美联储12月议息会议核心观点 - 外界普遍预计美联储将连续第三次降息，主要因美国就业市场发出警报信号，但政策制定者内部存在严重分歧，表决可能出现多张反对票 [2] - 会议关键看点包括更新版经济预测、点阵图表现、换届对政策的影响以及资产负债表管理 [2] 政策制定者的分歧与立场 - 自夏季以来，美联储政策制定者在“是否需要进一步降息以提振就业市场”上立场固化且分歧严重，反对者认为当前通胀仍处高位，降息风险过大 [3] - 纽约联储行长威廉姆斯认为当前货币政策处于温和限制性区间，有进一步降息空间以使政策更接近中性水平 [3] - 堪萨斯城联储行长施密德等鹰派认为通胀广泛且高于目标，经济增长良好，劳动力市场平衡，警告通胀预期可能失控 [3] - 波士顿联储行长科林斯认为当前货币政策水平合适，对进一步降息持犹豫态度 [4] - 在FOMC有投票权的12名政策制定者中，多达5人表达过对进一步降息的反对或怀疑态度 [5] - 荷兰国际集团预计决议将出现分歧，会有四名委员投票支持维持利率不变；美银证券预计可能出现多达三张反对降息的异议票 [5] 经济前景预测 - 美国全国商业经济协会最新调查显示，2026年美国经济增速中位数预期为2%，高于10月调查的1.8% [6] - 2026年通胀预计小幅回落至2.6%，经济学家认为关税是推高物价的重要因素之一 [6] - 2026年初失业率预计升至4.5%并在全年保持，与美联储9月预测持平 [6] - 美国经济正呈现“K型复苏”格局，服务类支出增长由高收入家庭贡献，而劳动力市场停滞及关税挤压冲击中低收入消费者 [7] - 企业转嫁进口关税成本的过程尚未结束，后续物价仍有上行压力 [7] - 就业市场呈现“不招聘不裁员”形势，私营部门职位空缺指标和小型企业调查表明劳动力需求疲软，私营部门裁员指标已有所上升 [7] 未来利率政策与市场预测 - 联邦基金利率定价显示，市场认为2026年美联储的降息空间约为52个基点，相当于两次降息 [9] - 摩根士丹利、摩根大通、美国银行等机构预测美联储将在12月降息25个基点 [10] - 机构普遍认为美联储将在2026年前三季度完成两次降息，但节奏不同：美银预测6月和7月，ING预测3月和6月，摩根士丹利预测1月和4月各降息25个基点，最终利率降至3.0%-3.25% [10] - 美联储可能在政策声明中调整措辞，释放后续降息门槛将提高的信号，未来政策调整将以“逐次会议评估”为原则 [10] - 考虑到美联储架构即将调整，新任主席（热门人选哈塞特主张低利率）及理事会成员变动可能使政策思路与当前委员会截然不同 [10] - ING预计未来数月通胀环境将更有利于降息，为鸽派进一步行动提供合理性，年内晚些时候存在额外降息的风险 [11] 资产负债表与流动性管理 - 鉴于隔夜融资市场出现压力，美联储已于12月1日停止了缩表进程 [12] - 上周长期美债收益率大幅走高，10年期美债收益率一度触及4.14%，意味着即便短期利率下行，整体借贷成本仍可能维持高位 [12] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储本周将宣布开展“准备金管理类国债购买”，自明年1月起每月购买规模为450亿美元（期限1年及以内的短期国库券） [13] - 该购债计划分为两部分：每月至少200亿美元的“资产负债表自然增长类购债”和每月250亿美元的“储备金过度流失对冲类购债”，且至少维持6个月 [13] - 先锋集团固定收益部门全球利率主管哈勒姆预计，美联储或将在明年一季度末或二季度初，启动每月150亿至200亿美元规模的国库券购买，并称此为常规准备金管理操作，不具备货币政策信号意义 [15]

即将召开的美联储12月议息会议 - 市场普遍预期美联储将在北京时间12月11日的会议上降息25个基点，CME美联储观察工具显示市场预期概率高达80%以上 [1][3][13] - 投资者的关注焦点已从“是否降息”转向决议背后的政策立场与未来路径，包括利率决议的投票分布、最新的利率点阵图/经济预测摘要以及鲍威尔新闻发布会的讲话基调 [3][13] - 高盛研究公司首席经济学家哈祖斯表示，美联储可能在明年1月暂停降息，然后在3月和6月继续降息，最终将联邦基金利率降至3%~3.25% [1][12] 未来货币政策路径与关键影响因素 - 未来美联储货币政策走向高度依赖经济数据，核心任务是在支撑经济增长与抑制通胀风险之间寻求平衡 [5][7][15][17] - 美国9月PCE物价指数同比上升2.8%，核心PCE同比上升2.8%，通胀率仍远高于美联储2%的目标，同时消费支出显示经济放缓迹象 [5][16] - 摩根士丹利预计，因政府停摆而延迟发布的数据将显示失业率持续上升、消费者支出疲软，鲍威尔或暗示货币政策调整阶段已完成，未来将逐次会议评估 [6][16] 对后续降息空间的预测与分歧 - 摩根士丹利预测美联储将在12月、明年1月和4月各降息25个基点，最终目标利率区间为3%至3.25% [8][18] - 根据美联储9月点阵图，官员对2026年底联邦基金利率的中位数预测落在3.25%~3.50%，隐含降息幅度仅为25个基点，高于市场主流预期的3.00%~3.25% [8][18] - 东吴证券芦哲认为，市场对12月降息已充分定价，需关注鹰派利空风险，且除非经济数据非常疲软，否则明年1月难以继续降息，市场已计价的1月降息预期或回吐 [4][14] 美联储领导层变动带来的不确定性 - 美联储下任主席人选是市场关注的不确定性来源，目前被视为鸽派的白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是热门人选 [2][9][12][19] - 即使鸽派主席上任，其政策调整空间也受FOMC集体决策制衡，预计将是有限且渐进的，难以立即引发大幅降息周期 [9][19] - 芦哲指出，哈西特在就任前言行可能谨慎保守，明年6月FOMC会议可能是其释放鸽派信号的开端，届时市场宽松预期或大幅抬升 [10][20] 美国经济现状与政策效果评估 - 董忠云预计美国经济将进入劳动力市场逐步放缓与通胀压力并存的新阶段，美联储降息更多是“预防性”而非“救急性” [7][17] - 美联储自去年峰值已累计降息1.5个百分点，但这一举措对富裕美国人的帮助远大于低收入群体 [6][16] - 东吴证券芦哲认为，美国政府停摆带来的宽财政脉冲、今年9月以来累计75个基点的降息以及经济数据的季节性，意味着明年1~4月FOMC可能因经济“开门红”而无法降息 [9][19]

核心观点 - 美国总统特朗普表示美国通胀问题已基本解决，价格已大幅下降并趋于正常化，未来可能进一步小幅下降，但同时否认会出现通缩并警告需对此保持谨慎 [1] - 特朗普将高通胀局面归因于前任拜登政府，坚称其团队是“继承”了这一状况 [1] 经济状况与政策声明 - 特朗普声称价格已经在下降，且价格降了很多 [1] - 特朗普认为现在通胀基本消失了，已经让其正常化，并预计还会进一步小幅下降 [1] - 特朗普否认会出现通缩，但强调必须小心应对 [1] 政治归因 - 特朗普再次指责前任拜登政府，坚称他的团队“继承”了高通胀局面 [1]

美联储12月利率决议前瞻 - 市场普遍预期美联储将在北京时间12月11日降息25个基点，概率高达80%以上 [1][2] - 投资者的关注焦点已从“是否降息”转向决议背后的政策立场与未来路径 [2] 本次会议的核心关注点 - 关注利率决议的投票分布，特别是可能出现的反对票数量，以反映FOMC内部的分歧程度 [2] - 关注最新的利率点阵图和经济预测摘要，尤其是2026年及以后的利率预测中位数，这比单次降息更能揭示长期政策意图 [2] - 关注美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话基调，特别是关于经济前景、通胀风险以及政策灵活性的措辞变化 [1][2] 对近期政策路径的预测 - 高盛预计美联储可能在明年1月暂停降息，然后在3月和6月继续降息 [1] - 摩根士丹利预计美联储将在12月、明年1月和4月各降息25个基点，最终目标利率区间为3%至3.25% [5][7] - 东吴证券认为，除非11月、12月经济数据非常疲软，否则美联储难以在1月继续降息，市场已计价的1月降息预期或进一步回吐 [3] - 市场对明年的降息预期在剔除12月降息后，仅有约2次 [8] 影响未来政策的经济数据与现状 - 美国9月PCE物价指数同比上升2.8%，核心PCE同比上升2.8%，通胀率仍远高于美联储2%的目标 [4] - 9月美国消费者的实际可支配收入连续两个月几乎没有增长，商品支出出现5月以来的最大降幅，显示经济在10月政府停摆前已放缓 [4] - 摩根士丹利预计，将在12月和1月会议之间公布的延迟数据将显示美国失业率持续上升，消费者支出表现疲软 [5] - 美国经济进入劳动力市场逐步放缓与通胀压力持续并存的新阶段 [6] - 美联储已将利率较去年峰值下调了1.5个百分点 [5] 对政策性质的判断与长期展望 - 中航证券认为，美联储当前的降息更多是“预防性”而非“救急性”的 [6] - 美联储未来的政策路径将继续高度依赖经济数据演变，核心任务是在支撑经济增长与抑制通胀风险之间寻求精细平衡 [6] - 根据美联储9月点阵图，官员对2026年底联邦基金目标利率的中位数预测落在3.25%-3.50%区间，隐含的降息幅度仅为25个基点，高于市场主流预期的3.00%-3.25% [7] - 进入2026年，美联储更可能维持渐进的、逐次会议评估的审慎节奏，而非转向激进的宽松政策周期 [6] 美联储领导层变动的影响 - 美联储主席热门候选人、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被视为鸽派 [2][8] - 若哈西特上任，理论上可能推动政策朝向更宽松方向倾斜，但受FOMC集体决策机制制衡，政策调整将是有限且渐进的 [8] - 由于美联储主席就任需经参议院听证会审议，哈西特在正式就任前的言行可能保持谨慎保守，明年6月FOMC会议可能是其释放鸽派信号的开端 [9] - 美国或力推“地方联储主席需在当地居住至少三年”的新规，可能导致2026年2月FOMC票委中鸽派委员比例进一步增加 [9]

核心观点 - 全球主要资产管理公司普遍对2026年前的风险偏好环境持乐观态度，预期稳健增长、宽松政策及人工智能发展将继续推动全球股市上涨，并倾向于超配股票和信贷 [2] - 尽管存在通胀重燃、政策突变及地缘政治等风险，但机构投资者整体认为当前涨势有基本面支撑，尚未形成科技股全面泡沫，并积极在美国以外市场及特定行业寻找机会 [2][3][4][5][6][7] 机构配置倾向 - 超过四分之三的资产配置者正在为到2026年的风险偏好环境配置投资组合 [2] - 摩根大通资产管理表示在多资产投资组合中采取风险偏好倾向，仍然超配股票和信贷 [2] - DWS、Lombard Odier等机构也持看涨观点，建议保持甚至超额配置股票敞口，特别是新兴市场股票 [2] 市场表现与预期 - 如果看涨预期实现，MSCI全球指数将连续第四年获得丰厚回报，延续自2022年底以来增加42万亿美元市值的涨势 [3] - 人工智能交易已为该行业的数十家公司增加了数万亿美元的市值，但AI仍被视为处于发展的早期阶段 [3] - 85%的受访经理认为“七巨头”和其他AI权重股的估值并未过度膨胀，基本面支撑了交易，标志着新工业周期的开始 [4] 地域投资机会 - 投资者预期美国将继续成为本轮反弹的引擎，因其在人工智能领域的领先地位 [4] - 同时，许多投资者认为美国以外存在更有意义的上涨空间，盈利动能正显著扩大至日本、韩国、欧洲及更广泛的新兴市场 [4][5] - 高盛资产管理认为印度有潜力成为2026年类似韩国的价值重估故事，全球投资组合可能将其从战术配置转变为战略核心敞口 [5] - 联博指出日本治理改革、欧洲资本纪律及部分新兴市场盈利能力恢复，将要求进行资产配置 [5] 行业与板块关注 - 投资者正在寻找AI的其他“概念股”，特别是能够满足AI巨大电力需求的清洁能源提供商 [6] - 小盘股、工业股和金融股的盈利前景变得光明，小盘股通常杠杆率更高，预计将受益于美联储降息 [6] - 桑坦德资产管理预计美国小盘股的盈利增长将超过20%，罗素2000指数近期创下历史新高 [6] - 绝大多数经理认为，低估值和强劲基本面使医疗保健股成为牛市周期中最引人注目的逆向机会之一 [6] - 摩根士丹利投资管理认为医疗保健板块可能带来上行惊喜，估值具有吸引力且有补涨空间 [6] 主要风险因素 - 资产配置者最大的担忧是美国通胀重燃，若美联储被迫暂停或结束宽松周期，可能引发市场动荡 [6][7] - 东方汇理指出，若2026年美国通胀反弹，将对多资产基金构成双重打击，同时惩罚股票和债券 [7] - 另一担忧围绕美国前总统特朗普在贸易方面的政策，任何加剧通胀的贸易争端升级都会对风险资产造成压力 [7] - 石油和天然气生产商目前不受青睐，但重大地缘政治事件若破坏供应链并影响油价，将对金融市场产生最大影响 [7] - 市场仓位的集中（普遍处于风险偏好模式）可能导致市场对负面意外的容忍度降低 [8]

经济增长与预测 - 美国财政部长贝森特预计，尽管经历了政府关门，美国今年仍将以3%的实际GDP增速收官 [1][3][6] - 经济状况好于预期，有几个季度实现了4%的GDP增长 [6] - 2025年第二季度GDP实现3.8%的增长，而第一季度同比收缩0.6% [5] - 亚特兰大联储预测第三季度年化GDP增速为3.5% [7] 通胀与货币政策 - 贝森特预计明年通胀将“大幅回落” [1][4] - 因政府关门推迟的数据显示，9月消费者价格同比上涨3%，其中家庭食品成本上涨3.1% [8] - 债券市场“刚刚经历了2020年以来最好的一年” [1][4] 消费者情绪与支出 - 今年假日购物季表现“非常强劲” [1][4] - 消费者支出占美国GDP近70%，但消费者情绪低迷 [8] - 密歇根大学12月消费者信心指数为53.3，虽较11月上升4.5%，但较去年同期下降28% [4][8] - 约三分之二的注册选民认为特朗普政府在经济和生活成本问题上表现不及预期 [4][8] 政府观点与政策动向 - 贝森特将消费者对负担能力的担忧归咎于媒体报道的影响，并称政府正在处理拜登政府留下的通胀问题 [4][9] - 特朗普称“负担能力”是民主党的骗局，而贝森特表示民主党制造了稀缺性，导致了负担能力问题 [8][9] - 财政部正在与主要慈善家洽谈，为特朗普账户充值，并将在未来几周公布更多信息 [9]

美国9月通胀数据 - 美国9月个人消费支出物价指数同比上升2.8%，环比上升0.3%，均符合市场预期[5] - 剔除食品和能源的核心PCE同比上升2.8%，略低于市场预期，且低于8月的2.9%[5] - 分项数据显示，商品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%，食品价格上涨0.4%，能源价格上涨1.7%[5] 通胀数据对货币政策的影响 - 核心PCE是美联储衡量长期通胀趋势的主要政策工具，其低于预期的表现有利于支持降息[5] - 该数据为下周美联储议息会议提供了关键参考[5] 美国个人消费支出状况 - 剔除价格变动后的“真实”个人消费支出在9月增长陷入停滞[5] - 商品支出出现自5月以来的最大降幅，其中汽车及零部件、服装和鞋类支出下降[6] - 此趋势与9月零售数据相匹配，显示电子产品、服装和体育用品等品类出现实质性下降[6] 美国个人收入状况 - 美国消费者的实际可支配收入连续第二个月几乎没有增长[6] - 工资和薪金收入上涨0.4%，而资产收入有所回升[6] 数据发布背景 - 该报告原定于10月31日发布，因美国政府停摆影响推迟至12月6日[5] - 10月及以后的通胀情况需等待12月18日发布的11月CPI数据[5]

美联储短期与中长期政策路径展望 - 市场普遍预期美联储将于今年十二月降息25个基点，但2026年的政策前景则充满不确定性 [1] - 尽管十二月降息可能性极高，但明年美国经济可能出现的增长加速与通胀降温或将促使美联储调整其宽松节奏 [1] - 综合来看，报告描绘了一幅短期政策明确、中长期路径充满不确定性的图景 [7] 2024年12月降息依据与共识 - 近期数据显示美国劳动力市场出现明显降温迹象，为美联储在十二月采取降息行动提供了关键依据 [3] - 鉴于下一次关键的非农就业与通胀数据将在利率决议之后公布，十二月的降息决定已基本不受后续数据影响，市场共识正趋向一致 [3] 2025年经济增长与利率路径预测 - 高盛预测，受多重因素推动，美国经济增长有望在2025年提速至2%至2.5%区间 [3] - 在此背景下，预计美联储可能在2025年1月选择暂停，随后于3月及6月会议再次降息，最终将联邦基金利率目标区间下调至3%至3.25%的水平 [3] 通胀走势分析 - 美国核心通胀压力已有所缓解，潜在通胀率已降至约2% [6] - 随着此前加征关税带来的价格传导效应在2025年中期逐渐消退，实际通胀率有望进一步回落 [6] - 这一判断的前提是贸易政策环境保持相对稳定且金融市场不出现剧烈波动 [6] 劳动力市场结构性担忧 - 尽管官方数据表现尚可，但高盛自身构建的指标显示就业增长动力可能弱于表象 [6] - 美国大学毕业生的就业市场出现显著降温，年轻毕业生的失业率从近期低点攀升了约70% [6] - 这种结构性疲软可能反映了技术变革带来的效率提升等因素的影响，若持续恶化，可能对消费者支出构成压力，并增加未来货币政策进一步宽松的理由 [6] 2026年政策关键决定因素 - 此后美联储如何平衡可能加速的经济增长与潜在的结构性就业挑战，将成为引导2026年利率走向的关键 [7]

美联储近期与2026年货币政策展望 - 核心观点：高盛研究公司认为美联储在12月降息25基点已基本确定，但2026年货币政策前景难以预测，其基本假设是美联储将在明年上半年放缓宽松步伐，同时美国经济增长将重新加速且通胀降温 [1] - 美联储预计在12月10日的会议上宣布降息，且12月降息的可能性基本不会受到后续发布的非农就业报告（12月16日）和CPI数据（12月18日）影响 [1] 2026年美国经济与利率路径预测 - 高盛预测，受关税影响减轻、减税及金融环境宽松等因素推动，美国经济在2026年增速或达到2%至2.5% [2] - 高盛经济学家预计，上述因素将促进就业增长，并将失业率稳定在略高于2024年9月4.4%水平的适度高位 [2] - 高盛预计美联储将在2026年1月暂停降息，随后在3月和6月继续降息，最终将联邦基金利率降至3%-3.25%的最终水平（目前为3.75%-4%） [2] 通胀前景分析 - 高盛认为美国通胀率的上升不太可能破坏其对联邦基金利率的预测 [3] - 根据美联储工作人员估计，美国9月份核心个人消费支出（PCE）同比通胀率稳定在2.8% [3] - 高盛指出，美国的潜在通胀率已降至约2%，一旦关税传导效应在2026年年中结束，实际的核心PCE通胀率应会进一步下降 [3] 美国劳动力市场状况评估 - 高盛对美国就业市场实际情况持悲观态度，其估算美国9月的就业增长数量仅为3.9万人，远低于政府公布的11.9万人 [4] - 高盛追踪的裁员指标在最近几个月显著上升，暗示劳动力市场的疲软可能已根深蒂固 [4] - 美国25岁及以上大学毕业生的失业率在2024年9月为2.8%，相比2022年的最低值高出约50% [4] - 美国20至24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%，较2022年的最低值上升了70% [5] - 高盛指出，美国大学毕业生关键群体就业机会的恶化，可能反映了人工智能和其他提高效率措施的影响，这可能会对消费者支出产生负面影响，并可能导致利率在未来进一步下调 [6]

美联储货币政策前景 - 高盛研究团队基本假设为美联储将在2026年上半年放缓宽松步伐 因经济增长重新加速且通胀降温[1] - 高盛首席经济学家预计美联储12月会议将降息25个基点 因9月就业报告显示劳动力市场降温[1] - 高盛预测2026年美国经济增长将加速至2%-2.5% 因关税影响减弱、减税措施及金融环境宽松[1] 2026年利率路径预测 - 高盛经济学家预计美联储将在2026年1月暂停降息 随后在3月和6月实施降息[1] - 预测降息后联邦基金利率将推低至3%-3.25%的最终水平 目前利率为3.75%-4%[1] 通胀前景与影响 - 高盛认为美国通胀上升破坏其利率预测的风险有限[2] - 9月核心PCE物价指数同比通胀率持稳于2.8% 高盛估计潜在通胀已降至2%左右[2] - 预计实际核心PCE通胀将在2026年年中关税传导效应结束后回落[2] 劳动力市场状况 - 高盛指出联邦基金利率降幅超预期的可能性比通胀上升风险更显著[3] - 9月非农就业增加11.9万人 但高盛估计截至9月的潜在就业增长趋势仅为3.9万人[3] - 10月替代指标显示就业岗位再次流失 高盛裁员追踪指标部分成分近期显著上升[3] 特定劳动力群体就业恶化 - 截至9月 25岁及以上大学毕业生失业率为2.8% 较2022年低点高出约50%[4] - 20至24岁大学毕业生失业率已攀升至8.5% 较2022年低点上涨70%[4] - 大学毕业生占美国劳动力总量40%以上 估计占劳动收入的55%至60%[5] 劳动力市场疲软的潜在影响 - 高盛认为关键人群就业恶化可能反映人工智能及效率提升措施的影响[5] - 这可能对消费者支出造成不成比例的负面影响 并最终促使美联储实施更进一步的降息[5]