纯固收理财产品表现 - 信银理财三只产品上榜3~6个月期限纯固收公募理财近三月业绩榜单 其中"安盈象固收稳利六个月持有期8号D"以1 8%的净值增长率位列第一 "安盈象固收稳健六个月持有期17号B"和"安盈象固收稳健青绿共绘ESG六个月持有期1号B"位列第四和第五名 [2] - 上榜三只产品运作风格稳健 近三月最大回撤不超0 02% [2] - "安盈象固收稳利六个月持有期8号D"成立以来年化收益率约为4 31% 单位净值收至1 0348 九成资金投向债券资产 前十大持仓多为中高信用等级债券 票面利率多高于4% [3] - "安盈象固收稳健六个月持有期17号B"超六成持仓为公募基金 其余资金主要投向债券和现金类资产 [3] "固收+权益"理财产品表现 - 信银理财"慧盈象固收增强六个月持有期3号A"以5 41%的净值增长率位列3~6个月期限"固收+权益"最短持有期公募产品近一年业绩榜单第一 同区间最大回撤仅为0 09% [3] - 该产品成立以来年化收益率约为5 3% 以固定收益类资产打底 拟以不高于20%的权益投资增厚组合收益 [4] 行业动态与策略 - 市场利率逐渐走低 国有银行一年期定期存款利率集体跌破1% 理财机构新发"固收+"或混合类理财产品 积极参与权益市场 [4] - 信银理财4月发文坚定看好中国资本市场 将通过"固收+多策略多资产"组合配置加大权益类资产配置力度 [4]

市场表现 - 大盘整体微跌，波动不大，沪深300等大盘股略微下跌[1][2] - 前几周上涨较多的小微盘股下跌较多，成长风格下跌[3][5] - 价值、红利等指数相对坚挺，沪港深红利低波、价值等指数略微上涨[4] 固收+基金发展 - 固收+基金在债券基础上增加股票、可转债等资产类别以提升长期收益[7][8] - 因人民币资产进入超低利率时代（10年期国债收益率仅1.6-1.7%），固收+逐渐受欢迎[9][10][13] - 国有银行降低存款利率进一步推动固收+需求[12] 固收+品种结构 - 365天组合股票比例15%、债券85%，月薪宝股票比例40%、债券60%[17] - 股票比例越高波动越大，月薪宝在熊市最大回撤约9%，365天组合约4%[18] - 债券部分提供利息收益，固收+品种回撤修复速度快于纯股票基金[20][21] 固收+收益来源 - **股票部分**：偏价值风格（红利、低波动等），股息率贡献年化4-5%，价格增长跟随盈利增速[26][28][30] - **债券部分**：中短期纯债为主，当前利息收益率1.6-1.7%，波动较小[31] - **再平衡策略**：股市大跌时卖出债券加仓股票（如2024年2月调仓），牛市反向操作[36][37][39] 红利类品种估值 - 上证红利指数盈利收益率10.03%，市盈率9.97，股息率5.51%[48] - 中证红利指数盈利收益率9.95%，市盈率10.05，股息率5.40%[59] - 恒生港股通高股息低波动指数盈利收益率13.70%，市盈率7.30[49] 小程序功能更新 - 「今天几星」小程序新增中证A500、港股科技等指数估值数据，支持宽基、策略等分类筛选[55] - 指数详情页可查看历史估值走势并直接购买对应基金[55] 直播与课程 - 5月23日直播将探讨红利指数长期表现及未来持续性[51] - 债券指数估值表已上线，包含修正久期、到期收益率等数据[65]

人事调整 - 兴证资管董事长孙国雄因到龄退居二线，转任业务巡视员 [1] - 原兴证投资执行董事兼总裁刘宇接任党委书记、董事长职务 [1] - 新任董事长刘宇现年54岁，拥有管理学博士学位及正高级会计师职称，职业生涯横跨审计、交易所监管与资管领域 [3] - 原兴业证券风险管理部总经理蔡晓斌将接任兴证投资总裁职务 [3] - 2024年9月原总经理徐翔离职，2025年3月副总经理杨华升任总经理，同时提拔郑方镳为副总经理 [3] 公司发展 - 孙国雄任期内公司受托资产管理规模从2022年末的7464亿元增长至2024年末的1010亿元 [3] - 2023年11月获批公募基金管理资格，2025年2月完成首只公募基金发行 [3] - 当前管理公募产品27只，非货币公募规模112亿元 [3] - 2024年ABS管理规模同比增长35%，同业合作项目新增12个 [3] - 截至2024年末，公司总资产176亿元，全年实现营收165亿元，净利润009亿元 [4] 行业背景 - 2025年以来已有东方红资管、海通资管等11家机构发生高管更迭 [4] - 福建证监局曾于2024年12月对兴证资管单一资管计划规避监管问题出具警示函 [4] - 公司表示将推进公私募产品系统化建设，重点发展低波动绝对收益型产品 [4] - 市场分析认为刘宇的跨领域经验或将为公司带来投研体系与风控机制的优化 [4]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融（银行、固收+、公募基金）、科技（AI、机器人）、消费（新消费、传统消费）、光伏、低空领域、固态电池 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 固收+策略 - 2025年是固收+大年，债券收益率从2.7%降至1.6%，进一步下降空间有限，配置收益超2%已不错，需信用下沉或获资本利得正收益，通过权益和转债获取正收益性价比和绝对收益优于纯债基金，一、二季度整体收益高于纯债基金中位数[1][2] 量化模型与投资策略 - 量化模型重要，经济动能不足时债券市场风险小，采用久期不宜太短、回调即买入策略；权益指数底部显现但上涨弹性有限，呈区间宽幅震荡和结构性行情，编制多类指数，基金权益仓位上限20%，每个指数4%权重，嵌套CTA择时模型控制回撤和优化策略[4] 行业指数轮动 - 2025年行业指数轮动加速，年初无差别下跌，1 - 3月机器人和深度学习引领成长行情，3 - 4月红利稍好，4月以来小微盘股和新消费反弹显著，科技和新消费领域仍存机会[1][6] 银行股 - 银行股逻辑坚实，国家化债改善资产质量，股息率相对存款有吸引力，资金容量大，受保险资金偏好分红股影响，基本面稳定且持续有机会，类似香港市场买国有大行股票[1][7] 资产配置 - 2025年资产配置极端化，红利股如银行和AI、机器人等成长型资产受关注，新消费如潮玩涨幅显著，增量资金入市，防御性策略倾向极致红利，进攻性策略偏向小微盘或极致成长[1][8] 绝对收益理念 - 固定收益产品根据客户风险偏好倒推最大回撤和回报水平，追求稳定且持续创新高的净值曲线，夏普比率1.5 - 2，最大回撤为当年收益两倍左右，每年保持正收益[3][9][10] 股债仓位调整 - 低波动市场环境下，债券以票息收入为主，高抛低吸；股票进行板块轮动，抛涨幅过大板块，埋伏估值便宜板块[3][11] 羊群效应与市场有效性 - 债券定价速度快于股票，股债跷跷板效应减弱，市场有效性降低羊群效应，市场充分有效可减少羊群效应，但与市场参与主体有关[3][12][13] 资产配置策略 - 转贷策略不建议大量仓位用于纯股性转贷，通过双低策略获取期权价值，选择错杀的高YTM标的，短贷策略偏稳健[19] 投资前景板块 - 看好银行板块、小盘和小微盘风格、AI后端应用、机器人、新消费、光伏、低空领域和固态电池等板块[23][24] 政策影响 - 中美关税交流进展超预期对银行股等有积极影响；取消分散20%关注后，股票外需或无显著机会，指数机会取决于美联储降息和美债续期，债券需谨慎；美联储降息预期影响美债利率，若今年只降一次可能挫伤中概股；中国央行5月降准降息超预期但幅度未到位，恢复国债买卖对债市利多[25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内公募基金使用国债期货对冲有合同要求和市场容量限制，不具性价比；公募基金交易员可利用国外期货市场日内波动交易获取收益，但大账户受限[21][22] - 债券采用哑铃型操作，保证流动性选高票息短券获静态收益，长久期进行关键点位博弈，固收加波动率容忍长久期波动[20] - 至少五六月份中国经济及金融市场无较大风险，债市建议维持高仓位，股票以红利打底并板块轮动[29]

市场表现 - 大盘整体微涨 收盘仍处于5星级 距离4.9星很近 [1] - 大盘股上涨略多于小盘股 [2] - 红利等价值风格表现强势 [3] - 医药类指数近期表现较好 [8] - 港股整体上涨 科技类指数领涨 [9] 存款利率变化 - 国有大行下调人民币存款利率 活期储蓄利率仅0.05% [11][12] - 1年期定存利率低于1% 3年期和5年期分别为1.25%和1.3% [13][14] - 人民币资产进入低利率时代 [15] - 存款总规模达300万亿人民币 远超A股流通市值80万亿和债券市场180万亿 [17][20][22][23] 资金流向分析 - 存款利率下降将促使部分资金流向其他资产 [24] - 债券市场受益 5年期国债平均收益率1.55%高于同期存款 [34] - 固收+产品发展迅速 在债券基础上增加可转债和股票等资产 [36][37][39] - 红利类现金流资产受青睐 股息率普遍达4-5%远超存款利率 [43][45][46] 资产估值情况 - 中证红利估值已回归正常水平 [5] - 沪港深红利成长低波动等品种仍处于低估但接近正常估值 [6][7] - 部分指数估值数据：上证红利股息率5.51% 中证红利股息率5.41% [59] - 债券市场各品种到期收益率：1年期国债1.55% 10年期国债1.68% [63] 工具与服务 - 推出ETF估值表功能 覆盖主流ETF核心数据与实时估值 [53] - 支持查看ETF折溢价率和历史估值数据 [54] - 提供债券指数估值表 包含各类债券品种的修正久期和到期收益率 [63][65]

行业背景与市场环境 - "固收+"产品因"稳中求进"特性成为中低风险偏好投资者的核心配置选择，尤其在高息资产稀缺和理财净值化背景下需求激增 [1] - 2024年债市走牛叠加股市结构性行情为"固收+"策略提供了良好运作环境，2025年宽松货币政策和财政发力继续支撑债券市场配置价值 [2] - 2025年一季度沪深300指数年化波动率达11%时，偏债混合型基金平均回撤仅1.38%，同期"固收+"基金规模增长1060.15亿元，环比上涨5.55% [3] 产品策略与定位 - 低波"固收+"产品通过巧妙搭配固收与权益资产，在保持低波动性的同时灵活应对市场波动 [4] - 构建全谱系产品矩阵填补纯债到股票之间的空白地带，形成低波型、平衡型等不同策略组合 [3] - 产品策略强调严格的回撤控制与超越市场均值的收益表现 [2] 投研体系与运作机制 - 建立平台化运作体系，核心能力包括大类资产配置/相对定价能力和细分资产定价能力 [6] - 资产研判流程分为周度组合监测、月度大类资产追踪和季度大类资产研判三个层次 [7] - 采用固收和权益双基金经理决策架构，形成"双引擎"驱动模式实现1+1>2协同效应 [8] 细分资产配置方法 - 利率债投资覆盖宏观至微观分析框架并构建外资动向监测体系 [7] - 信用债投资采用差异化评级方法及四维分析模型（信用评级/对比/定价/策略） [7] - 转债投资构建行业指数把握市场风格，股票投资强调长期绝对收益导向和严格仓位管理 [7] 产品业绩表现 - 博时稳健回报成立以来累计回报97.88%，超越基准70.11%，近五年排名12/166 [10] - 博时稳定价值累计回报173.23%，远超基准108.11%，近五年排名25/166 [10] - 二级债基博时恒乐近一年回报7.78%，超越基准6.88%，同类排名前20% [11] 投研团队构成 - 团队多位基金经理从业超10年，如张李陵（12.7年经验）形成宏观驱动投资框架 [12] - 信用债专家罗霄专注信用债深度研究，静鹏追求长期复合收益和投资风格一致性 [12] - 团队通过定期交流、协同决策实现固收与权益投资的有机融合 [13]

银行理财规模增长 - 银行理财存续规模从4月末的31 1万亿元增至5月20日的31 28万亿元 [1] - 存款利率下调推动理财作为替代品吸引力增强 规模有望持续增长 [1] - 年内银行理财规模预计触达33万亿元 [5] 短期高息理财产品趋势 - 银行及理财子公司通过降费率和推短期高收益产品吸引投资者 如中银理财将产品销售服务费率从0 30%降至0 10% 华夏理财现金管理类产品费率优惠至0 10%/年 [2] - 招银理财R1/R2级产品七日年化收益率达3 4% 平安理财7天持有期产品近3个月年化收益率5 04% [3] - 短期理财因流动性强和风险可控受青睐 但需平衡收益与底层资产稳定性 [3] 理财规模驱动因素 - 存款利率下降是短期主要推动力 居民投资理财需求增加 [4] - 季节性规律明显 季末资金回表季初回流理财 推动规模修复 [4] - 股债双牛格局下 债市走强和中小银行降息为理财市场带来增量资金 [4] 理财机构竞争格局 - 招银理财 兴银理财和信银理财为4月末规模前三的机构 [5] 产品策略变化 - 现金管理类和纯债类产品畅销 但固收+策略因股市回暖受关注 [6] - 理财子公司推出港股策略产品 如民生理财"荣竹混合沪港深精选"权益资产占比不超40% 侧重A股和港股 [7] - 权益策略使用或增加 但整体占比仍将维持低位以控制波动 [7]

市场环境与产品定位 - 在理财净值化转型与高息资产稀缺背景下，"固收+"产品成为连接纯债与权益的理想桥梁，兼具低波动和收益增强特性 [1] - 2024年债市走牛叠加股市结构性行情为"固收+"策略创造良好运作环境，2025年一季度"固收+"基金规模达1060.15亿元，环比增长5.55% [1] - 沪深300指数年化波动率11%时，偏债混合型基金平均回撤仅1.38%，展现抗风险能力 [1] 产品矩阵与策略特征 - 公司构建全谱系"固收+"产品矩阵，系统性填补纯债与股票资产间的空白，形成低波型、平衡型等策略组合 [2] - 低波"固收+"产品通过固收与权益资产巧妙搭配，在保持低波动性的同时灵活应对市场波动 [2] - 产品采用双基金经理决策架构，固收基金经理负责债券底仓稳健运作，权益基金经理专注收益增强 [5] 投研体系与运作机制 - 投研核心依托大类资产配置能力和细分资产定价能力，建立周度组合监测、月度资产追踪、季度大势研判的三层次流程 [3][4] - 信用债投资采用差异化四维评级方法（信用评级、对比、定价、策略），转债投资构建行业指数并精选个券 [4] - 股票投资强调长期绝对收益导向，通过投研一体化团队选择高风险收益比标的 [4] 产品业绩表现 - 博时稳健回报A类份额累计回报97.88%，超越业绩基准70.11%，近五年排名12/166 [6] - 博时稳定价值A类累计回报173.23%，远超基准108.11%，近三年排名73/212 [6] - 二级债基博时恒乐近一年回报7.78%，超越基准6.88%，同类排名前20% [7] 团队配置与投资框架 - 投研团队包含12.7年从业经验的固收老将张李陵，擅长宏观驱动框架和周期分析 [7] - 信用债专家罗霄专注信用风险规避，静鹏追求长期复合收益，团队形成优势互补 [8] - 通过定期交流与协同决策机制实现固收与权益投资的有机融合 [8]

"固收+"产品市场概况 - "固收+"产品成为公募机构争相布局的重要方向，契合投资者绝对收益需求且满足基金公司规模增长需要 [1] - 权益类资产存在结构性机会，固收类资产具备长期投资逻辑，"固收+"产品配置价值凸显 [1] - 2024年一季度全市场"固收+"基金总规模新增超千亿元，相比2024年下半年增幅明显 [1] - 一季度公募固收类基金发行规模约1210亿元，偏债混合型基金平均募集规模从3.90亿元升至6.44亿元，混合债券型二级基金从15.22亿元升至20.64亿元 [1] 基金公司布局动态 - 中欧基金"固收+"产品一季度规模新增177亿元领跑市场，中银基金、景顺长城基金、永赢基金、富国基金等规模增长达百亿元级别 [2] - 二季度基金公司密集发行二级债基等"固收+"产品，如贝莱德富元添益发行份额超10亿份，东方红裕丰回报、联博汇利等多只产品正在发行 [2] - 5月19日当天有汇泉安瑞回报等三只"固收+"基金启动发行，中信保诚基金即将发行中信保诚汇利 [2] - 公募机构除新发产品外还对绩优"固收+"基金进行持营操作，渠道和品宣部门大力推广 [2] 产品表现与投资者需求 - 广发聚泰混合A成立以来总回报率74.25%，年化回报5.77%，所有自然年度均实现正收益，近一年最大回撤0.93% [3] - 上银丰瑞一年持有期混合A累计回报率15.70%，最大回撤2.34% [3] - "固收+"产品通过债券打底和权益增强的特点，满足投资者对正收益和绝对收益能力的需求 [3] - 银行渠道选择产品时重点关注绝对收益、最大回撤、正收益概率等指标，"固收+"产品更易进入 [4] 市场前景与投资策略 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》支持中低波动型产品发展，中低波"固收+"产品或迎布局良机 [2] - 固收类资产因宏观流动性趋宽松具备长期投资逻辑，权益类资产存在结构性机会 [4] - 中信保诚汇利基金经理认为中短端利率债确定性更高，关注红利策略和困境反转策略的绩优基金 [5] - 广发聚泰混合基金经理预计二季度债券票息策略确定性好于久期策略，关注可转债大盘稳健品种 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕天弘基金固收 + 业务展开分析，指出其追求绝对收益，以回撤设定资产配置中枢，团队制管理倾向群策群力，旗下稳健型和积极型固收 + 基金整体收益风险性价比好，多数年份平均正收益 [1][3]。 根据相关目录分别进行总结 天弘基金旗下含权债基发展概况 - 天弘布局含权债基早，首只 2008 年 4 月成立，2021 年规模大发展，主要由二级债基贡献，2022 年后受权益市场拖累规模下降，2024 年四季度后企稳，截至 2025 年一季度末共 38 只，规模约 564 亿，二级债基约 401 亿 [3][7] - 2021 年前主要被机构持有，之后个人增持多，截至 2024 年底，机构和个人持有比例分别约 48% 和 52% [3][10] 天弘基金旗下固收 + 基金布局情况 天弘旗下固收 + 基金类型分布 - 筛选权益仓位中枢 10 - 30% 的含权债基为固收 + 样本，分稳健型（10% <= 等价权益仓位 < 20%）和积极型（20% <= 等价权益仓位 <= 30%） - 天弘旗下以稳健型为主，16 只规模约 265 亿，积极型 5 只规模约 59 亿，天弘永利债券规模最大约 182 亿 [14][15] 天弘旗下固收 + 基金业绩表现 - 任职以来业绩：稳健型和积极型固收 + 基金在收益和风险上相对同类较优，稳健型注重回撤和波动控制，积极型收益表现更强 [16] - 近 2 年业绩：天弘旗下稳健型和积极型产品年化收益率中位数分别为 2.42% 和 2.53%，回撤中位数分别为 3.56% 和 6.00%，收益和回撤相对全市场同类较优，整体收益风险性价比好 [18] - 单年度收益和回撤：稳健型近十年除 2022 年外均实现平均正收益，积极型除 2016 年和 2022 年外实现年度平均正收益，两类基金单年度平均最大回撤多数年份分别控制在 4% 和 5% 以内，部分年度相对全市场同类较优 [19][20][22] - 滚动持有 1 年正收益概率：长期看持有 1 年正收益概率高，近 6 - 10 年稳健型和积极型接近或超 80%，近 5 年受熊市影响降至 50 - 80%，多数统计口径高于全市场同类 [24] - 天弘旗下绩优固收 + 基金：整体年度基本实现绝对收益目标，筛选出成立以来收益、回撤、Sharpe 均处同类前 50% 的基金，主要由姜晓丽等管理 [26] 天弘旗下固收 + 基金业务线建设 天弘固收 + 基金产品定位 - 追求绝对收益，以应对 A 股高波动，契合投资者关注实际盈亏需求 - 产品按预期风险水平划分，核心是设定不同最大回撤目标，对应不同风险资产仓位中枢和上限 [29][31] 天弘固收 + 基金投资方法论 - 资产配置策略：采用宏观经济状况、资产估值和市场资金流三个维度决策框架，综合判断形成资产配置建议 [33] - 股票组合管理：强调行业配置重要性，结合宏观和中观自上而下判断，个股选择运用价值、趋势结合思路，组合构建考虑风险收益特征，规避高估值领域 [34][35] - 债券组合管理：适应低无风险利率走向精细化管理，利用工具挖掘超额收益，借助量化工具提升效率，同时尊重常识 [36][37] 天弘混合资产团队构建 - 关键环节采用“群策”方式，各环节有主导人员，成员交叉验证质证 - 不同投研环节分工明确，最终投资决策权交基金经理，在风险控制框架内自主操作 [40][41][44] 天弘固收 + 基金考核机制 - 聚焦最终投资结果，考核核心导向为风险调整后收益表现和风险控制能力 - 纳入夏普 / 索提诺比率、最大回撤及其惩罚机制、回撤修复时间等量化指标 [45][46] 天弘基金旗下固收 + 基金风格特点 - 资产偏好：多数为股票与可转债混合增强策略，资产类别较均衡 - 股票风格：集中在大盘风格，成长风格暴露低，选择较稳健 - 行业配置：多数为稳健型，部分为行业均衡配置 - 债券组合：多数杠杆率中等，高等级信用债风格数量最多，可转债持仓平衡型和偏债型各半，权益组合策略稳健 [47][48][50]