报告核心观点 报告聚焦政策性金融工具，回顾历史上专项建设债券和政策性开发性金融工具的特点、成效，分析新型政策性金融工具推出背景、节奏、运作模式和投向领域，认为其或已在路上且投向更聚焦科技创新等领域，需持续观察[1][3][7] 历史上的政策性金融工具 专项建设债券 - 2015年为应对经济下行压力创设，缓解地方支出压力、弥补资金需求，成基建“稳增长”抓手[1][9] - 资金来源为政策行定向发行专项建设债券，中央财政贴息90%后分档贴息；国开行和农发行选项目投放；用于项目资本金投入等；投向重点领域项目建设；非市场化非纯公益有一定收益项目；通过股权转让等方式退出[10] - 2015年8月发行，当年投放8000亿元，2017年逐渐淡出，如国开行2018年余额减少381.89亿元[15] - 2015年11月新开工项目计划总投资和固定资产投资到位资金累计增速环比提升；按25%资本金比例估算，8000亿元专项建设基金撬动3.2万亿元总投资，贡献约5.8%投资增速[2][20] 政策性开发性金融工具 - 2022年6月推出，缓解基建资金约束，补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥[21][24] - 央行牵头支持政策行发行金融债券，财政按实际股权投资额贴息2年；发展改革委等形成备选项目清单，政策行自主选择投资；用于补充重大项目资本金但不超50%或为专项债项目资本金搭桥；投向五大基础设施重点领域等；按市场化原则确定退出方式；无须地方政府出具还款承诺或承担兜底责任[10][26] - 节奏快，从提出到项目开工约3个月，2022年两批共7399亿元支持2700多个项目全部开工[24][25] - 2022年上半年专项债发力、下半年该工具接力，基建投资增速抬升，开工率低位回升，支撑实物工作量落地和经济基本面稳定[2][27] 新型政策性金融工具关注要点 - 推出背景与前两轮有相似处，国内经济内生增长动能待巩固，关税博弈扰动宏观图景，《政府工作报告》提及引导民间资本参与建设[3][31] - 落地节奏或较快，多地召开项目推进会、政策宣讲会并作部署安排[3][33] - 运作模式或由政策性银行牵头，央行通过PSL等提供资金支持[3] - 投向领域更聚焦科技创新、消费、外贸等领域，各地围绕区域产业布局和城市基础设施展开，涵盖数字经济等领域；市场关注其规模、杠杆撬动效应和使用发行节奏[3][36]

经济总体表现 - 1月份至5月份服务业生产指数同比增长5 9% 社会消费品零售总额同比增长5% 均较一季度增速加快 [1] - 1月份至5月份规模以上工业增加值实现6 3%的较快增长 [1] - 5月份规模以上工业增加值同比增长5 8% 社会消费品零售总额同比增长6 4% 增速比4月份加快1 3个百分点 服务业生产指数同比增长6 2% 增速比4月份加快0 2个百分点 [1] 消费领域亮点 - 5月份社会消费品零售同比增长6 4% 大幅超出市场预期 政策支持下的消费成为最大亮点 [1] - 以旧换新政策范围内商品零售额快速增长 补贴政策对相关商品消费提振效果明显 [2] 政策支持与展望 - 宏观政策加大逆周期调节 加快推进"两重"建设和"两新"工作 有力增强消费活力 带动生产增长 [2] - 政策工具箱储备充足 宏观政策留有后手 可根据形势变化动态调整 [2] - 稳就业稳经济政策工具箱不断完善 加强工具系统集成与协同配合 [3] - 预计下半年央行有望继续降息 财政政策或出台支持以旧换新等增量措施 [3] - 新一轮支持经济稳定发展增量政策可能在二季度末、三季度初推出 项目资金落实速度将加快 [3] 政策执行建议 - 加强部门间协调配合 形成工作合力 建立监督评估机制 跟踪政策实施效果 [4]

央行流动性操作 - 央行于6月16日开展4000亿元6个月期(182天)买断式逆回购操作 [1] - 这是央行首次在一个月内两度启用买断式逆回购工具 [1] - 6月5日央行已开展10000亿元3个月期(91天)买断式逆回购操作 [1] - 6月份央行将实现2000亿元买断式逆回购净投放 [1] 流动性管理政策 - 买断式逆回购工具于2024年10月推出 旨在增强1年以内流动性跨期调节能力 [1] - 5月份央行降准释放约1万亿元长期流动性 [2] - 6月份买断式逆回购加量 继续加大中期流动性投放 [2] 政策效果分析 - 流动性操作有助于保持银行体系流动性持续充裕 控制资金面波动 [2] - 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [2] - 推动宽信用进程 强化逆周期调节 [2] - 5月份长端流动性投放基本对冲政府债净缴款压力(国债9102亿元+地方债5470亿元) [2]

央行逆回购操作 - 人民银行6月16日将开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 这是首次在一个月内二度公告买断式逆回购操作 此前6月6日已开展10000亿元3个月期操作 [3] - 自2024年10月以来连续9个月开展该操作 规模从5000亿元到1.7万亿元不等 此前均于月末统一披露 [3] 操作背景与目的 - 6月同业存单到期量预计达4.2万亿元创历史新高 其中上旬9200亿元、中旬1.95亿元集中到期 [3] - 操作提前披露显示货币政策透明度提升 有助于引导市场预期 保持银行体系流动性充裕 [4] - 旨在应对政府债券大规模发行和同业存单到期高峰 控制资金面波动 推动宽信用进程 [4] 流动性调控措施 - 6月13日开展2025亿元7天期逆回购 单日净投放675亿元 全周操作量均超1000亿元 [4] - 截至6月16日当月将实现2000亿元买断式逆回购净投放 此前有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期到期 [4] - 综合运用MLF、买断式逆回购等工具保持各期限流动性合理充裕 [5] 市场流动性状况 - 隔夜资金利率维持在1.4%左右 7天利率在1.5%-1.65%区间 DR007从月初1.6645%降至1.502% [5] - 5月末M2货币供应量达325.78万亿元 同比增长7.9% 显示流动性供给充裕 [5] - 分析认为季末流动性大幅波动风险可控 资金面有望保持平稳 [5]

央行流动性操作 - 中国人民银行6月16日将开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月全月共有1.2万亿元买断式逆回购到期 预计实现2000亿元资金净投放 包括5000亿元3个月期净投放和3000亿元6个月期净回笼 [2] - 6月初已开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作 打破月末公告惯例 为全月流动性充裕奠定基础 [2] 货币政策分析 - 5月降准释放约10000亿元长期流动性 6月买断式逆回购加量继续加大中期流动性投放 [3] - 操作提前披露显示货币政策透明度增加 更有效引导市场预期 [3] - 预计央行将综合运用质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具保持银行体系流动性充裕 [3][4] 市场流动性状况 - 6月处于半年末流动性考核关键节点 叠加同业存单大规模到期 金融机构流动性需求较高 [3] - 本周央行进行8582亿元逆回购操作 有9309亿元到期 净回笼727亿元 显示回笼操作较为克制 [4] - 当前资金利率已低于政策利率 短期下行空间有限 [4] 政策目标与影响 - 流动性操作旨在对冲政府债发行压力 控制资金面波动 保持银行体系流动性充裕 [2][3] - 释放数量型货币政策工具持续加力信号 推动宽信用进程 强化逆周期调节 [3] - 有助于增加信贷可获得性 降低实体经济融资成本 [3]

央行流动性操作 - 中国央行将于6月16日开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月央行已公告两次买断式逆回购操作，分别为10000亿元3个月期和4000亿元6个月期 [1] - 6月将有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计当月实现2000亿元净投放 [1] 政策效果分析 - 5月央行降准释放约10000亿元长期流动性，6月买断式逆回购加量继续加大中期流动性投放 [1] - 操作有助于在政府债券大规模发行和银行同业存单到期高峰期保持银行体系流动性充裕 [1] - 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，推动宽信用进程和强化逆周期调节 [1] 政策透明度提升 - 买断式逆回购操作从月末披露改为提前发布，显示货币政策操作透明度增加 [1] - 操作方式变化有助于更有效引导和稳定市场预期 [1] 未来政策展望 - 预计央行将继续综合运用质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具保持银行体系流动性充裕 [2] - 该政策方向是增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要环节 [2]

人民银行流动性操作 - 6月16日将开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月初已公告开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，为全月流动性充裕奠定基础 [1] - 6月共有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期，截至16日当月净投放2000亿元 [1] 政策效果分析 - 在5月降准释放1万亿元长期流动性基础上，6月买断式逆回购加量继续加大中期流动性投放 [1] - 操作有助于应对政府债券大规模发行和银行同业存单到期高峰期，保持银行体系流动性充裕 [1] - 提前发布操作计划提高了货币政策透明度，能更有效引导和稳定市场预期 [1] 市场背景与需求 - 6月处于半年末流动性考核关键节点，叠加同业存单大规模到期，金融机构流动性需求较高 [2] - 人民银行提前提供中期资金支持体现了对市场的呵护 [2] 未来政策展望 - 预计人民银行将继续综合运用质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具保持流动性充裕 [2] - 这些措施是增加信贷可获得性和降低实体经济融资成本的重要环节 [2]

报告行业投资评级 - 维持纯碱01合约空头推荐 [12] 报告的核心观点 - PVC估值偏低、库存中性、驱动偏弱，盘面预计偏弱震荡 [2] - 烧碱中期震荡偏弱运行，09中期仍高空为主 [3] - 苯乙烯短期反弹，整体估值偏高、供需趋于宽松，建议反弹高空 [5] - 橡胶预计短期震荡运行 [6] - 尿素整体供大于需格局未改变，延续弱势运行 [8] - 甲醇市场实质性利好支撑有限 [9] - 聚烯烃盘面短期内震荡运行 [11] - 纯碱现货疲软，盘面进一步上行空间或有限 [12] 各品种情况总结 PVC - 6月11日主力09合约收盘4832元/吨（+22），多地市场价有不同变动，西北电石价格2350元/吨（0） [2] - 长期需求受地产拖累、出口受压制，供应端三季度新投计划多、开工高位，供需宽松；近期库存去化尚可，略低于去年同期，基本面驱动有限，宏观主导 [2] - 关注关税谈判进展、国内刺激政策力度等 [2] 烧碱 - 6月11日主力SH09合约收2332元/吨（+8），山东市场主流价及折百价格有变动，液氯山东-50元/吨（+50），仓单0张（0） [3] - 供应端利润尚可、开工高位，新装置有少量投产预期，6月中上旬山东、华南集中检修，产量阶段下滑；需求端氧化铝复产预期边际转弱，魏桥收货量维持高位、收货价小跌，海外新投产提供一定出口支撑，非铝行业需求受关税影响，淡季补库放缓 [3] - 关注魏桥送货量和氧化铝投产开工等 [3] 苯乙烯 - 6月11日主力合约7349（+3）元/吨，华东和山东现货价格上涨，华东纯苯价格6055（-35）元/吨，华东乙烯价格6600（0）元/吨 [4][5] - 中美经贸会谈顺利、原油短期强势反弹，纯苯进口预期高位、国内产量回升、港口库存累库，苯乙烯短期港口去库、中期仍有累库预期，供应端6月复产，下游高产能增速、开工偏低、库存同比偏高，部分下游步入需求淡季，终端关税影响出口，内需关注补贴刺激 [5] - 关注原油走势等 [5] 橡胶 - 6月11日三大橡胶盘面震荡运行，近期胶价受宏观情绪影响反弹，但终端需求疲软，基本面缺乏有效驱动 [6] - 截至2025年6月8日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存60.55万吨，环比降0.41万吨，降幅0.67%；中国天然橡胶社会库存127.5万吨，环比降0.5万吨，降幅0.4%；中国半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率环比和同比均下降，月初轮胎企业订单一般、出货缓慢、成品去库慢；泰国原料胶水和杯胶有价格，云南和海南胶水制全乳和浓乳有价格及价差；天然橡胶市场价格重心上移，基差有变动 [6] - 关注宏观面消息和情绪 [6] 尿素 - 尿素2509合约跌1.48%收盘价1667元/吨，现货僵持运行、价格下调，河南市场日均价1745元/吨，下调8元/吨，河南市场主力基差75元/吨，尿素9 - 1价差32元/吨 [7][8] - 供应端开工负荷率89.18%，日均产量20.56万吨，成本端无烟煤价格承压下行；需求端农业需求部分未充分释放，复合肥企业产能运行率37.13%，较上周降低2.96个百分点，库存69.76万吨，较上周减少5.67万吨，三聚氰胺开工率小幅提升，其他工业需求支撑减弱；库存端企业库存91.9万吨，较上周增加7.9万吨，港口库存20.6万吨，较上周增加0.1万吨，注册仓单6069张，合计尿素12.138万吨 [8] - 关注复合肥开工情况等 [8] 甲醇 - 甲醇09合约涨0.18%收盘于2282元/吨，现货市场太仓甲醇价格2353元/吨，下调15元/吨 [9] - 供应端装置产能利用率88.12%，较上周提升0.93个百分点，成本端动力煤市场价格稳中整理或小幅走跌，煤制甲醇利润-36.56元/吨；需求端甲醇制烯烃行业开工率86.48%，环比提升1.29个百分点，后续有烯烃装置检修计划，传统需求方面部分行业开工率或提升或有降负停车操作；库存端样本企业库存量37.05万吨，较上周增加1.55万吨，港口库存量58.12万吨，较上周增加5.82万吨 [9] - 关注宏观面变化等 [9] 聚烯烃 - 6月11日L主力合约收于7102元/吨，PP主力合约收于6960元/吨，现货LDPE、HDPE、LLDPE、PP有不同价格变动 [10][11] - 供应端上周PE生产开工率77.41%，产量59.73万吨(+1.43%)，检修损失量12.04万吨（-1.47万吨），PP生产开工率75.44%，产量75.83万吨（+2.79%），检修损失量21.538万吨（-8.22%）；需求端上周农膜等开工率有不同变动；库存端上周PE企业社会库存58.27万吨（-5.07%），PP国内库存60.51万吨（+9.36%），PE仓单数量为5734手(+0手)，PP仓单数量5060手（-30手） [10][11] - 关注下游需求情况等 [11] 纯碱 - 现货市场弱势运行，价格下调，华中轻碱出厂价1200~1280元/吨，重碱送到价1320~1380元/吨 [12] - 供给方面前期检修厂家复产，周产上升至70.4万吨，6月整体检修计划有限，预计产量进一步抬升；下游浮法玻璃和光伏玻璃市场不佳，观望情绪重，维持刚需采买；本周碱厂库存累积，预计下周继续累积 [12]

货币政策工具创新与操作 - 中国人民银行首次在月初预告将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，打破以往月末公告惯例 [1] - 买断式逆回购是2024年10月推出的货币政策工具，可增强1年以内流动性跨期调节能力，提升管理精细化水平 [1] - 6月买断式逆回购到期规模1.2万亿元，6月6日操作1万亿元预计实现当月净回笼2000亿元 [1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，增强市场沟通并支持金融机构流动性管理 [1] 市场影响与政策信号 - 此次操作模式与MLF高度趋同，包括招标方式、定价机制与公告节奏，未来可能形成中长期流动性工具组合 [1] - 操作或与6月同业存单到期规模达4.2万亿元（创历史新高）有关，有助于保持银行体系流动性充裕 [2] - 释放数量型政策工具持续加力信号，推动宽信用进程和逆周期调节 [2] - 央行可能综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具维持流动性充裕 [2] 货币政策透明度提升 - 央行同步更新5月份各类工具流动性投放情况，提升操作公开透明度 [3] - 5月准备金净投放1万亿元、SLF净投放5亿元、MLF净投放3750亿元、PSL净回笼2700亿元 [3] - 其他工具净回笼情况：其他结构性工具107亿元、短期逆回购152亿元、买断式逆回购2000亿元 [3] - 中央国库现金管理5月净投放2400亿元 [3] - 货币政策操作更趋前瞻灵活，工具组合发力有助于稳定流动性预期 [3]

A股赴港上市热潮 - 2025年以来A股上市公司掀起赴港上市热潮，5月有宁德时代、恒瑞医药等4家A股公司成功登陆港交所，全年新增"A+H"公司数量有望创近年来新高 [1] - A股赴港上市企业主要以电力设备、汽车、医药等制造业企业为主，而港股市场更偏向医疗保健、消费、科技等多元化领域 [1] - 过去五年A股与港股融资规模呈现明显分化趋势：A股市场2021-2022年融资额稳定在800亿美元以上，2023年小幅回落至600亿，2024年创新低；港股融资规模从2020年500亿骤降至2023年60亿，2024年触底反弹，2025年或成"融资大年" [1] 赴港上市驱动因素 - 政策支持：2024年4月中国证监会发布措施支持内地龙头企业赴港上市，港交所推出"科企专线"对符合条件的A股公司实行快速审核，30个营业日内完成审批 [1] - 国际化战略需求：港股配售、供股等机制灵活，能为企业提供更多融资渠道，企业通过H股上市可吸引国际投资者拓展海外业务，如宁德时代募资用于匈牙利项目 [2] - 估值与流动性考量：政策调整后港股部分行业与A股的估值差距缩小，南向资金持续流入叠加港股赚钱效应提升企业赴港上市信心 [2] 赴港上市影响 - 对企业：获取更丰富融资渠道，港股再融资工具提供灵活资金运作空间，纳入国际指数后吸引被动资金配置，但部分行业港股估值偏低可能影响募资效率 [3] - 对港股市场：优质A股公司赴港上市促进外部投资者入场，改善市场结构，制造业龙头、消费领军企业加入可弥补港股"硬科技"短板，增强市场流动性 [3] - 人民币双柜台交易等改革助推香港成为人民币离岸中心 [3]