市场表现 - 截至1月9日09:56，上证指数上涨0.38%，而CS稀金属指数上涨1.99%，表现显著强于大盘 [1] - 个股方面，西部超导涨幅超过7%，洛阳钼业涨幅超过3%，盛和资源涨幅超过2%，中国稀土、北方稀土等涨幅超过1%，赣锋锂业跟涨 [1] - 跟踪稀有金属板块的稀有金属ETF（562800）上涨2.02%，盘中成交额达1.66亿元，换手率为3.73% [1] - 该稀有金属ETF（562800）近6个月上涨78.82%，近1年上涨105.98% [1] 板块驱动因素 - 碳酸锂期货价格大涨为板块上行提供了重要支撑 [1] - 从2026年至2028年，锂行业供给增速确定性下滑，叠加储能景气预期大幅上修，锂供需基本面加速改善 [1] - 2026-2027年行业迎来供需拐点的确定性较强 [1] - 稀有金属作为新质生产力赛道的“刚需底座”，在AI算力、新能源、商业航天、机器人等领域需求爆发 [1] - AI服务器单台用铜量是传统服务器的2-4倍，人形机器人单台需0.9-4公斤钕铁硼永磁，新能源汽车的用铜量及稀土永磁用量均显著高于传统燃油车，催生新的需求增长点 [1] 供给与库存状况 - 以稀土为代表的关键金属供给高度刚性，矿产扩产周期长达3-5年 [2] - 环保、能耗、出口管制进一步抬高了开采门槛 [2] - 全球稀土、锂、钴等战略资源分布不均，中国在加工环节占据优势，稀土加工份额达92% [2] - 当前铜、锂、稀土等品种的库存处于历史低位，低库存下需求增量易引发价格弹性 [2] 战略属性与指数构成 - 在大国博弈和全球“去美元化”背景下，稀有金属的战略资产属性获得市场重估 [2] - 中证稀有金属主题指数选取不超过50家业务涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司证券作为样本 [2] - 该指数前两大权重为锂（33.67%）和稀土（24.63%），精准覆盖高景气产业链 [2] - 稀有金属ETF（562800）跟踪该指数，其前十大权重股包括洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、厦门钨业、西部超导、中国稀土，权重合计超过60.16% [2] 产品信息 - 稀有金属ETF（562800）当前管理费率为0.50%（每年），托管费率为0.10%（每年） [2] - 没有股票账户的投资者可以通过联接基金（014110.OF，014111.OF）布局板块投资机遇 [2]

芝商所保证金调整 - 芝商所将于1月9日盘后全面上调黄金、白银、铂金、钯金期货的履约保证金，同时下调大部分天然气合约的保证金 [1] - 此次调整是基于对市场波动性以确保充足抵押品覆盖的审查，这是近一个月以来第三次上调贵金属保证金 [1] 金融市场动态 - 美元指数连涨三日，收于98.87，基准10年期美债收益率收于4.173%，2年期美债收益率收于3.498% [2] - 现货黄金收涨0.50%至4477.39美元/盎司，现货白银收跌1.55%至76.96美元/盎司，一度跌破74美元关口 [2] - 美国至1月3日当周初请失业金人数为20.8万人，低于预期的21万人，美国2025年10月贸易逆差为294亿美元，为2009年6月以来最小 [2] 宏观经济与政策焦点 - 投资者关注1月9日公布的美国12月非农就业报告，经济学家预计新增就业岗位6万个，失业率有望从4.6%回落至4.5% [2] - 美联储官员米兰预计2026年将进行约150个基点的降息，特朗普称已决定下一任美联储主席人选 [3] 地缘政治与商品市场 - 美国能源部长称委内瑞拉石油产量在18个月内可能增长50%，美媒报道特朗普筹划控制委国有石油公司以将油价压低至50美元/桶 [3] - 委内瑞拉重申致力于深化与中国的经贸协定，其股指近期暴涨124% [3] 机构对贵金属市场的观点 - 光大期货指出，美联储1月降息概率偏低，地缘政治成为短期焦点，黄金先抑后扬，金银比回升至58.1附近，铂钯价差降至473美元/盎司附近 [4] - 金瑞期货认为，贵金属短期处于高波动宽幅震荡状态，CME第三次提保在即可能延续波动，但中长期驱动因素如央行购金、去美元化及白银供需矛盾保持稳健 [4] - 国投期货表示，贵金属跌势缓和，地缘乱局主导资金情绪剧烈波动，贵金属高位震荡后仍有望测试前高阻力，需聚焦美国非农数据 [4] - 西南期货认为，逆全球化和去美元化趋势利好黄金的配置与避险价值，但近期贵金属大幅上涨后投机情绪显著，预计市场波动将显著放大 [5]

2025年黄金市场表现回顾 - 2025年黄金价格创下50多次历史新高，全年累计上涨64%，创下自1979年以来46年最大升幅 [1][3] - 同期COMEX白银期货涨幅是黄金的两倍还多，铂金和钯金期货价格也大幅飙升，分别累计上涨超过124%和81% [3][4] - 黄金表现跑赢了美国主要股指和美元指数，而WTI和布伦特原油期货价格下挫幅度均逼近20% [3] 推动金价上涨的核心驱动因素 - 各国央行持续购金，形成结构性买盘，成为支撑金价的“压舱石”，其核心动机是推动外汇储备多元化以摆脱对美元依赖 [10] - 美联储降息的大环境、货币贬值交易重燃以及资金持续流入黄金ETF，共同推动了金价向上 [3] - 全球地缘政治风险升温，包括中东局势紧张、俄乌战争长期化，叠加全球经济复苏分化和部分新兴市场债务压力，促使投资者转向黄金寻求避险 [6] 黄金的长期价值定位演变 - 在“去美元化”趋势加速的背景下，黄金正被重新赋予价值锚定的角色，演变为新旧货币秩序过渡期中的“稳定器”，而不仅仅是危机时期的“保险” [9] - 美元指数全年重挫超9%，弱美元与降息周期的组合降低了持有无息资产黄金的机会成本，增强了其吸引力 [4][9] - 市场对美元长期信用的信任出现裂痕，黄金因其历史积淀和全球公认性，成为最现实、最可行的多元化储备资产选择 [9] 对黄金未来走势的预期与风险 - 有市场观点预期，金价在2026年底前有望冲上一万美元，白银亦可能上望200美元，认为央行需求和相对停滞的供应等驱动因素依然有效 [3] - 黄金高位运行所积累的风险正在上升，价格已提前透支市场对“弱美元+降息+去美元化”的乐观预期，对经济数据和政策路径极为敏感 [13] - 当前金价处于历史绝对高位，技术面存在严重超买，任何预期错位或市场情绪转向都可能触发程序化交易和杠杆资金的连锁平仓，引发剧烈回调 [13]

智通财经APP获悉，就美元而言，美国经济出人意料的韧性正在压倒美国总统特朗普掀起的地缘政治动 荡。在迈入新年之际，交易员加大了对美元的做空押注，认为随着美联储降息、美元将再次承压，从而 促使全球投资者将资金投向回报更高的市场。特朗普强行抓捕委内瑞拉领导人马杜罗、宣称对该国油田 拥有主权，并对其他国家发出威胁，这些举动看似会通过重新点燃对美国资产安全性的担忧，再度拉低 美元。 然而，美元却无视这些风险走强。外汇交易员几乎忽略了特朗普最新试图颠覆延续数十年的全球秩序的 举动。相反，随着数据显示美国就业市场放缓程度低于此前担忧，市场开始质疑美联储今年降息的幅 度，美元因此上涨。 本周美元的上行走势——即便可能只是短暂反弹——再次体现出在特朗普时代，华尔街预测市场方向的 难度之大。AGF Investments固定收益与外汇主管Tom Nakamura表示："我们脚下的地面经常在变化。无 论我们对全年有什么样的展望或判断，想要长期坚持下去都会非常具有挑战性。" 如此大规模的押注，可能使美元在就业市场未出现急剧放缓、担忧缓解后具备一定反弹空间。随着美国 国债收益率回升，美元也随之走高，在过去三天里持续上涨。 策略师Au ...

黄金近期价格波动分析 - 本周现货黄金价格在经历两日上涨后，于7日下跌，8日再度下探 [1] - 近两日价格下跌主要是此前上涨后的正常获利回吐所致 [1] - 后续黄金价格偏强走势难改 [1] 支撑金价走强的宏观与地缘政治因素 - 美国偏疲软的就业数据强化了美联储将降息的预期，是近期金价走强的重要背景 [1] - 地缘政治不确定性持续，例如美国袭击委内瑞拉，将推动黄金维持震动偏强走势 [1] - 地缘政治冲突进一步削弱了市场对美元信用的信心 [2] 机构对黄金走势的长期观点与预测 - 渣打银行财富方案部表示，新兴市场央行持续的购金需求与有利的宏观环境，有望维持黄金涨势 [2] - 摩根士丹利预测黄金价格或将在2026年第四季度升至每盎司4800美元 [2] - 该机构认为利率下行、美联储领导层更迭，以及各国央行和基金持续买入，或将共同推动金价上涨 [2] - 中国民生银行首席经济学家温彬认为，黄金长期上涨的基本逻辑未改 [2] 全球央行购金行为与“去美元化”趋势 - 在“去美元化”趋势下，各国央行持续通过增持黄金优化外汇储备结构 [2] - 世界黄金协会数据显示，2025年10月全球央行净购金53吨 [2] - 中国央行截至2025年12月末黄金储备报7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增持 [3] - 中国央行持有黄金储备余额占同期外汇储备余额的比重约为9.5%，明显低于全球平均水平 [3] - 业内专家认为，中国央行持续小幅增持释放了优化国际储备的信号，未来增持仍有空间 [3] 机构提示的短期风险 - 高盛观察到近期现货黄金库存偏紧，可能引发剧烈波动和挤仓式上涨，但随后可能出现回调 [3] - 瑞银财富管理投资总监办公室称，当前金价已处于高位，若美联储意外转向，交易型开放式指数基金(ETF)或出现大规模赎回，金价可能面临下行压力 [3]

核心观点 - 黄金已正式超越美国国债，成为全球最大的储备资产，这是三十年来首次，标志着全球金融体系的结构性转变和资本向避险资产的加速转移 [1] 储备资产规模与历史性逆转 - 以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值已达3.93万亿美元，正式超越了海外官方持有的接近3.88万亿美元的美债规模 [1] - 上一次外国机构持有的黄金规模超过美债还要追溯到1996年 [1] - 美国海外全球官方黄金储备总量已超过9亿金衡盎司 [5] 黄金价格表现 - 黄金在2025年录得近70%的涨幅 [1] - 黄金在2026年首周延续涨势，一度触及4,500美元，单周上涨3.6% [1] - 黄金储备地位的跃升在很大程度上得益于去年高达66%的金价涨幅 [6] 驱动因素与深层调整 - 地缘政治紧张局势持续提振黄金作为避险资产的吸引力 [1] - 各国央行激进的购买潮是重要推动力 [1] - 趋势反映了对法定货币信任度降低，以及各国对美国金融体系敞口正在减少 [4] - 驱动力包括对美元贬值的担忧，以及规避资产被美国冻结或制裁的风险 [4] - 过去四年中，外国央行加快购买黄金以保护自身免受美国地缘政治负面溢出效应影响 [5] - 美国国内极化加剧可能动摇美元作为全球避险资产的基础，推动“去美元化”进程加速 [5] - 在面对潜在的治理风险和财政不确定性时，外国政府正通过增加黄金配置来对冲风险 [6] 市场观点与后市分歧 - 多数机构对金价持乐观态度，瑞银集团近期已将黄金评级上调为“超配” [6] - 少数机构如凯投宏观预计金价将在2026年走弱，认为近期上涨主要由西方散户投资需求驱动，这种需求可能会迅速消退 [6] - 凯投宏观指出，如果美联储降息幅度小于市场预期，金价可能会面临回调压力 [6] - 随着投资者获利了结，周三金价已出现一定程度的回调 [6]

涉及的行业或公司 * 黄金行业 [1] * 全球各国央行（特别是中国、俄罗斯、印度、波兰、土耳其、新加坡、伊拉克、卡塔尔等国央行） [1][5][8][9][12] * 美联储 [11] * 中国保险公司 [2][13] 核心观点与论据 * **传统黄金定价模型失效**：2022年后，美债实际利率对金价的解释力减弱 [1][3] 高通胀环境可能低估实际利率 [1][3] 全球央行购金占全球黄金总需求比重接近1/4，结构性需求改变了定价逻辑 [1][3] * **央行购金反映美元信任危机**：美欧日冻结俄罗斯储备资产冲击全球信用体系，俄罗斯储备资产中黄金比重从2022年初的21%攀升至2025年8月的37% [1][4][5] 美国财政预算赤字占GDP比重从2002年的1.5%升至2024年的6.6%，联邦政府债务规模占GDP比重达124% [5] 美国劳动生产率自2008年次贷危机后进入下行通道，经济内生动能偏弱 [5] 全球秩序重构及美国政治极化加剧政策不确定性，促使各国增持黄金避险 [1][4][5][7][10] * **新兴经济体是购金主力**：新兴经济体为应对发展和安全的不确定性，普遍选择减持美元资产、增持黄金 [1][7][8] 中国央行是主要推动力量，2022-2024年持续增持 [1][8] 2022至2024年，各国央行合计购金量分别为-0.9百万盎司、15.9百万盎司和7.34百万盎司 [8] 中国、印度、伊拉克和卡塔尔连续三年增持，总量分别为1000万盎司、4000万盎司、2000万盎司和170万盎司 [9] * **地缘政治风险推升购金需求**：中东局势、俄乌冲突、经贸摩擦等因素提升了黄金的避险吸引力 [1][10] 促使各国央行将购金从短期避险转为长期战略 [1][10] * **美国政策不确定性削弱美元稳定性**：美国政治极化导致对外政策工具化 [1][7] 2025年美国就业数据疲软影响市场信心 [11] 美联储主席鲍威尔将政策关注点从通胀转向就业，且美联储独立性受损，为全球资本市场带来阴霾 [11] * **未来金价展望**：黄金供给相对稳定，2018年以来全球黄金产量持续徘徊在3400吨到3700吨之间 [6] 自2022年以来全球央行持续大量净增持黄金，形成了持续性的边际购买力量 [6] 只要这种强劲的购金需求存在，预计金价仍可能维持高位甚至进一步上涨 [6] 地缘政治、经济基本面及金融稳定等因素将共同影响未来金价走势 [6] * **黄金在央行资产中占比提升空间大**：黄金占各国央行资产比重目前为13%，相当于1995年水平，远低于1950年代68.5%的历史高位 [12] 自2014年以来去美元化进程推动下，该比重持续回升，各国央行增持意愿强烈，未来仍有上升空间 [1][12] 其他重要内容 * **中国多措并举推动金价**：中国央行大量增持黄金，并允许10家试点保险公司开展中长期配置目的的黄金投资，为金价提供持续上涨动力 [2][13] * **黄金的定价机制**：黄金价格与通胀正相关，与美元和实际利率负相关 [3] * **军费开支潜在影响**：目前主要国家军费占GDP比重处于历史低位，未来大概率上升，为金价下行设置了安全垫 [11]

金银比价近期动态与市场表现 - 2026年1月8日晚间，黄金和白银价格出现跳水，伦敦金现跌至4413.46美元/盎司，下跌42.78美元，跌幅0.96%，伦敦银现跌至74.647美元/盎司，下跌3.734美元，跌幅4.76% [1][2] - 同期，COMEX黄金跌至4424.7美元/盎司，跌幅0.85%，COMEX白银跌至74.76美元/盎司，跌幅3.68%，国内SHFE黄金跌至997.94元/克，跌幅0.73%，SHFE白银跌至18450元/千克，跌幅5.90% [2] - 当前金银比（每盎司金价与银价比值）已跌破60，位于59附近，1月6日该比值一度回落至57.22，突破过去十年最低水平 [2] 金银比的历史意义与周期属性 - 金银比是研判宏观周期的重要标尺之一，通常与经济周期呈负相关，比值扩大对应经济不确定性，收窄则是经济复苏的信号 [2][6] - 上一次金银比跌破60出现于2010年9月，在2011年一度下探至40以下，直至2013年才修复至60以上，而2025年4月该比值还处于103的高位，收窄速度十分迅速 [2] - 危机事件期间，金银比往往会大幅上行，例如2008年次贷危机后比值一度突破80，2020年全球卫生事件期间冲高至120的历史高位，随着经济修复比值会回归正常区间 [6] 当前金银比的分析与驱动逻辑 - 当前60左右的金银比正处于历史长期均值水平 [7] - 有分析认为，金银比与朱格拉周期（产能周期）更为相关，实证分析显示其与制造业投资当月同比增速的相关系数约为-0.30，当制造业投资上行，银价上升会比金价更快，导致金银比下降 [3][8] - 另有观点指出，2023年后金银比的定价逻辑迎来关键转变，贵金属的通货属性重新主导定价，在全球去美元化趋势下，黄金的货币锚地位强化，白银的通货属性也同步觉醒，共同成为对冲法币信用风险的选择 [8][9] 金银比在资产配置中的应用 - 金银比可作为资产配置的参考，其长期均值约为60左右，若高于80则黄金可能被高估，若低于50则白银可能被低估 [4][12] - 通过动态调整黄金和白银在资产组合中的配置比例，投资者有望在不同市场环境下获得更好的收益风险比 [12] - 过去近50年，金银比六次大的修复（收敛）中，有五次都发生在黄金的大牛市中，即白银的加速补涨是对黄金牛市的一种确认 [14] 机构观点与市场展望 - 华泰期货指出，未来金银比价大概率将脱离此前的高位区间，在40到80的中枢范围内震荡 [11] - 国投期货认为，尽管近期出现获利了结引发的调整，但金银价格的历史性高点可能仍未出现，倾向于认为春节前后银价有相当大的概率再创新高 [11] - 嗅觉敏锐的财富管理机构正在密集布局贵金属理财产品，多家银行理财子公司加强了对挂钩黄金理财产品的布局和投资者教育 [11] 行业相关企业行为 - 贵金属相关企业会进行黄金套期保值，通过金融衍生工具对冲价格波动，当前套保核心遵循逢低买入策略 [14] - 对于珠宝加工等下游企业，可在金银价格回落至阶段性低位，或金银比处于历史中枢上方时，通过期货买入合约锁定采购成本 [14]

全球储备资产结构性转变 - 黄金已正式超越美国国债，成为全球最大的储备资产，这是三十年来首次 [1] - 截至数据统计时，美国海外全球官方黄金储备价值已达3.93万亿美元，超越了海外官方持有的接近3.88万亿美元的美国国债规模 [1] - 上一次外国机构持有的黄金规模超过美债还要追溯到1996年 [1] 驱动因素与背景 - 金价在2025年录得近70%的涨幅，并在2026年首周延续涨势，一度触及4,500美元，单周上涨3.6% [1] - 地缘政治紧张局势持续提振黄金作为避险资产的吸引力 [1] - 各国央行持续积累黄金，美国海外全球官方黄金储备总量已超过9亿金衡盎司 [5] - 驱动力包括对美元贬值的担忧，以及规避资产被美国冻结或制裁的风险 [4] - 过去四年中，外国央行加快购买黄金以保护自身免受美国地缘政治负面溢出效应影响 [5] 市场观点与分歧 - 多数机构对金价持乐观态度，例如瑞银集团已将黄金评级上调为“超配” [6] - 乐观观点认为，外国政府正通过增加黄金配置来对冲潜在的治理风险和财政不确定性 [6] - 少数机构如凯投宏观预计金价将在2026年走弱，认为近期上涨主要由西方散户投资需求驱动，这种需求可能会迅速消退 [7] - 凯投宏观指出，如果美联储降息幅度小于市场预期，金价可能面临回调压力 [7]

近期金价走势与驱动因素 - 现货黄金价格在经历上涨后于1月7日下跌，1月8日再度下探，分析认为这主要是正常获利回吐所致，后续偏强走势难改 [1] - 作为避险资产，黄金通常在低利率环境及不确定性上升时走强 [1] - 美国偏疲软的就业数据强化了美联储降息预期，是近期金价走强的重要背景 [1] - 地缘政治不确定性持续，例如美国袭击委内瑞拉，将推动黄金维持震动偏强走势 [1] 机构对黄金中长期前景的观点 - 渣打银行财富方案部表示，新兴市场央行持续的购金需求与有利的宏观环境有望维持黄金涨势 [2] - 摩根士丹利预测黄金价格或将在2026年第四季度升至每盎司4800美元，驱动因素包括利率下行、美联储领导层更迭以及各国央行和基金持续买入 [2] - 中国民生银行首席经济学家认为黄金长期上涨的基本逻辑未改，原因包括地缘政治冲突削弱美元信用信心，以及“去美元化”趋势下各国央行增持黄金优化储备结构 [2] - 世界黄金协会数据显示，2025年10月全球央行净购金53吨 [2] 中国央行的黄金储备动态 - 截至2025年12月末，中国央行黄金储备报7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增持 [2] - 中国央行持有黄金储备余额占同期外汇储备余额的比重约为9.5%，但仍明显低于全球平均水平 [2] - 业内专家认为，在国际金价屡创新高过程中，中国央行持续小幅增持释放了优化国际储备的信号，未来增持仍有空间 [2] 部分机构提示的短期风险 - 高盛观察到近期现货黄金库存偏紧，可能引发剧烈波动和挤仓式上涨，但随后可能出现回调 [3] - 瑞银财富管理投资总监办公室认为当前金价已处高位，若美联储意外转向，交易型开放式指数基金(ETF)或出现大规模赎回，金价可能面临下行压力 [3]