 - 2025年12月10日 A股市场先抑后扬 小幅震荡整理 沪指盘中在3876点附近获得支撑 [2][7] - 上证综指收报3900.50点 下跌0.23% 深证成指收报13316.42点 上涨0.29% 创业板指下跌0.02% [7][8] - 深沪两市全日共成交17918亿元 较前一交易日有所减少 [7] - 盘面上超过五成个股上涨 贵金属、房地产服务、教育、商业百货及房地产开发等行业涨幅居前 [7] - 电源设备、银行、光伏设备、消费电子及风电设备等行业跌幅居前 [2][7] - 资金流向方面 房地产开发、商业百货、农牧饲渔、能源金属及非金属材料等行业资金净流入居前 消费电子、银行、电子元件、光伏设备及半导体等行业资金净流出居前 [7] - 根据中信一级行业涨跌幅 房地产行业以2.27%的涨幅领涨 消费者服务、商贸零售分别上涨1.95%和1.78% 银行行业以1.63%的跌幅表现最弱 [9] 2. 后市研判及投资建议 - 当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态 [3][13] - 两市成交金额17918亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][13] - 短线建议关注商业百货、贵金属、航空机场以及汽车等行业的投资机会 [3][13]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌 截至午间收盘 沪指跌0.72%报3881.51点 深证成指跌0.56% 创业板指跌1.23% 北证50跌1.29% [1] - 全市场成交额1.15万亿元 较上日成交额缩量1184亿元 [1] - 超3800股下跌 [1] 行业板块表现 - 海南本地股全线上涨 因海南"十五五"规划建议发布 [1] - 贵金属板块涨幅居前 [1] - 零售板块涨幅居前 [1] - 培育钻石板块走低 [1] - 元件板块走低 [1] - 光伏设备板块走低 [1] - 消费电子板块走低 [1]

对中国权益市场的整体观点 - 国泰海通维持对A/H股的战术性超配观点，认为多重因素支持中国权益表现，相较于其他主要大类资产的风险回报比较高 [1] - 国泰海通指出，2026年是“十五五”规划开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 [1] - 国泰海通认为，若美联储12月降息，当下人民币稳定升值也为2026年初中国宽松货币提供有利条件，改革将提振中国市场风险偏好 [1] 对出口形势的分析 - 华创证券指出，11月出口增速反弹超预期，较上月高7个百分点，其中基数影响贡献约5个百分点，其余为需求韧性的支撑 [1] - 华创证券分析，11月中国制造业PMI新出口订单大幅修复且各行业全面回升，同时出口边际增长动能有所恢复 [1] - 华创证券数据显示，9至11月出口环比平均增长1.1%，与历史同期均值相近，而第三季度出口月度环比均值仅有0.4%，大幅低于过去十年同期平均的1.4% [1] - 华创证券展望，月度视角下，12月基数抬升或给同比读数带来2至3个百分点的调整压力 [1] - 华创证券认为，季度视角下，领先指标显示外需环境稳健，电子产业链或继续助力增长 [1] - 华创证券判断，半年至一年维度下，货币宽松累积效应驱动的稳定外需环境叠加机电出口景气，或支撑出口维持偏强韧性 [1] 对A股市场近期表现与展望 - 中原证券指出，周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指在3923点附近遭遇阻力后震荡回落 [2] - 中原证券观察到，盘中商业百货、电子元件、光伏设备以及医疗服务等行业表现较好，而有色金属、能源金属、贵金属以及钢铁等行业表现较弱 [2] - 中原证券认为，当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态，中长期支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变 [2] - 中原证券预计，在政策暖风、资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性正在增加，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技有望轮番表现 [2] - 中原证券建议短线关注商业百货、光伏设备、电子元件以及医疗服务等行业的投资机会 [2]

A股市场整体表现与特征 - 2025年A股市场表现较好，主要股指震荡上扬，市场韧性持续增强，呈现“低波动、稳增长”的特征 [1] - 沪深300指数年化波动率仅为15.7%，较过去5年均值明显降低，且低于同期标普500指数水平 [1] - 市场波动收敛的背后是上市公司质量改善与市场化改革深化的共振效应 [1] 市场估值与基本面分析 - 截至10月底，沪深300指数市盈率仅14倍左右，而标普500等海外主流指数估值均超过20倍，A股在全球主要市场中估值洼地效应突出 [2] - 从资产比价角度看，沪深300股息率显著高于10年期国债收益率，维持着较强的配置吸引力 [2] - 今年前三季度上市公司净利润同比增长5.5%，其中三季度单季增速达11.45%，呈现逐季加速态势 [2] - 盈利增长已从传统行业向战略性新兴产业切换，电力设备、人工智能等新质生产力成为增长主力 [2] 市场结构与资金面 - 长期资金入市正重塑市场生态，市场逐渐形成“机构为主、外资补充、产业协同”的长钱结构格局 [1] - 长期投资力量的日益壮大，提升了市场稳定性 [1] - 在我国宏观经济企稳向好、政策红利持续释放的背景下，A股有望开启一轮基于基本面的价值重估进程 [1]